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【宏观早评】人民币汇率波动剧烈，股指仍承压

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-04

择时构建MEG-PTA跨品种策略

受益于下游聚酯行业维持较高开工负荷，乙二醇需求整体乐观。虽然国产乙二醇供应量持续增加，不过进口依然偏低，使得短期乙二醇供需结构改善。在偏多氛围支撑下，本周一乙二醇期货2501合约收涨2.06%，期价逼近4700元/吨一线整数关口。考虑到聚酯旺季已过，市场对未来供需结构有转弱预期，中期来看，乙二醇仍难以摆脱横盘整理格局。随着特朗普胜选，美联储的风向似乎发生了变化。美联储公布的11月货币政策会议纪要显示，有多名决策者支持更循序渐进地降息，甚至在讨论决策风险时首次有官员提到暂停行动的可能。考虑到明年美国政治环境的复杂性，特朗普实施的新政可能对移民实施更严格的限制，同时对外进行大幅度的加征关税或诱发输入型通胀，这将成为影响2025年市场的重要变量，或改变美联储的利率路径，未来美联储货币政策的不确定性显著加大。鉴于以上考虑，预计2025年美联储降息节奏或放缓，此前偏乐观的宏观预期出现减弱迹象。近日以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议。停火协议包括60天的过渡期，该协议于11月27日生效。这意味着中东巴以冲突的“升级版”将暂时降级为“基础版”，市场对原油供给中断的担忧情绪明显降温，从而驱动油价逐渐

期货日报网2024-12-04

难以摆脱横盘整理格局

确定性，可择时构建MEG-PTA跨品种策略。国内MEG的生产方式主要是煤制乙二醇、石脑油和乙烯法制乙二醇。从产能投放节奏来看，2019年为乙二醇的投产真空期，2024年投产再度下滑至低点。海外乙二醇除了以上三种，还有油田伴生气中的乙烷、丙烷合成乙二醇。利润的变化及检修会导致这些装置开工率差异，从而影响市场对乙二醇供应的预期变化。目前，我国MEG进口依存度大约为30%，进口来源包括中东、北美、南亚等地区。当地乙二醇装置的开工情况、国际航运航线、相关地区极端天气的变动对MEG进口到港预期存在影响。因此，在制订MEG-PTA对冲策略时，需重点评估乙二醇的产能投放、原料价格变动、开工率及进口到港预期。 PTA和PX的上游是原油，PTA价格与原油价格相关性高。俄乌冲突发生的前两年，PX、PTA受调油的影响较大。随着市场矫正调油预期，贸易商提前备货，调油效应逐年递减，原油价格与PTA价格走势的联动性走弱。PTA和PX从2019年开始大幅投产，且PTA在2025年仍将继续投放，在高投产周期下，PTA产业集中度高，我国成为PTA的全球价格洼地，出口量占比提升。另外，随着PTA出口的增长，PTA交割相关规则的完善，PTA期货市场的参与者结构将更加多元化。因此，MEG-PTA对冲时，还需重点评估原油价格、PX端对PTA价格的传导、PTA投产及开工节奏、PTA的出口情况等。综上所述，从成本端来看，MEG-PTA对冲的底层逻辑是判断原油与煤炭价格走势的强弱，或者是看PTA直接成本PX端与煤炭价格是否有劈叉的可能。从产能来看，MEG-PTA策略的基础是产能投放节点的差异。从利润来看，MEG-PTA需考虑两者开工率变化带来供应的多寡。从库存来看，MEG-PTA策略则是从MEG的进口预期、液体化工和固体化工对库存变化的弹性去考量。 2019年，乙二醇进口依存度高达56.5%。乙二醇低利润、低开工，导致投产量较低。PX进入大投产周期，PXN从600美元/吨回落至200美元/吨附近。PTA的投产增幅虽不及PX，但也启动了大投产周期，乙二醇与PTA、PX存在产能投放差异。随着乙二醇产量的下降，乙二醇开启去库周期，9月中旬至11月，沙特油气田遇袭，由于从沙特进口的乙二醇占中国总进口量的42%，市场预期乙二醇进口量将受到影响，乙二醇期货迎来上市后首个涨停，MEG和PTA价差大幅拉升。 MEG与PTA的产能、产量错配行情一直持续到2021年，当时PXN承压，PTA加工费变化不大，MEG行业利润低迷导致开工率下行，处于去库周期。2021年春节期间美国遭遇了极寒天气，当地多套乙二醇装置宣布因不可抗力停工，节后市场以此为“导火索”，配合港口库存不升反降，行情进入一波快速拉涨过程。因库存低位及北美装置检修带来进口减少，2021年8月20日至2021年10月18日MEG涨幅达50.38%。在这个阶段，MEG走势大多数时间强于PTA。 2022年至2023年，受地缘政治因素影响，原油价格上涨，调油逻辑占主旋律，芳烃估值上升。PTA的原料是PX，PX及其原料MX可以用于汽油调和。北美每年夏季的5月至9月有调油需求，北美炼厂需要从4月开始提前备货，美亚航运时间1个月，因此亚洲调油组分需要在3月运出。在此期间，PX原料会因汽油调和的高利润更多流向调油，这会使得PX产量间接下降，价格抬升。在调油利润强于化工利润期间，恰逢MEG价格波动较小，库存周期走弱，估值处于历史底部区间，PTA和MEG的价差不断扩大。 2024年，美国炼厂对调油提前有所准备，芳烃调油逻辑弱化。纯苯带来的高利润导致亚洲重整调油利润和歧化利润增加，PX被动增产，库存偏高。8月份美韩芳烃贸易结束后，MX从调油端回流至化工端。产能投放上，PTA的产能投放仍较大，该阶段PTA检修量少，产量大。此时，MEG产能投放较少，叠加巴拿马运河和红海事件阶段性影响进口预期，且MEG港口库存处于低位，MEG价格中枢上移。MEG和PTA价差显著拉大。由于MEG及PTA的供需格局及品种特性不同，未来MEG和PTA的跨品种策略依旧存在诸多机会。展望2025年，市场认为原油走势整体偏弱，地缘局势的不确定性仅带来阶段性利好，成本端偏弱及新能源对汽油的替代会导致流入油化工的原料增加，且PTA仍将有新增产能投放，因此，PTA端依旧存在较大供应压力。MEG产能释放有限，加之库存量偏低，PTA或延续弱于MEG的走势。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

关注多TS空T机会

线再度成为11月尤其是下半月的主要套利策略。期债市场强势运行的核心推动力，可以概括为以下几点：一是流动性宽松预期持续存在，主要源于降准降息周期至少延续到明年；二是政策处于真空期，供给已经明朗，超预期的概率不大，但市场配置需求再度回升。同时，11月也出现一些利空因素，但很难形成持续影响，原因在于一部分投资者担忧利率水平过低，一部分投资者则希望利率反弹后能给予再次入场配债的机会。考虑到较强的稳增长诉求一直存在，明年专项债和特别国债的发行高峰大概率出现在上半年，该预期将在明年年初继续发酵，这对期债构成一定利空。不过，根据历史经验和11月市场表现，供给增加尚不足以导致期债走“熊”。具体来看，政策预期是主导近期债市的核心因素，其中广受关注的是12月的中央经济工作会议和明年3月的全国两会。预计会议延续此前基调，主要围绕稳增长、促消费、稳地产等方面进行详细规划，但更多是对此前政策的补充和说明，增量措施有限，市场亦按照此预期进行着四季度的交易。经济恢复成色是期债交易者关注的重要但非核心因素。实际上，11月期债延续“牛”市和经济恢复向好同时存在，表明经济回暖并未压制市场的多头情绪。11月30日，国家统计局公布的数据显示，11月官方制造业PMI 为50.3，较上月上升0.2个百分点，高于预期50.2，也高于前值50.1。当月非制造业商务活动指数为50.0%，较上月下降0.2个百分点。其中，建筑业商务活动指数为49.7%，较上月下降0.7个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，与上月持平。需求回暖成为制造业PMI改善的主要动力，前期一揽子政策取得较为显著的效果。然而，上下游价格指数同步回落，表明供强需弱格局持续，不利于企业盈利恢复，指向内需复苏根基仍不牢固。一揽子货币和财政政策将保持较强力度，有利于12月制造业PMI继续维持扩张态势，经济景气度改善趋势有望延续。另外，从机构配置行为来看，“资产荒”格局下，配债需求易升难降。11月下旬以来，多家公募旗下债基密集发布恢复大额申购等业务的公告，主要跟债市企稳、债基业绩修复有关。此前受权益市场急速上涨影响，债市承压，部分债基面临一定的赎回压力。不过，在流动性持续宽松的背景下，债市逐步企稳，固收产品业绩随之开始修复，这为配债需求的进一步提升奠定了基础。期债维持强势离不开多头情绪的升温，当前对交易者而言，每一次重磅政策的推出或经济数据的好转都给出再度介入做多的机会。展望后市，较低的价差及基差反映多头情绪较浓，且面对宽财政预期和超预期PMI，期债显出“免疫”迹象，若无超预期的政策落实，则期债有望继续震荡上行。近期长期限品种表现更佳，短期限品种性价比再次凸显，建议多头交易者优先持有短期限品种。跨品种方面，当前期债短端和长端价差已至底部，主要原因在于流动性持续宽松预期支撑短端，而稳增长信号对长端的压制更强，故建议关注多TS空T的套利机会。跨期方面，2503合约成为主力合约，各品种跨期价差低位运行，TS合约近远月价差处于倒挂状态，虽然非常态，但缺乏走扩的驱动力。当前市场运行方向对空头套保者不利。但是，净基差均跌至低位，意味着套保成本相对低廉。若担心市场调整风险，则建议优先选择T2503合约进行套保，因为后市长端仍有一定利空干扰。总体而言，基本面对债市的单边影响并不明朗，但多头情绪较浓，预计期债继续震荡上行。警惕长期限品种阶段性受到稳增长政策的负面冲击，相对TL和T，多头配置TS更安全。跨品种操作可优先考虑多TS空T的套利策略。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-04

铅铅君子，苹步青云-2024年12月2日申银万国期货每日收盘评论

响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，糖价向下空间有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续走弱。根据涌益咨询的数据，12月2日国内生猪均价16.27元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。从周期看，目前进入腌腊消费高峰，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH01合约波动区间14000—16000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈继续，苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2024年11月27日，全国主产区苹果冷库库存量为846.22万吨，环比上周减少7.32万吨，明显快于去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2501合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作或者进行买2505空2501的反套操作。【棉花】棉花：今日棉花尾盘出现走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价15308元/吨，较上一日+29元/吨。消息方面，越南及巴基斯坦签约量此消彼长，美棉出口销售略低于之前一周，但出口步伐依然偏快。美国农业部(USDA)周五公布的出口销售报告显示，11月21日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增32.41万包，较之前一周增加2%，对中国大陆出口销售净增2.62万吨。美国下一年度棉花出口销售净增0万包。当周，美国棉花出口装船13.03万包。较之前一周减少12%，对中国大陆出口装船1.56万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，菜棕油震荡收涨，豆油偏弱运行。根据高频数据显示马棕产量下滑，出口也明显放缓。SPPOMA最新发布的数据显示11月1至25日马来西亚棕榈油产量环比下降3.24%；AmSpec和ITS分别预计马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环比减少10.4%和9.3%。由于近来东南亚部分地区出现暴雨和山洪，阻碍了棕榈种植园的工作，加强了市场对于棕榈油供应端的担忧。同时近期印尼再次表示印尼将继续致力于从明年1月1日开始实施B40生物柴油计划，叠加考虑到马印库存都处于偏低水平，棕榈油供需较紧预期继续加强，因此棕榈油价格支撑仍较强，棕榈油价格预计易涨难跌。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱运行。南美方面，据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至11月24日巴西大豆播种率为83.3%，上周为73.84%，去年同期为75.0%。阿根廷新季大豆开局良好，根据BAGE数据，农民已经种植了预期的1860万公顷种植面积的35.8%。市场机构对于南美大豆产量乐观，南美丰产压力将继续压制美豆和豆粕表现。特朗普表示将对墨西哥和加拿大进入美国的所有产品征收25%关税。此外，特朗普还宣布将对中国商品额外征收10%的关税，因此市场对于中美贸易摩擦担忧情绪增强。但消息层面扰动持续性预计不长，中期走势仍由基本面决定。国内进口大豆相较前期高峰回落，国内豆粕维持去库趋势，供应压力边际有所好转，但11、12月国内进口大豆供应仍充裕，同时在现阶段南美天气较为顺利的情况下连粕预计低位震荡为主。【原木】原木：原木期货日内小幅波动。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-10元/立方米。消息方面，11月25日至12月1日，本周全国港口针叶原木到船11条，到港量24.95万方。下周预计全国港口针叶原木到船11条，到港量32.86万方。。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，正常的商品期货合约会存在远月升水的contango结构，而恰好7月为木材加工的淡季，9月开始则进入旺季，因而原木7-9近期存在月差反套的交易机会。从历史现货价格表现来看，9月价格普遍处于季节性偏高的位置。因此若原木价格走弱使得盘面贴水，则可考虑期货远期合约买入操作，或者现货商和下游家具建材企业买入套保。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周一EC尾盘拉升，主力02合约收于2810点，收涨8.48%。盘后公布的SCFIS欧线为2828.63点，环比小幅下降1.2%，对应于第48周的离港结算价格，基本持平第47周。从目前船司的报价情况来看，12月中上旬已较最初提涨打折，大柜均价从6000美金降至5500美金左右。从盘面各合约的表现来看，12合约反映市场对于当前12月的挺价打折落地已有计价但并不悲观，在马士基二次调降第50周大柜报价至4700美金以及地中海、达飞、ONE跟降后，市场对年底旺季需求存疑有所发酵。02合约反映出在11月中下旬运价打折落地后，市场对于岁末年初的需求并不看好，若年底需求未能出现有效反弹，加上2025年可能面临的供给过剩格局，今年四季度以来阶段性的反弹走势可能已至拐点，盘面偏向宽幅震荡的可能性偏大。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-12-03

【农产品早评】棕榈油：近月持仓偏高，关注期现回归

短多，一定带好止盈止损；03-05反套策略继续，近期05跟跌幅度小于03，也可适当增加03空单，平仓一部分05多单。二.消息与数据 1.机构消息：供需僵持，周末猪价整体窄幅波动为主。周末猪价整体窄幅波动为主。一方面消费依旧表现平平，散户卖猪意愿较高，市场供应压力依旧明显。另一方面，进入12月，北方降温降雪交通恶劣一定程度影响生猪出栏，南方腌腊旺季逐步来临，消费底部支撑转强。市场交织，猪价频繁涨跌窄幅波动为主。预判12月份期间大多数时候出栏大猪价格相比11月份虽然依旧有短时反弹回涨机会但总体上继续偏弱走势为主，但随着消费市场的继续改善叠加生猪生长速度放缓出栏时间适度延长等因素影响12月份猪价跌幅有望逐步收窄。（饲料工业信息网） 2.机构消息：进入12月后各地散户出猪积极性提升，后续大猪出栏会持续增加，而需求端南方腌腊逐步增加，接下来就看大猪出栏增幅和腌腊对需求的增幅博弈。北方：300斤较标猪价差0.1元/斤左右，350斤以上较标猪贵0.3-0.4元/斤，东北地区400斤及以上较标猪贵1元/斤起。南方：300斤较标猪价差0.3-0.4元/斤，350斤较标猪价格贵0.6-0.7元/斤，川渝地区价差0.8-0.9元/斤。（涌益咨询） 3.机构消息：宰量方面市场整体窄幅波动，北方增量有难度，南方降温后消费有起色，但整体市场供应相对充裕，采购几乎无难度，短期来看行情有偏弱预期。（涌益咨询） 4.盘面消息：生猪指数今日“价格涨跌幅为-1.76%，持仓量较昨日增长6156.00手，成交量较昨日增长9168.00手”，属于“量增价跌”的信号。该信号表示市场成交活跃，空方力量大于多方力量，虽然多空双方均在增仓，但新进入的空方主要为主动增仓，短期价格仍有可能下跌。(同花顺期货通) 油脂一、市场观点 1. 棕榈油：供给端：马来棕榈油局公布10月供需报告，产量179万吨，环比下降1.35%。库存188万吨，环比下降6%，符合市场预期，报告中性偏多。印尼棕榈油协会称，由于厄尔尼诺气候的持续影响，印尼今年的棕榈油产量可能仅为5100万吨，低于2023年的5480万吨。作为全球最大的棕榈油生产国和出口国，产量的减少将加剧紧缺程度。需求端：截至上周国内棕榈油库存48万吨，环比减少2.5万吨。现货基差稳定，华南棕榈油基差70-150元/吨。观点：印尼的减产导致供给端紧缩。与此同时，印尼B40政策的预期加剧了价格的波动幅度，预计棕榈油高位震荡，等待政策更加明朗。 2. 菜油：供给端：截止10月中国进口菜籽507万吨，去年同期427万吨，同比增加19%。国内进口菜籽库存增加63万吨，去年同期36万吨，5年均值33万吨。需求端：菜油表观需求偏弱，导致国内菜油进入累库存通道，截止上周菜油库存34万吨，去年同期28万吨，5年均值20万吨。现货菜油基差-20。观点：国内四季度菜籽和菜油进口偏多，预计菜油维持震荡。 3. 豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油相对没有棕榈油供应紧张。需求端：截至上周国内豆油商业库存105万吨，环比减少1万吨。今日全国豆油现货均价8371元/吨，下跌89元/吨。平均基差417元/吨。观点：豆油国内供应充足，同时受到全球大豆供应过剩拖累，预计价格偏震荡。二、市场消息 1. 中国10月棕榈油进口量为25万吨，同比减少51.3%。1-10月累计进口量为231万吨，同比减少35.9%。 2. 中国10月豆油进口量为2万吨，同比减少49.9%。1-10月累计进口量为27万吨，同比减少1.4%。 3. 中国10月菜子油及芥子油进口量为16万吨，同比减少32.9%。1-10月累计进口量为147万吨，同比减少21.3%。 4. 马来西亚MPOA产量，2024年11月 1-20日，马来全岛产量减少 5.19%。 5. 马来西亚SPPOMA产量数据，2024年11月1-30日产量环比减少4.66%。 6. 马来西亚AmSpec出口，2024年11月1-25日累计出口1,15万吨，环比减少8%。豆菜粕一、市场观点 1. 豆粕：供给端：美豆收获完成，美豆供给宽松已经确定。巴西未来两周降雨正常，巴西播种进度超过80%。市场预计巴西下一年度的大豆产量将达到1.7亿吨，将进一步加剧大豆市场的过剩状况。需求端：截至上周豆粕库存75万吨，环比增加6万吨。豆粕现货基差140元/吨，上涨14元。观点：豆粕期货跟随外盘大豆震荡。南美播种天气正常，全球大豆宽松预期仍未改变。关注贸易摩擦是否发生。 2. 菜粕：供给端：截至上周国内菜籽库56万吨，环比减少8万吨。在第四季度，国内进口量有所上升，导致菜籽库存累积至历史较高水平，这对第四季度的菜粕市场构成了利空因素。需求端：菜粕基差-260元/吨左右，菜粕1-5价差-109元/吨，上涨2元/吨。观点：短期现货偏空，中期需要关注全球地缘政治的影响。二、市场消息 1. AgRural:截至上周四，巴西2024/25年度大豆播种进度为80%。 2. 巴西马托格罗索州大豆播种进度93%，高于去年同期的91%。 3. Safras预测巴西2025年大豆预售进度为28%，去年同期为24%，五年均值为33%。 4. 2024年10月中国海关统计进口大豆808万吨，去年同期515万吨。苹果苹果：山东产区库内交易不快，外贸小果寻货放缓，奶油富士少量出库，市场反馈较慢；陕西产区总体成交平稳，客商按需采购，客商主要集中在咸阳采购，陕北成交一般；广东批发市场到货量增加，近期市场成交一般，两极货源走货为主，二三级批发商维持按需拿货，中转库货源仍有积压；需求进入淡季，销区表现一般，供需上边际转弱，交割博弈信息较多，等待需求端的进一步指引，预计维持宽幅震荡，关注消费端的情况。红枣红枣：新疆产区红枣下树进入后期，阿克苏地区4.00-5.20元/公斤，部分一般货成交价格略低；阿拉尔地区价格4.50-5.50元/公斤；喀什地区一般货成交价格在5.00-5.50元/公斤，质量不错的货价格在5.50-6.50元/公斤，麦盖提地区主流成交价格在5.00-6.00元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车左右，新货特级价格在9.00-10.50元/公斤，一级8.30-9.50元/公斤，二级7.00-8.50元/公斤，三级6.80-7.50元/公斤，价格趋稳运行；广东如意坊市场到货6车，特级10.00-11.50元/公斤，一级9.50-10.30元/公斤，二级8.50-9.50元/公斤，三级8.00-9.20元/公斤，下游客商按需采购，早市成交在2成左右；目前产区成交6-7成左右，好货价格短期稳定，差货价格有继续下跌的预期，维持震荡，关注产区收购以及销区销售情况。纸浆纸浆：据悉，APRIL将对12月份的漂阔浆(BHK)每吨上涨20美元；昨日国内针叶浆现货小幅上涨70元/吨（银星6300元/吨，俄针5850元/吨），阔叶浆现货小幅下跌50元/吨（金鱼4450元/吨），针阔叶浆价差1850元/吨，针叶浆报盘延续维稳基差报盘，阔叶浆市场承压走势，业者报盘下调，交投重心走弱；生活用纸市场北方纸企开始出现涨价函；白卡纸市场报价普遍上调50-100元/吨，价格上调后成交放缓；文化用纸出版订单陆续交付中，工厂提涨意愿强烈；上游浆厂小幅去库，欧洲港口环比继续累库，国内库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，短期跟随宏观预期震荡，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-03

【能化早评】等待OPEC+会议，油价继续震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】全球PMI回升，铜价小幅上涨

在12500-13500区间偏弱震荡。策略上维持逢高布空的建议。后续观察供应端过剩产能出清，原料价格走向，以及全球宏观环境走向。二、消息与数据 1、【江苏德龙（响水）销售接单已更换为福建兴大】12月2日，据无锡市场消息，德龙（响水）公司由福建企业代运营后，自即日起，德龙（响水）不锈钢的销售及结算将由福建兴大负责。据了解，该公司不锈钢开盘及结算模式暂未发生变化，前期接单结算及返利事宜仍由晨安投资公司继续执行。（51快讯） 2、【太钢不锈钢管公司全年钢管产量完成32846吨】据太钢日报报道，太钢不锈钢管公司持续推进油气输送用双相钢管、炼化项目中镍基合金管等个性化、高溢价产品的市场开发工作，不断拓宽市场份额，高效差异化产品品种率达70％以上，为历史最好水平。据悉，该司全年钢管产量完成32846吨，比上年增产12.8％。持续强化客户意识，市场开发进步显著。（太钢日报） 3、【1-10月，广东潮州市不锈钢业实现增加值增长2.1%】1-10月，广东潮州全市规模以上工业实现增加值191.08亿元，同比增长3.5%，增速比前三季度提高0.3个百分点。其中不锈钢业增长2.1%。（潮州统计）碳酸锂碳酸锂 2024.12.03 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价78300元/吨，涨幅-0.63%，加权指数收盘价79361元/吨，涨幅-0.50%；交易所仓单数量+1260至22966吨；主力合约持仓量-1420至239434手；电池级碳酸锂现货报价77750元/吨，环比持平，工业级碳酸锂现货报价75000元/吨，环比持平；港口锂辉石远期现货报价维持855美元/吨。供应端，在价格回升后，国内冶炼产能持续回升，当前SMM调研周度产量已达年内最高，碳酸锂供给弹性充足。需求端，由于对贸易环境的担忧，目前储能与动力电池端皆有抢出口的现象，12月下游电池排产预计仍维持高位，但正极材料端由于临近年关且原料库存充足，补库意愿并不强烈。综合来看。目前碳酸锂供应端在价格中枢抬升后，国内冶炼产能显著回升，短期需求超预期造成的供需错配的问题逐渐缓解，去库速度显著放缓。中长期碳酸锂产能扩张趋势未变，需求维持高速增长，整体供需过剩的局面未扭转。预计碳酸锂主力合约价格在72000-82000区间偏弱震荡。后续关注碳酸锂资源端负反馈，海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【振华新材：预计明年产品价格有回升趋势】12月2日，振华新材召开三季度业绩会，公司董事长侯乔坤在谈及锂电池材料产业情况时分析称，产业现状目前是下游需求持续增长、产量增长，但价格承压。在面临价格承压、市场竞争加剧的挑战的同时，也展现出回暖迹象，特别是在政策和需求的推动下，预计明年产品价格有回升的趋势。（振华新材） 2、【10月中国自主车企出口销量同比增长41%】2024年的10月中国自主车企在海外部分地区销量初步统计达到24.6万台，同比增长41%，环比增4%；2024年1-10月的中国海外市场自主品牌销量216万台，同比增长46%（崔东树）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】国内11月PMI超预期，矿钢走势偏强

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-03

【宏观早评】PMI超预期，股指情绪回暖

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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