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理，为产业链企业和投资者提供成本更低、策略更丰富的风险对冲与收益获取方案。日前，大商所发布通知，焦煤期权将于1月16日起上市交易。本文将结合焦煤的市场特性和期权的特点，系统阐述期权在焦煤价格风险管理和投资交易中的应用逻辑、核心策略及实践要点。 [焦煤市场特性与期权应用基础] 焦煤市场核心风险特征焦煤市场的风险传导路径具有鲜明的产业链特性：上游受煤矿产能释放、进口政策调整（如关税变动）、产业政策变化、季节性规律等因素影响，下游受焦化、钢厂采购补库节奏、贸易商投机需求、房地产市场、制造业发展、基建投资和外贸形势等因素共同作用。作为煤焦钢产业链的最上游，焦煤价格受多种复杂因素扰动，会出现较大幅度的波动，并且有明显的周期性。比如，2025年上半年，由于国内煤矿超产、蒙煤通关高企、下游需求走弱，焦煤现货价格走出了持续阴跌的弱势行情，焦煤期货主力合约价格随之从年初开盘价1174.5元/吨下跌至6月3日低点709.0元/吨，跌幅为39.63%。在下跌过程中，上游煤矿利润大幅下滑，中游贸易商盈利承压，下游洗煤厂、焦化厂、钢厂原料库存价值缩水。同时，中美关税政策、全球地缘政治博弈等宏观因素也加剧了价格的不确定性，导致很多企业陷入现货风险加剧、利润受损的困境。为有效应对价格波动风险，满足现货企业和市场发展的需要，并且作为焦煤期货的重要补充，场内焦煤期权工具的推出势在必行。焦煤期权与焦煤期货的功能互补性期货套期保值（下称套保）的核心是通过反向头寸实现风险对冲，但在焦煤价格单边行情中，期货套保可能产生持续亏损并面临追保压力，占用大量资金成本。期权则通过“权利金换取选择权”的机制，提升了风险管理灵活性。 1.风险与收益不对称：期权买方仅承担有限的权利金损失，却可享受价格向有利方向变动的无限收益。 2.资金效率更高：期权买方无需交纳保证金，仅支付少量权利金即可建仓，降低资金占用压力。 3.策略灵活性强：可通过单腿、组合等多种策略，适配不同市场预期下的风险管理需求，也可结合焦煤期货做组合对冲工具。 [产业链企业期权应用策略：风险管理] 产业链上下游企业的核心诉求是稳定经营利润，期权工具可针对采购、库存、销售等关键环节的风险在成本可控的情况下提供精准保护。上游生产与贸易企业：库存保值策略煤矿企业、贸易商持有焦煤现货时，面临价格下跌导致的库存贬值风险，传统期货套保在锁定价格下跌风险的同时，当价格上涨时也会错失进一步盈利的机会。而期权策略可实现 “保价不失利”，在保留收益可能性的同时，损失相对有限。 1. 基础策略：单边期权策略当企业预期焦煤价格下跌，但又担心价格上涨错失收益时，可买入与现货规模匹配的看跌期权。例如，若焦煤期、现货价格均为1700元/吨，且变化幅度相同，企业买入执行价格1600元/吨的看跌期权，支付权利金50元/吨。当价格跌至1500元/吨时，期权行权收益100元/吨，可弥补部分现货亏损，同时损失50元/吨权利金。当价格涨至1900元/吨时（涨跌幅对等比较），放弃行权仅损失50元/吨权利金，现货端可获得200元/吨盈利。比如，在2025年上半年焦煤持续下跌的行情里，企业便可通过买入看跌期权做短期套保，以有效对冲现货下跌的风险。即使后期市场强势反弹，也可以在资金回撤可控的情况下做到灵活应对。 2. 进阶策略：期权组合策略当企业认为焦煤价格将在窄幅区间波动，在买入看跌期权的同时，可通过卖出看涨期权获得权利金收入，降低买入看跌期权的成本。该策略在价格下跌时，看跌期权发挥套保作用；在价格上涨至看涨期权执行价以上时，需以约定价格卖出标的，牺牲部分上涨收益，但通过收取权利金对冲了套保成本；适用于库存周转较慢、对价格波动容忍度较低的贸易企业。下游加工企业：采购成本控制策略洗煤厂、焦化厂需持续采购焦煤原料，面临价格上涨导致的成本上升风险，可通过期权工具锁定采购成本。 1. 基础策略：单边期权策略当预期焦煤价格上涨时，企业可以买入看涨期权锁定最高采购价。例如，若当前焦煤期货价格为1250元/吨，企业买入执行价格1300元/吨的看涨期权，支付权利金30元/吨。若价格涨至1400元/吨，可行权以1300元/吨买入，叠加权利金后实际成本为1330元/吨，低于市价70元/吨。若价格跌至1200元/吨，放弃行权仅损失30元/吨权利金，仍可按市价采购。反之，当预期焦煤价格下跌时，企业可以买入看跌期权锁定最低销售价。具体操作过程在此不再赘述。 2. 进阶策略：期货+期权组合策略当企业认为焦煤价格大概率上涨但存在短期回调可能的时候，可以采用“期货+期权组合策略”，即持有焦煤期货多头+买入虚值看跌期权。该策略旨在保留期货多头的上涨收益弹性，同时用期权锁定短期回调的最大亏损，解决“看涨怕跌”的盘面波动的顾虑，资金效率和风险控制效果更优。例如，假设某企业计划在2025年上半年通过期货建立焦煤的虚拟库存，但焦煤市场处于震荡下跌的过程中，底部难以准确预判。该企业结合基本面分析认为，盘面在跌破1000元/吨后继续下跌空间不大，后市大概率触底反弹，于是在焦煤期货2509合约1000元/吨建仓多头头寸，并买入950元/吨看跌期权，权利金20元/吨（基于历史数据合理测算）。那么单吨最大亏损=（1000-950）+20=70元，单手最大亏损=70×60=4200元。假设一直持有该策略，盘面触底反弹到1200元/吨平仓，单吨盈利=1200-1000-20=180元，单手盈利=（1200-1000）×60-20×60=10800元，盈亏平衡点=1000+20=1020元/吨。很显然，当时该企业的市场预判过于乐观，焦煤期货2509合约最低跌至709元/吨。如果没有期权保护，将最大造成接近300元/吨的亏损，巨大的亏损可能造成期货头寸提前止损。但期权的保护让策略的最大亏损可控，从而可以平稳持有至获利平仓，达成建立虚拟库存并实现盈利的目的，而仅需要付出一定的期权成本。另外，当企业认为焦煤价格大概率下跌但存在短期上涨可能的时候，可以采用持有焦煤期货空头+买入虚值看涨期权的组合策略。具体操作过程在此不再赘述。该例子可以说明两点：一是利用“期货+期权”的组合策略，可以很好地保障资金安全，提高资金使用效率，利用期权工具对冲了盘面逆势波动的亏损，起到很好的保护头寸的作用；二是期货和期权不存在孰优孰劣，需要熟练掌握期货和期权的特点和优劣势，科学利用期权和期货工具，根据实际情况建立单边或组合策略防范市场风险、取得合理收益。 [投资者期权应用策略：收益获取与风险对冲] 除套保功能外，投资者基于对焦煤市场趋势、波动率的判断，可通过期权策略实现投资获益、套利等目标。趋势交易策略：适配单边行情当投资者通过基本面或技术分析判断焦煤价格存在明确趋势时，期权策略可在控制风险的前提下捕捉收益。 1. 看涨趋势：买入看涨期权或牛市价差买入看涨期权：适用于强烈看涨预期。以焦煤期货2509合约为例，自6月3日见底后，走出了一波强势上涨的行情。若判断价格将突破1000元/吨压力位，买入该合约看涨期权，权利金成本固定，收益随价格上涨而增加。牛市价差策略：买入低行权价看涨期权，同时卖出高行权价看涨期权。该策略通过放弃部分上行收益，降低权利金成本，适用于温和看涨预期。还是以焦煤期货2509合约为例，买入1000元/吨看涨期权，卖出1300元/吨看涨期权，在价格涨至1000~1300 元/吨区间可获得相对稳定的收益。 2. 看跌趋势：买入看跌期权或熊市价差买入看跌期权：在焦煤价格面临下行压力（如库存高企、需求疲软）时，买入看跌期权可获取价格下跌收益。2025年上半年焦煤市场弱势下行，该策略可有效捕捉下跌行情收益。熊市价差策略：和牛市价差策略原理类似，但头寸相反，买入高行权价看跌期权，卖出低行权价看跌期权，适用于温和看跌预期，在控制下行风险的同时降低成本。波动率交易策略：捕捉价格波动机会焦煤价格波动率的变化直接影响期权价格，投资者可通过期权组合捕捉波动率收益，无需判断价格方向。当预期焦煤价格波动率将上升（如政策公布前夕、库存数据异动）时，可构建“买入跨式组合”，即同时买入相同行权价、相同到期日的看涨期权和看跌期权。若价格大幅上涨或下跌，均能通过其中一侧期权获利，收益规模取决于价格波动幅度。当预期波动率将下降时，可构建“卖出跨式组合”，收取两侧权利金，盈利上限为权利金总额，风险则为价格大幅波动带来的损失。期现套利增强策略：优化套保收益交易者可结合焦煤期货与期权的价格关系，构建套利组合。例如，当期货价格历史波动率与期权隐含波动率出现偏差时，通过买入期货同时卖出看涨期权（备兑开仓），可在持有期货多头的同时获得权利金收入，降低持仓成本。该策略适用于期货价格温和波动或小幅上涨的行情，在焦煤估值处于合理区间时效果显著。 [极端行情风险下的期权应对策略] 当焦煤遇到政策变化、极端天气或地缘冲突等突发因素影响时，价格易出现急剧波动。期权应对策略核心逻辑是：优先对冲跳空风险，锁定极端涨跌损失，兼顾波动率红利，避免单边头寸暴露，同时根据实际情况和目标适配不同风险偏好和策略组合。极端行情风险下期权的关键特征 1.在极端行情下，期权隐含波动率会急剧拉升，买入期权策略可同时赚取标的涨跌和波动率上涨的双重收益，卖出期权则面临巨大波动率风险。 2.在跳空行情下，远期期权、实值期权抗跳空能力更强，虚值期权杠杆高但易因跳空直接诱发价内、价外的变换，需把控行权价间距。 3.政策、地缘因素带来的行情波动具有较大突发性和不确定性，应对策略优先选择买入期权，避免卖出期权的保证金爆仓风险。应对双向跳空选择买入宽跨式策略当焦煤面临未知方向的极端风险，无法判断价格是涨是跌，但确定会出现大幅跳空行情、波动率暴增时，最通用、最安全的核心策略是：同时买入同一到期月份、相同手数的虚值看涨期权+虚值看跌期权，成本为两份期权保证金，在极端行情下亏损有限，盈利无上限，并且可以赚取波动率红利。应对确定性暴涨选择看涨期权组合策略当焦煤供给端突然受限，或者有强烈的减产预期，价格必然高开暴涨甚至连续涨停，需最大化上涨收益，同时控制成本，避免单边期货多头的止损风险，可以选择买入实值或轻度虚值看涨期权。目的是保守对冲，抗跳空高开，避免跳空不足价值归零。任何预判都存在不确定性，市场走势也存在不确定性。更稳妥的方式可以选择看涨期权牛市价差策略，即买入同月份、同手数的低行权价实值看涨期权+卖出高行权价虚值看涨期权，以降低净权利金成本，锁定上涨盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价上限的收益，适合利好政策落地后有短期明确涨幅预期的场景。应对确定性暴跌选择看跌期权组合策略当焦煤供给端骤然宽松，或需求端利空突降，价格将出现暴跌甚至连续跌停风险，需对冲期货多头持仓损失，或博取暴跌收益，可以选择买入实值或轻度虚值看跌期权。目的是保守对冲，抗跳空低开，避免跳空不足价值归零。实值或轻度虚值看跌期权是期货多头套保的最优工具，能第一时间锁定损失，避免期货止损不及时或无法完全覆盖头寸的风险。市场运行存在不确定性，更稳妥的方式可以选择看跌期权熊市价差策略，即买入同月份、同手数的高行权价实值看跌期权+卖出低行权价虚值看跌期权，降低净权利金成本，锁定下跌盈利区间。最大亏损为净权利金，最大盈利为行权价差-净成本。该策略放弃超出行权价下限的收益，适合利空政策落地后有短期明确跌幅预期的场景。 [期权应用关键要素与风险提示] 核心要素选择 1.行权价与到期日：套保需根据风险敞口的期限选择到期日，通常与采购、销售周期匹配；行权价选择需平衡成本与保护力度，保守型企业可选择实值或平值期权，成本敏感型企业可选择虚值期权。 2.合约流动性：应优先选择成交量大、持仓量高的期权合约，避免流动性不足导致的交易滑点。焦煤主力合约对应的期权合约通常流动性较好。据了解，大商所通过做市商做市以活跃主力和近月期权合约，保障期权的流动性。 3.波动率考量：期权价格与波动率正相关，投资者应结合历史波动率与隐含波动率。在波动率处于低位时买入期权，在波动率处于高位时卖出期权。主要风险提示 1.权利金损失风险：期权买方最大损失为权利金，需避免在市场趋势不明朗时盲目买入期权。 2.义务方履约风险：期权卖方需交纳保证金，当价格向不利方向变动时可能面临追保压力，需严格控制仓位。 3.基差风险：期权套保同样面临基差（现货价格与期货价格差）波动风险，企业应结合现货实际情况动态调整策略。 4.流动性风险：深度虚值或距离到期日较远的期权合约流动性较差，可能无法及时平仓，需提前做好交易规划。 [结论与展望] 焦煤期权凭借灵活的权利义务结构、高效的资金使用效率和丰富的策略组合，成为焦煤期货的重要补充工具。对于煤焦钢产业链企业而言，焦煤期权可以助力企业实现从“被动套保”到“主动管理”的升级，在控制采购成本、对冲价格风险、稳定销售利润等场景中发挥不可替代的作用。对于投资者而言，期权策略可精准捕捉趋势收益与波动率收益，同时可以有效控制风险敞口。焦煤期权的上市及不断成熟，将进一步拓展期权市场发展的空间。市场参与者应深入理解期权工具特性，结合自身风险偏好与市场判断，合理运用期权工具，在风险可控的背景下实现稳健运营与交易盈利。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:15

破局与重塑：纯碱行业的产能优化之路

期产能的大规模释放，通过“以量换价”的策略有效对冲了价格下行的不利影响，保障了营收的增长势头，验证了天然碱项目的规模化竞争优势。值得注意的是，随着远兴一期投产达产进程的推进，2023—2024年纯碱期货行情跌宕起伏，其节奏可分为三个核心阶段。第一阶段：投料试车阶段（2023年4—5月）该阶段市场因大规模天然碱产能即将释放，对行情呈现悲观预期，行业上中下游持货意愿极低，碱厂小幅累库，现货价格高位下调，期货价格迅速走弱。“五一”假期后，现货价格半个月内下跌1000元/吨，期货价格进一步大幅下挫，纯碱期货主力合约价格从2500元/吨的高位一路下行至阶段性低点1550元/吨附近，跌幅接近40%。第二阶段：产能爬坡期（2023年6月—2024年中期）该阶段纯碱价格波动较大。由于项目产能释放进度不及市场预期，阶段性缓解了供应端的担忧，受传统产能检修、下游需求季节性波动，以及巨大的投产预期差、青海环保检查等因素影响，纯碱期货价格出现了史诗级的大幅波动。由于当时行业整体供应压力不大，叠加部分传统产能检修支撑，主力合约价格跌至氨碱法成本线附近后企稳震荡。震荡行情持续到8月，由于远兴投产推迟，叠加检修季产量折损较多，市场出现了“一碱难求”的局面，供需缺口扩大，现货价格8月大幅拉涨，涨势一直持续到9月初。9月中旬，随着检修季折损的产量恢复，远兴2线点火生产，供需拐点出现，库存开始累积，期货价格在9月中旬至10月走弱。11月，远兴3线投料延期，供应端扰动较多，下游积极补库，上游去库，纯碱期货再次走出大涨行情，主力合约价格涨至2800元/吨以上。2024年1—3月，纯碱供应端处于上量期，碱厂累库，市场情绪悲观，现货价格接连调降，期货价格延续底部宽幅震荡格局。4月，由于远兴及个别龙头企业产能不稳定，产量折损较大，下游玻璃厂开启主动补库，缓解了供应端压力，碱厂库存转移至中下游，期货价格自底部反弹。5月，随着部分碱厂提前检修，碱厂挺价心态较浓，下游买货积极，因此碱厂未形成累库，期货价格强势上涨。第三阶段：全面达产与规模释放（2024年下半年—2024年年底）经过前期多轮调试与优化，一期项目各生产线运行参数逐步达到设计标准，产能释放节奏加快，于2024年年底正式实现完全达产。随着远兴一期迈向完全达产，纯碱实际供应增量持续落地，叠加下游玻璃等行业需求疲软，房地产低迷导致平板玻璃需求缩减，光伏玻璃产能大幅收缩，供需失衡格局加剧，此外，期现商正套货源流出为供应端进一步注入压力，纯碱期货价格开启加速下行模式，下半年重心持续下移，从5月底接近3000元/吨的高位跌至年底1600元/吨低点。 2远兴二期达产进度预测如今，远兴能源阿拉善天然碱项目二期的建设进程持续推进。根据项目规划，二期工程建设纯碱产能280万吨/年、小苏打产能40万吨/年，项目第一条100万吨/年纯碱生产线已于2025年12月9日投料试车并于当日晚间产出合格产品，目前处于装置调试与优化阶段，后续生产线将按计划逐步投产。其完全达产后，远兴能源阿拉善基地的纯碱总产能将达到780万吨/年、小苏打总产能80万吨/年，成为全球范围内极具影响力的天然碱生产基地。二期产能的释放将进一步放大天然碱在国内纯碱市场的供给占比，加速行业的转型进程，同时也将进一步加剧市场的成本竞争格局。结合一期的达产进度，二期与一期采用相同的天然碱法生产工艺，一期积累的设备调试、参数优化经验可直接应用，减少试错成本。二期总产能 280 万吨（一线100万吨，二、三线分别为90万吨），相比一期 500 万吨生产线数量更少，管理与协调难度降低。同时，一期已建立稳定的原材料供应与产品销售渠道，二期可快速对接，缩短市场适应期。 3天然碱将主导行业格局天然碱极具成本优势图为纯碱生产利润图为氨碱法利润远兴能源等天然碱项目的大规模投产，正推动中国纯碱行业格局发生根本性变化。当前国内纯碱生产主要分为氨碱法、联碱法和天然碱法三种工艺，三者的成本结构差异显著，天然碱法依托优质矿产资源，完全成本可控制在1000元/吨以下；联碱法企业的成本中枢大致在1050~1200元/吨；部分采用氨碱法工艺且需外购原料、能源成本较高的工厂，完全成本可达1300元/吨甚至更高。在当前纯碱价格震荡下行的背景下，天然碱法企业凭借成本优势，持续提升市场占有率，而高成本的氨碱法企业则逐步陷入亏损困境，市场份额持续萎缩。图为联碱法利润天然碱的生产高度依赖优质的天然碱矿资源，国内优质的天然碱资源主要集中在少数企业手中，这将形成显著的资源壁垒。未来，纯碱行业的竞争不再是简单的产能规模竞争，而是资源禀赋与成本控制能力的竞争，拥有优质天然碱资源的企业将在行业竞争中占据绝对主导地位。行业集中度进一步提升截至2025年12月，中国纯碱行业CR5（业务规模前5名企业产能集中度）为 54%~56%，处于中高度集中水平。CR10为70%~72%，行业头部效应显著。待远兴二期达产后，行业集中度将再度提升。天然碱项目具有规模化、集约化的特点，远兴能源等龙头企业的产能释放将进一步挤压中小高成本企业的生存空间，推动行业内的兼并重组与产能整合，行业集中度有望持续提升，形成少数天然碱龙头主导、部分优质联碱法企业补充的行业格局。在天然碱法主导的转型进程中，高成本的氨碱法企业受到的冲击最为显著，面临前所未有的竞争压力，陷入“生产即亏损、停产失份额”的两难困境。从成本端看，氨碱法工艺本身存在原料消耗高、能源成本高、环保投入大等先天劣势。随着天然碱产能的释放，今年纯碱价格持续震荡下行，当前价格已低于氨碱法企业的成本线。对部分老旧氨碱法工厂而言，由于设备老化、能源效率低，成本压力更为突出，生存空间被持续压缩。图为纯碱年产量此外，氨碱法企业的市场份额正被天然碱企业持续侵蚀。天然碱法企业凭借低成本优势，能够以更低的价格销售产品，吸引下游玻璃、光伏等行业客户。下游企业为控制成本，纷纷调整采购策略，压缩库存并优先选择低价原料，部分氨碱法企业的客户资源不断流失。对氨碱法企业来说，一旦停产检修又意味着丢失市场份额，客户转向竞争对手，形成两难抉择。此外，环保政策持续收紧，氨碱法生产过程中会产生较多的污染物，环保治理成本较高，部分环保设施不达标的氨碱法企业面临限产、停产的风险，进一步削弱了其市场竞争力。 4产能出清可能的路径目前来看，纯碱产能出清速度相对缓慢。一方面，氨碱法企业虽然面临亏损，但多数企业仍选择“硬扛”，主要是担心停产检修会丢失长期积累的市场份额，后续难以恢复。另一方面，部分企业依靠过往的利润积累或融资支持，仍具备一定的现金流支撑能力，能够在一定时期内承受亏损。此外，氨碱法企业的停产、退出涉及设备处置、人员安置等诸多问题，需要一定的时间周期。图为浮法玻璃日熔量从中长期看，产能出清的趋势不可逆转，出清速度将逐步加快。随着远兴天然碱二期等后续产能的持续释放，纯碱市场供给压力将进一步加大，价格中枢可能继续下移，将有更多氨碱法企业因现金流断裂而被迫退出市场。同时，“反内卷”政策的持续强化、行业竞争的进一步加剧，也将推动高成本产能加速出清。当价格持续低于成本，迫使足够规模的高成本产能退出，市场的供需天平才能重新平衡，市场仍在等待关键的出清信号。从出清路径看，预计将呈现“先中小后大型”的特点。中小型氨碱法企业由于资金实力弱、成本控制能力差，将率先被市场淘汰；部分大型氨碱法企业若无法通过技术改造、资源整合降低成本，也将逐步退出市场。此外，行业内可能出现兼并重组案例，优质企业通过收购高成本企业的产能、设备等资源，实现规模扩张与产能优化。图为光伏日熔量 2026年，随着远兴二期项目逐步达产，纯碱行业将迎来供需格局的深度重塑。最大下游浮法玻璃在 “反内卷”政策推动下进入产能出清加速期，预计纯碱需求将减少44万~63万吨；光伏玻璃需求增速放缓，中性情景下对纯碱新增需求50万~80 万吨，和浮法端的减量基本冲抵，轻碱需求亮点集中在碳酸锂领域，该领域对应纯碱需求同比增速约50%，成为重要增长引擎，但依然难以对冲纯碱整体的供应增量。出口将延续增长态势，预计全年出口量进一步增至230万~260万吨，但需警惕国际竞争与贸易壁垒风险。整体来看，纯碱行业供过于求格局难改，传统产能出清迫在眉睫，价格企稳抬升需依靠实际产能出清来实现。未来国内纯碱市场份额向天然碱法龙头企业集中，高成本氨碱法企业将持续面临生存压力，产能出清将以渐进的方式推进，最终实现行业供需的新平衡。（作者期货投资咨询证书编号Z0017002）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:15

沥青上行压力增加

。对于产业客户而言，应充分重视套期保值策略，并可考虑运用期权等非线性工具进行风险管理。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-12 22:00

68亿美元卖盘压境！白银“双顶”形态告急，大涨后的抛售潮来了？

效应。 RJO Futures高级市场策略师Bob Haberkorn表示：“在指数再平衡完成之前，未来几个交易日黄金和白银都会受到压力。”他补充称，待市场“尘埃落定”至下周中期，将为多头重新入场提供更好的机会。除了技术性资金调整，宏观层面同样成为金价波动的核心变量。美国劳工部周四公布的数据显示，截至1月3日当周，首次申请失业救济人数增加8000人至20.8万人，略低于市场预期的21.3万人，前一周数据则被上修至20万人。（来源：FX168）此外，反映劳动力市场趋势的四周移动平均值降至211,750，低于前值217,500，并创下自2024年4月下旬以来的最低水平。与此同时，续请失业金人数升至191.4万人，高于此前修正后的185.8万人，也略高于预期的190万人。本周公布的数据呈现出一定“冷热不均”。此前的报告显示：11月职位空缺下降幅度超过预期，且12月私人就业增长低于市场预测。美市盘中，现货黄金自低位持续拉升，升至日高4466.56美元/盎司附近，较日低拉升近60美元。（现货黄金日线图，来源：FX168）在黄金由跌转涨之际，其他贵金属方面维持跌势：现货白银下跌下跌约2.5%，交投于76.255美元/盎司一线；现货铂金下跌1.8%，交投于2254美元/盎司一线；现货钯金下跌0.2%至1716美元/盎司。（现货白银日线图，来源：FX168）外部市场方面，周四美元指数走强，进一步压制以美元计价的贵金属价格表现。与此同时，原油价格走高至约57美元/桶附近，市场风险偏好有所回暖，而美国10年期国债收益率维持在4.16%左右的相对高位区间，也在一定程度上抬升了持有黄金等非生息资产的机会成本。眼下，市场正在等待周五公布的美国非农就业数据，以进一步判断美联储货币政策路径。路透调查预计，美国12月新增非农就业人数为6万人，略低于前值6.4万人；失业率预计从4.6%小幅回落至4.5%。目前市场对2026年美联储降息预期仍维持在两次降息左右。由于黄金属于不生息资产，通常在低利率环境下更具吸引力，因此利率预期对金价影响显著。地缘政治因素也在不断放大市场的避险逻辑。近期事件包括：两艘与委内瑞拉相关的油轮在大西洋被扣押；此外，有报道称美国国务卿鲁比奥计划下周与丹麦领导层会面讨论格陵兰问题，市场对地缘摩擦进一步升温保持警惕。在机构观点方面，汇丰银行（HSBC）最新预计，在地缘风险与财政债务持续攀升的背景下，黄金价格有望在2026年上半年触及5000美元/盎司关口。从技术面角度观察，2月黄金期货多头的下一上行目标，是推动价格收盘站上关键阻力位并突破合约与历史高点附近的4584.00美元，从而进一步打开上行空间。相对而言，空头的下一下行目标则是将金价压制并跌破关键技术支撑位4284.30美元，以确认更强的回调趋势。短线来看，市场第一道阻力位出现在隔夜高点4475.20美元，随后是4500.00美元的心理关口；支撑方面，日内低点4415.00美元构成初步支撑，其后是4400.00美元的整数关口支撑。整体而言，Wyckoff市场评级为7.0，显示黄金多头仍占据一定优势，但短线仍需警惕再平衡卖盘引发的波动放大。白银方面，3月白银期货本周的价格走势正在使市场开始警惕日线图上可能形成“看跌双顶”反转形态的风险。若该形态进一步确认，白银短线可能面临更明显的技术性调整压力。多头的下一上行目标，是推动收盘价突破并站稳历史高点82.67美元上方，以强化上升趋势；而空头的下一下行目标，则是推动收盘价跌破上周低点69.225美元，以确立更深的回调区间。短线阻力位首先位于77.00美元，其后为77.50美元；支撑位则先看日内低点73.53美元，随后关注72.50美元。Wyckoff市场评级同样为7.0，意味着白银整体趋势仍偏强，但结构性风险信号已经出现。总体而言，在年度指数再平衡引发的被动卖盘压力之下，金银价格短线可能继续承压并伴随更高波动。若指数资金调整在未来几个交易日完成、市场抛压逐渐消退，贵金属或将在下周迎来新的资金再配置窗口，但白银在技术形态上仍需重点观察“双顶”风险是否进一步强化。

忆芳01-09 01:49

丙烯产业正处于扩张周期

承压的背景下，不同企业正依据自身成本与策略进行差异化决策。其净效应是市场可流通货源依然充足，整体供应压力持续。需求增速不及预期厂家库存处于高位在近几年丙烯产能大幅攀升的背景下，需求增速远不及供应扩张速度，导致厂家库存仍处于近年来同期高位，并对盘面价格形成进一步压制。据钢联数据，截至2025年12月末，国内丙烯厂内库存在4.6万吨，较去年同期上涨15.29%，持续加剧丙烯价格的下行压力。图为丙烯厂家库存量从消费结构看，聚丙烯是丙烯最核心的下游领域，消费占比高达68%，占据绝对主导地位。其余主要的下游包括丁辛醇、环氧丙烷、丙烯腈等，各自占比5%~8%。因此，聚丙烯行业的景气程度直接影响丙烯的需求走向。作为丙烯的第一大下游，聚丙烯市场的疲弱表现正对丙烯需求形成显著拖累。当前，受终端需求不振影响，聚丙烯供需矛盾突出，其主流拉丝料价格在核心消费市场已跌破6000元/吨关口，创下近5年新低，这一颓势已直接向上游丙烯市场传导了价格压力。展望未来，2026年初部分聚丙烯装置的检修计划若如期兑现，将导致行业整体开工负荷与产量收缩，进而进一步削弱对原料丙烯的采购需求。因此，聚丙烯市场从当前的价格低迷到未来的主动减产，意味着丙烯在其最重要的需求侧正面临支撑力度持续减弱的局面，部分丙烯生产企业可能被迫降负以应对压力。图为聚丙烯装置开工率综合来看，当前供应端的强劲扩张与需求端的疲弱增长之间形成了持续扩大的“剪刀差”。这一根本性失衡直接导致丙烯行业库存不断累积，并对市场价格形成了显著的下行压力，因此行业正在供应过剩中艰难寻求新的平衡。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:30

焦煤补库预期仍存

亏损边缘挣扎，势必会采取压价采购焦煤的策略，从而将压力进一步传递给焦煤市场。现货市场的反应最为直观且剧烈。根据产地数据，山西主流大矿的线上竞拍中，流拍率在36.6%。较高的流拍情况反映了下游企业在采购上的克制，即便是在成交的订单中，更多的也是底价成交或微幅溢价成交，买方参与者普遍缺乏对高价资源的承接意愿。这种谨慎情绪的蔓延，直接导致了焦煤现货价格重心的不断下移。在供给侧，年末岁尾往往是煤矿产量收缩的时期。受制于年度生产任务完成后的停产检修以及安全监管的强化，国内主产地的焦煤供应会出现明显减量，从数据上看也确实如此。1月1日，钢联统计的523家炼焦煤矿山核定产能利用率为79.6%，环比减少4.6个百分点；原煤日均产量为177.2万吨，环比减少10.2万吨；精煤日均产量为69.0万吨，环比减少5.0万吨。然而，这种供应端的收缩并未能有效提振价格。图为523家样本矿山原煤日均产量市场普遍预期，进入2026年，新的生产考核年度已经到来，煤矿有一季度“开门红”的生产任务压力，将逐步恢复正常生产节奏，短期供应的缺口将被迅速填补。因此，目前的供应减量被视为暂时的摩擦性因素，未来的供应增量则被视为确定性事件。这种跨期预期的博弈，使得供应端的利好在盘面上失效。与此同时，进口煤市场的表现进一步加剧了供应端的宽松预期。尽管近期蒙煤通关车数有所回落，但这更多是受节日因素等短期扰动的影响，并不是趋势性逆转。蒙煤库存方面，大量进口煤炭堆积在口岸，甘其毛都等口岸面临着高企的库存压力，而下游采购者寥寥。贸易商在资金成本和库存贬值的双重压力下，挺价意愿面临考验。煤焦的供需现实仍存较大压力，但新的积极因素也在累积，弱势下也隐含着一些新的预期变化。当前钢厂铁水产量的低位运行，既是受制于利润亏损的被动选择，也是淡季检修的主动调整，这种低产量状态难以长期维持。2025年11月至12月安排的检修装置将于今年1月陆续复产，后续铁水日产量或逐步回升至230万吨附近，煤焦的刚需支撑有望增强。此外，目前钢厂原料库存普遍处于中低位水平。即便钢厂对原料的采购态度偏谨慎，随着春节假期的临近，钢厂维持春节期间高炉正常运转的刚性补库需求也依然存在。图为全国247家钢厂日均铁水产量宏观层面，国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，虽然在短期内难以直接转化为焦煤的实物需求，但对市场预期的引导作用不容忽视。工信部在部署2026年重点工作时提出深入整治“内卷式”竞争，超产核查与产能优化也将为焦煤提供政策支撑。JM2605合约所承载的是对2026年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近，尤其是跌破进口煤的进口成本时，估值修复的动力将显著增强。目前盘面价格所反映的偏弱预期已经较为充分，继续单边下行的空间正在被成本支撑和政策预期压缩。焦煤现货价格的连续下调，正在加速市场出清的过程。这种出清虽然痛苦，但却是市场见底的必要条件。我们预计，在经历1月上旬的惯性下探和情绪释放后，钢厂随着利润因原料下跌而得到部分修复，复产的积极性将有所回升。铁水产量的止跌反弹，将是焦煤市场的关键转折点。此外，库存周期的切换也是研判后市的重要依据。目前的累库主要集中在上游煤矿和中游港口，下游钢厂和焦化厂的库存处于中低位。一旦钢厂从按需采购转向适度累库，上游煤矿库存压力释放，煤焦需求好转，价格或有望反弹。综上所述，对JM2605合约而言，盲目追空已不再是理性的选择，市场参与者应密切关注铁水产量的恢复程度、焦煤竞拍流拍率的修复情况以及下游的补库节奏，着眼于需求复苏预期与宏观氛围改善带来的估值修复机会。（作者单位：山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网01-06 09:15

大多头来了！美银：金价或冲击8000美元！白银历史推演高点可至135—309美元

20%的投资组合配置到黄金可以成为有效策略。他进一步补充称，自2020年以来的分析甚至可以支持零售投资者的黄金配置比例“高于20%”，在当前环境下“甚至能合理解释到30%”。最后，Widmer将美联储政策视为2026年影响金价的重要触发因素之一。他指出，模型显示在降息周期中（且通胀高于2%时），金价平均上涨约13%，“你甚至不需要每次会议都降息，你只需要看到利率在下降”。

忆芳01-06 08:20

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