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界首养殖企业有了“避险锦囊”

于期货套保，买入看跌期权具有风险有限、策略灵活的优势。企业支付一定权利金，即可获得在未来以约定价格卖出鸡蛋的权利。若价格下跌，期权盈利弥补现货损失；若价格继续上涨，企业仅损失权利金，仍可享受现货高价收益。这一方案特别适合担忧价格下跌但不愿放弃上涨收益的企业。投资咨询部同事通过具体案例，演示了不同行权价、到期日的期权组合策略。第三套：场外保价协议。由风险管理子公司提供定制化服务。针对部分规模较小、直接参与期货市场不便的企业，设计场外保价方案。企业与风险管理子公司签订协议，约定未来某段时间内的鸡蛋保底销售价格。若市场价低于保底价格，风险管理子公司按差额赔付；若高于保底价格，企业可按市场价格销售。此方案无需直接参与期货交易，操作简便，非常适合中小养殖企业。三套方案各有侧重、互为补充，形成了从基础到进阶、从标准化到定制化的完整服务体系，确保不同规模、不同需求的企业都能找到适合自己的风险管理工具。从“一对一”到“面对面” 方案设计完成后，关键是如何让这些专业工具真正走进养殖企业。对习惯传统经营模式的养殖企业而言，期货、期权等衍生品仍是相对陌生的概念。要让企业从“不敢用”到“愿意用”，从“听不懂”到“主动问”，必须做好充分的沟通铺垫和现场互动。为此，我联系了界首市禽业协会荣俊鹏会长。他在当地禽业领域具有较大影响力，对会员企业的经营状况和需求了如指掌。经过多次沟通，荣俊鹏对我们服务实体经济的理念深表认同，并积极推动培训会的组织工作。在各方的大力支持下，我们成功邀约了二十余家养殖企业负责人参加培训。培训当天，会议室座无虚席。公司研究所、投资咨询部和风险管理子公司负责人悉数到场，形成强大专业阵容。培训内容从鸡蛋市场基本面分析入手，结合当前供需格局、存栏数据、季节性规律等因素，对后市行情进行客观研判。随后，逐一讲解三套方案的操作原理、适用场景和注意事项。最后，设置长达一个多小时的现场答疑环节，由三位部门负责人轮流回答企业提出的各类问题。 “我们企业规模不大，能不能参与？”“期权权利金贵不贵？”“如果签了保价协议，后面涨价了怎么办？”面对一个个朴实的问题，团队耐心解答、反复举例，力求让每一位参会者都能听得懂、想得清、用得上。从疑虑到认可的转变培训过程中，一个令人欣慰的变化悄然发生：起初，不少企业有疑虑，对金融工具持观望态度，而随着讲解的深入和案例的展开，他们的表情逐渐从困惑转为专注、从犹豫转为认同。一位有十多年蛋鸡养殖经验的老板感慨道：“以前只知道埋头养鸡，价格波动只能硬扛。今天才知道，原来还有这么多办法可以保护自己。”另一位年轻企业负责人表示：“我们去年就是因为鸡蛋价格跌得太快亏了不少。如果早一年知道这些工具，那情况就完全不一样了。” 更让团队振奋的是，培训结束后，多家企业主动留下来，就具体方案的实施细节进一步咨询。有的希望尽快开通期货账户，尝试套期保值；有的对买入看跌期权表现出浓厚兴趣；还有几家中小养殖企业明确表示愿意参与场外保价方案，希望风险管理子公司尽快出具具体保价协议文本。这些积极反馈让我深切感受到，期货服务“三农”不是空洞口号，而是实实在在可以落地的行动。专业的风险管理工具，只要讲清楚、说明白，就能被实体经济接受并运用。期货人的使命与担当回顾这次界首之行，我更加深刻体会到：作为期货从业者，我们的价值不仅在于为客户提供交易通道，更在于运用专业知识帮助实体经济规避价格波动风险、实现稳健经营。期货市场诞生于实体经济需求，其根本使命在于服务产业、管理风险。近年来，“保险+期货”模式连续多年被写入中央一号文件，期货服务“三农”、助力乡村振兴已成为行业共识和时代使命。从鸡蛋交割库到玉米、豆粕等饲料的风险管理，从“保险+期货+订单”创新到“银期保”种收专项项目，期货行业正在用一个个生动实践，诠释着服务实体经济的深刻内涵。界首市的培训只是期货服务实体的其中一页。未来，我们将持续跟进参会企业需求，协助其完成账户开立、方案落地和后续跟踪服务。同时，我们计划将这一模式复制推广到更多县域、更多产业，让期货的风险管理功能惠及更广泛的农业经营主体。（作者单位：安粮期货）来源：期货日报网

期货日报网06-16 13:55

工业硅贸易商巧用场外期权来“解题”

利模式难以为继，急需探索新的差异化竞争策略。近两年，随着期现商群体的迅速扩容，大量参与者涌入工业硅市场，原本依托专业定价与资金优势建立起来的报价利润空间被挤压。期现价差不断收窄，基差的波动幅度也被压缩至历史低位。部分传统贸易商即便尝试转向基差贸易，也普遍陷入利润微薄、风险收益比较差的局面，过去“赌方向、赚差价”的粗放做法愈发难以奏效。正是在这样的压力下，越来越多的贸易商开始主动学习并运用期权工具，结合场外期权设计多元策略，以增厚贸易收益、降低持仓成本、增强报价竞争力。通过卖出期权获取权利金、构建保护性头寸等方式，贸易商实现了从“依赖价差盈利”向“依托结构与权利金盈利”的转变，完成了从被动承受市场波动到主动管理经营风险的跃迁。以下通过场景假设案例，模拟贸易商如何运用期权工具实现利润增厚。 3月中旬，新疆头部工业硅大厂外购电成本抬升，复产计划延迟，而下游有机硅企业联合减产，多晶硅企业受弱需求影响减产，工业硅整体需求缺乏弹性。彼时，期货估值中性，且市场已经定价成本重心上移。3月17日，一家工业硅贸易商持有一定规模的现货库存，因下游需求偏弱，库存周转并不顺畅。当天，si2609合约价格为8705元/吨。企业预判：受高库存与弱需求压制，价格大幅上涨的概率较低，市场大概率呈现中长期区间震荡、短期偏弱震荡行情。表为方案具体细节该贸易商构建了场外累沽期权方案，以期在周期内持续出清常备库存、降低现货持有成本、增厚经营利润。本次累沽结构开仓标的si2609合约价格为8705元/吨，累沽上沿观察价格设定在9085元/吨、下方敲出价格设定在8305元/吨，方案存续40个交易日，每日观察20吨。观察期间，当日收盘价格处于8305~9085元/吨区间内可收取浮动收益；收盘价格涨穿上沿9085元/吨，则需承接2倍观察数量、价格为9085元/吨的期货空单；收盘价格跌穿下沿8305元/吨，则当日无收益。9085元/吨是贸易商理想的销售价格，企业将其设定为上沿价格，用以应对价格上涨时承接期货空单的风险。区间震荡行情下可持续增收。方案存续期内，若当日收盘价格落在8305~9085元/吨的区间内，贸易商可当日计提浮动收益，收益金额为“9085元/吨－当日收盘价格”，价格越靠近区间低位，单日增收额度越高，通过每日收益累积实现稳定增收。若价格回落击穿8305元/吨，当日触发敲出机制、暂停收益计提，仅当日无收益。方案运行中，3月17日至5月8日、5月12日至15日共计 39 个交易日，si2609合约收盘价格均处于8480~9020元/吨区间内，贸易商在这些交易日持续获得浮动收益。保留价格小幅上涨收益，放弃大幅上涨超额收益。该方案适配偏弱震荡行情，在价格小幅上行、未突破9085元/吨的前提下，贸易商既可赚取期权累积收益，又可享受现货库存小幅涨价带来的增值利润。但若行情大幅走强、收盘价格突破9085元/吨，该方案将触发强制行权机制，贸易商需按9085元/吨的价格承接2倍规模空头头寸。后续价格若持续上行，2倍空单敞口将产生持续扩大的浮动亏损，甚至会吞噬现货库存价格上涨带来的利润，贸易商无法获取大涨行情下的超额收益。方案运行中，5月11日，收盘价格突破9085元/吨，贸易商按照累沽期权约定，以9085元/吨的价格承接40吨期货空单；5月12日，工业硅价格受动力煤价格上涨提振依旧偏强运行，但收盘价格回落至8795元/吨。贸易商销售部分现货，库存得到一定消化，当日选择平仓40吨期货空单，不留额外空单敞口，期货空单累计盈利4200元。承担极端大涨的累积行权风险，换取零成本持续增收。该方案无需支付前置权利金，仅占用少量交易保证金，资金占用压力小。获取收益的同时，企业需要承担单边大幅上涨的风险，一旦价格突破上沿，不仅后续收益全部终止，2倍虚拟空单产生的亏损还会随行情走高持续扩大。该方案临近尾声时，5月11日市场受情绪推动行情大幅上涨，若后续价格出现超预期波动，贸易商就要被动承担持仓风险。因此，该方案仅适用于预判市场横盘震荡、小幅偏弱、无系统性大涨的环境。最终，该贸易商实现累计收益36.11万元，其中区间内每日收益合计35.69万元，期货空单平仓盈利0.42万元。本次方案针对800吨现货库存设计，折合单吨工业硅销售利润增厚451.375元，有效摊薄了现货库存持仓成本，增厚了整体销售利润。从上述案例不难看出，贸易商借助场外累沽浮动赔付期权，以“时间换收益、区间累积增收”的模式，在偏弱震荡行情下实现了降本增效。但该方案存在明确的适用边界，不具备库存跌价的保值“兜底”能力：价格大幅下跌仅暂停当日收益，价格大幅上涨则会触发2倍期货空单行权。从更广义的角度来看，期权工具的魅力正在于结构的灵活性。贸易商可以结合自身现货敞口、资金条件以及对未来价格波动的判断，搭建从保守到激进的多元策略组合，实现风险转移、收益增厚或成本优化。但任何策略能否落地见效，都依托于企业精准研判自身经营痛点、全面推演市场情景，并对极端风险开展压力测试。企业在运用金融衍生工具时，需深度结合自身经营特点，秉持审慎原则搭建策略体系，并在具备专业资质的金融机构指导下开展实操，为企业稳健运营与可持续发展筑牢根基。来源：期货日报网

期货日报网06-16 13:55

生猪产能缓慢去化鸡蛋供应紧平衡——冀鲁豫生猪&鸡蛋调研

从产业经营情况来看，目前行业整体经营策略明显趋于谨慎。冻品方面，当前库存水平偏高，前期低价做库存意愿较浓，但价格反弹后主动入库意愿减弱。一方面，过去几年冻品经营亏损明显，贸易商及屠宰企业整体较为谨慎；另一方面，在母猪未明显深度去化之前，市场对于后续猪价上涨空间整体预期有限，因此猪价反弹后继续入库行为减少。与此同时，行业风险管理需求明显提升。调研中，多数大型企业已经开始使用基差、一口价及套保工具进行经营管理。随着规模化程度提升，企业经营逻辑也正在由过去“赌行情”逐步转向“拼成本、拼管理、拼资金”。从行业格局来看，当前规模化程度仍在持续提高。大型企业在融资、采购、防疫以及成本控制方面优势明显，即使在低利润阶段仍具备较强经营能力。而中小散户则在过去几年持续亏损背景下逐步退出，行业集中度进一步提升。 5.后市展望：短期弱势延续，长期关注产能去化兑现猪价亏损状态下，行业现金流持续消耗中，大猪产能加速出清，能繁母猪存栏在亏损及政策加持下平稳下行为主。短期来看，大猪产能连续出清导致近端猪价仍承压，随着前期积压产能不断出清以及生猪出栏季节性下降，中期猪价重心有望上移，但由于前期母猪产能去化不及预期，26年全年生猪供应基数或仍处于偏高的位置，猪价上方空间有限。长期关注政策及行业现金流表现，这可能对母猪产能去化起到决定性作用。三、鸡蛋：供应偏紧支撑现货强势 1.供应：鸡蛋供应紧平衡，补栏情绪逐步恢复 2025年行业长期亏损后，大量中小养殖户退出市场，部分区域空栏率明显提升。同时，去年四季度行业还出现大量提前淘鸡现象，因此今年春节后随着需求陆续恢复，市场进入供应偏紧阶段。调研显示，目前河北、河南等区域散户空栏率普遍达到30%—40%，部分区域更高。与此同时，去年下半年鸡苗销售持续偏弱，也导致今年新增开产不足。在此背景下，今年鸡蛋现货价格明显强于往年同期。不过，当前行业补栏情绪已经明显恢复。部分大型鸡苗企业订单已经排到7—8月份，部分月份甚至暂停报价，显示行业养殖信心明显恢复。补栏节奏来看，26年1月起补栏量环比回升，3月补栏进入季节性峰值，4—5月鸡苗整体补栏量出现季节性下滑，其中大场鸡苗销量虽然同比有所增长，但小场鸡苗销售相对偏慢，进而导致整体补栏量同比仍下降。6月鸡苗补栏季节性下降但同比转增，主要原因为5月现货表现超预期，市场补栏情绪逆季节性走强。另外从鸡苗价格及孵化率来看，截止5月下旬，鸡苗价格仍低于去年同期水平，鸡苗孵化率也未达到去年同期水平，关注6月后鸡苗价格及企业孵化率表现。综合来看，新开产增量超预期释放可能要到年底（11—12月）才能有所显现。从价格表现来看，今年鸡蛋市场整体明显强于去年同期。当前蛋价上涨核心逻辑，主要来自前期超淘与低补栏带来的供给收缩。在养殖利润修复后，养殖端普遍开始延长淘鸡时间，结果就是近期淘鸡供应明显下降，市场甚至出现“养殖户惜售、屠宰场收不到鸡”的情况，目前部分区域淘鸡日龄已经达到540天以上。部分高性能品种即使鸡龄偏高，产蛋率依旧维持较高水平，也进一步强化了延淘意愿。 2.消费：高价抑制消费，各环节库存偏低从消费端来看，目前鸡蛋市场整体消费表现尚可，但高价对于终端消费的抑制作用已经开始体现。调研显示，近期部分区域贸易环节库存已经开始小幅累积，下游走货速度有所放缓。尤其在蛋价快速上涨后，二三批贸易商接货积极性明显下降，市场开始出现一定恐高情绪。但由于目前各环节库存没有出现连续累积，短期蛋价大幅下跌的空间亦有限。与此同时，目前冷库蛋整体库存较低。由于2025年冷库蛋经营普遍亏损，因此即使今年行情回暖，贸易商整体仍不愿大规模入库。整体来看，目前消费端对于高价接受度开始下降，但在低库存背景下，市场整体压力仍相对有限。 3.经营：规模化崛起，期现结合加深本轮鸡蛋行业有一个明显变化，即规模化与品牌化趋势持续加强。大量中小散户在过去两年亏损中退出，而规模企业则依靠资金、渠道及品牌优势持续扩张。与此同时，鸡蛋销售模式也正在变化。过去行业更依赖传统贸易流通，而现在品牌蛋、电商、商超及终端配送占比正在持续提升。未来行业竞争逻辑，也正在从“拼价格”逐步转向“拼渠道、拼品牌、拼稳定供应”。与此同时，越来越多企业开始重视交割、基差以及套保等经营工具，产业与期货市场联系也正在加强。 4.后市展望：蛋价延续偏强格局，后期关注供应恢复 2025年深度亏损带来的产能去化超预期，导致2026年蛋鸡存栏偏紧，蛋价涨至近年同期高位。当前养殖利润较高，养殖端延淘情绪较为强烈，行业补栏热情回升，但仍有分化。短期来看，低库存状态下梅雨季蛋价回调空间有限，中秋前虽有延淘压制，但供应偏紧格局难以逆转，蛋价中枢将维持相对高位。长期来看，可淘老鸡数量偏多，补栏量完全恢复可能要到6月后，供需强弱完全逆转可能要在年底之后，对26年鸡蛋行情整体维持偏乐观态度。来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:45

地缘冲突重塑供给，出口支撑力度减弱，静待国内需求拐点 ——能源化工产业链调研报告

心围绕地缘冲突后的供应链变化、行业应对策略、后续行情判断等核心问题展开，对当前能化产业运行情况进行梳理，形成本调研总结。一、供应：地缘冲击重塑供给格局，原料短缺导致被动降负缓解过剩（一）全球供给收缩与来源重构海外产能开工被动降负。冲突前美国苯乙烯主要流向欧洲市场，冲突后中国苯乙烯凭借成本和供应链稳定性抢占出口份额，美国本土苯乙烯出口优势下降，部分装置已主动降负开工。日本、欧洲地区化工产能呈现明确萎缩趋势，其中烯烃链受能源成本和供应链冲击影响，产能萎缩幅度明显大于芳烃链。中东冲突阻断霍尔木兹海峡运输。中东冲突加剧之后，中东地区甲醇、乙二醇等化工品装置全面停车，天然气装置受损，原料供应短缺，化工开工率几乎降至0附近，中东地区的甲醇、乙二醇等货源到港量大幅下滑，国内华东核心化工仓库甲醇与乙二醇总库存降至25万吨以下，处于近十年历史低位，保税罐容仅3万方，即便启动扩容也难以快速弥补进口的缺失。进口来源被迫多元化推高成本。国内贸易商和生产企业转向俄罗斯、南美、加拿大采购替代货源，但非中东货源的到岸价普遍比传统中东货源高出20%左右，直接推高国内化工品整体原料成本。（二）国内供给结构主动调整核心上游品种PX供应极度紧张。国内PX产能自2023年新增投放后，2026年全年无新增产能计划，当前行业开工率仅维持在78%—79%，供需缺口持续扩大，预计未来2—3年PX供给缺口将进一步凸显，在整个能化产业链中供应紧张度较高。中下游主动降负挺价。受上游PX短缺和下游需求疲软双重影响，PTA行业整体开工率已降至65%的历史低位，检修装置占比处于近五年最高水平，库存高度集中于期货仓单，行业通过主动降负缓解供给过剩压力。国内炼厂在冲突初期受炼油亏损影响，4月份普遍实施防御性降负，乙烯、纯苯等化工配套装置开工同步下调，进一步减少化工品整体供给。煤化工凭借成本优势维持高开工。煤制甲醇、煤制乙二醇利润处于历史高位，其中煤制甲醇单吨利润约800元/吨，因此国内煤化工装置开工率持续保持历史高位，国内供应韧性极强，成为当前国内化工品供给的重要稳定器，填补了进口减少带来的缺口。二、需求：内需淡季疲软负反馈，出口成为核心消化渠道（一）内需整体疲软，高成本传导受阻中下游需求进入负反馈。自4月中旬起，纯苯价格受成本推动上涨后，除苯胺外，下游苯乙烯、EPS等多个环节普遍陷入亏损，导致下游企业普遍降负检修，月度合约采购量环比明显下滑，高价原料难以向下游制品传导，整个产业链进入“高成本-低需求-降负”的负循环。终端消费全面走弱。家电、汽车等大宗终端消费表现低迷，直接拖累上游ABS、PS、PP/PE等化工品需求，调研的终端制造企业反馈，当前家电订单同比下滑超过15%，企业普遍采取“以销定产、按需采购”的准时制（JIT）模式，原料库存仅能维持2-3天生产，完全没有主动补库意愿。聚酯产业链内部分化明显。瓶片是当前聚酯产业链基本面相对健康的品种，一方面，海外老旧装置陆续退出，新增产能投放缓慢；另一方面，国内饮用水品牌（如娃哈哈、农夫山泉）招标需求稳定，瓶片加工费处于历史高位，需求韧性较强。长丝则受终端纺织订单不足影响，成品库存高达30天。当前整个聚酯产业链上下游处于博弈状态，一方面，PX、PTA挺价，不愿让渡利润给长丝环节；另一方面，终端高价接受度低迷，暂无订单，依旧仍处于僵持阶段。（二）出口成为消化国内过剩产能的核心支撑地缘冲突打开短期出口窗口。受海外供应中断影响，国内苯乙烯、PP（塑料）、MTBE等产品出口窗口大幅打开，苯乙烯出口溢价从平时的+5美元/吨，一度飙升至+400-500元/吨，出口量同比翻倍，成为支撑国内苯乙烯价格和开工率的核心因素。PP等塑料产品受益于出口退税政策和海外丙烯高价支撑，出口表现同样亮眼。出口可持续性不强。调研企业普遍认为，出口火爆的峰值已过，下半年出口量预计较4-5月有所回落，但不会完全关闭窗口。一方面，国内基础化工品约有30%的富余产能需要通过出口消化，出口已经成为行业长期战略方向；另一方面，中国化工品凭借全产业链配套优势，已经从“低价竞争”转向“品质+供应链稳定性”竞争，即便出口退税取消，仍具备全球竞争力。夏季欧美调油需求仍会对出口形成支撑，煤化工产品成本优势明显，出口将持续保持一定数量，但整体来看出口高峰期已过。三、企业经营与风控：风控整体趋紧，策略转向稳健，流动性受政策影响收缩（一）期货套保普及，保证金压力压缩业务空间国内头部生产企业和贸易商，几乎都参与期货市场进行风险管理，套保比例通常维持在30%-50%，但基本不做单边投机交易，主要通过套保锁定生产加工利润，对冲价格波动风险。纯苯期货上市后，进一步完善了芳烃产业链的风险管理工具，企业套保便利性提升。地缘冲突导致期货市场远月合约持续大幅升水，期现套利业务的资金成本和保证金压力显著提升，迫使多数贸易商缩减单边头寸，回归实货贸易和基差服务，部分中小型贸易商因资金压力收缩了业务规模。（二）贸易模式与购销策略调整长约仍是上游主流销售模式。海外化工巨头和国内大型一体化生产企业的销售模式均以长约为主，长约占比普遍达到80%左右，长约通常一年一签，主要维护核心客户关系，稳定市场供应，现货销售占比相对较低，仅作为调节库存的补充。采购策略更趋分散和谨慎。下游终端企业为规避地缘和供应链风险，普遍调整采购策略，一方面，分散采购来源，降低对单一地区货源的依赖；另一方面，坚持按需采购，维持低原料库存，避免高价原料囤货风险，国内终端企业采购周期普遍缩短至2—3天。一体化企业全产业链平衡。大型炼化一体化企业评估装置开工时，并非看单个品种的利润，而是评估全产业链的整体盈亏，只要全产业链整体盈利，即便某个环节亏损也会维持开工，保障产业链整体运转和客户信誉。四、后市展望：短期震荡等待需求验证，中长期结构性机会凸显（一）短期（二季度末—三季度）：震荡磨底，等待两个核心变量破局短期市场的核心矛盾，供给端大幅收紧支撑价格中枢，但下游需求高成本抵触，价格陷入“涨不动、跌不下去”的僵持局面，等待两个变量破局。核心变量一为地缘航运缓解进度。目前市场一致预期：若霍尔木兹海峡通航秩序不进一步恶化，海运费将从当前170-180美元/吨逐步回落，预计三季度中下旬有望回落至150美元/吨以内，届时海外采购商的囤货顾虑会打消，中国化工品出口订单有望重新回暖。若地缘冲突进一步升级，海运保险费继续上涨，甚至出现航道封堵，则中东货源到港量会进一步下滑，甲醇、乙二醇港口库存可能跌破20万吨，再次直接推动价格冲高。但这种情况下，下游需求负反馈会更严重，冲高后很快会因需求崩塌回落，波动会显著放大。江苏海事局的船龄限制政策短期内不会调整，中东老旧船货源的缺口会长期存在，甲醇、乙二醇的低库存格局三季度很难根本逆转。核心变量二为国内“金九银十”需求成色。调研中多数企业判断，终端需求很难出现大幅复苏，更多是“弱复苏”。家电行业受制于地产后周期影响，新房交付回暖但消费更新需求疲软，整体订单同比仍会下滑5%-10%。纺织行业海外订单转移趋势仍在延续，国内长丝需求很难出现大幅反弹，更多的是淡季过后的季节性修复。（二）中期（四季度—2027年底）：产能出清延续，出口消化成为主线，结构机会大于整体中期市场的核心逻辑为：国内化工产能过剩的大背景没有改变，但出口和行业自律会延缓出清，结构性机会集中在“供给收缩+出口逻辑顺畅”的品种。行业自律降负会成为常态，当前行业已经形成共识。大规模主动关停老旧装置难度大（尤其是央企旗下装置，涉及就业、资产处理等多重问题），因此通过“轮流检修、协同降负”来挺价，会成为未来2-3年的行业常态。这种方式不会带来产能的绝对出清，但会把行业开工率稳定在70%—75%的均衡水平，维持加工费在合理区间，避免全行业大面积亏损。同时，出口消化产能的作用会越来越大。国内基础化工行业平均开工率只要达到70%，就可以完全满足国内内需，剩下30%的富余产能必须通过出口消化，这是中期行业的核心逻辑。调研中头部一体化企业已经把“拓展海外出口渠道”作为未来3年的核心战略，而非单纯依赖国内市场。此外，贸易壁垒的影响可控。欧洲对华化工品贸易壁垒会逐步推进，但进程非常缓慢，预计2027年底前不会出台大规模的反倾销措施；即便出台反倾销税，只要税率不超过20%，中国化工品凭借全产业链成本优势，仍然具备竞争力，出口体量不会出现大幅下滑。根据走访调研情况来看，板块间聚酯板块>芳烃>煤化工>烯烃。具体来看，PX产能缺口明显，下游PTA、聚酯的新增产能会逐步释放，供需缺口会逐年扩大，PX加工费会长期维持高位，是三季度机会最确定的品种；芳烃板块中苯乙烯出口窗口维持，相对抗跌；煤化工煤制甲醇、煤制乙二醇：在国际油价长期维持60美元/桶以上的背景下，国内煤化工的成本优势非常明显，出口竞争力强，即便国内需求疲软，也可以通过出口消化产能，因此开工率会长期维持高位，企业利润稳定，而库存持续去化，甲醇、乙二醇价格有支撑；烯烃板块由于仍处大投产周期，价格相对更弱；氯碱板块PVC电石法利润尚可，开工率新高，而国内需求受房地产拖累持续疲软，导致社会库存去化缓慢，价格持续承压。来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:45

期权改写白糖产业企业生存逻辑

构采用“卖出宽跨式期权组合”，即“双卖策略”，主动管理风险并增厚收益。例如，2025年4月7日，成都市一家白糖贸易企业经过充分的市场分析后认为白糖期货SR2509合约将在5700～6000元/吨区间运行，决定实施“双卖策略”，在SR2509合约上以135元/吨的权利金卖出行权价为6000元/吨的看涨期权，同时以78元/吨的权利金卖出行权价为5700元/吨的看跌期权，构建起一个宽跨式期权组合。随后，这家白糖贸易企业在两个交易日内完成了建仓，其中首日建立60%头寸，次日在糖价小幅波动时补足剩余的40%头寸，平均获得总权利金213元/吨。值得注意的是，由于采用了“组合保证金制度”，实际占用保证金约2800元/手，较单腿卖出期权节省近40%资金。建仓后，该白糖贸易企业动态监控标的期货合约价格变化，设定SR2509合约价格突破5950元/吨时买入平仓部分看涨期权，同时卖出更高行权价（6100元/吨）的看涨期权，实现移仓操作。而当价格跌破5800元/吨时，启动对冲预案。截至2025年6月底，白糖期货价格始终在预设区间内波动，这家贸易企业获得权利金收入213元/吨，资金年化收益率为30.43%，远超传统贸易利润率，期权收入覆盖了企业约70%的仓储和资金成本。整体来看，在现货滞销的环境下，该策略帮助这家白糖贸易企业实现整体盈利。上述成都市白糖贸易企业负责人认为，面对复杂多变的市场环境，他们之所以在糖价低波动率的震荡行情中将被动等待转化为主动的风险管理并实现了不错的收益，是因为白糖期权工具运用得当，“双卖策略”的成功操作将激励他们在未来尝试更多期权工具运用模式。广西潮起投资有限公司总经理李海告诉记者，当前国内糖市流通环节集中度不断提升，市场环境将促使更多糖企学习并灵活运用期货和期权工具，主动管理好风险并提高自身竞争力，从而实现经营模式的升级和我国糖业全产业链的协同发展。系列期权和场外期权推动产业风险管理模式升级 “期货、期权工具在为糖企提供应对价格波动解决方案的同时，更推动着糖市现货贸易模式的演进。例如，白糖现货贸易模式从传统的‘一口价’演变为‘基差贸易’，目前正在向更高级的‘含权贸易’演进，不同的贸易模式各占据一部分市场份额，形成了多层次贸易体系。”刘芷妍说，2025年白糖系列期权上市后的一个显著变化是风险管理工具更为精细，让高频周转的贸易企业能够根据自身业务节奏进行精准、灵活的风险管理。据刘芷妍介绍，白糖系列期权上市后，华东地区一家大型白糖贸易公司迅速调整了风控模式。其中，在对一批执行周期为45天、总量500吨的白糖采购业务进行套保操作时，没有使用传统的SR2509期权合约，而是选择了“SR2507S”系列期权（存续期约2个月），买入行权价为5900元/吨的看跌期权作为库存的价格保险，权利金成本较常规期权降低约35%。一个多月后，该批现货顺利售出，期权合约恰好临近到期，实现了风险管理与业务周转的完美同步。业内专业人士表示，系列期权的精细化报价也为场外市场提供了更透明的“锚”，催生了更具个性的风险管理实践。泛糖科技调研数据显示，2025年以来，华东、西南地区的部分白糖贸易企业及广西、云南、内蒙古等主产区的白糖企业联合期货风险管理公司，基于短期价格区间的研判，利用场外期权进行了更短周期（10～20天）的风险管理，通过敲出条款的设计（当期货价格超过某一高水平时，期权自动熔断），糖企得以用更低的价格获得保护，完美匹配分散采购的商业模式。刘芷妍认为，系列期权与场外期权的协同发展，标志着白糖产业的风险管理正从“标准化工具套保”迈向“精细化风险管理”的新阶段。糖企不再是被动的价格接受者，可以通过工具组合主动设计和锁定符合自身经营特性的利润空间。这不仅是工具的升级，更是经营理念的跃迁，为我国糖业贸易流通市场的高质量发展提供了至关重要的微观基础。从传统“一口价”到“基差贸易”和“含权贸易”，从应对价格波动的套期保值到低波动行情下的期权“双卖策略”，从场内标准化工具到场外个性化方案，白糖期货、期权正以前所未有的深度融入产业脉络，持续改变着糖企经营模式与整个产业发展方式。展望未来，随着期货、期权工具的深入应用和场外市场的蓬勃发展，白糖产业的风险管理将更加精细化、个性化，产业高质量发展之路必定走得更稳、更远。来源：期货日报网

期货日报网06-15 08:00

金市前瞻：黄金坐上“惊险过山车”！连跌五周后华尔街罕见集体观望沃什首秀恐引爆大行情

意义。 MarketGauge首席市场策略师Michele Schneider表示，黄金从低点反弹的表现令人鼓舞，但目前仍需要更多证据确认长期底部已经形成。她认为，黄金和白银需要重新站上关键移动均线，才能确认新的上涨趋势已经展开。 XS.com业务发展主管Simon-Peter Massabni则表示，黄金能够守住4000美元关口，说明长期投资者正在逐步回归市场。他指出：“黄金维持在4000美元上方，表明战略性买盘已经开始将近期回调视为建立新仓位的机会。” Massabni认为，黄金最深阶段的调整可能已经接近尾声，市场更接近重新构筑底部，而不是进入更深层次的下跌周期。 Kitco调查出现罕见一幕：华尔街集体转向观望本周最引人关注的并非金价本身，而是华尔街情绪发生的明显变化。最新Kitco黄金调查显示，在接受调查的17位专业分析师中，仅有4人看涨下周黄金走势，占比24%；2人看跌，占比12%；而高达11人选择保持中性观望，占比达到65%。这意味着华尔街已经从此前的集体看空，转变为集体等待方向选择。相比之下，散户投资者则显得更加悲观。在70位参与在线投票的普通投资者中，39%预计黄金上涨，49%预计黄金下跌，另有13%认为黄金将维持震荡。换句话说，当前市场出现了一个颇为罕见的局面——华尔街选择观望，而散户反而更倾向于看空。有人看3800美元有人喊8000美元对于黄金未来走势，市场观点出现明显分化。乐观派认为，黄金已经接近本轮调整低点。 Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示，随着美伊冲突逐步缓和，美元避险需求可能下降，而油价回落也有助于减轻市场对进一步加息的担忧，这些因素均有利于黄金企稳。 Asset Strategies International总裁Rich Checkan也认为，4000美元支撑已经得到验证，即便未来出现波动，黄金整体仍有望维持上涨趋势。不过，看空派则持完全不同观点。 Trade Nation高级市场分析师David Morrison认为，尽管周五反弹强劲，但黄金依然处于“危险区域”。 FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich甚至预计，黄金未来数月仍可能进一步回落，并有机会向3000至3300美元区域靠近。但有意思的是，Kuptsikevich同时认为，从更长周期来看，本轮调整可能只是过去三年牛市中的一次正常修正。如果黄金重新站稳关键技术位，未来两到三年甚至存在冲击8000美元的潜力。与此同时，CPM Group则给出了最谨慎的判断。该机构预计，未来数周黄金可能维持在3800美元至4650美元之间宽幅震荡，并建议投资者暂时保持观望。沃什首次FOMC会议成最大焦点展望下周，市场关注的焦点无疑将转向美联储。下周的议息会议将是沃什出任美联储主席后的首次利率决议，也是其首次发布经济预测和点阵图。市场普遍预计，美联储不会立即加息，但近期持续高于预期的通胀数据已经显著提升了投资者对未来加息的预期。分析人士认为，真正决定黄金短期方向的关键，并非利率决定本身，而是沃什在新闻发布会上释放出的政策信号。如果沃什强调通胀风险，并暗示未来仍有进一步收紧政策的空间，黄金可能重新测试4000美元支撑；反之，如果其释放相对温和的政策立场，则有望帮助金价进一步反弹。除了美联储之外，日本央行、澳大利亚联储、瑞士央行和英国央行也将在下周公布利率决定。同时，美国零售销售、房地产以及制造业数据也将陆续出炉。在全球央行密集发声的背景下，黄金市场或将迎来新一轮方向选择。对于投资者而言，4000美元关口能否继续守住，以及沃什首次亮相释放何种政策信号，将成为决定黄金下一阶段走势的核心变量。

忆芳06-14 14:39

鸡蛋涨势受限

使贸易商采取“随采随用、维持低库存”的策略，降低流通活跃度，从而对现货价格形成压制。端午节备货高峰已过根据行业规律，传统节日的需求提振强度排序为：中秋节>春节>端午节。虽然端午节提振力度不及中秋节，但在供给偏紧的背景下，边际增量足以推升价格。节日前夕，食品加工企业，如咸鸭蛋、粽子生产企业，会提前进行原料采购。今年备货节奏较往年略有提前，以至于6月上旬端午节备货便进入尾声。当前，端午节备货对鸡蛋价格的支撑减弱。饲料主要原料价格偏弱鸡蛋成本包括饲料成本、鸡苗成本、兽药疫苗成本、人工水电煤费用、固定资产折旧等，其中饲料成本占比在70%~80%。饲料成本中，主要为玉米、豆粕、添加剂等，其中玉米添加比例在60%~65%、豆粕添加比例在20%~25%。巴西大豆丰产已成定局，巴西国家食品供应公司等主流机构预估该国大豆产量达到1.8亿吨。6月到8月，国内大豆月均到港量在1000万吨以上。大豆供给宽松，豆粕价格趋弱。华北小麦预计在6月中下旬集中上市，今年因晚播和5月降雨，上市时间比往年推迟5~7天。据调研反馈，湖北产区5月中旬遭遇连阴雨，河南南部5月下旬的暴雨导致田间积水，上述地区小麦芽麦率有所提升，芽麦大部分将进入饲料生产环节。小麦与玉米同为能量饲料。芽麦大量进入饲料领域，可以减少玉米添加量。玉米因替代效应，价格偏弱运行。饲料主要原料价格偏弱，成本端对鸡蛋价格的支撑减弱。图为鸡蛋主产区发货量变化（单位：吨）综合分析，库存回升、需求高峰已过、饲料支撑减弱，短期内鸡蛋价格上行高度受限。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

国内债市底层逻辑未变

债市稳步回暖态势将延续。海通期货宏观策略组研究员纪丫认为，外部紧缩打压市场风险偏好，权益资产将承压，机构避险需求上升；而信用扩张乏力，“宽货币”向“宽信用”的传导依旧不畅，机构超储消耗偏慢，流动性充裕，可配置的安全资产却相对稀缺。优质资产供给不足的结构性矛盾，反而会使外部紧缩通过抑制风险偏好、阻碍信用扩张，令“资产荒”压力进一步凸显。当前中美10年期国债利差倒挂已接近270个基点。孙玉龙认为，中美利差倒挂是两国经济和政策周期不同步的结果，且已持续较长时间。倒挂期间并未看到人民币汇率贬值，国内债市仍出现了牛市行情，说明中美利差倒挂与国内长端利率下行之间不存在必然联系。当前人民币汇率仍处于升值通道，意味着中美利差倒挂未引发资本外流，难以对国内货币政策产生掣肘，不会压制国内债市的回暖趋势。纪丫对此持相对谨慎态度。她认为，中美利差倒挂使人民币债券相对美元债券的名义回报劣势凸显。为维护汇率稳定，相关部门将通过发行离岸央票、指导大行调节长端供需等手段，防止长端利率过快下行。因此，尽管“资产荒”和基本面不强支持利率下行，但中美利差深度倒挂已为长端利率构筑了底部，债市大概率维持区间震荡格局，追涨长端国债期货的性价比明显下降。来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

债市交易情绪趋于谨慎

金利率围绕政策利率平稳运行的流动性管理策略，整体态度是呵护和约束并存。近期DR001和DR007均处在1.4%附近，流动性维持平衡偏宽松态势。而随着银行间“水位”从此前的极度宽松状态回归平衡，后续央行逆回购将重回常态化、正常量操作。重点关注月中6个月期买断式逆回购续作情况，预计在资金面收敛压力下，央行将选择呵护性投放。近日资金面收敛，或意味着6月信贷投放加快，票据利率走高也有所印证，债市交易情绪谨慎，基金有一定赎回压力。从基本面角度看，流动性平衡偏宽松、经济修复结构分化仍是债市的核心支撑。目前国内经济修复新旧动能及内外需的双重分化特征明显。从5月通胀数据看，PPI和CPI表现整体符合预期，但两者剪刀差继续扩大，进一步凸显“供强于需”格局。CPI环比转为小幅下降，主要是受能源和服务价格变动影响，国际油价由上涨转为小幅回落，同时出行季节性回落、服务价格也转为小幅下降。食品价格降幅收窄。同时，受国际油价传导影响，国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落，PPI环比也有所回落，产业结构优化升级带动部分行业价格上行。另外，“资产荒”仍是债市的“稳定器”。综上，随着银行间“水位”逐步回归平衡，资金面波动有所放大，叠加央行流动性投放“缩长放短”及对资金面的约束态度，债市交易情绪转向谨慎，尤其是30年期国债收益率一度突破2.2%，使市场止盈需求升温。整体看，流动性平衡偏宽松格局大概率延续，预计在资金面收敛压力下，央行公开市场操作将逐步转向呵护性投放，DR001将在政策利率附近波动。经济修复结构分化特征不变，债市调整空间有限。交易者可关注期债市场调整后的低位买入机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:10

几内亚“限矿”冲击波：氧化铝产业深度洗牌在即，氧化铝行业如何破局？

尼关键矿产政策的"链式反应"与铝企应对策略议题4 中东原铝短缺，原铝供应的瓶颈和对区域铝价升水的影响议题5 印度电解铝发展：现实困局剖析及电力瓶颈破局可能性探析议题6 几内亚新政落地，长协保供与本土化对价如何平衡议题7 守住我们的“600kA”：构建技术主权时代的产业防火墙议题8 中国石油焦市场供需现状及价格预测 04破局之道：从被动依赖到主动重构 “行业早已告别‘躺赚’时代。缺乏稳定矿源、环保不达标、规模不足的产能将被挤出市场。“相关从业者表示。面对压力，行业须多措并举：矿源多元化：开拓澳大利亚、印尼、印度、土耳其、巴西等地矿源。产能优化：落实工信部《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，重点区域不再新增氧化铝产能。海外布局：加大在几内亚、印尼等国的氧化铝产能布局。发展再生铝：降低原生矿依赖，构建自主可控体系。期货工具：利用氧化铝期货规避价格波动风险，完善定价机制。在贸易模式层面，行业正面临更深层的拷问。推荐话题大宗商品贸易模式的‘生死局’与‘断奶’之路 1.问题剖析：两头在外、规模崇拜、典型案例剖析等 2.监管变局：从形式审查到实质穿透、从税收洼地到税收公平、从通道思维到货权主导 3.转型路径：行业如何破局新生，如供应链数字化等 4.未来展望：行业自省与危机倒闭、风险启示拟邀嘉宾上海浦江数链数字科技有限公司在能源转型层面，电解铝的绿电直连、储能配套、碳足迹核算，正从“可选项”变为“必答题”。推荐沙龙：能源转型沙龙议题1 储能配置——铝企配储的“经济账”与“安全账 ” 议题2 电力交易——铝企“买电”与“用电”的极致降本议题3 全石墨化阴极+复合钢爪 + 磷生铁浇铸技术的实际应用效果议题4 降碳设备——余热回收、固废处理与节能装备（阀门，极板）议题5 氧化铝输送、净化系统与辅助工序的节能潜力议题6 AI如何“驾驭”电解槽：从“经验操作”到“数值化感知” 议题7 光储一体——从“看天吃饭”到“可控黑启动” 议题8 圆桌：电解铝厂冶金过程降碳路径与节能技术实战在交易策略层面，铝价高位震荡、内外价差波动加剧，企业如何利用期货、期权等工具锁定利润？推荐沙龙：交易策略沙龙交易策略沙龙将邀请头部期货公司、贸易商与套保专家，分享实战经验。在加工端，铝加工企业正面临从“规模扩张”向“高附加值”的转型压力。电池箔、汽车轻量化、储能、机器人等增量赛道如何切入？推荐论坛：铝加工专场议题1 中东黑天鹅与中国机遇：全球铝供应缺口下的铝材出口战略议题2 新能源汽车铝合金全场景的轻量化应用议题3 新兴赛道对高端铝材的潜在需求议题4 从制造到智造:铝加工企业数字化转型的标杆实践与实施路径议题5 铝板带箔的增量赛道：电池箔、储能与包装材料的需求爆发议题6 几内亚新政落地，长协保供与本土化对价如何平衡议题7 守住我们的“600kA”：构建技术主权时代的产业防火墙议题8 中国石油焦市场供需现状及价格预测从几内亚GBX指数到印尼镍矿调控，从津巴布韦锂精矿限制到刚果（金）钴矿改革——资源民族主义正重塑全球产业链的权力结构。对中国氧化铝产业而言，这场冲击波既是考验，也是机遇。未来的行业竞争，将不再是产能规模的简单比拼，而是资源掌控力、成本韧性、技术实力和产业链协同能力的综合较量。今年这场年会，确实值得来一趟。说得更直白一点：别再犹豫了，来现场看看、当面聊聊、把事情往前推一推。本文上述的所有议题、沙龙与专场论坛将一一落地呈现。另为大家配套两天半的氧化铝厂、电解铝厂、铝加工厂企业考察团。 AIAC 2026 SMM(第十五届)铝产业年会将在贵阳举办。 📌 会议名称：AIAC2026SMM（第十五届）铝产业年会 📌 时间：2026年10月12–14日 📌 地点：中国·贵阳会议官网：https://aiac.smm.cn/?fromId=6cd02d1a54 联系人：Miya 136-4204-9827 chuzhaolan@smm.cn 会议内容：本次会议聚焦上游资源保障、长单贸易、行情分享及价格预测、风险对冲、能源转型及技术革新分享等，特别是铝土矿的全球化配置、氧化铝与电解铝的供需平衡、长单定价模式等。助力企业把握国际行情，优化资源配置，应对贸易挑战，促进铝产业健康发展。会议安排： 10月12日：参会签到、圆桌沙龙 10月13日：开幕式及主论坛、原料及辅料专场分论坛、能源转型沙龙、交易策略沙龙、大会主晚宴 10月14日：铝加工专场分论坛、考察团（10月14-16日）我们先不急着下判断。你可能觉得行业会议大同小异。但今年这场的关注度确实不太一样——不少铝业同行往西南走，有的在找矿，有的在谈长单，有人在卡明年排产的时间点，也有人纯粹是想摸清新一年产业链的利润会往哪边挪。几内亚那边限矿政策要落地，氧化铝价格还没稳，下游订单也在分化。这些不是明年的事，是眼下就得算清楚的账。与其说是来开会，不如说是来找答案。具体议程和参会方式可以扫码看官网。方便的话也欢迎提前报名，现场碰一碰、讨论新一阶段的机会。扫码查看日程/参会当前铝业年会超级早鸟优惠进行中，参会费立减，越早报名越划算。先转给业内好友、同事、客户或合作伙伴一起看看，约着来参会效率更高！

FX168活动资讯06-11 15:17

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