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2026年积极基调延续
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面关联度不强的“红利+科技成长”的哑铃策略仍具备宏观逻辑支撑。市场调整时，高股息低波动的红利板块可起到缓冲作用，市场上涨时，科技成长等自下而上、基于产业内生动能演绎的高景气中小盘股可能贡献超额收益。若市场缺乏强有力的宏观或产业催化，增量资金入场动力不足，存量资金就会进行高低切换和轮动。因此，配置时还需要综合考虑板块的估值和交易拥挤度。期指操作上，交易者可通过自下而上视角审视市场结构，关注IF、IC、IM的滚动做多机会。当前海外宏观环境较好，根据历史经验，2026年一季度我国经济实现“开门红”的概率较大，岁末年初宏观政策将维持积极宽松基调，叠加人民币汇率温和升值，有利于市场风险偏好的回升，“春季攻势”已提前在2025年12月开启，建议交易者继续在心态和操作上保持积极基调，重点关注央行的流动性管理措施，以及元旦假期后海外市场的表现。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-30
沪银期权高波动率下藏何策略密码
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于对沪银期货行情的预判，匹配相应的期权策略。宏观或地缘事件往往推动贵金属等相关品种期权波动率短期内大幅波动。通过把握波动率均值回归特征，可系统构建期权交易策略。上周贵金属期货集体冲高，沪银期权隐含波动率创历史新高，一度飙升至65%以上，历史分位值一度抵达100%，市场短期对沪银价格波动的预期较高。图为沪银期权隐含波动率（IV）与历史波动率（HV）走势截至2025年12月26日，平值认购期权（沪银2602C17200）收于1956，上涨55.05%；平值认沽期权（沪银2602P17200）收于848.5，下跌33.53%。截至2025年12月26日，期权合约总成交607227张，较上一交易日减少308.93%，总持仓344794张，较上一交易日增加12.36%，成交持仓比176.11%。期权成交量认沽认购比68.51%，持仓量认沽认购比162.02%。截至2025年12月26日，标的20日、40日、60日和120日历史波动率分别为42.42%、39.29%、38.29%和30.36%。Ⅳ_1M、Ⅳ_2M、Ⅳ_3M和Ⅳ_6M期权隐含波动率分别为69.43%、60.56%、58.97%和52.53%。截至2025年12月26日，沪银期权隐含波动率抵达100%历史分位值，沪银期权成交量PCR显示短期市场看涨情绪或有所延续。隐含波动率高位往往伴随波动率均值回归的风险，若市场情绪缓和，波动率有快速回落的可能。近期我们重点关注沪银期权的保值策略的同时，应持续关注隐含波动率对策略盈亏比及策略风险的影响。波动率是期权定价的核心变量，下面将简要介绍根据波动率来判断期权价格的方法及近期沪银期权的一些策略建议。波动率视角：期权定价怎么看？隐含波动率是对价格未来波动幅度的预判，一般而言，期权价格越高，推算出的隐含波动率越大，相邻价格期权的隐含波动率会逐步变化。若相邻价格期权中有一个期权的隐含波动率比附近期权明显高很多，其价格往往可能被高估；反之，若该期权的隐含波动率比相邻期权低很多，其价格往往可能被低估。我们也可以参考波动率微笑曲线判断隐含波动率的高低，进而判断期权价格；一般情况下，深度实值期权和深度虚值期权的隐含波动率高于平值期权的隐含波动率。波动率曲面上可以直观看到不同期限期权的波动率是否存在低估或高估，从而为制定有效的对冲策略提供依据。如果用坐标轴表示，横坐标为执行价格，纵坐标为隐含波动率（Ⅳ），就会获得一个近似半圆形的曲线，即我们常说的波动率微笑曲线。图为沪银期权波动率曲面若相邻执行价格期权合约的隐含波动率水平存在明显偏差，或明显偏离波动率微笑曲线，便会为我们提供做多低隐含波动率期权的同时做空高隐含波动率期权的机会，即波动率套利的机会。也可以构建价差组合策略来对冲方向性风险，捕捉波动率均值回归带来的收益。历史波动率(HV)基于标的资产历史价格数据计算得出，反映资产过去一段时间内的价格波动程度，历史波动率通常也称为已实现波动率。短线或高频交易者倾向于使用短期历史波动率，如5日、30日的历史波动率。中长线交易者通常用长期历史波动率进行交易，如60日、360日的历史波动率。若隐含波动率远高于历史波动率，说明市场对标的资产未来波动的预期偏高，期权价格就可能被高估；反之，若隐含波动率远低于历史波动率，期权价格就有被低估的可能。宏观或地缘因素变化的影响下，贵金属等相关品种期权波动率可能在事件驱动影响下短期出现较大幅度上升或下降，我们可以通过波动率均值回归原理和相关特征，构建期权的波动率交易策略。期权隐含波动率反映市场的情绪，当市场出现恐慌情绪或不确定因素增加时，期权的隐含波动率通常会显著上升，此时期权价格也有一定被高估的可能。波动率与期权价格之间存在正相关关系，波动率越高，期权权利金通常也就越高，这也是期权市场定价机制的核心特征之一。风险窗口期：期权策略怎么选？方向性策略当我们预期沪银期货将继续大幅上涨时，可以直接买入虚值看涨期权，当市场随后出现快速拉升时，此策略潜在回报率较高，亏损上限仅为权利金成本。在沪银期货涨幅较高的一些极端行情中，此类策略的收益或较为可观。不过，虚值期权的时间价值衰减和波动率回归的风险也会令其价值迅速缩水，在波动率处于高位的市场环境中，期权的买方就需要面临期权价值衰减的风险。牛市看涨期权价差策略如果我们预期沪银期货价格继续上涨，但上涨幅度有限，或者想降低买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。牛市看涨期权价差策略是按1∶1的比例买入低行权价的看涨期权，并卖出同到期日的高行权价看涨期权来构建的，通常采用买入一手平值或虚值的看涨期权和卖出一手虚值程度更高的看涨期权构成。图为沪银期权牛市看涨期权价差策略损益在沪银期权高隐含波动率的市场环境下，卖出期权头寸获得的权利金收入较为可观，可以在一定程度上对冲买入期权的权利金成本，如果沪银价格大幅飙升至卖出期权的行权价以上，此策略将无法获得更高的额外收益。在看好沪银市场方向但担心隐含波动率回落时，可以用部分潜在收益来换取权利金成本的降低，构建温和看涨的牛市看涨期权价差策略。备兑看涨期权策略我们在已经持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格在短期内难以快速突破压力位，同时想增加收益，可以使用备兑看涨期权策略。备兑看涨期权策略是通过卖出虚值看涨期权，收取权利金来增强持仓收益的策略。若沪银期货价格上涨未突破看涨期权行权价，可继续持有沪银期货并收取权利金；若沪银期货价格突破行权价格，到期时期权买方行权，卖出看涨期权获得标的物空头，与其持有的多头头寸相互对冲；若市场价格下跌，到期时买方不行权，卖出的看涨期权的权利金收益可以减少亏损程度；若沪银期货价格大幅突破行权价格，此策略也有一定错失期货上涨收益的可能。图为沪银期权备兑看涨期权策略损益期权隐含波动率的变化对期权权利金影响较大，沪银期权隐含波动率高位时期权卖方策略在波动率维度往往更具优势。面对沪银期权的“史诗级”高波动率，我们可以根据对沪银行情的预判来选择对应期权策略。在波动率处于高位的市场环境中，单一的沪银期权买方头寸需要面临较高的期权价值衰减风险。如果预期沪银期货价格继续上涨，但上涨幅度有限，或者想降低买入看涨期权所支付的权利金成本，可使用牛市看涨期权价差策略。在已经持有沪银期货多头的情况下，预期市场价格在短期内难以快速突破压力位，同时想增加收益，可以使用备兑看涨期权策略。需要注意在隐含波动率处于绝对高位的市场环境里，单一的期权买方策略风险较高，建议利用高波动率带来的期权价格特性，通过构建带有期权卖出头寸的策略，来降低沪银期货持仓成本及期权买方成本、获取增强收益。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-29
成交结构分化隐含波动率走势温和
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易在此阶段形成。 2025年经典的期权策略如下： 1.牛市价差策略。假设买入实值2%当月看涨期权，同时卖出虚值5%看涨期权，持有到期后自动换月。从牛市价差策略历史绩效看，除在2024年9月行情中大幅跑输标的指数收益之外，其余时间并不逊色。如2025年以来，沪深300指数期权牛市价差策略尽管略微跑输标的指数2.67个百分点，但最大回撤由-15.7%大幅下降至-4.47%，持有体验明显更优，显示在慢牛行情中该策略表现优异。 2.牛三腿策略。假设买入实值2%当月看涨期权，同时卖出虚值5%看涨期权，卖出虚值5%的看跌期权，持有到期后自动换月。从各指数期权策略效果看，该策略在震荡上行的慢牛行情中是很好的替代方案。如2025年利用IO和HO期权构建牛三腿策略收益率分别达19.36%和13.51%，均高于同期标的指数，且最大回撤分别下降2.66个百分点和6.16个百分点。需要注意的是，在市场8月的加速上涨行情中，该类策略由于限制了最大盈利空间，导致其无法跑赢标的指数。在实际交易过程中，投资者可通过改变不同头寸的配比来改善该问题，如可通过适当提高看涨期权买方和看跌期权卖方的头寸占比，以增加策略的整体进攻性。 2025年金融期权市场成交结构分化，中证1000指数期权市场份额最高，慢牛行情中牛市价差和牛三腿策略成为有效的指数多头替代工具，投资者可通过调整头寸配比（如在牛三腿策略中增加看涨买方和看跌卖方的权重）来提升策略进攻性，以应对在市场快速上涨中无法跑赢基准指数的问题。图为2025年IO期权牛市价差策略收益曲线图为2025年IO期权牛三腿策略净值曲线展望2026年，一方面，在牛市大格局且期权市场多数时间处于负偏结构下，波动率出现脉冲上行后，虚值看跌期权卖方策略值得重点关注。另一方面，投资者可灵活运用期权牛三腿策略以代替传统期货多头交易，一季度重点关注春节前后可能出现的春季行情。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
焦煤回升持续性存疑
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本和减少亏损，钢厂普遍采取了检修减产的策略。数据显示，全国247家钢厂的日均铁水产量已连续5周下滑，跌至226.5万吨左右的偏低水平。铁水产量的下降直接导致钢厂对焦炭和焦煤的消耗量减少。焦钢企业的冬储补库一般在春节前7～12周开始，但今年春节时间较晚，加上当前社会库存并不短缺，导致今年焦钢企业补库时间延后。目前离春节还剩8周，补库的时间窗口已经临近。从库存数据来看，钢厂焦煤库存为804.99万吨，焦煤可用天数为13.02天；独立焦化厂焦煤总库存为1036.29万吨，焦煤可用天数为12.4天。下游库存可用天数处于相对合理水平，以按需采购为主。不过，随着春节临近，焦钢企业冬储补库需求逐渐提上日程。图为钢厂焦煤库存水平展望后市，短期内焦煤期货价格有望延续偏强态势，但反弹持续性存疑。临近年末，冬储补库力度逐渐加大，焦煤基本面将延续边际改善态势，盘面估值仍有一定修复空间，预计价格在低位区间偏强运行。但需要注意的是，若后期供给未能有效缩减，蒙煤进口带来的库存压力将进一步显现。同时，钢厂铁水产量若未能止跌回升、冬储补库力度不及预期，将直接限制价格反弹高度。对投资者而言，需警惕情绪退潮后的价格回调风险，重点关注铁水产量的止跌节点以及蒙煤通关数据的边际变化。在当前“弱现实、强预期”的博弈中，风险控制应放在首位，不宜对单边行情抱有过高期待。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-26
明年股指重心有望抬升
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，可充分利用股指期货贴水结构来增强多头策略的胜率。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-24
供应过剩白糖弱势难改
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采购意愿低迷，普遍采取按需采购的低库存策略。现货市场成交清淡，无法为价格提供有效支撑。随着库存压力快速累积，产销率偏低。库存压力直接体现为白糖现货价格承压。在需求未见回暖信号，新糖上市压力持续释放的背景下，高库存仍将持续对价格构成压制。图为国内糖工业库存（单位：万吨）市场缺乏利多驱动总体来看，近期国内外白糖市场同步走弱，核心驱动在于全球供应严重过剩与国内需求持续疲软的双重压力。全球供应严重过剩令ICE原糖期价持续承压。国内新榨季全面开榨，新糖集中上市，终端按需采购，工业库存快速累积。在供需失衡与悲观情绪主导下，市场缺乏利多驱动，短期白糖价格仍将维持弱势格局。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
国内天胶产业演进将呈现四大趋势
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亏损，多数工厂采取“零库存、不冬储”的策略来维持运营。海南橡胶产业困境背后是深层次的结构性矛盾。一方面，槟榔、沉香等作物经济效益远高于橡胶，这从根本上改变了劳动力的机会成本与土地的使用方向。割胶工作辛苦，收入相对有限，而采摘槟榔的日收入在200至350元。胶农割胶意愿下降，民营胶园主补种橡胶树的积极性较低。另一方面，海南浓乳相较泰国产品具备的价格优势正在收窄，价差从过去的每吨500~600元缩小至200~300元。同时，越南等地的产品凭借更低的成本对国内低端市场形成竞争。国内下游需求特别是高端乳胶制品领域的需求疲软，使得产品销售不畅。此外，日益严格的环保要求及国内外市场对产品品质（如TT氧化锌添加）的标准差异，进一步抬高了企业的合规与技术成本，侵蚀了本就有限的利润。面对严峻的经营环境，不同定位的企业采取了差异化的应对策略以寻求生存与发展。作为国家战略执行主体的一家国有龙头企业，其策略聚焦于全球资源布局与技术创新降本。该企业将非洲视为未来增长的关键区域和符合欧美环保标准的核心供应基地，并已布局超过190万亩土地，采用较新的技术进行开发。在生产环节，该企业正大力推广智能割胶技术以应对高昂的人工成本。其展示的第三代自动化割胶机每台成本约300元，使用寿命达8年，可替代约80%的人工工作量，不仅能实现标准化高效作业，还能在天气突变时抢抓割胶窗口期，目前该企业在向第四代机器人方向研发。这些举措旨在通过全球化保障资源安全，并通过科技赋能提升国内生产的效率与竞争力。对民营加工企业而言，策略更具防御性和灵活性。根据调研来看，民营加工企业普遍采取主动减产以控制亏损幅度的方式，将产量压缩至远低于设计产能的水平，并根据实时利润情况决定不同生产线的开停工。为破解本地高价原料的束缚，许多工厂开始寻求“走出去”，从柬埔寨、老挝、缅甸等地进口干胶原料（如价格为13400元/吨左右的烟片胶），以维持其干胶生产线的运转。部分企业尝试向产业链下游延伸，如配套建设胶丝厂，以期提升产品附加值和消化自身产能。值得注意的是，多家拥有跨区域布局的集团正将投资与发展重心转向成本更低、利润空间相对较好的云南产区，以扩大当地的产能布局，这反映了市场机制下产能的区域性再配置。展望未来，国内天然橡胶产业将在战略必要性与经济规律的双重作用下，经历一场深刻而艰难的转型。维持国内产业体系的核心逻辑在于保障国家战略资源安全，保有相当规模的国内产能，旨在防止关键战略物资的定价权完全受制于国际市场，减少潜在的外汇支出压力，并确保拥有自主可控的战略储备。国家通过专项补贴等方式对这一战略性产业进行支持，构成了其持续运营的底层支撑。基于此，国内天然橡胶产业演进将呈现四大趋势：第一，海南的橡胶种植面积与原料产量在民营领域呈现缓慢下行态势，经济作物的替代效应与胶农老龄化、割胶意愿下降等问题难以逆转。第二，加工产能则将经历持续的整合与优化，严格的环保要求和高企的运营成本将加速淘汰不具备竞争力的小型、落后产能，产业集中度有望提升。第三，产业发展模式将深化为“国内保障基地与海外资源拓展”相结合的双循环格局。国内产能将更侧重履行战略保障功能，并作为新技术（如智能割胶、环保工艺）的研发和应用示范区。龙头企业将更深入地整合非洲、东南亚等海外优势资源，构建更具弹性、成本更优的全球供应链体系。第四，产品层面，海南浓乳胶将依托其颜色洁白、性能稳定的特性，专注于高端寝具、特种手套等细分市场，与云南产区侧重标胶、全乳胶等干胶产品形成差异化定位，共同支撑国内橡胶产业在转型升级中寻求新的平衡。策略方面，合成橡胶与天然橡胶的价差处于历史中位水平，近期表现出上行趋势。从月差结构来看，天然橡胶合约长期处于远月升水格局，然而前期由于仓单下降较为明显，天然橡胶月间价差收窄甚至维持Back结构。跨品种价差方面，由于近年来国内丁二烯产能大量投放，合成橡胶价格相对低迷，合成橡胶与天然橡胶的价差扩大至历史极值。近期丁二烯、顺丁橡胶进入调价期，价格上行趋势明显。尽管短期仍面临基本面压力，但中长期以偏多思路对待。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-23
分析人士：关注LPR与央行购债力度
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以及降准降息预期变化，当前仍以区间震荡策略为主，适当把握交易机会。国债期货结构分化行情持续，市场风险偏好的变化或带来新的交易机会。2026年全球央行处于降息周期的末端，各国央行的政策取向或出现阶段性背离。总体看，近期国债市场将延续震荡格局。如果2026年我国央行降息1次，降息幅度10BP，7天期逆回购利率下行至1.2%~1.4%，资金利率中枢总体呈现相对均衡状态，预计10年期国债利率波动区间为1.65%~1.95%。高翔表示，长期看，当前债市面临通胀边际改善的压力，以及超长期债券供需不匹配的矛盾，在央行出面稳定市场信心之前，债市可能仍然承压。通胀压力主要来自两个方面：一是统计数据的改善。今年经济增速持续低位运行，市场普遍预期明年读数将迎来改善，这是低基数决定的。虽然经济修复的绝对水平仍具有不确定性，但当前市场交易的核心是边际改善。二是近期以有色金属为主的大宗商品表现强势，除受供给影响外，主要是基建开支较大抬升工业需求，而AI领域庞大的资本开支向终端需求传递这一逻辑暂时也无法被证伪，导致市场对明年的全球性再通胀抱有期待。在当前的基本面环境下，明年财政政策大概率延续积极取向，成为稳定宏观预期的主要抓手。在专项债、特别国债加码的趋势下，银行、保险等机构反而可能因负债久期收缩、保费收入下降等配置力度有所减弱，超长端政府债供需错配问题会越来越明显。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22
螺纹钢低位运行为主
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口保持高位，在显著成本优势及市场多元化策略推动下，2025年钢材出口预计创历史新高。商务部、海关总署已公布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，自2026年1月1日起执行。此次管理范围涵盖钢坯等低附加值产品及部分高端产品，但未包括线材、螺纹钢等建筑用钢。该政策旨在引导钢铁出口向高附加值产品（如高端板材、特钢）集中，预计普通钢材出口将减少，而高端产品出口竞争力增强，有利于优化出口结构。展望2026年，在制造业需求具备一定韧性的背景下，部分出口转内销仍面临压力，预计钢材价格重心将维持低位运行。需关注“碳中和”带来的绿色溢价，以及“反内卷”政策对供应端的潜在影响。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-22
白银价格屡创新高投资“脱缰野马”须理性——全球白银价格突破66美元的解析
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易所的白银挤仓行情。六、白银期货投资策略截至2025年12月17日，上期所白银期货主力合约今年全年超110%的涨幅，国际投行瑞银已将2026年白银目标价上调不排除触及65美元/盎司的可能；美国花旗与渣打则预测2025年第四季度至2026年第一季度，白银价格将稳定在55美元/盎司以上。这里关键的核心逻辑是美联储降息周期才刚刚开启，2026年预计还有至少2-3次降息机会，甚至3-4次降息机会，美国利率中枢下移将持续为全球白银估值提供支撑；而且全球能源转型进程继续向新能源方向阔步前行，全球光伏装机旺季带来的年末排产增长35%，将继续拉动世界白银需求；2025年11月底国际金银比约为70，距离历史均值仍有进一步修复空间，若回归均值和黄金保持不大涨，理论上白银价格有望达到75美元/盎司，较当前仍有20%—30%的上涨空间。在当前我国白银期货价格不断刷新历史新高的高波动环境下，期货投资者保护和风险管理是我们需要尤其重视的方面。白银期货单边策略容易被多空冲击，此时白银期权策略因其灵活性和风险对冲能力，投资价值显著提升。对于期权投资策略，可以实现风险对冲与收益放大的效果，可以低成本灵活应对市场的不确定性和高波动率。另外，白银大波动下，做好仓位管理和资金管理，比如根据风险承受能力选择合适的策略，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，控制好仓位在30%以内，白银投资的资金占比尽量不超过50%，止损止盈策略及动态调整等等。七、2025年底和2026年1月白银投资风控建议全球白银价格突破66美元/盎司不是终点，白银受供需矛盾、货币政策、地缘冲突、投资需求等多重因素共同作用将迎来进一步上涨，各类投资者需要根据自身风险承受能力和风险对冲需求来理性参与白银市场。当前全球白银市场呈现高价格、高波动率，广大白银投资者头顶的“达摩克利斯之剑”不容忽视，把握高波动率的白银期货行情需要“理性回归”。无论是机构投资者还是个人投资者在配置白银期货时，需要根据自身的资产状况、投资目标、风险承受能力等因素进行综合考虑，避免盲目跟风和无节奏和无规划的投资；投资者在投资白银时，应该分批买入白银，避免一次性投入全部资金；通过在回调中买入，可以降低投资风险，并逐步增加持仓量；最核心的依然是风险防范和应对，保证本金安全永远是第一位的。对于面临白银价格历史新高的下游企业，风险控制的核心在于：建立以套期保值为核心的风控体系，并辅以严谨的仓位管理。企业应深入理解市场波动根源，避免单边重仓投机，转而充分利用白银期权等衍生品工具（如保护型或抵补型策略）对现货或期货多头头寸进行保护，以锁定成本、增厚收益。同时，必须设定明确的止损点、严格控制投资仓位与资金占用比例，避免期限错配和保证金风险，从而在市场大幅波动中保持决策的理性与冷静，并通过加强与上游企业的战略合作等方式，系统性提升白银投资的性价比和供应链稳定性。（本文作者期货投资咨询资格号：Z0021220）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19

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