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豆类中长线承压运行

本变化预期，可能促使油厂调整采购和销售策略，进而实现榨利修复。当前中美贸易谈判的进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡和定价逻辑切换的预期，但国内市场的实际走向最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度以及南美新作的生产情况。在明确的采购信号出现前，市场资金表现谨慎，短期豆类震荡格局不改。如果中美贸易关系恢复，对美豆需求的提振程度将受限于中国实际进口需求和巴西大豆的激烈竞争。未来美豆走势将紧密关注贸易谈判结果和南美天气变化。中长期来看，即便中国采购美豆，也只能消化1000万~1500万吨的美豆库存，难以撼动全球大豆供应宽松的长期格局，豆类市场整体仍将承压。当前中美贸易谈判进展为大豆市场提供了短期波动题材，可能引发价格震荡及定价逻辑切换预期，但国内市场的实际走向，最终取决于谈判共识能否转化为具体采购行动、国内高库存的消化进度，以及南美新作的生产情况。在明确采购信号出现前，短期豆类震荡格局不改。未来美豆走向需密切关注，中美贸易谈判结果与南美天气变化。中长期来看，即便我国采购美豆，预计也仅能消化1000万~1500万吨的美豆库存，难以撼动全球大豆供应宽松长期格局，豆类市场整体仍将承压。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:05

铜价维持高位震荡

。今年铜管行业普遍采取谨慎的采购与销售策略，库存压力不大，因此空调产业链对铜消费的支撑将逐步显现。不过，受家电消费补贴政策及关税不确定性导致的出口需求前置影响，今年前三季度空调生产已有所回升，预计年末进一步增长空间相对有限。当前正值汽车行业产销旺季，在新能源汽车的带动下，行业产销有望继续攀升。新能源车下游需求旺盛，且随着单车带电量的显著提升，国内动力电芯需求也将持续增长。综合来看，11月铜价将维持高位震荡走势。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:05

合成橡胶短期震荡偏弱运行

胎企业采购以刚需为主，多采用随用随采的策略，对原料市场缺乏拉动作用。此外，房地产市场持续低迷，抑制了用于建筑防水材料的SBS等合成橡胶的需求。虽然新能源汽车的发展带动了高性能半钢胎消费的增长，但增长幅度尚不足以改变整体局面。出口方面，外部环境不确定性增大，这进一步抑制了出口订单的释放。综合来看，当前国内合成橡胶期货市场面临成本支撑减弱，供需基本面持续失衡以及下游需求复苏乏力的综合困扰。鉴于这种“弱现实、弱预期”的运行格局还将持续一段时间，预计短期合成橡胶期货主力2512合约或延续震荡偏弱的走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网10-31 09:00

供给压力增大甲醇再创新低

中衍期货10-31 08:11

【农产品早评】橡胶：深色现货b结构收敛，宏观转暖带动胶价上扬

弱，重点关注二育销量、肥标价差等数据，策略上建议逢高布空LH2601合约。二.消息与数据 1.机构消息：月底两广地区供应节奏不快，导致屠宰厂收猪略有难度，支撑猪价上调。其余地区屠宰厂整体收购无较大阻力，计划基本够。预计明日北方市场猪价或窄调为主，南方部分地区或仍有偏强预期。（涌益咨询） 2.机构消息：本周市场仔猪价格有所上涨，一是因为部分地区散户有低价补栏意向，询价增多。加之受近期猪价反弹影响报价上调，涨幅多在10元/头。（涌益咨询） 3.猪企消息：上市猪企9月销量同比上升16.8% 正邦科技、立华股份销量增速靠前。近期，生猪养殖企9月的销售数据陆续披露。面包财经研究员在剔除部分数据披露不全的上市猪企后，以沪、深两大交易所主要上市生猪养殖企业为样本，分别统计其生猪销售收入、销量。统计结果显示，2025年9月生猪养殖企业合计实现生猪销量1404.91万头，同比上升16.8%，环比下降7.55%。其中，牧原股份居首，销量达557万头，温氏股份、新希望的销量超过130万头。同比增速方面，正邦科技、立华股份的增速超过50%。收入方面，生猪养殖企业9月合计实现收入203.7亿元，同比下降21.08%，环比下降13.4%。多数企业9月收入同比下滑，其中金新农、京基智农、天康生物降幅居前。（面包财经）苹果苹果：山东货源供应量增加，货源总体质量比之前稍好，近期贸易商采购积极性提高，有部分客商倒筐采购，栖霞地80#以上一二级半货源3.2-3.5元/斤，一二级货源3.5-4.0元/斤，收购难度比较大；西北产区多数货源已经下树，陆续订购中，陕西产区主流订货价格稳定，目前洛川等地尚未成交的货源普遍质量稍差，当前下树中后期，冷库陆续入库中，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易的最后验证时刻，利多因素集中发酵，卓创下调新季产量至3423万吨，同比下降8.34%，市场对于后期存储苹果质量担忧加剧，基本面仍偏强，叠加交割上利多发酵，预计短期仍偏强，后期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货4车，关注新季集中上市后价格变化；广东如意坊市场到货6车，客商按需采购；盘面在大跌后小幅反弹，产区陆续收购，枣园签订价格不一，对开称价的博弈仍在继续，今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，质量较好，整体供需过剩比较明确，继续维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场行情平稳运行为主；生活用纸市场价格平稳运行，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场以稳为主，成交改善有限；受宏观转好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后宽幅震荡；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-30 09:06

【能化早评】EIA大幅去库，油价小幅反弹

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混沌天成期货10-30 09:06

【有色早评】锂电需求强劲，碳酸锂持续上涨

原因是根据上季度公布的露天矿选矿厂进料策略，本季度消耗了历史成本较高的露天矿库存矿石，随着逐步过渡至地下稳定生产，未来产量、回收率、运营效率将继续提升，全年FOB运营成本将呈下降趋势。（Liontown Resources） 3、【阳光电源：整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态】阳光电源(300274)10月28日在投资者电话交流上表示，前几年电芯涨价主要是碳酸锂涨价在带动。目前没有看到碳酸锂价格有明显波动，供需还是比较良性的，价格是一个比较稳定的状态。前段时间314电芯供应有些紧张，主要是全球储能的高增长导致短期的产能偏紧张，但整体产能还是足够的，各线厂商产能在逐步盘活，紧张关系慢慢趋缓，目前来看供应比较良性和稳定，公司与行业众多优秀的电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，通过各种方式保障电芯供应，整体判断公司明年电芯供应保持稳定状态。（阳光电源）求真/科技/细节/无界 ▇ 扫码加入我们！混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货10-30 09:05

【黑色早评】产业座谈会政策预期落空，玻璃夜盘回落

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混沌天成期货10-30 09:05

【宏观早评】鲍威尔再放鹰派言论，美指和美债利率反弹抑制贵金属

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混沌天成期货10-30 09:05

【专题报告】产能去化尚未完成，猪价上涨反弹对待

是否匹配，也可能存在抢跑情况。总结及策略建议：本轮亏损周期刚开启，四季度供应压力仍然较大，需警惕年末供应高峰期是否再一次踩踏出栏，建议养殖户逢高出猪避免风险。策略上，本轮现货上涨反弹看待，高点或在13元/kg，低点或回调到11元/kg下方，LH2601合约沽空仍有空间，上方反弹幅度或有限。风险提示：政策变动、突发猪瘟、出栏量不及预期。今年一二季度，生猪期货震荡阴跌，盘面的交易重心按时序来说有二：一是春节后猪价淡季坚挺带来的预期差，二是利润尚存下养殖端持续逆势累库带来的供应后移逻辑。进入三季度，交易顺序是从宏观利好到基本面利空：先是7月23日农业部召集头部猪企开会讨论降重及去产能，盘面迎来千点上涨。但情绪退潮后，降重和去化均未能兑现，高供应迅速压制超涨的现货。进入四季度后盈亏拐点正式来临，双节期间养殖端恐慌性抛售，节后盘面估值下杀至历史新低。10月中下旬，二育大量进场抄底，猪价在投机需求支撑下超跌反弹。二．猪业正式进入亏损周期 1.生猪研究框架在开始周期分析前，先简单介绍一下我们的研究框架：猪周期的核心框架是当期产能决定远期利润，当期利润再反作用于当期产能的增减意愿，从而形成一个闭环。在产能增减周期，或者说是盈亏周期，其中的供应端易变量主要是均重，需求端易变量主要是二育（其实就是养殖端和投机端通过体重改变短期供应节奏），出栏均价是供需平衡后的结果，最后决定了利润。在周期更迭下现货的重心不断降低，本质上是对成本坍缩的反馈。 2.复盘周期更迭一句话总结猪周期产能更迭的核心变化：能繁母猪的去化和补栏随着行业规模化加剧而变得平滑。在2018年非瘟爆发前，传统猪周期四年一更替的规律明显，市场以散户为主，能繁母猪存栏量波动率高；在2021年能繁存栏恢复到正常基数后，新的猪周期显著缩短，市场以规模场为主，能繁母猪存栏量波动率低。而2014年到2021年这特殊的7年，猪业受环保政策干预及非洲猪瘟影响，能繁母猪存栏非正常波动，散户被动去化，养殖规模化加剧后续行业抗风险抗疫情的能力大大加强，同时产效的不断提升也重新定义了能繁母猪合理存栏量。以猪价表现来看，过去我国经历过四轮完整的猪周期（第一个周期因数据原因未展示）。在2022年后的猪周期时间规律上有明显的变化，我们认为，可将2022年7月-2024年1月当做新猪周期的一轮完整周期看待（其中也经历了23年末猪瘟扰动），也可以将2022年7月-2026年底，当做类似于过去四年一轮的猪周期看待，周期内猪价呈现M形态构筑双顶，右顶低于左顶，类似于周期二。 3.从成本和利润角度寻找周期规律为了推导本轮去化节奏，我们将2021年后的“后非瘟”时代至今的能繁环比与利润做了对照（这里将能繁样本换成统计样本内规模场居多的机构样本，能更好的观测边际变化）：第一轮去化周期为2021年5月到2022年3月，亏损11个月，能繁存栏量下降12.68%。第一轮补栏周期为2022年4月到2022年11月，盈利6个月，能繁存栏量上升11.1% ；第二轮去化周期为2022年12月到2024年1月，亏损13个月，能繁存栏量下降6.18%。第二轮补栏周期为2024年2月到2025年8月，盈利18个月，能繁存栏量上升8.42%。直观的来解读，2021年行业亏损惨重，产能去化猛烈，带来2022年的丰厚利润驱使下产能快速攀升的行情。2023年后猪价波动率降低，产能去化节奏平缓甚至有反复，亏损幅度减小但时间周期拉长，使得2024年出现对照23年的行情，即产能增长率并不陡峭，盈利的峰亦有所收敛，甚至在2025年初产能出现过2个月小幅度去化，而在2025年9月才确定性步入去化周期（依然是利润趋势养殖行为，即使行业清楚的知道未来过剩，在现货没有跌破完全成本前，去化意愿微弱且难以持续）。结合目前的成本利润，关于本轮产能去化周期的推导如下： 1）本轮去化周期已开启，高边际完全成本线将成为未来现货的压力位。从10月节后开始，出栏均价首次连续跌破两条成本线：一个是12元/kg的规模场低边际完全成本，另一个是全行业平均现金流成本11.5元/kg，负利润时代开启。 2）本轮去化周期持续时长不足，亏损还未达到极值。上一轮亏损去化周期时长13个月（2022年底到2024年初），亏损波谷为自繁自养利润-255元/头。本次去化周期下养殖利润转负的时间节点在今年8月，故而满打满算亏损时长至多2个月，目前亏损波谷为自繁自养利润-150元/头。 3）本轮去化周期可能会拉长亏损时间，但压缩亏损空间。 2021年后的两组损盈周期有着截然不同的去化节奏和盈亏幅度，我们认为这种情况跟行业的规模化程度以及周期前后是否发生特殊事件有关（例如环保禁养、非洲猪瘟、新冠疫情之类）。本轮周期来看，行业已完全过去未有的规模化，暂时也无法预见特殊事件发生，那么本轮周期与23年的去化节奏相似的可能性比较高，期间自繁自养亏损幅度可能在（0，-300）元/头之间。 4.复盘过去现货估值的顶底本轮周期现货波动的大区间可能是：[9.7元/kg，14.54元/kg]。本轮周期现货波动的小区间可能是：[10.66元/kg,13元/kg]。对于大区间底部估值，首先我们假定-300元的自繁自养头均亏损，成本取当期规模场完全成本12.08元/kg，均重取当期出栏均重128.25kg，此时现货估值为：9.74元/kg；对于小区间底部估值，我们取散养户完全成本13元/kg来重复上面计算过程，此时现货估值为10.66元/kg，这就解释了本轮现货踩踏到10.87元/kg附近出现强支撑。对于大区间顶部估值，我们假设在亏损周期内也短暂给出利润，利润值取23年去化周期中的自繁自养最高利润：70元/头，此时现货估值为：14.54元/kg；对于小区间顶部估值，直接取用散户完全成本。这里我们给出的周期内波动区间是一种理论值，低于大区间底部估值即养殖端绝大多数参与者均深度亏损，高于大区间顶部估值即养殖端绝大多数参与者均有盈利；而小区间则刻画的是猪价正常波动范围。三．结合供需分析现货节奏 1.本次现货反弹源于二育抄底为了判断后续现货运行节奏，我们首先需要理解，近期猪价反弹的推手是什么。数据显示，10月10日到10月20日全国各地平均栏舍利用率提升有13%，北方地区及河南河北的栏舍利用率提升更是高达20%左右。本次二育的进场其实是有预期的，时间窗口上也符合四季度最后一波入场点，其驱动主要是：前期二育持续出栏后获得大量空栏+现金流下方的标猪价格+天气转凉刺激肥标差走扩带来二育盈利预期。而从均价与宰量变化也可窥见10月中旬后现货市场的供需错配，即均价波动率与宰量波动率不匹配。那么结合二育栏舍利用率仍未到高点以及近期均价快涨与宰量不匹配的情况，我们推测10月底二育仍然在持续进场，北方二育大省栏舍利用率可能接近70%，后续继续补栏空间有限，出栏窗口或在11月底冬至到12月下旬。 2.供应后移或再次引发踩踏出栏我们多空方向最核心的依据是——供应的增量到底有多大，什么时候是压力最大的时候？从供应推演的理论出栏量可见（具体推演过程详见我们之前的专题），10月到12月同比变化是：+16.8%、+14.8%、+14.5%，环比变化是3%、1.5%、-1.3%。那么很明显，四季度供应同比压力还有待释放。而环比来看，本次二育将7%左右的10月出栏量截流，结合后续育肥出栏的时间窗口主要集中在12月，那么可能10月到12月的供应环比将更改为：-4%、+3.5%、+5.7%，这样看四季度的出栏量是逐月增长的，而供应压力最大的月份是12月，后续很可能出现新的供应高点从而再次引发踩踏式出栏。 3.注意四季度腌腊旺季下肥标差的变化需求端的核心变化主要是天气转凉后腌腊逐步启动，带动大猪需求走强，拉动肥标差走扩。从去年时间节点看，7月后肥标差开始抬升，金九银十之时会有一次比较明显的启动和回落，后续到12月开始西南地区腌腊开启，春节前肥标差将攀升至年内顶点，随后淡季到来肥标差回归平水。目前的情况有二：一是当下肥标差自9月中旬开始环比提升显著，到了10月中旬开始有企稳回落迹象，故而第一波需求高峰可能已经过去；二是今年的年初一在2月17号，对比去年较晚一些，需要关注11月底12月初腌腊是否有提前启动迹象，以及在该时间窗口内二育出栏表现与需求的嵌合度如何。再从大猪格局上来讲，大猪存栏占比逐年降低，但到了24年1月开始140kg以上肥猪占比震荡企稳，25年7月有一轮累重补库，9月的体重也处于高位，所以我们判断四季度中大肥的供应会偏紧，但可能不至于有明显的缺口。四．期货估值分析我们将01合约估值分为两个部分，一个是进入到12月附近01合约的升贴水情况，另一个是到了11月底12月初的出栏均价。首先从基差来看，11月后 01合约基本处在贴水现货1000元/吨以下的水平，除了2023年四季度猪瘟引发踩踏出栏，导致了当时近月现货暴跌后给出了不合理的01合约升水。今年预计01合约在12月能达到-700元/吨到-1000元/吨的贴水。那么现货角度看，当前01合约盘面报价12200元/吨，对应12月现货12.9元/kg左右（12200+700），此估值对比10月28日当天的全国均价12.51元/kg还有390元/吨的升水。而13元/kg的价格已经触及我们预测的本轮去化周期中现货运行区间的上边际，高于这个价格即养殖端普遍有利润，并不符合过剩品种对应负利润来增加去化驱动的这一定律。故而我们认为本次现货临近反弹的上边际，后续转弱可能性高，假设12月现货均价为12元/kg，盘面对应的合理估值为11380元/吨（12080-700）。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。农产品组：张磊 Z0019369 吴经纬 F03142959 17502007592 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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