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关注基本金属差异化机会

将持续走低。供应端分化明显：原生铅依托白银、硫酸等副产品利润对冲，维持高开工率；再生铅受废电瓶供应紧缺、持续亏损约束，减产幅度明显。下半年全球精铅过剩规模将扩大至9万吨，LME高库存将持续压制外盘价格。需求端，国内需求受电动车补贴退坡影响走弱，印度、东南亚地区蓄电池需求高增长形成了有效对冲，传统旺季仅出现小幅修复。预计沪铅运行区间在15400～17000元/吨，伦铅在1830～2050美元/吨，内外比价将维持高位，优先关注跨市反套机会。锌：矿冶矛盾突出，内外结构性差异加剧下半年全球锌锭呈小幅过剩格局，但结构分化特征显著。国外过剩幅度有限，库存处于低位，进入补库周期后很可能出现阶段性现货偏紧的局面。国内资源增量集中兑现为锌锭，下游消费预期偏弱，累库压力持续存在，沪伦比价将维持低位运行。当前冶炼企业暂无主动减产动力，但原料端的谈判博弈加剧，下半年存在超预期减产的潜在可能，这将成为影响价格走势的关键变量。宏观情绪仍会放大锌价波动，整体行情将以震荡为主。预计伦锌核心运行区间在3300～3800美元/吨，沪锌在23500～27000元/吨。策略上，可在合适比价区间布局跨市正套，同时警惕海外低库存引发的现货阶段性收紧风险，提前做好风险对冲。锡：预期差发酵，维持高位运行上半年已形成明显的预期差：国外受2025年关税前置备货的高基数影响，表观消费大幅下滑，国内则有AI与PCB需求托底，市场实现小幅去库，打破了年初的累库预判。下半年国内外消费将同步修复，海外修复弹性更强；供给增量集中在印尼，同时缅甸矿品位持续下滑、国内炼厂集中检修，国内增产空间有限，整体市场呈小幅过剩格局。锡价将维持高位宽幅震荡，上行核心驱动看AI产业链景气度。预计LME锡运行区间在45000～58000美元/吨，沪锡在345000～45000元/吨，国内小幅累库背景下适合布局正向跨期套利。镍、不锈钢：过剩基调确立，区间波动为主印尼镍矿政策呈现“先紧后松”的特征，下半年补充配额落地后，全球镍元素过剩的基调将确立。火法镍铁产能受行政限产、电力供应的双重约束；MHP产能虽然充足，但硫磺价格高企叠加霍尔木兹航运扰动，制约了产出规模。不锈钢基本面相对独立，下游制造业需求平稳，粗钢排产节奏稳定，产销保持平稳增长，行业利润维持偏弱修复格局；三元锂电的用镍需求虽稳步提升，但中间品过剩持续推高精炼镍库存，拖累纯镍价格。三季度纯镍缺乏单边行情驱动，价格将维持低位震荡，不锈钢则跟随原料与宏观行情波动，四季度市场将博弈明年镍矿配额预期。预计伦镍运行区间为15000～20500美元/吨，沪镍为115000～165000元/吨，不锈钢为13500～16500元/吨，整体以区间波段操作为主。（孟昊吴梓杰冯娜滕聪罗平黄子鉴曾童梁宇浩黄王芳戴梓兆）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

贵金属牛市“中场休息”

，黄金价格一度触及5598美元/盎司，白银价格涨幅更为显著。此后，拥挤交易出清、保证金上调叠加货币政策预期“转鹰”，触发多头集中减仓。3月美以伊冲突爆发后，地缘风险主要通过能源价格推高通胀与加息预期，美元和美债实际利率同步上行，黄金最初积累的避险溢价很快被机会成本上行压制，金价最大回撤约为30%。白银受高杠杆与工业属性影响，调整幅度进一步扩大。展望下半年，宏观环境预计从明显承压转为边际改善。上半年市场定价的核心逻辑组合是能源冲击、高通胀、强美元、高实际利率，叠加AI资本开支强化了美国经济的相对优势。当前油价已明显回落，通胀预期有所降温，就业数据也开始走弱，紧缩影响主要停留在政策预期与资产价格层面，实际加息与实体信用收缩尚未落地。若美伊局势继续缓和，核心通胀与服务通胀边际放缓，加息预期有望逐步修正，美元和实际利率进一步上行的动力将减弱。但美国经济与AI投资仍保持韧性，美元和实际利率更可能从趋势性走强转为高位震荡，流动性环境会迎来压力缓和，尚难迅速回到宽松状态。黄金长期配置逻辑依然成立，但短期定价权已转向宏观变量与金融资金。全球高债务、高赤字叠加利息支出上升，持续削弱主权信用资产的长期实际回报，而地缘分裂、金融制裁与储备多元化不断提升黄金的战略配置价值。2026年一季度全球央行净购金约244吨，私人金条和金币需求也维持高位，长期资金仍在借价格回撤吸纳筹码。不过，央行购金更多只是起到支撑估值中枢的作用，难以完全抵消北美ETF赎回、期货多头减仓以及趋势资金走弱带来的短期价格压力。地缘风险需区分不同传导渠道：若冲击主要推升油价、通胀与政策利率，黄金价格反而可能承压；若冲击引发信用利差扩大、金融稳定受损，或是美元信用遭遇质疑，黄金的避险属性可能重新主导价格。黄金价格要从震荡修复转向趋势反转，仍需满足三个条件：北美ETF持续流入、美元与实际利率趋势性回落，以及地缘冲击传导至信用或金融稳定领域并引发风险。白银仍处于供不应求格局，但缺口持续收窄。预计2026年全球白银总供给同比下降0.8%，总需求同比下降3.2%，供需缺口将从2025年的2344吨收窄至1463吨，占总需求的比重约为4.2%。从供应端来看，矿山产量预计增长1.5%，高银价推动回收供应增长7%，总供给下降主要源于生产商对冲操作后供给回归常态。工业用银下降5.2%，减量高度集中在光伏板块。受电池片产量下修、单位银耗下降影响，光伏用银预计同比下降24.4%。剔除光伏后，电子电气、焊料及其他工业需求仍增长3.3%，其中AI、数据中心和机器人相关用银是主要增量。高银价明显挤出了珠宝和银器消费，但银条、银币等实物投资需求增长18%，几乎等量回补了传统消费的减量。后续白银价格弹性将更多取决于ETF与实物投资流入、可交割库存、租赁利率及区域升贴水，年度缺口对价格的解释力有所下降。铂族金属方面，铂、钯分化行情仍将延续。2026年铂市场将存在约29.7万盎司的短缺，但受投资需求、首饰需求回落叠加回收供应增长影响，缺口将有所收窄；钯市场则预计出现约21.4万盎司的过剩，汽车催化需求下降与投资需求走弱将构成其中期下行压力。综合来看，下半年更可能呈现黄金震荡修复、白银高波动、铂相对抗跌、钯持续承压的格局。基准情景下，预计COMEX黄金价格核心运行区间为3800~5000美元/盎司，COMEX白银价格运行区间为50~100美元/盎司，NYMEX铂价格运行区间为1450~1950美元/盎司，NYMEX钯价格运行区间为1050~1450美元/盎司。若美元和实际利率出现趋势性回落，金融资金重新增配，贵金属价格仍有挑战前期高位的可能。若能源价格再度上涨，推动通胀与加息风险重启，贵金属价格仍将面临二次调整的压力。（吴梓杰）来源：期货日报网

期货日报网07-21 10:10

分析人士：将产生三个积极效应

善市场整体流动性偏紧的状况。央企以真金白银开展股份回购、股东增持和现金分红，不仅为A股市场注入了资金“活水”，更发挥了央企上市公司的龙头示范效应，有望带动更多上市公司跟进护盘，进一步夯实A股估值底部，推动市场脱离弱势震荡格局，回归理性运行轨道。从对A股市场资金情绪与中长期走势的影响来看，物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，一方面是重塑信心，证监会于7月20日召开座谈会，从历史经验看，此类座谈会是监管层提振市场信心的核心抓手，有助于稳定市场对政策连续性的预期。另一方面，“国家队”以真金白银托底，释放出“国家队引领—央行再贷款支撑—央企平台落地”的三级稳市框架常态化信号。多家央企通过控股股东增持、上市公司回购等方式护盘，这意味着类平准基金的角色，已经从市场异常波动时的“救火队员”，转变为日常市场运行中的“压舱石”。 “从更长维度看，此轮政策与资金的协同发力将产生三个积极效应。”周之云表示，一是央企集体增持传递出“估值底部”信号，有助于修复投资者的信心，系统性降低市场的股权风险溢价。二是夯实长期资金入市基础，稳市机制的常态化运行，能为社保、保险、年金等中长期资金提供更稳定的市场环境。三是强化政策与市场的正向反馈。另外，从股指期货层面看，据廖臣悦介绍，市场情绪回暖会大幅降低空头的持仓意愿，推动多头力量持续增强，有助于收窄期指贴水幅度，稳步提升交易活跃度，进一步增强期指与A股大盘的联动性，让波动节奏更趋平稳，相关期指合约也将获得更强支撑。周之云也认为，对股指期货交易的影响，在于基差结构显著修复、套保需求与投机力量的再平衡、波动率交易策略面临调整等方面。在政策与资金托底背景下，后续股市及股指期货交易仍需警惕潜在风险。外围市场方面，廖臣悦表示，当前美联储利率决议的路径仍存在较大不确定性，若后续美联储加息预期持续升温，将引发全球资本大规模向美元资产回流，加大A股市场外资流出的压力。此外，近期美伊战火重燃、中东局势再度升级，会推高国际大宗商品价格，进一步强化全球市场的避险情绪，进而拖累A股风险资产的表现。周之云同样提醒，应当关注外围市场风险的传导效应。第一，韩国股市融资余额明显下降，期权市场隐含波动率快速走低，显示杠杆资金正在撤离，市场波动带来的风险情绪传染，是A股回调的重要影响因素。第二，当前中东局势仍是全球宏观环境最大的变量。第三，美联储官员表态偏“鹰”，叠加地缘局势影响，美债实际利率有所走高，对成长板块估值形成了一定压制。若美联储政策路径超预期转向，可能引发全球资产重新定价，给A股及股指期货带来外部流动性冲击。国内方面，廖臣悦表示，当前内需问题尚未得到明显改善，固定资产投资增长放缓，上市公司业绩承压将制约股指上涨空间。此外，需关注后续托底资金跟进节奏等。来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:57

资金动态20260721

金主要流入的商品期货（主连合约）品种有白银、铜、原油、豆粕和铝，分别流入13.78 亿元、12.53 亿元、8.91 亿元、4.36 亿元和4.32 亿元；主要流出的品种有黄金、碳酸锂、氧化铝、烧碱和棕榈油，分别流出9.46 亿元、3.90 亿元、3.78 亿元、3.12 亿元和3.12亿元。从主力合约看，化工板块呈流入状态，黑色、农产品、有色金属和金融板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、碳酸锂、氧化铝、棕榈油和铁矿石。化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、甲醇、燃油和PTA，同时关注逆势流出的烧碱、苯乙烯和尿素。金融板块重点关注中证1000股指期货和2年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:57

资金动态20260720

0.90 亿元；主要流出的品种有黄金、白银、碳酸锂、铜和棉花，分别流出18.66 亿元、13.32 亿元、10.50 亿元、7.73 亿元和4.58 亿元。整体上，商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态。农产品和有色金属板块资金大幅流出，重点关注流出较多的黄金、白银、碳酸锂、棉花和豆油，同时关注逆势流入的氧化铝、玉米和红枣。黑色和化工板块资金小幅流出，重点关注流出较多的苯乙烯、玻璃和焦煤，同时关注逆势流入的原油、烧碱和不锈钢。金融板块重点关注沪深300股指期货和5年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:45

CFTC：截止7月14日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:124065 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 32202 9598 26103 36961 77263 95266 112964 28799 11101 较7月7日当周总持仓量变化(849) -3253 -224 333 1688 1100 -1232 1209 2081 -360 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 26 7.7 21 29.8 62.3 76.8 91.1 23.2 8.9 (交易商总数：148) 68 29 46 38 42 127 96

Elaine07-20 00:00

CFTC：截止7月14日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:105023 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 36246 11172 9156 32919 75516 78321 95844 26702 9179 较7月7日当周总持仓量变化(164) -3200 -259 -91 1582 1084 -1709 734 1873 -570 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 34.5 10.6 8.7 31.3 71.9 74.6 91.3 25.4 8.7 (交易商总数：145) 68 26 30 34 36 116 78

Elaine07-20 00:00

资金动态20260717

亿元；主要流出的品种有黄金、原油、铜、白银和碳酸锂，分别流出15.99 亿元、12.29 亿元、8.30 亿元、6.11 亿元和3.56 亿元。从主力合约看，农产品和金融板块呈流入状态，黑色、化工和有色金属板块呈流出状态。整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈大幅流出状态。黑色、化工和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、原油、铜、白银、碳酸锂、焦煤和锡，同时关注逆势流入的玻璃、聚丙烯和镍。农产品板块呈流入状态，重点关注流入较多的菜油、白糖和豆粕，同时关注逆势流出的棉花和豆油。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货方正）图为商品期货资金流入前十名（亿元）图为商品期货资金流出前十名（亿元）图为板块资金流入额（亿元）图为金融期货主连合约资金流向（亿元）图为商品期货主连合约资金流向（亿元）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:40

贵金属维持偏空思路

储加息预期下美债收益率走高，金价承压。白银除受宏观压制外，其工业属性也面临制造业需求放缓的影响，价格跌幅可能大于黄金。操作上，建议做多金银比。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网07-17 09:40

铜价料继续震荡

，3月以前，铜价表现出较强的金融属性，白银价格快速上涨对铜价有一定支撑。第二，美以伊冲突爆发后，市场恐慌情绪骤升，铜价最低跌至91500元/吨。第三，地缘冲突对市场的冲击逐渐减弱，市场情绪趋于缓和，铜价重心小幅上移。目前，美伊问题的持久性已被市场接受，预计下半年地缘政治因素对市场的利空影响有限。下半年美联储将举行4次议息会议，预计美元指数仍有上行空间，会对铜价造成一定影响。受铜精矿供应紧张及Grasberg复产推迟影响，今年进口铜精矿加工费一降再降，且自3月起下降速度加快。废铜方面，受票据监管政策影响，带票废铜供应紧张，国内炼厂检修、进口铜精矿加工费走低以及硫酸价格拐头对阳极板消费有一定刺激作用，阳极板供应紧张问题将进一步凸显，下半年废铜供应对铜价仍有支撑。中东地缘冲突爆发后，硫酸价格高位续涨，贵金属价格虽然走弱但仍处于高位，对冶炼厂生产有一定刺激作用。铜精矿加工费走弱并未对冶炼厂造成明显影响。SMM数据显示，今年1—5月，国内冶炼厂开工率在83.9%以上，叠加新产能产量释放等因素，国内精炼铜产量偏高。当前铜精矿加工费已下探至-100元/吨，带票废铜供应紧张使冶炼厂原料供应压力加大，国内限制硫酸出口叠加化肥消费淡季，硫酸价格或进一步走弱，冶炼厂面临矿石加工亏损和副产品利润收缩双重困境，检修预期上升。目前铜杆行业消费传导能力尚可，3月铜价调整时，线缆端有较明显的备库动作，二季度线缆行业开工率不高。成品库存明显消化后，三季度行业开工率将有所提升，但考虑到部分原料备货前置，预计下半年线缆端对铜需求的拉动作用有限。空调行业具有较强的产销季节性，三季度空调产销数据或进一步走弱，直至四季度开启新的生产周期。考虑到铜管行业原料库存持续处于低位，且二季度铜管成品明显去库，四季度空调生产启动有望带来相对明显的消费传导效应。中国汽车工业协会数据显示，二季度以来，新能源汽车产销表现较为亮眼。下半年汽车产销数据有望在新能源汽车的驱动下持续走强。综上，在宏观环境转换及供应托底作用下，铜价将维持震荡格局。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-16 09:40

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