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“有色”蓄势待发，“黑色”发愤图强-2024年5月23日申银万国期货每日收盘评论

期货价格有一定支撑，关注做陡跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：sc下跌1.99%。投资者等待将于周三公布的美联储上次政策会议的记录,该会议可能反映出人们对第一季度通胀高于预期的更多担忧，因为此次会议是在上周消费者物价通胀报告公布之前举行的。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存意外上升，同期美国汽油库存增加而馏分油下降。截至2024年5月10日当周，美国商业原油库存增加248万桶；汽油库存增加208.8万桶；馏分油库存减少32万桶。库欣地区原油库存增加177万桶。美国能源部周二称，将从美国东北部汽油紧急储备中销售100万桶汽油。根据3月份美国通过的一项法律，美国东北部地区汽油储备将被关闭。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.83%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在70.74%，较上周期下降12.09个百分点。本周期内，受内蒙古、陕西一体化装置停车以及山东、浙江MTO企业停车影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下行。截至5月16日，国内甲醇整体装置开工负荷为65.14%，较上周下降4.74个百分点，较去年同期下降0.92个百分点。本周整体沿海实际到港卸货总量环比下降，因此本周沿海库存延续下降。截至5月16日，沿海地区甲醇库存在57.23万吨，环比上周下降5.14万吨，跌幅为8.24%，同比下跌31.54%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估17.7万吨附近。预计5月17日至6月2日中国进口船货到港量58.72-59万吨。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7550，成交较好。基本面角度，市场视点回归基本面，合成树脂下游终端开工边际进入高位，需求阶段性转弱。周三聚烯烃整理为主。虽然有房地产政策推动的塑料下游的终端消费有提振预期。不过，连续上行之后，市场暂时观望。后市角度，继续关注成本的变化，以及部分下游终端开工情况。预计PE09合约波动区间8000—8500，预计PP09合约波动区间7300—7800。【橡胶】橡胶：周三橡胶期货走势小幅震荡反弹，目前供应端内外产区逐步放量，原料价格承压，但尚未进入高产，降雨等气候仍不时影响割胶，随着国内外产区开割推进，供应仍将持续释放，原料端价格仍有压力。下游轮胎开工恢复，全钢、半钢开工率同比提升，橡胶供需双增，预计后期走势缓慢震荡上行。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周三玻璃盘面延续反弹趋势。上周，部分城市在房地产政策的变化同时公积金房贷利率以及相关政策推出，市场情绪回暖，对于房地产链消费信心回升，同时对于玻璃基本面改善的信心也增加。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存5332万重箱，环比上周下降176万重箱。纯碱周三高位震荡偏强。目前纯碱开工率下降供给收缩，后市角度关注供需调节的过程，尤其是一些大厂的检修进度以及库存变化，以及下游玻璃的供需实情。数据层面据卓创资讯统计，上周纯碱库存84.2万吨，环比上周数据持平。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内JM2409、J2409期价震荡走强。焦煤现货价格有所松动，焦炭首轮提降全面落地。近期焦煤产量小幅抬升，上游去库进程有所放缓，政策面约束趋于放松、后市焦煤增产存在加速预期。焦企利润修复，焦炭产量持续回升，焦化厂焦炭库存仍处低位水平，关注焦企累库情况。近期铁水产量持续回升、但目前仍处同期低位，而终端用钢需求向淡季过渡，钢厂利润水平偏低、铁水产量进一步回升的高度存疑，钢厂补库需求释放的节奏相对偏缓。综合来看，终端用钢需求淡季铁水产量进一步增长的空间不大，双焦价格的上方空间或较为有限，关注双焦产能的释放节奏以及库存的积累情况。预计JM2409波动区间1550-1850，J2409波动区间2100-2400。【铁合金】铁合金：今日SM2409、SF2409期价震荡运行。河钢5月锰硅招标定价8000元/吨，硅铁7300元/吨。锰矿市场情绪降温、港口矿价涨幅放缓，当前锰硅北方成本在7580元/吨左右，行业利润情况较好；硅铁平均成本在6260元/吨左右，行业利润有所扩张。需求方面，终端用钢需求渐入淡季，钢厂利润偏低，成材产量进一步增长的空间或较为有限，需求端对双硅的价格表现仍存拖累。供应方面，利润修复锰硅、硅铁产量持续回升，市场供应偏紧状态逐渐改善，关注厂家库存的消化程度。综合来看，厂家复产节奏加快，在需求增量有限的预期下，市场供需偏紧状态或难持续，双硅价格的上方空间不宜过分乐观。近期锰硅盘面波动加剧、注意操作风险，关注双硅厂家复产节奏以及澳矿山发运受限事件动向。预计SM2409波动区间8200-9200，SF2409波动区间6900-7500。 04 金属【贵金属】贵金属：近期金银冲高回落。周末伊朗总统和外交部长在对阿塞拜疆进行正式访问返回途中坠机导致市场担忧中东局势不稳定，情绪推动金银冲高。同时近期美国经济数据降温，上周公布的美国4月CPI增速出现近6月以来首次降温，环比较3月份上涨 0.3%。4月份零售额低于预期。美国通胀呈现粘性导致二季度降息预期基本落空，但最新公布的4月通胀出现降温，非农就业数据低于预期，失业率上升、薪酬增长放缓，叠加新申领救济金人数出现意外上升和零售的疲弱，令市场对美联储三季度降息的期待升温。不过近期美联储官员的表态整体较为谨慎，讲话基调偏鹰。白银整体表现更为强劲，供需方面白银2024年或延续缺口，近期黄金、有色整体的强势进一步传导至白银，并放大其弹性。短期市场情绪高涨，波动加剧注意控制仓位。【铜】铜：日间铜价延续调整。全球矿山干扰率提升导致精矿供应不及预期，全球铜供求由预期过剩向供求平衡转变，进口精矿加工费大幅回落，中国冶炼企业计划减产，以应对低廉的精矿加工费。国内库存高企，导致现货持续贴水。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。铜价短期可能回调整理。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价短期可能回调整理，振幅可能加大。建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。铝: 今日沪铝主力合约收涨1.11%，铝价整体震荡偏强。海外降息偏好增强，欧洲央行行长宣布6月份降息概率较大，此外美联储降息预期走强。国内宏观指向偏多，各地地产扶持政策相继出台，叠加政府宣布发行超长期国债，有望给予实体企业更多资金支持。LME铝库存小幅回落，但整体水平依然较高，盘面对此已有计价。国内电解铝基本面较为健康，云南电解铝陆续复产，铝下游加工环节开工率继续回升，且对电解铝价格接受度有所好转。此外，铝棒出库亦表现较好，库存出现明显下降。展望后市，中长期铝价看好预期不变。镍：今日沪镍主力合约收跌0.24%，镍价小幅回调。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍不尽人意，镍矿供应整体仍偏紧。不锈钢开工率较为稳定，国内部分镍铁厂复产，镍铁持续偏紧但紧张程度无进一步加剧，镍铁价格表现基本稳定。近期硫酸镍下游环节对原材料供给担忧情绪增强，且市场普遍预期新能源车需求依然较好，因此三元前驱体补库需延续，硫酸镍价格出现反弹。展望后市，国内电镍累库趋势难改，但考虑到美联储降息预期增强、纯镍过剩边际减少、硫酸镍及镍矿供应偏紧，预计短期内沪镍震荡走强。工业硅：今日SI2407期价偏强震荡。现货市场成交仍显清淡，头部硅企下调报价让利出货，华东553通氧硅价下滑至13100元/吨，421硅价进一步下调50元/吨至13600元/吨。供应方面，平水期西南硅企开工小幅回升，北方头部硅企提产叠加部分硅企复产，市场整体产量进一步攀升。需求方面，多晶硅价格持续下探，停产检修企业逐渐增加；铝合金企业出货压力较大，开工水平趋于下滑；有机硅行业亏损状态难以扭转，后市企业开工存在高位下滑可能。综合来看，需求端对硅价的支撑恐进一步弱化，丰水期临近上游供应压力趋增，市场库存的消化难度加剧，工业硅估值向上修复的难度较大，预计盘面价格的上方空间有限，SI2407波动区间11500-12500。 05 农产品【苹果】苹果：苹果期货重新震荡。根据我的农产品网统计，截至2024年5月15日，全国主产区苹果冷库库存量为332.25万吨，库存量较上周减少42.62万吨。走货较上周有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价2.8元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注苹果交割标准变化对合约接货价值的影响，预计AP10合约波动区间7000—9000，操作上建议区间逢回调买入远月合约为主。【生猪】生猪：生猪期货继续上涨。根据涌益咨询的数据，5月22日国内生猪均价15.07元/公斤，比上一日上涨0.19元/公斤。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入淡季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖有望较长时间内在盈亏平衡点附近徘徊。未来随着前期养殖亏损，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH09合约波动区间15000—20000。【白糖】白糖：今日糖价跟随原糖回落。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6610元/吨，云南南华报价维持在6350元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空。【油脂】油脂：今日油脂震荡调整。根据高频数据显示，产量方面SPPOMA数据显示5月1-20日马来西亚棕榈油产量增加26%；出口方面AmSpec数据显示5月1-20日马棕出口环比减少9.64%。马棕产量已进入回升通道，而出口却大幅放慢，马棕库存将进入累库阶段。随着产地报价松动，使得近期国内棕榈油远月买船增加，国内棕榈油库存或在二季度末转向累库，远月供应充足将施压国内外棕榈油市场。菜油方面，黑海地区菜籽或存在减产现象；加拿大新菜籽种植面积环比减少，近期产区降水多影响菜籽播种进度偏慢。国内菜籽后期到港充足，菜油供应压力仍存，菜油近弱远强格局延续。综合来看现阶段全球油料处于播种生长期，天气扰动仍然存在，容易引发天气炒作。但是油脂走向宽松的格局不变，叠加外围市场影响油脂上涨动力不足，豆油主力波动区间7600-8400，棕榈油波动区间7200-7800，菜油波动区间8400-9200。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡上行。由于市场仍担忧巴西南部强降雨及洪水造成的对巴西大豆产量及巴西发运的影响，近期美豆整体偏强。阿根廷方面，阿根廷大豆收割率为63.7%，环比加快15.8%，最近阿根廷大豆产量预估有所下调，主要由于生长期间部分阿根廷大豆部分产区高温干旱，布交所对阿根廷产量预估落在5050万吨。目前美豆播种工作整体进展顺利，产区降雨偏多并未明显影响播种进度。截止到5月19日美豆播种率为52%，慢于去年同期的35%，但较5年均值49%偏快。从天气预报来看，未来美豆产区降水量正常，预计整体播种将继续推进。考虑到成本支撑及天气风险仍存在，美豆下方支撑较强。近期巴西大豆升贴水继续上行，国内进口成本逐渐抬升，预计连粕跟随偏强震荡为主，豆粕主力区间3450-3750，菜粕主力区间2800-3100。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于4145点，收跌1.81%。各合约间表现分化，08和10合约相对弱势，06和更远月合约相对抗跌，主要是06受到最新SCFIS欧线3070.53点提振，同时根据目前船司的报价来看，6月上旬涨价基本可确定，同时这周部分船司将此前6月的运价再次调涨，使得06合约估值上移。08和10主要是在绕行好望角前提下，5月长协货量集中出货，市场对于接下来6月中下旬至8月货量积极的持续性存疑，同时近期马士基线上报价基本为各家船司的报价低位，也一定程度上增强了市场对于接下来运价提涨持续性的担忧。以达飞目前6月线上报价涨3730/7060来计算，对应SCFIS欧线点位在4400点-4500点之间，但能否落地仍需观察。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-05-23

【农产品早评】二育持续、集团压栏，生猪现货大涨

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-23

【能化早评】美联储会议纪要偏鹰，但原油月差开始企稳

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混沌天成期货2024-05-23

【有色早评】英伟达财报前夕，铜高位转弱

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-23

【黑色早评】双焦持续走强，焦炭第二轮提降预期减弱

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-23

【宏观早评】供给侧故事带动光伏板块走强

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混沌天成期货2024-05-23

【专题报告】红枣：非刚性的需求

，短期驱动上偏空，关注6月下旬天气。策略总结：短期驱动偏空，向下寻底，关注新季天气风险提示：天气异常，减产超预期 2024年1-2月红枣行情维持下跌，然后3-4月企稳震荡，5月端午备货小幅上涨，分为三个阶段： 1、1月初-2月初（春节前）：现货收货结束，春节旺季开始备货，销区库存偏低，下游维持刚需备货，上一产季的陈货趁旺季抛售，销区现货不涨反跌，盘面注入节后现货大跌的预期。 2、2月中-4月底：春节过后，随着仓单的逐步流出，崔尔庄现货特级从14000元/吨逐步下跌至12800元/吨,现货下降幅度低于盘面下跌幅度，盘面企稳震荡。 3、5月：端午节有一定刚需备货，成交环比3-4月有所好转，现货价格小幅反弹，盘面在12000-13200区间震荡，随着备货高峰过去，市场预期6月进入现货淡季，新产季暂无明显天气驱动，盘面大幅回落。二、供应端 1、新季积温较高，利于枣树生长今年1月份新疆地区以阿克苏为例，最低气温为-16.5℃，去年最低气温是-22℃，最低气温高于去年同期，据了解没有发生去年大面积冻害情况；2月份新疆红枣产区气温偏低，最低气温-14℃，低于往年同期，但进入到3-4月份，气温回升速度快，5月份，气温处于同期高位，截至5月19日，新疆红枣产区的积温处于10年偏高位置，阿克苏和巴州积温处于近10年最高水平。根据最新的路透天气预测数据，6-7月南疆气温仍偏高，重点关注6月下旬关键生长期的天气变化的影响，需要后续持续跟踪。 2、新季发芽和种植情况据了解，今年新疆各产区枣树发芽情况较去年提前将近半个月，总体发芽情况较好，其中去年年初受冻害严重的区域，比如阿克苏温宿县附近，反馈枣树还没有完全恢复，但发芽情况比去年要好。今年枣农的种植积极性相对较高，增施有机肥的情况较多，以麦盖提46团某地块为例，60亩地施有机肥105方，每方有机肥150元，加上铲车、工时费等，有机肥平均多投入约300元/亩，成本较年有所提高。另外，今年新疆产区团场规定滴灌的使用比例增加，每亩地约增加了150元的费用。总体上今年种植积极性有所恢复，枣农投入有所增加。三、需求端在去年的专题报告《收购季行情演绎：牛市初现》中，我们分析认为2023-2024产季紧平衡的供需基本面，有机会向上寻找对红枣消费显著抑制的价格临界值。从目前了解的情况来看，去年产区收购价格大部分超过10元/公斤，中小贸易商收购量不多，红枣消费量呈现一定幅度下滑，下面主要分以下3部分讨论: 3.1 非刚性的需求特征，消费弹性较大经济学中，需求弹性是指在一定时期内商品需求量的相对变动对于该商品价格的相对变动的反应程度，不同的商品需求弹性不同，一般来说，生活必需品（米面粮油等）的需求弹性较小，即需求量对于价格的变动不敏感；非必需品（水果、干果等）的需求弹性较大，即需求量对于价格的变动相对敏感。红枣作为国内独有的一种干果，目前的消费结构中主要是礼品消费、日常滋补品、休闲零食等，产品主要以粗加工为主，以原料形式消费的红枣占比约7成，这部分的产业附加值相对较低，下游对于原料涨价的接受程度不高，具有明显的非必需品特征。从消费渠道上来看，通过互联网渠道销售的红枣占比越来越大，消费者被动消费的比例在上升，比如抖音、快手等平台大部分的消费是基于短视频或者直播而产生的冲动型消费，这属于被动型消费（主动消费指的是消费者有明确的目标和意图，主动寻找、筛选和吸收信息，这类用户的主要消费阵地集中在货架电商，如天猫、京东、拼多多等）。这部分被动型消费的产品，渠道对于利润的要求很高，通过了解，假如在抖音上做推广，毛利率一般要达到150%才行（摊位费、获客的流量成本等），红枣销售渠道分散，竞争压力大，终端价格上涨幅度并不大，原料价格的上涨压缩了中间商的利润，我们的理解，在现存的消费结构下，渠道利润的下降导致线上以及线下促销活动的减少，导致了部分被动消费的消失，从而造成了红枣较大的消费弹性。 3.2 现货流动性小，巨量仓单的影响大红枣的仓单数量较大，以2023-2024产季为例，仓单加预报的最大数量约20000张，对应10万吨的巨量仓单，约占比产量的3成，相对于其他商品的比例偏高。红枣的现货流动性较低，特别是3-7月淡季，每月消费量按照2万吨来预估的话，仓单数量对应着5个月的消费量，期货的流动性要远好于现货，当供给端交易完，需求预期转弱的时候，期现联动紧密，盘面对应10万吨仓单价格的下跌，对原有缺乏流动性的现货市场的冲击很大，并且红枣整体库存、消费量的数据很模糊，多数时候只能通过现货价格来反推，在没有显著利多驱动的时候，投机力量不足，很容易形成螺旋式的负反馈。 3.3 临界价格的探讨从过去几年的数据和交流经验来看，我们大体认为红枣收购价合理区间在5-10元/公斤，当收购价格低于5元/公斤，如2020年和2022年，产量均为大年，但较低的价格能刺激红枣的消费，如商超将红枣作为引流产品增加，线下小商贩的增加，线上推广的增加，叠加供应端的减产，2021年和2023年下半年现货均走出了翘尾的行情，而2021年和2023年，当收购价格接近10元/公斤时，下游维持刚需备货，被动消费明显减少。粗略的定量来看，盘面对应估值区间在10000-15000元/吨，目前的盘面价格12500附近，属于中性估值水平。四、行情展望关于红枣行情展望，我们主要讨论2个方面： 1、趋紧的现货，能否有翘尾行情？ 2023-2024产季，供应端大减产导致节前市场看涨情绪浓厚，春节消费低于预期，年后随着淡季的来临，现货价格的下跌，打消了一部分看涨预期，目前剩余总库存预估在18-23万吨之间，仍处于过去几年低位，并且货权相对集中，现货市场上的抛售压力相对有限，我们预计8月份进入旺季后，现货仍有一定支撑，根据2021-2022产季后期等外品的大幅涨价的经验来看，我们预估今年总的库存量接近10万吨的时候，现货市场才会有翘尾行情。随着6-7月淡季的来临，消费预期转弱，短期现货驱动偏空，预计盘面会再次向下寻找支撑，现货商可根据下半年自身库存和订单情况逢低补库。 2、大矛盾还是由供应端来决定，新季天气影响更大我们预计今年结转库存大概率比较低，需求端的变动可能会有翘尾行情，但是由于需求的非刚性特征，依靠需求端涨价的幅度不会很大，大的矛盾主要还是新产季的天气情况，今年的开花座果时间较去年提前半个月左右，预计在6月底、7月初就可对新一季的产量进行预估，目前市场主流预期是天气正常，枣农积极性增加，整体恢复性增产，新产季驱动上也短期偏空，需要后续的持续跟踪。五、总结 1、红枣作为非必需消费品，主要用于礼品消费、日常滋补品、休闲零食等，产品主要以粗加工为主，以原料形式消费的红枣占比约7成，这部分的产业附加值相对较低，下游对于原料涨价的接受程度不高，在现存的消费结构下，渠道利润的下降导致线上以及线下促销活动的减少，导致了部分被动消费的消失，从而造成了红枣较大的消费弹性，根据历史数据和交流经验，我们粗略的预估红枣收购价合理区间在5-10元/公斤，即5元/公斤能刺激出来需求，10元/公斤能显著抑制需求，盘面对应估值区间在10000-15000元/吨，当前估值处于中性水平。 2、目前剩余总库存预估在18-22万吨之间，处于过去几年低位，并且货权相对集中，现货市场上的抛售压力相对有限，根据2021-2022产季后期等外品的大幅涨价经验来看，我们预估今年总的库存量接近10万吨的时候，现货市场会有翘尾行情，但由于需求的非刚性特征，预计高度有限，大的矛盾还是看供应端，目前主流市场预期是天气正常，枣农积极性增加，整体恢复性增产。从节奏上来看，端午备货高峰过去，现货成交转弱，新产季暂时处于真空期，短期驱动上偏空，关注6月下旬天气。农产品组：张磊 Z0019369 13641667560 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-05-23

隐含波动率整体处于历史低位

标的几近收平，市场整体情绪中性偏积极。策略上，短线建议做多创业板、科创50、中证1000等相关期权的隐含波动率；各大指数估值处于历史低位，下方空间有限，但上涨压力也较大，中长线建议卖出浅实值看跌期权，而持有现货或期货多单的投资者，建议卖出虚值看涨期权，构建备兑策略，以降低持仓成本、增厚利润为主。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-23

期债市场重回低波动格局

继续窄幅波动，前期多单可逢高止盈，交易策略建议由中长线做多改为短线波段。 5月22日，2024年超长期特别国债（一期）上市交易，本期国债期限为30年，实际发行面值金额为400亿元，经招标确定的票面利率为2.57%。当日盘中，上交所“24特国01”（019742.SH）和深交所“特国2401”（102267.SZ）均因价格涨幅达到限制而两度临停。银行间市场表现平稳，“24特别国债01”（2400001.IB）收益率维持在2.57%上下。沪深交易所与银行间市场表现分化，沪深交易所的行情更多是非机构行为促成，结合银行柜台面向个人投资者开售特别国债且快速售罄的情况，一定程度说明个人投资者对长期国债的投资需求旺盛，也符合央行“将储蓄高效转化为债券投资，增加居民财产性收入”的导向。沪深交易所特别国债成交量较小、银行间市场现券交易相对平稳，对期债盘面的影响有限。截至5月22日15:30，10年期国债活跃券收益率为3.313%，10年期国债期货主力合约收涨0.1%。目前来看，期债不具备走出单边行情的条件。 4月中央政治局会议指出，“经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征”，央行在2024年第一季度中国货币政策执行报告中强调，“避免资金沉淀空转”及保持汇率基本稳定，重申长期国债收益率的风险，在此导向下，货币政策总量工具出台的必要性及可行性均不高。此前国债走强的关键驱动之一是流动性持续宽松预期强烈，而市场调整货币政策发力的节奏和力度预期后，期债市场随之承压。 4月经济及金融数据显示，经济恢复“波浪式发展、曲折式前进”。经济数据方面，工业生产维持韧性，固定资产投资平稳增长，但基建及制造业投资增速小幅放缓；社会消费品零售额增速弱于预期，出口增速回暖，且强于进口增速，一定程度上说明内需修复相对缓慢。金融数据方面，新增社会融资出现负值。居民端新增贷款同比多减，与房地产市场偏弱一致；企业端短期贷款同比多减，中长期贷款持续同比少增，其中有“挤水分”的原因，也有实体融资需求不足的原因。另外，前期潜在利空已经落地。超长期特别国债5月到11月分批发行，供给压力小于预期。以均速发行做简单假设，国债净融资峰值出现在5月、8月、11月、12月，但下半年合计净融资额略低于去年同期。此外，地产优化调整政策频出。4月中央政治局会议提出统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，5月17日一系列政策推出，包括将首套房、二套房首付比例下限分别下调至15%、25%，取消全国首套房和二套房房贷利率下限，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，设立3000亿元保障性住房再贷款。当日，国务院新闻办公室举行国务院政策例行吹风会，明确支持推动消化存量商品住房。4月以来，部分地区看房活跃度边际提升，但无论是销售数据，还是价格走势，仍属偏弱状态，政策效果有待观察。综上所述，期债市场多、空因素交织，打破低波动局面需要新的预期差。5月下旬，期债市场预计继续箱体震荡，建议对前期多单逢高止盈，交易策略由中长线做多转为短线波段，且以中短期品种为主。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-05-23

【原油收市】美联储会议纪要暗示利率持续保持高位，油价下跌超1%

以及炼油厂利润率下降。盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，这可能会迫使OPEC+在6月会议上延长减产以支撑油价。花旗研究称，“欧佩克+进一步减产可能是一个意外的利好消息，但在我们看来，扩大减产的可能性仍很低。继续预测2024年第二季度布伦特原油均价将达到86美元/桶，但在2024年下半年将下降至70美元/桶左右，并在2025年降至60美元/桶左右。” 实物原油市场一直在走弱。另一个迹象表明，对即时供应紧张的担忧正在缓解，布伦特原油第一个月合约相对第二个月合约的溢价（即现货溢价）接近1月份以来的最低水平。俄罗斯能源部称，俄罗斯石油产量在第一季度符合欧佩克+指导方针。由于技术原因，俄罗斯产量在4月超过了欧佩克+的配额，将“很快”向欧佩克秘书处提交补偿计划。石油经纪商PVM分析师Tamas Varga表示：“对基本面前景的看法仍然严峻。” 【下一交易日重点关注财经数据与事件（北京时间）】 ①待定 G7财长与央行行长举行会议 ②09:00 中国4月Swift人民币在全球支付中占比 ③15:15 法国5月制造业PMI初值 ④15:30 德国5月制造业PMI初值 ⑤16:00 欧元区5月制造业PMI初值 ⑥16:30 英国5月制造业PMI ⑦16:30 英国5月服务业PMI ⑧20:30 美国至5月18日当周初请失业金人数 ⑨21:45 美国5月标普全球制造业PMI初值 ⑩21:45 美国5月标普全球服务业PMI初值 ⑪ 22:00 美国4月新屋销售总数年化 ⑫ 22:30 美国至5月17日当周EIA天然气库存 ⑬次日03:00 美联储博斯蒂克参与问答活动

慧宣鑫语2024-05-23

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