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期债把握超长债估值修复机会

。当前单边交易机会较为稀缺，曲线平坦化策略的确定性相对更高，在资金面保持稳定的背景下，利差有望持续收窄，建议把握超长债估值修复及曲线平坦化的交易机会。近期，央行行长潘功胜表示，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，将进一步完善工具使用机制：操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，利率区间由70个基点收窄至50个基点；操作时间调整为每日下午3点至3点半；操作规则明确为当DR001持续低于或高于相应工具操作利率时，央行将结合一级交易商需求启动对应操作。同时，潘功胜表示，央行正在研究设立特定情景下的非银流动性支持宏观审慎工具——当债券等市场出现系统性压力、正常流动性渠道受阻，机构群体性面临流动性危机且可能引发系统性风险时，将通过互换方式向非银机构提供紧急流动性支持。上述调整落地后，利率走廊由1.20%~1.90%收窄至1.15%~1.65%，实现了整体下移与区间收窄。这一变化对债市的影响中性偏多：一方面，后续资金利率的波动范围将显著收窄，而“上有顶、下有底”的利率走廊框架有助于增强机构行为的稳定性；另一方面，针对债市可能出现的“钱荒”，央行已建立流动性兜底机制，进一步筑牢市场信心。对于隔夜政策利率工具，尽管未公布其利率水平，但预计该工具将与7天逆回购利率保持一定利差。结合临时隔夜正逆回购工具的配合，央行对DR001的调控将更加精细化，因此对债市的整体影响中性偏多。截至目前，国内5月经济数据已全部公布，“供强需弱”“外需强、内需弱”的分化特征愈发明显。供给方面，5月规模以上工业增加值同比增长4.5%（预期4.4%，前值4.1%），服务业生产指数同比增长4.4%，生产端整体延续强势，与出口的高增态势形成呼应。消费方面，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%（预期增长0.1%），为2023年以来首次转负。这一方面是因为2025年同期消费基数较高，且5月大范围降雨对线下实体商品零售造成冲击；另一方面，汽车、金银珠宝、家电、通信器材等可选消费品类零售跌幅明显扩大，反映出消费信心仍有待进一步修复。投资方面，1—5月固定资产投资累计同比下降4.1%（预期下降1.7%）。其中，基建投资累计同比增长0.8%，制造业投资累计同比下降0.4%，房地产开发投资累计同比下降16.2%。综合来看，货币政策的支持性立场不会轻易转向，这对债市构成底部支撑；经济总量的韧性主要依靠工业与出口支撑，但消费、投资两大内需指标均低于市场预期。 6月22日，商务部、国家发展改革委、财政部发布利用外资固稳促优行动方案，围绕扩大市场准入、提升外商投资便利度、提高投资促进水平、健全外商投资服务保障体系、优化外资管理五方面提出15条举措。方案支持更多外资机构利用包括国债期货在内的风险管理工具，加强金融风险管理。笔者认为，该方案有助于补齐外资利率对冲工具的短板，吸引长期外资持续增配国债，减少利率波动引发的外资集中抛售现券行为，从而降低债市波动、稳定存量外资持仓。同时，方案能吸引海外主权基金、养老金等长期增量资金流入，利好国债现货需求提升与流动性改善。此外，外资深度参与国债期现市场，还有利于完善人民币利率定价机制，稳步推进人民币国际化进程。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-23 10:05

新疆棉纺产业巧用衍生品破解发展难题

具的对比分析，该纺织厂决定采用累购期权策略，通过定制化的场外期权方案，规避高价采购风险，摊薄采购成本。2025年5月29日，该纺织厂正式购入累购期权，方案设置了明确的运行机制：若当日期货收盘价低于敲入价，则按（13180元/吨-收盘价）×当日数量×2计提亏损；若当日结算价高于敲出价，则当日赔付为0；若结算价在敲入价与敲出价之间，则按照（收盘价-13180元/吨）×当日数量进行赔付。同时，该期权收取保证金，并随观察日逐日释放，有效平衡企业的现金流需求。在期权存续期间，该厂严格按照方案执行，密切关注棉花期货价格走势，根据市场变化灵活调整。期权到期时，该厂顺利获得12900元的赔付金，有效降低了当期棉花采购成本，缓解了利润压力。“累购期权最大的好处就是灵活，既能规避价格上涨的风险，又能在价格合理区间获得赔付，同时保证金逐日释放，不会占用企业大量资金，非常适合我们这种有刚性采购需求的纺织企业。”该纺织厂财务负责人刘女士说。据了解，累购期权并非仅适用于纺织厂，贸易商、轧花厂等产业链各环节都可利用该模式进行成本分摊、增强收益。与传统期货套保模式相比，累购期权策略更适应复杂的市场行情，尤其在价格偏强震荡的行情中，能帮助企业在控制风险的同时获得额外收益，进一步优化企业经营模式。 “累购期权的广泛应用，是期货市场服务实体经济的重要体现，其定制化的结构设计能够精准匹配企业需求，既解决了企业采购成本不稳定的痛点，又兼顾了现金流平衡，为棉纺企业高质量发展提供了有力支撑。”王琪瑶说。熔断累沽期权：助力贸易商把握基差销售优势近年来，棉花市场行情复杂震荡，传统套保、标准累购与累沽结构已无法满足企业的个性化风险管理需求。在此背景下，以传统累沽结构为基础的升级型场外工具——熔断累沽期权应运而生，其通过设置熔断机制，规避极端行情下的亏损风险，同时帮助贸易商增强收益、抢占基差销售优势，成为棉纺产业链金融创新的又一重要成果。广州一家贸易商长期从事棉花贸易业务，拥有稳定的上下游渠道。2025年以来，该贸易商库存处于较高水平，同时预期后市棉花价格将震荡，如何在规避风险的前提下盘活库存、增强收益，成为企业的核心诉求。该贸易商负责人王先生说：“传统累沽期权在价格大幅上涨时，可能会带来多倍的销售损失。我们作为贸易商，既要保证库存销售，又要控制亏损，所以需要更灵活的风险管理工具。” 针对这一需求，上海一家服务机构为该贸易商定制了熔断累沽期权方案，设置15115元/吨与15415元/吨作为价格区间上下沿，并确定基础交货量，形成了“区间内稳销售、区间外控风险、跌破区间获补偿”的运行模式：当期货价格（收盘价）低于该价格区间时，根据入场价与敲出价之间的差额乘以期权剩余期限和基础销售量，一次性为客户计入一笔盈利；当期货价格位于该价格区间时，客户可以高区间价进行销售；当期货价格高于价格区间时，客户仍可以高区间价进行基础销售量的卖货。在方案执行到第10天时，棉花期货收盘价低于15115元/吨的区间下沿，该贸易商成功获得了剩余观察日的一次性收益结算，期权提前终止，有效锁定了收益。相较于普通累沽期权的多倍数销售，该方案的核心优势在于熔断机制的设置——当价格高于区间上限时，仅按高价销售基础量，避免多倍销售带来的巨额亏损；当价格跌破区间下沿时，可一次性获得剩余观察日的全部盈利，提前落袋为安，规避行情持续下跌导致的收益缩水风险，有效缓解亏损压力。 “熔断累沽期权不仅帮我们管理了风险，还增强了收益，让我们在基差销售时更有优势。”该贸易商负责人王先生介绍，在现货已完成期货套保的基础上，通过熔断累沽期权获得的额外收益，可用于补贴基差销售价格，让企业在市场竞争中能够以更具优势的价格抢占市场份额，优先获得销售流动性，盘活库存资金。据悉，熔断累沽期权作为升级型场外期权工具，精准解决了传统累沽结构在极端行情下的弊端。其个性化的定制模式能够适配不同企业的经营需求，不仅适用于贸易商，也可用于轧花厂等主体的库存管理与收益增强，从而进一步丰富了棉纺产业链的风险管理工具矩阵。 “期货工具的广泛应用，不仅为棉纺产业链各主体破解了经营难题，更推动了整个产业的高质量发展。套期保值作为核心风险管理工具，帮助企业控制成本、稳定经营。场外期权的创新应用，通过高度定制化的结构设计，深刻改变了企业的风险管理模式与产业链协同效率。郑棉场外期权份额5年增长330%，正在推动我国从‘棉花生产大国’向‘定价规则制定者’转变。”王琪瑶说。政策赋能为期货服务产业提供了有力支撑。2025年“保险+期货”模式覆盖500万亩棉田，占全国产量的20%。新疆石河子一家农场2024年因灾遭遇减产、跌价双重压力，最终获赔付380万元，棉农与农场的收益得到切实保障。与此同时，棉纱期货新规不断完善，通过扩大交割品范围、延长仓单有效期，进一步提升了期货市场流动性，吸引更多企业参与期现结合。在行业人士看来，期货服务棉纺产业链的功能将进一步深化，不再局限于传统套保，而是向全域风险管理、科技赋能、绿色金融及全球化协同等维度延伸，逐步形成“产业+金融+科技”的生态型服务网络。随着创新工具的不断迭代、政策支持的持续加码，我国棉纺产业链将在期货工具的赋能下，进一步提升韧性与竞争力，在全球分工中占据更有利的地位，实现高质量发展的新跨越。（案例支持：紫金天风期货王琪瑶）来源：期货日报网

期货日报网06-23 09:35

“淡季不淡”遇上“远期忧虑” 鸡蛋产业寻求风险管理最优解

选用“期货空单+同合约看涨期权”的组合策略，仅支付少量权利金即可实现双向风险管理，若四季度供应修复、鸡蛋价格下跌，期货空单盈利可对冲现货养殖亏损。 “当前鸡蛋价格处于相对高位，后市行情不确定性较强，养殖企业需要结合自身产能规模、资金储备及风险承受能力，选择与之匹配的风险对冲方式，既可以直接参与期货市场开展卖出保值，又可以依托‘保险+期货’转移价格风险，还可以交易场内期权，或对接期货公司风险管理子公司定制场外期权方案。”侯晓瑞说。事实上，经历过2025年行业深度亏损的洗礼，国内蛋鸡养殖产业对鸡蛋价格波动风险的认知已然升级。“上一轮亏损周期让我们彻底意识到，单纯依靠现货经营思维难以长效发展，筑牢风控意识、搭建风控体系已是行业必修课。”据四川省乐山市明仕农业发展有限公司总经理雷雨介绍，结合四季度供需转向预判，该企业已在期货盘面布局四季度套保头寸，提前锁定远期鸡蛋销售价格。雷雨表示，现阶段养殖企业参与期货市场呈现“双轨并行”特征：一是依托盘面套保，完成大周期系统性风控，即在鸡蛋价格处于高位时卖出套保，对冲远期降价风险；二是借助场外期权，落地精细化风险管理，适配各类场景的个性化对冲需求。“目前行业主流模式是‘产融结合’‘产销结合’双线并行、协同发力。”雷雨说。此外，区域性价格指数保险的“保险+期货”模式，已然成为产业主流风控工具之一。 “‘保险+期货’的独特之处在于其完全自发性——产业有真实需求、地方有政策支持、金融有落地工具，三方合力形成闭环。在地方政府财政补贴的支持下，企业参与成本更低、风险更小，一般用于对冲季节性价格波动风险。”雷雨表示。 “这套多层次、多元化的风险管理工具体系，让蛋鸡养殖企业面对鸡蛋价格大幅波动时，多了经营底气与抗压底气。”雷雨说。来源：期货日报网

期货日报网06-23 07:45

原油期权护航筑牢炼化成本防线

跌期权为核心、看跌价差为辅助的组合保值策略，借助价差结构降低整体套保成本。整套策略的基础保值手段为买入虚值看跌期权。炼化采购企业的主要经营风险来自油价下跌带来的库存贬值与锁价订单浮亏，买入看跌期权能够搭建有效的下行风险防护：当原油价格跌破行权价时，期权产生的收益可对冲现货亏损；当油价持续震荡、未出现预期下跌时，企业最大损失仅为前期支付的期权权利金，风险边界清晰可控。实操层面，预判6月22日国内SC原油开盘将跟随外盘上行，企业可择机建仓流动性充裕、隐含波动率适中、资金成本合理的SC2608P480虚值看跌期权。倘若后市走势符合预判，7月原油价格跌至450元/桶，期权收益为行权价差（480元/桶-450元/桶）减去已支付的期权费，以此对冲现货端的跌价损失。成本优化增强方案：搭建看跌价差组合。企业如需降低套保权利金成本，可在买入480元/桶看跌期权的同时卖出450元/桶深度虚值看跌期权。卖出期权收取的权利金能够抵扣部分建仓成本，覆盖450~480元/桶区间的下行风险。该策略的弊端在于，油价下破450元/桶后，更低价位带来的对冲收益将全部流失。假设该地方炼厂气加工10万桶（折合约 1.3 万吨），SC原油期权单张合约对应1000桶原油，对应操作规模为100手。整套期权组合权利金总投入仅数十万元，契合企业以小额成本对冲原油大幅下跌风险的诉求；若采用看跌价差组合，权利金支出还能进一步压缩。分情景收益测算：本次测算预设基准条件：6月22日开盘SC2608合约价格为525元/桶；买入SC2608P480看跌期权权利金5元/桶；卖出SC2608P450看跌期权权利金2元/桶，组合单桶净权利金成本3元/桶。情形一：油价大幅下探至445元/桶（符合下跌预期），480元/桶行权价看跌期权内在价值30元/桶，450元/桶行权价看跌期权触发履约，产生5元/桶亏损；扣除3元/桶净权利金后，期权组合净收益22元/桶，可充分对冲现货端跌价损失。情形二：油价小幅回落至480元/桶，两份期权分别处于平值、虚值区间，不具备行权价值，企业需全额承担3元/桶的组合权利金成本。情形三：油价横盘或上行、持续站稳500元/桶上方。两份期权到期作废，企业最大亏损即为3元/桶组合权利金。测算结果表明，看跌价差策略能够锁定油价大幅下行阶段的对冲收益上限，风险收益配比清晰直观。策略配套风险提示：时间价值衰减风险（Theta 风险）。期权时间价值会随合约到期日临近加速衰减。若存续期内油价长期横盘震荡，看跌期权权利金将快速缩水。建议企业持续跟踪期权时间价值变化，若预期下跌行情迟迟未能兑现，择机提前平仓止损。隐含波动率回落风险（Vega 风险）。当前各行权档位看跌期权隐含波动率处于37%~40%相对高位。一旦市场避险情绪消退、隐含波动率下行，即便期货价格小幅走弱，期权价格也可能同步走低，削弱整体对冲效果。基差波动风险。SC原油期权挂钩场内期货合约，而炼厂实际采购标的为现货原油，期现基差波动会直接影响套保有效性，操作过程中需持续跟踪SC原油期货与现货价差变动。合约流动性风险。价差策略需同时完成两笔期权交易，市场流动性不足时易产生成交滑点，难以按目标价位完成开仓。实操过程中建议分批次建仓，降低交易冲击成本。综合盘面持仓数据、企业油价下跌预期及收益测算结果，对预判油价下探至450元/桶的地方炼厂而言，“买入 SC2608P480 看跌期权 + 卖出 SC2608P450 看跌期权”的看跌价差组合实操性较强。该策略适配油价偏弱、同时存在震荡反弹可能的复杂市场环境，以可控的小额成本锁定下行风险，完整保留油价上行带来的盈利空间。期权保值对冲的核心优势是非线性收益结构，既可对冲不利价格波动造成的亏损，又不会错失行情上行时的收益机会。对原油采购成本占生产总成本绝大部分的地方炼厂来说，合理运用场内期权工具开展全流程价格风险管理，是稳定生产经营、提升市场核心竞争力的重要手段。当前地缘冲突频发，油价走势不确定性突出，建议炼化企业积极运用SC原油期权开展套保操作，将难以预判的原油价格波动风险，转化为可提前测算、可承受的固定成本支出。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-22 10:20

纯碱供应压力较大

仍处于高位，对纯碱原料采购维持按需补库策略。光伏玻璃行业则面临产能过剩压力，部分企业通过降产减产缓解库存压力，导致纯碱需求出现阶段性下滑。轻碱需求方面，虽然部分下游行业存在刚需支撑，但难以对冲重碱需求疲软带来的影响。从预期来看，纯碱期货价格短期内或延续区间震荡走势。供应端的持续宽松与需求端的弱现实格局将对价格形成压制，但随着市场对企业检修及减产预期的升温，可能会对价格形成阶段性支撑。后市建议投资者需密切关注装置开工率、库存变化及下游行业需求动态。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-19 08:45

地缘冲突对国内能源化工产业有何影响？

伊地缘冲突爆发后的供应链变化、行业应对策略及后续行情判断等核心问题展开，梳理当前能化产业运行情况，形成本次调研总结。全球供给收缩与来源重构海外产能被动降负运行。美以伊冲突爆发前，美国苯乙烯主要流向欧洲市场；冲突爆发后，中国苯乙烯凭借成本优势与供应链稳定性抢占出口份额，美国苯乙烯出口竞争力下降，部分装置已主动降低开工负荷。日本、欧洲地区化工产能呈明确萎缩趋势，其中烯烃产业链受能源成本高企与供应链冲击的双重影响，产能萎缩幅度显著大于芳烃产业链。美以伊冲突升级后，中东地区甲醇、乙二醇等化工装置全面停车，天然气装置亦受损，导致原料供应短缺，化工开工率几乎降至零。受此影响，中东甲醇、乙二醇等货源到港量大幅下滑，国内华东核心化工仓库的甲醇与乙二醇总库存降至25万吨以下，处于近10年历史低位；保税罐容仅3万方，即便启动扩容也难以快速弥补进口缺口。进口来源被迫多元化，推高成本。国内贸易商及生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大等地采购替代货源，但非中东地区货源的到岸价普遍较传统中东货源高出约20%，直接推高了国内化工品的整体原料成本。国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应紧张。国内PX产能在2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划；当前行业开工率仅维持在78%~79%，供需缺口持续扩大，预计未来2至3年PX供给缺口将进一步凸显。中下游企业主动降负以支撑价格。受上游PX供应短缺与下游需求疲软的双重挤压，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，装置检修占比处于近5年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业正通过主动降低负荷缓解供给过剩压力。国内炼厂因炼油业务亏损普遍采取防御性降负措施，乙烯、纯苯等配套化工装置开工率同步下调，进一步收缩了化工品整体供给规模。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。高成本传导受阻自4月中旬纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺之外，苯乙烯、EPS等下游多个环节出现亏损，导致下游企业纷纷降负检修，月度合约采购量环比显著下滑。高价原料难以向下游制品传导，整个产业链由此进入“高成本—低需求—降负”的负循环。终端消费走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求。根据对终端制造企业的调研反馈，当前家电订单同比下滑超15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2~3天生产，完全无主动补库意愿。聚酯产业链内部分化显著。瓶片是当前聚酯产业链中基本面相对健康的品种：一方面，全球老旧装置逐步退出，新增产能投放节奏缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态：上游PX、PTA维持高价，不愿向长丝环节让渡利润；而终端对高价产品接受度低，订单匮乏，产业链依旧处于僵持阶段。出口成为核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受国际供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口打开。其中，苯乙烯出口溢价从平日的5美元/吨一度飙升至400~500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格与开工率的核心因素；PP等塑料产品则受益于出口退税政策及国际丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性有待观察。被调研企业普遍认为，出口的峰值已过，下半年出口量预计较4—5月有所回落，但出口窗口不会完全关闭。一方面，国内基础化工品约30%的富余产能需通过出口消化，出口已成为行业长期战略方向；另一方面，国内化工品依托全产业链配套优势，已从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，其仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍将对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定规模，但整体来看出口高峰期已过。企业套保便利性得以提升国内头部生产企业与贸易商几乎均通过参与期货市场开展风险管理，套保比例通常维持在30%~50%，且不涉及单边投机交易，通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性得以提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本与保证金压力显著增加，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易与基差服务；部分中小型贸易商则因资金压力收缩了业务规模。贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。国际化工巨头与国内大型一体化生产企业均以长约为主要销售模式，长约占比普遍达80%左右，通常一年一签，主要用于维护核心客户关系、稳定市场供应；现货销售占比相对较低，仅作为库存调节的补充手段。采购策略更趋分散与谨慎。下游终端企业为规避地缘及供应链风险，普遍调整采购策略：一方面分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面坚持按需采购，维持低原料库存以规避高价囤货风险，国内终端企业的采购周期普遍缩短至2~3天。大型炼化一体化企业在评估装置开工情况时，并非仅关注单一品种的利润，而是着眼于全产业链的整体盈亏。只要全产业链整体保持盈利，即便个别环节出现亏损，企业仍会维持开工，以保障产业链的整体运转和客户信誉。短期：等待核心变量破局短期市场的核心矛盾在于：供给端大幅收紧对价格中枢形成支撑，但下游需求因高成本而存在抵触情绪，导致价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持状态，需等待两个核心变量打破这一局面。第一个核心变量是，航运局势的缓解进度。目前市场普遍预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不再进一步恶化，海运费将从当前170~180美元/吨逐步回落，预计三季度有望降至150美元/吨以内。届时海外采购商的囤货顾虑将得到消除，国内化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，导致海运保险费持续上涨，甚至出现航道封堵，中东货源到港量将进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，从而直接推动价格再次冲高。不过在此情形下，下游需求的负反馈会更为严重，价格冲高后将因需求崩塌迅速回落，市场波动也会显著加大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口将长期存在，因此甲醇、乙二醇的低库存格局在三季度难以从根本上逆转。第二个核心变量是，国内“金九银十”的需求表现。调研显示，多数企业认为终端需求难以出现大幅复苏，更多呈现“弱复苏”态势。家电行业受地产后周期影响，尽管新房交付有所回暖，但消费更新需求疲软，整体订单同比仍将下滑5%~10%。纺织行业国际订单转移趋势持续，国内长丝需求难有大幅反弹，更多是淡季过后的季节性修复。中期：产能出清延续中期市场的核心逻辑如下：国内化工品供需格局未发生改变，但出口需求与行业自律将延缓产能出清进程，结构性机会主要集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种上。行业自律性降负将成为常态，目前行业已形成共识。由于大规模主动关停老旧装置难度较大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处置等多重问题），通过“轮流检修、协同降负”的方式挺价，将成为未来2至3年的行业常态。这种方式虽不会带来产能的绝对出清，但可将行业开工率稳定在70%~75%的均衡水平，使加工费维持在合理区间，避免全行业出现大面积亏损。同时，出口消化产能的作用将日益凸显。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，即可完全满足国内需求，剩余30%的富余产能需通过出口消化，这是行业中期发展的核心逻辑。调研显示，头部一体化企业已将“拓展海外出口渠道”列为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒将逐步推进，但进程十分缓慢，预计2027年年底前不会出台大规模反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，凭借全产业链成本优势，中国化工品仍具备竞争力，出口体量不会大幅下滑。根据走访调研情况，从市场表现看，聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口显著，随着下游PTA及聚酯新增产能的逐步释放，供需缺口将逐年扩大，PX加工费有望长期维持高位，是三季度机会最确定的品种。芳烃板块中，苯乙烯出口窗口持续打开，表现相对抗跌。在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工产品成本优势显著，出口竞争力较强。即便国内需求疲软，仍可通过出口消化产能，因此开工率有望长期维持高位，企业利润保持稳定，库存持续去化，甲醇、乙二醇价格具备支撑。烯烃板块因仍处于大投产周期，价格偏弱。氯碱板块中，PVC电石法利润尚可，开工率创历史新高，但国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:20

棕榈油期权护航产业稳健发展

身对风险程度的判断，灵活选择适当的期权策略避险，进一步提升企业的抗风险韧性。中国植物油行业协会棕榈油分会副会长陈礼华表示，棕榈油期权上市后与期货形成了有效合力，为企业提供了更多元化、精细化的风险管理策略，帮助企业在价格剧烈波动时锁定成本或收益、稳定盈利，特别是在市场价格走势不明朗时，既能助力企业控制亏损风险，也能帮助其保留盈利空间。此外，棕榈油期权具有“国际化”属性。境外棕榈油企业的积极参与进一步推动国际产业链、供应链的协同与畅通，同时促进了境内外、期现货棕榈油市场深度融合，进一步提升我国期货市场服务全球产业链的能力和水平。中粮油脂控股有限公司（简称中粮油脂）套保交易部蛋白策略组副经理刘倚铭表示，棕榈油期权上市的五年，也是油脂行业“期货+期权”立体化风险管理体系不断走向成熟的五年。越来越多的同行开始根据企业自身采购、库存、销售等不同场景制定个性化的期权应用方案。据了解，作为油脂行业龙头，中粮油脂依托期权独有的非线性收益特征，在应对各类经营风险的过程中，落地了多种特色交易策略——利用看跌期权对冲库存贬值风险，守住经营底线；运用备兑策略、价差组合在震荡市场增收提利；通过领口策略平衡风险与收益，适配中长期经营规划。 “五年来的实践也表明，面对国际行情波动、进出口政策调整等不确定性，棕榈油期权能够有效发挥缓冲作用，不仅增强了企业抗风险能力，也有助于贸易模式的创新，为企业长期稳健经营发展提供了支撑。”刘倚铭说。邦吉（上海）管理有限公司（简称邦吉）中国区金融风险管理部大宗贸易衍生品贸易经理吴韵然告诉期货日报记者，棕榈油兼具农产品与能源属性，近年来受地缘局势和能源政策变化影响，价格易出现极端波动。从过去五年的贸易实务来看，棕榈油期权已深度融入企业日常风险管理中，并在应对市场冲击中展现出强大的作用。据介绍，在今年上半年复杂的中东局势下，企业持有的油脂套保多头头寸，极易因地缘溢价快速消退遭受系统性尾部风险冲击。为此，邦吉果断利用棕榈油期权，在高位买入远月虚值看跌期权进行对冲。随着局势缓和及期现货价格的大幅补跌，期权头寸的价值大幅提升，有效对冲了整体持仓的跌价风险。 “依托棕榈油期权，我们不仅控制了极端行情下的亏损边界，更显著优化了集团的资金使用效率，提升了风险管理的全面性和韧性。”吴韵然说。应用场景不断拓展随着棕榈油期权功能发挥水平和产业认可度持续提升，其在产业风险管理中的应用场景也在不断拓展。对实体企业来说，如何更好地运用棕榈油期权，相关专家也给出了建议和提示。东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务总部销售团队负责人张毅表示，油脂企业在尝试开展期权业务的过程中，可以先学会运用保护性策略，再逐步尝试更为复杂的组合策略。例如，在库存管理环节通过买入看跌期权锁定现货底价，在采购环节通过买入看涨期权锁定未来进口成本。此外，基于棕榈油期权的含权贸易等创新模式也在落地推广，也可以作为企业尝试利用期权的重要切入口。中信期货研究所金融与量化研究部研究员金月婷表示，对于经常持有棕榈油现货的贸易企业，利用棕榈油期权构建“熊市”价差等策略进行区间对冲是比较典型的应用场景，这样既可以较低成本对冲一定的下行风险，也可以保留一定的向上收益。同时，她也提示，期权能够为现金紧张的贸易企业提供资金效率更高的风险管理方式，但需要特别关注隐含波动率等多维期权指标，避免套保成本和效果的不利变化。大商所相关业务负责人表示，下一步，大商所将立足实体所需，坚持“一品一策”，不断优化完善期权合约规则，深化期权市场培育力度，持续提升棕榈油期权的功能发挥水平，以及产业的认知度和参与度，更好地服务油脂行业稳健经营和高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:05

稳耕一载甘润未来 ——郑州商品交易所白糖系列期权上市一周年

短期、临近交割合约，常规期权负责中长期策略布局，二者共同构建了覆盖全周期的风险管理工具体系。（二）白糖系列期权上市以来运行平稳自上市以来，白糖系列期权展现出良好的市场韧性与活力，各项关键指标均呈健康态势。市场参与度稳步提升，截至2026年4月末，其累计成交量呈现766万手的规模；日均成交量稳步上升，目前达2.7万手；日均持仓量稳定在1.5万手左右。呈现出“增量增仓”的良好发展势头。图表 1-2白糖系列期权成交稳步提升数据来源：同花顺，福能期货，2026. 在实际交易中，系列期权的隐含波动率曲线与常规期权市场呈现高度一致的趋势，其近月合约的价格发现与常规期权远月合约定价形成有效联动，进一步增强了整个期权市场定价的一致性与合理性。图表 1-3 白糖系列与常规期权波动率曲面数据来源：Wind，福能期货，2026. （三）白糖系列期权功能发挥显现白糖系列期权的上市显著提升了产业的风险管理效能，其功能发挥在产业实践中得到充分验证。 1.白糖系列期权重构效率边界在套期保值节奏方面，由于系列期权存续期较短，涉糖企业得以对1至3个月的短期现货敞口进行精准对冲，套保上更匹配现货节奏。同时，系列期权展现出显著的成本优势：据某交易日盘中数据显示，其权利金支出较常规期权平均降低19.67%，深虚值合约成本节约率高达58.82%。该特性使其成为兼具成本效益的风险管理工具。图表 1-4 某交易日盘中常规期权与系列期权报价数据来源：文华财经，福能期货，2025. 2.价格发现功能的有效体现白糖期权价格发现功能通过隐含波动率与期货价格的协同作用得以显著体现。市场对短期供需变化的预期通过白糖系列期权的定价机制快速传导，使得整体价格体系更趋合理。有助于过滤非理性波动，增强了市场价格发现的准确性和效率。同时，系列期权构建了“期货定价+常规期权中长期布局+系列期权短期精准对冲”的完整工具体系，形成了多层次的定价参考。如下图为某企业运用系列结合常规期权构建日历价差策略的损益情况。图表 1-5 白糖系列与常规期权构建日历价差损益表数据来源：文华财经，福能期货，2025. 再者，由于系列期权具有短期、低成本的特点，显著降低了中小企业的参与门槛，使更多市场主体能够参与到价格发现中来，从而增强了市场定价的代表性和广泛性。二、深度赋能产业链金融工具守护国家“糖罐子” （一）白糖系列期权深度赋能产业链主体白糖系列期权的推出，不仅丰富了市场的交易工具，更在深层次上重构了产业链的风险管理生态。从参与主体来看，市场已从早期的以投资机构为主，逐步演变为制糖企业、贸易商、用糖企业“三驾马车”并驾齐驱的良性局面。 1.制糖集团运用备兑策略增厚收入作为产业链源头，制糖企业面临产成品销售价格不确定的压力。白糖系列期权的上市，制糖集团不再局限于传统的期货空头套保，转而开始采用 “卖出看涨期权”等多元化地备兑策略。如2025/26榨季初始，某制糖集团认为榨季初期白糖库存快速累积，期价或不会高于5600元/手，且该集团只想套保至过年销售旺季前。因而集团根据套保节奏选择系列期权，于2025年9月初卖出SR601MSC5600，收入权利金84元/吨。至当年11月末，白糖现货价格虽一路下行，但该制糖集团通过系列期权，通过套保获得84元/吨的增厚收入。图表 2-1 制糖企业运用系列期权进行套保数据来源：同花顺，福能期货，2026. 2.贸易商运用系列期权匹配灵活的现货节奏贸易商处于产业链中游，对短期价格波动极为敏感。系列期权短周期的特性，与贸易商“快进快出、薄利多销”的经营节奏高度匹配。 2025年12月，某贸易商认为增产背景下白糖期价或再下行，但制糖成本支撑或下方空间不大。该贸易商决定用“领口策略”进行套保，买入SR2603MSP5200进行现货采买头寸的保护，同时该贸易商现金流较宽松，希望用自身现金流优势降低买看跌头寸的成本，因而同时卖出SR2603MSC5300权。下表为该贸易商运用系列期权进行领口策略套保损益情况。图表 2-2 贸易企业运用系列期权进行领口策略套保数据来源：文华财经，福能期货，2026. 3.用糖企业运用系列期权小资金保护大担忧在产业终端，用糖企业最担忧的是原料价格暴涨侵蚀利润。而白糖系列期权的出现恰好为其提供了极具性价比的“价格保险”。这种“保险策略”不占用大量资金，特别适合现金流敏感型的下游企业。例如，2025年12月19日，某用糖企业担心备货季白糖现货价格上涨，决定买入SR2603MSC5200，权利金支出17元/吨，与原来的期货套保保证金占用520元/吨相比，资金效率更高。结果表明，该系列期权最终获得70元/吨的套保收益，用糖企业由于现金流紧张，并未行权，而是直接将收益贴补采购成本。图表 2-3 用糖企业运用系列期权进行套保数据来源：同花顺，福能期货，2026. 在风险管理方案设计与实践上，三类企业均展现出了高度的专业化与定制化的特点。另除了前述的保险策略与备兑策略，企业还积极探索合成头寸、跨式组合等复杂策略。例如，在预判重大政策出台或季节性供需拐点时，企业会采用“买入跨式”策略，博取波动率放大的收益；在市场震荡期，则通过“蝶式套利”降低权利金支出。期货公司及风险管理子公司也为企业量身定制“期权+现货”、“期权+期货”的综合方案，帮助企业将抽象的理论转化为可执行的业务流程。（二）服务乡村振兴与糖业安全白糖系列期权的深度应用，不仅在经济层面优化了企业的经营绩效，更在服务国家宏观战略、保障民生福祉方面发挥了不可替代的作用，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。首先，在对蔗农与糖企的保障作用上，白糖系列期权构建了“保费更低，保障更精准”的保险产品。当价格下跌时，蔗农可获得赔付，有效弥补收入缺口，稳定种植预期。白糖系列期权的上市为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业、促进蔗农增收致富”的重要指示精神提供了有力的金融工具支撑。其次，白糖系列期权在稳定糖价、保障供给方面的社会效益显著。糖业作为关系国计民生的基础产业，其价格剧烈波动不仅影响企业效益，更直接传导至终端消费市场，波及百姓的“菜篮子”和“甜品柜”。白糖系列期权通过引入更多的市场化避险力量，有效平抑了非理性的投机炒作，使得糖价波动更趋近于市场真实供需基本面，对于保障国家食糖供给安全、维护社会和谐稳定具有重要的战略意义。三、从金融工具创新到服务国家战略白糖系列期权上市一周年的实践表明，这一金融创新已超越单纯的交易工具范畴，成为连接金融市场与实体经济、助力乡村振兴与糖业安全的重要纽带。从微观层面来看，白糖系列期权通过“短周期、低成本、强互补”的产品设计，构建了“全年无休”的风险管理体系，提升了全产业链的韧性与经营效益。从宏观层面来看，通过稳定糖企收益、保障蔗农收入，为落实习近平总书记关于“做强做大蔗糖产业”、“守好全国人民的‘糖罐子’”的重要指示精神提供了有力的金融支撑。白糖系列期权的深度应用，将金融活水精准滴灌至“三农”领域，以市场化手段筑牢国家食糖供给安全防线的生动实践。（供稿单位：郑州商品交易所）来源：期货日报网

期货日报网06-17 13:50

A股市场整体呈反弹走势分析人士：中长期成长风格表现优于价值风格

中长期成长风格行情优于价值风格。具体策略方面，李彦森建议，持有底部头寸的交易者短期可部分止盈后观望，轻仓投资者可维持现有仓位不变；中期可逢低布局，坚守底仓，通过高抛低吸摊薄持仓成本。品种选择上，可关注具备高弹性、深贴水安全垫的IM2612合约，同时静待下半年季节性反套的入场机会。来源：期货日报网

期货日报网06-17 10:55

地缘风暴与资源博弈重塑全球铝市

铝溢价快速攀升，俄铝等生产商已调整出货策略：减少对中国市场的散单供应，将更多长协资源优先配置到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度谈判中，力拓与South32对日本第三季度铝升水分别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下历史纪录。这一极端升水的背后，实质是溢价与基准价“解绑”的结果。传统定价模式下，LME基准价被视为“锚”，但近年来供应链频繁受阻、能源价格剧烈波动、贸易壁垒持续加码及地缘冲突不断外溢，使得这些非基准因素对实际到岸成本的影响权重显著上升。市场参与者被迫重构定价模型，将上述风险溢价固化进升水报价，从而推动溢价脱离传统基准价的单一约束。尽管美伊谈判为中东局势按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。谈判协议的执行面临三重变数：美伊互信脆弱、以色列随时可能介入、核问题与制裁解除难以在60天内完成。这意味着，地缘风险溢价不会因协议签署而完全归零，铝升水仍将在未来数周内持续波动。总体来看，全球铝供需延续紧平衡格局，中期供应缺口的逻辑并未根本逆转。后续需重点关注中东电解铝产能的复产时间表，以及霍尔木兹海峡通航情况。库存内外分化，出口预期生变国外铝市场：库存持续下滑，结构性失衡加剧图为伦铝库存情况（单位：吨） 2025年11月以来，LME伦铝库存持续下滑。美以伊冲突前，国外铝锭已处于供应偏紧、库存去化的格局；冲突后供应短缺进一步升级，去库节奏明显加快。2026年年初库存尚在50万吨以上，随后在中东供应缺口、欧洲复产滞后及全球需求增长的共同推动下，目前已降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例维持高位，市场抢购实物铝的意愿强烈。值得注意的是，库存内部的结构性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可实际使用的非俄铝库存极低。这一格局的形成原因在于，一是俄铝长期受制裁引发连锁反应。受欧盟制裁预期影响，多数交易商主动规避俄铝，导致其流动性受限并沉淀于LME仓库。更直接的压制来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步系统性压缩了其销售渠道。二是非俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速消耗。这种“高俄铝占比+低非俄铝库存”的结构，使得真正可供西方市场使用的铝锭极为稀缺，国外铝现货市场已陷入实质性缺货状况，这成为推升全球铝现货升水的关键变量。在此背景下，市场持续关注俄铝解禁的可能性。若制裁实质性放松，俄铝重新进入西方流通市场，将改变LME库存流动性结构及区域价差，但不会实质性改变全球电解铝的总供应量。国内铝市场：去库提速，出口成关键变量与国外市场的极端紧缺不同，国内铝市场呈现另一番图景。“五一”假期前后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才逐步进入去化通道，拐点确认对市场情绪形成一定的提振。截至6月15日，社会库存录得129万吨，较前一周下降7万吨。从去库节奏看，前期缓慢，近期明显提速，主要得益于以下两个因素：一是供应端铸锭减少。5月国内铝水比例已达76.47%的历史高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动减少，限制了铝锭的流通供应。二是出口放量有效消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节奏明显加快。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比分别增长15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%。出口动能的短期修复直接助推了库存加速下降。从国内需求看，增量以新能源车和储能为主动力，建筑、家电、光伏等贡献有限。目前内需总体平淡，出口改善预期正成为主要的积极因素，为后续去库提供持续动力。目前库存绝对量仍处于近年同期偏高水平，压制铝价表现。同时，出口改善预期面临新的变数：中东局势缓和。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积压在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中释放，将显著压制国外现货升水及LME铝价上行空间，从而削弱出口利润。后期需重点关注淡旺季切换阶段下游开工的稳定性、出口订单的释放力度，以及中东积压库存的实际流出节奏。短期消化地缘情绪，中期回归供给约束随着美伊停火协议达成，地缘风险溢价正快速从铝价中挤出，市场定价逻辑已从前期的“地缘溢价主导”转向“供应修复预期主导”，铝价重心随之出现下移。短期来看，美伊停火带来的情绪修复，叠加中东积压库存的潜在释放，将对LME铝价形成持续压制，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，表现同样偏弱。中期来看，铝价有望获得成本支撑与供需边际改善的双重驱动：中东受损产能复产缓慢（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供给结构看，中国4500万吨产能“天花板”与国外电力瓶颈共同决定了全球电解铝供给弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的结构性增长动能。在供给刚性约束与需求结构性增长的双重作用下，全球铝市场正逐步进入“紧平衡”新周期，短期地缘情绪修复不改中期供给硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

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