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【农产品早评】GAPKI表示洪水对棕榈油产量影响或有限

和巴豆供应充裕，豆粕远月紧缺预期较弱，策略上建议观望等待政策进一步指引为主。橡胶本期主题：泰南降雨基本缓解原料回落带动盘面走弱一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56泰铢/kg，环比-1泰铢/kg；胶杯报价51.36泰铢/kg，环比-0.09泰铢/kg。现货价格方面，山东地区SCRWF报价14750元/吨，环比-200元/吨。供给端，近期泰国方面的洪水缓解，原料市场报价恢复正常，胶水胶杯价格均有所走弱，我们预期后续继续上量压制原料价格的预期较强。需求端，轮胎开工走势分化，全钢胎开工率继续走强，半钢胎开工受制于成品出货压力而转弱。据隆众讯，本周中国半钢胎样本企业产能利用率为66%，环比-3.36个百分点，同比-13.64个百分点。全钢胎样本企业产能利用率为62.75%，环比+0.71个百分点，同比+2.68个百分点。总的来说，近期天气扰动结束后原料与盘面均有所走弱，由于后续供应端上量预期强，本周区外库存累库幅度中性偏高，我们认为胶价在供需走宽的背景下偏弱运行的可能性高，需要重点关注后续一周原料走势。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：泰国前10个月天胶、混合胶合计出口量同比增5.8%。QinRex最新数据显示，2025年前10个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为221.3万吨，同比降8%。其中，标胶合计出口123.2万吨，同比降19%；烟片胶出口35.3万吨，同比增25%；乳胶出口61.4万吨，同比增10%。（QinRex） 3.机构消息：QinRex数据显示，2025年前10个月，印尼出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为135.8万吨，同比增2%。其中，标胶合计出口132.8万吨，同比增2%；烟片胶出口2.9万吨，同比降12%；乳胶出口0.04万吨，同比降43%。（QinRex）生猪本期主题：11月末12月初集团缩量挺价但需求跟进较差一.市场观点现货方面，昨日现货报价11.44元/kg，环比+0.97%；LH2601主力合约报价11495元/吨，环比+0.26%。供应端，近期养殖端11月出栏计划正常完成，未见集中供应，加之均重继续累计未见回落，我们判断供应压力继续保持未释放的状态，从12月计划出栏来看，后续压力仍大。据钢联，11月样本实际出栏量1388万头，出栏完成率99.8%，12月计划量1432万头，环比+3.2%。需求端，由于今年春节较晚，虽然天气转凉下部分地区开启腌腊，但预计集中腌腊时间节点仍然未至，近期肥标差继续维持回落的走势，白条与毛猪价差亦处于低位，屠企收猪后下游白条消费疲弱。总的来说，短期内由于集团的缩量猪价出现反弹，但首先需求的跟进较差，其次后续供应压力仍然待释放，故而我们对猪价反弹看待而非反转，关注后续养殖端的出栏节奏和现货反弹持续性。策略上，关注近月合约反弹沽空的机会，也可部分仓位布局LH2603，等待供应压力兑现后现货二次探底。二.消息与数据 1.机构消息：月初阶段养殖企业出栏量相对低位，供应有收窄，但多数屠宰企业采购难度有限，计划基本已够，明日市场价格或窄幅波动，需关注养殖企业出栏节奏的变化。（涌益咨询） 2.机构消息：月末月初阶段，多数市场反馈企业有出栏放缓动作，且部分市场社会猪源出栏积极性减弱，低价惜售情绪出现，整体供应量级减少，对价格有短暂支撑作用。（涌益咨询） 3.机构消息：11月养殖端出栏积极，竞争激烈，规模企业出栏压力大，总体计划完成不甚理想。部分企业11月有增重计划且部分未完成，因此12月计划出栏整体增加。不过按照12月份理论出栏天数计算，日均计划出栏量环比11月微降。悲观预期下散户、放养公司和前期二育猪源认卖程度高，规模企业日度出栏虽然微降，整体出栏压力或依旧偏大。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区库存苹果晚熟纸袋富士基本收储完成，冷库主要成交中小果及少量统货，大果规格成交比较少，库内小果采购量不及上周，外贸商包装前期采购货源及自有货；陕西产区主流价格稳定，冷库交易不多，贸易商多自己包装自有货源发市场，洛川产区冷库纸袋富士70#起步主流价格3.8-4.2元/斤，好货4.5-5.0元/斤，以质论价；供应端交易进入尾声，交割上存在反复，短期博弈较强，维持高位震荡，近期主要关注入库和消费端表现。红枣目前新疆产区灰枣收购进度在8成左右，周末期间三师及麦盖提地区收购增速，目前各产区仅剩部分质量一般及部分挺价卖方。阿克苏地区通货主流价格参考4.80-5.20元/公斤，阿拉尔地区通货主流价格参考5.00-5.80元/公斤，喀什团场成交价格参考6.00-6.50元/公斤，麦盖提地区价格参考5.80-6.30元/公斤，若羌、和田及且末地区收购结束，产区原料收购以质论价，维持优质优价原则，企业收购积极性一般；河北崔尔庄市场交易以新货为主，成交价格趋弱运行；广东如意坊市场到货5车，早市成交2车左右；陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计偏弱，今年产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5400元/吨（0），俄针5170元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4400元/吨（0）；针阔叶浆价差1000元/吨（0），纸浆市场整体呈现交投清淡、价格持稳；白卡纸市场业者观望为主，部分贸易商跟进纸厂价格上调，部分保持观望态度，部分品牌间价差加大；生活用纸市场价格区间盘整，场内整体交投氛围略显平静，市场观望情绪较浓；行业盈利及产销压力下，部分工厂转产及降负荷情况存在，同时年内新增产能较多，行业货源供应充裕；供应端压力持续存在，港口库存呈现累库走势，需求端仍显疲软，下游纸厂维持刚需采购策略，成品纸订单释放有限，成品纸继续累库，基本面改善不明显，短期情绪有所下降，仓单逻辑弱化，维持偏弱震荡，关注纸厂补库和宏观影响。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-02

【能化早评】委内瑞拉局势紧张，原油继续反弹

15万桶/日。观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期俄油贸易不畅和委内瑞拉局势构成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。 PTA/MEG PX-PTA：主要逻辑： 1、化工反内卷预期下降。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。 2、原油震荡转强，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。 3、供需平衡低库存，仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，终端内需超预期，支撑下游高开工。但上周下游接单明显减少，预计开工见顶。而PTA虽检修高位，但目前看仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动带动走强、基本面中性偏弱，反内卷中性。 MEG：供应端：隆众数据，截止11.28日，开工率62.7%（-1.2%），煤头检修增多，但仍偏高水平；累库加速中。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着11月裕龙投产后累库加速，且明年将持续投产，增速10%左右，格局转过剩。需求端：截止11.28，聚酯开工率87.4%（-0.1），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工54.7%（-0.9%），终端接单近两周明显转降；外贸预计环比改善但同比差。库存端：截至12月1日，隆众数据华东主港库存增至69万吨水平。观点：新投产落地后，库存兑现加速上升；但估值偏低，震荡偏弱观点，关注3800成本支撑及检修情况。甲醇甲醇：传宁波富德MTO将预计12.8日停车检修45天【涉及2%需求，但为计划检修】。主要逻辑： 1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨（停车速度超市场预期），预计影响3%左右供应。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；暂未停车，目前预计11底12月开始陆续停车。 2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳；传统需求偏弱下降空间有限；另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存大幅下降至136万吨，因卸货不及预期而大幅下降。 3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始加速停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽（预计1月进口开始下降），等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库；05估值偏高考虑回调多（05核心在停多少量以及停多久）。关注海外停车，国内去库情况。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心供需边际改善，仍小幅累库。11月供需双弱，西南兑现减产；合盛东部再次复产，只传西部暂不会继续提升，仍有0.5万吨/月空间。需求端总体平稳，有机硅行业反内卷已达成一致，有限产提价预期，但暂未兑现；多晶硅产量12月仍有小幅下降预期。 2、成本支撑仍在。近期焦煤走弱，但硅煤仍持稳。目前测算完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单集中注销。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本支撑仍在，临近换月空头减仓上涨。目前看其自身驱动不强，仍小幅累库，但利空也基本出尽状态。仍预计8900-9400区间波动。多晶硅日评：周一传平台公司正在进行注册，预计近期完成。周一晚间交易所对多晶硅2601合约，12.3日起限仓提保。主要逻辑： 1、仓单博弈。近期市场博弈12月开始流通仓单量紧张，因此远期曲线呈现大Back结构，近月被挤仓。上周有交易所窗口指导传言，12月多空均明显减仓。但本周初01合约再有逼仓迹象。 2、反内卷驱动，市场预期延迟。协会辟谣后，市场相信反内卷决心，收储进仍未见实质推进；目前预计延至12月中工商注册。 3、光伏股票和期货联动效应。当前调整震荡。 4、现实弱供需高库存，11月边际改善但仍累库，下游需求走弱跌价。预计硅料11月仍过剩0.5-1万吨。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片仍在跌价；组件集中式近期有小幅探涨。结论：多晶硅近月盘面受挤仓影响持续走强，目前逼仓动作从12月转向1月。现实需求仍在恶化，收储推进也不及预期，盘面与现货呈割裂状态。若无逼仓影响，仍预计5-5.5为核心波动区间，但考虑到仓单流通量紧张，可能会持续大Back结构。01合约关注限仓后变化，逼仓核心在交割规则问题上，不解决后续逼仓风险仍有。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【有色早评】日央行加息预期引发流动性收紧担忧，基本金属偏强震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】钢协召开铁资源开发会议，环境部通报违规钢铁产能

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【宏观早评】金属算力板块继续发力，股指延续涨势

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混沌天成期货2025-12-02

白银涨疯了！美数据再传坏消息白银大涨4%、黄金继续高歌猛进

而言，多数公司仍将‘控制人头’视为主流策略，而非扩张团队规模。” 随着美国制造业继续疲软，市场对美联储的政策转向押注更为坚定。当前金价交投于日内区间低端附近，但整体保持强势，贵金属多头情绪仍占上风。美市盘中，现货黄金上涨0.2%，日内稍早一度触及4263.95美元/盎司，为10月21日以来最高位。2月交割合约的COMEX黄金期货亦上涨0.2%，报 4262.70美元/盎司。（现货黄金小时图，来源：FX168）现货白银日内暴涨逾2美元或4%，盘中最高触及 58.845美元/盎司的历史峰值。纽约期银站上59美元/盎司，日内涨3.21%。（现货白银小时图，来源：FX168）美元指数下滑至两周低点，使得其他货币持有者买入黄金的成本降低，从而推动金价持续走高。 High Ridge Futures 金属交易主管 David Meger 表示：“市场预期未来将迎来更多降息，同时通胀仍高于美联储目标区间……这些因素仍在为金银价格提供坚实支撑。” 随着近期美国经济数据转弱、美联储官员释放鸽派信号（包括美联储理事沃勒及纽约联储主席威廉斯），交易员已将12月降息的概率押注上调至 87%。较低的利率大幅提升无收益资产（如黄金）的吸引力。投资者本周重点关注将于周三公布的11月ADP就业数据，以及延迟发布的、被美联储视为核心通胀指标的9月个人消费支出（PCE）物价指数。此外，美联储主席鲍威尔将于当地时间周一晚些时候发表讲话，市场期待更多政策指引。市场亦在押注下一任美联储主席将更为鸽派。白宫经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）周日表示，如果被提名，他愿意出任美联储主席。美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）则透露，新任主席有望在圣诞节前确定。 Meger 指出：“我们仍然认为金银价格处于强劲的横盘偏上行趋势。”

忆芳2025-12-02

【专题报告】黑链的一些观察与思考

间操作，重点关注行业产能和政策变化。策略建议：产能过剩品种等待产能出清；铁矿石等待新产能释放后逢高空的机会；焦煤关注1050-1350区间操作。一、国内建筑业需求持续偏弱，出口强势带动钢材需求增长 2025年政府政策主线在于化债和促消费，而用于投资的资金有限，房地产和基建需求仍在持续下滑，制造业PMI也偏低，固定资产投资完成额同比由正转负，国内整体黑色需求较弱，而钢材出口仍保持高增长，带动整体钢材需求有所增长，钢材产量增速高于需求，供需依然偏过剩。当前房地产仍处于下行周期，房价、房地产投资、新房销售和新开工等都未企稳，并且有加速下滑迹象，2025年1-10月份房地产投资累计同比下降14.7%，销售累计同比下降6.8%，新开工累计同比下降19.8%，房地产需求较弱。国内基建项目依赖于政府投资，但今年政策以化债为主，虽然整体专项债和国债发行增量较大，但用于基建的资金偏低，2025年1-10月份全国重大项目新开工投资额累计同比下降11.4%，基建需求较弱。 2025年7月份中央财经委会议明确提出：要纵深推进全国统一大市场建设，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。内卷的本质是各地产能建设太多，大部分行业陷入了产能过剩的低价无序竞争，中央反内卷限制了部分行业产能扩张和逐步淘汰部分落后产能，所以在7月份之后房地产、基建和制造业等领域的投资继续放缓，整体固定资产投资完成额同比由正转负，1-10月份累计同比下降1.7%，录得除了疫情期间的历史最低值，整体建设需求较弱，国内黑色需求较弱。虽然国内需求弱，但钢材出口受益于我国一带一路贸易、抢出口等因素，仍保持高增长，1-10月份钢材直接出口累计同比增长6.6%，同时钢材的间接出口增量更大，钢联统计数据显示，2025年钢材间接出口持续高增长，1-10月份累计同比增长27%，综合计算1-10月份钢材整体出口量增长17.5%，出口量占粗钢产量比重提升至28%左右。综合钢联的钢材数据我们计算了表需，2025年1-10月份钢材表需累计同比增长2.2%，铁水产量增长3.7%，钢材产量增长4.8%，供需偏过剩，减去出口数据之后算得国内表需下降1.9%。虽然出口强势带动钢材需求增长，但不足以改变钢材产能过剩格局，并且出口强势很大部分原因是国内价格持续下跌，国内外保持的高价差，所以改变过剩格局需要国内产能出清或者需求爆发式增长才行。二、黑色整体产能过剩，部分品种有待产能出清当前我国经济正处于向高质量发展的转型期，过去在经济中比重较大的房地产和基建等行业需求较弱，并且有加速下行的迹象，未来较长时期内黑色相关的需求或持续偏弱，上下游大部分商品面临着当前产能过剩和未来预期更过剩的局面。 2025年黑色品种行情整体偏弱，上半年持续下行，下半年由于反内卷政策而反弹，但之后大部分品种又跌回前低。其中铁矿石由于供给增量较少，整体保持强势。焦煤的反内卷政策落实较好，在下半年表现最强。玻璃由于供给刚性较强，市场悲观情绪较重，跌幅最大。过剩品种基本都是长期低利润或负利润，整体开工率较低，需求端如果不是爆发式的增长，则很难带动行业利润好转，未来需要淘汰部分落后产能才能再度实现良性发展。2025年过剩品种价格进一步下跌，不断测试行业利润极限，符合政策对于内卷行业的定义，有可能成为反内卷政策重点关注的对象，未来关注行业政策变化和产能出清的情况。根据黑色各个品种的利润、开工率等情况，我们把品种分类为：1、需要产能限制或出清的钢材、铁合金、玻璃，未来需要关注行业政策和产能出清的情况。2、供需将有大转变的铁矿石，可能在西芒杜产能逐步释放的过程中供需逐渐转向过剩，价格有下跌空间，关注新产能释放情况。3、政策管控的焦煤焦炭，价格可能在1050-1350元/吨之间波动，价格运行到边界的时候需要重点关注反向因素。持续跟踪请加入知识星球，共同探讨重点标的的大矛盾。黑色组：马志攀 F3070998 18939716809 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-01

【棕榈油周报】9月印尼减产维持低库存，马来逐步进入雨季

上周国内棕榈油库存环比增加2.1%。策略建议： EUDR推迟一年执行，印尼9月产量下滑明显，同时出口下滑，累库不明显，数据偏利多；马来西亚进入雨季，产量增幅有所下降；美国生柴政策预期反复，美豆油冲高回落，国内继续累库，短期企稳震荡，关注马来产销数据和印尼生柴政策情况。农产品组：张磊 Z0019369 13641667560

混沌天成期货2025-11-30

【生猪周报】供增大于需增格局延续，猪价旺季不旺预期增强

不低，需要警惕旺季不旺的局面再次出现，策略表达上建议近月逢高布空，远月2609以后的合约低多为主。风险提示：疫情发生、养殖端情绪变动、政策变动。本周新闻： 1.机构分析：多数市场供应充足近期集团出栏体重相对稳定（涌益咨询）多数市场供应充足，屠宰企业采购较为顺畅，无明显压力，少数省份头部减量，影响屠企报价情绪，但采购计划相对正常。近期集团出栏体重相对稳定，山东因积极出栏稍有微降趋势，河南存在进度偏快企业跌价期对抗动作，但北方相对均重维持120-125公斤，东北偏大2公斤，四川高于北方7-10公斤;社会猪场近期普遍出栏大体重猪，北方多为匹配南方开启的腊需求。 2.机构分析：11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足（饲料工业信息网） 2025年11月27日，中国主流市场外三元大猪市场价格下跌，全国均价为11.47元/公斤，较昨日价格下跌0.51%。11月份集团大场育成大猪猪源总量将继续维持高位且依旧偏充足，中小散场猪源继续处于相对低位但总体继续缓慢恢复增长中，且大肥存栏量依旧偏高，因压栏现象依旧突出，叠加秋冬季大肥需求增加的影响。随着气温继续下降，居民猪肉消费需求量都有望继续增长，月度消耗总量环比将继续维持增长态势不变。总体上11月份商品大猪供应将适度偏紧张，而猪肉供应则依旧明显偏充足且继续维持过剩状态不变。预计11月份月内出栏大猪交易价格先弱后强走势为主的可能性更大，需要提示的是，从生猪供需结构看，充足的出栏大猪供应并不支持猪价的快速和大幅上涨，因此如果月内猪价出现大涨但其持续性存疑，预计11月份有阶段性回调整理机会存在。同时，当下二育需求的增加也在提高12月及1月份的市场风险。 3.猪企新闻：牧原股份：生猪养殖完全成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的（澎湃新闻）上市猪企牧原股份（002714.SZ）在近期的投资者关系活动中表示，2025年10月的生猪养殖完全成本在11.3元/公斤左右，环比下降接近0.3元/公斤，成本下降主要来源于期间费用摊销下降与生产成绩改善。牧原股份表示，今年以来，公司的成活率、日增重、PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）等各项核心生产指标逐步提升，这是成本持续下降最为直接的原因。当前公司内部在群猪业绩持续改善，在此基础上，后续成本仍会有所下降。对标国内外优秀成绩，当前生产成绩有进一步提升空间，将通过加大生猪育种、营养研发、疫病防控、智能化与数字化等生猪养殖全环节上的技术创新投入，深挖每头猪的生长潜能，提升生产效率，让内部优秀场线的成本能进一步下探。同时，10月份成本在11元/公斤以下的场线出栏量占比已经达到三分之一左右，这表明将成本降到11元/公斤以下的技术路径是可行的，并且不同场线间，猪舍、装备、流程标准、激励方案等都是一致的。农产品组：吴经纬 F03142959 17502007592

混沌天成期货2025-11-30

下周展望：涨疯了！黄金狂飙超150美元、白银暴涨近13% 数据潮来袭大行情一触即发

TD Securities 大宗商品策略主管 Bart Melek 表示：“市场越来越确信美国经济将持续放缓，因此美联储12月降息几乎已成定局。低利率环境天然利好黄金，这正吸引投资者重新加仓。” Pepperstone 高级市场分析师 Michael Brown 则指出，本轮上涨可能意味着黄金已经走出长达数周的整理区间：“金价今日出现显著突破，白银的新高更进一步强化了贵金属整体的上行动能。如果金价能稳站 4,200 美元上方，将在下周吸引更多趋势资金入场。” Saxo Bank 大宗商品策略主管 Ole Hansen 同样看多贵金属未来表现：“降息在即，债务扩张令人担忧，再加上央行持续买金以及加密行业的需求，黄金的上升通道极难被打破。我原本认为盘整会持续到明年，但白银和铂金的表现已经提前点燃了行情。” 白银库存告急、供应链紧张推动价格进入“结构性牛市” 白银本周表现凌厉，不仅因避险和宏观预期推动，更来自基本面持续收紧的现实因素。全球白银市场从去年起已持续供应短缺，工业需求尤其来自新能源、光伏和电子行业的消费增速远超矿山产量。机构数据显示： - 伦敦场外白银库存在供应链阻滞后大幅减少； - 上海黄金交易所白银库存降至十年来最低水平； - 美国因白银被列为关键金属并可能面临关税，其国内库存保持高位； - 全球银矿供应预计至 2026 年前均难以追上需求。 Kitco 高级分析师 Jim Wyckoff 表示：“白银的技术形态在过去一周显著改善，突破历史高位后吸引大量趋势和量化资金做多，这种买盘力量会继续推高价格。” 同时，金银比（金价/银价）降至 74.75，为 2024 年 5 月以来最低水平，显示银价正明显跑赢黄金。亚洲实物需求疲弱但机构配置需求强劲尽管金价创高抑制了亚洲散户购买需求，但机构资金的配置与央行购金仍构成支撑。印度婚礼季因高价出现阶段性需求疲软；中国取消黄金购买免税政策后，散户购买意愿下降；全球央行仍在维持高水平买金，尤其是新兴市场国家。 Thorsten Polleit，奥地利经济学派米塞斯研究所主席认为：“随着经济放缓压力加大，美联储将不得不降息。黄金的长期牛市依旧完好无损，5,000 美元的目标并不遥远。” 下周关键数据将牵动情绪市场进入敏感窗口美国政府虽已恢复运作，但包括 10 月非农与三季度 GDP在内的重要数据尚未全部恢复发布。下周的ADP私营就业数据和 PMI 指标料将成为影响市场的重要催化剂。下周重点数据：周一：ISM 制造业 PMI 周三：ADP 私营部门就业、ISM 服务业 PMI 周四：初请失业金人数周五：核心 PCE、密歇根大学消费者信心指数机构普遍认为，在降息预期稳固、基本面强劲、供应紧张以及资金面持续偏多的背景下，黄金与白银短期内仍具进一步上行空间。

夏洛特2025-11-29

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