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避险叠加趋势转换白银多头重掌市场

游库存高企，限制了价格上涨空间。操作策略：多玻璃空纯碱05，该策略为跨品种套利机会，可适当关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 09.跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春节消费旺季，短期现货价格坚挺。另外，近期的豆一拍卖成交率高，且存在大幅溢价。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破800（最新上调100点）取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-02-01 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货02-04 07:00

恐慌情绪释放黄金超跌反弹

系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-01-229 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货02-03 19:00

大宗商品市场玩的就是心跳？别慌！期货及衍生品来救场！

化工“期现共振”下的“锁原料、锁成品”策略与精细化风控，市场涨跌无常，唯有理性应对、善用期货期权等金融工具，建立科学的风险管理体系，才能让企业在不确定性中筑牢安全防线。希望这些实践经验，能为身处市场浪潮中的实体企业提供借鉴，助力企业行稳致远。来源：期货日报网

期货日报网02-03 09:20

贵金属短期风险释放长期趋势无虞

生质的改变，短期下跌不改长期上行趋势。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。 COMEX 黄金期货价格1月累计上涨13.28%，且连涨7个月，7个月内累计上涨48.04%。COMEX 白银期货价格1月累计上涨20.10%，连涨9个月，创最长月度连涨纪录，9个月内累计上涨159.75%。中国市场尤为活跃，上期所2025年12月贵金属成交额不断走高，散户热情持续发酵。另外，黄金ETF的流入量也连创新高。在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。一是近几周的相对强弱指数（RSI）显示，金银可能已经进入超买状态，并面临回调。二是黄金RSI最近触及90，是近几十年来的最高水平。三是白银ETF持仓量从1月26日开始出现显著下滑，一度接近前期低点，已经预示了白银本轮的大幅调整。图为SLV白银ETF持仓另外，监管层面，近两个月，国内外交易所密集发布监管通知。国际方面，在金银价格暴跌之际，芝商所（CME）于上周五宣布上调COMEX黄金和白银期货的交易保证金。根据声明，对于非高风险账户，黄金期货的保证金将从当前合约价值的6%提高至8%，高风险账户的保证金则从6.6%上调至8.8%。白银方面，非高风险账户的保证金将从11%升至15%，高风险账户的保证金将从12.1%提高至16.5%。国内方面，上期所发布公告，经研究决定，自2026年2月3日(星期二)收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：白银期货AG2605、AG2606、AG2607、AG2608、AG2609、AG2610、AG2611、AG2612、AG2701合约的涨跌停板幅度从16%调整为17%，套保持仓交易保证金比例从17%调整为18%，一般持仓交易保证金比例从18%调整为19%。对于交易者而言，若交易所强化监管，市场热情容易降温。当资金逐渐流出，行情或出现一定程度的回调。 B 凯文·沃什较难实质性影响原有政策路径美国总统唐纳德·特朗普上周五宣布，提名美联储前理事凯文·沃什在现任主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月结束后，出任美联储主席。这一决定意味着一位长期批评美联储的内部人将有机会推动他所称的货币政策体制变革，而此时白宫正加大力度寻求对利率决策施加更多影响。图为美国公共债务总额当月值沃什在担任美联储理事期间，以“通胀鹰派”著称，其主要主张有三个方面。第一，沃什认为美联储需要改革，需要接受外部审查，保持公开公平公正，且过去美联储依赖数据做决策的做法存在严重问题。第二，沃什认为通胀不是问题，是美国的一种战略选择，只需要控制货币发行即可，美联储只需要控制资产负债表即可。第三，沃什认为控制通胀是国会赋予美联储的战略使命，但现在应该把重心放在经济增长、美国债务等方面，这才是问题的关键和根本解决之道。市场当前总结其核心策略为“缩表+降息”的政策组合。所谓“缩表”，即撤回美联储的直接干预，以恢复债券市场的价格发现机制；所谓“降息”，是重视供给侧对自然利率进行的调整，而非针对需求侧的刺激。图为美国联邦财政支出利息净额、国防支出总额及占比缩表在沃什的框架中，是回归保守的核心手段。长期以来，美联储通过购买国债，实际上为政府的过度开支提供了低成本融资，形成了“财政主导”。沃什强烈反对这一点，他主张美联储应停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或不再续购国债和MBS。缩表会促使长期国债收益率上行，这是市场对通胀风险与信用风险的切实定价。这尽管不利于市场流动性的扩展，但让价格信号重归真实。沃什希望打破这一局面，使风险回归市场自身。短期来看，这或许会加剧市场波动，不利于流动性扩张，但长远来说有助于形成健康的定价机制。沃什的降息是适应供给侧变化。尤其沃什是人工智能的乐观主义者，他认为AI将带来巨大的生产率提升，能以更低成本产出更多商品。如果生产率提高，而名义利率维持高位，那么实际利率就会过高，从而抑制企业的资本开支。沃什主张降息，是为了适应供给侧效率提升带来的自然利率下降，支持创新和资本积累，而不是为了刺激消费需求。但是沃什能真正贯彻“缩表+降息”的政策组合吗？笔者认为，无论是利率政策（降息）还是资产负债表政策（缩表），沃什在2026年都不太可能实质性影响原有政策路径。首先，缩表方面，缩表是非常困难的。美联储财务状况表显示，如果缩表，只能从银行准备金和TGA账户抽水。隔夜逆回购已经基本抽干了。如果从银行准备金抽水，那么就相当于从基础货币抽水，美国会立刻陷入流动性危机。如果美国陷入流动性危机，美联储反而还要扩表救市。如果从TGA账户抽水，那么特朗普主导的所有花钱的政策都执行不了。简言之，在目前的环境下强行缩表，除了引发回购市场流动性问题以外，产生不了任何实质性影响。其次，降息方面，沃什大幅转“鸽”的门槛同样很高。一方面，目前利率确实处于中性利率附近，美联储有资格等等看，不必急于降息。另一方面，失业率是FOMC（联邦公开市场委员会）在2026年最看重的指标。理由是观察过去3份经济预测可见，FOMC对2026年的失业率预测始终维持在4.4%～4.5%，意味着失业率将是FOMC在2026年的软目标。如果失业率在2026年四季度不明显超过4.5%，其他票委支持大幅降息的可能性并不大。沃什超预期大幅降息的可能性有两个：一是衰退风险大幅增加，或者股票价格暴跌；二是通胀在2026年显著大幅回落。目前看前者可能性不高，但如果特朗普在下半年取消关税，那么商品CPI的暂时性回落可能给沃什提供短暂的降息窗口。最后，沃什除了需要协调经济通胀环境、FOMC票委立场之外，尽可能维护他和特朗普之间的关系也是非常考验其水平的重要一环，毕竟美联储独立性问题将成为后续市场关注的核心。沃什上任后如何平衡行政诉求与美联储的政策独立性，能否在降息落地的同时坚守通胀管控的核心目标，避免政策过度受特朗普干扰，将直接影响市场对美联储政策公信力的判断。 C 长期趋势无虞：核心驱动未变，去泡沫而不是去趋势当前来看，虽然贵金属短期出现较大幅度的回调，但长期上行的核心驱动未变。贵金属上行趋势的终结，需等待四个信号出现。首先，AI技术革命带来全球生产率飞跃，美元信用重获坚实增长背书。其次，美国经济实现制造业与服务业均衡复苏，而非当前的结构性分化。再次，全球地缘局势显著缓和，避险需求系统性消退。最后，交易所库存持续回升且持仓量回落，尤其是白银虚盘比结构得到实质性改善。目前上述信号均未出现，故我们倾向于当前风险仅存在于贵金属高位和高波动的状态，而非趋势反转。综合而言，对于近期贵金属的调整，笔者认为其是前期获利盘了结的结果，量化交易进一步助长了行情的下跌。对于产业而言，极端高价可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源。加上交易者在高位“多杀多”，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。后市来看，需重点关注以下指标：黄金方面，重点关注央行购金动态、美债收益率与美元指数强弱；白银方面，重点关注COMEX库存与交割比例、交易所保证金政策、金银比走势等。宏观方面，重点关注新提名美联储主席后续流程及相关表态，关注近期美伊局势及美国政府“停摆”情况等。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。来源：期货日报网

期货日报网02-03 09:20

股指期权隐含波动率大幅走高

的交易者可适当买入虚值看跌期权构建领口策略。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011794）来源：期货日报网

期货日报网02-03 08:55

外盘延续跳水黄金盘中跌停

系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-02-02 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货02-03 08:15

金银惊魂一周：根基动摇还是牛市插曲

性管理的重要性已远超趋势方向判断，操作策略必须从简单的趋势追涨，转向适应高波动区间的波段操作。具体而言，投资者应以谨慎防守为主。黄金的长期配置价值虽在，但短期内需在新的宏观叙事下寻找合理的估值中枢。白银风险已急剧放大，参与需极度谨慎。春节长假临近，外盘走势不确定性较大，保持灵活仓位与充足流动性是首要纪律。最后，此次金银大跌并非长期逻辑终结，对投资者来说，当下，掌舵之守，重于航向之辨。来源：期货日报网

期货日报网02-02 09:00

政策转向白银狂泻

，整体资源消化速度较上周稍放缓。操作策略：多沪镍空不锈钢03，为跨品种套利交易策略，建议关注。若差价下破122900取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 09. 跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春节消费旺季，短期现货价格坚挺。另外，近期的豆一拍卖成交率高，且存在大幅溢价。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-02-01 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货02-02 08:20

波动率交易：轻节前重节后

构建出一套高胜率、高盈亏比的波动率交易策略，为投资者提供穿越假期的决策锚点。笔者选取上证50ETF VIX（2015—2026年，覆盖11个春节）作为成熟市场的标尺，并辅以中证500ETF VIX（2022—2026年）以捕捉中小盘风格的弹性。相较于简单的价格涨跌，VIX指数（恐慌指数）作为衡量未来30天波动率预期的核心指标，能更敏锐地刻画市场情绪。笔者采用事件分析法，以春节假期为锚点，将时间轴划分为“节前窗口（T-N）”与“节后窗口（T+N）”，通过严格剔除非交易日的干扰，精准锁定节日效应对市场情绪的脉冲式影响。基于“节前避险、节后回落”的核心假设，笔者设计了互为镜像的两组策略进行对抗性回测：一是“节前做多波动率（Long VIX）”，旨在捕捉恐慌情绪的升温过程；二是“节后做空波动率”，意在收割不确定性落地后的均值回归红利。为贴近实战，笔者细化了从“节前5天”到“节后5天”的不同切入点，并测试了包括“Open—To—Open”在内的价格执行组合，力求在滑点与流动性限制下还原最真实的交易损益。实证分析特征一：节前的“非对称性”与不稳定性数据揭示了一个略显尴尬的现实：节前做多波动率并非“稳赚不赔”的买卖。虽然节前5天VIX平均上涨4.88%，且跨节上涨概率达到63.6%，但胜率仅徘徊在54.5%~ 63.6%之间。这意味着，市场的恐慌并非每年如约而至，有时平稳的情绪会导致多头头寸在时间价值的损耗中出现亏损。节前做多更像是一次“昂贵的保险”，而非“高胜率的进攻”。特征二：节后的“确定性溢价” 与节前的犹豫不同，节后市场展现出惊人的一致性修复规律。回测数据显示，节后做空波动率策略呈现碾压优势，尤其是“节后第三天做空”策略，在11个样本年中胜率高达90.9%，且平均收益远超节前策略。这有力地证明了：无论假期消息面如何，不确定性的消除本身就是最大的利好，驱动波动率从高位向均值剧烈回归。微观复盘：中小盘的“情绪放大器”效应进一步对比50ETF与500ETF发现，中小盘股对节日效应的反应更为剧烈。在有限的3个春节样本中，500ETF VIX节后做空胜率达到了100%，且节后3天平均回落幅度显著高于50ETF。这表明，以500ETF为代表的中小盘板块，其情绪弹性更大，在恐慌消退时的波动率压缩空间更深，为风险承受力较强的投资者提供了更丰厚的Alpha收益来源。数据验证：从概率到赔率的全面胜出从胜率与盈亏比看，节后策略实现了“双击”。节前策略的最优盈亏比虽达3，但胜率的不稳定使其资金曲线波动剧烈；反观节后的做空策略，不仅胜率超九成，盈亏比亦稳定在2.84。数据告诉我们：与其节前去猜不确定的恐慌是否发生，不如在节后通过做空来获取稳健收益。策略建议基于实证结果，笔者明确提出“重节后、轻节前”的交易主张。首选策略为“节后做空”：建议交易者在春节后首个交易日开盘时刻，建立波动率空头头寸（如卖出跨式、宽跨式期权），并坚定持有3个交易日。这一窗口期是情绪释放最密集的阶段，也是获取波动率回落收益的最佳时机。此外，也可优先配置500ETF期权，以博取更高的弹性收益。本文通过翔实的数据证实，春节假期前后A股市场存在显著的日历效应，但其核心驱动力并非来自“未知的恐惧”，而是来自“已知的确定”。在期权的世界里，最大的利润往往不来自风暴，而来自风暴过后的宁静回归。尽管历史规律指向明确，但我们仍需保持对市场的敬畏，警惕 “黑天鹅事件”的发生。若春节期间发生重大利空，节后VIX将不降反升，导致做空策略面临尾部风险。因此，建议在执行做空策略时，务必配置止损保护或使用风险有限的价差组合，切勿在大概率的盈利中忽视小概率的亏损。（作者单位：郑州航空工业管理学院）来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:35

生猪耐心等待拐点

企业为缓解库存压力，不得不采取降价促销策略。加上市场对节后市场预期不强，冻品库存延续小幅下降态势。图为重点企业冻品库容率（单位：%） 2026年以来，国家相关部门持续通过储备肉的收放储操作对市场进行双向调节，试图平滑价格波动、引导市场预期。然而，在生猪供应整体宽松、供需结构性矛盾突出的背景下，这类调控政策虽能阶段性缓冲价格下行压力，但其效果始终受制于基本面格局。尽管1月连续多日启动冻猪肉轮换收储与出库并行操作，意在传递稳市信号，但能繁母猪存栏仍处于高位、规模企业出栏意愿偏强。这反映出产能去化并不彻底。市场普遍认为，在供应过剩未发生根本性扭转的前提下，政策干预更多是延缓而非逆转行情走势。其作用更多体现在预期管理层面，为行业争取产能调整的时间窗口。利润当前，生猪市场成本与利润情况呈现“行业普遍承压，内部分化加剧”的特征。从成本端看，饲料价格波动构成主要压力。2025年四季度玉米价格有所反弹，豆粕价格先跌后涨，整体饲料原料成本同比高于2024年，挤压了生猪养殖的利润空间。利润方面，行业分化比较明显。自繁模式养殖企业由于成本低，在经历2025年四季度的亏损后，1月随着猪价反弹基本处于盈利状态，每头盈利100元左右。外购育肥模式的养殖户还处于成本线附近。这种分化使得部分高成本养殖户面临深度亏损，行业现金流压力持续加剧，并已引发产能调减。自2025年9月以来，仔猪价格大幅下跌，甚至一度低于行业生产成本。仔猪销售陷入亏损将进一步促使养殖户加快淘汰低效母猪产能，推动行业供需再平衡。总结综合以上因素，2026年生猪市场预计呈现“前低后高、温和复苏”的总体趋势。短期来看，随着春节前备货需求启动，猪价有望止跌，且有可能出现季节性反弹。但受制于供应充裕和需求整体疲软，预计反弹空间有限。从中期看，由产能去化的路径推测猪价拐点大概率在二季度以后出现。行业竞争重点从规模扩张转向成本控制与效率提升，行业或逐步进入微利时代。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:20

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