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特别国债落地，宽松预期增强—固收汇率周报

低位，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。 3、总结展望与策略机会国债期货：在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。人民币汇率：先前影响汇率的外围因素有所弱化，国内稳增长政策逐渐显效，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。 4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。正文 01 市场回顾 1、国债期货国债期货价格涨跌不一。TS2312合约上涨0.08%，TF2312合约上涨0.21%，T2312合约上涨0.21%，TL2312合约下跌0.28%，对应的2年期、5年期国债收益率下行4.08bp、3.07bp；10年期、30年期国债收益率上行1.51bp、2.21bp，主要是特别国债增发落地，市场宽松预期增强，资金面紧张情况缓和。公司债信用利差扩大。2年期AAA高等级公司债信用利差扩大2.72bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大3.38bp，均有所扩大。10年国开与国债税收利差收窄。本周10年期国开债与国债收益率差从5.44bp收窄至3.56bp，处于历史低位。国开债与国债利差主要源于税收差异，不过国开债流动性好于国债，是广义基金主要的交易品种，债券牛市行情下会导致利差走低，随着收益率上行，税收利差有扩大的可能。 2、人民币汇率本周人民币兑美元汇率窄幅波动，小幅收贬，仍在7.3的历史低位附近震荡。 02 行情分析 1、美国三季度GDP年化环比增长4.9% 美国10月Markit制造业PMI初值为50，预期49.5，9月终值49.8；服务业PMI初值为50.9，预期49.8，9月终值50.1；综合PMI初值为51，预期50，9月终值50.2。得益于消费支出激增，美国第三季度经济增速创近两年新高。美国商务部公布初始估算数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算环比增长4.9%，超出市场预期并创近两年来最快增速。欧洲央行暂停加息，加息周期或已结束。欧洲央行将主要再融资利率、存款机制利率、边际贷款利率分别维持在4.5%、4%及4.75%不变，为2022年7月以来首次停止加息。 2、工业企业营收利润明显改善工业企业营业收入由降转增，带动利润加快改善。前三季度，规上工业企业营业收入同比持平，增速较上半年、一季度分别回升0.4和0.5个百分点。其中，三季度规上工业企业营业收入在连续两个季度下降后同比增长0.3%，拉动当季利润由降转增。分月看，9月份规上工业企业营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长，增速较8月份加快0.4个百分点。随着市场需求持续恢复，工业品价格逐步回升，工业企业营收明显好转。前三季度，全国规模以上工业企业利润同比下降9.0%，降幅较上半年、一季度分别收窄7.8和12.4个百分点。分季度看，一、二季度，规上工业企业利润同比分别下降21.4%、12.7%，三季度利润增长7.7%，工业企业利润在连续五个季度同比下降后首次由降转增，呈加快回升态势。分月看，9月份规上工业企业利润同比增长11.9%，连续两个月实现两位数增长。工业企业营收利润持续恢复向好。此前，公布的9月份规模以上工业增加值同比实际增长4.5%环比增长0.36%。1—9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%，好于市场预期。随着稳经济政策持续出台，主要经济指标持续改善。 3、特别国债落地，市场资金面有所缓和 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的特别国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，对基建投资撬动作用比较明显，继续推动经济企稳向好，稳定市场信心。中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。今年以来，地方债前置发行，截至9月末，地方政府债净融资3.72万亿元，专项债额度基本发行完毕。10月份以来，特殊再融资债券发行启动，拟发行省市增至22个，总额突破9000亿元。加上本次特别国债的落地，四季度债市供给将继续维持高位，对资金面或产生一定影响。近期，央行为维护流动性平稳，加大公开市场操作力度，本周合计净投放13700亿元，市场资金利率有所回落，DR007和SHIBOR:1周分别降至2.09%和2.05%，较上周五分别回落22bp和5bp，但仍高于7天逆回购操作利率的1.8%。此前，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，把握好逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。预计在特殊再融资债券和特别国债发行的背景下，央行有可能通过降准或加大公开市场操作等工具来保持市场资金面合理充裕，但在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的要求下，仍需警惕资金面收敛的可能。 4、期货贴水幅度和长短端利差收窄从基差上看，本周中短端国债期货普遍有所反弹，IRR以回升为主，普遍高于市场7天利率，期货贴水显现改善。同时，短期国债收益率下行，长端国债收益率上行，长短端利差显著扩大。当前长短端利差处于历史低位，继续下行空间有限，可以关注做陡30年期与2年期利差策略。 03 总结展望与策略机会 1、国债期货中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行降息降准相继落地，宽信用政策效果逐步显现，主要经济指标持续改善，加上特别国债的发行使用，四季度有望继续回升。10月以来，随着特殊再融资债券发行加速，市场资金面显著收敛，本次特别国债的发行也将对资金面产生扰动，带动短端债券利率上行。海外美国GDP数据好于预期，10年期美债收益率上行至5%后回落。在增发特别国债、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国消费、PMI等数据彰显经济韧性，十年期美债收益率大幅走高，但人民币汇率却未有明显反应，表明先前影响汇率的外围因素有所弱化，人民币汇率主线影响因素回归国内。国内稳增长政策逐渐显效，经济温和回升，前三季度GDP同比增长5.2%,消费增速继续反弹至5.5%，经济端利好信号逐渐增多，对人民币汇率支撑加强，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.2-7.35的双向波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-10-29

【混沌视界&资金沉淀】20231028

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-29

【矿钢周报】政策利好需求预期，现实供应仍有压力

美元货成交先扬后抑略高于上周。结论及策略：结论：当前铁矿供应相对偏稳，虽然本周铁水微增，但随着钢厂盈利率进一步下滑，后期铁水产量依然趋减，铁矿供稳需减格局下，各环节库存开始有见底回升迹象。不过，考虑到今年铁矿累库较晚，且累库幅度可能低于往年同期，叠加超预期的万亿国债增发，铁矿远期合约走势明显强于近月。因本周矿价涨幅过大，注意下周可能有冲高回落风险。策略：关注铁矿1-5合约反套风险提示：钢厂减产不及预期，海外宏观经济政治环境出现重大变动钢材：供需双增，库存去化放缓，但政策利好需求预期基本面概述：供给：五大材产量小幅回升，建材长短流程产量均有增长，尽管钢厂盈利率继续下滑，但铁水未减量，钢材生产由表外向表内的五大材转移，短期钢材供应略有增加。需求：本周建材成交略有增长，水泥直供、出库量、混凝土发运量均有回升，但沥青出货量环比微降，百城土地成交及30城商品房成交也有明显回升，显示钢材需求尚可。此外，受益于中央将在四季度增发万亿国债用于灾后重建项目的政策利好，市场对后期钢材需求预期向好。海外方面，近期欧美钢价变动不大，亚洲钢价部分回落，国内钢材仍有一定出口空间。库存：五大品种钢材总库存延续下降，降幅略有放缓，厂库降幅收窄，社库降幅扩大。利润：本周钢厂盈利率进一步下滑至年内新低，但长短流程亏损均有小幅收窄，成材盘面利润仍在底部徘徊，现货方面，螺纹热卷亏损均有小幅收窄，冷轧利润继续减少。策略：结论：尽管钢厂盈利率继续下滑，但随着部分品种钢材利润边际改善，近期钢材产量有所回升，而目前下游需求尚可，叠加国内超预期的万亿国债增发，钢材市场远期需求预期向好，且钢材出口仍有一定的空间，整体钢材市场呈现供需双增的格局，预计下周钢价维持偏强震荡。策略：长线可考虑逢低多配风险提示：钢厂减产不及预期；海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-10-28

【聚酯周报】终端需求不太好，EG或强于PTA

较慢，聚酯长假后库存偏高且去化不畅。策略建议： PX-PTA供需预期偏宽松，且未来有投产压力，终端需求有不及预期的趋势，PTA相对原油估值或进一步压缩。EG供需接近平衡，进一步回升需要供应端更多减产，炼厂综合利润下降后，油制EG或有减产可能。风险提示：供应端出事，原油大跌能化组：周密 18616602602 Z0019142

混沌天成期货2023-10-28

【纸浆周报】需求阶段性走弱，关注国内外补库进度

库存环比有所下滑，同比略高于去年。策略建议：等待回调企稳，逢低买入风险提示：纸浆、成品纸进口数量大幅减少，疫情再度发酵。农产品组：张磊 Z0019369

混沌天成期货2023-10-28

【贵金属周报】地缘风险主导市场，黄金强势上行静待货币端转向

央行利率决议；美国10月非农就业人数策略建议及风险提示：短期观点：震荡偏强长期观点：低位看多风险：美国政府关门，美债供应风险；地缘风险宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-10-28

2023年10月27日申银万国期货每日收盘评论

季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货尾盘上涨。根据涌益咨询的数据，10月27日国内生猪均价14.46元/公斤，比上一日下跌0.23元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货继续弱势震荡。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。ITS数据显示马来西亚10月1-25日棕榈油出口量预计环比下跌3%，棕榈油仍处增产季，10月马棕库存预计维持累库趋势。美豆较低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看近期受国内洗船传闻影响行情稍有提振，但是油脂供需基本面未改油脂继续向上驱动仍缺乏，反弹空间预计较为有限。但是今年油脂需求总量同比表现改善，四季度油脂将迎来消费旺季，叠加11月后东南亚棕榈油进入减产季，油脂中期运行中枢有望上行，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏强运行。截止到10月20日，美豆收割进度为76%，市场预期为77%，前一周为62%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。美豆出口方面，近期美豆出口检验和净销售均较前期明显改善，市场对美豆出口前景预估有所好转。综合来看低结转库存下美豆下方支撑较强，但是美豆收割加快及近期巴西天气预报降雨将有所改善对上方空间有所抑制，短期或仍震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。

申银万国期货2023-10-27

Mysteel参考丨聚焦秋粮上市，2023新季玉米市场展望

来将越来越考验贸易商对行情的判断和应对策略。

我的钢铁网2023-10-27

【能化早评】成品油压力缓解，油价短期弱势震荡

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-27

【宏观早评】美国GDP和耐用品订单大超预期，全球总需求韧性十足

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-27

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