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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-22

【宏观早评】美债20年期拍卖遇冷，避险资金入贵金属

：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，单边只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高，结构上看好大小盘分化。贵金属贵金属在市场风险偏好再次转变至避险后出现了明显抬升。美债风险上行带来的美元资产需求下行，美债，美股和美元的同时走低，主要源于对于信用的定价。继美债下调评级后，昨日的20年期美债拍卖进一步加剧了债务的风险。昨晚美国财政部发行160亿美元20年期国债，中标收益率5.047%，这是仅有的第二次收益率超过5%的20年期国债拍卖，前值为4.810%，竞拍倍数仅2.46，低于前值2.63。拍卖数据公布，美债利率显著拉升，10年期美债利率触及4.6%。继日债的拍卖遭遇了危机，自去年7月日本央行开始缩减债券购买规模以来，长期日债收益率受到需求不足而引起上行，30年期和40年期日本国债收益率均创历史新高；欧洲债券发行以创纪录速度突破一万亿欧元，这一定程度上也反映在欧债利率上。主要主权国家的长期债券伴随着供应增加和需求转弱都遭遇到了利率上行的问题，这个一定程度上增加了市场风险，削弱了货币信用从而支撑贵金属的上行，特别是黄金。地缘方面，据CNN报道美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗；俄乌谈判进展有所停滞；哈马斯方面表示，加沙的会谈在最近几天已中断。地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。现阶段，债务的风险上行一定程度上盖过贸易关税带来的风险，美债信用下调评级又逢长期美债需求疲软，美元资产的“抛售”风险尚未消除，黄金的长期驱动仍保持。市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。国债昨日国债期货行情出现分化，TF/TS主连合约+0.03%/+0.02%，TL/T主连分别-0.08%/+0.0%。昨日央行逆回购实现货币净投放650亿元，央行对流动性态度持续呵护；银行间隔夜回购利率DR001下降0.8bp，DR007下降1.5bp，资金面维持宽裕。昨日政府4月财政数据出炉，为对冲美国发起的贸易战对经济的冲击，政府加大开支力度，开展刺激内需和稳房市的相关政策；物价水平低迷导致消费税增速放缓。但出口退税减少和个税的增长拉动税收。随着赤字不断走高，国债供给端的压力更加凸显。超长期特别国债的增发是30Y债的扰动项，超长债在5月末供给明显加大。另外，当前30债现券收益率处于低位，存款利率的下调或使银行为匹配负债端期限，从而选择加大相对估值更低的3Y、5Y期国债的需求。综合来看，国债短期面临供给侧压力和二季度企稳的基本面预期，仍处于震荡偏弱的行情，中期需进一步等待二季度经济数据落地从而验证关税的影响，年内再次降息的预期昨日有所反馈，后续关注资金面变化和宽松预期的释放。重点消息： G7加拿大财政部长弗朗索瓦-菲力普·尚帕涅表示，七国集团(G7)已开始讨论对供应过剩、低价值的中国产品征收关税。周二在阿尔伯塔省班夫举行的G7财长会议开幕记者会上，尚帕涅表示，会议议程将包括讨论各国如何协调行动、解决产能过剩和非市场行为等问题，这指向采取进一步措施抑制来自中国的供应过剩。一些国家指责Temu和Shein等中国在线零售平台向其市场大量投放低价值商品，美国总统唐纳德·特朗普已经针对这种情况，取消了对中国的小额关税豁免。这项豁免允许这些平台免税将廉价商品小额包裏运往美国。据英国《金融时报》报道，欧盟也正在考虑对进入欧盟的小额包裏征收固定费用。法国已在推动对此类包裏增加费用，英国也在考虑采取类似举措基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-22

主动出击积极求变谋新生

要信号，它促使玻璃企业重新评估自身经营策略，积极探索更具有竞争力的发展路径，为行业的转型升级提供了契机。当前，库存压力已成为玻璃企业面临的重大挑战，使产业链价格传导阶段性受阻，不过，这种压力也为行业整合与优化注入了动力。玻璃企业纷纷加快库存管理模式创新，积极推动供应链升级，努力在困境中寻求突破。部分玻璃厂家的产能出清，恰似行业的一次“瘦身”。这不仅有助于优化市场竞争环境，加速资源向优势企业集中，推动行业集中度提升，还促使玻璃企业积极开拓新的应用领域。新能源玻璃、电子玻璃等新兴市场正成为企业发力的新方向，为行业发展开辟出全新赛道。下游企业采购态度愈发谨慎，订单结构从工程订单向家装订单转变。尽管这种转变带来了订单分散、利润压缩等问题，但也极大地拓展了玻璃的消费场景。众多下游企业借机积极探索精细化运营模式，通过提升服务品质、优化产品设计，在细分市场中寻找新的发展路径。部分前期停工生产线的复产，虽然可能引发阶段性价格竞争，但也推动企业加大技术研发投入，提升产品质量与附加值，以差异化优势增强核心竞争力。调研中记者了解到，已有不少企业开始布局高端玻璃产品，聚焦节能、智能等前沿领域，以技术创新引领行业发展潮流。面对梅雨季节库存玻璃发霉贬值的风险，玻璃企业主动出击，积极采取措施去库存。无论是通过价格调整刺激市场需求，还是借助期货市场进行风险管理，都充分展现了企业应对危机的主动性与创新精神。在不断探索的过程中，玻璃企业不断积累经验、调整策略，逐步找到了适合自身发展的新模式。危机与机遇相伴而生，当前玻璃行业面临的困境，正是其实现转型升级的关键动力。众多玻璃企业积极创新，通过优化产品结构、拓展应用领域、加强技术研发等举措，努力寻找新的增长点。随着玻璃市场的逐步调整和宏观政策效应的持续释放，玻璃行业有望在变革中破局重生，迈向高质量发展的新阶段。来源：期货日报网

期货日报网2025-05-22

解码玻璃产业穿越市场周期的韧性

业进入需求转换期。上游企业通过梯度定价策略平滑价格波动，中下游企业则以低库存策略应对市场的不确定性。崔彰表示，与往年相比，今年梅雨季节玻璃市场面临的形势更为严峻，不仅传统的“小阳春”没有出现，而且“五一”之后市场需求反而有所下滑，需求启动节奏明显慢于往年，玻璃产业链压力有所前置。 “梅雨季压力前置，与当前行业库存偏高密切相关。”河北望美实业期货部负责人霍东凯表示，5月以来，沙河地区玻璃企业完成了两轮价格策略优化，市场正通过价格机制实现供需再平衡。“在库存去化取得实质性进展之前，市场仍可能经历阶段性调整。”他说。崔彰认为，今年玻璃市场环境较为独特，房地产需求释放节奏放缓、产能出清与冷修进程的动态匹配、当前宏观环境下的市场信心重塑等，共同构成了梅雨季节到来之前的市场基本面。 “从需求端来看，经济增速放缓、房地产市场修复缓慢等宏观形势使玻璃市场需求不足。从供给端来看，尽管行业产能不断出清，但短期供过于求格局难改，且产线冷修进度不及预期，日熔量维持高位，市场供应压力依然较大。”崔彰称，此外，市场信心待提升、资金紧张等因素也给企业经营带来了一定压力，使玻璃行业在梅雨季来临之前就面临较大的压力。不过，值得注意的是，玻璃产业正从规模扩张转向质量提升，深加工订单结构优化、光伏玻璃等新兴应用场景持续拓展，成为对冲季节性波动的重要力量。 [供需格局再平衡] 调研中记者了解到，与往年不同的是，今年玻璃市场基差呈现明显的结构性特征，年后基差持续走强，现货价格从贴水转向升水状态。 “基差走强是供需格局、成本支撑与市场预期共振的结果。”广发期货分析师蒋诗语表示，需求有待改善，使玻璃市场“小阳春”周期缩短，叠加季节性预期，期货盘面提前反映需求变化，带动基差逐步走强。值得关注的是，由于基差持续走强，上半年玻璃市场出现多轮期现商集中出货现象，5月出货较为彻底。业内人士普遍认为，今年玻璃期现贸易商整体采用低库存策略，基差走强后报价与盘面保持合理联动。阶段性出货更多是基于基差水平与市场预期的主动操作，而非单一的市场情绪驱动。 “期现商仓位调整属于正常操作。”中信建投期货能化高级分析师胡鹏表示，商品价格主要由供需关系决定，市场主体的行为仅影响价格波动节奏，不会改变趋势。惠行实业玻璃期现负责人和文婷告诉记者，今年玻璃期货5月到9月合约均出现趋势性调整，补库窗口收窄使期现商库存总量递减，客观上强化了基差走强逻辑。值得注意的是，中游贸易商自去年冬储以来，普遍采用期现结合策略管理风险，主动建仓更为审慎，未出现集中性操作。和文婷表示，当前市场行为更倾向于套期保值的常态化仓位管理，而非普遍“甩货”。从市场发展视角看，今年期现业务呈现两大特征：一是差异化备货模式普及，市场主体通过产品规格分散化规避同质化竞争，非标品套期保值参与度显著提升；二是区域联动效应增强，沙河期现模式加速向全国辐射，湖北、华东、华南等区域专业机构陆续入场，推动市场参与主体更加多元。 “期现商集中出货是套期保值逻辑下的利润兑现过程。”和文婷解释称，期现商通过“买入现货+卖出期货”的套利组合，在基差超过200元/吨时即可锁定50～80元/吨的无风险利润，这种操作本质上是市场定价效率提升的体现。随着市场参与主体的多元化，操作节奏同步易引发“集中调整”的误读，实则各主体均基于自身建仓周期独立决策。在她看来，当前产业客户套期保值参与度提升，通过风险管理工具有效平抑价格波动，市场更多反映的是供需格局的动态再平衡。 [企业经营模式升级加速] 对玻璃产业而言，今年梅雨季节，玻璃市场需重点关注现货价格的调整节奏与产线冷修进程的动态匹配。从历史规律看，当现货价格回调至成本区间时，玻璃行业冷修情况通常会增多，进而促进供需关系改善。2025年玻璃供应已处于近年来低位，前期产线冷修已有一定规模，后续行业需在价格波动中动态平衡产能出清节奏。记者注意到，今年玻璃企业保持理性经营基调，正借梅雨季节加快供应链优化与经营模式升级。从现货端看，面对季节性压力，玻璃企业主要从两方面入手：一是加强与下游客户的深度合作，通过拓展销售渠道、加大市场推广、提升产品附加值等方式，增强产品竞争力与需求韧性；二是动态优化库存管理，合理控制库存水平与结构，避免库存积压引发周转压力。 “往年梅雨季节，玻璃厂家普遍采用降价促销、保价分销等模式，向下游让利，以价换量，加快库存周转速度，尽量减少因库存累积而引发的变质风险。”霍东凯表示，今年玻璃行业更注重策略创新。 “今年，玻璃企业对未来市场走势持审慎乐观态度，当前经营重心在库存优化与现金流管理上。”崔彰表示，企业正根据市场需求导向调整生产计划，实现产能释放与需求节奏的精准匹配。“梅雨季节企业可通过灵活调节日熔量平衡供需，并依托生产流程优化与成本管控，增强经营韧性。”他认为，积极拓展建筑装饰、汽车玻璃、光伏玻璃等新兴应用场景，正成为玻璃行业降低传统市场依赖的重要路径。在风险管理层面，玻璃企业正通过完善风控体系与金融工具创新提升抗周期能力，套期保值等已成为企业应对季节性波动的成熟手段。 “以往在梅雨季节，玻璃厂家会通过套期保值来防范价格波动和流动性风险。”霍东凯表示，玻璃企业可以通过卖出套期保值操作，将玻璃期货合约的卖出价格与预期价格相结合，实现锁定利润、规避风险的目的。同时，企业还需关注期货市场信号，根据期货价格的变化调整生产经营计划和库存管理策略。对此，胡鹏也表示，往年在期货升水或平水阶段，玻璃企业通过卖出套期保值能获得较好的效果，在当前市场环境下，企业更需要把握期现价格的结构性机会。 “玻璃企业需密切关注期货市场价格变化，当期货价格在成本线以上且升水现货时，企业可以进行一定量的卖出套期保值操作，提前锁定销售利润。”蒋诗语建议，玻璃企业亦可在期价反弹时运用虚值看涨期权等工具精细化管理风险。 “具体执行过程中，玻璃企业需结合自身库存与成本特性制定个性化套期保值方案，在动态平衡中实现风险敞口的有效管理。”胡鹏说。 “市场波动从来都不是行业的威胁，而是企业竞争力的试金石。那些能够驾驭市场周期、拥抱变化的企业，必将迎来更广阔的发展空间。”崔彰说，玻璃产业正以主动变革的姿态，书写传统制造业转型升级的新篇章。来源：期货日报网

期货日报网2025-05-22

恒力期货能化日报20250521

均产销2-3成，短纤平均产销55%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 方向：不追空理由：下跌已反映下游减仓预期，5月供需依旧偏紧。盘面：今日09合约以4732收盘，较上一交易日结算价下跌1.42%，日内增仓42126手至130.48万手，TA9-1价差为+104（-12）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差走弱明显，目前5月主港在09+100附近商谈；PTA现货加工费341元/吨（-75），PTA 09盘面加工费364元/吨（+11） 2、供给：PTA负荷PTA负荷76.9%（+6.6pct）。东营威联250万吨装置5月中旬负荷提满，此前维持8-9成负荷，新疆中泰120万吨装置5月19日附近出料，负荷6-7成，四川能投100万吨装置计划5月19日重启，后推迟至5月24日附近，此前于4月13日按计划开始检修； 3、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量749万米（-70)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：不追空理由：基差偏稳，主港周度去库。盘面：今日EG2509合约收盘价4413（-70，-1.56%），日内增仓399手至28.77万手，EG9-1价差为+47（-30）。基本面： 1、现货：目前现货基差在09合约升水88-93元/吨附近，商谈4496-4501元/吨，下午几单09合约升水90-96元/吨附近成交。6月下期货基差在09合约升水85-89元/吨附近，商谈4493-4497元/吨附近； 2、库存：截至5月19日，华东主港地区MEG港口库存总量63.73万吨，较上周四库存降低2.65万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷60.51%（-8.48pct），其中煤制乙二醇开工负荷60.04%（-6.71pct），恒力180万吨装置5月13日计划外停车，预计1个月以上，盛虹190万吨装置周初降负至7成，预计时间1个月，美国乐天70万吨装置重启计划推迟至5月底前后，美国Indorama34万吨装置近日因电力故障临时停车，重启时间待定。 4、需求：下游聚酯负荷95%（+0.8pt）；江浙终端开工率连续两周提升，其中加弹恢复至80%（+3pct）、江浙织机68%（+3pct）、江浙印染开机提升至77%（+4pct）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在2-3成，今日直纺涤短成交一般，截止下午3:00附近，平均产销55%，轻纺城市场今日总销量749万米（-70)。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：昨日市场情绪延续周末低落状态，尿素市场价格继续小幅下滑，下游适量备肥，盘面低开低走进一步减弱买货积极性。供应高位常态，推迟的农业需求陆续启动，工业需求受成品库存影响，原料采购积极性下滑。本期尿素企业库存81.72万吨，较上周减少24.84万吨，环比减少23.31%。市场传出口时间窗口由原来市场流传的5-9月变更至年度（持续到明年四月），400万吨的出口配额也缩减到200万吨。当前政策尚未落地，出口细则传言又起，昨日晚上又传六月下国内有到埃塞尔比亚的船，加上周三或有去库数据发布，短期市场情绪容易反复，盘面预计震荡偏强，09关注1830-1840附近支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。盐化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪： 1.虽然碱厂检修高峰持续至5月底，但目前连云港碱业搬迁装置已经产出纯碱，整体供应面月底会呈现边际增量；需求面相对偏弱，由于检修前下游已有所补库，当前下游偏向消耗原料库存，预计下一轮补库在5月底之后，整体供需面还是偏弱预期。 2.长周期看，原料下跌导致纯碱成本持续下移，而随着低成本企业不断新投产稀释了行业平均成本，纯碱行业平均成本也仍有下移空间，高成本的支撑会逐步减弱，且由于当前各厂检修时间相对分散，检修带来的向上驱动也相对减弱，且部分装置投产会在下半年不断投放市场，高库存状态下厂家心态影响或大于供给减量影响。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：9-1反套继续持有风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.目前玻璃需求未明显走弱，但进入6月玻璃也将逐渐进入需求淡季，考虑到当前需求端将进入长周期下滑中的淡季，而在金三银四的过程中，玻璃厂库存实际并未有效去化，供应端仍需要进一步下降才能更好的平衡需求。 2.长周期看，地产需求大方向走弱，年内玻璃需求的短暂向上驱动更多依靠政策端刺激以及中下游的投机性需求，但想要库存能够高位去化仍需要老产能淘汰去适应弱需求。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：多FG空SA继续持有风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.烧碱近期波动主要受氧化铝端影响，一方面是氧化铝复产预期带动烧碱偏强，另外厂家自身库存压力不大，魏桥持续提升收货价，送货量仍不高，体现厂家对魏桥依赖度已有所下降，短期情绪偏好，但后续非铝下游将进入需求淡季，而氧化铝开工水平并不高，需求面对烧碱的利多支撑并不强，现货难持续走强。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性减产预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格弱给到的底部支撑，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：近期天然橡胶市场呈现超跌反弹态势，RU主力合约自低位回升至15000元/吨附近，短期驱动主要来自宏观情绪修复与成本支撑，以及丁二烯橡胶上游装置临停驱动所致。中美关税谈判释放缓和信号，美国对部分中国商品暂停加征高关税，大宗商品风险偏好回升。成本端方面，东南亚主产区虽进入割胶季，但初期原料上量有限，泰国胶水价格持稳于60泰铢/公斤附近，杯胶54泰铢，短期成本逻辑对盘面形成支撑。然而，中期供应压力逐步累积，印尼一季度天然橡胶出口同比增10%至43.9万吨，科特迪瓦前4月出口量同比增5.2%，越南、泰国东北部开割进度加快，预计6月后原料放量将压制价格。需求端疲软格局未改，半钢胎样本企业库存周转天数攀升至45.78天(同比+15.52天)，轮胎产能利用率虽节后回升至71.21%，仍低于去年同期7.98个百分点。欧盟“双反”调查(5月20日启动)加剧出口压力。此外，中国对美轮胎出口仅占全球消费1.6%，232条款实际冲击有限。库存方面，国内天胶社会库存135.5万吨，深色胶累库(青岛增0.7%)与浅色胶分化加剧。尽管宏观情绪缓和推动短期反弹，但基本面弱势难改。后市关注美联储降息节奏、东南亚雨季降雨强度，短期RU09或上探15500元。策略建议：中期空单待15300-15500元逐步布局，止损参考15800元风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-05-21

【农产品早评】苹果：近日产区极端高温，关注后续套袋情况

后续重点监控均重拐点、集中供应的节点，策略上关注09合约高估值修复后7-9月差是否存在近月集中供应而产生反套机会。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端出栏正常，屠企计划量有限，采购顺畅，多数企业完成计划较快。明日预期窄幅调整，趋势偏弱，仍需关注养殖出栏量级变化。（涌益咨询） 2.机构消息：近期仔猪价格整体变化不大，价格多维持稳定，个别窄幅偏弱调整。断奶仔猪多在500元/头以上，15公斤多数在600元/头以上，但成交积极性一般，低价刺激部分成交。（涌益咨询） 3.豆粕消息：大豆到港量攀升豆粕累库速度加快。　预计 6 月油厂豆粕累库速度将加快。一是后续国内大豆供给充足。据了解，我国进口大豆通关加快，由此前的 20 天以上缩短至 10 天左右。5-7 月进口大豆将集中到港，预期 5 月进口到港 1300 万吨，6 月 1200 万吨，7 月 950 万吨。(豆粕论坛) 苹果苹果：山东产区主流成交价格平稳，片红货价格小幅上涨，货主出货意愿良好，客商采购谨慎，栖霞地区80#以上一二级片红果农货成交3.5-3.8元/斤，以质论价；陕西冷库货源主流价格稳定，冷库余货不多，存储商报价比较高，近期出货意愿尚可，成交略有增加，出库以客商包装自有货源出库为主，采购偏谨慎；新季苹果陆续进入疏果套袋阶段，西部今年受到热干风影响，陕西以及山西吉县、甘肃庆阳坐果较差，存在较大幅度的减产预期，近日产区极端高温天气，套袋有所推迟，现货基本面偏强，远月预期偏强，可考虑逢低买入，关注新季套袋情况和现货消费端的情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货10车，到货多为成品等外少量，市场好货偏紧，陷入有价无市状态，端午备货尾声成交下滑；广东如意坊市场到货4车，市场价格暂稳运行；受库存高位影响，盘面底部震荡，现货价格处于相对低位，维持震荡筑底，过后新季天气将成为主要驱动，关注下游消费情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星6300元/吨（0），俄针5450元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差2050元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场价格维持低位震荡运行，市场业者观望为主；生活用纸市场价格弱势整理，业者情绪偏空为主；文化用纸市场观望整理，成交情况未见明显跟进，贸易商多谨慎操盘，预计短期文化用纸市场偏弱整理延续；鉴于供给高位及需求改善不明显，盘面处于低位震荡，上方有一定压力，下方有成本支撑，关注纸厂补库和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-21

【能化早评】欧盟对俄制裁和以色列军事计划传闻促原油反弹

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-21

【有色早评】原料价格持续下降，碳酸锂延续下跌趋势

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-21

【黑色早评】市场情绪悲观，焦煤价格继续下跌

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-05-21

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