期货持仓库存,实时行情,价格走势,股指期货持仓量,上海期货交易所,黄金期货,铜价格,钢铁锌价格,农产品期货

纯碱供应过剩格局难改

碱库存压力突出。下游玻璃企业维持低库存策略，多以消耗自身库存为主，国庆假期之前集中补库的力度有限，重碱刚需走弱。轻碱需求平稳，出口以执行长单为主，增量有限。当前市场较为关注10月是否有更多装置检修。不过，目前来看，氨碱、联碱企业亏损尚未驱动大规模减产。重碱价格受玻璃需求偏弱制约，现货市场成交偏淡。假期后主要看浮法玻璃企业的复工补库节奏。若检修兑现，可阶段性改善市场情绪，但在高库存背景下，供需宽松格局难以快速扭转，纯碱价格大概率在低位震荡。相关数据显示，截至2026年9月24日，国内纯碱行业综合开工率为72%，国庆假期合计约220万吨/年产能装置检修，行业周度产量为70.32?万吨，较8月下旬下降8.96%。天然碱新增产能持续释放带来中长期供应压力，氨碱、联碱存量装置检修多为短期计划内停机，预计检修结束后复产节奏较快，难以对冲全年供应增量。部分企业检修计划兑现，但新增天然碱产能持续投放，产量回落仅为短期扰动，供应宽松“底色”未改。当前市场进入传统的“金九银十”旺季，前期高温降雨的影响逐步消退，但玻璃企业备货的意愿偏弱。相关数据显示，2026年1—8月房屋竣工面积同比下滑23.7%，地产竣工端持续承压，直接压制建筑玻璃需求，进而拖累重碱需求。房屋新开工面积同比下降，预示中期终端需求修复的阻力较大。玻璃深加工企业订单小幅抬升，样本企业订单天数均值为10.0天，同比下滑9.20%，整体订单规模低于历史同期。国庆假期浮法玻璃企业执行低原料库存策略，以消耗自有库存为主，假期前补库数量有限，重碱刚需走弱。相关数据显示，截至9月25日，国内纯碱样本企业总库存为180.58万吨，同比回升9.34%。国庆假期下游采购基本停滞，纯碱企业出货放缓，企业库存高位震荡。虽然阶段性检修使纯碱产量有所下滑，但下游采购没有同步放量，库存去化动力不足。高库存仍是压制纯碱现货与盘面价格反弹的主要因素。只有重碱出现持续性、大幅去库，纯碱现货价格才具备走强的动力。但在玻璃需求偏弱的背景下，纯碱快速去库的难度较大。? 相关数据显示，截至9月25日，不同工艺路线纯碱生产毛利润分化有所收敛，氨碱、联碱企业维持亏损状态。联碱产线“双吨”毛利润约-177.25元/吨；氨碱产线毛利润为-195元/吨；天然碱路线成本优势显著，毛利润为115元/吨。虽然高成本氨碱装置亏损幅度有所扩大，但尚未驱动行业大规模主动减产。动力煤价格上行抬升氨碱、联碱企业原料成本。综上，2026年四季度纯碱市场供应过剩格局难以扭转。前期检修装置将陆续复产，供应存在回补压力。玻璃行业仍处于减产周期，重碱需求难有超预期表现。纯碱库存虽然阶段性去化，但绝对水平仍处于高位。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015768）来源：期货日报网

期货日报网10-09 15:35

国内债券牛市行情尚未结束

在市场调整过程中仍有望形成有效托底。策略层面，短期维持观望，趋势性行情仍需等待国内宽货币信号的再次确认。中长期来看，债券牛市行情尚未结束，市场将从“快牛”转向“慢牛”，票息策略与利差交易将成为获取超额收益的核心方向。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-09 15:35

疆棉市场或呈“一减一降一高一稳”格局

积、单产和总产量预估、品质、轧花厂收购策略、棉农心理备受关注，下游纺织企业、贸易商等将依据产区情况调整采购计划、投资策略，棉农会根据开秤价决定销售节奏，轧花厂会根据籽棉收购成本、加工费用、皮棉销售价格来管控经营风险。 9月13日至18日，期货日报记者对新疆棉花市场进行了调研，和新疆部分轧花厂、贸易商和仓储企业相关人士交流得知，新季新疆棉花市场或呈“一减一降一高一稳”格局，即面积减、单产降、开秤价高、市场心态稳。种植面积减少幅度低于预期 “我主要从事籽棉收购、皮棉加工和贸易业务。新疆棉花种植面积不仅关乎新季棉花的供应量，还关乎棉花价格的涨跌。”新疆库车市棉花贸易商李鲁兵告诉记者，今年棉花种植初期，市场预期疆棉种植面积大幅减少，棉花价格因此大幅上涨。不过，从当前的实际情况来看，疆棉面积的减少幅度远低于市场预期，且不同区域间存在较大差别。记者在调研中了解到，缺水区域棉花种植面积有所减少。李鲁兵说，新季疆棉种植面积按照“优布局、提单产、强品质”思路，非优势产区有序调减，地下水严重超采区域、新增荒地和低产低效棉区面积减少幅度较大，棉田持续向优势产区与兵团重点团场集中。整体看，新季疆棉种植面积减少幅度在3%左右。单产预估下降新疆美纺棉业有限公司总经理闫馗告诉记者，根据其公司对新疆多地棉田测产的数据分析，疆棉平均单产将下降，其中北疆棉花单产的下降幅度预计更为明显，主要原因是棉花关键生长期北疆出现了低温和高温天气，影响棉花生长和结桃。另外，南疆尉犁县、阿拉尔市棉花单产预计有所下降。由于棉种选取、管理技术、农资投入、浇水次数和时间、产区天气等存在较大差别，所以不同地区或地块棉花单产差距较大。 “我们合作社的6.6万亩棉花单产较高，主要得益于较为领先的种植技术。”新疆尉犁县众望棉花种植专业合作社的郭世学告诉记者，近年来，尉犁县比较缺水，今年又出现了高温天气，对棉花单产提高十分不利，缺水棉田有大量花蕾脱落。众望棉花种植专业合作社借助先进技术，以“小水多浇”的方式解决了棉花生长期的用水问题，预计籽棉亩产在500公斤以上。而当地缺水或浇水不及时棉田的亩产预估为430公斤左右。闫馗说，今年棉花生长期，新疆多地没有出现像往年那样的大风、沙尘天气，棉花播种一次全苗的田地较多，病虫害较少，棉花单产不增反降的主要原因是高温缺水。记者在新疆阿拉尔市等地棉田调研发现，不少地块棉花出现了缺水早衰迹象，很多棉田的棉花没有顶桃，一些棉田棉花株上有空枝。相关专家表示，棉花生长过程中出现结桃断层和顶桃缺失现象，多是天气变化较大造成的，比如结桃关键期气温过高或浇水不及时，棉花的发育会被遏制。据初步估算，新季疆棉亩产超550公斤的棉田数量减幅较大，多数棉田亩产为500~520公斤，部分地区棉株低矮棉田亩产只有250公斤左右。开秤价预期较高 “对棉农来说，棉花价格当然是越高越好。我希望今年机采籽棉可以卖到7.5元/公斤以上。”新疆沙雅县棉农刘志学表示，近年来，棉花种植成本稳中趋升，包地费用居高不下。同时，种子、化肥、农药、滴灌耗材、农机作业、水电、人工等投入不断增长，棉花种植成本持续走高，棉农对籽棉售价的预期也有所提高。据悉，新疆喀什市9月中旬已有手摘籽棉上市，开秤价为8.5元/公斤左右。据记者了解，当地上市的手摘籽棉数量不大，开门收购的轧花厂主要图个“开门红”，收购价高低不一，主流达标籽棉（衣分40%、水分≤12%）收购价为8.2～8.5元/公斤，品质较好的籽棉（衣分≥42%、水分偏低）收购价为8.7～8.9元/公斤。新疆沙雅国泰棉花有限公司相关负责人曾庆操告诉记者，当前多数棉农及棉花种植合作社对籽棉开秤价的预期偏高。不过，由于今年棉花目标价格政策继续实施，棉农和棉花种植合作社的惜售情绪不高，预计初期会出现惜售心态，一旦主流价格确定，市场将呈现购销两旺格局。目前，规模化种植大户、棉花种植合作社了解的市场信息更为全面，会根据棉花期货价格走势、现货市场报价等分批择机售棉，棉农获取信息的渠道有限，更多参考轧花厂报价、邻里出售籽棉的价格来决策。目前，新疆籽棉已大量上市，机采棉轧花厂收购价为7.3元/公斤左右。轧花厂有序收购 “轧花厂是连接棉农、棉花种植合作社和纺织企业的中间环节，轧花厂的收购、加工、销售决策直接影响籽棉价格走势。”闫馗告诉记者，当前新疆多数轧花厂收购心态较为谨慎。据了解，近年来，轧花厂面临的经营压力较大，部分轧花厂仍在弥补2021年高价抢收的亏损，同时，银行等金融机构对轧花厂的融资管控较为严格，预计籽棉集中上市时轧花厂抢收概率不大。闫馗表示，轧花厂为了管控风险，经营策略调整较快，比如部分轧花厂不再大规模自主收购，而是转向为棉花种植合作社、种棉大户提供代加工服务，规避价格波动风险。一些产能闲置、资金压力较大的轧花厂选择与期货机构合作，通过灵活运用期货、期权工具来规避风险。部分大中型国营、民营轧花厂则积极开展套期保值业务，采取随收随销、分批收购策略来管控风险。纱厂和布厂订单存在变数目前，国内棉花下游行业正处于传统旺季，但从记者在部分纱厂、布厂调研的情况来看，下游企业的订单并不乐观。根据此前的市场预期，旺季纺织厂会储备2~3个月用量的原料，但当前多数纺织厂原料库存偏低，主要采购策略为以销定购。新疆轮台县一家布厂的业务负责人告诉记者，虽然当前布厂的开机率较高，但下游订单难以为继。据了解，当前棉花下游产品内销不足，出口增速缓慢，且行业“内卷”严重。此外，当现货皮棉价格涨至18500元/吨上方时，下游企业的承受度较低。 “下半年以来，纱线市场行情明显不如上半年。按照当前的市场主流价格测算，环锭纺企业还可以获取一些利润，气流纺企业处于亏损状态。”河南盈轩供应链管理有限公司业务经理徐郑军说，当前有些纺织厂纱线库存较为合理，部分纺织厂已开始累库。此外，纺织厂人工成本较高，技术工人流动性大。种植结构调整任重道远调研中记者了解到，今年新疆棉农种植小麦、玉米、花生、香梨等作物的收益不是很乐观，尤其是香梨、小麦价格较往年同期下降较多。因此，未来新疆各地是否还会大力度实施“减棉增粮”政策尚待观察，预计将继续采用因地制宜、以水定棉措施，不会出现“一刀切”式调整，再加上目标价格政策的持续实施，在不发生较大自然灾害的情况下，新疆棉花种植面积、总产量不会出现较大波动。徐郑军认为，虽然自去年11月以来，国内外棉花期货市场价格波动较为剧烈，但棉农长期种植棉花的心态较为稳定。一是棉花种植已实现了良种化、规模化、机械化、技术化，管理和投入更加精细，单产不断提高，与其他粮食作物相比，种植收益具备较大优势。二是在国内棉花市场长期产不足需格局下，种植棉花的基本收益有保证，兑现较为顺畅。三是新疆的纺织产能不断提高，加上布厂、印染等下游行业的布局不断完善，棉花的就地转化能力和需求不断提升。来源：期货日报网

期货日报网10-08 10:55

构建领口策略对冲长假风险

货多单交易者可考虑利用期权择机构建领口策略防范假期市场的不确定风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网09-28 15:05

债市将延续分化格局

此次止盈带来的调整幅度大概率相对有限。策略上，等待市场回调，结合配置盘承接力度择机介入。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-28 15:05

巧用卖出套保玻璃企业对冲价格下行风险

沙河地区，该玻璃企业决定采用多波段套保策略：盘面升水时快速开仓卖出，基差走强后快速平仓。随后，该企业在盘面价格小幅反弹至1800元/吨附近时，开仓卖出FG2405；3月后盘面价格加速下跌、基差走强，企业完成平仓操作。 4月中旬，盘面价格在经历一轮下跌后开启反弹，在政策预期下，盘面价格相对现货价格的涨幅更大；结合盘面与现货市场的表现来看，预计后市盘面价格仍会回归弱现实逻辑。此时该企业再度选择盘面升水几十元每吨时，开仓卖出进行套保；4月30日FG2405盘面价格大幅走弱，跌幅达6.5%，企业对部分盘面头寸执行平仓获利了结。本轮套保周期内盘面价格经历了较大波动，而现货价格反应相对滞后，最终套保效果超出预期。该玻璃企业此前已在FG2405上注册了一定量的仓单，最终FG2405价格贴水现货价格50元/吨左右，由于盘面价格偏低，企业并未全部选择通过盘面交货。但考虑到库存压力较大，企业经营以减库为核心目标，最终选择持有部分仓单进入交割月完成交割。表为玻璃企业2024年第一阶段卖出套期保值示例 7月底，湖北现货价格在1310~1320元/吨，盘面价格处于1400元/吨以上，适合卖出套期保值的时机再次出现，因此笔者所在团队建议企业开展卖出套保操作。企业随后在FG2409再次开仓卖出，此次操作并未注册仓单，主要出于以下考虑：一方面，根据以往经验，当盘面处于持续跌势中，合约进入交割月前的最后交易日，价格往往容易低于现货价格，此时平仓更为划算；另一方面，湖北地区贸易商数量较少，后期转让仓单流程较为烦琐，且期现库存已接近满库水平，市场接货意愿预计偏低。因此企业决定不进行交割，而选择提前平仓。表为玻璃企业2024年第二阶段卖出套期保值示例在行业下行周期中，企业运用期货工具开展套期保值具备较高必要性。该企业通过期货盘面进行卖出套期保值，不仅弥补了现货价格下跌给企业经营带来的损失，部分时段的套保甚至取得了超出预期的成效。究其原因，期货盘面通常反映市场交易预期，在一致性下跌预期下，期货价格会持续探底，而现货价格反应相对滞后，跌速也更慢。因此，择机选择期货价格大幅升水的点位，或是等待盘面受消息扰动急涨后形成大幅升水的弱基差结构，更有利于企业开仓开展卖出套保；后续盘面价格在弱现实与弱预期的共同驱动下，跌幅往往大于现货，待基差走强后平仓，就可以实现盘面盈利超过现货端亏损的效果。 2024年受宏观经济与市场周期影响，国内工业品市场整体处于下跌行情，多个品种价格已经跌破成本线，生产企业面临亏损压力。因此，传统生产型企业主动运用期货工具，可有效抵御价格波动带来的风险。该玻璃企业通过持续跟踪行业基本面与市场资金面，把握玻璃期现货价格波动特征，于行业下行周期提前布局套期保值业务，依托期货工具对冲行业下行压力，有效平抑经营波动。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网09-28 14:50

股指平稳运行期比例价差与双卖策略孰优？

权波动率指数）两周下跌5.37点，双卖策略9个交易日盈利1061元，认购比例价差和认沽比例价差分别盈利494元和160元。同样是做空波动率，结构不同，收益与风险也截然不同。关键不在于是否卖出，而在于选择何种结构卖出。本文以2026年9月7日至9月21日的真实行情数据为样本，对双卖、认购比例价差与认沽比例价差三种卖方结构进行实测，拆解收益差异的来源。波动率回落三种结构等条件对比 2026年7月13日至17日，500ETF自8.6元一线跌至7.5元，盘中最低见7.336元，QVIX于7月20日升至39.64点，创年内新高。此后市场逐步修复，进入9月，500ETF在7.7元至7.9元之间窄幅整理，QVIX由9月7日开盘的28.67点降至9月21日收盘的23.30点，累计回落5.37点。其间11个交易日中有9个交易日QVIX收盘低于开盘，期权价格日内多以回落为主，市场环境总体有利于卖方。此次对比的三种结构分别是：双卖，即卖出同一行权价的认购与认沽各一张；认购比例价差，即买入一张平值认购期权、卖出两张虚值认购期权；认沽比例价差则是前者的镜像结构。三种结构均于早盘开仓、尾盘平仓，当日了结，并以510500（南方中证500ETF）现货对冲标的涨跌的影响，仅考察波动率变化带来的损益。合约统一选取剩余期限14天至44天的月份合约，以避开到期周；9月10日、11日无符合条件的合约，予以剔除，有效样本为9个交易日。以9月21日实际报价为例。双卖为卖出7.75认购期权与7.75认沽期权各一张，每组收取权利金4477元；认购比例价差为买入7.75认购期权、卖出两张8.25认购期权，净支出1204元；认沽比例价差为买入7.75认沽期权、卖出两张7.50认沽期权，净收入292元。三者波动率敞口差异明显：双卖为175元/点，两种比例价差均约50元/点——买入的一腿抵销了大部分的卖出敞口。双卖总收益居首比例价差控损更优表为三个结构9个交易日的实测结果（2026年9月7日至21日，不含交易成本）跟踪统计显示，双卖累计收益居首，根源在于其波动率敞口最大——每变动1个波动率点，对应175元盈亏，是比例价差的三倍有余。但其风险也最集中：9月16日，标的资产日内上涨1.68%，双卖单日亏损240元，一次性回吐此前4个交易日的利润；同日，认购比例价差、认沽比例价差分别亏损39元和33元。从盈利天数看，双卖与认购比例价差均有8个交易日盈利，认沽比例价差为6个。波动率回落为卖方带来“波动率红利”：双卖、认购比例价差和认沽比例价差分别为1494元、492元和198元。标的资产价格波动造成的Gamma代价分别为212元、70元与33元，两种比例价差仅为双卖的三分之一至六分之一。三种结构的关键差异在于红利兑现率，即实际获得的波动率收益占预期的比例。认沽比例价差仅44%，随着波动率下行，其波动率敞口由建仓时的50.8元/点收缩至收盘时的44.4元/点，收益尚未充分到手，敞口已先行缩小。认购比例价差的敞口则由50.3元/点扩大至54.3元/点，兑现率达122%。双卖居中，为101%。背后的原因，是波动率微笑的非对称退潮。以10月合约的6个交易日计算，25Δ认沽隐含波动率下行6.1点，平值下行4.0点，25Δ认购仅下行1.9点，认沽相对认购的波动率溢价明显收窄。认沽端波动率降幅远大于认购端，这一结构性差异令认沽比例价差的敞口随行情演进而缩小，而认购比例价差的敞口反而放大。由于各行权价隐含波动率的变化路径事前无法观测，本文更换四种假设重新测算，其中有三点结论较为稳健：一是四种假设下三个结构均为正收益；二是双卖的绝对收益始终居首，区间为1026元至1433元；三是两种比例价差的Gamma代价明显低于双卖。单位风险效率的排序则不够稳定：主假设下认购比例价差以9.82对6.05领先双卖，改用当日实测的偏度变化后降至2.92，反低于双卖的5.85；若假设各行权价同幅变动，三者基本相当。因此，认购比例价差的效率优势不宜视为确定性结论。实操需注意成本因素若判断市场偏强或震荡，并预期波动率回落，认购比例价差较为稳妥：其单日最大亏损仅39元，Gamma代价仅70元，均明显低于双卖，但绝对收益难以超越后者。同一环境下，不宜使用认沽比例价差：其波动率敞口随波动率下行而收缩，红利兑现率偏低，且标的资产一旦站上平值，到期收益上限仅为292元的净权利金。以绝对收益为目标且能承受回撤的投资者，双卖最为直接，但须严格控制仓位。本样本期间并未出现极端行情，双卖仍录得单日240元的亏损。需要说明的是，本文测算未计入交易成本。比例价差涉及的合约腿数较多，对成本更为敏感，实盘中成本因素可能改变上述收益排序。（作者单位：郑州航空工业管理学院）来源：期货日报网

期货日报网09-28 14:50

读懂“波动率微笑” 期权市场“表情”背后的定价逻辑

窗口，可为判断市场冷暖和设计偏度、价差策略提供参考。曲线如面：一张“表情”里的市场密码多数期权投资者盯盘时，只盯标的资产价格涨跌，却忽略了一个更关键的变量——隐含波动率。要理解隐含波动率，就绕不开一个看似古怪却极为普遍的现象：波动率微笑。同一标的、同一到期日，不同行权价的期权反推出来的隐含波动率高低不一：偏离当前价格越远，隐含波动率往往越高，中间低、两端高，形似一张上扬的嘴角。它既是期权定价模型“失效”的直接证据，也藏着市场对风险定价的密码。近四十年来，学界对“微笑”因何而生提出多种解释，至今争论未休。隐含波动率，是指把市场上的期权价格代回定价公式后反推出来的波动率。如果模型成立，同一标的、同一到期日的期权，反推结果本应一致，但真实期权报价却总排成一条弯曲的曲线，这就是“波动率微笑”。图为波动率微笑曲线三维立体图要理解这个“表情”，可借助波动率曲面。它有两个维度：横向看行权价，得到微笑与偏斜；纵向看到期时间，得到期限结构。横向维度上，不同行权价期权的隐含波动率高低起伏；纵向维度上，不同到期月份平值期权隐含波动率呈现“近低远高”的正向结构，或“近高远低”的反向结构。当近月隐含波动率显著高于远月，往往意味着重大事件临近，短期恐慌情绪被推高；事件落地后，近月波动率迅速回落。这两个维度是投资者日常盯盘的核心观测指标。横向“表情”在不同市场各不相同。股票指数期权市场往往不是对称微笑，而是一张歪着的“笑脸”：低行权价、用于防范大跌的看跌期权隐含波动率更高，这反映出投资者长期以来愿意为“下跌保险”多付钱。自1987年10月全球股灾以来，这种偏斜在美国市场长期存在。外汇期权市场因货币升值与贬值风险大体对称，其“表情”反而接近对称、平和。大宗商品期权则可能出现相反“表情”。据芝商所首席经济学家诺兰2024年报告，当年铜价冲上5.17美元/磅的历史高点时，看涨期权比看跌期权更贵，波动率曲线呈现“正偏度”。有趣的是，这种偏度与铜价后续走势相反：5月的极端正偏度，恰好预示了随后的回调。原油等品种因供应中断风险突出，可能出现价外看涨期权更贵的“前倾微笑”。国内市场也有着自身特点。据上证50ETF期权的研究显示，其“微笑”形态与美国市场存在显著差异；且其“微笑”偏斜程度对未来指数收益具有一定预测能力——偏斜越明显，往后收益可能越低，这一预测能力在一定时间窗口内较为稳定。可以说，这条曲线不仅是定价“副产品”，有时更像市场情绪的一封“密信”。此外，近两年来，国外市场的“零日到期（ODTE）”期权交易量激增，在某些市场已占期权总成交量的一半左右。做市商为对冲这类头寸而频繁买卖标的，短期端的“微笑”形态因此越来越受到微观交易结构影响，而不再单纯由宏观风险因素决定。四重成因：模型、风险、供需与行为近四十年来，学界对“微笑”成因的探讨大体可归为四个层面。其一，模型假设与现实背离。布莱克-斯科尔斯模型假设波动率恒定、收益率服从对数正态分布、交易连续且无摩擦，但这些在现实中均不成立。真实收益率分布呈“尖峰厚尾”：极端涨跌出现频率远高于正态分布预测。因此，虚值期权在定价公式中会被“低估”，由市场价反推出来的隐含波动率自然会偏高。业界对此有个无奈又传神的说法——“模糊的正确”，即把一个模糊参数塞进一个“错误”模型，竟能得到尚可用的结果。其二，风险需要补偿，这也是最主流的解释。早在1976年，布莱克就观察到，股价下跌时公司杠杆上升、风险加大，波动率往往随之上升，收益与波动率负相关，即“杠杆效应”。1987年弗伦奇、施沃特和斯坦博提出“波动率反馈效应”：预期波动率上升会推高投资者要求的回报，从而压低当前股价，同样形成负相关。1993年赫斯顿随机波动率模型中，只要股价与波动率关系为负，模型就能内生生成偏斜；1996年贝茨模型在此基础上叠加跳跃风险，以刻画突发暴涨暴跌。此后，巴克希等人在1997年系统比较各类模型对“微笑”的拟合能力，克里斯托弗森、赫斯顿和雅各布斯则在2009年解释了为何多因子随机波动率模型能较好刻画偏斜形状与期限结构。支撑这些解释的直觉是投资者对下行风险与波动率风险要求补偿，因此愿意为下跌保险支付更高溢价，“微笑”由此而生。其三，供需失衡与流动性。“微笑”未必全是风险的价格，也可能只是供需的产物：某个行权价期权买盘多了，价格自然走高，隐含波动率随之抬升。2025年《Pacific-Basin Finance Journal》一项研究进一步用机器学习方法做因果识别，基于974个交易日数据发现，流动性成本对沪深300期权隐含波动率有显著的正向影响，且对看涨、看跌期权均成立——交易成本越高，“微笑”越明显；纳入流动性成本后的模型，也比传统模型更能缓解“微笑”异常。另有研究对比北欧与标普500指数期权发现，流动性越高，方差风险溢价越小、“微笑”越平，说明流动性虽非唯一驱动因素，却实实在在塑造着曲线形态。其四，投资者行为与信息摩擦。行为金融学发现，人们倾向于高估小概率事件发生的概率，这既能解释为什么有人买彩票，也能解释为什么有人买保险。深度虚值的看涨期权和看跌期权被行权均属小概率事件，投资者高估其概率、争相买入，从而抬高两端价格，“微笑”由此形成。 2013年波尔科夫尼琴科等人从期权价格中估计出“概率加权函数”，为这一行为解释提供了定价层面的证据。此外，信息不对称以及做市商为管理库存而调整双边报价，也会在曲线上留下痕迹。需要强调的是，现实中的“微笑”，往往是上述多重力量同时作用的结果：杠杆与跳跃风险解释了它的“方向”，流动性与供需解释了它的“深浅”，行为与信息则解释了它的“顽固”。正因如此，各因素贡献多少，至今仍无定论，这也是“微笑”之谜最难破解之处。三路求解：写公式、喂数据、找尺子为了把“微笑”装进模型，学界通过研究，形成三条并行路径。一是“写公式”，即用结构化随机过程再现“微笑”。1994年，杜皮尔以及德曼和卡尼先后提出“局部波动率”与隐含树方法，用一条确定性波动率曲线精确拟合当日“微笑”，静态拟合效果出色，但动态表现较差。此后，赫斯顿随机波动率和2002年风靡业界的SABR模型，成为市场广泛采用的工具。近年来最受关注的是“粗糙波动率”：加瑟罗等人在2018年发现，真实波动率的“粗糙程度”远超传统假设，这恰好能解释短期偏斜的爆发式增长，由此催生出粗糙波动率贝尔戈米模型和粗糙波动率赫斯顿模型等一系列模型。近三年，学者还尝试将其与跳跃风险、霍克斯过程结合，以在保留粗糙性的同时兼顾突发冲击。二是“喂数据”，即让神经网络直接从海量期权报价中“学”出波动率曲面形态。近三年，物理信息神经网络被用于刻画日内高频曲面变化，元学习等方法层出不穷。2025年一项研究将SABR模型的结构直觉作为先验注入神经网络，在标普500期权上的误差较纯数据训练的降低约四成——相当于先让机器“懂点金融道理”，再去看数据，这样既提升精度，也能缓解长期限报价稀疏的问题。三是“找一把通用的尺子”，即不绑定任何具体模型，用收益分布统计量（如累积量）来统一描述短期“微笑”形状。2024年一项工作便提供了这样一套与“模型无关”的解析工具，用同一套标度规律评判各家模型谁更贴近市场真实表情，也便于不同模型间公平比较。值得注意的是，这场探索尚未落幕，近年来甚至出现明显分歧。2024年，阿比·贾比尔等人用标普500期权数据检验后指出，粗糙波动率模型与“微笑”整体形状并不吻合——短期限增长过快、长期限衰减过慢，表现甚至不如参数量相当的传统模型；他们进而发现一个非粗糙的路径依赖模型和一个两因子模型，仅用三四个参数就能更好地刻画从一周到三年的“微笑”。同年，博亚尔琴科与列文多尔斯基揭示出一个隐蔽陷阱：过去一些“漂亮”的拟合结果，很可能是计算误差伪造出来的——常用数值方法在默认设置下会凭空制造虚假“微笑”与偏斜，使模型误差与计算误差相互抵消，被称为“幽灵校准”。这提醒我们，把曲线拟合得“漂亮”，不等于真正理解“微笑”。观市之鉴：读懂“微笑”，警惕“假笑” 波动率微笑承载着市场对尾部风险的定价功能。它为崩盘保险标价，也为恐慌与侥幸定价。读懂波动率微笑，就是读懂市场情绪的另一个切面。据此，投资者可关注两类信号：一是横向偏斜。当左侧虚值看跌期权隐含波动率明显高于右侧虚值看涨期权时，往往意味着避险情绪浓厚。二是纵向期限结构。近月隐含波动率骤然抬升，常是重大事件临近的先兆。这些信号也可为投资者构建偏度、价差类策略提供线索。不过，“微笑”有时也会“说谎”。当它被流动性成本、计算误差或短期买卖失衡扭曲时，释放的信号可能既真实又危险。投资者在依据曲面结构研判情绪、寻找套利机会时，需警惕数据本身的偏差，避免被短期“假微笑”误导。需要注意的是，定价模型只是工具而不是标准答案。无论是经典SABR模型、赫斯顿随机波动率，还是最新机器学习方法，都只是对现实的近似拟合。理解模型前提、认清模型与现实的差距，才是期权交易的长久生存之道。此外，“微笑”成因研究对实操也有现实提示。既然流动性与买卖价差会影响隐含波动率，那么在流动性较差、买卖价差较宽的合约上，隐含波动率读数就需要打一个折扣；而波动率在节假日前以及重大数据公布前后往往提前抬升，在事件落地后回落，把握好这一节奏，有助于规避不必要的风险。当然，任何基于波动率的策略都伴随着风险，投资者仍需严守仓位管理与止盈止损纪律。回望这场延续近四十年的追问，最诚实的结论或许是：我们知道了波动率微笑的许多成因，却仍说不清它们各自的分量。尤其在“零日到期”期权交易量激增、做市商对冲行为深度影响短期波动的当下，如何厘清杠杆、跳跃风险、流动性与投资者行为各自的贡献，如何让机器学习模型“说人话”、避开“幽灵校准”式自欺，仍是值得继续探索的方向。对投资者而言，理解波动率微笑，不仅是看懂一条曲线，更是理解市场如何在恐惧与贪婪之间，为不确定性标出价格。（作者单位：吉林大学）来源：期货日报网

期货日报网09-28 10:00

玻璃上行动能不足

规模依旧低于历史同期水平。下游企业补库策略保守，坚持随采随用，主动提前备货的意愿不足。汽车配套玻璃的新增需求，难以对冲燃油车配套需求的萎缩。出口虽保持一定韧性，但规模有限，无法弥补内需缺口。当前旺季更多处于预期向现实转化的阶段，订单增量仍有待9—10月的现货数据持续验证，不宜高估本轮旺季行情向上的弹性。去库节奏缓慢截至9月22日，全国浮法玻璃样本库存回落至6986万重箱，周度延续小幅去库态势，同比依旧增长14.69%。库存绝对规模仍处于近5年同期高位，库存可用天数回落至32天。虽然日熔量维持低位，但前期库存基数庞大，产业链整体去库进程偏慢。高库存依旧是压制盘面反弹的核心因素，只有库存出现持续性、大幅度去化，现货价格才具备走强的基础。在终端需求偏弱的背景下，实现快速去库的难度较大，高位库存将持续限制价格的反弹空间。图为浮法玻璃企业库存季节性走势生产利润分化截至9月22日，不同燃料路线的生产毛利分化有所收敛，但全路线仍维持亏损格局。煤制气产线毛利约为-87元/吨，承受亏损的能力更强，天然气产线毛利为-152元/吨，石油焦产线毛利为-149元/吨。高成本产线的亏损幅度有所收窄，但仍处于深度亏损区间。湖北清洁能源改造中长期抬升区域生产成本，形成价格底部缓冲。整体行情呈现出“下跌存在成本支撑、上涨缺乏需求驱动”的低位震荡特征。图为玻璃加权周线走势观点与策略当前，玻璃期货主力合约延续低位震荡走势。从基本面来看，供给收缩节奏偏缓，旺季预期难以兑现，库存处于相对高位，玻璃价格上行动能不足。操作上，以区间思路为主，不宜盲目追多。多头交易者需要等待库存连续大幅去化、煤制气产线集中冷修等明确信号出现后再介入。后市重点关注周度库存、产线冷修以及地产数据，严格控制仓位并设置好止损。本次行情的风险点在于，超预期冷修落地或是地产政策利好带来的阶段性反弹（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015768）来源：期货日报网

期货日报网09-26 11:05

市场变了，资产配置也该变吗？SFFE2030嘉兴站9月27日盛大启幕

进场？什么情况下离场？什么时候应该调整策略？如果没有明确规则，再多的信息也可能变成干扰。本场分享将从交易模型与量化思维出发，探讨如何建立更加清晰的交易框架，如何减少情绪化决策，以及一套交易方法应该如何根据不同市场环境进行验证和调整。从“看行情”到“建系统”，也让本次论坛进一步从市场判断走向实际交易方法。从投资走向财富管理：全球资产配置面临哪些新变化？除了宏观和交易，本次嘉兴站还将把视角进一步延伸至全球财富管理。 FX168家族办公室合伙人漆枫将带来主题演讲《全球税务合规新时代：离岸信托与全球资产配置的新逻辑》。随着全球税务透明度持续提高，跨境资产、离岸信托、家族财富管理和长期传承所面临的环境也在发生变化。对于企业经营者和高净值家庭而言，关注点已经不再只是某一项资产的涨跌，而是如何在新的合规环境下，更系统地理解全球资产配置与财富安排。本场演讲将围绕全球税务合规、离岸信托及全球资产配置等议题展开，探讨全球监管与市场环境变化之下，财富管理逻辑正在发生哪些新的变化。由此，本次嘉兴站也形成了一条更加完整的内容主线：看懂宏观趋势，理解交易节奏，建立交易系统，再延伸至长期资产配置与财富管理。圆桌对话：市场变了，资产配置也该变吗？当天16:50，江泰、Rise纪、张章等嘉宾还将共同参与圆桌对话：市场变了，资产配置也该变吗？——高利率、高波动环境下的多元配置与风险平衡相比主题演讲，圆桌将把讨论进一步拉回到普通投资者最关心的现实问题。市场信息越来越多，到底哪些变量真正值得看？怎样区分短期波动与趋势变化？为什么很多投资者总是“赚小钱、亏大钱”？市场环境发生变化后，过去形成的资产配置思路是否还适用？未来几个月，又有哪些市场信号值得持续关注？三位嘉宾将分别从全球宏观、交易实战和量化系统的角度展开讨论，把复杂的市场问题转化为更加贴近投资者真实决策场景的交流。圆桌最后，每位嘉宾还将回答一个更加直接的问题：如果未来三个月只能关注三个市场信号，你会看什么？不同视角之间的碰撞，也将成为本次论坛最值得期待的环节之一。变局之中，更需要“识势” 真正影响投资结果的，往往并不只是某一次行情判断是否正确。市场环境会变，资产关系会变，投资逻辑同样需要不断调整。面对利率、汇率和全球资产价格波动加剧，投资者真正需要建立的，是一套能够帮助自己理解变化、识别趋势并管理风险的方法。嘉兴民营经济活跃，企业经营者、中产家庭及财富管理需求人群广泛。对于这类投资者而言，无论关注股票、黄金、汇率还是长期财富管理，全球市场的变化都越来越难以忽视。因此，本次SFFE2030嘉兴站不希望做成一场堆满宏观数据和专业术语的传统财经论坛，而是希望从真实市场出发，把“美联储为什么加息”“资金下一步往哪里走”“为什么交易总是拿不住”“怎样建立自己的交易规则”“全球资产配置有哪些新变化”等问题，转化为更加直观、更贴近投资者实际需求的讨论。依托FX168长期深耕全球宏观、黄金、外汇、美股及国际金融市场的专业积累，本次嘉兴站将通过宏观趋势、交易方法、量化系统、财富管理与圆桌对话等多个维度，与现场投资者共同寻找下一阶段值得关注的市场线索。活动信息活动主题：变局为始·识势为先核心议题：加息落地之后·全球资金往哪走？活动时间： 2026年9月27日 13:30–18:00 活动地点：浙江·嘉兴活动形式：主题演讲 + 圆桌对话 + 互动抽奖 + 自由交流报名方式：点击这里或扫描海报上的二维码市场已经在变。真正重要的，不只是猜下一次涨跌，而是看懂变化背后的逻辑。 9月27日，嘉兴，我们不见不散！

FX168活动资讯09-26 01:28

24小时热点