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铁矿石回升高度受限

升周期。同时，近年来钢厂原料采取低库存策略，厂内铁矿石库存水平较低，春节后钢厂铁矿石库存维持在9100万吨左右，在高炉开工率不断攀升的背景下，钢厂铁矿石可用天数持续下降，刚需采购存在韧性，为铁矿石价格提供一定支撑。然而，铁水产量后续的高度存在较大的不确定性。由于部分建筑工地受资金到位滞后、项目进度放缓等影响，对钢材的采购需求较弱，上周螺纹钢表观消费242.99万吨，环比增加9.77万吨，虽然还处于季节性回升周期，但回升速度已经放缓，表观消费的绝对值也不及去年同期水平。热卷在制造业维持高速增长和出口惯性仍存的带动下，需求维持高位，上周热卷表观消费330.65万吨，环比下降0.7万吨。随着海外对我国钢材关税政策逐步落地，3月钢材发运数据低于1—2月均值，后续出口回落的担忧仍在。通常钢材需求在4月初达到季节性高点，结合当前需求恢复缓慢的情况，预计后续需求高度有限。钢厂在经历过近两年普遍亏损的情况后，改变了以往通过抢占市场来过度追求利润的策略，开始把生存放在首位，转为以销定产，维持现金流稳定。若后续需求空间无法有效打开，钢厂只能压减产量维持炼钢利润，否则，产量持续增长将导致供需失衡，从而引发行业负反馈效应，最终出现亏损减产。结合钢厂停复产计划来看，后续高炉复产数量大幅减少，铁水产量的增速将开始放缓。图为日均铁水产量另外，今年粗钢压减的消息反复发酵，在确切的消息中，除了国家发展改革委明确提到要持续实施粗钢产量调控，本周八一钢铁、昆仑钢铁、闽新钢铁、昆玉钢铁等钢厂发布消息称，自3月24日起，粗钢日产量减少10%。2024年新疆全年粗钢产量1290万吨，若减产10%，产量将下降129万吨。不过今年新疆在低价格、高库存和需求疲软的压力下，1—2月粗钢累计产量129万吨，同比下降30万吨，降幅19%。同时，当前疆内建筑钢材库存总量在130万吨左右，资源充足，新疆钢厂的减产或难实质性转变供需格局，更多是心态与情绪上的影响，市场更多关注全国其他地区是否加入减产行列。继新疆减产消息后，市场预期山东年内减产400万吨，江苏减产1400万吨。虽然此消息仍有待证实，但粗钢压减的扰动持续存在，将限制铁矿石的需求预期。从全球角度来看，欧美等经济体在高通胀、加息的压力下，工业生产和钢材需求下降，导致生铁总产量下降。2月全球高炉钢厂生铁产量9705万吨，同比下降2.6%。海外需求疲弱，难以提振铁矿石价格。整体来看，终端需求成色不足将导致铁水产量上行空间受限，铁矿石需求处于逐步见顶的过程中，增速将开始放缓，预期偏弱。供应依旧宽松 3月在澳洲飓风扰动结束后，铁矿石发运重回高位，3月全球铁矿石发运1.25亿吨，同比增加509万吨。且四大矿山今年发运目标较去年提升1000万吨以上，二季度发运将明显增加。受前期天气导致的发运回落和船期的影响，铁矿石港口库存迎来一波较大幅度的下降，港口库存降至1.49亿吨左右。近期，随着到港量回升，港口库存小幅累积，库存水平依旧处于高位。由于到港集中，卸货时间延长，压港船舶增加明显，铁矿石供应依旧宽松。长期来看，铁矿石新一轮扩产周期启动，有39个铁矿石项目计划于2024—2025年投产，所有项目涉及产能超过3亿吨，大型矿山生产仍有增量空间，全球铁矿石总产量或由中小矿山调节。根据各矿山成本曲线，铁矿石价格需跌至90美元/吨以下才会触发供应减量，当前铁矿石价格维持在100美元/吨以上，仍有下跌空间。总结由于当前钢材供需矛盾不突出，铁水仍在增产周期，铁矿石价格存在一定支撑。但是后续很难看到终端需求大幅放量，或外矿发运明显回落，铁矿石供需格局宽松难以证伪，价格预期逐步转弱。随着铁水产量见顶回落，铁矿石下行压力将增加。若粗钢压减落地，则可能打压铁矿石，预计中长期铁矿石价格承压运行。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

“内卷”式竞争加剧现货价格上涨缓慢

276万/年、41万吨/年。受激进扩张策略、内部管理问题和不锈钢市场价格下行影响，2024年德龙开启破产重整程序。目前响水德龙和戴南德龙被象屿、中国一重、江苏国资委共同接管，溧阳德龙由当地国资委控股，供应端不稳定性增加。目前德龙不是交割品牌，无法注册仓单。需求改善有限根据各调研对象反馈的信息，笔者认为当前不锈钢市场需求呈现以下特征：第一，3月份不锈钢需求旺季不旺。对不锈钢行业来说，终端企业往往要在2月和3月完成年前接到的订单，对不锈钢有补库需求，因此3月为不锈钢传统销售“小旺季”。但今年3月不锈钢需求表现不佳，很多现货在贸易商之间反复流转，并未真正被终端消化。造成这种情况的因素是多方面的，首先，去年年底不锈钢价格持续下跌，在行情低迷的情况下终端企业提前释放了部分采购需求；其次，不锈钢产业赶在特朗普关税政策落地前抢出口，正常情况下应该2月、3月出口的产品提前到1月份出口；最后，去年四季度终端产业为完成任务加大力度生产，导致部分产品库存累积。第二，需求结构有所分化。调研中，多家企业表示房地产领域订单收缩，这一方面是由于我国房地产市场复苏偏慢，另一方面是因为房地产领域相关订单回款较难，导致不锈钢企业主观接单意愿不足。家电领域对不锈钢的需求尚可，这主要受国家以旧换新政策的提振。另外，需要注意的是，不锈钢在家电领域主要是用于厨电产品，而厨电产品的报废周期较长，需求以新装修为主，预计以旧换新政策对不锈钢厨电需求的改善力度有限。第三，出口不太顺畅。调研中，多家企业反映出口订单规模减少，海外加征关税等贸易壁垒对不锈钢出口带来了负面影响。此外，俄罗斯被制裁使我国出口至俄罗斯的订单受到支付方面的阻碍。第四，市场竞争加剧。近几年，不锈钢产业竞争较为激烈，已经从争抢增量需求转变为竞争存量需求，大型企业凭借规模与资源优势挤压中小型企业的生存空间。在“内卷”式竞争愈发激烈的情况下，终端企业不断压低上游商品价格，不锈钢生产利润明显压缩。下游信心不足终端企业对不锈钢的采购策略以逢低刚需采购为主，价格越高采购越零散。笔者认为，该采购思路背后的原因包括以下三个方面：一是近两年不锈钢价格持续下探，对终端企业的冲击较大；二是终端企业利润空间也在收缩，原料成本的安全边际越来越低，企业对原料采购的态度愈发谨慎；三是终端企业对后市订单的信心不足。贸易商及加工厂对不锈钢的库存管理以低位建立库存、高位库存减量为主，整体追涨不积极、操作偏谨慎。此外，笔者在调研中了解到，多家不锈钢贸易商和加工厂会通过期货单边操作增加利润，基差合适时会进行期现套利操作，对含权贸易的接受度不高。市场行情方面，笔者走访的各家企业均认为，3月中上旬不锈钢期价连续上涨是因于青山集团控货以及部分资金做多“印尼出口政策”，且预期需求难以承接供应压力。展望后市，大部分企业对今年不锈钢价格持谨慎看多态度，主要逻辑在于不锈钢价格处于底部、头部钢厂控价能力强以及印尼政策的不确定性，但不锈钢需求难有明显好转，多数企业表示要谨慎看待不锈钢价格的反弹空间。一家终端企业认为今年不锈钢价格将弱势运行，可能下探年前低点。关注印尼出口政策 2月21日，印尼能矿部部长表示，决定削减2025年镍矿出口配额以保持镍价稳定。笔者认为，去年年底以来，关于印尼镍矿出口配额的传言不断反复，市场对该消息的反应已有所钝化，再加上印尼未公布具体的镍矿出口限额，对盘面的影响较有限。若后续印尼明显削减镍矿出口配额，四季度印尼镍矿紧张矛盾将进一步抬升镍铁价格，并限制不锈钢供应，利好不锈钢价格。有消息称，印尼自3月1日起要求所有出口商将至少一年的外汇收入留在国内，石油、天然气、种植园、林业和渔业除外，违规者将受到出口许可暂停的处罚。笔者认为，外汇强制留存的目的是限制原矿出口，而印尼早已禁止出口镍矿，该政策对从印尼出口的镍铁及镍中间品供应无直接影响，但将给相关企业现金流带来一定影响，增加企业运营成本。 3月1日，印尼能矿部调整金属矿产基准价格HMA的计算方式，新的基准价格将在每月1日、15日更新。此外，印尼将基准定价范围从镍矿扩展到镍铁、镍中间品等。笔者认为，该政策将基准价报价频率从每月一次调整为每月两次，使镍矿基准价格更具时效性。而市场关注点更多在于对冶炼品价格的影响，该政策使镍铁等冶炼品的基准价明显高于市场成交价，但可执行性存疑，很多镍冶炼企业不在执行之列，因此对不锈钢价格的影响属于短期情绪扰动。后续投资者需关注该定价模式的实际执行情况。 3月10日，印尼建议镍矿税率从固定10%改为14%~19%，镍铁税率从固定2%调整为5%~7%，镍锍税率从固定2%改为4.5%~6.5%，皆按HMA价格浮动调整。笔者认为，若该政策落地，将提高不锈钢生产成本，或加速高成本产能出清过程。总之，上述印尼出口政策对不锈钢供需的直接影响有限，主要作用于成本端，且落地及执行情况尚待观察。后续随着短期情绪扰动逐步消退，不锈钢价格将向基本面逻辑回归。从镍矿供应看，3月印尼斋月对镍矿供应有一定影响，加上镍矿商看涨惜售，预计印尼镍矿供应维持偏紧状态。2月以来印尼镍矿内贸价格呈上涨趋势，目前升水19~21美元/湿吨，为不锈钢产业链带来了底部支撑。印尼镍矿供应对镍铁产量有一定制约，2月印尼镍铁产量为13.4万金属吨，环比减少9.1%，而不锈钢厂对镍铁有刚性采购需求，叠加镍铁生产成本上移，近期高镍铁成交价格上行，镍铁占不锈钢生产成本的60%~70%。据钢联数据，截至3月25日，外购高镍铁生产304冷轧不锈钢的现金成本已涨至13722元/吨。印尼镍储量和镍矿产量全球占比分别为42%和59%。2024年，我国镍铁供应约23%来自国产镍铁，约77%从印尼进口。为了提高镍和不锈钢产业的经济效益，印尼出口政策转向控制供应、提高价格，因此，预计今年不锈钢成本支撑较强，深跌的可能性较小。图为冷轧304不锈钢生产成本（单位：元/吨）供强需弱格局延续供应方面，钢联数据显示，3月我国不锈钢粗钢排产350.26万吨，处于历史绝对高位，环比增长11.36%，同比增长10.95%。需求方面，3月传统旺季需求一般，下游对高价订单接受度不足，维持刚需采购策略。SMM数据显示，2024年国内各消费领域对不锈钢消费占比为：轨道交通24.5%、建筑装饰22.7%、餐饮器具15.2%、设备13.8%、家电11.3%、石化6.7%、其他5.8%。房地产相关领域不锈钢需求一般，以旧换新政策提振家电等领域不锈钢需求，但对整体需求改善有限。我国不锈钢出口与内需占比分别为13.4%、86.6%，全球贸易摩擦加剧背景下，2025年出口或受阻。库存方面，近期社会库存未明显累积，主因是头部钢厂控制货源，市场到货不多。据钢联数据，上周全国不锈钢89家样本企业社会库存112.2万吨，环比减少0.48%，同比下降6.7%。不过，3月以来钢厂大量交仓，仓单库存处于近四年高位，截至3月25日，不锈钢仓单库存19.9万吨，月环比增长119.3%，同比增长41.9%。4月为传统消费淡季，随着仓单库存流入现货市场，供需矛盾或施压不锈钢价格。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

锌价或承压下行

，但累库风险提升，后期锌价或承压下行。策略上建议以空配为主，关注逢高沽空机会。 2025年以来，国际局势加剧动荡，市场波动率显著上升，美国关税政策效应显现，推升大宗商品价格。在全球贸易摩擦不断的背景下，需求转移与经济下行预期并存。多重因素共振导致有色金属板块整体走强。截至周三，铜、铝、锡、铅、镍较去年年末均录得上涨，沪锌走势却背离板块整体表现，较去年年末下跌5.24%。供应宽松预期逐步兑现 2024年四季度以来，随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续复产，以及国内火烧云、银珠山等矿山正常出产，市场对锌矿供应宽松形成一致预期。虽然国内矿山处于年度检修期，但海外矿山扰动减少推动进口锌矿量显著增长：2024年前10个月锌矿月均进口量31.84万吨，而11月和12月月均进口量增至45.66万吨。精炼锌冶炼厂原料库存从10月末的22万金属吨攀升至44万金属吨，原料库存天数由16天延长至28天，供应宽松预期逐步兑现。具体来看，俄罗斯OZ矿山于2024年三季度投产，将于2025年实现满产，预计带来约10万吨产量增量；刚果（金）Kipushi矿山扩建后，预计带来13万~19万吨产量增量；预计墨西哥Buenavista矿山2025年以后平均年产量超15.4万吨；秘鲁Antamina矿山2025年将提高铜锌矿石生产比例，预计年内带来约17万吨产量增量；爱尔兰Tara矿山2024年四季度逐步复产，预计2025年恢复至前期满产水平，将带来约10万吨产量增量。此外，2024年因天气、矿石品位等因素导致产量下滑的部分矿山亦开始增产，国内火烧云、银珠山等矿山投产后也将带来一定的产量增量，2025年全球锌精矿产量增量预计超50万吨。随着供应宽松预期逐步兑现，国内外锌精矿加工费持续回升。截至3月21日，国产锌精矿周度加工费上调至3250元/金属吨，较低位回升1800元/金属吨，进口锌精矿加工费35美元/干吨，较低位回升75美元/干吨，其中，个别进口加工费订单已签至60美元/干吨，预计未来加工费将持续回升，但增速或有趋缓。锌精矿加工费持续回升，产业链利润逐渐从矿端转至下游冶炼厂，截至3月21日，锌精矿企业生产利润为5774元/吨，较高点下滑41%。与此同时，冶炼端利润从低位的-3000元/吨上升至-500元/吨，考虑硫酸等副产品收益后，炼厂基本扭亏为盈，加之原料端制约减弱，炼厂生产积极性显著提升，检修企业明显减少，供给增量逐渐显现，预计3月产量将回升至55万吨左右。下游需求尚处于复苏阶段目前，下游需求尚处于复苏阶段，各板块开工率稳步回升。镀锌方面，订单主要集中在大型企业，光伏订单不及预期，铁塔、护栏订单较为强劲，出口订单相对平稳；压铸锌合金方面，家具配件订单表现一般，箱包拉链等日用小五金订单持稳；氧化锌方面，橡胶级订单较为稳定，但下游经销商现货较多，采买有限，化工橡胶订单有所改善，陶瓷级订单和饲料订单未有明显变化，电子级订单不及去年同期。综合来看，终端需求尚未达到旺季水平，下游生产企业对锌锭多以逢低采买、刚需补库为主，锌锭社会库存短暂累积后再度去化，截至3月24日，锌锭七地社会库存为12.89吨，处于历史同期低位，下游逢低点价，锌锭从炼厂成品库存转至下游原料库存，终端消费并未出现较大增量，锌锭累库风险尚存。后市展望整体来看，宏观利多带动有色板块价格重心上移，但锌基本面偏弱，对价格形成一定拖累。成本端支撑减弱，供给端增量兑现，需求端尚处于复苏阶段，库存绝对值虽较低，但累库风险提升，后期锌价或承压下行。策略上建议以空配为主，关注逢高沽空机会，后续需持续关注宏观情绪变化，警惕贵金属向上突破后拉动锌价同向运行。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 08:45

库存处于高位，烧碱延续弱势

中衍期货03-27 08:00

黑色有色见底回升-2025年3月25日申银万国期货每日收盘评论

对糖价产生影响。当前榨季糖厂逐渐收榨。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以逢高卖出。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，3月25日国内生猪均价14.68元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货午后反弹。根据我的农产品网统计，截至2025年3月19日，全国主产区苹果冷库库存量为500.61万吨，环比上周减少23.45万吨，走货速度较上周环比略有下降。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.75元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：棉花午后出现走弱。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14869元/吨，较上一日-42元/吨。消息方面，巴西棉花种植者协会(Abrapa)发布的月度报告显示，2月份巴西出口了27.5万吨棉花。在2024125市场年度前七个月，棉花出口总量为190.5万吨，为历史新高。截至3月13日，2025年作物的种植面积已达到计划面积的99.97%。3月19日，Abrapa更新了对2025年作物的预测，预计种植面积为214.5万公顷(较2023/24年度增长10.3%)。预计产量为395万吨(年增长率为6.8%)。预计2025年棉花作物单产降至每公顷1842公斤，较2024年下滑3.3%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【油脂】油脂：今日菜油小幅收涨，豆棕油偏弱运行，棕榈油跌幅居前。根据高频数据显示，东南亚产地产量恢复，但出口数据骤降。根据SPPOMA数据显示2025年3月1-20日马来西亚棕榈油产量增加9.48%；出口方面，ITS预计马来西亚3月1-25日棕榈油出口量环比减少8.08%。东南亚产地也即将步入增产季、出口需求表现也较为疲软使得棕榈油价格出现一定回落。整体来看现阶段油脂基本面变动有限，预计油脂继续震荡运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据CONAB数据截至03月23日当周，巴西大豆收割率为76.4%，上周为69.8%，去年同期为66.3%。巴西丰产基本确定，但由于中美贸易关系摩擦，使得巴西大豆升贴水报价较为坚挺。近期对于加税事件的市场情绪有所减弱，因此菜粕价格回落带动豆粕出现一定走弱。同时由于4月后国内进口大豆到港增加也抑制豆粕价格空间，预计短期连粕区间震荡为主。【原木】原木：原木期货继续尾盘走弱。现货方面，日照港3.9中辐射松报价790元/立方米，较上一日-0元/立方米。消息方面，新西兰统计局公布的数据显示，新西兰2月原木出口量为1957765立方米，当月对中国出口原木1705422立方米，占比87%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC盘中拉升，06合约收于2146.8点，上涨3.58%。船司在4月第一周多数选择沿用3月底报价，考虑到4月第一周运力投放相对没有那么多，或有望为运价后续企稳提供支撑。部分船司线上4月第二周或4月15日起运价进一步调涨，但后两周运力投放基本增至34万TEU之上，相对货量而言，运力投放预计仍相对过剩，尤其是OA联盟运力投放增长明显，或拖累4月船司提涨稳价。如果船司在接近五一长假前能够增加停航空班，或有望为运价提供进一步支撑。目前，市场旺季预期仍在，在4月货量进一步恢复的情况下，我们倾向于认为4月能够稳价，由于06和08合约均处于传统淡旺季转换后对应的时期，表现预计相对偏强。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货03-26 09:08

【农产品早评】棕榈油：马来产销数据偏弱，盘面破位下跌未选择文件

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-26 09:06

【能化早评】API原油继续去库，油价延续反弹

场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：近期玻璃中下游补库，厂家产销好转，玻璃价格反弹，但加工厂订单仍偏低，终端反馈需求改善不明显，下游补库持续性或不强，短期的情绪好转可短多，但玻璃价格趋势转变仍需等待需求进一步恢复或供给下降。观点：短多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周部分碱厂继续检修，产量大幅下降至65万吨左右，达到计算的供需平衡点，在3月初已有一定预期，产量下降幅度有点预期。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。 ‍ 甲醇甲醇：供应端：截至3.20日，甲醇整体装置开工负荷83.2%，环比跌0.8%，春检缓步开始，但因利润尚可开工仍偏高。海外开工低至55.8%；伊朗多套装置正在重启，预计月底基本恢复。需求端：截止3.20日，下游加权开工79%，降1%。其中MTO开工降1.5%至88.3%，一体化装置检修。传统下游开工升0.6至53.8%，醋酸大幅回升，其他甲醛、MTBE等均小幅下降。库存：截止3.19，港口库存降11万至90万吨；工厂去库3.7至24.5万吨，待发订单大体持稳。观点：渤化MTO4月中检修；伊朗多套装置重启中；周度去库幅度超预期。但因进口预计至4月中仍低，预计至4月中都将去库。但从博弈角度看利多基本出尽，需求整体有下行压力。因为伊朗重启在09上确定性高，对应中期5-8月的累库压力更明确，建议反弹空09；05需要MTO兑现检修时压力才更大，否则随着去库受现货支撑。 ‍ PP PP日评：供应端：截至3.24日，PP开工率微升0.5%至83.5%，同比偏低水平。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至3.20日，下游家电、日用品等均恢复，对应行业开工较好，行业平均开工升0.6个百分点至50.46%，略高于去年同期。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存小升。预测：PP集中投产已开始；有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE更好，且估值低，格局偏震荡；近期PP开工再次下降，预计LL-PP将走弱。单边震荡区间7100-7400。 ‍ PE LLDPE日评供应端：截至3.24日PE开工率升4%至88%，检修恢复至同期水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代预计3月投产，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至3.20日下游制品平均开工率升2.6至38.6%。管材、农膜、包装膜等开工均快速上升。库存：截止3.24日，周末累库3万吨至79.5万吨，偏低水平。下游小幅补库。中上游去库偏慢；下游原料、成品库存均低。预测：上周埃克森已试车，3月还有宝丰3期、山西新时代投产，Q2放量压力大，中线维持看空观点。但考虑到基差、需求及原油企稳，维持反弹空但不追空观点，预计区间7500-7800。 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-26 09:05

【有色早评】Altonorte冶炼厂停产，Comex铜历史新高

正考虑对其新的关税政策采取“两步走”的策略。消息释放出关税政策有所缓和的可能性。但随着对等关税的不断临近，全球关税政策不确定性仍持续驱动铜价，进口成本上涨，受套利影响，全球实物库存转移至美国，LME铜库存延续下滑，现货紧缺预期推升价格。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-21美元，冶炼厂出现一定减产预期抑制铜精矿现货市场继续恶化，随着全球贸易流变化和关税政策的激化，包括铜原料和废铜进口都出现了相对短缺，供给端预期明显受限。据知情人士透露，嘉能可暂停了智利阿尔托诺特冶炼厂的铜出货，原因是该厂的冶炼炉受到了影响，这对本就紧张的供应形成进一步预期影响；需求端仍以强预期弱现实为主，国内电解铜社会库存延续去库，3月24日国内市场电解铜现货库33.65万吨，继续延续下降，由于近期铜价重心再度上移，下游消费仍表现有所受抑，但伴随原料端预期受限，因此库存继续下降，下游消费疲弱局面尚未明显改善，仍以刚需备货为主，但伴随着供给端压力明显上行，国内供需趋向偏紧。总体来看，原料趋紧格局保持，冶炼端减产开始出现，供给端压力上行，关税政策仍是影响全球贸易方向的重要因素。国内方面后续重点关注政策刺激的经济实际情况，国际主要关注宏观环境变化影响以及套利交易是否计价充分。铝铝 2025.3.26 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下。美联储宣布3月维持联邦基金利率目标区间不变，表明将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，点阵图显示2025年预计降息两次，降息预期升温。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。Adro表示北加里曼丹电解铝项目计划2025年投产10万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-1至112.2万吨。光伏2025年1-2月新增装机39.5GW，同比增7.5%，光伏组件产量1-2月同比增8.7%，电改政策刺激光伏抢装需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前12周表观需求累计同比增4.1%。原料端，海外氧化铝现货价格环比下跌，出口需求被抑制难有提振，非铝需求占比小补库提振有限，国内现货价格继续下行。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需仍是过剩，累库趋势不变，北方氧化铝厂压降30万吨产能，最大净空头离场迹象，贸易商3100附近进场采购，几内亚铝土矿发运下滑，氧化铝期价反弹，氧化铝周度过剩量级近10万吨，压降30万吨产能并不能改变过剩的格局，等给出空间后进场做空。整体来看，国内库存全面去库，光伏+新能源汽车用铝增量逐步兑现，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，铝价震荡运行，逢低做多思路为主。海外氧化铝现货价格继续下行，出口需求难有提振，氧化铝累库趋势不改，国内氧化铝现货价格继续下跌，北方氧化铝厂压降30万吨产能，最大净空头有离场迹象，种种信号下氧化铝止跌反弹。氧化铝周度过剩量级近10万吨，压降30万吨产能并不能改变过剩的格局，等给出空间后进场做空。二、消息面 1.【加拿大取消对主要基础设施和采矿项目的联邦审查】外媒3月23日消息，加拿大总理马克·卡尼（Mark Carney）3月21日晚间在与该国13位省长会晤后表示，加拿大联邦政府将允许那些仅获得省级和地区级批准的重大基础设施和采矿项目开展。卡尼在渥太华告诉记者：“我们将通过认可各省对重大项目的评估来消除联邦层面的重复要求，也就是所谓的互认。所以，一个项目只需一次审查。我们将与各省以及其他利益相关方，包括原住民团体合作，确定具有国家重要意义的项目，并加快这些项目的建设进程。”（上海金属网编译）锌锌 2025.3.26 一、市场观点国内2月制造业pmi重回扩张区间，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下。美联储宣布3月维持联邦基金利率目标区间不变，表明将于4月开始放缓资产负债表缩减步伐，点阵图显示2025年预计降息两次，降息预期升温。供给端，节后锌精矿TC延续上行，本周环比持平至3250元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。3月国内锌产量环比有上行预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。湖南某地表水铊浓度异常，据悉责任企业是水泥厂，锌生产未受影响。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.1至10.7万吨，社库同期低位下行，对锌价支撑仍存。总体来说，美国3月标普全球制造业pmi回落至50以下，美联储4月起放慢缩表，国内两会政策预期暂告段落，又进入现实的验证。国产精矿TC持稳上行，国内炼厂复产预期加强，国内社库同期低位下行，对锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1. 【ILZSG：1月全球锌市为供应短缺缩小至1万吨】外媒3月24日消息，国际铅锌研究小组(ILZSG)公布月度报告显示，2025年1月全球锌市为供应短缺1万吨，上个月为供应短缺4.11万吨。2024年全球锌市供应短缺6.2万吨，2023年供应过剩31.0万吨。具体看，2025年1月全球矿山锌产量为97.83万吨，上个月为110.61万吨，2024年为1188.2万吨，2023年为1223万吨；2025年1月全球精炼锌消费量为113.45万吨，上个月为119.03万吨，2024年为1360.7万吨，2023年为1359.9万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.03.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价129220元/吨，涨幅0.20%。夜盘主力合约收盘价130590元/吨，涨幅1.26%。金川镍升贴水-200至1850元/吨，进口镍升贴水+25至0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-18.72至-205.0美元/吨。供应端，印尼方面能矿部确认在开斋节前出台矿业特许使用费上调规定，目前行业对此仍有反对意见，本周观察落地情况。镍及中间品成本小幅走强。加工端国内精炼镍开工维持高位，全国精炼镍2月产量3.31万吨，同比上升35%，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量2月环比持平，同比上升15%，3月排产预计环比回升14%，同比上升8%，镍铁端需求稳定增长。三元前驱体出口数据大幅下降50%，三元电池镍需求的走弱，硫酸镍的产量与进口数据皆同比下降。后市来看，原料端，矿业特许使用费上调若落地，预计镍成本小幅上升。短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，精炼镍LME维持超20万吨的高库存。镍价近期趋势仍主要为为成本预期驱动的价格中枢上移，上方空间有限。中长期来看全球镍产业链仍处于有过剩产能待出清的阶段。当前环境下供应端的风险仍未完全解除，若后续会出现供应减少，或成本提升超预期，镍价走势仍会相对偏强。后续关注印尼局势与产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【本周印尼镍矿价格指数（INPI）发布：镍矿价格录得27.5美元/吨】印尼镍矿协会（APNI）于2025年3月24日（星期一）发布了印尼镍矿价格指数（INPI）。根据成本、保险加运费（CIF）计算，品位1.2%的镍矿价格在INPI中显示与上周持平，维持在每吨25.5至27.5美元区间，均价为26.5美元。品位1.6%的镍矿CIF价格录得每吨47.5至52美元，均价49.5美元。此前该品位镍矿价格区间为46.5-51.5美元/吨，均价49美元。（要钢网） 2、【兰石重装联手两大集团投建万吨级镍基合金项目】兰石重装发布公告称，全资子公司兰石超合金与控股股东兰石集团及金川集团镍合金公司于3月20日签署协议，三方拟共同出资2.7亿元设立合资公司，投建年产1万吨高端装备用镍基合金先进材料生产线。根据公告，合资公司股权结构为金川镍合金持股70%，兰石集团及兰石超合金合计持股30%。项目预计总投资3.76亿元，主攻高温耐蚀合金、纯镍及蒙乃尔合金等产品，重点面向航空航天、国防军工、核电等领域。项目达产后预计年营收16亿元，所得税后财务内部收益率10.52%，有望降低我国高端镍基合金进口依赖，为重大工程提供材料保障。（证券日报）不锈钢不锈钢 2025.03.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13355元/吨，涨幅0.00%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13395元/吨，涨幅0.26%。无锡现货基差升水+45至280元/吨；主力合约持仓-3381至138991手；仓单+541至198585手。原料端，昨日高镍生铁指数+1.56至1028.31元/镍点，镍铁价格持续走强。印尼矿价坚挺，此外当地镍铁供应扰动频发，原料端镍铁价格不断回升。印尼计划开斋节前出台提升特许使用费的规定，目前行业对此仍有抵触，后续观察具体落地情况。供应端，2月国内不锈钢粗钢产量314万吨，同比上升22.39%，2月产量如预计回升，3月排产350万吨。近期不锈钢厂检修增多，或部分缓解当前供应压力。需求端，近日不锈钢现货市场报价上涨，市场成交待跟进。下游需求若持续清淡，后续价格或承压。1-2月不锈钢出口同比增长11.8%，海外需求旺盛。整体而言，原料端不锈钢成本支撑依旧偏强。供需层面，新增产能不断释放下，排产仍不断提升，近期检修的增多短期或缓解供应压力。需求端国内需求整体稳定，库存小幅去化。海外需求成为主要的需求拉动点。当前不锈钢供给充足，供需仍偏宽松，仓单数量维持高位，现货成交清淡。后续关注印尼方面原料端是否会有新的扰动出现，以及下游需求情况。二、消息与数据 1、【印度拟对不锈钢等钢材加征为12%保障税】综合外媒2025 年3月25日消息，印度信用评级机构（ICRA Limited）报告指出，若印度政府批准对包括不锈钢在内的所有合金钢及非合金钢板材进口征收为期200天的12%保障措施关税，2025-2026 财年印度钢铁进口量可能下降 50%。该建议由印度贸易救济总局（DGTR）提出，旨在抑制进口并提升国内钢铁企业盈利能力，最终决定权在财政部手中。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.03.26 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价73800元/吨，涨幅0.33%，加权指数收盘价74036元/吨，涨幅0.24%；交易所仓单数量-612至36151吨；主力合约持仓量-10144至237509手；电池级碳酸锂现货报价-100至74150元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至72300元/吨；港口锂辉石现货报价-2至824美元/吨。供应端，原料端港口锂辉石的报价持续回落，作为高边际成本的外采加工成本降低。国内碳酸锂周度产量小幅下降至1.79万吨。需求端，2月锂电产量因假期环比下滑7%，同比翻倍，3月排产环比上升14%，同比上升46%。我国头部电池厂产量合计增长超60%，需求整体来看仍维持较高增速增长预期。库存端，本周碳酸锂库存继续累库，社会库存达12.6万吨。碳酸锂显性库存持续累库，碳酸锂供需仍维持过剩格局。近期碳酸锂库存不断堆积，供需过剩特征仍较为明显，原料端锂辉石价格与碳酸锂现货价格的下跌趋势未结束，盘面整体趋势预计仍是偏弱震荡。中长期来看，海内外锂资源项目开发进程不断推进，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。由于新投产项目成本较低，以及原先项目的降本增效，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格中枢会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况。二、消息与数据 1、【力拓集团CEO石道成：全球锂年需求量未来或增至400万-500万吨】力拓(RIO.N)CEO石道成表示，全球锂年需求量未来或增至400万-500万吨。尽管当前锂价低，但力拓仍加大锂业布局。今年3月7日，力拓正式宣布已完成以67亿美元收购阿卡迪姆锂业股份有限公司的交易。阿卡迪姆锂业将更名为力拓锂业，并将整合力拓旗下Rincon锂项目。（金十数据） 2、【年处理4000吨！吉利锂电回收项目落地安徽】近日，安徽省宣城市宁国市生态环境分局就安徽吉枫循环科技产业有限公司负责建设的动力电池梯次利用及物理再生项目（二期）进行了环境影响评价公示。项目选址于宣城市宁国经济技术开发区河沥园区兴宁路18号，拟利用现有综合厂房配套电芯破碎生产设备，用于电芯破碎打粉。配套建设安全、环保等辅助设施。项目建成投产运营后，可形成年处理4000吨废旧锂电池物理再生能力。（吉枫循环官微） 3、【锂电池再生利用及智能制造零碳产业园项目签约湖北】3月22日，由湖北省生态环保有限公司和武汉瑞科美新能源有限责任公司投资的锂电池再生利用及智能制造零碳产业园项目签约。项目总投资10亿元，分两期实施。项目一期计划建设2条电池正极材料再生利用生产线，1条电池负极材料再生利用生产线，1条年生产1GWh电池生产线。项目二期启动建设生产厂区、办公楼、仓储、研发中心，新增建设2万吨/年废旧动力电池处理及配套项目，计划建设2条电池正极材料再生利用生产线，打造锂电池再生利用零碳产业园。（黄石发布）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】钢厂采购需求部分增强，焦炭市场情绪好转

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】量能萎缩，股指或继续调整

正考虑对其新的关税政策采取“两步走”的策略。消息释放出关税政策有所缓和的可能性。但随着对等关税的不断临近，市场仍对其不确定性进行定价从而支撑贵金属。地缘政治方面，虽表面全球地缘形势有所放缓，但伴随特朗普政策和逆全球化驱动市场避险情绪明显上行。中东局势仍动荡明显；非洲方面近期的动乱局面出现；俄罗斯联邦委员会国防与安全委员会第一副主席弗拉基米尔·奇若夫表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明，俄乌和谈仍存疑；全球地缘形势仍不稳定使得避险需求保持，对贵金属形成支撑。大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动，在全球走向宽松和债务高企的驱动下，贵金属仍维持低位看多的逻辑。周内将迎来美联储最青睐的美国2月PCE物价指数，预期同比将加速升至2.7%，而环比涨幅可能为0.3%，这将令美联储保持谨慎;离4月2日特朗普的全球对等关税生效越来越近，一旦即将到来的全面关税规模明确，是否能如同特朗普预期一样资金回流美国，通胀只是一次性影响将对贵金属形成较大影响，黄金在显著新高位置面临的波动性加大。基差金工日报资金日报 ‍ 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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