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【劳动节后总结】工业品：内强外弱，关注供需差异带来的投资机会

面下游对双焦采购仍维持随采随用的低库存策略，节前钢厂对焦炭开启了第五轮调降，随着假期期间钢厂产量下降，预计节后钢厂可能继续对焦炭进行提降。双焦市场供增需弱的矛盾依然较大，价格可能维持震荡偏弱运行。节日期间主要新闻及信息： 1、国家统计局：4月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。 2、国家统计局：建筑业供需保持活跃，投资持续发力。4月份，建筑业商务活动指数为63.9%，连续3个月在60%以上，显示在投资持续拉动下，建筑行业活动保持活跃。建筑业新订单指数为53.5%，较上月上升3.3个百分点。 3、Mysteel:4月24日-4月30日中国47港到港总量1878万吨，环比减少473.6万吨；中国45港到港总量1808.7万吨，环比减少397.7万吨；北方六港到港总量为789.4万吨，环比减少195.5万吨。 4、Mysteel：4月24日-4月30日Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2579.0万吨，环比增加181.3万吨。澳洲发运量1876.8万吨，环比增加69.3万吨，其中澳洲发往中国的量1440.3万吨，环比减少145.8万吨。巴西发运量702.2万吨，环比增加112.0万吨。全球铁矿石发运总量3002.1万吨，环比增加63.9万吨。 5、全国31个省份一季度经济数据全部出炉，有23个省份GDP增速超过全国4.5%的平均增长水平，8个省份低于全国水平。其中，吉林、西藏同比增长8.2%，增速并列第一；江西和福建分别增长1.2%和1.7%。基数是导致去年和今年GDP增速反差较大的重要原因。 6、中指研究院统计，2023年1-4月，TOP100房企销总额为23934.6亿元，同比增长12.8%。2023年1-4月，TOP10房企销售额均值为1023.1亿元，较上年增长17.1%。截至4月27日，22城住宅用地合计推出271宗，规划建面2340万平方米，较去年同期下降49.5%，缩量趋势未改。 7、2023年4月中国汽车经销商库存预警指数为60.4%，同比下降6.0个百分点，环比下降2.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。 8、5月1日，宝钢股份与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金正式签约，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

【红枣调研报告】“黄金坑”已现？

发芽晚），对于供应端的交易可能提前。策略总结：6-7月天气扰动证伪之前，逢低买入2309、2401合约 2023年3月份我们跟随钢联团队走访河北河南销区，调研红枣的消费情况，现在一个多月过去了，5月天气炎热之前，红枣集中入冷库的时间节点，我们再次来到崔尔庄市场进行调研，并准备了一些想要了解的问题，现整理如下： Q1:红枣消费端占比怎么样？从加工厂的环节了解，卖给了哪些渠道？商超占多少，批发市场占多少，电商占多少？最近哪些渠道卖的好？答：红枣消费渠道上来看，批发市场仍占大头，预估在5成以上；商超占比不是很大，预估在1-2成；线上的渠道（天猫、京东、抖音、快手、私域流量）占比预估在3-4成。最近批发市场普遍反馈比较一般，人不是很多，线上部分反馈卖的还行。 Q2:最近走货好转的原因是什么？有没有卖的比较好的爆品？从工厂产品的分类看，原枣占多少，粗加工，深加工占比怎么样，最近卖的好的产品是什么？答：普遍反馈走货好转的原因是有一部分客商看好后市囤货，有一部分下游为五一以及端午提前备货，下游库存不多，趁着入库前的抛压现货价格回落进行了一波补库。从产品分类看，原枣消费仍占大多数，粗加工的占比在提升，主要是各种休闲零食，深加工的占比不是很大，最近卖的好的产品，相对来说枣仁派还行，也有一些新品，如红枣慕斯，无糖，口感还可以，包装新颖。 Q3:五一、十一结婚用的红枣的体量大概有多少？答：普遍反馈结婚用的红枣体量不大，几百吨的体量，不用过多考虑。 Q4:对于端午节的备货预期会有多少？哪里包粽子用红枣？蜜枣最近卖的怎么样？答：端午肯定会走点货，东北以及南方城市包粽子还是会用红枣，蜜枣最近卖的也还可以 Q5:目前库存大概是多少，以及库存结构是什么样的，预计后面哪种会缺？答：通过调研了解，产业普遍预估崔尔庄的库存大于10万吨，新疆加上仓单的库存不一定比崔尔庄少，预估库存总量比去年同期要多，比前年要少。目前仍在入库过程中，新疆和内地的库存还在动态的变化，预计5月中旬温度升高后，库存能看的更清楚。关于库存结构，产业预估崔尔庄成品和等外占比各一半，成品中好货不多，部分原因是今年红枣商品率也就在7成多，去年大概8-9成，将近少了10%-15%的商品率，另外部分原因是期货仓单锁住了部分好货，现货市场流通的好货不多，近期崔尔庄安全检查减少了中小厂的加工量也有一定的关系，预计后面现货好货会缺，需要仓单的流出来弥补。 Q6:目前这个现货价格会考虑在入库前囤货嘛？盘面上5月合约会考虑接货嘛？答：剩余量少的现货商基本上在入库前都出掉了，囤货的也有，主要考虑囤一些好货，以及等外品，和一些将来能做D级仓单的货源。当前盘面点价接货走现货的意愿不强，因为接盘面卖现货不赚钱，但是普遍也没有3月份那么悲观，近期现货价格涨了点，现货市场好货量大的话不太好买，主要还是看价格，价格合适会去接货。 Q7:骏枣的体量，和灰枣之间有没有替代关系？答：骏枣的产量约占灰枣的1/5-1/6，消费端可以替代，以前枣夹核桃主要用骏枣，最近2年也有用灰枣做的，种植端灰枣树和骏枣树也可以互相嫁接，当年就有产量，3-5年开始逐步丰产，骏枣和灰枣之间有一定替代关系。 Q8:新产季的情况怎么样？本次调研主要针对销区库存以及消费情况，近期对于产区出现死树、发芽晚的问题市场分歧较大，从历史天气数据上来看，今年南疆地区确实低温超出历史同期水平，积温处于近几年偏低水平，预估对于南疆枣树以及其他作物（核桃、恐龙蛋等）的生长、发芽产生一定影响，但仍需后期跟踪了解。农产品组：张磊 F03086466 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【劳动节后总结】宏观：国内消费复苏继续释放，海外银行危机继续演绎

务，可能会是一个短期利好的剧本。回到策略上，国内的基调是温和复苏，海外的基调是有抵抗的衰退；我们挨个来讲下，国内复苏预期的质疑，除了不方便展开的信心问题外，主要就是地产不行和欧美出口下滑，担心基建和扩大消费扛不起国内经济；毕竟按照中国的历次周期经验来看，对欧美出口和地产是不能同时缺席的；但我倒觉得这次有些不一样，首先是一带一路的出口需求已经能够比肩欧美了，相对前几次周期，能够很大程度对冲出口的下弱势；其次基建确实很难对冲地产，但加上新风光这些绿色经济呢，再加上Ai、半导体这些数字经济呢，拜中国的产业升级所赐，这一轮周期出现了很多前几轮没有的新增长点，再加上疫情之后的服务业消费积压需求释放呢？实现一个温和复苏不是特别难的吧；确定了温和复苏的基调，宏观资产交易上就要取决于要押注复苏还是温和了，如果是押注复苏，那就要轻仓长线，做好跨年的准备，毕竟方向是向上的，标的上，中长期均线复苏买股，中长期震荡指标超买的时候空长债；如果押注的是温和，那显然，碰到乐观激进复苏预期出现的时候就减仓，碰到悲观衰退预期出现的时候就补回来，这个节奏年后应该深有体会；如果是商品里面，还是多关注中低端非耐用品消费，这里才能有稳定的需求增长。海外的话，因为加息暂停到降息之间会有高通胀的阻力，且按照历史经验来看这是非常容易出黑天鹅的时间段，无论是金融风险还是啥衰退问题，【有阻力又容易出事，一旦政策反应慢点，市场很容易会先死给联储看】，所以，如果是会议结果是鸽派的剧本，海外风险资产的上涨我觉得也不过是短期的，高利率加银行业危机，带来的信贷收缩虽然有滞后作用，但对需求端压制的确定性是变的更高了，一旦进入到加息暂停的时间段，交易应该是要重点去寻找风险，而不该沉浸在利空出尽的氛围里。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【劳动节后总结】农产品：节日需求符合预期，各品种供应端的驱动逐渐增强

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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三重压力缓解，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报-20230502

10月以来的下行趋势。 3、总结展望与策略机会股指IH、IF：我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。股指连续回调后，操作上建议逢低做多。股指IC、IM：当下两大指数均处于宽幅震荡区间的下沿，操作上前期提示多单可继续持有，节后也可逢日内回调择机入场多单，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。国债期货：制造业PMI不及预期且跌破荣枯线，对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过海外避险情绪缓和，总体持续回升的经济基本面限制了债市收益率回落的幅度，节后国债期货价格多单谨慎持有，谨防高位回落，建议积极关注跨期套利策略。人民币汇率：国内复苏强度未有明显改善，海外就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。比特币：目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨。 5、风险提示地缘政治风险升级；海外衰退风险加剧；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述上周股债基本延续跷跷板行情。四大股指期货超跌反弹，仅IH2305小幅收涨，四大国债期货再度全线收涨。就上周面临的宏观情况而言，海外美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，远不及市场预期和前值，同时银行业危机尚未完全消退，市场传言美国政府目前不愿对第一共和银行采取干预措施，第一共和银行评级恐遭FDIC下调，一定程度推升市场避险情绪。国内方面，国家统计局数据显示，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额1.52万亿元，同比下降21.4%。3月当月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，由降转增。4月中央政治局会议召开，表示我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。上周临近月末，央行加大了短期资金的投放量，共开展6380亿元7天期逆回购操作，实现净投放4260亿元，DR007在政策利率上方偏强运行，银行间资金面偏紧平衡。总体来看，上周前后半周市场情绪出现明显反转，股指期货多数收跌，国债期货全线收涨。受避险情绪升温推动，美元获短期资金青睐，人民币汇率贬值突破6.9。 02 板块表现股指期货多数收跌，IH2305收涨0.63%，IF2305收跌0.43%，IC2305收跌0.03%，IM2305收跌0.60%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.08%，TF2306收涨0.22%，T2306收涨0.36%，TL2306收涨0.51%。美元兑人民币汇率贬值0.48%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 上周股指涨跌分化，非银金融板块拉升，计算机和电子领跌,资金方面北向资金流出81.60亿元，杠杆资金流出175.37亿元。随着业绩的披露资金趋向理性，业绩向好的板块预计走势更为坚挺，一定程度上能解释大小盘风格转换的原因。劳动节长假后股指期货和股指期权保证金将下调。4月25日中金所发布公告表示对2023年劳动节期间部分品种合约的交易保证金标准进行调整。自2023年4月27日（星期四）结算时起至5月3日，沪深300、上证50、中证500股指期货各合约的交易保证金标准分别调整为13%、13%、15%。2023年5月4日（星期四）交易后，自相关品种持仓量最大的合约未出现单边市的第一个交易日结算时起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约的交易保证金标准调整为12%。一季度上市公司业绩有所好转，消费整体改善。按细分行业来看，公用事业和电气设备在2023年一季度领跑其他行业，其次非银金融和银行业绩也大幅好转。科技板块方面，通信板块业绩明显好转，但电子和计算机业绩仍差。随着疫情的放开，消费板块整体出现稳步回升。我们认为未来刺激消费仍是长期的方向，本次政治局会议表示要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费，沪深300指数中长期仍是资金配置的不二之选。（2）IM、IC 上周IC2305和IM2305探底反弹，整体呈“V”型走势，但反弹未能收复前半周跌幅，IC2305收跌0.03%，IM2305收跌0.60%，周线三连阴。申万一级行业中，传媒、石油石化、非银金融涨幅居前，计算机、电子均再度收跌，IM/IH以及IC/IH比值回调。 4月28日，4月政治局会议召开。从4月这次关键的政治局会议来看，对于经济的定调较为中肯，表示“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，表明当前经济是在温和复苏，对于股指下方支撑仍强，这也是近期指数探底后能够重新反弹的缘由所在。那么接下来的上涨空间就要看政策的发力情况，在此次的政治局会议对于政策的定调较两会要更加积极明确一些，尤其是在扩大内需方面，故整体对市场情绪面影响偏利好，但具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，目前还是维持宽幅震荡的观点不变。由于当下两大指数均处于宽幅震荡区间的下沿，前期提示多单可继续持有，节后也可逢日内回调择机入场多单。另外一点值得注意的是，政治局会议将“大力发展数字经济”改为“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险”，或对TMT相关行业的交易情绪有一定影响。截至4月25日，公募基金一季报已全部披露完毕。与2022年末相比，公募基金A股持仓仍以“喝酒吃药”为主，食品饮料、电力设备、医药生物这前三大重仓板块均未发生变化。其中，食品饮料和医药均获得不同程度的加仓，而电力设备板块整体减仓2.91%。加仓行业方面，随着数字经济政策规划进一步落地，人工智能产业的快速发展，TMT相关行业获得公募基金明显加仓。其中，计算机加仓幅度最为明显，一季度环比仓位增加3.32%，其次是电子、通信、传媒环比分别增加0.84%、0.75%和0.52%，增配比例仅次于食品饮料板块。减持行业方面，电力设备、银行、国防军工、商贸零售以及房地产减仓居前，电力设备环比减少2.91%，银行板块环比减少1.09%，国防军工环比减少0.95%。由于此次政治局会议专门提及了人工智能，在5月无业绩盈利预期扰动的情况下，资金或重新青睐数字经济主题，TMT行业仍有望获得机构加仓。 2、国债期货上周国债期货各合约继续上涨。TL2306合约上涨0.5%至96.64元，T2306合约上涨0.36%至101.255元，TF2306合约上涨0.22%至101.47元，TS2306合约上涨0.08%至101.025元，对应的30年期、10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行3.65bp、4.41bp、6.53bp和5.25bp。主要受跨月资金面宽松、工业企业利润不及预期等因素影响。信用利差有所扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.57bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄5.55bp，工业企业利润不及预期下，公司债信用利差在连续收窄后小幅扩大。一季度规模以上工业企业实现营业收入31.18万亿元，同比下降0.5%；实现利润总额15167.4亿元，同比下降21.4%，尽管降幅较上月小幅收窄，但降幅仍然较大，企业亏损面、亏损额仍较高。 4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落。非制造业保持较高景气水平，制造业采购经理指数回落，降至临界点以下主要受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响。上周央行加大公开市场操作，央行加大公开市场操作力度，当周合计净投放5150亿元，DR007和SHIBOR:1周利率小幅上行，不过隔夜回购利率DR001一度跌破1%，资金面仍保持平稳。此次中央政治局会议中延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法。预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，较2022年第四季度的2.6%放慢了1.5个百分点，远低于市场此前预期的2%。同时银行业危机尚未完全消退，推升市场避险情绪，上周美债收益率震荡回落。不过本周美国加州金融保护与创新部（DFPI）指定美国联邦存款保险公司作为第一共和银行的接管人，联邦存款保险公司接受摩根大通对第一共和银行的收购要约。美国联邦存款保险公司表示，第一共和国银行在8个州的84个办事处将于5月1日重新开业。随着摩根大通同意购买第一共和银行的资产，市场避险情绪逐步缓和，美债收益率集体上涨，10年期美债收益率涨13.7个基点报3.567%，几乎收回了上周的降幅。从基差上看，上周以来TL、T和TF合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，T2306最廉券IRR从1.6462%回落至1.1532%，期货市场对经济乐观预期升温。从跨期价差上看，TL、T和TF合约的跨期价差均有所收窄，远月合约回升幅度高于近月，TS跨期价差则保持相对平稳。且进入5月份后，各2306合约持仓将逐步移仓至2309合约，06合约多头将倾向于提前移仓至2309合约，跨期价差存在继续收窄的可能，可以考虑做空跨期价差策略。 3、外汇现货上周人民币汇率继续贬值，自3月10日以来再度突破6.9整数关口。十年期中债收益率走弱至2.78%，十年期美债收益率在3.4%上方震荡。海外方面，美国一季度实际GDP年化环比初值上升1.1%，远不及市场预期和前值，同时银行业危机尚未完全消退，市场传言美国政府目前不愿对第一共和银行采取干预措施，第一共和银行评级恐遭FDIC下调，一定程度推升市场避险情绪。国内方面，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额1.52万亿元，同比下降21.4%。3月当月，全国规模以上工业企业营业收入同比增长0.6%，由降转增。4月中央政治局会议召开，表示我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。整体来看，国内当前经济复苏力度较为温和，经济端的需求仍有待进一步复苏。 4、比特币上周CME比特币期货由27285美元涨至29515美元，涨幅为8.07%，整体延续年初以来的反弹趋势。美元指数在101上方窄幅震荡，延续去年10月以来的下行趋势。上周资讯方面，HKIEF香港创新加密基金在社交媒体上称，香港将设VASP(虚拟资产服务提供者)发牌制度，同时实行双重牌照监管。前美国财政部长萨默斯表示：看好区块链，看空比特币。4月26日消息，区块链协会首席执行官Kristin Smith接受采访谈及“今年或未来几年美国会出台全面的加密监管”时表示，加密行业可能需要等待18-22个月才能看到真正的变化。然而，目前仍处于继续教育和为强有力的监管未来奠定基础的大好机会时期。此外，还表示区块链协会目前正在调查有关加密货币去银行化并要求行业参与者提供线索。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为经济结构调整的方向主要是消费和科技，沪深300和中证1000预计会相对走强。股指连续回调后，操作上建议逢低做多并注意长假风险，预计IH2305合约波动2550-2800，IF2305合约波动区间3900-4200。 IC、IM：4月最新政治局会议表明当前经济是在温和复苏，对于股指下方支撑仍强，这也是近期指数探底后能够重新反弹的缘由所在，整体对市场情绪面影响偏利好，但具体对于经济复苏的推动力度还是要看政策的落地情况，目前还是维持宽幅震荡的观点不变。当下两大指数均处于宽幅震荡区间的下沿，操作上前期提示多单可继续持有，节后也可逢日内回调择机入场多单，IC2305预计波动区间6000-6470，IM2305预计波动区间6500-7040。 2、国债期货展望后市，五一期间公布的制造业PMI不及预期且跌破荣枯线，对债券市场仍有较强的支撑，短期或继续偏强。不过海外避险情绪缓和，美债收益率回升，国内五一假期全国铁路客流持续高位运行，出行需求持续释放，消费行业的复苏确定性较为明显。此次政治局会议中指出三重压力得到缓解，经济增长好于预期，延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计政府债券将继续保持前置发行，央行仍会保持市场资金面合理充裕。同时，房地产方面，除了促进房地产市场平稳健康发展外，指出要在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，预计将推动房地产投资企稳，房地产有望延续价量齐升态势，总体经济有望继续回升向好。总体持续回升的经济基本面限制了债市收益率回落的幅度，节后国债期货价格多单谨慎持有，谨防高位回落。进入5月份，建议积极关注跨期套利策略。 3、人民币汇率大方向上，人民币汇率走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，中美经济周期的劈叉将使得中长期人民币汇率仍有望升值到1月的高点。站在当下，国内复苏大方向不变，但复苏强度未有明显改善，海外衰退预期升温，但就业市场显示韧性，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 4、比特币从比特币周期维度看，目前比特币价格在5月底或将迎来深熊后首个阶段性高点。在停止加息预期下，美元走弱，或将刺激一部分人开始寻找替代资产，这将刺激比特币等进一步上涨；但伴随整体经济低迷，比特币作为新型全球性资产，或也将进行深度回调，而后期在降息背景下，比特币等表现或将优于传统资产。 05 风险提示 1、地缘政治风险升级。 2、海外衰退风险加剧。 3、国内经济恢复不及预期。

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