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有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。此外随着日央行重回鹰派叙事，日元重新开始上涨，注意日元套息交易再度解除下对市场的影响。【铜】铜：日间铜价收涨超2%，受美联储降息暗示支撑。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，国内计划缩减产量支撑锌价。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.5％。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.48%，镍价处于宽幅波动运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：巴西蔗田大火推动白糖期货出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调20元在6290元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货小幅震荡。根据涌益咨询的数据，8月26日国内生猪均价19.90元/公斤，比上一日下跌0.06元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货弱势震荡。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花价格继续反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14854元/吨，较上一日-12元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂明显上涨，7月马棕库存不升反降，给棕榈油价格提供支撑。近期受到印尼DMO政策调整，棕榈油受到提振。22日印尼能源和矿产资源部宣布将从25年1月1日强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油标准。若B40计划落地，将大幅增加棕榈油消耗量，使得产地棕榈油供需趋紧，因此在此消息影响下市场看多棕榈油情绪增强。不过从高频数据来看8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加，抑制棕榈油上方空间。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或延续偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨，近期受到美豆需求改善影响，美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：震荡为主，尾盘涨幅扩大，2412收于2744.4点，收涨3.05%。最新公布的SCFIS欧线为5486.45点，较上期下跌7.3%，对应于第34周的离港结算价，跌幅出现明显扩大。随着08合约的成功交割，10合约逐步走向估值交易的道路，但最新SCFIS欧线7%以上的跌幅或使得估值交易延后，市场主线或再度回归对于运价下行速度的预期之中。一方面，船司运价调降幅度和频率未见放缓，9月主要船司大柜平均报价已降至7000美金之下，同时最新SCFI和SCFIS欧线的降幅均进一步扩大，或使得市场对于淡季运价的悲观预期升温。另一方面，从运力的供给来看，9月、10月的周均运力环比分别-5%和+2%，在季节性淡季需求下，运力未见明显调降，或在侧面传递短期船司挺价意愿一般，高运价下更倾向于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-27

【宏观早评】降息预期明确，贵金属走强

月份的降息作出铺垫，支撑贵金属的价格，白银一度伴随软着陆预期反弹更为强势。地缘上，中东局势依旧未见降温，真主党作出明确回应后，伊朗武装部队总参谋长表示伊将独立决定对以色列展开回应，以色列维持警戒状态；俄乌战线，乌军此前反攻库尔斯克地区后，俄罗斯对乌克兰发动大规模导弹和无人机袭击，乌全境实施紧急停电；美国大选此前特朗普的巨大优势有所回落，最新民调显示，特朗普在摇摆州的优势被抹去，独立候选人小罗伯特肯尼迪退出大选，并支持特朗普，此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，金融市场方向仍不明，现在计价较为充分，上冲疲软的原因主要是现有净仓位偏高，但下支撑位在当下的金融地缘环境下较为坚固，所以造成了一直在高位震荡。周内伦敦金上突破高位似乎不仅仅因为软着陆预期的加强，更像是提前交易美联储降息可能出现的风险。现阶段内盘金尚未破高，外盘金破高局势尚未完全形成，现阶段在美联储和杰克逊霍尔经济研讨会鲍威尔发言展现转鸽表态后，且下一重要就业数据还未公布前，市场仍然在分歧中交易，波动率伴随风险性还在持续抬升，长趋势贵金属依旧低位看多，但上行趋势不会太顺畅。金工期货趋势日评 SR,等品种处于3倍标准差的下跌行情中。 A, L, 等品种处于2倍标准差的下跌行情中。 TA, M, RM, JD, FG, JM, BU, SM, FU, SC, HC, PP, OI, CF, Y, 等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。 RU等品种处于2倍标准差的上涨行情中。无品种处于1倍标准差的上涨行情中。期货纠缠度纠缠度最低的品种是：锰硅纠缠度10，螺纹钢纠缠度12，玻璃纠缠度12。纠缠度最高的品种是：黄金纠缠度44，菜籽油纠缠度40，沪锡纠缠度41。基差混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

CFTC：截止8月20日当周COMEX白银期货和期权持仓报告

)最新公布截止8月20日当周COMEX白银期货和期权分类持仓报告：合约单位:5,000金衡盎司总持仓量:194,858 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 61,360 16,997 49,294 48,496 115,519 159,149 181,810 35,710 13,049 较8月13日当周总持仓量变化(2,474) 3,888 -2,030 1,203 -2,739 3,516 2,351 2,689 123 -215 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 32 9 25 25 59 82 93 18 7 (交易商总数：236) 138 42 96 41 49 212 154

Elaine2024-08-26

CFTC：截止8月20日当周COMEX白银期货持仓报告

)最新公布截止8月20日当周COMEX白银期货分类持仓报告：合约单位:5,000金衡盎司总持仓量:146,986 基金商业总计投机头寸多头空头套利多头空头多头空头多头空头 63,930 14,606 15,127 35,699 106,927 114,756 136,660 32,230 10,326 较8月13日当周总持仓量变化(-873) 2,472 -1,563 -1,261 -2,380 2,072 -1,169 -752 296 -121 各类交易商头寸占总持仓百分比(%) 44 10 10 24 73 78 93 22 7 (交易商总数：214) 118 40 54 31 44 169 119

Elaine2024-08-26

“锌"悦诚服，"碱"苦奋斗-2024年8月23日申银万国期货每日收盘评论

有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。本周重点关注杰克逊霍尔会议中鲍威尔的进一步指引。【铜】铜：日间铜价小幅收低。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.13％，连续上涨之后，铝价小幅回调。宏观角度，当前降息预期较强。此外，美国经济数据表现良好，衰退预期继续走弱。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游铝加工环节开工率整体依然不高，但最近出现边际好转。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.42%，镍价处于宽幅波动运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱，其中300系相对200系、400系或走势更强。硫酸镍环节，上下游博弈僵持，整体价格中枢预计变化不大。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：糖价先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6270元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货出现走弱。根据涌益咨询的数据，8月23日国内生猪均价20.02元/公斤，比上一日下跌0.22元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货出现大跌。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花全天维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14866元/吨，较上一日+33元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，8月15日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.30万包。当周，美国棉花出口装船为16.88万包，其中，向中国大陆出口装船1.92万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售10.14万包。美国下一市场年度棉花新销售0.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。7月马棕库存不升反降，给棕榈油价格提供支撑。近期受到印尼DMO政策调整，棕榈油受到提振。22日印尼能源和矿产资源部宣布将从25年1月1日强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油标准。若B40计划落地，将大幅增加棕榈油消耗量，使得产地棕榈油供需趋紧，因此在此消息影响下市场看多棕榈油情绪增强。不过从高频数据来看8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加，抑制棕榈油上方空间。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：冲高回落，盘中相对偏弱，2412收于2643点，收跌1.95%。最新欧元区8月制造业PMI初值不及预期，降至45.6，8月消费者信心指数初值也降至-13.4，或影响市场对于远月合约的需求预期。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。近期盘面对船司调降运价有所钝化，远月一定程度上也有受到巴以停火协议达成不确定性增加影响。运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，2408合约交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-24

【有色早评】衰退担忧再起，有色回落

，黄金产量同比增23%至2850盎司，白银产量同比增27%至9972盎司。今年下半年，公司将专注于实现El Roble的生产指导方针和成本效益；继续推进La Plata项目的工程和许可；并在El Roble执行近矿钻探计划。（上海金属网编译） 3、【国内市场电解铜库存统计（20240822）】8月22日国内市场电解铜现货库28.29万吨，较15日降1.51万吨，较19日降0.36万吨；上海库存18.56万吨，较15日降1.42万吨；广东库存5.60万吨，较15日降0.12万吨；江苏库存3.53万吨，较15日降0.02万吨。国内电解铜社会库存延续去库趋势，但去库幅度有所放缓，其中上海、广东市场继续下降，江苏市场周内冶炼厂有所到货入库，库存表现增加；具体来看，由于周内铜价偏强震荡，下游采购接货需求表现下滑，但上海市场仓库到货入库同样有限，库存因而去库幅度收窄。（Mysteel）铝铝 2024.8.23 一、市场观点中国7月制造业pmi下滑，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储议息会议表态偏鸽，9月降息预期已达100%，货币转宽预期加强。美国8月标普全球制造业PMI初值48，低于市场预期。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。需求端，下游开工率环比下行。铝锭+铝棒社库环比-0.4至91.6万吨，小幅去库。光伏2024年6月新增装机同比增36%，维持高增长。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量全球前列，超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，6月氧化铝进口环比下行至3.8万吨，主要系进口来源国澳大利亚的减少，进口减少预期将持续到9月。山西河南国产矿仍未大规模复产，国内氧化铝厂提产困难，进口锐减下，供需缺口进一步扩大，流通现货紧张。整体来看，美国8月标普全球制造业PMI低于预期，铝价上行承压。氧化铝现货价格高位上行，对期价支撑仍存。二、消息面 1.【Meridian对力拓新西兰铝冶炼厂的电力供给能力临时扩大】外媒8月21日消息，电力公司Meridian Energy和力拓集团的新西兰铝冶炼厂有限公司（NZAS）达成了一项新协议，在需求旺盛、现货价格紧张的时期加强新西兰的电力供应。根据扩大后的协议，NZAS将提供额外的20兆瓦/小时的需求响应，加强之前协议中已经获得的支持。新的安排将于8月20日至9月24日生效，这意味着NZAS将提供高达205兆瓦的需求响应容量。这一总数包括现有合同选项4下截至8月9日已经实现的185兆瓦的需求响应。（上海金属网编译） 2.【神火股份：2024年上半年净利润22.84亿元】神火股份公告称，2024年上半年，公司实现营业收入182.21亿元，同比降4.65%；净利润22.84亿元，同比降16.62%。1-6月生产铝产品74.99万吨（新疆厂区40万吨，云南厂区34.99万吨），销售74.95万吨（新疆厂区39.97万吨，云南厂区34.98万吨），分别完成年度计划的49.99%、49.97%；生产铝箔4.15万吨（商丘厂区2.75万吨，上海厂区1.40万吨），销售4.13万吨（商丘厂区2.85万吨，上海厂区1.28万吨），分别完成年度计划的42.56%、42.36%；各主要产品基本实现了产销平衡。（神火股份） 3.【天山铝业：几内亚铝土矿项目已进入实际开采阶段，首批矿产品即将被运回国内】天山铝业8月20日发布的投资者关系活动记录表显示，公司在完成几内亚本土矿业公司股权收购后，正扎实推进几内亚项目铝土矿开采和发运。目前，该项目已进入实际开采阶段，首批矿产品即将被运回国内，将有效满足公司氧化铝生产所需的原材料，增强原材料的自给能力。（天山铝业）锌锌 2024.8.23 一、市场观点中国7月制造业pmi下滑，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储议息会议表态偏鸽，9月降息预期已达100%，货币转宽预期加强。美国8月标普全球制造业PMI初值48，低于市场预期。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，国产精矿TC下行趋势难改，冶炼厂亏损加剧，7月新增检修增多，据钢联测算预计影响产量4万吨，接近8%，供给减产逐步兑现，冶炼厂联合减产初步落定，下半年锌产量有望维持低位。7月进口锌1.85万吨，同比-76%。Kipushi锌矿如期投产，2024年拟新增约12万吨锌矿，新增锌矿总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产行业持续迎来利好政策，需求有托底。库存环比-0.23至11.5万吨，继续去库。总体来看，美国8月标普全球制造业PMI低于预期，供给端冶炼厂联合减产落定，TC有望止跌，库存延续去库，基本面环比好转，可轻仓试多。二、消息面 1.【中国锌冶炼企业就强化行业自律、提升冶炼产能治理能力达成共识】8月21日，中国锌原料联合谈判（协调）小组（CZSPT）季度会议在内蒙古巴彦淖尔召开。会议针对绿色转型、行业自律、产能治理以及如何管控严重损害市场公平竞争行为进行了深入探讨，并达成几方面共识。与会企业还针对近期锌冶炼加工费严重背离冶炼企业成本承受能力的情况，就适时调整现有生产线检修计划、加大二次物料使用及推迟新建产能达产时间等方面达成一致。据了解，与会的14家企业锌冶炼产能达417万吨，约占全国原生锌冶炼总产能的70%，生产计划调整后，与年初预期相比，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量。（安泰科）镍镍 2024.08.23 一、市场观点宏观层面,标普全球制造业PMI指数低于预期，结合美国非农就业数据下修问题，再次引发市场担忧情绪。基本面方面，当前印尼镍矿供应仍偏紧张，当地镍矿价格回落幅度有限，中高品位镍矿现货甚至出现反弹。在RKAB获批配额达2.4亿吨的情况下，预计后续镍矿的紧张会逐渐缓解。供应方面，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%，8月排产依旧超2.9万吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%，国内精炼镍供给压力仍然较大，我国精炼镍净出口数量同环比都有显著提升。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，7月的新能源汽车销量与出口增速不及预期，整体来看需求增速预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存有所回升，当前国内下游厂商刚需补库几乎完成，采购意愿减少，现货市场转弱。综合来看，当前镍国内需求相对偏弱，基本面维持过剩格局，库存全面回升。而宏观预期始终反复，在9月前预计难以确定方向。预计镍价短期整体维持震荡走势。之后关注重点是镍供应端是否会出现负反馈范围的扩散，以及宏观环境的走向。供应端，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%；2024年1-7月国内精炼镍累计产量177676吨，累计同比增加38.01%。目前国内精炼镍企业设备产能34800吨，运行产能31850吨，开工率91.52%，产能利用率83.39%。 2024年8月预计国内精炼镍产量29150吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%。需求端，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升939吨，保税区库存持平，国内期货库存上升2156吨，国内显性库存共计上升3095，涨幅6.16%。 LME库存增加1308吨，库存上升1.16%。上周周全球显性库存上升4403吨，涨幅为2.71%，国内外精炼镍库存皆有回升。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿维持24.5美元/湿吨，1.6%品位镍矿+0.7美元/湿吨至51.30美元/湿吨，中高品镍矿价格仍维持涨势。高镍生铁指数-0.97元/镍点至1004.67元/镍点，下游不锈钢厂补库完成后，不锈钢偏弱的需求开始反馈至原料端，镍铁价格有边际下行趋势。港口MHP昨日价格+114.5至13145.5美元/镍吨，LME折价系数+0.5至79。二、消息与数据 1、【Sibanye终止了法国镍精炼厂的供应合同，寻求改造工厂】外媒8月21日消息，Sibanye Stillwater正在限制其在法国亏损的Sandouville镍精炼厂的财务支出，因为它希望将该设施转换为生产用于锂离子电池的前体阴极活性材料（pCAM）。Sibanye已达成协议，终止一项原定于2024年底前到期的关键商业镍供应合同。终止费用约为3700万美元。与此同时，Sibanye表示，库存和销售的精炼镍将持续到2025年初，终止其他相关合同的谈判正在进行中，并补充说，Sandouville精炼厂2024年的生产指导不会改变。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2024.08.23 一、市场观点基本面上，镍铁方面由于印尼对镍铁新增产能的限制政策，预计印尼目前建设计划外的镍铁产能将难见增量，国内在利润倒挂的情况下，供给量也有限。不过当前钢厂阶段性补库完成，镍铁价格已经开始回调。不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且中印两国陆续皆有不锈钢产能投放。对比供给增速，下游需求增速相对偏弱。当前供需格局偏宽松，本周库存轻度累库，下游需求仍未有明显好转。整体来看，不锈钢处于因供给维持高增长，需求增速较慢的供需宽松格局之下。预计在供需两侧的压力下不锈钢偏弱震荡。后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及下游需求的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.84万吨，环比增多3.79%，同比减少5.18%。中高镍生铁产量14.22万吨，环比增长3.8%，同比减少4.39%。2024年1-7月中国&印尼镍生铁总产量102.05万吨，同比减少1.5%，其中中高镍生铁镍金属产量97.66万吨，同比减少0.93%。昨日高镍生铁指数-0.97元/镍点至1004.67元/镍点，不锈钢现实疲软的压力下，镍铁涨势难以延续。 2024年8月22日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.87万吨，周环比上升0.36%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现窄幅增量，各个系别均有不同程度的增库。本周市场到货正常，周内现货行情震荡运行，整体交投氛围相对平静，下游多维持刚需采购，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅增库态势。现货方面，本周累库预期兑现，下游买货依旧不足，不锈钢现货价格低位震荡，利润情况较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润-32至-411元/吨。二、消息与数据 1、【商务部发放不锈钢钢坯等反倾销措施期终复审调查问卷】8月22日，据商务部官网，商务部发放不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷反倾销措施期终复审调查问卷。通知称，7月22日，中华人民共和国商务部发布2024年第30号公告，决定对原产于欧盟、英国、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷所适用的反倾销措施进行期终复审调查。复审产品范围是原反倾销措施所适用的产品范围。（商务部贸易救济调查局） 2、【甬金年产120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目一期正在办理竣工验收手续，预计10月份开始试生产】甬金年产120万吨高品质宽幅不锈钢板带项目负责人邓博浩表示，目前，项目一期正在办理竣工验收手续，预计10月份开始试生产，项目投产后的主要产品是300系列的冷轧不锈钢板和钢卷，一期产能预计能达到50万到60万吨。（靖江发布） 3、【第二届国际不锈钢产业创新发展大会现场签约6个重点项目】第二届国际不锈钢产业创新发展大会现场签约6个重点项目：青拓集团高性能不锈钢新材料及配套项目、福安不锈钢精深加工产业园项目、青拓集团综合保障服务中心项目、福建青山特材不锈钢深加工项目、青山不锈钢自来水管生产项目和乍洋精铸小微园标准化厂房项目，计划投资102亿元，主要落地福安市、周宁县和柘荣县，涵盖不锈钢上游材料、下游精深加工、不锈钢交易中心、综合保障服务等领域。（青拓集团）碳酸锂碳酸锂 2024.08.23 一、市场观点昨晚上海有色网公布了调研库存数据，整体库存轻度累库，主要过剩体现在在冶炼厂端，说明当前供需错配的情况仍未缓解。基本面上，供应端，未来几年除了我国和南美盐湖为代表的低成本项目的投产外，非洲地区未来也有大量低成本锂供应增量预期，国内碳酸锂冶炼厂持续减产。需求端，碳酸锂动力电池方面的需求面临增速下滑的风险，7月新能源汽车的产销增速有所放缓，且出口同比几乎无增长，市场对碳酸锂需求增速预期有所下调。库存方面，由于减产，冶炼厂库存开始出现下降，但整体库存仍维持累库库趋势。综合来看，在供给端产能持续增长，需求端无预期外扩张的情况下，碳酸锂基本面宽松的格局预期持续，价格进一步下跌压缩行业利润以出清过剩产能的趋势是比较难扭转的。后续观察高成本锂项目减产力度，以及下游需求能否出现预期外的增长。原料端，7月国内样本云母矿山总产量0.89万吨LEC，同比增长41.27%。国内样本锂辉石产量0.39万吨LEC，同比增长21.886%。6月锂辉石进口量68.52万吨，同比增长42.91%，1-6月累计进口量390.95万吨，同比增长32.88%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价持续下降，昨日6%锂辉石精矿远期报价为865美元/吨。供给端，由于碳酸锂面临长期过剩局面，市场对于后市行情偏悲观，近期国内碳酸锂有减产迹象，国内碳酸锂周度产量1.35万吨，环比下降0.05万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.61万吨，环比下降0.02万吨；锂云母产碳酸锂0.33万吨，环比下降0.03万吨；盐湖产碳酸锂0.31万吨，环比持平，回收产量0.1万吨。环比下降0.01万吨。国内碳酸锂行业延续减产趋势。需求端，7月新能源汽车产量98.4万辆，环比下降2%，同比增加22%。批发销量94.5万辆，环比-4%，同比+20%。动力电池方面，7月动力电池月度产量91.8GWh，环比增长8.6%，同比增长33.1%。其中磷酸铁锂电池产量68.5GWH，环比+7.5%，同比+42.3%；三元电池产量23GWH，环比+12.2%,同比+9.7%。储能方面，6月储能项目中标总量8.19GWH，其中EPC中标量5.97GWH。1-6月储能项目中标总量达59.6GWH，同比增长90.47%。其中EPC中标量37.28GWH，同比增长103.05%。库存端，8月22日，碳酸锂样本库存13.26万吨，环比+0.40%，同比+91.91%。其中冶炼厂库存6.06万吨，环比+3.37%，同比+43.55%；下游库存3.45万吨，环比-2.35%，同比+169.25%；其他环节库存3.75万吨，环比-1.63%，同比+166.61%。冶炼厂环节库存上升，价格方面。碳酸锂现货市场价格近期持稳，昨日电池级碳酸锂市场价75500万元/吨，工业级碳酸锂市场价73000万元/吨，当前价格下碳酸锂盐厂挺价心理较强，但若供需无法改善，预计挺价作用有限。二、消息与数据 1、【锂电负极行业利润收窄，企业两极分化倒逼降本增效】 2024年上半年，受终端需求增速放缓、产能短期供需错配影响，负极材料市场价格持续低迷，行业盈利整体承压。在供给阶段性过剩背景下，锂电负极行业竞争趋于白热化，两极分化趋势愈演愈烈。头部企业依托客户、规模及成本优势，订单持续放量，产能趋于饱和，盈利逐步修复；中部、尾部企业却迫于资金、成本压力，游走于亏损边缘，行业洗牌正在加速。多数业内人士认为，当前负极材料价格虽然下行空间不大，但行业产能何时出清仍需谨慎判断。后续，降本增效将成为共识，拥有一体化生产能力、具备更优产品结构的企业有望在竞争中占得先机。（证券时报） 2、【力拓价值25.5亿美元锂项目前途未卜】据外电8月21日消息，塞尔维亚一处于早期的大型锂项目面临公众的强烈反对。对于力拓集团的反对是由环保主义和民族主义共同推动的。反对的规模和强度在本月初就全面展示，反对派团体希望在全国范围内永久禁止锂和硼的开采。过去几年，该矿业项目一直断断续续。力拓于2019年获得通行证，但在2022年塞维尔亚大选的最终阶段被撤销。然而，今年7月，一法院裁定撤销许可证是违宪的，此后很快恢复。力拓投资25.5亿美元的Jadar Valley锂矿如果投产，将成为欧洲最大的锂矿。（文华财经）　 3、【智利化工矿业公司的CEO：预计年度锂销量大约19万吨】智利化工矿业公司（SQM）的CEO：预计下半年锂销售情况将与上半年类似。公司预计，年度锂销量大约19万吨。公司打算2024年库存2万吨锂，这样的库存规模将是健康的。预计公司三季度平均锂销售价格将季环比下降。（新浪财经） 4、【亿纬锂能：上半年净利润21.37亿元同比下降0.64%】亿纬锂能发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入216.59亿元，同比下降5.73%；归属于上市公司股东的净利润21.37亿元，同比下降0.64%；公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。（亿纬锂能） 5、【华盛锂电：上半年净利润亏损7252.33万元】8月22日，华盛锂电发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入2.03亿元，同比减少13.87%；归属于上市公司股东的净利润亏损7252.33万元，同比盈转亏。（华盛锂电）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-23

天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论

有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。本周重点关注杰克逊霍尔会议中鲍威尔的进一步指引。【铜】铜：日间铜价小幅收涨。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.81%，近期国内工业型材订单有小幅回暖。宏观角度，当前降息预期较强。此外，美国经济数据表现良好，衰退预期继续走弱。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游铝加工环节开工率整体依然不高，但最近出现边际好转。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.26%。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱，其中300系相对200系、400系或走势更强。硫酸镍环节，上下游博弈僵持，整体价格中枢预计变化不大。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到近期降息预期有增强趋势，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部区域已现。短期仍视为超跌反弹，预计反弹仍将持续，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：白糖维持弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在6360元/吨，云南南华报价下调30元在6120元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【生猪】生猪：生猪期货继续回落。根据涌益咨询的数据，8月21日国内生猪均价20.53元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。截至2024年8月14日，全国主产区苹果冷库库存量为68.11万吨，库存量较上周减少6.76万吨。早熟嘎啦陆续供应上量，库存果走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花继续小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14839元/吨，较上一日+147元/吨。消息方面，USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2024年8月18日当周，美国棉花优良率为42%，较之前一周下修4个百分点，但仍高于去年同期，同比增加9个百分点。美国棉花结铃率为84%，美国棉花盛铃率为19%，均高于去年同期和五年均值。得克萨斯州西部、俄克拉何马州和堪萨斯州连续多天高温，且湿度非常低。尽管作物在缓慢生长，但炎热和缺乏水分已经影响了旱地作物。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕榈油小幅收跌。近期受到印尼DMO政策调整及印尼政府对于B50计划的推进，棕榈油价格稍有提振。但从高频数据来看，8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。产地棕榈油供应仍往宽松格局发展，抑制棕榈油上方空间。国内进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-22

白银偏强格局未改

美联储降息在即，美元指数走软等因素支撑白银价格偏强运行，持续关注宏观经济数据发布情况。长期来看，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍以逢低做多为主。当前市场在交易美国经济软着陆预期，白银受工业属性提振上涨较为明显。但也需关注市场交易逻辑的转变，降息预期修正可能对市场产生压力。短期美国宏观经济表现、政策预期依然是影响行情的重要因素。当前经济有走弱迹象，但进入衰退的可能性依然较小，后续重点关注海外宏观经济数据。美联储降息预期回归9月降息25bp的相对中性的水平，如果9月如期降息25bp，对市场而言没有什么增量信息，可能不会引起太大的波动。另外，美国大选方面仍具有较大不确定性，随着大选时间临近，市场波动也将加剧。美国经济表现主导行情 8月初市场延续7月下旬的偏弱走势，这一阶段市场主要交易美国经济衰退预期，全球股市、大宗商品大幅下挫，贵金属亦偏弱运行。8月中旬之后，美国公布的7月ISM服务业PMI指数、初请失业金人数、零售销售等数据超预期，衰退预期明显降温，风险资产大幅收回失地。受美联储降息预期提振，美元指数跌破102，创今年年初以来新低，贵金属震荡回升，其中白银受工业属性提振，涨势更加明显，金银比价亦大幅下挫。本轮资产价格驱动逻辑从交易经济衰退预期转为交易经济软着陆预期。后续市场关注的重点是美国经济能否实现软着陆。目前美国金融条件相对宽松，而9月美联储大概率开启降息周期，美国财政政策将在大选后重回宽松，这些因素均有望支撑美国经济避免衰退，美国经济仍然有望实现软着陆。那么在经济软着陆预期下，白银的工业属性将进一步提振银价上行。降息预期仍有修正的可能伴随通胀回落以及就业市场逐步“正常化”，市场目前已经定价美联储9月将开启降息周期，全年累计降息75~100bp，但也不排除后续美国通胀数据超预期回升，或就业数据表现偏强，美联储全年降息幅度不及市场预期的情况。这可能导致美债收益率回升，美国金融条件可能收紧，从而加大经济面临的下行压力以及失业率面临的上行风险。若叠加全球制造业周期的放缓以及海外需求减速超预期，不排除美国经济触及衰退的可能性。这对贵金属构成两方面利空，一方面美联储降息幅度不及预期，利率回升导致价格下行；另一方面，经济下行的压力加大，白银工业需求下滑，对其价格构成利空。金银比价或下行虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但两者基础属性存在差异，价格走势亦存在较大的区别。在经济或地缘政治不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比率扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅更大，金银比率缩窄。在今年7月中下旬市场开始交易衰退预期时，黄金由于其避险属性，价格相对抗跌，而白银大幅下挫，金银比快速拉升，比价回到中枢水平。近期伴随着经济衰退预期被证伪，软着陆预期升温，白银受工业属性提振，价格表现明显强于黄金，金银比价缩窄。若市场持续交易美国经济软着陆预期，金银比价下行空间依然较大。短期美国经济软着陆预期升温，市场情绪修复，叠加9月美联储降息在即，美元指数走软等因素支撑白银价格偏强运行，持续关注宏观经济数据发布情况。长期来看，随着美国通胀、劳动力市场逐步放缓，美联储降息预期偏乐观，叠加中东政治局势复杂性和美国大选不确定性提升，避险需求或长期支撑贵金属价格，长线仍以逢低做多为主。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-22

“银”容笑貌，“集运”风云-2024年8月19日申银万国期货每日收盘评论

势，上周五突破2500美元/盎司大关，白银上涨。上周美国7月CPI同比上升2.9%，连续第四个月回落，进一步加强9月降息确定性。美国7月零售销售额环比增长1%，高于市场预期，令大幅降息预期降温。市场逻辑重回经济软着陆+美联储开启降息，风险情绪回暖。此前黄金的行情可能取决于对系统性风险的担忧和更大规模降息之间的博弈，不过只要不是出现由衰退基础上导致的流动性危机下的资产普跌，在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下长期看好黄金价格的继续抬升，短期节奏上，10月前看好，但10月后或回归经济数据，如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空，整体反弹力度也相对较弱，黄金继续突破走高的话，或在情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。【铜】铜：日间铜价小幅收低，必和必拓与智利工会领导人上周五达成初步薪资协议，为全球最大的铜矿结束罢工铺平道路。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。国内库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高，国家统计局7月锌产量同比回落，支撑锌价。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.5％，宏观利好带动有色板块整体走强。宏观角度，美国CPI数据低于预期，降息预期再度走强。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量上方空间已然不多；需求端，下游铝加工环节开工整体较为低迷，但最近出现边际好转。近期国内电解铝小幅去化，带来一些积极信号，但目前库存整体仍然较高，铝价还需等待更强的信号出现。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.09%。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。硫酸镍环节，上下游博弈僵持，整体价格中枢预计变化不大。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到近期降息预期有增强趋势，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，短期偏弱震荡为主，技术上来看三角区间走出后选择继续下跌运行，追空性价比不足，建议谨慎观望。 05 农产品【白糖】白糖：白糖期货继续震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6420元/吨，云南南华报价下调10元在6170元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【生猪】生猪：现货下跌，生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，8月19日国内生猪均价20.40元/公斤，比上一日下跌0.09元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH09合约波动区间15000—22000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货出现反弹。截至2024年8月14日，全国主产区苹果冷库库存量为68.11万吨，库存量较上周减少6.76万吨。早熟嘎啦陆续供应上量，库存果走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：美国飓风影响产地，棉花期货出现反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14734元/吨，较上一日+14元/吨。消息方面，据中国棉花信息网数据显示，截止2024年07月，中国国内棉花商业库存为277.82万吨，环比减少49.53万吨，高于去年同期，处于历史平均水平。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。MPOB发布8月马棕供需报告，报告显示7月马棕产量为184.1万吨，环比增长13.97%；7月马棕出口量为168.9万吨，环比增加39.92%，高于市场预期；截止到7月底马棕库存下滑至173.3万吨，环比下滑5.35%，低于预期。由于马棕库存超预期下滑，报告对市场影响中性偏多。但是根据高频数据显示8月马棕出口大幅放慢，由于印度油脂库存较高后期进口空间有限，使得马棕出口支撑缺乏，MPOB报告对油脂行情提振有限。同时USDA发布的8月供需报告中，美豆期末库存大幅上调，全球油脂供应压力加大，叠加预计短期油脂继续震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。USDA发布8月供需报告，美国农业部预计24/25年度美豆产量为46亿蒲式耳，美豆收获面积预计为8630万英亩，比7月增加100万英亩。在本月报告中美国农业部超预期上调美豆单产预估，基于调查美国农业部给出53.2蒲式耳/英亩的单产预估，较前期预估的52蒲式耳/英亩的单产预估高出1.2蒲式耳/英亩。而对于压榨需求，仍维持此前预估，大豆出口量有所上调，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.6亿蒲式耳，较上月增加1.25亿蒲式耳。Usda报告数据利空，全球大豆供应往更加宽松格局发展，将持续给粕类价格施压。同时国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 . 06 航运指数集运欧线：近月冲高回落，远月全天偏弱运行，2504和2506合约午后跌停。盘后公布的SCFIS欧线为5918.73点，较上期下跌2.3%，跌幅有所扩大但仍表现韧性，对应于8月第二周的离港结算价，继续计入2408合约的交割结算价中。近两期均值为5989.78点，带动2408合约交割结算价中枢进一步抬升，预计交割结算价在5850-5900点之间。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，最新SCFI欧线环比跌幅对应扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。与此同时，巴以和谈重启，布林肯再次拜访中东也使得市场对于巴以和谈达成的预期升温，在运价下行的趋势下，复航预期使得市场对于远月合约估值预期进一步调降。运价下行叠加地缘缓和预期，盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，EC整体以震荡偏弱为主。8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-20

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