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【农产品早评】苹果走货一般，交割博弈仍较激烈

和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：洪水炒作发酵带涨盘面部分船期可能推迟一.观点总结原料价格方面，由于合艾遭遇洪涝，近期原料报价暂无；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14800元/吨，环比+200元/吨。供给端，近期泰国方面尤其泰南，降雨造成的洪涝继续发酵，据我们了解可能导致部分船期推迟到港，支撑泰混现货报价走强。需求端，内需转弱，外需渐起。数据显示，10月中国橡胶轮胎外胎产量为9795.1万条，同比下降2.5%，这与近期轮胎开工小幅转弱有所对应。而国外方面，欧盟需求有所好转，数据显示，2025年9月欧盟天然橡胶进口108169吨，环比增加1.2万吨，增幅12.9%，同比增加0.3万吨，增幅2.95%。总的来说，由于泰国地区的洪水灾害持续发酵，天胶供应端存在明显扰动，短期原料或偏强运行，支撑盘面走强。中期角度看，洪水对供应端产生实质性影响的可能性不大，但短期情绪支撑下盘面或偏强运行，需要关注后续降雨结束后原料强势运行的持续性，以及部分泰混到港推迟的具体情况。总的来说，我们认为短期在供应扰动下RU适宜短多布局，中期角度关注下周累库进度以及非标价差运行情况。 1.机构消息：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存108万吨，环比增加1.8万吨，增幅1.7%。中国深色胶社会总库存为69.5万吨，增3.8%。其中青岛现货库存增3.6%；云南增5.5%；越南10#增1.2%；NR库存小计增加0.56%。中国浅色胶社会总库存为38.5万吨，环比降1.9%。其中老全乳胶环比增35%，3L环比增3.4%，RU库存小计降50%。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：欧洲议会表决：超61%同意EUDR推迟12个月。（QinRex） 4.产地新闻：泰国橡胶管理局主席Perk Lertwangpong向路透社透露，洪水已淹没全球最大橡胶生产国和出口国410万莱（65.6万公顷）的种植区，超过16万农民受到影响。Perk表示，九个省份的橡胶产量预计已损失4万吨。"等到洪水退去生产恢复时，损失可能会翻倍，"他说，可能高达9万吨。"一些地区受灾十分严重。"（泰国橡胶管理局）生猪本期主题：供给压制下现货持续弱势近月盘面减仓反弹行情继续一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.23元/kg，环比-0.53%；LH2601主力合约报价11585元/吨，环比+0.39%。供应端，本周均重继续累积，供给矛盾持续后移，关注12月是否会发生踩踏供应的情况。据涌益数据，本周出栏均重129.22元/kg，较上周增加0.41kg，其中集团体重微增，散户体重增幅较大。需求端，终端需求无明显起色，市场大猪猪源释放下，肥标差窄调回落为主。总的来说，近期猪市供过于求的局面在加剧，现货加速下跌，但由于产能去化超预期及消息面的扰动，昨日期现走势再次劈叉，近月合约空头减仓导致午后盘面大幅反弹，其余远月合约小幅上涨。我们总体判断下来行情反弹为主而非反转，首先是近端供应矛盾仍然在，累库+二育滚动入场导致供应释放节点相对模糊，可能是年前逢腌腊高峰时期集中释放掉前期累积的育肥猪，也可能有序出栏使得猪价持续窄幅震荡，策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：养殖端整体供应充足，各市场反馈屠企采购较顺畅，但近期需求端利好支撑有限，供给端出栏仍相对积极，明日部分地区猪价不排除走低可能。（涌益咨询） 2.机构消息：北方地区标肥价差收窄明显，价格下行期，散户出栏积极性有所提高;南方市场目前仍有标肥价差存在，散户出栏积极性虽然提升，但相对谨慎，仅前期压栏的较大猪开始出栏。（涌益咨询） 3.猪瘟新闻：韩国非洲猪瘟中央事故处理本部25日通报，位于忠清南道唐津市的一家养猪场发生非洲猪瘟疫情。中央事故处理本部从当天开始将韩国全国的非洲猪瘟危机警报级别提升至“严重”级。据了解，发生疫情的养猪场共饲养有463头猪，本月17日至18日有2头猪死亡，23日至24日有4头猪死亡。忠清南道卫生检验所对死亡猪只和养猪场的另外14头猪只进行检查后，判定相关猪只为猪瘟病毒阳性。此次非洲猪瘟疫情是继今年9月在京畿道涟川郡发生非洲猪瘟疫情后，韩国再次发生非洲猪瘟疫情，也是今年第6次发生非洲猪瘟疫情。（经济日报）苹果苹果：本周钢联数据，苹果冷库库存量为766.75万吨，环比上周减少6.41万吨，周内走货速度整体不快；卓创数据，苹果冷库库存量为729.35万吨，环比上周减少4.1万吨；山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，剩余少量入库，山东库外基本结束，报价转为库内价格，大果规格成交比较少，近几日中小果成交稍有减少，外贸商包装前期采购货源及自有货；西北产区抄货、倒库的客户减少，陕西产区主流价格稳定，冷库成交量与上周相比略有减少，抄货的客户减少采购，当前成交多为发市场客户采购，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣阿拉尔地区灰枣已售货源在6-7成附近，11团、14团销售进度较快，价格弱稳，参考原料收购价格5.0-6.00元/公斤，阿克苏地区灰枣多数已签订合同，价格弱稳，参考通货成交价格4.80-5.30元/公斤，喀什地区灰枣下树后期，已下树枣子陆续运至晒场，团场成交少量价格参考6.20-7.20元/公斤，麦盖提地区成交约3-4成，价格参考6.00-6.50元/公斤，部分质量一般货源略低于区间价格，成交维持优质优价原则，关注企业收购进度;河北崔尔庄市场停车区到货少量，交易以新货为主:广东如意坊市场到货4车:陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场波动不大，目前市场交投变化不大，业者涨价热情一般；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投氛围略显平静；文化用纸市场暂稳观望，成交仍显不旺；本周国内纸浆主流港口样本库存量为217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比持平；本周下游开工，白卡纸环比+6.1%，双胶纸环比+0.2%，铜版纸环比+6.8%，生活纸环比-0.1；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

【能化早评】俄乌和谈预期反复，原油小幅反弹

15万桶/日。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽有检修，但目前主要集中在11月，目前部分装置已有重启，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.20日，开工率64%（-2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.20，聚酯开工率87.5%（+0），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工55.6%（-0.2%），终端接单上周明显转降，需求见顶；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：目前资讯统计，伊朗已停825万吨，另230万吨开始降负荷。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨（停车速度超市场预期）。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存，因卸货不及预期而大幅下降。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。关注海外停车，国内去库情况。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，但仍累库。11月供需双弱，西南兑现减产，合盛恢复至八成开工，据传暂不会继续提升。需求端有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，多晶硅产量在小幅下降。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单整体微降。暂无挤仓风险。结论：工业硅上周因下游反内卷情绪驱动上涨，但目前工业硅仍停留在预期阶段，无反内卷迹象，因此再次跌回。目前看其自身驱动不强，处于小幅累库，但利空也基本出尽状态。成本看8900有支撑，上方9400以上对西北大厂开始有套保吸引力。多晶硅日评：传交易所窗口指导。主要逻辑： 1、仓单博弈。近期市场博弈11月仓单集中注销后，12月流通仓单量紧张，因此12-5月远期曲线呈现大Back结构，近月被挤仓。近两日有交易所窗口指导传言，目前盘面看12月多空均明显减仓。目前了解有部分工厂有在1月交仓单预期。 2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前预计延至12月中工商注册。 3、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 4、现实弱供需高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料11月仍过剩0.5-1万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。结论：多晶硅近月盘面受挤仓影响持续走强，现实需求仍在恶化，盘面与现货呈割裂状态。若无进一步收储消息，仍预计5-5.5为核心波动区间，但考虑到仓单流通量紧张，可能会持续大Back结构。12月目前看逼仓可能接近尾声，关注12合约及仓单变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

【有色早评】正极材料排产下调，锂矿复产进程推进，锂价回调

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

【宏观早评】股指向上遇阻

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

油脂市场转暖棕榈延续反弹

中衍期货2025-11-28

供需错配铜价仍有上涨空间

体现在铜箔需求和连接线等。根据路亿市场策略（LP Information）的最新报告，2024年全球液态锂电池所使用的铜基材料市场规模已达87.78亿美元，预计2031年激增至202亿美元，2025—2031期间的年复合增长率为12.1%。综合来看，随着美联储官员对就业市场的担忧升温，越来越多的美联储官员表态支持12月降息，这带动美股、铜、黄金等金融属性较强的资产价格强势上涨。铜是AI时代的“新石油”，再加上储能市场的蓬勃发展，铜新一轮强劲的消费增长点还将继续发力，铜箔需求占比越来越高，导致铜价还有较大上涨空间。下游采购企业可以运用芝商所微型铜期货来对冲采购成本上涨风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-27

光伏产业能否开启盈利修复周期

源把握价格回升窗口，灵活调整生产与销售策略，三季度实现营收17.73亿元，同比增长24.75%，环比增长214.93%，推动公司业绩扭亏。同时，供需失衡带来的库存压力也不容忽视，尤其是硅料累库压力仍存。相关数据显示，10月国内多晶硅产量约13.7万吨，环比增长6.2%，市场预期为5.4%。硅业分会表示，11月、12月多晶硅累库速度有望放缓，但2025年年底行业库存量大概率仍超过40万吨，在供需双弱格局下，市场交投清淡。此外，产业链盈利修复路径存在分化，中游电池、组件等环节因价格传导滞后，企业毛利率改善有限。 “当前光伏行业的积极变化，主要是‘反内卷’政策托底产业链价格带来的边际改善，供大于求的核心矛盾尚未解决。”刘艺羡表示，当前价格反弹主要靠政策支撑和行业自律，而非市场供需的自然平衡，部分企业仍存在“趁势扩产”“延长账期压榨上游”等行为，若政策力度减弱，市场情绪可能出现反转。整体看，光伏行业真正复苏依赖实质性的产能出清与需求的真正回暖。随着行业供给侧改革持续推进，以及技术创新、海外市场拓展等长期驱动的逐步发力，光伏行业有望逐步走出调整周期，实现从“价格竞争”向“价值竞争”的转型。产业盈利修复虽任重道远，但长期向好趋势未改。 C 期现融合补位金融工具助力在光伏行业“反内卷”向纵深推进的过程中，期货市场作为现代金融体系服务实体经济的重要场所，也成为光伏产业高质量发展的关键助力。在由期货日报、华西期货等机构联合举办的“2025年期现融合助力新能源产业高质量发展研讨会”上，众多行业大咖、期货机构代表与企业负责人形成共识：光伏行业要彻底摆脱“内卷”困境，不仅需要政策与行业自律的“有形之手”，也离不开期货工具的“无形之盾”，期现融合已从产业发展的“可选项”升级为“必选项”。 “光伏行业的‘内卷’困境，本质上是供需失衡状态下价格无序波动引发的恶性竞争。过去几年，硅料、硅片等核心原材料价格大起大落，企业要么因成本飙升陷入亏损，要么为抢占市场份额低价出货，形成‘越卷越亏、越亏越卷’的恶性循环。而期货市场的价格发现与风险对冲功能，为破解这一难题提供了有效路径。”刘艺羡表示，随着多晶硅期货市场的稳步运行，期货价格已成为产业链定价的“锚”，当盘面价格升水现货时，上游企业可依据销售计划锁定更高售价；当盘面价格出现贴水时，下游企业能通过套期保值锁定更低原料成本。这种透明、公允的定价机制，有效遏制了“低价倾销”“恶意压价”等行为，为“反内卷”提供了市场化支撑。在风险对冲层面，期货工具已成为企业稳定经营的“压舱石”。据永安资本产业服务部经理刘逸斌介绍，2024年有1503家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，商品套期保值额度同比增长约60%，其中新能源企业占比显著提升。通过基差贸易、合作套保、仓单服务等模式，企业能够有效对冲原材料价格波动、库存减值等风险，避免因价格剧烈波动而陷入经营困境。国泰君安期货产业发展部总经理助理王松泰分享了一家上市公司在碳酸锂价格下跌过程中，通过期现结合方式实现2亿~3亿元利润增长的案例，印证了金融工具对企业穿越周期的重要作用。王松泰认为，当前多晶硅期货属于“年轻”品种，市场中仍有较多机会。企业应珍惜市场发展窗口期，善用期货工具，构建和维护自己的产业“生态圈”，实现可持续发展。对光伏行业而言，期货市场的价值体现在助力“反内卷”从短期政策驱动转向长期机制保障方面。全国期货（期权）实盘交易大赛金牌导师谭伟鸿认为，广期所新能源品种上市标志着行业竞争已从“制造竞争”迈入“金融竞争”，未来赢家需兼具产业洞察力与金融工具应用能力。光伏企业要摆脱“内卷”，必须实现决策范式转移，从“赌价格方向”转向“锁经营利润”，从管理实物库存转向综合管理头寸，从被动承受风险转向主动运用金融工具对冲风险。据了解，当前光伏行业仍面临需求增速放缓与供过于求的双重压力。据协鑫科技硅战略总监钱坤介绍，预计2025年全球光伏装机规模下修至480~500GW，同比增速降至2%~5%，硅料等环节阶段性供过于求问题仍较为突出。2025年，硅料名义产能为280万吨，供需比超过2，行业库存偏高。在此背景下，产品差异化与合规能力成为核心竞争力。钱坤认为，期现融合为新能源企业应对价格波动提供了保障，而颗粒硅的技术优势与ESG合规能力可以从根本上提升企业长期竞争力，助力行业在高质量发展道路上突破瓶颈。值得注意的是，作为全国清洁能源核心基地与新能源资源大省，四川正依托得天独厚的产业基础，推动期现融合与“反内卷”深度结合。截至2024年年底，四川新能源产业链企业近200家，实现营收约2079亿元，综合实力稳居全国前三。华西期货总经理魏哲平表示，四川新能源产业的高质量发展离不开金融“活水”的浇灌，期货市场已成为企业不可或缺的风险管理工具，未来电力期货等新品种的推出，将进一步增强绿电成本透明度，为产业升级注入新动能。 “当前新能源产业正面临技术迭代加速、原材料价格波动加剧与全球贸易环境复杂化三重挑战。”琏升科技董事会秘书吴艳兰认为，原材料价格的大幅波动已经影响到企业盈利与生产的稳定性，但期现融合作为一种创新的金融工具和商业模式，为新能源产业的稳定发展提供了新的思路和解决方案。第一，期现融合能够有效稳定新能源企业的生产经营；第二，期现融合有助于优化资源配置，促进新能源产业的健康发展；第三，期现融合是推动新能源产业国际化的重要桥梁。展望未来，众多业内人士认为，“反内卷”是光伏行业迈向高质量发展的必经之路，期现融合将为光伏行业“反内卷”提供更坚实的支撑，助力产业逐步摆脱“价格战”，开启盈利修复与高质量发展的新周期。正如《成都宣言》所倡导的，唯有凝聚各方合力，才能让光伏产业真正成为全球能源变革的核心力量，为国家能源安全与“双碳”目标实现贡献磅礴力量。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-27

隐含波动率处于年内均值下方

计短期该状态将延续，建议关注日内波动率策略。中期来看，沪深两市运行重心有望继续震荡走高，建议逢回调积极做多，或构建远月合成多单组合，也可滚动卖出看跌期权。此外，持有现货的投资者可滚动卖出虚值看涨期权，构建备兑策略，以增厚利润。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-27

股指中枢有望再度上行

极培育新型消费场景以优化供给结构。从策略角度看，近期的震荡整理为2026年股指进一步上行提供了机会，交易者可考虑在股指调整阶段逐步建仓期指多单，并借助期指的贴水结构提升长线投资的胜率。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-27

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