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碳酸锂连续跌停，警惕移仓换月-2023年12月4日申银万国期货每日收盘评论

。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存偏低和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，12月5日国内生猪均价14.19元/公斤，比上一日下跌0.08元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH01合约波动区间14000—16000。【苹果】苹果：苹果期货近远月分化加大，远月跌幅较大。根据我的农产品网统计，2023年11月29日，全国主产区苹果冷库库存量为955.44万吨，库存量较上周减少1.26万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，进入11月东南亚棕榈油将进入减产季，据马来西亚SSPOMA发布的数据，马来西亚11月1-30日棕榈油产量预估减少8.61%。高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS数据显示马来西亚12月1-5日棕榈油出口量环比减少3.48%。不过在厄尔尼诺影响下，远期棕榈油有减产预期也将给棕榈油价格提供一定支撑。近期根据天气预报显示巴西干旱地区将迎来降雨天气，市场对于产量前景担忧缓解美豆期价出现回落，导致豆类支撑减弱。并且原油价格走弱对油脂市场也有所拖累，不过在马棕出口加快以及厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期的背景下，油脂仍有支撑，预计仍维持震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏强震荡，近期美豆出口数据表现也较为强劲，2023年11月30日当周美国大豆出口检验量为110.89万吨，前一周修正后为157.33万吨；当周对中国大陆的大豆出口检验量为40.88万吨，占出口检验总量的36.87%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计1869.19万吨。南美方面，近期南美产区天气降前期改善，南部南里奥格兰德州种植进度明显推进。根据CONAB数据显示截止到12月2日巴西大豆播种率为83.1%，上周为75.2%，去年同期为90.7%，巴西大豆种植进度加快缓解了市场对于巴西大豆产量前景的担忧，美豆期价回落。而国内大豆到港预期高豆粕下游需求较为疲软，使得近月合约承压预计01预计仍将维持弱势震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-05

Mysteel：11月大宗商品价格指数环比下跌，后期或震荡偏弱

港口收购主体建库意愿不强，维持压价收购策略，根据装船需求按需收购，目前玉米性价比已经高于小麦和陈化稻谷，饲料企业加大玉米采购力度，刚性需求增加对价格有一定支撑作用，但由于下游养殖利润亏损严重，用粮企业建库意愿不强。未来仍需重点关注产地天气，以及持续关注基层售粮节奏。宏观指标预测：根据历史数据观察，MyBCIC的变化一般会领先PPI 1-2个月，尤其是在拐点的变化上，甚至比PPI更为敏感，而PPI与CPI非食品价格走势相关性又比较高，对于国民经济运行情况能够提供预测与警示。进入12月份，随着国内气温继续转寒，项目施工进度受到影响，预期大宗商品需求整体表现疲弱。同时，尽管近期OPEC+产油国联盟不断作出减产承诺，但因全球经济复苏缓慢，市场对原油需求预期偏弱，短期原油价格延续震荡偏弱。综合来看，受制于淡季需求表现不足，12月份大宗商品价格指数或震荡偏弱，考虑到我国货币政策将更加注重跨周期和逆周期调节，宏观稳增长预期仍在，不排除钢铁等部分行业价格指数出现先抑后扬态势。

我的钢铁网2023-12-05

【农产品早评】集团疫情再起，生猪短期偏弱

断提前，国内风向暂不明朗，整体中性。策略：宏观整体方向尚未明朗，依然以震荡思路对待。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

【有色早评】海外衰退预期加强，有色板块弱势下跌

坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，加快构建房地产发展新模式。(人民日报) 3.【乘联会：预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆同比增长29%】乘联会综合预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。今年1-11月测算的累计批发774万辆，同比增长35%。（乘联会） 4.【江西南昌：打造中部地区铝基材料产业高地】近日，江西南昌市政府印发《南昌市新材料产业链现代化建设行动方案（2023-2026年）》。《方案》提出，以安义县铝型材生产加工为重点，依托链主和龙头骨干企业，大力发展光伏边框和支架，积极发展汽车轻量化产品。紧扣光伏新能源、新能源汽车市场发展机遇，推动铝型材产业链由初加工向门窗终端、民用型材向太阳能光伏、新能源汽车轻量化市场等新兴工业型材领域转型升级，鼓励企业发展新能源电池用高端铝箔、汽车用高强轻质铝合金和航空航天用铝等高端铝型材产品。支持企业建立品牌商标，便于企业建立顾客忠诚度、提高企业的市场竞争力、打造企业良好的品牌声誉。（南昌市人民政府）锌锌 2023.12.5 一、市场观点国内利好政策不断释放，刺激内需的导向明确，但经济数据未有明显好转，市场对于政策的有效性产生悲观的预期。美国10月工厂订单月率录得-3.6%，为2020年4月以来新低，美国经济数据走差，高利率对于需求的压制数据化，经济衰退预期占了上风，有色弱势下跌。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑。当下冶炼利润仍存，冶炼厂10月原料库存天数环比下降至24.3天，但仍充足，锌产量预计继续释放，供给压力仍存。需求端，我国帮扶房地产、促进新能源汽车消费的政策导向十分明确，拉动用锌需求，国内维持需求向好预期不变，但等待的时间周期要拉的更长。库存-0.23至6.12万吨，同期偏低位继续下行，低库存支撑锌价逻辑仍存。海外方面，LME锌库存继续增加，整体需求偏弱。总体来看，供给压力仍存，海外库存隐转显仍在继续，需求恢复缓慢，进口窗口未打开，国内库存仍处低位，锌价底部存支撑，短期区间震荡，建议观望为主。二、消息面 1.【潘功胜：主动适应我国房地产市场重大转型】中国央行行长潘功胜今日在人民日报刊发题为《加快现代中央银行制度建设构建中国特色现代金融体系》的文章指出，主动适应我国房地产市场重大转型，战略上，牢牢坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。为保障性住房等“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持，完善住房租赁金融政策体系，加快构建房地产发展新模式。(人民日报) 2.【乘联会：预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆同比增长29%】乘联会综合预估11月新能源乘用车厂商批发销量94万辆，同比增长29%，环比增长6%。今年1-11月测算的累计批发774万辆，同比增长35%。（乘联会）镍镍 2023.12.5 一、市场观点供需预期严重过剩背景下，收储消息落空，镍价弱势回落。红土镍矿暂稳，NPI价格继续回落5至935元/镍，国内宏观暂未加强，海外衰退预期加强，市场情绪较为悲观，供需显著过剩的品种为众多资金空配，镍价仍是震荡偏弱的判断。下跌企稳的信号是过剩产能退出，或者印尼产能释放暂停或者放缓，这些信号暂时都没看到，如果有收储，带来的也仅以反弹对待。二、消息与数据 1、【华友钴业：与福特汽车和淡水河谷印尼合作Pomalaa项目总投资额约38.4亿美金】华友钴业公告，公司拟通过华骐新加坡与淡水河谷印尼、福特汽车及KNI公司签署《经修订与重述的合资协议》，与淡水河谷印尼及KNI公司签署《经修订与重述的确定性合作协议》，约定各方拟在印尼合资建设KNI公司年产12万吨（镍金属量）氢氧化镍钴湿法项目，根据项目可行性研究报告，该项目的总投资额度约为38.4亿美金。（华友钴业） 2、【淡水河谷印尼公司2024年镍产量目标为7.08万吨】据消息称，淡水河谷印尼公司的目标是在2024年生产7.08万吨镍，比2023年的7万吨生产计划略有增长。据悉，截至2023年第三季度，淡水河谷印尼公司的镍产量为5.164万吨，比上一季度的4.39万吨有所增长。（广东省不锈钢材料与制品协会） 3、当地时间12月1日，美国政府发布《<通胀削减法案>外国敏感实体指南》。指南提出，从2024年开始，含有由外国敏感实体(Foreign Entity of Concern)制造或组装的任何电池组件的车辆将失去享受《通胀削减法案》提供的税收抵免的资格。到2025年，该项规定还将扩展至电池制造中所需的锂、钴和镍等关键矿物，即车辆不能含有在外国敏感实体提取加工的电池关键原材料，否则将无法享受税收抵免。外国敏感实体包括中国、俄罗斯、朝鲜和伊朗政府拥有、控制、管辖或指示的个体。根据指南，所有在中国注册成立或中国政府持有其25%及以上股份的公司都将被视为外国敏感实体。不锈钢不锈钢 2023.12.5 一、市场观点镍矿暂稳，印尼NPI流入不断提升，NPI供给充裕，价格不断下滑，昨日NPI下跌至935元/镍，同时产能释放弹性大，金海不锈钢历经30天的停产检修作业顺利进入复产状态。需求端，全球制造业萎缩状态，国内地产低迷，整体需求略好于去年，但镍在过剩的格局下，原料下滑，不锈钢成本中枢不断下移。成本崩坍，产能充裕，不锈钢利润微弱甚至亏损，需求表现一般，不锈钢价格不断向下寻底的过程，钢价稳住需要镍矿价格先稳下来。二、消息与数据 1、【SMM分析：11月不锈钢继续减产PMI仍于荣枯线以下 12月提前复产供给预期环比走强】11月，不锈钢市场整体维持清淡，PMI综合指数为49.85%，位于荣枯线以下。分项来看，11月仍有钢厂受不锈钢行情弱势影响开启检修减产，整体减产。 2、【金海不锈钢历经30天的停产检修作业顺利进入复产状态】 2023年11月26日，历经30天的停产检修作业顺利进入复产状态。整个停产检修期，金海不锈钢总经理亲自带队，联合各分厂针对220kV变电站正式投运至各车间生产使用，及对炼钢绿色高效除尘项目升级改进工作等作战略统筹，卯足干劲、抢抓进度，同心协力战检修，争分夺秒促复产。努力为实现金海不锈钢年产值目标而不懈奋斗。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

【能化早评】当前需求偏弱，OPEC+协议难以支撑油价

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

【黑色早评】部分焦煤矿开始复产，市场恐高情绪增加

坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位；策略上，弱化房地产市场风险水平，防范房地产市场风险外溢，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，维护房地产市场稳健运行。 5.4日全国建材成交偏弱，市场交投氛围冷清，刚需采购为主，投机一般，全天整体成交量较上一工作日小幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

【宏观早评】海外多头止盈，美元美债利率反弹

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-12-05

多家班轮公司提价，难改供需失衡局面_申银万国期货集运期货12月投资策略报告

逐步加仓空单正文 01 12月份操作策略 1、2404合约逢高空配后市来看，受年底欧洲圣诞节需求反弹的影响，12月往往对应着集运的季节性旺季。在今年偏弱的运价下，多家班轮公司宣布在12月初提价，同时达飞、MSC进一步发布12月中旬亚欧航线的提涨声明，也是今年四季度以来的第三波提涨。在多家班轮公司涨价影响下，12月中上旬预计市场整体多头情绪偏强。但欧洲经济依旧疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计今年集装箱船运力增速将由去年的4%增长至7.8%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，短期班轮公司的提涨行为或对市场情绪一定的提振，但难改整体基本面偏弱的格局，集运2404建议逢高逐步加仓空单。 2、04-08正套 11月集运欧线期货反弹，2408合约相对反弹更为强势，目前2408-2404的价差已处于130点的高位附近。统计近5年现货指数SCFI（欧线）在8月和4月之间的价差（剔除2020、2021、2022年），平均价差为135点，已处于历史平均价差附近，在12月运价提涨的提振下，或可尝试04-08正套。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 11月，集运欧线期货主力合约继续维持在710点-800点之间的区间震荡。由于多家班轮公司宣布12月的提涨声明，加上亚欧航线缩减运力，均对市场下方形成一定支撑。现货指数SCFIS（欧线）月中上涨带动基差回归，最新主力EC2404小幅升水现货31.86点。 11月，SCFI欧线运价从769美元/TEU小幅增至779美元/TEU，剔除2020-2022年波动较大、季节性特征不明显的年份后，基本处于2016年以来的中间位置。从欧洲以及全球偏弱的经济来看，传统的旺季需求对于运价支撑有限，较高的运力增速使得运价压力较大，预计到年底难以达到往年的运价水平。从上市至今市场的运行情况来看，11月集运欧线主力合约持仓稳步维持在6万手上方，持仓量从6.47万手小幅增至6.55万手，月度仅增加723手。成交量和集运欧线期货行情波动相关性较高，11月随着市场陷入震荡，整体成交量在10月明显下滑后维持低位波动，日均成交量降至14万手附近。 11月，亚欧航线在运价低位运行的情况下，班轮公司继续通过缩减运力、减少在航的集装箱船控制运力供给，达到一定的挺价目的。11月亚欧航线运力减少1.03万TEU，已连续四个月调降运力，美西航线运力减少1.3万TEU，运力持续缩减对集运运价形成一定支撑。 10月，8000+TEU集装箱船的同比增速继续向上至9.6%，在需求偏弱的情况下，运力供给仍在不断增加。从集装箱船的交付和拆解情况来看，10月8000+TEU集装箱船的交付量为13.22万TEU，而全部集装箱船的拆解量仅为1.15万TEU，四季度集运运力供给过剩格局未有缓和迹象。 11月，尽管现货运价有所反弹，但集装箱航速依旧处于低位运行之中，以应对偏弱基本面所带来的运价压力，整体集装箱船航速由13.87节降至13.86节。其中，亚欧航线的主要船型170000+集装箱船航速由14.87节增至14.98节，但整体集装箱船仍在以历史较慢的航速在航行。 11月，全球集装箱船的闲置运力规模震荡上行，维持在3%附近的同期高位。在供给远高于需求的情况下，班轮公司通过控制运力投放减少市场上的运力供给，集装箱闲置运力规模自9月以来不断上行，以期对本就偏弱的运价形成一定支撑。欧元区11月制造业PMI初值43.8，创6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。11月欧元区PMI出现边际反弹，但仍处于衰退区间内，经济难改疲软态势。进出口数据可以侧面反映上海-欧洲航线的集运需求。从最新数据来看，9月欧盟进口中国增速由-31%降至-31.3%，10月我国出口欧洲增速有所下滑，从-5.63%降至-8.36%，进出口数据反映需求仍旧偏弱。欧央行10月议息会议暂停加息，维持欧元区三大关键利率不变，这是欧央行自2022年7月以来首次暂停加息。目前，三大关键利率已接近2000年以来的历史高位，在压制通胀的同时对欧洲经济也形成较大利空。在10月暂停加息后，市场对于欧央行结束加息的预期升温，但预计高利率仍将维持一段时间，需求难以得到有效反弹。 3、热点问题（1）12月班轮公司继续调涨运价多家班轮公司再次宣布在12月初调涨运价。12月1日起，达飞在远东-北欧航线FAK提涨至1000美元/TEU和1800美元/FEU，赫伯罗特涨至1050美元/TEU和1750美元/FEU，MSC涨至962美元/TEU和1750美元/FEU，马士基涨至925美元/TEU和1700美元/FEU。上周，达飞和MSC进一步发布12月中旬亚欧航线的提涨声明。其中，达飞涨至1100美元/TEU和2000美元/FEU，MSC涨至1127美元/TEU和2050美元/FEU，均高于前两次的提涨幅度。（2）7个欧盟国家呼吁暂停将航运纳入ETS计划欧洲主要航运国家抵制欧盟向进入其水域船只收取排放费用的计划，称该政策可能会转移欧盟海上贸易。包括西班牙和意大利在内的7个欧盟国家部长呼吁，暂停从明年1月起将航运纳入欧盟碳排放权交易体系（ETS）的计划，以免航运公司避开欧洲航线。一些位于地中海沿岸的欧盟成员国包括希腊、葡萄牙、塞浦路斯、克罗地亚与马尔他公开表示“2024年生效的ETS计划可能将碳排放转移至全球其他地区且企业可能采取更长路线以避免停靠欧盟港口甚至可能增加温室气体排放量”。航运碳排放自2024年起将纳入碳市场机制代表船东必须为在两个欧盟港口间、航行船只所制造的碳排量购买碳配额;欧盟与非欧盟港口往来船只则须负担50%的碳排量费用。根据海洋船级社DNV最新估计假设碳价每吨为90欧元到2024年一艘在欧洲和亚洲之间航行的集装箱船预估ETS费用将高达81万欧元。（3）欧央行此轮加息周期或已结束欧洲央行10月货币政策会议纪要显示，委员们认为经济前景比9月更加不确定，不排除再次加息可能性，会议纪要小幅偏鹰。近期多位欧央行官员公开讲话鹰鸽参半，其中欧洲央行行长拉加德则表示，鉴于目前的经济形势，欧洲央行可以暂时停止加息并评估其紧缩政策的影响，欧洲央行可能很快会重新审查PEPP再投资计划，并重新考虑置换到期债券的所用时间。从拉加德的表述来看，欧央行此轮加息周期或已结束，市场对明年需求的增速预期小幅升温。 03 交易逻辑 1、2404合约逢高空配后市来看，受年底欧洲圣诞节需求反弹的影响，12月往往对应着集运的季节性旺季。在今年偏弱的运价下，多家班轮公司宣布在12月初提价，同时达飞、MSC进一步发布12月中旬亚欧航线的提涨声明，也是今年四季度以来的第三波提涨。在多家班轮公司涨价影响下，12月中上旬预计市场整体多头情绪偏强。但欧洲经济依旧疲软，需求端难以出现强劲复苏，对于运价的支撑有限。而另一方面，在经历了2020-2022年期间的大牛市周期后，班轮公司扩大船队规模，全球集装箱船的交付量正处于历史高位，预计今年集装箱船运力增速将由去年的4%增长至7.7%，供需面临较大失衡。在基本面失衡的情况下，短期班轮公司的提涨行为或对市场情绪一定的提振，但难改整体基本面偏弱的格局，集运2404建议逢高逐步加仓空单。 2、04-08正套 11月集运欧线期货反弹，2408合约相对反弹更为强势，目前2408-2404的价差已处于130点的高位附近。统计近5年现货指数SCFI（欧线）在8月和4月之间的价差（剔除2020、2021、2022年），平均价差为135点，已处于历史平均价差附近，在12月运价提涨的提振下，或可尝试04-08正套。 04 风险提示针对12月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、班轮公司挺价预期强烈随着欧洲季节性需求反弹，班轮公司通过缩运力、降航速等挺价预期较强的话，可能使得盘面反弹超出当前预期。 2、地缘政治冲突加剧地缘政治冲突一定程度上影响班轮运输，使得运价波动加大。

申银万国期货2023-12-04

聚焦年底会议，看好中小成长_申银万国期货股指期货（IC&IM）12月投资策略报告

策落地情况。正文 01 12月份操作策略 1、波段操作 2023年11月，中证500和中证1000指数表现相对偏强，延续10月底的反弹态势。截至11月27日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.69%、上涨2.38%，其中申万一级行业煤炭、传媒涨幅明显，电力设备、有色金属跌幅居前。 10月底，国内政策赋予的向上驱动增强，从活跃资本市场一揽子政策到汇金下场增持再到一万亿国债增发，底部逐渐明朗。最新PMI、社融、投资等多个数据显示经济复苏进程存在波折，仍需政策持续发力呵护，一定程度上限制指数上方空间。随着近期美国多个经济数据走弱，美联储此轮加息周期终结预期升温，利好于中期市场情绪的提振和外资的回暖，同时利好于中小成长估值的提升。12月来看，地产政策加速推进、万亿国债发放、明年专项债提前发放等均指向宽信用，市场底部明朗，政策预期很大程度上影响指数向上空间，重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议对市场预期的影响。综合判断，我们认为12月偏谨慎乐观，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计12月份中证500核心区间维持在5450-5800点，中证1000核心区间维持在5900-6400点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会，具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议中证500指数5450点以下逐步加大买入套保仓位，5350点附近完全套保。中证1000指数5900点以下逐步加大买入套保仓位，5800点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 11月份，IC当月合约和IM当月合约贴水逐渐加深，尤其是主力换月至2312合约后，贴水加深明显。截至11月27日收盘，IC2312贴水20.11点，IM2312贴水30.16点。从期货市场结构来看，11月份受移仓换月和现指市场结构性行情影响，市场空头力量加强，IC和IM各期限合约贴水结构走扩，IM远月贴水进一步加深。 10月制造业PMI录得49.5，重回荣枯线下方，低于预期值50.4和前值50.2；10月非制造业PMI录得50.6，低于预期值52和前值51.7。 11月份，融资余额继续回升，是市场增量资金的主要贡献力量。截至11月27日，融资余额增至15928.83亿元，较上月底增加434.21亿元。 11月份，新成立偏股型基金份额增长明显。截至11月27日，新成立偏股型基金总计份额为183.20亿元，较上月底增加124.92亿元。 11月份，全A成交额冲高回落，月中三次突破万亿均未能站稳，再度回到8000亿元关口，一定程度上表明资金交投情绪偏为谨慎。 11月份，创业板换手率逐渐回落。10月30日为1.98%，处于今年以来的震荡区间相对高位，而11月27日，创业板换手率已降至0.96%，处于低位附近，也在一定程度上表明市场情绪的谨慎。 3、热点问题（1）市场回顾：11月延续反弹态势 2023年11月，中证500和中证1000指数表现相对偏强，延续10月底的反弹态势。截至11月27日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.69%、上涨2.38%，其中申万一级行业煤炭、传媒涨幅明显，电力设备、有色金属跌幅居前。资金方面，11月北向资金流出80.47亿元，杠杆资金流入434.21亿元，新成立偏股型基金流入183.20亿元。从11月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：第一阶段：11月初至11月20日。在10月底政策驱动下，中证500和1000指数延续反弹。一方面，美国就业表现不及预期推动美联储加息终结预期升温，十年期美债收益率高位走弱增强对中小指数估值的提升。另一方面，资金集中在国产算力替代、短视频付费等板块热点，带动中小成长表现相对偏强。第二阶段：11月21日至今。10月经济数据逐渐验证经济复苏进程的曲折，指数反弹强度减弱，前期国产算力替代等板块逐渐降温，行业轮动加快，中证500和1000指数震荡回调。从行业表现来看，11月中上旬，市场偏好小盘股，小盘成长表现优于小盘价值，带动中证1000指数相对强于上证50指数。11月21日行业轮动加快后，价值表现相对抗跌，大盘表现相对优于小盘，使得中证1000和上证50指数间的相对强弱陷入震荡。整体来看，11月中小成长表现相对较强。（2）美联储加息周期终结，人民币汇率升值当下，美元兑人民币汇率从7.24升至7.15附近，重回7月中下旬以来宽幅震荡的区间下沿，连续多周升值，北上资金净流出额也是连续多周下降。美国10月新增非农就业15万人，失业率反弹至3.9%，就业数据边际走弱，同时零售销售环比、PMI等数据也均传递出在高利率的影响下，美国经济下行的压力在增加，12月继续维持利率不变预期升温。最新公布的美联储11月议息会议纪要也显示所有决策者一致认为适合一段时间保持限制性货币政策，美联储结束加息周期的预期升温，十年期美债收益率走弱至4.4%以下，有利于中小成长估值的提高。同时，国内经济的温和回升也在不断为人民币汇率提供支撑，利好于后续外资的持续回暖。从历史统计数据来看，美联储加息周期终结后，A股中期均以收涨为主。2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史这三轮加息周期加息结束后1个月、2个月、3个月和6个月后上证指数的涨跌情况，数据显示美联储加息结束后6个月，上证指数均不同程度收涨。（3）以史为鉴，当前或更利好于中小成长 11月，以TMT为代表的中小成长表现较强，产业逻辑演化为国产算力替代。从中长期的视角来看，我们从多个角度将2013年-2015年的TMT、2019年-2021年的新能源牛市与现在的人工智能进行对比。 2013-2015年的TMT牛市。在国内经济方面，2013年国内经济增速开始放缓，GDP当季同比从2012年底的8.1%陆续回落至2015年底的6.9%，内外需均出现趋势性走弱。在流动性环境方面，2013年货币政策仍保持较强定力，但年中市场经历“钱荒”，随后又经历了“钱紧”，2013年底货币政策开始逐渐转向宽松，到2014年底已转向全面宽松。在产业方面，2013年-2015年期间的TMT牛市主要得益于新一轮的科技周期。2009-2011年，我国进入3G时代，苹果iphone4问世，3G技术和智能手机渗透率提升，移动互联网爆发式增长。2013年底4G牌照开始发放，2014年正式开始商用，4G技术催生新一轮的科技周期，从上游到中游再到下游的全产业链受益，2014年底开始逐步向互联网+、万物互联进化。产业政策方面，2012年以来，以“双创”为代表的新一轮科技创新政策周期开启，各新兴产业专项政策频出。在市场环境方面，2013年IPO暂停后，成长次新股成为市场关注的焦点，同时并购重组和借壳上市迎来爆发式增长，助燃成长股行情。 2019-2021年的新能源牛市。在国内经济方面，2019年第一季度GDP同比增长6.3%，低于6.5%，三季度和四季度GDP同比增速降至6%以下，需求不足问题凸显，2020年疫情爆发进一步使得GDP增速降档。在流动性环境方面，2019年8月至2020年4月期间，央行连续多次降息，一年期LPR累计下调46个BP，政策利率下调带动市场利率下行，货币政策趋于宽松。在产业方面，2020年9月我国在联合国大会上首次明确提出“碳达峰”和“碳中和”目标，随后“双碳”相关政策接连出台，新能源发展空间打开。在市场环境方面，2019年1月，证监会颁布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，6月科创板正式上市，12月全面推行注册制，市场环境对中小成长较为友好。 TMT或有望开启新一轮类似的行情。对比前两轮产业牛市，存在一些相同点。第一，经济方面，内外需同步走弱，国内经济面临下行压力。第二，政策方面，央行降准降息，货币政策偏于宽松。第三，作为新的增长点，产业政策频繁出台。第四，市场环境对于中小板块较为友好。进一步分析当前TMT的基本面情况，在宏观经济、流动性环境、产业趋势以及市场环境方面均与前两轮的牛市行情存在较大相似。在国内经济方面，从二季度开始到现在的经济数据基本表明国内经济回升力度较为温和，最新的10月制造业PMI重回收缩区间、出口增速降幅扩大、CPI增速回到负值区间、投资增速下滑等均反映当前经济复苏进程是较为曲折的过程，内生需求动力仍需政策继续发力呵护。在宏观政策方面，央行一季度货政报告删除“不搞大水漫灌”，在美联储高达5%以上利率的情况下，前三季度累计调降1年期LPR20个基点，降准50个基点，加大对于经济的逆周期调节。后续随着美联储加息终结，明年年中或开启新一轮降息周期，对国内货币政策的掣肘减弱，货币政策将有更大的发挥空间。财政方面，中央财政将在四季度增发2023年国债1万亿元，作为特别国债管理，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。在产业方面，2022年底ChatGPT推出，成为史上增长最快的消费者应用，生成式AI引发新技术革命，目前国内多个AI也均已上线，开始逐步打通付费模式。11月13日，英伟达发布最新芯片H200，同时华为昇腾芯片加速AI算力国产化。政策方面，2015年起数字经济相关的政策已在频出，明确将数据作为新型生产要素写入政策文件。 03 波段交易逻辑展望12月，主要关注：（1）政治局会议和中央经济工作会议；（2）经济数据；（3）国内政策落地情况。 10月底，国内政策赋予的向上驱动增强，从活跃资本市场一揽子政策到汇金下场增持再到一万亿国债增发，底部逐渐明朗。最新PMI、社融、投资等多个数据显示经济复苏进程存在波折，仍需政策持续发力呵护，一定程度上限制指数上方空间。随着近期美国多个经济数据走弱，美联储此轮加息周期终结预期升温，利好于中期市场情绪的提振和外资的回暖，同时利好于中小成长估值的提升。12月来看，地产政策加速推进、万亿国债发放、明年专项债提前发放等均指向宽信用，市场底部明朗，政策预期很大程度上影响指数向上空间，重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议对市场预期的影响。综合判断，我们认为12月偏谨慎乐观，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计12月份中证500核心区间维持在5450-5800点，中证1000核心区间维持在5900-6400点。 04 风险提示针对12月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济回升力度不及预期经济温和回升，若后续未能看到内需动力的稳步回升，或使得市场信心持续不足。 2、稳增长政策落地不及预期目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策落地情况不及预期，或会使得市场预期再度降温。

申银万国期货2023-12-04

供需转弱，聚烯烃或震荡下探_申银万国聚烯烃（LLPP）12月份投资策略报告

节性，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。正文 01 12月份操作策略 1、波段操作操作上，建议PP2405合约7500附近逢高做空，7200附近止盈。 2、对冲操作 3、套期保值保值的角度建议12月主力合约的价格高位区域或者基差缩小时，以卖出保值的操作为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 2023年11月以来，国内聚乙烯期货和现货价格表现中位区间震荡。基本面角度，10月下旬的盘面反弹的主要驱动来自于需求支撑以及自身估值层面的修复。11月上旬反弹逐渐见顶，尤其是伴随着下旬的农膜为代表的消费需求有见顶的迹象，盘面价格再度回落，完成了N字型的区间震荡。基本面角度除了与聚乙烯相同的供需驱动之外。另一个价格驱动主要体现在聚丙烯自身工艺利润有一定修复。同时在价格修复的过程当中，PP和PE的价差也得以修复。 LL，CFR进口11月反弹约30美金，目前报价921美金，进口利润维持小幅顺挂状态。丙烯价格11月整体运行平稳，目前报856美元/吨。11月丙烯法利润继续保持弱势运行。线性生产比例在11月整体小幅增加。 11月拉丝PP排产比例小幅下降，终端采购需煤制线性的生产利润11月依然维持在0轴下方。求是转弱是主要原因。油制线性的生产利润11月小幅回升，波动围绕 -500元上下波动。煤制线性的生产利润11月依然维持在0轴下方。油制拉丝PP，加工利润小幅回升，目前在-1000元水平。煤制拉丝PP的加工利润改观有限。LL农膜开机率在11月见顶回落，目前回落至52%。拉丝PP下游的编织袋塑编开工比例42%，11月小幅下降。10月的乘用车产量达到289万辆，环比增加4万辆，同比也超过往年水平。洗衣机产量10月产量1005万台，环比下降30万台。 PE石化库存在11月报30.7万吨，较11月初进一步下降。PE港口库存目前为28.8万吨，同比处于中位以上。PP石化库存目前为25.15万吨，同环比中位略低。PP港口库存保持平稳，本周为18.4万吨。PE煤化工库存11月逐步累库，本周为6.81万吨。PP煤化工库存仍有待进一步消化，目前为11.79万吨。 3、热点问题在观望OPEC未来政策的过程中，油价重心下移 11月国际原油价格表现回落。市场在关注美联储利率政策同时，也在关注OPEC+为代表的供给方对于2024年的产量政策的态度。在市场等待的过程当中，原油价格表现相对弱势。同时从美国原油库存来看，也逐步出现累库的态势。从原油市场供需角度而言，12月或依然处于消费淡季的基本面当中，价格表现上预计不会太强，对于化工品端而言，属于难得的利润修复期，不过，由于化工端自身也在面对消费淡季，因此，这个修复过程或比较曲折。装置检修 2023年10月，国内聚烯烃（PP、PE）检修装置导致的产量损失量下降较为明显。其中PE达到24.95万吨，PP达到38.8万吨。11月检修方面，PE的停车产能占比为8.02%，较10月下降了0.9%。PP的停产产能占比14.5%，较10月增加4.12%。总体而言，11月检修损失量PE小幅下降，PP则出现明显增加。 03 交易逻辑 1、单边交易展望12月，我们认为短期价格重心大幅下挫的空间暂时不大，整体依然处于寻找下方支撑的态势当中。基本面角度，短期的刚需采购依然是做多的主要动力来源。偏空的因素方面，成本支撑弱化以及需求的季节性转淡是主要因素。尤其是终端开工率见顶之后，目前仍处于开工率下降的第一阶段，12月或逐步转淡。所幸上游库存在11月的连续下跌过程中消化充分，目前石化库存不高。综合而言，12月或震荡探底，趋势角度，可以适度逢高降低多头配置的比例。 2、套利交易 LL-PP价差，1月价差方面目前500附近。考虑聚乙烯的消费季节性，PE-PP的价差存在收窄的可能。策略角度，可选择多PP空PE的方向。 04 风险提示 1、国际油价大幅下跌 2、重点装置意外停产

申银万国期货2023-12-04

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