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【宏观早评】中美贸易战加码，股市短期或继续调整

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-09

恒力期货能化日报20250408

均产销3成偏下，短纤平均产销35%。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动苯乙烯方向：原油如短时间看不到进一步向下驱动，空单先止盈一半关税对纯苯、苯乙烯长周期的影响（1）美国对韩国加征25%关税，对欧洲加征20%关税，不过需注意美国本次给予豁免270税号的苯关税，但未提及290税号的苯。目前市场对于纯苯是否豁免仍有疑虑，从石油苯和加氢苯品质来看，目前常规检测已难以区分，但后续是否会出现韩国或欧洲挂着加氢苯的马甲将石油苯出口到美国依旧要打个问号。如果对石油苯实行不豁免关税政策，后续全球的纯苯物流可能会发生巨大的变化①欧洲→美国↓②欧洲→中东↑③印度→中东↓④印度→东北亚↑。最终结转为对中国的纯苯进口压力。（2）目前乙烷制乙烯生产成本在6400元/吨附近，尚有700元/吨的利润空间，若中国对美国乙烷加征35%的关税，成本将攀升至8000元/吨附近。但是目前最终结果如何还不得而知，昨晚国内轻烃路线的代表企业卫星石化对该条影响做了部分说明：①该公告暂未实际落地，公司及时关注乙烷最终是否会被列入名单；②公司正在与有关部门积极沟通，如果加征关税，公司会第一时间争取豁免；③如未来加征关税中包含乙烷，公司已制定了来料加工、乙烯换货的方案进行应对，对公司整体成本影响较小（主要是物流费用）；④未来乙烷价格有望下跌对冲关税影响，例如丙烷FEI价格已从4.1日的618美元/吨下降至最新的518美元/吨，周五美天然气也出现下跌。（3）欧洲对美国如果实行10%关税反制，美国苯乙烯对欧洲的出口可能会受到限制，尤其是在欧洲最大苯乙烯装置在上月宣布永久关停的背景下。后续欧洲可能会增加中东的货源采购并和印度同时争夺中东货源，此举从长期角度看利好东北亚苯乙烯市场。苯乙烯自身基本面：（1）进入去库周期：周一下午市场传出消息恒力会在周二停车苯乙烯装置。万华苯乙烯周一也停掉了，后面华北就剩一套利华益的检修预期还没落地了（现在已经降负荷了），但是从目前峻辰和利华益联合挺价基本可以判断利华益要检修了。苯乙烯整个4月去库预期目前来看还不错的，万华没有船到华东、浙石化合约量取消，盛虹苯乙烯短期也没有重启预期，恒力苯乙烯如果检修属实，整个4月大厂的货到港口的量很少，另外卫星ps也没降幅打算，卫星仓单压力减小。（2）下游需求尚可策略：苯乙烯-纯苯5下做缩头寸逢低了结，反手做扩（逻辑在于乙烷）。短时间情绪过于悲观的情况下，苯乙烯空单继续持有。风险提示：原油异动,装置意外停车 PTA 方向：偏空理由：成本崩塌，情绪影响较大。盘面：今日05合约以4550收盘，较上一交易日结算价下跌6.03%，日内减仓19041手至88.35万手，TA5-9价差为-16。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围清淡，现货基差变动不大，4月中主港在05+0~5附近商谈；PTA现货加工费483元/吨（+260），PTA 05盘面加工费363元/吨（+10） 2、供给：PTA负荷79.2%（-0.7pct），绝对值偏低，恒力大连220万吨装置与恒力惠州250万吨装置近期存检修计划，福建百宏250万吨装置按计划于4月5日停车检修2周左右； 3、需求：下游聚酯负荷93.2%（+0.3pt）；江浙终端开工局部下调，其中加弹下调至81%（-2pct）、江浙织机下调至67%（-4pct）、江浙印染开机维持在79%（-）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在3成偏下，今日直纺涤短工厂成交清淡，截止下午3:00附近，平均产销35%，轻纺城市场总销量751万米（+48）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：整体悲观情绪影响，主港累库预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4210（-268，-5.98%），日内减仓15634手至27.78万手，EG5-9价差为-59。基本面： 1、现货：目前本周现货基差在05合约升水60-62元/吨附近，下周现货商谈在05合约升水66-69元/吨附近；5月下期货商谈在05合约升水85-90元/吨附近，午后基差有所走强； 2、库存：截至4月7日，华东主港地区MEG港口库存总量70.04万吨，较上周四增加0.26万吨；较上周一增加2.85万吨，本周主港仍有累库预期； 3、供给：乙二醇整体开工负荷72.13%（-0.45pct），其中煤制乙二醇开工负荷65.93%（-2.12pct），新疆天业60万吨装置一条线停车检修中，4月5日起全厂检修计划至5月，恒力一条90万吨产线原计划4月检修，目前检修推迟1-2个月，扬子巴斯夫34万吨装置4月7日按计划进行检修，预计时间50天； 4、需求：下游聚酯负荷93.2%（+0.3pt）；江浙终端开工局部下调，其中加弹下调至81%（-2pct）、江浙织机下调至67%（-4pct）、江浙印染开机维持在79%（-）。江浙涤丝今日产销整体清淡，至下午3点半附近平均产销估算在3成偏下，今日直纺涤短工厂成交清淡，截止下午3:00附近，平均产销35%，轻纺城市场总销量751万米（+48）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：震荡偏空逻辑：周末尿素主流地区工厂报价小幅调整，成交一般。本期尿素企业库存量86.78万吨，较上期减少17.02万吨，环比减少16.40%。春耕需求减弱，工业刚需为主，四月上旬阶段性需求减弱，下游也对高价抵触情绪渐起，采购谨慎。叠加大盘影响情绪，短期期现消化利空为主，盘面预计震荡偏弱，四月中下旬阶段性需求支撑预期下05短时关注下方1830-1860支撑位。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：谨防下跌风险。理由：宏观及油价因素影响下，能化板块情绪较差。逻辑：在中国加征关税反制之后，能化板块普遍出现下跌行情，市场情绪较差，期现货市场略有脱轨。目前，华东港口基差约05+95/100，较为坚挺。在市场情绪缓和下来之前，诸如港口中低位库存支撑等基本面利多暂无法发挥作用，个别沿海烯烃停车预期继续关注。另外，考虑到换月进程，下跌风险将同时出现在MA05和MA09上。观点上，远近月单边仍有下行风险，宜观望；关注MA5-9月差高位回落机会。策略：单边防风险；关注MA5-9月差走弱机会。风险提示：油价异动、宏观影响。盐化工纯碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1. 关税政策对纯碱供需影响较小，需求端略有影响，自身基本面看，目前厂家检修并不集中，下游补库也处于放缓状态，刚需端虽然后续仍有光伏玻璃端的需求增量预期，但刚需增量较缓慢，不及供给回升快，目前盘面下跌后成交主要集中期现端，短期供需面环比走弱，预计维持累库阶段。 2. 中长周期看，纯碱年内维持供需双增的状态，供给增量在于碱厂新产能的投放，需求增量在于光伏玻璃产能增加，而由于投产增量兑现和厂家检修存在时间重合，若价格下跌至碱厂的成本线带动厂家减产仍会对价格底部起到支撑作用，带动阶段性中下游基于检修担忧的投机补库，而从带动价格反弹。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：宏观偏空，但估值不高风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1. 今日沙河现货小幅提涨，产销较好，短期来看，供给端短期变动不大，需求补库主要来自期现商和贸易商投机需求，下游由于资金状况过差，终端需求补库有限，从下游来看，刚需回暖情况并不理想，前期二手房成交持续回暖下，家装单需求环比会有所改善，但工程单难修复的情况下，目前对玻璃刚需拉动也比较有限。 2. 中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，使得玻璃难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，价格低位关注补库带来的反弹，价格高位关注下游补库延续性。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：估值不高，不追空风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：震荡偏弱行情跟踪： 1.现货价格仍在下调中，魏桥原料库存高位，预计近期会继续下调收货价，当前由于非铝需求及出口需求欠佳，烧碱厂家库存压力依旧较大，但由于今年液氯需求弱于往年，液氯对于烧碱供应端的限制依旧存在，4月随着厂家检修增多，市场情绪或存在改观的可能。 2. 中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，3-4季度可能是烧碱从量变到质变供需面真实走好的过程。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望，等待低多远月的机会风险提示：宏观情绪变化

恒力期货2025-04-08

农产品逆市走高-2025年4月7日申银万国期货每日收盘评论

期货操作，但可以进行股指期权做多波动率策略。【国债】国债：继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.63%。央行公开市场操作净回笼3017亿，Shibor短端品种表现分化，资金利率维持在1.7%左右。美国宣布对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，3月ISM制造业PMI下滑至49%，陷入萎缩区间，市场对美联储降息次数预期增加，美债收益率回落。国内3月份制造业PMI均连续2个月回升，财政部表示2025年财政政策要更加积极，发行特别国债5000亿元补充大行资本落地。随着海外不利影响加深，国内关税反制措施出台，全球经济衰退担忧增强，资本市场波动加大，短期市场避险情绪将占据主导影响，市场对于接下来4月份的中央政治局会议出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能，预计将继续支撑国债期货价格，操作上建议做多为主，注意控制风险。 02 能化【原油】原油：原油跌停。特朗普宣布了美国“对等关税”计划。大幅加税力度击碎了之前市场对其可能温和加税的幻想。针对特朗普的“对等关税”计划，中国对等施加34%关税，加拿大、欧盟也表示将出台相应措施。预计将引发全球性的贸易战。这一方面会限制各国的出口，降低贸易流通效率，进而减少原油需求，另一方面加征的关税会导致通胀的发生，从而限制降息等刺激经济手段的应用。此外OPEC+发表声明称8个欧佩克和非欧佩克产油国决定自今年5月起日均增产41.1万桶，这一增产量远高于市场预期的13.5万桶。在贸易战大背景下OPEC+的增产对原油无疑是雪上加霜。短期继续看跌油价，但同时关注低油价给与美国制裁委内瑞拉和伊朗的空间。【甲醇】甲醇：甲醇下跌3.77%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在82.35%，环比下降0.61个百分点。截至3月27日，国内甲醇整体装置开工负荷为71.41%，环比下降1.03个百分点，较去年同期下降0.91个百分点。进口船货到港量较少，沿海整体甲醇库存延续下降。截至3月27日，沿海地区甲醇库存在85.5万吨（目前库存处于历史的中等偏下位置），相比3月20日下降3.9万吨，跌幅为4.36%，同比上升54.33%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.5万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计3月28日至4月13日中国进口船货到港量在36.35万-37万吨。甲醇短期偏多为主。【橡胶】橡胶：周一RU走势跌停，美国关税影响下，市场对未来需求预期不佳。国内产区气候较好，云南产区逐步开割，泰国减产季，供给端影响弱化，原料存在一定支撑。青岛地区总库存持续增加，库存周期转变较为明显，美关税政策影响短期预计仍将延续，对原料端不利，短期天胶走势预计仍有下跌风险。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周一，玻璃期货低开回升，目前连续2周库存缓慢去化，市场亦步亦趋，市场多空仍存分歧。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。周一，纯碱期货低开震荡。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。清明期间，美国加征关税，全球商品需求受到影响，外盘期货价格表现负面居多。对于我国的建材品种的玻璃纯碱而言，此刻内需消费处于一个非常重要的支撑阶段。后市关注内需逐步兑现对于现货的支撑。【聚烯烃】聚烯烃：今日pe下跌4.8%，pp下跌2.11%。清明期间，受到美国加征关税以及原油供给端增加的影响，国际原油价格大幅回落。今日开盘对于聚烯烃存在较为明显的压力。因为对于炼化环节的聚烯烃而言，一方面原油因OPEC供给增加压制油价，化工品成本下降对于油制品种的生产利润修复有帮助。另一方面，关税的加征对于pdh工艺的pp成本会构成一定的增加。同时，加征关税也不利于全球商品终端需求，化工产业品种需求也会受到直接影响。展望后市，短期受到市场冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4550/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着旺季结束，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格上涨幅度有限。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4210元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，未来进口有增加预期。同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇上方依然面临压力。 03 黑色【铁矿石】铁矿石：关税对于黑色商品影响有限。原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步加速，铁矿需求边际回暖。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，铁矿石短期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：假期关税影响中对钢材为豁免状态，影响不直接。不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现企稳，基本面角度没有出现继续恶化的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，基本面成交继续支撑，警惕海外带来的关税扰动，越南等国家对出口热卷也施加反倾销税，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，出口端有新变数，短期震荡偏弱看待。【煤焦】煤焦：美国加征关税影响下、双焦期价跳空低开，日内盘面偏强震荡运行，焦煤收跌2.4%、焦炭2.1%。市场情绪有所回暖，焦煤现货价格止跌回升，焦炭存在提涨预期、港口报价小幅上行。产区安全检查扰动、焦煤产量水平小幅下滑，但矿端开采利润仍存、后市产量仍存抬升空间。下游补库积极性提升，焦煤上游库存高位去化。焦化厂亏损状态延续，但上游库存逐渐消化，焦炭产量低位回升。近期铁水增产加速，但终端用钢需求的表现仍显疲态，钢厂利润水平不高、后市铁水产量进一步增长的空间不宜乐观，关注终端需求的旺季成色。综合来看，在下游需求回升的支撑下、双焦估值有望向上修复，关注上游库存的消化情况。【铁合金】铁合金：美国加征关税影响下、今日双硅期价跳空低开，全天盘面偏强震荡，锰硅收跌2.1%、硅铁1.5%。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐走弱、锰硅成本支撑力度有所松动，硅铁主产区平均成本持稳运行，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，终端用钢需求的表现仍显疲态，但近期成材增产速度加快，关注本轮钢招对市场的指引。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存，仍需持续关注厂家停减产动向。综合来看，需求回升拉动下双硅下方支撑有望逐渐转强，关注终端用钢需求的旺季成色以及市场库存的消化情况。 04 金属【贵金属】贵金属：特朗普所谓“对等关税”终于宣布，力度之大以及范围之广超出市场预期，但把金银等贵金属排除在关税之外，令此前由持续性的价差套利导致的现货挤兑缓解，呈现价格的回补。此外市场进一步计价衰退逻辑，全球动荡加剧，而面对更加严峻的通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，所谓“特朗普看跌期权”、“美联储看跌期权”短期内均已失效之下，目前市场仍然难以对特朗普未来的政策形成较为明确的一致性预期，市场恐慌情绪蔓延，此背景下呈现资产的普跌，并造成一定的流动性冲击，有较大工业需求、受市场情绪影响较大的白银呈现大幅下挫，黄金也从高位出现一定程度回落。后续市场的主要指引来自于市场形成对特朗普关税政策更为明确的预期、各国的政策反制/谈判走向、美国经济是否会显露更多实质性的衰退信号、美联储政策指引能否有效对冲关税负面影响等，警惕短期内呈现衰退叙事的进一步升温。【铜】铜：日间铜价跌停报收，美国向全球加征高关税引发市场担忧。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能偏弱，关注美国加征关税后期进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低超2%，受美国向全球加征关税影响。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，短期锌价可能偏弱，关注美国加征关税后进展，以及关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂大幅下挫，棕榈油领跌，跌幅超5%。在原油大幅下跌以及关税超预期的拖累下大幅走弱，并且东南亚产地预计库存将出现拐点。据SGS数据显示，预计马来西亚3月1-31日棕榈油出口量增加6.3%；根据SPPOMA数据显示，2025年3月1-31日马来西亚棕榈油产量环比增加12.44%。产地产量恢复，预计库存将出现回升。根据路透社预计马来西亚2025年3月棕榈油库存为156万吨，环比2月份增长3%；产量预计为131万吨，比2月份增长10.3%；出口量预计为102万吨，比2月份增长2%。因此在基本面预期偏空及宏观利空情绪下，预计粕强油弱的格局将延续。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡，美国对其贸易伙伴加征关税，4月4日中国对美加征34%反制关税。中美贸易关税争端升级，美豆出口前景走弱，使得美豆期价下跌。而关税担忧下巴西大豆价格受到提振，推升国内大豆进口成本。同时中美贸易摩擦纷争不断，对于25/26年新季美国大豆，有可能出现出口量下降的情况，即国内9月后进口量存在下降的预期。再叠加受到种植利润偏差的影响，25/26年度美国大豆种植面积可能出现下降，远月豆粕价格存在支撑。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，06合约收于1885点，下跌10.55%。盘后公布的SCFIS欧线为1422.42点，较上期下跌51.14点，环比下降3.5%，对应于03.31-04.06期间的离港结算价，反映4月第一周多数船司基本延用3月底报价。市场主要的博弈点还是在于旺季的兑现程度，当前船司运价变动不大，4月上半月多数船司运价延续3月底报价，下半月出现小幅提涨，4月运价倾向企稳，第16周大柜均价为2300美元左右。部分船司5月线上报价公布，大柜报价在2337-4545美元之间，5月船司周均投放运力超过30万TEU，各船司提涨力度不一，旺季预期分化。其实目前市场对于旺季预期仍在，但在特朗普超预期关税政策影响下或使得这一节点后移，中长期将再度增加欧元区经济复苏风险，加重市场对于全球海运贸易需求的悲观预期，后续欧洲反制措施仍不确定，预计旺季运价空间也将受到压制，短期EC或震荡偏弱，关注旺季交易回归拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-04-08

【农产品早评】宏观衰退预期，油脂破位下跌

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-08

【有色早评】关税影响发酵，衰退预期上升，基本金属大跌

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-08

【黑色早评】焦炭开启第一轮提涨，市场情绪好转

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-04-08

分析人士：避险情绪仍占据主导地位

辑，恐慌情绪使投资者选择抛售一切资产的策略。”浙商期货股指高级分析师周志超说，从关税政策对国内的影响看，一是资本市场波动会加大，二是高企的关税壁垒会对外贸造成较大影响。但我国第一时间对美加征关税进行反制，也表明中方已经做好充分准备，特别是2018年贸易冲突以来我国进出口贸易结构已经发生了较大改变，无论是进口还是出口企业都有了更多元化的市场选择。另外，中国本身就是巨大的市场，在政策的大力推动下，国内市场需求正逐步回暖，有利于帮助企业对冲外部冲击。唐广华认为，面对外部冲击，预计我国将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求。一方面，在市场存量政策上下功夫，推动去年四季度出台的一揽子政策落地见效；另一方面，在谋划好增量政策上出实招，用好用足政策空间，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，为经济持续回升向好创造适宜的货币金融环境。清明假期关税政策影响持续发酵，昨日开盘A股主要指数大幅回落。周志超表示，从跌幅来看，美股大于港股大于A股，关税的直接结果是导致美国国内通胀预期抬头，对美国企业来说，尤其是对全球供应链依赖性较强的企业，利润预期受到挤压，短期美股仍有向下俯冲的风险。但是，美股的下跌或倒逼美联储降息。 “对国内来说，贸易争端影响最大的是港股，全球配置资金短期规避不确定性风险撤资冲击港股，而港股科技板块的叙事告一段落后，本身正处于回落震荡过程，此番情绪影响会推动其进一步回落。”周志超说，对于A股，高额关税同时打击了东南亚的转口贸易，这对消费电子、纺织服饰等出口依赖型行业是非常明显的利空影响，高估值成长板块则会受到港股下跌影响进一步回落。但国内受外资的影响已显著弱化，内需刺激政策近期可能逐步落地，以对冲关税政策影响，权重板块亦有资金托底，预计指数调整幅度有限，前期底部支撑仍较强。唐广华同样表示，受海外股市影响，A股出现下跌，并且期权波动率也同步放大，不过整体跌幅小于港股市场和美股市场。当前建议投资者避险为主，等待局势明朗后再进行操作，但可以利用股指期权做多波动率策略。周志超认为，总体看，仍看好全年A股走势，但短期建议规避受关税政策影响较大的出口板块以及科技叙事下累计涨幅较大的板块及指数，配置政策催化与业绩确定性更强的行业及指数。国债方面，受避险情绪影响，国债期货价格高开高走。唐广华表示，随着国内关税反制措施出台，海外不利影响加深，全球经济衰退担忧加大，资本市场波动加大，短期市场避险情绪将占据主导，市场对4月的中央政治局会议出台相关政策预期增强，央行也会根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，加大货币政策调控强度，不排除择机降准降息的可能，预计国债期货价格将继续回升，操作上可以做多为主，同时注意控制风险。来源：期货日报网

期货日报网2025-04-08

4月降准落地概率较大

币态度宽松确认，短端仍有补涨空间，曲线策略推荐“逢平做陡”。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-08

全球市场巨震下的生存法则

极为重大的产业保护作用。动态风险对冲策略迎来实战检验。在关税方案推出之前，波动率曲面定价模型显示，虚值看跌期权隐含波动率加大，聪明的交易者应当高度预见手头多头头寸的潜在风险，适时减仓或反向做空；同时，若采用看跌期权组合，也能进一步控制单边下行风险。套利机会在价格扭曲中持续涌现。在周一国内市场因清明小长假、出现价格被动下跌的过程中，有色板块的国际国内市场之间的跨市套利，能化板块的产业链利润套利机会，将为充分理解价格双向机制的交易者，利用接下来市场价格扭曲的机会提供超额套利收益来源。交易理念的范式革命传统趋势跟踪策略面临失效风险。无论是股票市场，还是期货及衍生品市场，在某一个观察周期内，进行紧密的市场基本面跟踪与研究，能够给投资者提供相对稳定有效的交易策略选择，但是这种持续的、线性的思维结构和交易模式，在极端波动环境中呈现显著的脆弱性，取而代之的是基于市场不确定性基础上的逆向布局。风险预算管理成为生存关键。市场专业机构将单品种风险敞口占总资金的比例进行严格控制，应成为常态化管理，并需辅以动态化的压力测试，时刻检讨投资仓位应对突发事件的利弊得失；对于市场平台尤其是期货公司，风险管理系统更需建立在个别客户、个别品种之上，进行综合资产账户的风险管理，提高风险预警系统的响应效率，避免系统性穿仓风险。认知框架升级势在必行。从历年来全国期货实盘大赛的大数据来看，市场参与者往往以单边思维参与双向市场，认知上喜涨厌跌、行为上偏多不空。这是与期货市场价格发现的基础理念相悖的。同时，黑天鹅事件频发也将催生“脆弱性定价”新范式，交易者若能与短时间框架之内的资讯密集回馈保持适度“距离”，而将长周期的地缘政治风险溢价纳入定价模型，必将显示出事件驱动型策略的进化潜力。站在市场波动的惊涛骇浪之中，交易者更需要保持战略定力。在重大国际事件、地缘冲突后的价格快速波动后，大宗商品市场最终又会回归常规性的基本面定价。当恐慌情绪宣泄殆尽，真正的价值（价格）发现机制终将显现。对于专业交易者而言，危机既是风险控制的压力测试，更是交易系统升级的难得契机。唯有将敬畏之心转化为严谨的风控体系，将双向交易优势转化为全天候收益能力，方能在市场生态的剧烈演变中立于不败之地。（作者系温州大学期货研究中心顾问）来源：期货日报网

期货日报网2025-04-08

【棕榈油周报】宏观衰退预期升温，美国生柴政策反复

季豆油上市预计对棕榈油需求产生冲击。策略建议：宏观全球衰退预期升温，原油大跌，美国生柴政策反复不定，但均处于预期阶段，离最终落地时间仍较久，宏观上利空；供应上进入季节性增产阶段，需求维持刚需为主，供需边际转弱，基本面也偏空，维持逢高空，关注生柴政策和宏观驱动。风险提示：市场消费明显弱于预期，利空农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2025-04-07

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