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【专题报告】钻机数下降了，美国页岩油还能增产？

价格才能刺激页岩油真正进入增产通道。策略建议：逢低看多原油风险提示：经济衰退，地缘政治一、钻机数持续下降，美国原油却又增产了今年以来，美国贝克休斯原油钻机数从621台一路下滑至525台，下滑幅度高达15.5%。然而美国原油产量不降反增，上周更是达到1260万桶/日，创疫情以来新高。与此同时，EIA最新的月报也调高了对美国未来一年的产量预测，修改了8月美国原油产量将减少的预期，反而将年底产量预测提升至1300万桶/日，接近疫情前最高水平。二、大公司主导后生产率触底回升为何美国原油能在钻机数持续下滑的情况下发生产量增长，我们认为主要与效率提升有关。疫情后，页岩油行业产能集中度明显提升，小公司在疫情打击下数量大减，而大公司通过并购份额显著提升。页岩油企业通过并购获得了“规模效应”，扩大了勘探开发面积，大公司本身也有更强的技术能力提升生产效率。以下是我们从新闻中截取的各家能源巨头为生产率提升作出的努力：埃克森美孚首席执行官达伦伍兹周四在伯恩斯坦战略决策会议上表示，公司目前正在两个特定领域工作，以改善水力压裂。首先，该公司正试图沿着油井更精确地压裂，以便排出更多的浸油岩石。它还在寻找使压裂裂缝保持更长时间开放的方法，以促进石油流动。先锋总裁里奇·迪利（Rich Dealy）称赞技术进步的作用，这些进步允许生产商通过更长的侧向钻井来提取更多的石油 - 这是对十多年前彻底改变美国能源行业的技术的改进。雪佛龙表示该公司今年早些时候重新制定了钻探计划，这些计划似乎正在取得成效。今年上半年在盆地德克萨斯州一侧钻探的两英里长的油井产生的石油产量高于2022年全年钻探的类似油井。大公司主导的生产效率的提升，似乎结束了页岩油单井生产率持续两年的下降过程（主要是由于最好的钻井地点已经被消耗），并开始拐头向上。根据Wood Mackenzie的评估，美国最近两年的页岩油投资效率也重新抬升，单位投资带来的产量提升正在回滚到疫情前三年水平。三、当前活跃钻机水平下，EIA对增产前景或过于乐观尽管油井生产率的提高可能会抵消美国页岩油区块钻井率的下降，但似乎还不足以推动产量出现有意义的增长，EIA对于增产前景或过于乐观。首先，页岩油老井的衰竭在加剧，若没有新的钻井活动，单月产量衰减已经从去年的46万桶/日增加到了57万桶/日。按照我们的推算，若钻机活动保持当前的低迷水平，恐怕页岩油仍然难以维持原有产量，除非出现更大的生产率进步。要实现EIA预测的产量增长，之后的钻机数或要增加7.5%，也就是40台左右才行。当前的产量增长是以DUC的持续消耗为代价，而DUC已经在多年低位，因此不具有持续性。四、通胀回落和生产率提升下，页岩油或仍有望扮演边际平衡者角色在疫情之后，页岩油企业不再扮演边际平衡者，采取了维持财政纪律享受高额净利率的策略，这使得OPEC+对油价有了很强主导权。但事情也在慢慢发生变化，首先美国通胀的回落使页岩油的生产成本开始出现下降，钻机、钢管等价格的显著下滑，根据彭博分析，将使页岩油生产成本下降10%，而生产效率的提升也将对投资回报率形成一定贡献。另一方面，伊朗等不受约束的产能释放，或将逐渐打破页岩油企业和沙特之间的默契，若油价出现进一步上涨，页岩油企业仍然有可能重新发力增产平衡油价，只是新的平衡价格在哪，还需要市场试探出来。结论：页岩油增产前景并不乐观，产量释放需要更高价格刺激尽管通过消耗DUC，并通过单井产量的提升，美国原油产量出现了增长。但存量油井衰竭的扩大，和钻机的持续减少，使未来产量的维持并不乐观。要实现EIA的产量预测，美国需要增加40台钻机。页岩油在当前价格下或仍难扮演原油供需缺口的平衡者，页岩油真正重新进入增产通道或需要更高价格刺激。能化组：周密 18616602602 Z0019142 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-08-15

为实现2%通胀目标必付出“经济衰退”高昂代价？美联储鹰鸽两派也诚惶诚恐称抗通胀任务正处于“未知”阶段

LPL Financial 的首席全球策略师昆西·克罗斯比（Quincy Krosby）表示，最近的 PPI 指数报告“为美联储鹰派派系提供了更多支持，以主张再次加息”。但正如美联储官员在 2021 年初快速上涨的通胀出现时感到惊讶一样，他们对自身策划的利率快速上涨所引发的经济韧性也感到惊讶，并对他们在通胀方面取得的进展感到惊讶，尚未明显对就业市场或经济产出造成损害。像 Christopher Waller 等美联储官员已经勾勒出可能继续这种趋势的理论原因，他们认为，新冠大流行时期的封锁措施在经济中产生了许多极端压力，简单地回归正常状态 - 例如对劳动力的需求 - 可能会使价格降温，而对就业或经济增长的损害不大。（来源：路透社）此外，里士满联储的经济学家上周表示，鉴于在降低通胀方面取得的进展且失业率没有显着上升，美联储正处于历史上“未知”的阶段。纵观过去的美联储利率周期，他们指出，自 20 世纪 80 年代以来，失业率在每个周期中的波动性都较小，这对于希望能够在不让工人付出沉重代价的情况下将通胀拉回目标的官员来说是个好消息。（来源：路透社）

IreneLim2023-08-14

2023年8月14日申银万国期货每日收盘评论

装置检修进入后半程，总体开工缓慢回升。策略角度，烯烃端夏季检修逻辑依旧，目前区间震荡格局下，依然以逢低试多为主。预计PE09合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7600。【PTA】 PTA:主力2309合约周一收跌于5812元/吨，华东现货参考5845元。PX中国台湾在1077美元。PX加工费在450美金，PTA加工区间参考94元/吨。PTA来看周内国内聚酯行业装置投产、提负、检修并存。华润江阴装置投产，三房巷、新拓、安阳化学装置提负，恒科装置检修。市场整体供应略有增加，但产能基数上涨使得周内聚酯行业产能利用率小幅下跌，大陆地区聚酯负荷在92.2%附近，华南下游织机综合开工负荷维持在43%左右。其中福建地区圆机在3成偏上、经编机在6成左右，广东地区圆机在3成左右、经编在6成偏上。成本支撑有所弱化，预计价格偏弱运行，价格波动在5300-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周一收跌于价格3957元/吨，华东现货在3946元。库存方面，华东MEG主要库区库存统计在100万吨附近，国产乙二醇开工率在6成以上，其中石油一体化装置开工率在63.25%，乙二醇经济效益如此低迷影响下，配合着乙二醇高开工率，企业通过转产、降负等措施保价的操作空间较大，但是目前情况来看，工厂还未有明显计划出台。聚酯高开工率能否持续引发担市场担忧，主要原因是原油的大幅上涨，对聚酯的现金流压缩明显，工厂开工热情降低，加之亚运会原因，工厂限产减预期。乙二醇波动区间（4100-3900）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场延续向好态势，市场交投气氛温和。丰成盐化短停检修中，中源三期、甘肃金昌氨碱源预计明日开车，近期纯碱厂家整体开工负荷不高，货源供应持续偏紧，纯碱厂家多执行待发订单，新单控制接单。国内浮法玻璃部分厂小涨，大多区域出货良好。华北今部分厂价格上涨1元/重量箱；华中市场个别厂家上调2元/重量箱，其余价稳，厂家仍以刚需为补货需求，市场整体交投良好；华南市场价格稳定，厂家产销稍有放缓；华东市场价格维稳为主，局部零星上调1元/重量箱，整体出货较前期有所放缓；西南市场，云南海生润、滇凯白玻价格上调2元/重量箱；东北市场中玻价格上涨2元/重量箱，佳星上涨1元/重量箱。基本面角度，玻璃期货盘面震荡整理，期现基差修复，上周库存继续下降，市场维持偏多格局。纯碱盘面今日宽幅震荡，后续关注远兴装置几条线的进展。 03 黑色【钢材】钢材：今日上海螺纹3700元/吨，持平；上海热卷3890元/吨，环比下跌40元/吨。7月份出口、进口金额降幅扩大，表明内需相对较弱，外需压力较大。三季度国内经济表现对实现全年经济目标或有重要作用，当前正处在政策出台的窗口期，政策预期推动的上涨动能有所转弱，更重要的是观察政策落地效果。地产行业风险于近几日有所发酵，头部房企也出现了长期债券票息难付的情形。唐山高炉部分复产，产量环比小幅增加，台风对需求端的影响或将持续形成拖累，预期中的旺季或难以出现，钢材出口持续下降将加重国内供应压力。限产政策依然难产，若只是区域结构性则对钢材价格支撑偏弱。短期钢材走势偏弱，库存累库幅度增加，产业矛盾持续积攒中，中期下方依然有支撑。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面好转，台风影响导致海外矿石到港环比走弱，港口库存持续去库，港口及钢厂库存仍处低位。唐山环保攻坚战逐渐结束，多地高炉陆续复产，最新一期铁水产量有所回升，长流程钢厂微利情况下自主性减产动力较弱，预计还有小幅回升空间，关注中期供需格局强弱切换机会。短期铁矿石主要矛盾还是在于平控政策带来的需求走弱与铁水产量降低较慢之间的博弈，核心还是观察钢厂的利润情况。宏观强预期情绪有所走弱，终端现实需求依然表现疲弱，矿价上方受限产及监管预期压制。中期来看，下半年进口矿发运旺季即将到来，供需格局宽松，中期矿价或将偏弱运行。【煤焦】煤焦：日内焦煤01合约、焦炭09合约弱势下行后低位震荡。焦煤价格延续高位，焦炭第五轮提涨暂未得到钢厂回应。安监扰动影响有限、焦煤整体产量持稳于同期高位，近期上游去库进程放缓，进口煤对供应的补充持续，行业利润丰厚、焦煤估值仍存下调空间。焦炭产量波动不大，提涨周期内钢厂补库积极性偏低，焦企去库进程也有所放缓。唐山钢厂复产铁水产量略有抬升，但成材需求仍处淡季，钢厂利润难有大幅扩张，平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑难以持续。综合来看，需求端难有超预期的增量，在焦煤让价空间仍存的环境下、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，成本端推升焦炭提涨难以持续。预计JM2309波动区间1200-1600，J2309波动区间1900-2400。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁10合约弱势下行后小幅回调。锰矿价格小幅探涨，目前锰硅北方成本在6430元/吨、厂家利润尚可。硅铁平均成本在6600元/吨左右，行业利润仍存。利润尚存锰硅控产驱动不足，产量水平居于高位，市场库存仍待消化；厂家复产增加，硅铁产量持续回升，市场供应压力趋增。需求方面，终端消费淡季钢厂利润扩张难度较大，平控政策约束下钢材产量增幅受限，双硅需求难有进一步的增长。综合来看，锰硅供需格局宽松、库存仍待消化，硅铁产量持续回升、供应压力趋增，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产节奏变化。预计SM2310波动区间6400-7000，SF2310波动区间6600-7200。 04 金属【贵金属】贵金属：上周贵金属在美债利率和美元走强的压力下延续弱势。美国最新的7月CPI数据略好于预期，7月CPI同比回升至3.2%，好于预期和前值，核心CPI同比下降至4.7%。近期在就业通胀数据温和降温的情况下9月或再次跳过加息。但软着陆预期升温，美国财政部长期美债发行量上升预期下美债利率进一步走强。市场逻辑呈现“7月再加息后将停止加息+美国经济韧性+维持高利率+等待更多就业市场降温和通胀回落证据”逻辑，没有风险事件的情况下难以达到降息门槛，随着美元反弹和人民币步入底部，金银到触及撑的情况下，或有反弹，整体以横盘整理为主。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收低。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业仍未见拐点，国内铜供需总体保持良好。短期CU2309合约区间偏弱波动，下方支持66000，上方阻力70000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价回落。近日LME锌现货贴水回落，库存总体回升。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。由公布的国内月度数据来看，下游基建、家电、汽车良好，房地产疲弱，需要关注国家的经济扶持落地措施。短期ZN2309合约总体可能18000-22000区间偏弱波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：今日SI2310期价高开低走。现货方面，大厂大幅上调报价，华东553通氧硅价进一步上调200元/吨至13600元/吨，但终端备货仍显谨慎。供应方面，北方前期检修产能陆续复产，限产影响减弱四川企业陆续复产，丰水期云南开工升至高位，供应端整体上仍显充足。需求方面，多晶硅去库情况较好，价格止跌回升，行业开工持稳于高位水平；原料成本上涨支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求仍显清淡，企业开工持稳为主；有机硅企业封盘挺价刺激下游阶段性刚需释放，但终端整体需求仍显疲态，且有机硅仍未走出利润倒挂格局。综合来看，下游需求回暖程度有限，丰水期市场库存的消化难度进一步增加，硅价上方仍存明显压力。预计SI2310波动区间12300-14300。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂期货价格持续走弱。主力合约LC2401跌5.77%至196750元/吨，继续刷新上市以来价格新低。现货方面也持续下跌。8月14日，根据SMM数据显示，电池级碳酸锂国内均价为239500元/吨，环比下降了4500远/吨。当前基本面来看，下游锂电需求端增速有所放缓，同时上游供给端稳定放量，这也是近期碳酸锂价格维持弱势的主要原因。8月传统意义上是汽车消费的淡季，刚刚过去的半年报集中发布期，车企一般会有销售和生产集中爆发的短期效应，因而7月到8月环比增速放缓是可以预期的。根据SMM最新公布的库存数据，今年7月，上游增逾1万吨库存，下游减少逾6000吨，碳酸锂总库存较6月底增加约4400吨。在价格低迷的状态下，采购积极性较低，下游会专注于库存的去化，总库存可以看出供给的宽松局面逐渐显现。目前的基本面状态下，价格回升的预期比较弱，后市要是没看到需求端的积极性体现，预计碳酸锂价格继续承压运行。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡收跌。USDA大幅下调美棉产量，报告偏利多。国内储备棉轮出至今成交率100%，纺企加价竞拍热情高涨，本周一抛储量将有所增加。滑准税配额增发75万吨，基本符合市场预期，短期供应紧张压力得到缓解，但利空影响预计有限，短期09合约上方空间受到限制，但整体仍然易涨难跌。中期来看，国内棉花产量下滑已成共识，新棉抢收预期升温，中期棉价重心有望继续抬升，建议逢低做多远月01合约，CF401区间16500-19000。【白糖】白糖：郑糖今日受宏观情绪带动而小幅下跌。现货方面，广西南华木棉花报维持在7320元/吨，云南南华维持在7050元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、巴西压榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，后国内进口减少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR09合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货上下震荡。根据涌益咨询的数据，8月14日国内生猪均价17.17元/公斤，比上一交易日上涨0.03元/公斤。近期生猪市场情绪出现改善，养殖端从前期的悲观中走出，二次育肥也逐步入场。同时以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨也推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。值得注意的是，前期猪粮比连续4周维持在5：1以下，进入过度下跌一级预警区间，而历史上猪价难以长期维持5以下低位。考虑到9月猪肉将进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH09合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货跟随商品整体回落。根据我的农产品网统计，截至8月9日，本周全国主产区库存剩余量为40.07万吨，单周出库量10.19万吨，环比上周走货有所加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈减弱，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：油脂震荡运行。USDA8月供需报告对美豆单产预估进行下调，调至50.9蒲/英亩。虽然单产下调但由于市场预期后期单产有上修可能使得美豆收跌。国内方面，近期油厂开机率下降供应压力有所减轻。豆油提货情况有所好转，豆油库存小幅下降。MPOB月报显示7月份马棕产量为161万吨，环比上升11.21%，同比上升2.32%；月度出口量为135.4万吨，环比上升15.55%，同比上升2.16%；截至7月底马棕库存为173.1万吨，环比上升0.68% 。MPOB所公布的马棕库存低于市场预期、马棕出口好转却并未提振棕榈油价格。主要因为目前马棕仍处于增产周期，且当前俄罗斯葵油充足乌克兰菜籽进入集中上市，欧盟菜籽菜油供应压力显现。同时随着近期印度中国棕榈油库存增加使得后期出口空间受抑制。8-9月我国棕榈油到港压力较高，也都限制棕榈油上方空间。三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看国内油脂继续累库，但在美豆及加拿大菜籽未定产前天气仍将给油脂价格提供一定支撑预计短期震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8500-9500。【豆菜粕】豆菜粕:延续强势，周六凌晨USDA发布8月大豆供需报告，报告中下调2023/24年度美豆单产至50.9蒲/英亩，2023/24年度美豆出口预估减少2500万蒲式耳至18.25亿蒲式耳。美豆期末库存较上月预估减少5500万蒲式耳至2.45亿蒲式耳。由于本月报告中美豆单产下调及美豆期末库存下调，报告对市场影响中性偏多，但由于近期美豆产区降雨天气的改善美豆优良率回升，市场对于后期美豆单产有上调预期使得CBOT大豆先涨后跌。美豆供需呈现偏紧格局，关注单产实际兑现情况。根据最新天气预报显示未来美豆主产区气温再次转为偏高，降雨或偏低仍将给美豆提供一定支撑。菜粕方面，目前菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加。三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少供应有所偏紧。此外加拿大菜籽由于干旱天气影响也有减产预期。现阶段菜粕已经进入季节性需求旺季，但由于菜粕豆粕价差处于低位水平，菜粕性价比较低使得菜粕需求收到压制，跟随豆粕偏强为主。豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3500-4200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-08-14

【专题报告】成本上抬及需求信心回暖能否持续支撑不锈钢价格?

的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-08-14

【混沌视界】20230813

) Limited 基金经理，负责量化策略研究。【我们的文化和素养】研究文化求真细节科技无界工作文化阳光正派诚实分享用人文化能者上平者让庸者下研究员的基本修养多阅读多思考多交流与产业熟与仓储熟与同行熟与买方熟了解品种历史了解期货意义具有学习精神混沌天成研究院关于商品研究提升的三点结论第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-08-13

【棉花周报】内外供应均传利好，棉花有上行驱动

有所累库，继续未来关注下游消费恢复。策略建议、风险提示：策略：做多棉花2401 风险提示：下游需求不及预期，棉纱无力跟涨。外棉因宏观因素大幅下跌农产品组：蔡肖 F03107642

混沌天成期货2023-08-13

【股指周报】市场信心骤降，股指严重缩量

业出现了加速，与服务业的复苏相印证。策略建议：震荡风险提示：美元反弹、海外危机发酵、国内出现超预期风险宏观组：蔡肖 F03107642

混沌天成期货2023-08-13

【矿钢周报】铁矿强现实弱预期，成材库存继续上升

窄，远期美元货成交有明显减少。结论及策略：结论：当前铁矿现货基本面依然偏强，进口矿发运及到港均有减量，国内矿产量也略有下滑，铁矿供应偏弱。而钢厂仍有近六成可实现盈利，且因平控政策尚未落实，短期钢厂复产动力依然较强。整体铁矿市场呈现供弱需增格局，但考虑到中长期铁矿供应依然趋增，且后期若限产执行铁矿需求预期依然趋减，强现实弱预期格局下预计近期矿价走势可能偏震荡。策略：短期观望，中期逢高空配01合约风险提示：国内外需求超预期；海外矿山供应不及预期钢材：供需双增，库存持续上升，移仓换月继续，钢价偏震荡基本面概述：供给：本周五大材产量略有增加，长短流程建材产量均有减少，但热卷产量增长明显，因平控政策暂未落实，且近期钢厂高炉复产增多，短期钢材供应或难有明显减量。需求：随着天气改善，本周全国建材成交环比增加，水泥直供量、出库量，沥青出货量及混凝土发运量也都有不同程度的回升，显示下游建筑需求有所释放。而地产高频数据显示百城土地成交面积明显回升，但30城商品房成交表现低迷。由于近期BGY事件发酵，市场对后期地产需求预期依然较差。此外，近日欧美钢价继续回落，虽然国内钢价也有下跌，但近期钢材出口空间依然不大。库存：五大品种钢材总库存延续增长，库销比微增，厂库及社库均有增加。利润：本周钢厂盈利率小幅下降，长流程即期利润也继续收窄，短流程利润变动不大，成材盘面利润先扬后抑，现货利润也有所下滑。策略：结论：近期钢材市场供需双增，产量和成交均有小幅上升，但供应端后期仍有平控政策预期的压制，而需求端受BGY事件发酵影响，地产需求预期依然较差。叠加近日欧美钢价继续回落，国内钢材出口表现也不佳。随着钢材库存的持续上升，旺季需求的成色如何尚待观察。当前钢材仍处于移仓换月期间，预计下周钢价走势依然偏震荡运行。策略：观望风险提示：需求超预期；海外宏观经济政治环境出现重大变动

混沌天成期货2023-08-13

短期情绪拐点将至-股指期货周报

回调，周度跌幅超2%。 3、总结展望与策略机会 IH、IF：7月政治局会议释放积极信号，促消费20条和各地方稳地产政策陆续出台，后续存量房贷利率也有望进一步下调，各地进一步优化购房政策。利好政策不断推进，股指长期向好，操作上建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。 IC、IM：在政策底已现的情况下，指数无系统性下行风险，政策对于底部仍有支撑，短期市场存有超跌可能，重点关注后续政策落地情况。政治局会议后，市场主线转为顺周报板块，近期顺周期板块的交易热度降温，数字经济主题有待进一步催化，行业间的轮动加快，大小期指的相对强弱陷入震荡。整体来看，市场依旧是结构性轮动行情，操作上可适当关注多IM空IH的入场机会。 4、风险提示：稳增长政策出台不及预期正文 01 市场综述本周四大期指全线跌逾3%，IH2308下跌3.35%，IF2308下跌3.73%，IC2308下跌3.62%，IM2308下跌3.63%。就本周面临的宏观情况而言，美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。国内方面，本周多个经济数据公布。外需走弱叠加高基数，7月出口继续承压。去年7月出口增速为年内次高点，同比增速为17.16%，今年5月、6月、7月连续三个月出口增速保持负值在很大程度上均有受到去年高基数的影响。同时，海外欧美制造业需求连续多月处于衰退区间，美国最新就业市场显著放缓，海外需求走弱也使得出口同比增速继续承压。7月CPI环比由降转涨，居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。能源有色行业改善，PPI降幅收窄。本月PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。总体来看，本周宏观层面暂进入政策真空期，市场期待政策的进一步落地，也在等待7月经济数据传递的信号，资金情绪转为谨慎。 02 品种分析 1、IF、IH 本周股指回调，通信和建筑材料行业领跌，资金方面北向资金流出132.43亿元，杠杆资金流入26.57亿元。7月政治局会议释放积极信号，促消费20条和各地方稳地产政策陆续出台，后续存量房贷利率也有望进一步下调，各地进一步优化购房政策。降低公募基金隐性成本。8月7日，深圳证监局近日下发通知，提出合理调降公募基金的证券交易佣金费率，这是监管层首次明确要求降低隐藏在公募基金净值背后的隐性费用。完善交易制度优化交易监管切实推动活跃市场。为贯彻中央政治局会议精神，加快完善交易制度，更好激发市场活力，上交所和深交所研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增，研究ETF引入盘后固定价格交易机制。 2、IC、IM 本周IC2308和IM2308回调为主，资金交投情绪下降，市场成交额明显缩量，外资连续5个交易日流出，杠杆资金流入额减少。 0724政治局会议之后，市场风险偏好得到明显提振，上证综指在7月31日、8月1日、8月4日先后盘中突破3300点，未能站稳后，本周出现回调，周度跌幅超3%。从基本面情况来看，本周的回调主要是随着郑州、南京等城市的地产政策落地，加上部分地产公司风险事件，市场对于政策的预期逐渐回归理性，在政策底已现的情况下，指数无系统性下行风险。政策对于底部仍有支撑，短期市场存有超跌可能。当下，市场对于政策的预期主要落在了北上广深四个一线城市的地产政策上，指数的上行强度还是取决于接下来政策对于经济复苏的推动强度。从资金角度来看，本周北上资金滚动20日均值回调，重新回到前期的震荡区间之中。从历史数据对比来看，外资的滚动20日均值的震荡或在一定程度上表明当前指数的震荡格局。从市场风格来看，本周顺周期行业交易继续降温，非银板块和房地产板块的成交额占比继续下降，使得IM/IH陷入震荡之中。中长期，我们仍看好数字经济主题，随着此轮行情中相关板块交易拥挤度的下降，在市场存量资金博弈下的结构性行情中，可适当加大对于多IM空IH的跨品种套利的关注。从升贴水情况看，随着分红集中期过去，分红对于指数的影响减弱，周初IC的9月和12月合约均已转为升水，9月合约升水比较明显，12月合约在下半周逐渐转为小幅贴水；IM的9月合约已转为升水，剩余远月合约仍处于小幅贴水之中。由于8月合约将于下周五到期，考虑到前述IC和IM各合约的升贴水情况，建议空头套保可以逐步移仓至下月合约。 03 总结展望与策略机会 1、IH、IF 7月政治局会议释放积极信号，促消费20条和各地方稳地产政策陆续出台，后续存量房贷利率也有望进一步下调，各地进一步优化购房政策。利好政策不断推进，股指长期向好，操作上建议做多为主，预计IH2308合约波动2500-2700，IF2308合约波动区间3800-4100。 2、IC、IM 政策底显现后，近期市场逐渐回归理性，指数下方支撑仍在，重点关注后续政策落地情况。政治局会议后，市场主线转为顺周报板块，近期顺周期板块的交易热度降温，数字经济主题有待进一步催化，行业间的轮动加快，大小期指的相对强弱陷入震荡。整体来看，市场依旧是结构性轮动行情，操作上可适当关注多IM空IH的入场机会。 04 风险提示 1、稳增长政策出台不及预期。

申银万国期货2023-08-13

流动性宽松，期债走强—固收汇率周报

期价差仍有收窄的可能。 3、总结展望与策略机会国债期货：随着宏观政策不断落地，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率下行空间有限，关注后续落地的相关政策。人民币汇率：近期美国就业等数据彰显经济韧性，国内市场对于政策预期逐渐偏向中性，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。 4、风险提示：海外衰退风险超预期；政策落地进度不及市场预期。正文 01 市场回顾 1、国债期货本周国债期货价格小幅上涨。TL2309合约上涨0.08%，T2309合约上涨0.11%，TF2309合约上涨0.03%，TS2309合约上涨0.00%，对应的30年期、10年期国债收益率下行0.6bp、0.04bp；5年期、2年期国债收益率分别上行0.4bp、2.81bp,长端利率下行，短端利率上行，长短端利差有所收窄，主要是数据不及预期，市场需求依然不足，但资金利率小幅上行，市场利率有所收敛。公司债信用利差收窄，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄9.41bp，2年期AA低等级公司债信用利差收窄8.42bp。 2、人民币汇率本周人民币兑美元汇率小幅贬值，重回7.2关口，接近前低附近。 02 行情分析 1、美国最新核心CPI如期下行，9月或不加息美国劳工部公布最新通胀报告显示，受商品价格回落影响，美国7月未季调CPI同比上升3.2%，预期3.3%，前值3%；季调后CPI环比升0.2%，符合预期，与前值持平。7月未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期及前值均为4.8%；核心CPI环比升0.2%，与预期及前值一致。联邦基金利率期货显示，美联储9月维持利率不变概率逼近90%。 2、物价金融数据不及预期，宽信用政策仍需加码 7月份，CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中食品价格降幅扩大，但非食品价格由降转涨，尤其是服务价格上涨明显，受暑期出游大幅增加影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨，此外国际油价上行也带动工业消费品价格由降转涨。整体上居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。值得注意的是，核心CPI同比上涨0.8%，较上月同比上涨0.4%。PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄，加上去年同期基数较低影响，PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。 7月份，企业和政府债券融资有所恢复，表外融资规模小幅增加，但受企业新增信贷增幅放缓，居民新增信贷有所回落等影响，社融增量比上年同期少增2703亿元，带动社融存量增速继续回落至8.9%，连续3个月回落，宽信用政策仍需加码。人民币存款减少1.12万亿元，同比多减1.16万亿元，其中，居民住户存款多减4713亿元，企业存款多减4900亿元，非银金融机构少增3915亿元，财政存款同比增加4215亿元。受存款减少影响，M2增速降至10.7%，比上月回落0.6个百分点。M1余额同比增速比上月末低0.8个百分点，整体市场对流动性强的资金需求减弱。当前，国内市场需求依然不足，外部环境复杂严峻，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。中央政治局会议指出要加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心、防范风险，不断推动经济运行持续好转。近期国务院、发改委、住建部等多部门和各地持续出台稳定消费、促进民营经济发展、调整优化房地产政策。预计在宏观政策不断落地的背景下，宽信用效果将继续显现，8月份之后社融存量增速将逐步回升，CPI将保持相对稳定，PPI降幅将继续收窄。 3、资金面边际收敛，但仍将保持合理充裕月初，央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼350亿元，主要回购利率小幅上行，DR007和SHIBOR:1周回升至1.7%上方，较上周回升均超过10bp，尽管资金面仍保持稳定，但边际收敛下，带动短端国债收益率小幅上行。央行、外汇局下半年工作会议要求继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。支持房地产市场平稳健康发展，因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。央行货币政策司司长表示降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。预计央行将继续实施各类货币政策工具保持银行体系流动性的合理充裕。 4、期现市场出现分歧，跨期价差收窄从基差上看，随着期债价格维持强势，市场做多情绪仍高，短期国债期货IRR同步回升，但长端国债期货IRR回落，长端期货偏强的情况下现货并未同步走强，市场对债市分歧加大。同时，本周跨期价差收窄，当前2309合约持仓已经逐步移仓至2312合约，受市场做多情绪偏强的影响，预计跨期价差仍有收窄的可能，操作上可以适当做空跨期价差走势，即做空近月合约，做多远月合约。 03 总结展望与策略机会 1、国债利率下行空间有限尽管经济数据不及预期和避险情绪升温支撑债市，但是随着房地产市场政策发生重大变化，一二线城市陆续出台相关配套支持政策，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升。随着宏观政策不断落地，宽信用效果在不断显现，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率下行空间有限，关注后续落地的相关政策。 2、人民币汇率后续人民币汇率或将延续双向波动。近期美国就业等数据彰显经济韧性，市场对于美联储经济“软着陆”预期有所加强。国内随着政治局会议后各类政策的发布及会议的吹风，市场对于政策预期逐渐偏向中性，同时政策对于经济的滞后性也使得盈利端短期难看到明显好转。因此，我们更倾向于人民币汇率或将延续当前7.1-7.3的双向窄幅波动。 04 风险提示 1、海外衰退风险超预期。 2、政策落地进度不及市场预期。

申银万国期货2023-08-13

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