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破局与重塑：纯碱行业的产能优化之路
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期产能的大规模释放，通过“以量换价”的策略有效对冲了价格下行的不利影响，保障了营收的增长势头，验证了天然碱项目的规模化竞争优势。值得注意的是，随着远兴一期投产达产进程的推进，2023—2024年纯碱期货行情跌宕起伏，其节奏可分为三个核心阶段。第一阶段：投料试车阶段（2023年4—5月）该阶段市场因大规模天然碱产能即将释放，对行情呈现悲观预期，行业上中下游持货意愿极低，碱厂小幅累库，现货价格高位下调，期货价格迅速走弱。“五一”假期后，现货价格半个月内下跌1000元/吨，期货价格进一步大幅下挫，纯碱期货主力合约价格从2500元/吨的高位一路下行至阶段性低点1550元/吨附近，跌幅接近40%。第二阶段：产能爬坡期（2023年6月—2024年中期）该阶段纯碱价格波动较大。由于项目产能释放进度不及市场预期，阶段性缓解了供应端的担忧，受传统产能检修、下游需求季节性波动，以及巨大的投产预期差、青海环保检查等因素影响，纯碱期货价格出现了史诗级的大幅波动。由于当时行业整体供应压力不大，叠加部分传统产能检修支撑，主力合约价格跌至氨碱法成本线附近后企稳震荡。震荡行情持续到8月，由于远兴投产推迟，叠加检修季产量折损较多，市场出现了“一碱难求”的局面，供需缺口扩大，现货价格8月大幅拉涨，涨势一直持续到9月初。9月中旬，随着检修季折损的产量恢复，远兴2线点火生产，供需拐点出现，库存开始累积，期货价格在9月中旬至10月走弱。11月，远兴3线投料延期，供应端扰动较多，下游积极补库，上游去库，纯碱期货再次走出大涨行情，主力合约价格涨至2800元/吨以上。2024年1—3月，纯碱供应端处于上量期，碱厂累库，市场情绪悲观，现货价格接连调降，期货价格延续底部宽幅震荡格局。4月，由于远兴及个别龙头企业产能不稳定，产量折损较大，下游玻璃厂开启主动补库，缓解了供应端压力，碱厂库存转移至中下游，期货价格自底部反弹。5月，随着部分碱厂提前检修，碱厂挺价心态较浓，下游买货积极，因此碱厂未形成累库，期货价格强势上涨。第三阶段：全面达产与规模释放（2024年下半年—2024年年底）经过前期多轮调试与优化，一期项目各生产线运行参数逐步达到设计标准，产能释放节奏加快，于2024年年底正式实现完全达产。随着远兴一期迈向完全达产，纯碱实际供应增量持续落地，叠加下游玻璃等行业需求疲软，房地产低迷导致平板玻璃需求缩减，光伏玻璃产能大幅收缩，供需失衡格局加剧，此外，期现商正套货源流出为供应端进一步注入压力，纯碱期货价格开启加速下行模式，下半年重心持续下移，从5月底接近3000元/吨的高位跌至年底1600元/吨低点。 2远兴二期达产进度预测如今，远兴能源阿拉善天然碱项目二期的建设进程持续推进。根据项目规划，二期工程建设纯碱产能280万吨/年、小苏打产能40万吨/年，项目第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车并于当日晚间产出合格产品，目前处于装置调试与优化阶段，后续生产线将按计划逐步投产。其完全达产后，远兴能源阿拉善基地的纯碱总产能将达到780万吨/年、小苏打总产能80万吨/年，成为全球范围内极具影响力的天然碱生产基地。二期产能的释放将进一步放大天然碱在国内纯碱市场的供给占比，加速行业的转型进程，同时也将进一步加剧市场的成本竞争格局。结合一期的达产进度，二期与一期采用相同的天然碱法生产工艺，一期积累的设备调试、参数优化经验可直接应用，减少试错成本。二期总产能 280 万吨（一线100万吨，二、三线分别为90万吨），相比一期 500 万吨生产线数量更少，管理与协调难度降低。同时，一期已建立稳定的原材料供应与产品销售渠道，二期可快速对接，缩短市场适应期。 3天然碱将主导行业格局天然碱极具成本优势图为纯碱生产利润图为氨碱法利润远兴能源等天然碱项目的大规模投产，正推动中国纯碱行业格局发生根本性变化。当前国内纯碱生产主要分为氨碱法、联碱法和天然碱法三种工艺，三者的成本结构差异显著，天然碱法依托优质矿产资源，完全成本可控制在1000元/吨以下；联碱法企业的成本中枢大致在1050~1200元/吨；部分采用氨碱法工艺且需外购原料、能源成本较高的工厂，完全成本可达1300元/吨甚至更高。在当前纯碱价格震荡下行的背景下，天然碱法企业凭借成本优势，持续提升市场占有率，而高成本的氨碱法企业则逐步陷入亏损困境，市场份额持续萎缩。图为联碱法利润天然碱的生产高度依赖优质的天然碱矿资源，国内优质的天然碱资源主要集中在少数企业手中，这将形成显著的资源壁垒。未来，纯碱行业的竞争不再是简单的产能规模竞争，而是资源禀赋与成本控制能力的竞争，拥有优质天然碱资源的企业将在行业竞争中占据绝对主导地位。行业集中度进一步提升截至2025年12月，中国纯碱行业CR5（业务规模前5名企业产能集中度）为 54%~56%，处于中高度集中水平。CR10为70%~72%，行业头部效应显著。待远兴二期达产后，行业集中度将再度提升。天然碱项目具有规模化、集约化的特点，远兴能源等龙头企业的产能释放将进一步挤压中小高成本企业的生存空间，推动行业内的兼并重组与产能整合，行业集中度有望持续提升，形成少数天然碱龙头主导、部分优质联碱法企业补充的行业格局。在天然碱法主导的转型进程中，高成本的氨碱法企业受到的冲击最为显著，面临前所未有的竞争压力，陷入“生产即亏损、停产失份额”的两难困境。从成本端看，氨碱法工艺本身存在原料消耗高、能源成本高、环保投入大等先天劣势。随着天然碱产能的释放，今年纯碱价格持续震荡下行，当前价格已低于氨碱法企业的成本线。对部分老旧氨碱法工厂而言，由于设备老化、能源效率低，成本压力更为突出，生存空间被持续压缩。图为纯碱年产量此外，氨碱法企业的市场份额正被天然碱企业持续侵蚀。天然碱法企业凭借低成本优势，能够以更低的价格销售产品，吸引下游玻璃、光伏等行业客户。下游企业为控制成本，纷纷调整采购策略，压缩库存并优先选择低价原料，部分氨碱法企业的客户资源不断流失。对氨碱法企业来说，一旦停产检修又意味着丢失市场份额，客户转向竞争对手，形成两难抉择。此外，环保政策持续收紧，氨碱法生产过程中会产生较多的污染物，环保治理成本较高，部分环保设施不达标的氨碱法企业面临限产、停产的风险，进一步削弱了其市场竞争力。 4产能出清可能的路径目前来看，纯碱产能出清速度相对缓慢。一方面，氨碱法企业虽然面临亏损，但多数企业仍选择“硬扛”，主要是担心停产检修会丢失长期积累的市场份额，后续难以恢复。另一方面，部分企业依靠过往的利润积累或融资支持，仍具备一定的现金流支撑能力，能够在一定时期内承受亏损。此外，氨碱法企业的停产、退出涉及设备处置、人员安置等诸多问题，需要一定的时间周期。图为浮法玻璃日熔量从中长期看，产能出清的趋势不可逆转，出清速度将逐步加快。随着远兴天然碱二期等后续产能的持续释放，纯碱市场供给压力将进一步加大，价格中枢可能继续下移，将有更多氨碱法企业因现金流断裂而被迫退出市场。同时，“反内卷”政策的持续强化、行业竞争的进一步加剧，也将推动高成本产能加速出清。当价格持续低于成本，迫使足够规模的高成本产能退出，市场的供需天平才能重新平衡，市场仍在等待关键的出清信号。从出清路径看，预计将呈现“先中小后大型”的特点。中小型氨碱法企业由于资金实力弱、成本控制能力差，将率先被市场淘汰；部分大型氨碱法企业若无法通过技术改造、资源整合降低成本，也将逐步退出市场。此外，行业内可能出现兼并重组案例，优质企业通过收购高成本企业的产能、设备等资源，实现规模扩张与产能优化。图为光伏日熔量 2026年，随着远兴二期项目逐步达产，纯碱行业将迎来供需格局的深度重塑。最大下游浮法玻璃在 “反内卷”政策推动下进入产能出清加速期，预计纯碱需求将减少44万~63万吨；光伏玻璃需求增速放缓，中性情景下对纯碱新增需求50万~80 万吨，和浮法端的减量基本冲抵，轻碱需求亮点集中在碳酸锂领域，该领域对应纯碱需求同比增速约50%，成为重要增长引擎，但依然难以对冲纯碱整体的供应增量。出口将延续增长态势，预计全年出口量进一步增至230万~260万吨，但需警惕国际竞争与贸易壁垒风险。整体来看，纯碱行业供过于求格局难改，传统产能出清迫在眉睫，价格企稳抬升需依靠实际产能出清来实现。未来国内纯碱市场份额向天然碱法龙头企业集中，高成本氨碱法企业将持续面临生存压力，产能出清将以渐进的方式推进，最终实现行业供需的新平衡。（作者期货投资咨询证书编号Z0017002）来源：期货日报网
期货日报网01-12 22:15
沥青上行压力增加
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。对于产业客户而言，应充分重视套期保值策略，并可考虑运用期权等非线性工具进行风险管理。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网01-12 22:00
核心驱动仍存白银震荡上行
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沪铜主力合约日内宽幅震荡，延续涨势。策略建议：电气化转型与AI算力建设，正成为超越传统领域的强劲新需求，重塑长期供需格局。全球铜矿长期投资不足，新增产能有限，且智利等主产区频发的罢工风险加剧了供应脆弱性，支撑铜价。短期或仍存上行空间。策略于1月6日收盘首次推荐。 02. 沪银主力合约：探底回升截至前一个交易日收盘，沪银主力合约日内探底回升，延续涨势。策略建议：全球白银市场已连续多年结构性短缺，矿产供应增长乏力，而光伏、新能源汽车等领域工业需求占比超50%，导致库存持续消耗，供需矛盾尖锐。沪银仍有摸高可能，操作上可尝试低多。策略于1月6日收盘首次推荐。 03. 沪铝主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，沪铝主力合约小幅上涨，逼近历史高点。策略建议：国内电解铝产量已接近政策产能上限，增长空间受限。海外新增产能也因电力瓶颈和高能源成本兑现缓慢。全球铝市或将从过剩转为短缺。沪铝后市或仍有偏强表现，操作上可尝试低多。策略于1月6日收盘首次推荐。 04. 玻璃主力合约：窄幅震荡截至前一个交易日收盘，玻璃主力合约震荡下行，日线级别处于上涨趋势中，后续可能继续偏强运行。策略建议：玻璃今日窄幅震荡，后续有望偏强运行，建议偏多交易思路，下方支撑位参考1105附近，策略于1月9日收盘首次推荐。 05. 跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春节消费旺季，短期现货价格坚挺。另外，近期的豆一拍卖成交率高，且存在大幅溢价。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。 06.跨品种套利：多玻璃空纯碱05 目前浮法玻璃加工已经处于亏损阶段，大致每吨亏损150元左右，供应端主动收缩对价格构成托底和支撑，玻璃供给在收缩格局下库存消化加快。纯碱方面，纯碱新增供应压力仍在，供需消化的仍需时日，短期上方压力仍大。操作策略：关注多玻璃空纯碱05的跨品种套利机会，同时重点关注冷修落地，库存与开工的节奏。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2026-01-11 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-12 08:28
68亿美元卖盘压境！白银“双顶”形态告急，大涨后的抛售潮来了？
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效应。 RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示：“在指数再平衡完成之前，未来几个交易日黄金和白银都会受到压力。”他补充称，待市场“尘埃落定”至下周中期，将为多头重新入场提供更好的机会。除了技术性资金调整，宏观层面同样成为金价波动的核心变量。美国劳工部周四公布的数据显示，截至1月3日当周，首次申请失业救济人数增加8000人至20.8万人，略低于市场预期的21.3万人，前一周数据则被上修至20万人。（来源：FX168）此外，反映劳动力市场趋势的四周移动平均值降至211,750，低于前值217,500，并创下自2024年4月下旬以来的最低水平。与此同时，续请失业金人数升至191.4万人，高于此前修正后的185.8万人，也略高于预期的190万人。本周公布的数据呈现出一定“冷热不均”。此前的报告显示：11月职位空缺下降幅度超过预期，且12月私人就业增长低于市场预测。美市盘中，现货黄金自低位持续拉升，升至日高4466.56美元/盎司附近，较日低拉升近60美元。（现货黄金日线图，来源：FX168）在黄金由跌转涨之际，其他贵金属方面维持跌势：现货白银下跌下跌约2.5%，交投于76.255美元/盎司一线；现货铂金下跌1.8%，交投于2254美元/盎司一线；现货钯金下跌0.2%至1716美元/盎司。（现货白银日线图，来源：FX168）外部市场方面，周四美元指数走强，进一步压制以美元计价的贵金属价格表现。与此同时，原油价格走高至约57美元/桶附近，市场风险偏好有所回暖，而美国10年期国债收益率维持在4.16%左右的相对高位区间，也在一定程度上抬升了持有黄金等非生息资产的机会成本。眼下，市场正在等待周五公布的美国非农就业数据，以进一步判断美联储货币政策路径。路透调查预计，美国12月新增非农就业人数为6万人，略低于前值6.4万人；失业率预计从4.6%小幅回落至4.5%。目前市场对2026年美联储降息预期仍维持在两次降息左右。由于黄金属于不生息资产，通常在低利率环境下更具吸引力，因此利率预期对金价影响显著。地缘政治因素也在不断放大市场的避险逻辑。近期事件包括：两艘与委内瑞拉相关的油轮在大西洋被扣押；此外，有报道称美国国务卿鲁比奥计划下周与丹麦领导层会面讨论格陵兰问题，市场对地缘摩擦进一步升温保持警惕。在机构观点方面，汇丰银行（HSBC）最新预计，在地缘风险与财政债务持续攀升的背景下，黄金价格有望在2026年上半年触及5000美元/盎司关口。从技术面角度观察，2月黄金期货多头的下一上行目标，是推动价格收盘站上关键阻力位并突破合约与历史高点附近的4584.00美元，从而进一步打开上行空间。相对而言，空头的下一下行目标则是将金价压制并跌破关键技术支撑位4284.30美元，以确认更强的回调趋势。短线来看，市场第一道阻力位出现在隔夜高点4475.20美元，随后是4500.00美元的心理关口；支撑方面，日内低点4415.00美元构成初步支撑，其后是4400.00美元的整数关口支撑。整体而言，Wyckoff市场评级为7.0，显示黄金多头仍占据一定优势，但短线仍需警惕再平衡卖盘引发的波动放大。白银方面，3月白银期货本周的价格走势正在使市场开始警惕日线图上可能形成“看跌双顶”反转形态的风险。若该形态进一步确认，白银短线可能面临更明显的技术性调整压力。多头的下一上行目标，是推动收盘价突破并站稳历史高点82.67美元上方，以强化上升趋势；而空头的下一下行目标，则是推动收盘价跌破上周低点69.225美元，以确立更深的回调区间。短线阻力位首先位于77.00美元，其后为77.50美元；支撑位则先看日内低点73.53美元，随后关注72.50美元。Wyckoff市场评级同样为7.0，意味着白银整体趋势仍偏强，但结构性风险信号已经出现。总体而言，在年度指数再平衡引发的被动卖盘压力之下，金银价格短线可能继续承压并伴随更高波动。若指数资金调整在未来几个交易日完成、市场抛压逐渐消退，贵金属或将在下周迎来新的资金再配置窗口，但白银在技术形态上仍需重点观察“双顶”风险是否进一步强化。
忆芳01-09 01:49
生猪期货报告——供应压力放缓留意后续偏多思路
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况需进一步观察，建议合理规划生产和销售策略，以规避潜在风险。短期内生猪价格可能会在现有基础上保持偏强态势，但留意春节后需求转弱的调整风险。生猪期货2603合约可暂时关注短多思路，同时2607合约保持偏多思路。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：李卉（投资咨询号：Z0011034）报告制作日期：2026-01-06 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-07 09:24
供应刚性凸显沪铜历史新高
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于上涨趋势中，后续可能继续偏强运行。策略建议：橡胶今日偏强运行，上涨节奏缓慢，建议维持偏多交易思路，下方支撑位上移至15660附近，策略于12月24日收盘首次推荐。 02.甲醇主力合约：继续上涨截至前一个交易日收盘，甲醇上涨，主力收阳线。策略建议：当前甲醇上涨趋势，短线支撑2000附近，上方压力2300附近。 03. LPG主力合约：短线上涨截至前一个交易日收盘，LPG上涨。收阳线。策略建议：PG旺季有上涨驱动。上方压力4600附近，下方支撑4000附近，短线若获得支撑，或继续上行。 04. 碳酸锂主力合约：收盘涨停截至前一个交易日收盘，碳酸锂主力合约大幅上涨，收盘涨停。策略建议：增长引擎已发生结构性转变，储能领域正取代动力电池成为最主要的增长极。随着国内容量电价补偿等机制显著改善储能项目经济性，碳酸锂盘面价格正从政策驱动转向市场驱动，预计上方仍有空间。短期内可尝试低多。策略于1月6日收盘首次推荐。 05.沪铜主力合约：历史新高截至前一个交易日收盘，沪铜主力合约大幅上涨，盘中创历史新高。策略建议：电气化转型与AI算力建设，正成为超越传统领域的强劲新需求，重塑长期供需格局。全球铜矿长期投资不足，新增产能有限，且智利等主产区频发的罢工风险加剧了供应脆弱性，支撑铜价。短期或仍存上行空间。策略于1月6日收盘首次推荐。 06. 沪银主力合约：大幅上涨截至前一个交易日收盘，沪银主力合约大幅上涨，尝试突破。策略建议：全球白银市场已连续多年结构性短缺，矿产供应增长乏力，而光伏、新能源汽车等领域工业需求占比超50%，导致库存持续消耗，供需矛盾尖锐。沪银仍有摸高可能，操作上可尝试低多。策略于1月6日收盘首次推荐。 07. 沪铝主力合约：大幅上涨截至前一个交易日收盘，沪铝主力合约大幅上涨，逼近历史高点。策略建议：国内电解铝产量已接近政策产能上限，增长空间受限。海外新增产能也因电力瓶颈和高能源成本兑现缓慢。全球铝市或将从过剩转为短缺。沪铝后市或仍有偏强表现，操作上可尝试低多。策略于1月6日收盘首次推荐。 08.跨品种套利：多菜油空豆粕05 全球油脂连续第三年出现产不足需状况，油脂库存下降，工业消费生物柴油比重整体重心上移。国内从季节性和供需状况来看，油强粕弱的大方向预计仍将延续。同花顺称，短期国内菜油供应偏紧，国内食用油检查利多菜油，预计中加关系改善之前，菜油市场总体偏多。元旦前国内豆粕库存继续维持高位，且环比增加，且同比偏高。2026年1月国内豆粕供需大概率延续供大于求状态，南美大豆丰产和新作上市压力传导至国内，豆粕价格中枢承压，有利于油强粕弱的延续。操作策略：多菜油空豆粕05为跨品种套利策略，建议关注。若未来差价跌破6290取消关注。 09. 跨品种套利：空焦炭多焦煤05 生意社认为:焦炭经过第四轮调降价格继续承压。短期来看，焦炭成本与需求双弱的格局可能延续，焦炭价格仍面临下行压力。年底粗钢压减任务加剧，钢厂减产增多，铁水降至226.6万吨/日，导致煤焦需求疲软，价格偏弱运行。加之受焦炭降价情绪影响，部分煤种成交依旧呈现回落态势。总体来看，盘面炼焦利润处于历史偏低区间。历史统计二者比值的均值约为1.45，而目前比值1.51，当比值上穿1.60进入高估值区间时，做空焦煤的胜率与盈亏比更优。当前基本面仍偏弱，有利于该策略的阶段性执行。操作策略：空焦炭多焦煤05为跨品种套利策略，建议可关注。如差价上破580则取消关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2026-01-06 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-07 09:15
丙烯产业正处于扩张周期
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承压的背景下，不同企业正依据自身成本与策略进行差异化决策。其净效应是市场可流通货源依然充足，整体供应压力持续。需求增速不及预期厂家库存处于高位在近几年丙烯产能大幅攀升的背景下，需求增速远不及供应扩张速度，导致厂家库存仍处于近年来同期高位，并对盘面价格形成进一步压制。据钢联数据，截至2025年12月末，国内丙烯厂内库存在4.6万吨，较去年同期上涨15.29%，持续加剧丙烯价格的下行压力。图为丙烯厂家库存量从消费结构看，聚丙烯是丙烯最核心的下游领域，消费占比高达68%，占据绝对主导地位。其余主要的下游包括丁辛醇、环氧丙烷、丙烯腈等，各自占比5%~8%。因此，聚丙烯行业的景气程度直接影响丙烯的需求走向。作为丙烯的第一大下游，聚丙烯市场的疲弱表现正对丙烯需求形成显著拖累。当前，受终端需求不振影响，聚丙烯供需矛盾突出，其主流拉丝料价格在核心消费市场已跌破6000元/吨关口，创下近5年新低，这一颓势已直接向上游丙烯市场传导了价格压力。展望未来，2026年初部分聚丙烯装置的检修计划若如期兑现，将导致行业整体开工负荷与产量收缩，进而进一步削弱对原料丙烯的采购需求。因此，聚丙烯市场从当前的价格低迷到未来的主动减产，意味着丙烯在其最重要的需求侧正面临支撑力度持续减弱的局面，部分丙烯生产企业可能被迫降负以应对压力。图为聚丙烯装置开工率综合来看，当前供应端的强劲扩张与需求端的疲弱增长之间形成了持续扩大的“剪刀差”。这一根本性失衡直接导致丙烯行业库存不断累积，并对市场价格形成了显著的下行压力，因此行业正在供应过剩中艰难寻求新的平衡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:30
焦煤补库预期仍存
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亏损边缘挣扎，势必会采取压价采购焦煤的策略，从而将压力进一步传递给焦煤市场。现货市场的反应最为直观且剧烈。根据产地数据，山西主流大矿的线上竞拍中，流拍率在36.6%。较高的流拍情况反映了下游企业在采购上的克制，即便是在成交的订单中，更多的也是底价成交或微幅溢价成交，买方参与者普遍缺乏对高价资源的承接意愿。这种谨慎情绪的蔓延，直接导致了焦煤现货价格重心的不断下移。在供给侧，年末岁尾往往是煤矿产量收缩的时期。受制于年度生产任务完成后的停产检修以及安全监管的强化，国内主产地的焦煤供应会出现明显减量，从数据上看也确实如此。1月1日，钢联统计的523家炼焦煤矿山核定产能利用率为79.6%，环比减少4.6个百分点；原煤日均产量为177.2万吨，环比减少10.2万吨；精煤日均产量为69.0万吨，环比减少5.0万吨。然而，这种供应端的收缩并未能有效提振价格。图为523家样本矿山原煤日均产量市场普遍预期，进入2026年，新的生产考核年度已经到来，煤矿有一季度“开门红”的生产任务压力，将逐步恢复正常生产节奏，短期供应的缺口将被迅速填补。因此，目前的供应减量被视为暂时的摩擦性因素，未来的供应增量则被视为确定性事件。这种跨期预期的博弈，使得供应端的利好在盘面上失效。与此同时，进口煤市场的表现进一步加剧了供应端的宽松预期。尽管近期蒙煤通关车数有所回落，但这更多是受节日因素等短期扰动的影响，并不是趋势性逆转。蒙煤库存方面，大量进口煤炭堆积在口岸，甘其毛都等口岸面临着高企的库存压力，而下游采购者寥寥。贸易商在资金成本和库存贬值的双重压力下，挺价意愿面临考验。煤焦的供需现实仍存较大压力，但新的积极因素也在累积，弱势下也隐含着一些新的预期变化。当前钢厂铁水产量的低位运行，既是受制于利润亏损的被动选择，也是淡季检修的主动调整，这种低产量状态难以长期维持。2025年11月至12月安排的检修装置将于今年1月陆续复产，后续铁水日产量或逐步回升至230万吨附近，煤焦的刚需支撑有望增强。此外，目前钢厂原料库存普遍处于中低位水平。即便钢厂对原料的采购态度偏谨慎，随着春节假期的临近，钢厂维持春节期间高炉正常运转的刚性补库需求也依然存在。图为全国247家钢厂日均铁水产量宏观层面，国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，虽然在短期内难以直接转化为焦煤的实物需求，但对市场预期的引导作用不容忽视。工信部在部署2026年重点工作时提出深入整治“内卷式”竞争，超产核查与产能优化也将为焦煤提供政策支撑。JM2605合约所承载的是对2026年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近，尤其是跌破进口煤的进口成本时，估值修复的动力将显著增强。目前盘面价格所反映的偏弱预期已经较为充分，继续单边下行的空间正在被成本支撑和政策预期压缩。焦煤现货价格的连续下调，正在加速市场出清的过程。这种出清虽然痛苦，但却是市场见底的必要条件。我们预计，在经历1月上旬的惯性下探和情绪释放后，钢厂随着利润因原料下跌而得到部分修复，复产的积极性将有所回升。铁水产量的止跌反弹，将是焦煤市场的关键转折点。此外，库存周期的切换也是研判后市的重要依据。目前的累库主要集中在上游煤矿和中游港口，下游钢厂和焦化厂的库存处于中低位。一旦钢厂从按需采购转向适度累库，上游煤矿库存压力释放，煤焦需求好转，价格或有望反弹。综上所述，对JM2605合约而言，盲目追空已不再是理性的选择，市场参与者应密切关注铁水产量的恢复程度、焦煤竞拍流拍率的修复情况以及下游的补库节奏，着眼于需求复苏预期与宏观氛围改善带来的估值修复机会。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网01-06 09:15
大多头来了！美银：金价或冲击8000美元！白银历史推演高点可至135—309美元
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20%的投资组合配置到黄金可以成为有效策略。他进一步补充称，自2020年以来的分析甚至可以支持零售投资者的黄金配置比例“高于20%”，在当前环境下“甚至能合理解释到30%”。最后，Widmer将美联储政策视为2026年影响金价的重要触发因素之一。他指出，模型显示在降息周期中（且通胀高于2%时），金价平均上涨约13%，“你甚至不需要每次会议都降息，你只需要看到利率在下降”。
忆芳01-06 08:20
逻辑回归供需烧碱小幅下跌
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盘，纯碱主力合约小幅下跌，反弹趋弱。策略建议：产能扩张周期延续，新增产量冲击市场；总需求增长缓慢，且内部结构不均衡。行业库存持续累积至历史高位，压制价格上行空间。纯碱后市或维持低位震荡。操作上可区间操作。策略于1月5日收盘首次推荐。 02. 烧碱主力合约：小幅下跌截至前一个交易日收盘，烧碱主力合约小幅下跌，反弹趋弱。策略建议：供应压力持续增加，需求增长乏力且存“负反馈”风险，同时库存高企。烧碱价格仍难走强，短期或存在回调机会。策略于1月5日收盘首次推荐。 03. 焦煤主力合约：小幅下跌截至前一个交易日收盘，焦煤主力合约小幅下跌，反弹趋弱。策略建议：终端需求疲软，进口潜在增量施压，库存可能累积压制价格。焦煤短期或有调整。操作上可尝试高空。策略于1月5日收盘首次推荐。 04. 橡胶主力合约：震荡上行截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡上行，日线级别处于上涨趋势中，后续可能继续偏强运行。策略建议：橡胶今日高开高走，建议维持偏多交易思路，下方支撑位上移至15500附近，策略于12月24日收盘首次推荐。 05. 甲醇主力合约：震荡回调截至前一个交易日收盘，甲醇震荡回落，主力收阴线。策略建议：当前甲醇上涨趋势，短线支撑2000附近，上方压力2300附近。 06. LPG主力合约：短线震荡截至前一个交易日收盘，LPG反弹。收阳线。策略建议：PG短期震荡。上方压力4600附近，下方支撑4000附近，短线若获得支撑，或继续上行。 07. 跨品种套利：多菜油空豆粕05 全球油脂连续第三年出现产不足需状况，油脂库存下降，工业消费生物柴油比重整体重心上移。国内从季节性和供需状况来看，油强粕弱的大方向预计仍将延续。同花顺称，短期国内菜油供应偏紧，国内食用油检查利多菜油，预计中加关系改善之前，菜油市场总体偏多。元旦前国内豆粕库存继续维持高位，且环比增加，且同比偏高。2026年1月国内豆粕供需大概率延续供大于求状态，南美大豆丰产和新作上市压力传导至国内，豆粕价格中枢承压，有利于油强粕弱的延续。操作策略：多菜油空豆粕05为跨品种套利策略，建议关注。 08. 跨品种套利：空焦炭多焦煤05 生意社认为:焦炭经过第四轮调降价格继续承压。短期来看，焦炭成本与需求双弱的格局可能延续，焦炭价格仍面临下行压力。年底粗钢压减任务加剧，钢厂减产增多，铁水降至226.6万吨/日，导致煤焦需求疲软，价格偏弱运行。加之受焦炭降价情绪影响，部分煤种成交依旧呈现回落态势。总体来看，盘面炼焦利润处于历史偏低区间。历史统计二者比值的均值约为1.45，而目前比值1.51，当比值上穿1.60进入高估值区间时，做空焦煤的胜率与盈亏比更优。当前基本面仍偏弱，有利于该策略的阶段性执行。操作策略：空焦炭多焦煤05为跨品种套利策略，建议可关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2026-01-05 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货01-06 08:03

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