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【宏观早评】Trump 2.0带动美元指数冲高，贵金属重挫

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-12

技术解盘20241112

较多，远月合约明显加仓，近期建议以震荡策略为主。TL加权MACD红柱未继续扩大，KDJ快线仍在高位运行，日K线上行需更多动能支撑，建议多单谨慎持有。（田瑞期货投资咨询证编号TZ008852）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-12

“多短端空长端”策略表现较好

曲线继续呈陡峭化趋势，“多短端空长端”策略收益表现较好。虽然通胀数据继续维持低位水平，但是经济预期已经改善。国家统计局最新发布的数据显示，2024年10月份全国CPI同比增长0.3%，低于市场预期和前值；环比下降0.3%，创1998年以来同期最低，显著弱于季节性。10月PPI同比下降2.9%，低于预期和前值；环比下降0.1%，高于前值、弱于季节性。整体看，10月CPI、PPI仍处于低位，政策效果尚待显现。CPI同比增速走低主要受食品、能源价格下跌拖累，而核心CPI同比增速小幅回升与假期出行需求增加有关，居民消费信心是否改善仍需观察。PPI同比增速超预期回落源于耐用消费品价格跌幅扩大，可能与消费需求偏弱，以及临近“双11”，厂商“以价换量”有关。目前看，随着一揽子增量政策的加快推出，预期率先改善，带动上游价格企稳。但终端消费偏弱，下游耐用品促销力度加大，对价格的拖累加大。后续物价修复要等待需求侧出现改善。投资者需关注地方化债推进、房地产供需改善对价格的支撑。央行三季度货币政策执行报告指出国内经济边际更加乐观，关注物价与预期。2024年前三季度国内经济运行“总体平稳、稳中有进”，与上半年的“总体平稳”相比，乐观程度有所提升。一方面，央行关注物价指标，多次提到将稳定物价作为重要的政策考量因素，而三季度通胀水平温和提升，且预计该趋势能延续；另一方面，“两重”“两新”政策，以及三季度推出的一揽子稳增长增量政策已逐步起效，且“市场预期逐步改善”，有利于强化政策效果。海外方面，美国等发达经济体的内政外交政策可能发生调整，外需的不确定性上升。货币政策将维持支持性立场，通过多层次的组合工具呵护狭义流动性，加大对收储和化债的金融资源倾斜。此外，央行将进一步推动银行负债成本下行，通过打破负债刚性提升货币政策传导效率，稳定净息差以推动银行信贷扩张的能力。大规模化债举措有利于经济动能提升。近期财政部宣布的地方化债方案包括三个方面：一是每年从地方新增专项债中安排8000亿元用于化债，五年累计置换隐性债务4万亿元；二是2024—2026年，每年安排2万亿元债务限额，合计6万亿元；三是2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。第一，这样可以让地方政府腾出更多时间精力，投入到谋划和推动经济高质量发展中，还可以改善金融资产质量，增强信贷投放能力，利好实体经济。政策的整体思路是固本培元，让地方政府从消极变积极，从积极变主动。第二，特朗普胜选短期对中国外需和经济的影响有限，本次财政举措并没有额外政策出台，仍以我为主，以不变应万变。第三，尽管本次会议没有提及调整赤字、增发特别国债等举措，但进行了比较明显的政策预期引导。比如积极利用可提升的赤字空间；扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例；继续发行超长期特别国债；加大力度支持“两新”政策；加大中央对地方转移支付规模。整体看，政策面已经强化了预期管理。财政部表态明年将实施更加给力的财政政策，后期包括特别国债补充国有银行资本金、专项债收储商品房、房地产税收政策有望陆续落地等，预计相关稳增长、稳预期政策将适时落地，起到稳定市场的作用。总量和预期管理并重的政策思路有利于股市行情的稳定，股指或延续“慢牛”走势。对债市而言，尽管短期影响有限，但通过预期引导，将对债市形成偏空影响。后续需重点关注中央政治局会议对明年经济以及财政赤字的定调。综上，短期政策转向信号愈发明确，财政及货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期，短端债市整体仍有支撑。但后续预期引导信号明确叠加一揽子稳增长增量政策逐步起效，中长端债市调整压力显现。投资者可继续关注做多短端做空长端国债期货策略。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-12

铜下游企业采购意愿不高

目前铜下游行业多维持刚需采购的策略，新订单补充有限，主要由于铜价相对偏高对消费有抑制作用，且部分再生杆厂生产恢复也不利于精铜消费的提高。 10月下半月以来，沪铜步入弱势震荡格局。一方面，国内宏观情绪降温及美元指数走高令铜价有所承压。另一方面，铜价偏高限制下游企业的采购意愿。在供需双弱的背景下，预计沪铜后期将以区间整理行情为主。数据显示，智利9月铜产量为478035吨，环比增长1.6%，同比增长4.2%。此前几个月智利铜产量变化有限，8月份智利部分铜矿一度发生罢工事件，引发市场对智利产量的担忧，不过随后罢工风险基本解除。秘鲁8月份铜产量为246568吨，达到年内最高水平，且同比增长10.7%。虽然秘鲁政府近期出台新规定允许铜加工厂将产量上浮10%，部分矿山可能提高产量预期，但新规激励效果有限。预计今年秘鲁铜产量仅能达到280万吨，无法实现原定的300万吨目标。智利铜委会预估2024年全球铜需求量将年增3.6%达到2678万吨，而供给短缺预估为36.4万吨。这表明在未来一段时间内，全球铜市场可能将供不应求。图为中国电解铜产量（单位：吨）结合TC来看，9月中旬后随着铜精矿现货紧缺局面暂时缓解，现货TC小幅走高。相关数据显示，11月8日进口铜精矿指数报10.45美元/干吨，较前一周数据减少0.64美元/干吨，较去年同期下滑74.3美元/干吨。2024年铜精矿的增量主要来自南美洲及非洲地区，两者在全球增量中占比接近70%。鉴于全球矿山产量仍未明显提速，后期TC回升空间料将有限。从国内电解铜的生产情况来看，数据显示，10月中国电解铜产量为99.57万吨，环比下降0.86%，同比增长0.19%。10月因冶炼厂原料紧张，达产速度不及预期，且有5家冶炼厂检修，导致10月电解铜产量环比下降。但得益于冷料供应较前期充裕，10月产量降幅低于预期。11月国内7家冶炼厂检修涉及粗炼产能199万吨，且铜精矿供应紧张导致部分前期刚投产的冶炼厂达产速度放缓。预计11月国内电解铜产量为98.09万吨，环比下降1.49%，同比增长2.09%。进口方面，9月中国进口精炼铜32.25万吨，环比增29.19%，同比降1.71%。9月精炼铜进口盈亏略改善，部分时间进口窗口开启，提升进口铜增量预期。且8月底部分延期抵港到船货源于9月份清关进口，部分贸易商从LME亚洲库将前期国内出口货源拉回国内销售，推动9月精炼铜进口量增长。结合库存来看，全球交易所铜库存自10月下半月以来再度迎来去化趋势，近期去化速度有所放缓，仍处于相对高位水平。截至2024年11月8日，LME、COMEX、SHFE合计库存49.26万吨，较去年同期增加25.93万吨，创下近年来同期最高水平。具体来看，国内外库存表现有所分化，步入10月后，COMEX铜库存逐步爬升，SHFE、LME铜库存则缓慢去化。就国内铜社会库存而言，步入10月下半月，在冶炼厂检修使得到货量明显减少，进口铜补充有限的背景下，国内铜社会库存迎来去库。数据显示，截至11月11日，国内电解铜社会库存为17.78万吨，较前一周下滑2.03万吨，较去年同期增加12.33万吨，创下近4年同期最高值，预计本周国内铜将延续去库。国家电网预计2024年电网建设投资总规模将超6000亿元。今年1—9月我国电网基本建设投资完成额为3982亿元，同比增长21.1%。1—9月份全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。从我国电线电缆企业开工率来看，10月SMM电线电缆样本企业开工率创下年内高位，达到76.98%，环比下降3.74%，低于预期开工率2.45%，同比下滑13.74%。上周SMM铜线缆企业开工率为87.3%，环比增长6.28%，高于预计开工率3.93%。上周基建工程以及民用市场出现回升，主要因年底冲刺需求得到释放，部分企业逢低补库推动线缆企业新订单增长。但铜价走势仍不明朗，预计本周铜线缆企业开工率将环比下降1.22%至86.09%。图为国内电网基本建设投资完成情况（单位：亿元、%）宏观面上，目前美联储实现就业和通胀目标的风险基本保持平衡，11月7日美联储如期降息25个基点，这也是美联储继9月18日降息50个基点后，连续第二次降息。据CME观察，12月降息25个基点的概率为64.9%，维持利率不变的概率为35.1%。鉴于美国经济前景仍有不确定性，后期美联储将关注通胀目标实现过程中面临的风险。国内经济稳中有进，宏观政策暂时步入真空期，关注政策预期对市场带来的影响。基本面上，供给端，目前铜精矿现货TC虽有回升，但仍在低位运行，全球铜矿供需偏紧，短期难以明显缓解。叠加国内冶炼企业检修、冷料紧缺影响，国内电解铜或将被动性减产。需求端，目前铜下游行业多维持刚需采购的策略，新订单补充有限，主要由于铜价相对偏高对消费有抑制作用，且部分再生杆厂生产恢复也不利于精铜消费的提高。随着铜需求步入淡季，市场对铜后期消费预期偏弱，预计四季度电解铜消费情况将不及三季度。总体而言，在供需双弱的背景下，预计沪铜近期将以区间震荡行情为主，主力合约上方压力位79500元/吨，下方支撑位75000元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-12

恒力期货能化日报20241111

销110%，直纺涤短平均产销79%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。苯乙烯方向：反弹空基本面：纯苯11月基本面偏弱，反弹空。（1）预计11月中国石油苯产量增加5万吨。另有裕龙石化裂解装置11月下旬开车的预期打压情绪。（2）中国纯苯11月下游需求骤减，预计11月纯苯消费减量在10万吨左右。（3）美国依旧不需要亚洲纯苯。①供给端目前美国本土纯苯产量仍在不断增加，一方面重整油调油和抽提的经济性已近乎无异，这意味着未来可能有更多的重整油用于芳烃抽提而非调油；另外一方面STDP装置的纯苯产出量正在增加，此外欧洲仍有纯苯出口至美国。需求端苯系（乙苯、异丙苯）的调油需求目前在市场已经销声匿迹，美国苯乙烯、苯酚企业为了避免年底被征收高昂的库存税，目前去库意愿较高，低负荷运行。（4）11月亚洲其他地区出口至中国纯苯或有小幅减少，但进口仍将在40万吨以上水平。①中东纯苯供给偏紧而苯乙烯负荷变化不大，因此恐需进口增量的印度纯苯。印度11月纯苯供减需增导致11月可供出口的纯苯量减少。②韩国11月出口至中国纯苯量预计有所减少，供给端YNCC24万吨/年装置存检修计划，SK仁川和蔚山工厂纯苯装置负荷均降至8成以下（SK的POSM负荷还是6成），另有几家韩国炼厂CDU降负。需求端韩国锦湖石化三号和四号苯酚生产线预计10月初重启。此外随着11月台湾苯乙烯装置陆续重启，韩国-台湾纯苯贸易量恐有增加。苯乙烯提前布局12月的羸弱。（1）中国苯乙烯12月供应量大幅回归，供应降至年内峰值。虽然11月国内本土苯乙烯产量预计将有大幅度缩减，但随着12月大榭、华泰、浙石化的重启，苯乙烯产量有望在12月到达年内峰值。（2）10月苯乙烯进口到港已超越预期，11月进口货补充依旧充足。此外浙石化苯乙烯装置检修推迟10天，10月额外增加了预期外的4万吨苯乙烯产量。历史数据看浙石化苯乙烯华东主港入库月均在5-6万吨之间，预计11月进口货源6万吨，基本能补足11月份的缺口。（3）东北亚其他国家11月苯乙烯基本面转宽松，可供出口量有所增加。日本、台湾苯乙烯装置相继回归，韩国下游产能利用率偏低听闻有6万吨苯乙烯富余。预计11.4-11.10周期内将会有4.1万吨内贸货入库华东主港。（4）库存：2024年11月6日华东纯苯港口贸易量库存11万吨，较10月30日增加0.5万吨，环比提升4.76%，同比去年提升307.41%。苯乙烯较10月30日相比，华东主港库存总量增0.52万吨在3.13万吨。华东主港现货商品量增0.67万吨在2.32万吨。策略：反弹空2501 风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：偏多理由：终端需求良好，下游负荷维持高位。逻辑：今日01合约以4968点收盘，较昨日结算价上升66点，涨幅1.35%，日内减仓32334手至125.01万手，TA1-5价差为-94（-2）。现货方面，今日主流现货基差在01-77，11月中主港在01-75附近商谈，个别略低，宁波货在01-80~88附近有商谈成交，价格商谈区间在4870~4940附近；PTA现货加工费在349元/吨附近；供应方面，PTA负荷上升0.4个百分点至80.8%，独山能源250万吨PTA装置11月7日重启，此前于10月27日附近停车；逸盛宁波200万吨PTA装置11月4日升温重启中，此前于1月26日停车检修；盛虹250万吨PTA装置11月4日逐步停车检修，预计检修一周左右，仪征化纤一条150万吨PTA装置计划外停车，预计7-10天，周内检修装置增多，供应端预期有所改善。需求方面，下游聚酯负荷93.4%（+0.5pct），达到年内高位；江浙终端开机率局部调整，整体维持高位，其中加弹维持在93%、织造下调至81%、印染提升至89%。江浙涤丝今日产销整体回升，至下午3点半附近平均产销估算在110%左右，今日直纺涤短销售高低分化，整体有所回落，平均产销79%，轻纺城市场总销量1144万米（+215）。10月纺织服装出口1806.5亿元，同比增长8.5%，环比增长2.3%，终端出口有持续向好趋势。策略：关注产业利润TA/SC修复。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏多理由：情绪催化大于基本面变化。逻辑：今日EG2501合约收盘价4667（+35，+0.76%），日内减仓10421手至24.53万手，EG1-5价差为-91（+1）。现货方面，现货主流围绕01合约+33左右商谈，下周现货基差在01合约升水35-37元/吨附近，商谈4686-4688元/吨；12月下期货基差在01合约升水55-57元/吨附近，商谈4706-4708元/吨水平。库存方面，截至11月7日，华东主港地区MEG港口库存总量60.12万吨，较上一统计周期增加7.58万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷降至67.06%（-0.18pct），其中煤制乙二醇开工负荷60.54%（-1.84pct），新疆天业60万吨装置11月5日附近重启出料，此前于2024年10月上旬停车检修，远东联45万吨装置计划2024年11月2日附近重启；需求方面，下游聚酯负荷为93.4%（+0.5pct），达到年内高位；江浙终端开机率局部调整，整体维持高位，其中加弹维持在93%、织造下调至81%、印染提升至89%。江浙涤丝今日产销整体回升，至下午3点半附近平均产销估算在110%左右，今日直纺涤短销售高低分化，整体有所回落，平均产销79%，轻纺城市场总销量1144万米（+215）。10月纺织服装出口1806.5亿元，同比增长8.5%，环比增长2.3%，终端出口有持续向好趋势。策略：无。风险提示：油价异动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：等待高空机会逻辑：1.现货市场厂家报偏稳运行，前期涨价后新单成交一般。会议上继续提倡保供稳价，下游厂家和贸易商不担心缺货，采购情绪一般，短期预计市场价格继续窄幅波动。 2.供应方面，华鲁荆州已出产品，影响日产1600吨，尿素整体日产短时依旧维持高位18万吨以上，十一月中陆续有西南限气等季节性检修，日产预计边际改善，但压力仍在。需求方面，农业零星补货，复合肥工厂开工率一般，淡储持续，整体需求较为分散，本周企业库存继续增加11.17万吨。总而言之，当前国内供应和政策压力仍存，短期实质性的利好驱动并不明显，当前需重点跟踪出口消息，淡储节奏以及气头装置集中检修节奏。宏观因素和消息面短期带来情绪刺激，现货价格低点也可能带来阶段性行情，但高供应高库存下，出口如果最后预期落空，反弹高度预计有限。为规避宏观风险和后半周磷肥会议上的消息扰动，单边或暂时观望，等待高空机会，可关注后续气头检修可能带来的1-5价差阶段性走扩机会。若出口持续受限，上方压力较大。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：有回落风险理由：情绪溢价消退逻辑：华东基差继续走弱（01-20），但华南基差表现更差（01-40），河南价格则是内地洼地，不排除后市01合约定价偏移。基本面上静待利多驱动，伊朗kimiya或在11月中旬停车，故比起对国内西南限气的关注，市场更期待伊朗限气最终版和进口减量的程度能在12月逐步明朗，这将给予MA05合约支撑和预期。另外，关注宁夏宝丰宁东四期上下游投产顺序，这将影响内地主流区域的供需状态。观点上，港口高库存压制下，行情走势跟随宏观居多，给出一定的情绪溢价，不建议追高，防回落；需警惕国内外宏观事件后续。策略：观望。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：单边01在1600上方逢高空行情跟踪： 1. 目前碱厂沙河送到价在1450-1500元/吨左右，目前高产量高库存压制，价格基本围绕成本端波动，本周纯碱库存在167.5万吨，环比上周基本持平，维持在高位波动。当前表需好转以及待发订单能延续到本月下旬，主要是前期期现商在10月前购买的纯碱订单目前开始从碱厂拉货，转入交割库，基本为库存转移，暂时缓解碱厂库存压力 2. 供需端暂时没有明显驱动，碱厂年底仍有投产量，前期部分减产消息基本为市场情绪扰动，高供应下对供需并不会产生大影响，需求端目前碱厂依赖于前期期现商的待发量，而玻璃厂的年前补库可以暂时不考虑，为后续期现商库存持续搬运至交割库后，玻璃厂年前可以选择从交割库拿货，致使碱厂持续累库，这个过程也会迫使碱厂持续降价，只要盘面大跌，交割库被锁住的库存就可以在市场上流动，引发较强烈的负反馈。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：等待逢高空机会风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：05 多FG空SA套利继续持有行情跟踪： 1.目前沙河报价在1350-1400元/吨，现货市场情绪较好，本周玻璃库存在4892万重箱，环比去库4.18%，延续一个半月去库，库存逐渐恢复至正常区间，前期玻璃需求好转存在较多中游参与的投机成分，但目前已由投机成分逐渐往刚需扩散，主销地的产销维持在高位带动其价格持续上涨，主产地与主销地的价差能覆盖运输成本，使得正反馈仍在延续，目前正反馈主要是得到了年底赶工需求的支撑。 2.供需端来看，目前玻璃日熔量下降至15.8万吨，后续大概率会处于点火与冷修并存的阶段，前期减产带给市场情绪端刺激最大的阶段基本过去，后续行情的演变主要看需求端，观察赶工进度的延续以及中游高体量库存积累的矛盾何时兑现出来。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：套利为主，01合约1300-1330可轻仓逢低多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-11-11

【调研报告】氧化铝近强远弱格局难改，等待供需反转

68字，阅读时间约10分钟调研结论与策略建议： 1、铝土矿供应紧张。氧化铝生产企业普遍反映铝土矿供应紧张，国产矿的复产增量有限，企业采购进口矿来满足生产需要，进口需求增多推升进口铝土矿价格，导致采购难度不断加大。 2、当地氧化铝企业继续提产空间不大。企业普遍反映现阶段已满负荷生产，继续提产会碰到产成品质量下降、生产不稳定等问题，所以进一步增产的可能性不大。 3、氧化铝流通现货紧张，现货价格短期仍有上行空间。氧化铝企业普遍反映会优先保长单交付，在提产受限的情况下，没有多余的氧化铝可以参与现货贸易，氧化铝散单价格仍有进一步上行的空间。策略建议：如正套给出空间可继续参与正套，单边建议等待逢高沽空远月的机会。国内氧化铝近端供应易减无增，流通现货紧张，远端供应过剩确定性高，近强远弱格局短期难改。截止2024年11月5日收盘，氧化铝近远月月差（2412-2510）已经拉至极端位置1800元，如远月跟涨给出正套空间，可继续参与正套，考虑到流动性，建议选择2505合约参与。单边则建议等待逢高沽空远月合约的机会。近期交易所上调涨跌停板幅度、提高保证金比例和增加交易手续费来降低资金投机热度，氧化铝期货价格变动开始更多的依赖基本面。短期供应边际增量有限，流通现货趋紧是基本盘，现货价格仍有上行空间，海外成交价也居高不下，随着现货价不断上行，近月合约有跟随上涨的动能。 2025年全球氧化铝新增产能在（国内1320+国外510）1830万吨，且生产产线以使用进口铝土矿为主，据SMM，几内亚2025年铝土矿新增产量预期在2400万吨，爱择咨询预期几内亚2025年铝土矿增量在3150-3750万吨，综合考量能大致匹配上国内新增产能的原料需求，国内下游电解铝因产能天花板供应增量有限，氧化铝供需错配的格局扭转只是时间问题，耐心等待沽空的机会。关注点：国内及海外现货价、库存、主力资金持仓风险点：电解铝大幅减产、氧化铝投产不及预期一、调研背景与整体情况氧化铝自2023年6月19日上市至今，经历了一波波澜壮阔的上涨，从开市基准价2655一路上行至5500元/吨，原因主要系山西和河南国产矿减产，氧化铝提产受限导致供需错配。据SMM，2025年全球氧化铝有1830万吨新增产能待投放，下游电解铝供给增量有限，氧化铝供需错配格局有望扭转。同时，近期交易所上调涨跌停板幅度、提高保证金比例和增加交易手续费来降低资金投机热度，氧化铝期价隐有见顶回落的迹象。因此本次选择国产矿减产量级最大，且氧化铝产能第二集中的山西，深入调研当地氧化铝冶炼企业，了解当前工厂的原料、产线、库存、长单交付等情况，希望以此帮助判断后续氧化铝的供需情况。根据百川盈孚，山西省2024年产能为2655万吨，占全国产能占比为25.8%。据SMM，2023年山西氧化铝年产量在1780万吨，占全国产量的22.3%，2024年1-9月产量在1384万吨，累计同比增5.4%，产能仅次于山东省，为我国第二大氧化铝生产省份。从去年山西矿山生产事故开始，山西铝土矿减产直至今日一直没有完全复产，据SMM数据显示，山西2024年1-9月铝土矿产量1153万吨，同比减-32.6%，累计减产体量超600万吨，山西铝土矿库存下行至历史地位，成为制约当地氧化铝生产企业提产的主要因素。二、企业调研情况 1、A企业供应：设计产能120万吨，今年年产量预估为100万吨，处于正常生产水平，因今年矿石紧张，现进口矿价已经报到86.5美元/吨，暂时没有提升产量的打算。山西新投产能需要审批，暂时没有扩张产能的打算。需求：下游需求为电解铝厂，全部采用长单交付，没有散单买卖。产线：产线自2019年技改成低温线，主要使用几内亚进口铝土矿，少量采购澳洲和巴西进口矿，原料库存在2-3个月，矿石现阶段比较紧张，如果加价购买仍可以采购到进口矿。观点：预期山西国产矿复产会很缓慢，矿石边际增量很有限，氧化铝涨价会带动矿价上涨。 2、B企业（集团旗下全资子公司）供应：300万吨氧化铝产能，计划性检修为主，产能利用率90%，矿石库存在2个月。明年全国新投产能多，预期不会新增产能。需求：长单比例更高，氧化铝由集团统一销售，主要流向宁夏、青海和甘肃电解铝厂。产线：国产矿和进口矿调配使用，现阶段进口矿占比达到70-80%（去年60%），由于国产矿来源少，且品味在下降，17年就开始转用进口矿。成本：几内亚矿石采购价在88美金，港口运费100+，对应生产成本在3100-3200元/吨。观点：集团有自己的矿山，河南三门峡去年因复垦停产至今仍未完全复产，预期国产矿增量有限。 3、C企业供应：90万吨产能，目前氧化铝月度产量在6.5万吨，今年预计产量70万吨，产线在技术改造，暂时边际没有增量。氧化铝厂内库存几乎没有。需求：全部采用长单交付，不参与现货贸易。产线：从去年底开始都是使用进口矿生产，矿石库存在12-13万吨，厂内库存可用天数和往年差不多，港口库存在48万吨。产线在技术改造，几内亚进口矿品味在降低，配矿生产不稳定，进一步提高增产氧化铝产成品质量会有问题。观点：反映几内亚进口铝土矿采购有难度，矿石供应紧张。 4、D企业供应：90万吨产能满负荷运行，共两条生产线（55+35万吨）。矿石库存在1个月，担心铝土矿12月供应问题。需求：集团贸易公司统一销售。40%给内部使用，剩余换货或者外售。下游催货催的紧，上半年调试产能，欠交付的量较多，下半年在补长单。产线：进口矿（几内亚+澳矿）75%，国产矿25%。国产矿不好买且品味低，碱耗高。成本：2023年完全成本在2800元/吨，今年在2950元/吨。观点：山西部分矿山因运营问题无法复产，预期后续国产矿增量有限，预期明年一季度氧化铝价格仍将维持高位。 5、E企业供应：130万吨产能，上半年因矿石供应不足减产，下半年恢复生产，预计今年产量在110万吨。矿石库存在2个月。需求：下游电解铝厂80%长单比例，价格以三网月均价执行。当前以保长单供应为主，下游电解铝厂催交长单，预计年底能补齐长单。产线：国产矿和进口矿能配矿生产，当前进口矿石比例在30%。2023年基本都是国产矿，企业自由矿山可以满足生产需求，后因安全减产矿山停产，2023年12月开始进口配矿生产，今年上半年进口矿使用比例在60-70%。后续计划技改一条产线。观点：国内矿复产难度较大。山西从“1116吕梁事件”之后，山西省政府在主导非煤矿山资源整合，原先小型露天矿山散乱不好管理，现在要求单个30万吨以下产量、储量低于5年的露天矿山不让开采，目标2025年整合完，预计明年国产矿比今年还要紧张。三、调研结论 1、铝土矿供应紧张。氧化铝生产企业普遍反映铝土矿供应紧张，国产矿的复产增量有限，企业采购进口矿来满足生产需要，进口需求增多推升进口铝土矿价格，导致采购难度不断加大。 2、当地氧化铝企业继续提产空间不大。氧化铝企业普遍反映现阶段已满负荷生产，继续提产会碰到产成品质量下降、生产不稳定等问题，所以进一步增产的可能性不大。 3、氧化铝流通现货紧张，现货价格短期仍有上行空间。氧化铝企业普遍反映会优先保长单交付，在提产受限的情况下，没有多余的氧化铝可以参与现货贸易，氧化铝散单价格仍有进一步上行的空间。四、近期复盘及投资建议当前氧化铝价格保持强势主要有以下几个因素： 1、国产矿复产缓慢，几内亚出口扰动，氧化铝提产仍受限。 2023年下半年，山西和河南因安全生产和环保等问题，铝土矿产量下滑，我们跟踪月度产量数据发现两地复产进度缓慢，据山西当地氧化铝企业，山西矿权多小而散，复产矿企较少，除安全生产、环保政策限制外，山西地区还在加快对非煤矿石资源的整合重组，目前不放开产量30万吨以下、储量5年以下的铝土矿的验收，或采矿证到期后不给续证，尤其露天矿管理更为严格，目前零星复产的基本都是洞采矿石。预期国产矿后续复产增量相对有限。国产矿不足只能通过进口矿来补足，根据海关数据，我国1-9月进口铝土矿合计11945万吨，同比增12%，其中从几内亚进口8449万吨，同比增11%，贡献了主要增量。今年随着几内亚进入雨季，铝土矿出口出现季节性下滑，同时阿联酋环球铝业公司(EGA)的铝土矿出口被海关暂停，进一步引发了市场对于铝土矿紧缺的担忧。据调研了解，多数企业备有近2个月铝土矿库存，随着海外矿价不断上涨，采购进口矿难度加大。氧化铝生产企业通过提高进口矿配矿比例进行生产。2024年9月使用进口矿石的产能在6930万吨，较年初增加了820万吨，相应的国产矿产能减少了760万吨。据山西氧化铝企业表示，进口矿配矿比例过高可能会导致氧化铝产成品质量出现问题，现已达到能稳定生产的上限，后续进一步提高运行产能的空间不大。我们测算国内氧化铝原料的供需平衡如下，随着2025年几内亚矿山增量不断释放，山西和河南铝土矿逐步复产，铝土矿紧缺有望缓解。 2、海外氧化铝供需趋紧，现货价不断飙涨，进口大幅亏损，海外氧化铝无法流入国内。从海外氧化铝的供需平衡可以看出，随着力拓宣布澳大利亚氧化铝厂压减产能120万吨，美铝Kwinana停产，中国外氧化铝整体供需处于偏紧平衡，发酵到9月铝厂补库压力增大，海外氧化铝现货价格一路飙涨至730美元/吨。据SMM，2025年海外有510万吨氧化铝产能有待释放。我们按照海外氧化铝厂（+510万吨）的投产预期去推演海外的氧化铝供需平衡如下，氧化铝偏紧的格局将延续到明年一季度。海外730美元一吨的现货价格折合国内主流港口对外售价约6200元/吨，出口窗口打开，倒逼国内氧化铝现货价格上涨，10月国庆节后，云南枯水期当地电解铝厂暂无减仓计划叠加电解铝厂前期停产产能的复产，国内氧化铝流通现货进一步减少，总库存一路去库至历史低位，贸易商惜售也加剧了供应紧张。 3、短期供应增量有限，流通现货趋紧无法解决氧化铝企业短期提产空间不大，2025年国内氧化铝新增产能在1320万吨，但最近的新投产能广西华昇200万吨预计也要在明年才能贡献产量，短期新增+复产能提升的氧化铝增量有限。海外氧化铝供需偏紧的格局要维持到2025年一季度，进口窗口一直没有打开，大幅流入国内不现实，国内流通现货趋紧的格局无法解决，氧化铝现货价格有进一步上涨的动能。总结来看，国内氧化铝近端的供应易减无增，远端的供应过剩确定性高，近强远弱格局短期难改。我们按照国内氧化铝的投产进度推演供需平衡如下，氧化铝供需偏紧格局预计要延续到明年一季度。风险点：下游高边际成本电解铝产能开始出现减产。氧化铝价格持续上涨，下游电解铝厂利润被压缩，高边际成本产能已至亏损，按电费0.5元/度，电解铝完全成本约22600元，利润为-1384元/吨。据 Mysteel调研了解，鉴于目前成本上升及生产安全考虑，近期河南某大型电解铝企业计划停止部分老化严重的电解槽生产，预计停槽100台左右，具体停产节奏还要视当地环保管控政策决定，目前该企业总运行产能在84万吨/年，停产后预计降至76万吨。另外，广西某电解铝厂产能约7.5万吨/年，近日同样受成本过高影响已开始停槽，前期计划停槽30%，后续或扩大至50%；广西另一电解铝厂剩余一半未完成技改产能再次提上日程，预计影响年产能10万吨。截止至今，电解铝预计减产产能达20万吨。策略建议：如正套给出空间可继续参与正套，单边建议等待逢高沽空远月的机会。近期交易所上调涨跌停板幅度、提高保证金比例和增加交易手续费来降低资金投机热度，氧化铝期货价格变动开始更多的依赖基本面。短期供应边际增量有限，流通现货趋紧是基本盘，现货价格仍有上行空间，海外成交价也居高不下，随着现货价不断上行，期货有跟随上涨的动能。但2025年全球氧化铝新增产能在（国内1320+国外510）1830万吨，且生产产线以使用进口铝土矿为主，据SMM，几内亚2025年铝土矿新增产量预期在2400万吨，爱择咨询预期几内亚2025年铝土矿增量在3150-3750万吨，综合考量能大致匹配上国内新增产能的原料需求，国内下游电解铝因产能天花板供应增量有限，氧化铝供需错配的格局扭转只是时间问题，耐心等待沽空的机会。截止2024年11月5日收盘，氧化铝近远月月差（2412-2510）已经拉至极端位置1800元，如远月跟涨给出正套空间，可继续参与正套，考虑到流动性，建议选择2505合约参与。单边建议等待逢高沽空远月合约的机会。工业品组：黄一帆 F03114993 13120716150 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-11-11

关注多头入场机会

能源、半导体、人工智能等高科技领域。策略方面，短期看，特朗普赢得美国大选的偏空影响与国内重磅政策落地的利多因素交织，股指波动或有所放大，建议投资者在股指期货市场高抛低吸或卖出套保，期权方面适当降低卖出波动率策略仓位。中期看，股指市场表现仍由国内经济基本面与政策方向决定。在政策端接续发力支持下，基本面有望得到持续改善。A股市场预期和风险偏好好转可能为股指修复提供支撑，投资者可关注中长期多头入场机会。套利策略上，国内货币政策延续宽松基调，IM表现或相对占优，但短期事件冲击或引发避险情绪上升，若杠杆资金离场则对IM产生调整压力，套利组合需注意仓位管理。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-11-11

分析人士：中长期A股市场维持震荡偏强走势

给市场带来支撑，接力促进股指市场上行。策略方面，长线资金以布局股指多头为主，短线资金可考虑综合运用看跌期权等工具对冲市场波动。 “前段时间网上热议的‘10万亿刺激计划’将正式步入落实阶段，有利于帮助地方政府提升经济活力，从而促进国内经济的发展和社会稳定，整体对A股市场将形成利好支撑。”徽商期货研究所股指分析师周杨表示。对于后续的财政工作，财政部表示，正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。具体看，一是积极利用可提升的赤字空间。预计2025年赤字率将提高至4%~5%区间。二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。 “A股和股指市场近期的上涨走势源于10月国内经济的边际改善以及市场对增量政策的预期。”福能期货股指期货分析师陈夏昕表示，后续中央财政仍有发力空间，进而支撑A股市场走强。周杨同样认为，目前A股和股指期货大幅上涨的主要原因，一方面是国内政策持续释放稳增长信号，市场情绪和信心大幅提振。9月下旬以来，多个部门先后出台了众多重点领域的政策举措，目前部分政策措施已步入落实阶段。另一方面，国内经济基本面有所改善，无论是从最近公布的10月进出口数据，还是从此前公布的10月PMI数据看，均出现明显改善，意味着随着一揽子增量政策的推出以及已出台的存量政策的不断落实，我国经济出现了明显回升向好势头。 “综合看，一揽子增量政策有望提振内需并且对冲海外风险，中长期A股市场有望维持震荡偏强走势，而短线获利资金离场或造成行情波动。”陈夏昕表示。来源：期货日报网

期货日报网2024-11-11

【混沌视界&沉淀资金】20241109

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-11-10

【聚烯烃周报】短期去库支撑品种分化，但中期仍难改弱势

期降2万吨。PE中上游节后持续去库。策略建议： PP下一波集中投产在年底；高供应弱需求格局。节后供应高位下降，近期检修仍多；上游库存本周转升；需求目前仍持稳（贸易商数据显示已开始转降），累库压力有上升预期。但注意宏观、原油、甲醇的走势对行情也有影响。预计震荡下行走势。多空比、资金沉淀持稳。 PE开工开始明显回升，PE开始进入高投产期；下游开工仍升（贸易商数据转降），但节后中上游持续去库，下游刚需较好，现货有支撑，累库预计要11月底开始，中期看PE投产压力更大、估值更高。但PE是受国内外宏观、原油影响更明显品种。近期多空比、持仓明显上升。聚烯烃近两周出现较明显分化，PE去库好现货支撑强同时宏观、原油对PE支撑更强因此L-P持续走强，中期看（预计11月新投产落地之后）聚烯烃仍是高投产高压力品种，同时PE的压力更大估值更高，更适合作为反弹空配品种。风险提示：能源价格大幅波动；宏观政策；田大伟 Z0019933 18818236206

混沌天成期货2024-11-10

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