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黑色板块走强-2025年7月11日申银万国期货每日收盘评论

属【贵金属】贵金属：黄金延续盘整，白银突破走强。本周特朗普对一些国家发布关税通知，但将原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日。欧盟方面表示正争取在本月底前与美国达成贸易协议。不过一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，延续盘整。白银受工业品提振表现偏强。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月mpob报告发布，6月马棕产量169.2万吨，环比减少4.48%，基本符合此前市场预估。马棕出口意外遇冷，6月马棕出口125.94万吨，环比减少10.52%，明显低于机构预期。截止到6月底马棕库存为203.05万吨，环比增长2.41%。虽然6月产量受到工作日偏少影响环比出现下滑，但累库趋势未改，马棕库存连续四个月增加，报告对市场影响整体中性偏空。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，使得近期美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势，关注本月USDA报告数据。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2030.6点，下跌0.71%。盘后公布的SCFI欧线为2099美元/TEU，环比小幅下跌2美元/TEU，基本对应于07.14-07.20期间的欧线订舱价，或一定程度上反映7月下半月运价推涨难度的增加。近期长协货量提振装载率，马士基第30周开舱至鹿特丹大柜报价3000美元，较第29周开舱小幅上涨50美元，至其他欧基港延续大柜2900美元，欧线旺季见顶预期持续修复，市场回归旺季叙事，但考虑到运力供给，运价上方空间预计相对有限。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货07-12 09:08

上海期货交易所2025年07月11日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 115217 0 外运华东虹桥 208497 -2393 中工美供应链 570159 9103 合计 893873 6710 广东深圳威豹 409720 -275 总计 1303593 6435

99qh07-11 15:30

上海期货交易所2025年07月10日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 115217 0 外运华东虹桥 210890 -4101 中工美供应链 561056 -16338 合计 887163 -20439 广东深圳威豹 409995 -3312 总计 1297158 -23751

99qh07-10 15:30

【专题报告】反内卷主题会议纪要

促消费及资产荒角度，最看好贵金属特别是白银。碳酸锂分歧较大，国产比例低，西藏要整合，盐湖的供应会提高；但海外在非洲、南美洲投资项目都有很大问题，没那么容易投产。后面核心关键还是看怎么定位这个品种，是工业品（制造业过剩）还是资源品（还是稀缺）。 5、嘉宾E：首先马斯克离开效率部，众议院通过大美丽法案，这是两个重要财政政策时间拐点，从财政收缩转扩张。美联储降息的时间点暂时还未出。对等关税方面，中美从对抗走向妥协，后面可能还会有进一步合作。当前国内反内卷，其实还有很多政策还没有出来，主要是外部环境还没有改善，政府也难以忍受通缩持续，最终还是要从供给方面出台政策。个人谨慎乐观，当前内外部环境较2015年约束大，会削弱供给侧改革的效果。走势看，目前工业品还在上一个周期里，后续还要看政策落实的效果。从去年924开始国内政策开始转变，有色黑色分化较严重，开始进入一个较长周期底部的构建。总体股市更乐观因为可以通过故事、流动性反应；商品谨慎乐观，主要还是受基本面的限制。商品铜和铝，还在上升趋势；镍下游大公司在打压原料。焦煤中级底部可能也是出来了，那么工业硅、铁合金、钢材等底部可能也出来了。 6、嘉宾F：目前光伏行业的反内卷传言，都是比较有针对性的措施，收储、反不正当竞争控价定价，有当年煤炭政策的倾向。政府推进的核心光伏和汽车，是我国制造业出口的代表，亏钱生产出口，还被反倾销，需要整治；其次产能出清难核心是地方政府问题，如补贴、低利率贷款，因此很难退出，而现在光伏就是到了比较紧急，国家必须出强力措施的阶段，也是树立典型的时候，政策落地概率就比较大。有这个改善行业的契机，企业会比较配合，未来价格到完全成本以上，控制开工不扩张就好。比较看好多晶硅。此次反内卷针对性比较强，其他因为行业位置处于消费端，存在很多不可控，而且更多可能是利空的，其他品种机会不大、确定性不强。 7、嘉宾G：首先事件可以认定为重大驱动，历史会重演但不会重复，和16、17年有区别，当年一端用环保控产能一端用棚改刺激需求；但今年讲依法依规，推动过剩产能有序退出。其次从宏观基本面看，上半年数据其实很好，这种背景下很难有额外的增量政策，下半年也没有抢出口。7月份可能就是拐点，8-9月可能就比较差。仍看好多晶硅，走势可能会有反复，以波浪走势推进，政策向上的趋势还没有结束。其他还是要关注具体供需情况，总体以低多思路为主。 8、嘉宾H：海外，美国大美丽法案向上弹性没有很大。对通胀的拉动低于实体，股市不乐观。国内交易反内卷。首先相信政策，是政策底，但市场底未必已经出现。现在看需求向上弹性不大，是供给推动价格反弹。但类比98、99年纺织行业，15、16年钢铁行业，事后看其供给侧改革成功真正核心是一次赶上WTO，一次是赶上棚改。因此这轮如果只是供给端的改革，需求端暂时看不到配合的情况下，可能底部能看到，但上方空间有限，以震荡看。其次金融周期还没有看到向上，企业利润与化债问题，地方政府利益绑定太深，中央暂时也没有出资倾向。因此当前只是脉冲式反弹，除非看到其他限制解除。上一轮供给侧主要解决上游过剩，这一轮是中游制造业过剩，中国制造业全球占比不断提升已到40%，而且还在以每年9%增速增长，现在中国的过剩已经影响到全球。仅靠供给一波冲击，后面还是会有压力，需要找到需求有确定性增长的行业、品种。以铝行业为例，不仅仅是供给侧，每年对铝需求都是低估的，核心是供需均再改善。当然其电价和原料氧化铝让渡利润是额外因素。商品黑色板块，这几年需求和前几年，最大的不同是季节性的丢失，靠政府项目托底，淡季不会太淡，现在预期也转好，因此预计三季度上涨，四季度会重新下跌。有色方面铜，单边逻辑不清，主要做价差；铝虽然利润好，但不影响供给无弹性且不足，仍看好。对硅链，其实对有机硅比较看好，供应接近尾声，需求增速比较稳定。其他工业硅、多晶硅只是短期脉冲式。原油看震荡，认为暂时不会衰退，因此等8月增产之后低多。橡胶经历一轮多空双杀之后，年底可能会有机会。股票924之后，最核心的变化流动性极度宽松，二是地方债发行加快，看好股市。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。能化组：田大伟 Z0019933 18818236206 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货07-10 09:05

上海期货交易所2025年07月09日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 115217 0 外运华东虹桥 214991 -2937 中工美供应链 577394 -11098 合计 907602 -14035 广东深圳威豹 413307 213 总计 1320909 -13822

99qh07-09 15:33

沪银价格有望再度突破历史新高

回顾过去白银价格的大幅上涨行情，银价的强势表现往往由美联储宽松的货币政策预期所驱动。而宽货币则与宽财政相辅相成，当前特朗普政府着力推动的“大而美”法案已正式生效，这将令美国财政赤字水平出现明显扩张，进而带来美债发行量的增加。然而，受到美联储政策利率高企的影响，当前美债的平均利率为3.294%。高利率环境下发行美债将为美国财政带来沉重的利息负担。因此，从美元信用的角度看，美联储下半年进入新一轮的宽松周期具有一定的确定性，这将对白银价格形成明确的利好。与此同时，从供需格局来看，光伏用银边际转弱程度有限，银价运行中枢的上升对其投资需求形成支撑，全球白银2025年将继续维持供不应求的格局。在宏观与产业双重驱动的背景下，沪银价格有望再度突破历史新高。当前，特朗普政府着力推动的“大而美”法案正式生效，这一法案包含了特朗普在竞选过程中的多项重要承诺，包括延期2017年《减税和就业法案》的主要条款，同时将延长即将在2025年到期的州和地方税（SALT）扣除上限。美国国会预算办公室（CBO）6月17日的最新测算显示，此法案将在未来10个财年内令美国财政收入下降3.54万亿美元，同时令财政支出收缩7740亿美元，进而令总体赤字水平增加2.77万亿美元。从历史走势来看，美国财政赤字水平与黄金价格在中期走势呈现正相关。美国财政赤字扩张的预期在上半年已驱动国际金价触及历史新高。图为COMEX白银管理基金净多持仓与COMEX白银价格（单位：手、美元/盎司）今年1月18日，时任美国财政部长耶伦宣布美国政府即将触及债务上限，并从1月21日起采用非常规措施。受到美国债务上限问题的影响，上半年美债净发行量偏低，截至5月，2025年度（自然年）美债累计净发行量为2813亿美元，同比下降56.1%。与此同时，受财政支出需求的影响，美联储负债端的财政部现金账户余额由今年1月29日的8115亿美元回落至6月25日的3346亿美元。根据财政部借款咨询委员会（TBAC）的最新假设，财政部于9月份的现金余额将为8500亿美元。这意味着在债务上限问题解决后，财政部现金账户存在超过5000亿美元的融资缺口，美国国债下半年面临较大发行压力。图为主要白银ETF总持仓量（单位：吨）当前美联储内部对后续的降息节奏存在明显分歧，作为新任美联储主席的潜在人选，美联储理事沃勒表态偏鸽。在本月的讲话中，沃勒认为关税不会显著推高通胀，因此美联储应考虑在7月议息会议中下调利率。今年就任美联储监管副主席的鲍曼表示，若通胀压力得到控制，则支持在下次议息会议中尽快调降利率。我们预计美联储将在7月议息会议中就下半年的降息节奏进行具体表态，并在9月份议息会议中进行25个基点的降息操作，而国际银价在美联储宽松预期加大的周期中将呈现偏强走势。作为近年来白银需求端的重要增量，光伏用银上半年表现较好。5月份我国光伏电池产量为70.6GW，全国光伏电池累计产量达到304.9GW，同比增长28.24%。但随着全球贸易不确定性上升，下半年我国光伏电池生产及出口将会面临一定压力，进而令光伏用银需求边际转弱。世界白银协会预计，2025年光伏用银总需求量为6086吨，较2024年6147吨小幅下降。但白银价格运行中枢抬升及资产多元化配置需求则对其投资需求形成利好。世界白银协会预计，2025年全球银币及银条需求将上涨7%，至6359吨，对其总需求量形成有力支撑。此外，白银ETF持仓总量今年年初以来显著上升，路透统计口径内白银ETF总持仓量由今年2月6日的24957吨上升至7月7日的27052吨，增幅达到8.2%。总体而言，世界白银协会认为，全球白银在2025年将出现3659吨的供需缺口，连续第五年维持供不应求的格局。持仓方面，COMEX白银管理基金净多持仓自4月份以来持续增加，由4月8日的2.27万手增至7月1日的4.49万手。COMEX白银总持仓量由年初的15.1万手增至7月7日的16.6万手，同期沪银总持仓量也由66.4万手增至89.9万手。外盘管理基金净持仓及内外盘期货的总持仓量均体现了部分市场资金对白银价格上涨逻辑的认可。在宏观和产业的双重驱动下，预计沪银主力合约价格将在6月6日所形成的缺口上方企稳，并在7月份美联储议息会议召开前后出现持续上涨行情，沪银价格有望再次突破历史新高。（作者单位：五矿期货）来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:25

分析人士：金价长期上行趋势不变

场风险偏好，从宏观层面上利空黄金、支撑白银。但是，基于特朗普政策存在较大不确定性，也需警惕这一期间特朗普再度极限施压，关税政策的不确定性担忧将会卷土重来，从而利好金价走势，但市场风险偏好的回落可能使白银价格相对承压。从关税政策影响角度看，金瑞期货贵金属研究员吴梓杰认为，目前关税政策使得市场预期美国通胀面临一定的上行压力，美联储对降息持更加谨慎的态度。而美国经济仍保持了较强韧性，上周四公布的美国非农数据好于市场预期，给美联储维持“鹰派”政策提供了额外的空间，数据发布后市场基本定价了美联储7月不会降息的预期。在财政数据方面，随着美国“大而美”法案的通过，减税可能对美国经济构成额外利好，也对通胀形成进一步压力，更加强化美联储的谨慎等待立场。白素娜表示，虽然“对等关税”等一系列政策给美国经济增长带来了较大的不确定性，但因二季度关税政策落地实施的力度有限，对美国经济的负面影响尚未完全体现。从目前的数据来看，美国经济尚未有陷入衰退的迹象，且美国6月非农人口超预期增长14.7万人，失业率降至4.1%，表明美国就业市场仍旧稳健，打压美联储降息预期。后续随着关税暂缓期结束及各国与美国贸易谈判结果陆续出炉，关税政策对美国经济的负面影响将逐步体现，可能导致美国经济存在阶段性走弱风险，同时美国通胀虽然存在上行风险，但整体上行力度相对温和，将为美联储创造降息条件。 “我们认为，在评估完夏季数据前，美联储很难调整政策立场，即美联储需要看到经济数据实际恶化或确认关税对通胀冲击有限后才会降息，这意味着美联储7月或仍难降息，预计9月以后才会启动降息。‘大而美’法案正式签署，一系列政策有望对冲经济走弱风险，且减税政策可能会与关税政策共同推升通胀，从而掣肘美联储的降息空间。”她说。吴梓杰认为，短期贵金属价格缺乏有效的上行动力。从避险情绪来看，“大而美”法案通过降低政策的不确定性，也对美国经济构成了一定的提振预期。经济数据的强劲也使得衰退担忧带来的避险需求有所减弱。地缘方面，中东局势缓和，俄乌冲突并未升级，地缘冲突不构成利好。虽然降息预期构成利好，但兑现节奏偏远期，预计降息要到三季度末或四季度才会落地，短期美联储仍以偏“鹰”为主，反而对贵金属价格构成一定的压力。 “总体来说，短期贵金属价格仍以偏震荡看待。不过，央行购金和美国赤字恶化使得黄金价格长期仍具备较好的上涨前景。白银方面，因为工业需求存在一定的透支，且目前经济处于下行周期，全球制造业景气度偏弱，价格缺乏大幅上涨的基础。”他说。在白素娜看来，金价短期以震荡走势为主。从中长期来看，特朗普政府“对外加征关税+对内减税”的政策组合最终会推升美国联邦政府债务规模，持续走高的债务风险将进一步加剧美元信用走弱风险，叠加美联储年内仍有降息预期、全球央行购金延续、全球地缘局势复杂等，金价中枢长期上行趋势不变。白银方面，近期市场风险偏好改善和美国经济下行风险减弱利好白银的工业品属性，这对银价构成支撑，使其表现强于黄金，但中期逻辑将回归基本面。 “据世界白银协会预计，2025年全球白银供需缺口缩窄至4年以来低位。在贸易争端持续和国内部分行业‘反内卷’政策下，白银工业需求存在进一步放缓风险，故我们对白银价格持谨慎对待观点，不排除其出现阶段性调整。” 白素娜表示。来源：期货日报网

期货日报网07-09 09:20

上海期货交易所2025年07月08日白银仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减白银单位: 千克上海中储吴淞 115217 0 外运华东虹桥 217928 -906 中工美供应链 588492 -3309 合计 921637 -4215 广东深圳威豹 413094 8251 总计 1334731 4036

99qh07-08 15:28

CFTC：截止7月1日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:188086 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 80127 18673 30566 42219 125983 152912 175223 35173 12863 较6月24日当周总持仓量变化(-17021) -1767 -2567 -7590 -6867 -4241 -16223 -14398 -798 -2623 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 42.6 9.9 16.3 22.4 67 81.3 93.2 18.7 6.8 (交易商总数：230) 120 43 65 42 56 189 140

Elaine07-08 04:21

CFTC：截止7月1日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货持仓报告

日当周COMEX(纽约商品期货交易所)白银期货分类持仓报告：合约单位:（5000 金衡盎司的合同）总持仓量:163567 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 82747 19347 12612 36203 120743 131562 152702 32005 10865 较6月24日当周总持仓量变化(-11046) -1744 -2197 -4221 -4219 -2156 -10184 -8574 -862 -2472 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 50.6 11.8 7.7 22.1 73.8 80.4 93.4 19.6 6.6 (交易商总数：221) 116 39 44 34 49 169 116

Elaine07-08 04:12

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