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【宏观早评】金属算力板块继续发力，股指延续涨势

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-02

全球库存紧张白银历史新高

主力合约大幅上涨，盘中再创历史新高。策略建议：全球范围内白银现货供应持续紧张，引发了市场对交割风险的担忧，COMEX白银市场隐现逼仓行情。操作上可尝试低多。策略于12月1日收盘首次推荐。 02 黄金主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，黄金主力合约小幅上涨，延续上涨趋势。策略建议：市场对美联储即将开启降息的强烈预期快速升温。贵金属类无息资产的持有机会成本降低，价格易走强。操作上可尝试低多。策略于12月1日收盘首次推荐。 03 棕榈油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约小幅上涨。策略建议：市场情绪改善，外部市场转暖。加之在连续下跌后处于超卖状态，易引发空头回补，棕榈后市或出现反弹。操作上可尝试低多。策略于11月27日收盘首次推荐。 04 纯碱主力合约：探底回升截至前一个交易日收盘，纯碱主力合约探底回升，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望底部震荡。策略建议：纯碱今日震荡上行，建议短线偏空思路，上方压力位关注1200附近，下方支撑关注1155附近，策略于11月25日收盘首次推荐。 05 甲醇主力合约：继续上涨截至前一个交易日收盘，甲醇震荡上涨，收阳线。上行趋势中。策略建议：当前甲醇继续上涨，短线支撑2080，上方压力2200。 06 LPG主力合约：短线回调截至前一个交易日收盘，LPG回调。收阴线。策略建议：PG旺季上涨趋势。上方压力4600附近，下方支撑4200附近。 07 跨品种套利：多沪铜空沪锌01 目前全球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。 08 跨期套利：空01多05棕榈油据同花顺信息：10月28日当周，棕榈油港口库存录得63.9万吨，较上一周增加1.9万吨，增加幅度达3.06%；最近一个月，棕榈油港口库存累计增加5.8万吨，增加幅度为9.98%。从年度来看，棕榈油库存较去年同期增加23.84%。目前我国三大油脂总库存为239万吨，库存累积压制盘面价格。此外，棕榈油基差为负，现货对期货处于贴水状态，基本面处于现货走势弱，近月期货合约受压的氛围，远月受减产和低库存预期作用的影响，阶段有利于反套操作。操作策略：空01多05是跨期套利交易策略，可适当关注。最新差价为-46，若上破-30取消关注。 09 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。 10 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-12-01 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货2025-12-02

白银涨疯了！美数据再传坏消息白银大涨4%、黄金继续高歌猛进

而言，多数公司仍将‘控制人头’视为主流策略，而非扩张团队规模。” 随着美国制造业继续疲软，市场对美联储的政策转向押注更为坚定。当前金价交投于日内区间低端附近，但整体保持强势，贵金属多头情绪仍占上风。美市盘中，现货黄金上涨0.2%，日内稍早一度触及4263.95美元/盎司，为10月21日以来最高位。2月交割合约的COMEX黄金期货亦上涨0.2%，报 4262.70美元/盎司。（现货黄金小时图，来源：FX168）现货白银日内暴涨逾2美元或4%，盘中最高触及 58.845美元/盎司的历史峰值。纽约期银站上59美元/盎司，日内涨3.21%。（现货白银小时图，来源：FX168）美元指数下滑至两周低点，使得其他货币持有者买入黄金的成本降低，从而推动金价持续走高。 High Ridge Futures 金属交易主管 David Meger 表示：“市场预期未来将迎来更多降息，同时通胀仍高于美联储目标区间……这些因素仍在为金银价格提供坚实支撑。” 随着近期美国经济数据转弱、美联储官员释放鸽派信号（包括美联储理事沃勒及纽约联储主席威廉斯），交易员已将12月降息的概率押注上调至 87%。较低的利率大幅提升无收益资产（如黄金）的吸引力。投资者本周重点关注将于周三公布的11月ADP就业数据，以及延迟发布的、被美联储视为核心通胀指标的9月个人消费支出（PCE）物价指数。此外，美联储主席鲍威尔将于当地时间周一晚些时候发表讲话，市场期待更多政策指引。市场亦在押注下一任美联储主席将更为鸽派。白宫经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）周日表示，如果被提名，他愿意出任美联储主席。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）则透露，新任主席有望在圣诞节前确定。 Meger 指出：“我们仍然认为金银价格处于强劲的横盘偏上行趋势。”

忆芳2025-12-02

短期供应偏紧 PG表现偏强

方向处于下跌趋势，后续有望底部震荡。策略建议：纯碱今日冲高回落，建议短线偏空思路，上方压力位关注1200附近，下方支撑关注1150附近，策略于11月25日收盘首次推荐。 02 甲醇主力合约：继续上涨截至前一个交易日收盘，甲醇震荡上涨，收阳线。上行趋势中。策略建议：当前甲醇继续上涨，短线支撑2080，上方压力2200。 03 LPG主力合约：强势上涨截至前一个交易日收盘，LPG上涨。收阳线。策略建议：PG旺季上涨趋势。上方压力4600附近，下方支撑4200附近。 04 焦煤主力合约：延续下跌截至前一个交易日收盘，焦煤主力合约小幅下跌，盘中再创近期新低。策略建议：传统需求淡季来临，同时市场情绪转弱，焦煤后市或有回调。操作上可尝试高空。策略于11月7日收盘首次推荐。 05 棕榈油主力合约：小幅上涨截至前一个交易日收盘，棕榈油主力合约小幅上涨。策略建议：市场情绪改善，外部市场转暖。加之在连续下跌后处于超卖状态，易引发空头回补，棕榈后市或出现反弹。操作上可尝试低多。策略于11月27日收盘首次推荐。 06 跨品种套利：多沪铜空沪锌01（新）目前全球铜供应紧张，美联储12月议息会议采取降息25个基点概率提高至86.9%，市场维持偏暖情绪。铜精矿TC年度长单基准价格下调的预期下，冶炼减产预期将可能推动铜价再次冲击历史高位。随着新能源车、光伏行业和电力设备等用铜需求稳中有增，铜价未来中长期有望延续走强。锌方面，供给端的压力偏大，消费旺季未改国内继续累库预期，且累库出现加速趋势。整体来看，锌市基本面依旧偏弱，中短期锌价或有所承压。操作策略：多沪铜空沪锌01为跨品种套利交易，可适当关注。 07 跨期套利：空01多05棕榈油据同花顺信息：10月28日当周，棕榈油港口库存录得63.9万吨，较上一周增加1.9万吨，增加幅度达3.06%；最近一个月，棕榈油港口库存累计增加5.8万吨，增加幅度为9.98%。从年度来看，棕榈油库存较去年同期增加23.84%。目前我国三大油脂总库存为239万吨，库存累积压制盘面价格。此外，棕榈油基差为负，现货对期货处于贴水状态，基本面处于现货走势弱，近月期货合约受压的氛围，远月受减产和低库存预期作用的影响，阶段有利于反套操作。操作策略：空01多05是跨期套利交易策略，可适当关注。最新差价为-68，若上破-30取消关注。 08 跨品种套利：多01豆油空01豆粕油厂进口大豆，加工后产出豆油和豆粕。销售收入减去大豆成本，即为压榨利润。当压榨利润持续为负或处于历史低位时，油厂有极强的“挺价”动力来修复利润。在多数情况下，相较于豆粕，豆油拥有更强的定价弹性和更广阔的想象空间，因此利润修复的重担更多地落在豆油身上。近期美豆转强，国际原油亦相对稳定，预计后市出现油强粕弱。操作策略：多01豆油空01豆粕为跨品种套利交易，可适当关注。 09 跨品种套利：多12中证500空12中证1000 在货币环境宽松、风险偏好高昂的牛市里，中证1000凭借其“船小好调头”的高弹性往往能跑赢。但在市场震荡、流动性边际收紧或处于熊市时，资金会明显从高风险的小盘股流向相对安全的中盘股。此时，中证500不仅跌得少，甚至可能因为“龙头的韧性”而走出独立行情。因此，这一套利策略可以看作是对冲市场波动、获取确定性更高的阿尔法收益的一种方式。操作策略：多12中证500空12中证1000为跨品种套利交易，可适当关注。以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）审核：李琦（投资咨询号：Z0017426）王莹（投资咨询号：Z0017889）张国军（投资咨询号：Z0019540）报告制作日期：2025-11-30 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货2025-12-01

【专题报告】黑链的一些观察与思考

间操作，重点关注行业产能和政策变化。策略建议：产能过剩品种等待产能出清；铁矿石等待新产能释放后逢高空的机会；焦煤关注1050-1350区间操作。一、国内建筑业需求持续偏弱，出口强势带动钢材需求增长 2025年政府政策主线在于化债和促消费，而用于投资的资金有限，房地产和基建需求仍在持续下滑，制造业PMI也偏低，固定资产投资完成额同比由正转负，国内整体黑色需求较弱，而钢材出口仍保持高增长，带动整体钢材需求有所增长，钢材产量增速高于需求，供需依然偏过剩。当前房地产仍处于下行周期，房价、房地产投资、新房销售和新开工等都未企稳，并且有加速下滑迹象，2025年1-10月份房地产投资累计同比下降14.7%，销售累计同比下降6.8%，新开工累计同比下降19.8%，房地产需求较弱。国内基建项目依赖于政府投资，但今年政策以化债为主，虽然整体专项债和国债发行增量较大，但用于基建的资金偏低，2025年1-10月份全国重大项目新开工投资额累计同比下降11.4%，基建需求较弱。 2025年7月份中央财经委会议明确提出：要纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。内卷的本质是各地产能建设太多，大部分行业陷入了产能过剩的低价无序竞争，中央反内卷限制了部分行业产能扩张和逐步淘汰部分落后产能，所以在7月份之后房地产、基建和制造业等领域的投资继续放缓，整体固定资产投资完成额同比由正转负，1-10月份累计同比下降1.7%，录得除了疫情期间的历史最低值，整体建设需求较弱，国内黑色需求较弱。虽然国内需求弱，但钢材出口受益于我国一带一路贸易、抢出口等因素，仍保持高增长，1-10月份钢材直接出口累计同比增长6.6%，同时钢材的间接出口增量更大，钢联统计数据显示，2025年钢材间接出口持续高增长，1-10月份累计同比增长27%，综合计算1-10月份钢材整体出口量增长17.5%，出口量占粗钢产量比重提升至28%左右。综合钢联的钢材数据我们计算了表需，2025年1-10月份钢材表需累计同比增长2.2%，铁水产量增长3.7%，钢材产量增长4.8%，供需偏过剩，减去出口数据之后算得国内表需下降1.9%。虽然出口强势带动钢材需求增长，但不足以改变钢材产能过剩格局，并且出口强势很大部分原因是国内价格持续下跌，国内外保持的高价差，所以改变过剩格局需要国内产能出清或者需求爆发式增长才行。二、黑色整体产能过剩，部分品种有待产能出清当前我国经济正处于向高质量发展的转型期，过去在经济中比重较大的房地产和基建等行业需求较弱，并且有加速下行的迹象，未来较长时期内黑色相关的需求或持续偏弱，上下游大部分商品面临着当前产能过剩和未来预期更过剩的局面。 2025年黑色品种行情整体偏弱，上半年持续下行，下半年由于反内卷政策而反弹，但之后大部分品种又跌回前低。其中铁矿石由于供给增量较少，整体保持强势。焦煤的反内卷政策落实较好，在下半年表现最强。玻璃由于供给刚性较强，市场悲观情绪较重，跌幅最大。过剩品种基本都是长期低利润或负利润，整体开工率较低，需求端如果不是爆发式的增长，则很难带动行业利润好转，未来需要淘汰部分落后产能才能再度实现良性发展。2025年过剩品种价格进一步下跌，不断测试行业利润极限，符合政策对于内卷行业的定义，有可能成为反内卷政策重点关注的对象，未来关注行业政策变化和产能出清的情况。根据黑色各个品种的利润、开工率等情况，我们把品种分类为：1、需要产能限制或出清的钢材、铁合金、玻璃，未来需要关注行业政策和产能出清的情况。2、供需将有大转变的铁矿石，可能在西芒杜产能逐步释放的过程中供需逐渐转向过剩，价格有下跌空间，关注新产能释放情况。3、政策管控的焦煤焦炭，价格可能在1050-1350元/吨之间波动，价格运行到边界的时候需要重点关注反向因素。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-01

【棕榈油周报】9月印尼减产维持低库存，马来逐步进入雨季

上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。策略建议： EUDR推迟一年执行，印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-11-30

【生猪周报】供增大于需增格局延续，猪价旺季不旺预期增强

不低，需要警惕旺季不旺的局面再次出现，策略表达上建议近月逢高布空，远月2609以后的合约低多为主。风险提示：疫情发生、养殖端情绪变动、政策变动。本周新闻： 1.机构分析：多数市场供应充足近期集团出栏体重相对稳定（涌益咨询）多数市场供应充足，屠宰企业采购较为顺畅，无明显压力，少数省份头部减量，影响屠企报价情绪，但采购计划相对正常。近期集团出栏体重相对稳定，山东因积极出栏稍有微降趋势，河南存在进度偏快企业跌价期对抗动作，但北方相对均重维持120-125公斤，东北偏大2公斤，四川高于北方7-10公斤;社会猪场近期普遍出栏大体重猪，北方多为匹配南方开启的腊需求。 2.机构分析：11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足（饲料工业信息网） 2025年11月27日，中国主流市场外三元大猪市场价格下跌，全国均价为11.47元/公斤，较昨日价格下跌0.51%。11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足，中小散场猪源继续处于相对低位但总体继续缓慢恢复增长中，且大肥存栏量依旧偏高，因压栏现象依旧突出，叠加秋冬季大肥需求增加的影响。随着气温继续下降，居民猪肉消费需求量都有望继续增长，月度消耗总量环比将继续维持增长态势不变。总体上11月份商品大猪供应将适度偏紧张，而猪肉供应则依旧明显偏充足且继续维持过剩状态不变。预计11月份月内出栏大猪交易价格先弱后强走势为主的可能性更大，需要提示的是，从生猪供需结构看，充足的出栏大猪供应并不支持猪价的快速和大幅上涨，因此如果月内猪价出现大涨但其持续性存疑，预计11月份有阶段性回调整理机会存在。同时，当下二育需求的增加也在提高12月及1月份的市场风险。 3.猪企新闻：牧原股份：生猪养殖完全成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的（澎湃新闻）上市猪企牧原股份（002714.SZ）在近期的投资者关系活动中表示，2025年10月的生猪养殖完全成本在11.3元/公斤左右，环比下降接近0.3元/公斤，成本下降主要来源于期间费用摊销下降与生产成绩改善。牧原股份表示，今年以来，公司的成活率、日增重、PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）等各项核心生产指标逐步提升，这是成本持续下降最为直接的原因。当前公司内部在群猪业绩持续改善，在此基础上，后续成本仍会有所下降。对标国内外优秀成绩，当前生产成绩有进一步提升空间，将通过加大生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节上的技术创新投入，深挖每头猪的生长潜能，提升生产效率，让内部优秀场线的成本能进一步下探。同时，10月份成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已经达到三分之一左右，这表明将成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的，并且不同场线间，猪舍、装备、流程标准、激励方案等都是一致的。农产品组：吴经纬 F03142959 17502007592

混沌天成期货2025-11-30

下周展望：涨疯了！黄金狂飙超150美元、白银暴涨近13% 数据潮来袭大行情一触即发

TD Securities 大宗商品策略主管 Bart Melek 表示：“市场越来越确信美国经济将持续放缓，因此美联储12月降息几乎已成定局。低利率环境天然利好黄金，这正吸引投资者重新加仓。” Pepperstone 高级市场分析师 Michael Brown 则指出，本轮上涨可能意味着黄金已经走出长达数周的整理区间：“金价今日出现显著突破，白银的新高更进一步强化了贵金属整体的上行动能。如果金价能稳站 4,200 美元上方，将在下周吸引更多趋势资金入场。” Saxo Bank 大宗商品策略主管 Ole Hansen 同样看多贵金属未来表现：“降息在即，债务扩张令人担忧，再加上央行持续买金以及加密行业的需求，黄金的上升通道极难被打破。我原本认为盘整会持续到明年，但白银和铂金的表现已经提前点燃了行情。” 白银库存告急、供应链紧张推动价格进入“结构性牛市” 白银本周表现凌厉，不仅因避险和宏观预期推动，更来自基本面持续收紧的现实因素。全球白银市场从去年起已持续供应短缺，工业需求尤其来自新能源、光伏和电子行业的消费增速远超矿山产量。机构数据显示： - 伦敦场外白银库存在供应链阻滞后大幅减少； - 上海黄金交易所白银库存降至十年来最低水平； - 美国因白银被列为关键金属并可能面临关税，其国内库存保持高位； - 全球银矿供应预计至 2026 年前均难以追上需求。 Kitco 高级分析师 Jim Wyckoff 表示：“白银的技术形态在过去一周显著改善，突破历史高位后吸引大量趋势和量化资金做多，这种买盘力量会继续推高价格。” 同时，金银比（金价/银价）降至 74.75，为 2024 年 5 月以来最低水平，显示银价正明显跑赢黄金。亚洲实物需求疲弱但机构配置需求强劲尽管金价创高抑制了亚洲散户购买需求，但机构资金的配置与央行购金仍构成支撑。印度婚礼季因高价出现阶段性需求疲软；中国取消黄金购买免税政策后，散户购买意愿下降；全球央行仍在维持高水平买金，尤其是新兴市场国家。 Thorsten Polleit，奥地利经济学派米塞斯研究所主席认为：“随着经济放缓压力加大，美联储将不得不降息。黄金的长期牛市依旧完好无损，5,000 美元的目标并不遥远。” 下周关键数据将牵动情绪市场进入敏感窗口美国政府虽已恢复运作，但包括 10 月非农与三季度 GDP在内的重要数据尚未全部恢复发布。下周的ADP私营就业数据和 PMI 指标料将成为影响市场的重要催化剂。下周重点数据：周一：ISM 制造业 PMI 周三：ADP 私营部门就业、ISM 服务业 PMI 周四：初请失业金人数周五：核心 PCE、密歇根大学消费者信心指数机构普遍认为，在降息预期稳固、基本面强劲、供应紧张以及资金面持续偏多的背景下，黄金与白银短期内仍具进一步上行空间。

夏洛特2025-11-29

考虑构建领口策略

货多头投资者可考虑利用MO期权构建领口策略，防范短期的不确定性风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-28

铂上市首日涨6.25%，油脂油料全线走强—2025年11月27日申银万国期货每日收盘评论

马士基wk49报价。马士基延续激进定价策略，随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场焦点将逐渐转向博弈运价的下行空间，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-28

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