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【专题报告】地产系列（二）：城中村改造将带来多大增长空间
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【宏观早评】全球避险情绪升温，权重股短期拖累股指
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【农产品早评】海关检验扰动，豆粕正套持续
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依然能够维持正常水平，国内宏观偏强。策略：考虑逢高做空油脂，油脂间价差需等待后续驱动。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
【工业品早评】美元走强，镍领跌有色
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的利空风险预计不会具有持续性。中期来看策略维持之前的判断，逢高做空思路为主。二、消息与数据 1.【挪威海德鲁投资6700万挪威克朗升级法国的铝锻轧厂】据外电8月2日消息，挪威海德鲁公司投资6700万挪威克朗用于升级其位于法国LUCE的铝厂设备、建筑和基础设施。（文华财经） 2.【日本工业团体抵制欧盟碳边界规定】日本多个行业团体反对欧盟对其碳边界调整机制的报告义务，担心这样做可能会泄露机密以及价格信息。碳边界调整机制将根据一项过渡计划从10月1日至2025年底首次生效，然后从2026年1月开始全面实施。欧盟碳边界机制最初涵盖水泥、钢铁、铝、化肥、电力和氢气的进口。这些评论来自三个行业团体和一个匿名团体，他们都表示担心，与欧盟制造的产品相比，日本产品可能会受到不公平的待遇。（Argus Metals） 3.【IAI：二季度全球氧化铝产量环比增长4%达到3461.3万吨】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年二季度产量为3461.3万吨，环比增加3.72%，同比减少2.65%。其中，6月全球氧化铝产量为1131万吨，环比减少4.78%，同比减少4.4%。2023年上半年全球氧化铝产量总计6798.5万吨，比上年同期的6911.2万吨下降1.63%。2023年6月全球氧化铝日均产量为37.7万吨，而2023年5月为38.32万吨，2022年6月为39.43万吨。（上海金属网） 4.【IAI：二季度中国氧化铝产量环比增长6.48%】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年第二季度中国氧化铝产量为2046.5万吨，比第一季度的1922万吨增长6.48%，但与去年同期的2044.7万吨相比有所下降。其中，6月氧化铝产量为673.5万吨，环比5月份的696万吨下降3.23%，同比去年同期的691万吨下降2.53%。（上海金属网） 5.【IAI：二季度大洋洲地区氧化铝产量环比增长增长1.96%】国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2023年第二季度大洋洲地区氧化铝产量为472.9万吨，比上季度的463.8万吨增长1.96%，比去年同期的504.4万吨下降6.25%。其中，大洋洲地区6月份6月氧化铝产量为152.1万吨，比5月的162.1万吨下降6.17%，比去年同期的164.5万吨下降7.54%。（上海金属网） 6.【日本买家同意支付第三季度铝升水127.5美元/吨】外电8月2日消息，直接参与定价谈判的五位人士表示，7-9月份面向日本买家发货的铝升水设定为每吨127.5美元，接近上一季度水平，因当地需求依然低迷，库存充足。这一价格位于4-6月份当季每吨125-130美元升水区间的中间位置，但低于生产商最初提出的每吨165-180美元报价。（文华财经）锌锌 2023.8.3 一、市场观点供给端，矿端供给宽松，冶炼厂原料充足，当前价格及TC条件下，冶炼利润仍存，产量预计继续释放。需求端，国内下游开工环比持平，受政策预期刺激，需求仍有韧性，国内政策底已现。海外方面，高利率背景下欧美制造业仍有压力。锌库存+0.13至10.15万吨，仍处于同期低位。矿端渐宽，冶炼利润仍存，供给端预计继续释放，基本面仍偏弱，惠誉下调美国信用评级的利空风险预计不会具有持续性，短期仍受宏观需求预期向好驱动，建议观望。中期来看，观点仍维持逢高空的思路，由于国内库存水平仍然偏低，关注跨期正套的机会。二、消息面 1.【到港锌锭少半流入保税区致库存增加】上海金属网讯：截止7月29日当周，上海保税区精炼锌库存约1.5万吨，较前周增加0.3万吨。（SHMET）镍镍 2023.8.03 一、市场点评基本面方面，镍现货升水下调，进口亏损收窄，据Mysteel调研全国12家样本企业统计，2023年7月国内精炼镍总产量21080吨，环比减少0.47%，同比增加28.64% ，8月国内精炼镍排产22230吨，环比增加5.46%，同比增加41.44%，印尼电镍投产在即，整体产量预期增加，镍铁收储传闻落地，不及市场预期，对镍铁及不锈钢价格或形成压制。硫酸镍供增需平价格延续下跌，对电积镍支撑下移。8月不锈钢300系排产预期环比上涨，7月新能源车企销量表现出色，6月三元电池产量17.7GWh，占总产量29.4%，同比下降4.2%。总体来看，美元走强，有色金属全线下跌；镍元素整体预期增加，交割品扩容，二级镍及一级镍均有大量产能预期释放，新能源需求表现出色，高温合金订单向好，中长期镍价仍有下行压力。二、消息与数据 1、国内不锈钢厂镍铁采购价1110元/镍(到厂含税)据Mysteel调研了解，8月2日华东某钢厂高镍铁采购价格为1110元/镍(到厂含税)，成交上万吨，交期8月。（Mysteel）不锈钢不锈钢 2023.08.03 一、市场点评镍铁收储消息落地，不及市场预期，对镍铁价格起到压制作用，最新镍铁成交价环比下跌10元/吨至1110元/吨，废不锈钢最新采购报价上调200元/吨，高碳铬铁受焦炭价格上涨有一定支撑，整体不锈钢成本持稳；产量方面，预计8月300系排产170.52万吨，环比增1.8%，同比增加30.8%。主流市场不锈钢社会总库存100.31万吨，周环比下降2.3%，其中300系环比上涨0.46%。短期成本仍有支撑，不锈钢价格震荡运行。二、消息与数据 1、1、国内不锈钢厂镍铁采购价1110元/镍(到厂含税)据Mysteel调研了解，8月2日华东某钢厂高镍铁采购价格为1110元/镍(到厂含税)，成交上万吨，交期8月。 8月2日华南某钢厂304废不锈钢(Ni≥8%，Cr≥17%，出水率>96%)采购价报10500元/吨，较上期价格上调200元/吨，不含税，报量待批。 2、印度正在制定新的不锈钢政策以应对镍铬等原料高度依赖进口近日，为了减少对用于制造不锈钢的镍，硅和铬的依赖，印度应其国内不锈钢行业的要求，正在制定的新的政策。该政策的目标是到2047年将国内不锈钢产能提高近五倍，从目前的660万吨增加到3000万吨。2023年3月，Jindal Stainless Ltd以约1300亿卢比的价格收购了印度尼西亚镍冶炼厂49%的股份，以确保供应。另外，印度矿业部正专注于寻找30种矿物，包括17种稀土元素和6种铂族元素，因为它们的经济重要性和有限的可用性。钢铁行业所需的一些矿物也出现在这份清单中。该政策是应不锈钢行业的要求制定的。(中国特钢企业协会不锈钢分会) 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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【能化早评】EIA大幅去库但表需偏弱，油价回调结束连涨
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的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-08-03
人工智能“热”不是泡沫！三大投行对AI投资信心大增料全球需求激增10倍以上
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是每个人都相信这一技术。美国银行投资策略主管迈克尔·哈特内特（Michael Hartnett）五月份表示，人工智能正处于“婴儿泡沫”中，尽管他主要担心的是应该很快就会结束的加息。相比之下，摩根士丹利驳斥了人们对人工智能股票存在泡沫的担忧。摩根士丹利分析师 Shawn Kim 在 7 月份的一份报告中写道：“市场不可避免地将人工智能与互联网泡沫进行比较。” “然而，当今领先的人工智能公司在很大程度上已经建立了良好的现金流特征，这与许多在互联网泡沫崩溃期间被淘汰、缺乏可行的商业案例的小公司不同。” 相反，该公司对人工智能的谨慎态度与其对盈利的近期影响有关，尤其是在经济增长放缓的情况下。尽管对人工智能的投资正在增加，但摩根士丹利的一项民意调查发现，只有 4% 的首席信息官表示他们在新的生成式人工智能项目上投入了大量资金。摩根士丹利美股策略主管迈克·威尔逊 (Mike Wilson) 在 7 月 24 日的一份报告中写道：“虽然我们同样感到兴奋，但我们也认为现在推断今年整个经济和公司盈利的这种好处还为时过早，特别是考虑到我们仍然面临着越来越大的周期性逆风风险，因为数据表明商业周期正日益加剧。同样相信人工智能不仅仅是一种风潮的投资者，应该考虑美国银行、摩根士丹利和瑞银在最近的报告中概述的九项投资。美国银行列出了六家将成为人工智能最大受益者的半导体相关公司：英伟达 Nvidia、美满电子科技（Marvell Technology）、博通（Broadcom）、新思科技（Synopsys）、Cadence Design Systems 以及 Camtek。然而，该公司警告称，人工智能投资的增加可能会抵消传统云计算支出的下降。据美国银行称，到 2024 年，云计算的资本支出预计每年将下降到 10% 以下。迄今为止，科技巨头如谷歌母公司 Alphabet 和 Meta 的上季度资本支出均低于预期。 Vivek Arya 领导的研究分析师在 7 月 27 日的一份报告中写道：“随着人工智能投资的增加，我们继续看到半成品的好处，但对于超大规模企业来说，展示人工智能项目的盈利能力将变得谨慎，这可能会导致谨慎的数据中心资本支出模式。” 。在美国银行精选的人工智能股票中，最引人注目的是英伟达，它是今年标普 500 指数中表现最好的公司。这家总部位于加州的芯片制造商处于这一繁荣的最前沿，并与 ServiceNow、埃森哲、Snowflake 和微软等公司建立了合作伙伴关系。摩根士丹利将英伟达和微视为人工智能革命的“明显赢家”。这家软件巨头是 OpenAI 的早期投资者，凭借 ChatGPT 和图像生成器 DALL-E 等革命性工具，令 OpenAI 一跃成为该领域的先驱。#ChatGPT火爆全网# 微软现在正在利用这种关系将人工智能功能集成到 Microsoft Office 等软件产品中。至于芯片制造商，摩根士丹利同意美国银行的观点，即前进的道路是分叉的。威尔逊写道，尽管人工智能芯片的需求旺盛，但这只能部分弥补台积电非人工智能芯片销量的急剧下降。以消费者为中心的公司可能会通过人工智能和自动化大幅节省劳动力成本，但威尔逊认为仅仅因为这个原因收购公司可能还为时过早。同样，人工智能在企业中的采用还处于起步阶段，可能要到明年才能转化为收入。瑞银还建议，在今年的大幅上涨之后，对人工智能投资采取选择性的方法。Marcelli 写道：“鉴于估值较高，我们正在等待回调以再次对该领域产生利好。” 然而，该公司认为周期性中期公司有上涨空间，其中包括互联网公司和软件行业的公司，但不包括半导体公司等硬件制造商。 Marcelli 写道：“我们预计人工智能市场将从以半导体和硬件为中心的基础设施层扩展到软件和基于互联网的应用程序和数据模型层。” 虽然人工智能基础设施股票的定价已经强劲增长，但瑞银认为，随着人工智能需求的飙升以及与日常产品的融合不断深入，软件公司拥有诱人的风险回报。瑞银预测人工智能应用和数据模型领域到 2027 年将带来 1700 亿美元的收入，而硬件基础设施领域的收入为 1300 亿美元。为了迎头赶上，该行业需要以年增长率三倍以上的速度增长，从而提振与之相关的股票。
林沐2023-08-02
IC&IM 大鹏一日乘风起—8月份股指期货投资策略报告
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心因素评定表：正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月，中证500和中证1000指数以回调震荡为主，1000相对弱于500。截至7月28日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.74%、下跌2.07%，其中房地产和食品饮料领涨，TMT和电力设备领跌。上半年，随着经济数据的披露，市场逐渐从强预期转向弱现实弱预期，对政策的博弈成为影响7月行情的主要因素。7月24日，政治局会议相对往年提前召开，指出下半年将从消费、地产、投资、资本市场等多个方面积极扩大内需，提振市场信心，股指政策底显现，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，预计价值蓝筹板块将强于成长科技板块。综合判断，我们认为8月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计8月份中证500核心区间维持在5900-6200点，中证1000核心区间维持在6400-6650点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和多IM空IH的跨品种套利机会。具体操作见下表。总仓位控制在60%左右。策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入。总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议中证500指数5900点以下逐步加大买入套保仓位，5800点附近完全套保。中证1000指数6400点以下逐步加大买入套保仓位，6300点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 7月份，IC和IM当月合约贴水逐渐减少，近期已转为升水。截至7月27日收盘，IC2308升水2.82点，IM2308升水13.45点。从期货市场结构来看，7月份受现指市场结构性行情影响，市场对冲力量加强，IC 和 IM 各期限合约贴水均延续下降，近月主力合约已转为升水，远月合约仍以贴水为主。 6月份，制造业PMI为49%，比上月增长0.2个百分点，低于临界点，连续第3个月处于荣枯线之下，预期值为49%。 6月份，非制造业PMI为53.2%，比上月下降1.3个百分点，连续第3个月走弱，仍高于临界点，预期值为53.5%。 7月份，融资余额小幅下降。截至7月27日，融资余额降至14823.51亿元，较上月底减少131.45亿元。 7月份，新成立偏股型基金份额小幅下降。截至7月27日，新成立偏股型基金总计份额为197亿元，较上月底减少45亿元。 7月份，全A成交额波动较大，一定程度上反映市场情绪变化较为明显。7月28日，成交额从7809.76亿元增至9494.41亿元。 7月份，创业板换手率出现明显下降，7月19日降至0.81%，为历史低位。最新7月27日，创业板换手率已触底回升，增至1.03%。 3、热点问题（1）市场回顾 2023年7月，中证500和中证1000指数偏弱震荡为主，7月25日后，出现明显反弹。截至7月27日，中证500指数、中证1000指数分别上涨0.74%、下跌2.07%，其中房地产和食品饮料领涨，TMT和电力设备领跌。资金方面，7月北向资金流入185.76亿元，杠杆资金流出131.45亿，新成立偏股型基金流入197亿元。（2）政策预期升温下，市场情绪转向乐观 7月24日盘后，政治局会议召开后，股指走强。7月政治局会议相对往年的提前召开，以及会议内容中对稳增长政策、消费、地产等多方面的定调，对于市场风险偏好明显提振，资金做多热情升温，中证500和中证1000指数均收涨。从行业数据来看，7月市场行情主要靠地产、消费以及金融等价值蓝筹板块支撑，上半年表现相对抢眼的TMT板块降温，跌幅较为明显。由于中证500和中证1000指数中所含的TMT成分相对较高，而上证50仅含有不到3%的TMT成分股，造成7月中证1000指数明显弱于上证50指数。从7月的市场节奏来看，我们认为基本可分为两个阶段：第一阶段：7月初到7月24日。在此期间，上半年GDP增速公布为5.5%，市场逐渐对于年内经济复苏力度预期转为中性，开始博弈稳增长政策。多部门也针对家电消费、汽车消费、文旅消费、民营经济等多次发声或出台政策，但对市场信心提振有限，加上中报业绩披露的影响，小盘明显偏弱，中证1000指数接近单边走弱，中证500指数宽幅震荡。第二阶段：7月25日至月底。在此期间，主要是政治局会议的提前召开，以及其内容所传递的积极信号，比如对于资金市场提到“要活跃资金市场，提振投资者信心”，加上其他稳增长、提内需的政策定调，市场对于下半年的政策预期明显升温，指数均出现明显反弹，但中证500和1000指数的反弹力度还是相对弱于上证50和沪深300。（3）美联储结束加息后，中期A股通常有不错的表现 7月美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。市场普遍预期，7月或是本轮美联储加息周期的最后一次加息，预计利率将维持至2024年一季度，二季度后有望降息。自2000年至今，美联储共计有四轮加息周期，前三轮分别终结于2000年5月16日、2006年6月29日和2018年12月20日。我们统计了历史三轮加息周期尾声，上证综指的涨跌表现。倒数第二次加息至最后一次加息期间，上证综指涨跌分化，没有明显的利好；加息结束后一个月和加息结束后两个月期间，上证综指多以收涨为主，且涨幅出现明显扩大；倒数第二次加息至加息结束后两个月期间，时间处于一个季度到半年，上证综指均为收涨。故单从统计学的角度来看，美联储临近加息尾声之后，中期A股的表现尚可。从基本面角度来看，美联储接近加息尾声会一定程度上缓解我国货币政策的压力，对于今年弱复苏的经济，货币政策或会有更大的实施空间。另一方面，人民币汇率的贬值压力也会缓解，对外资的利空影响有所减弱，趋势上对A股利好偏多。（4）二季度，公募基金明显增配通信和电子截至7月28日，公募基金半年报已全部披露完毕。与2023Q1相比，公募基金A股持仓仍以“喝酒吃药”为主，食品饮料、电力设备、医药生物这前三大重仓板块均未发生变化。其中，食品饮料仓位下降明显，二季度减仓超3%，电力设备和医药生物板块未有明显变化。加仓行业方面，TMT相关行业继续获得公募基金明显加仓，但也出现部分分化。其中，通信加仓幅度最为明显，二季度环比仓位增加2.09%，其次是电子、传媒和计算机，环比分别增加1.54%、0.16%和-0.51%，通信和电子的增配比例分别位于二季度增配比例的第一和第二。减持行业方面，食品饮料明显减仓，环比减少3.05%；其次是交通运输、有色金属和化工行业，分别环比减少0.71%、0.56%、0.54%。 03 波段交易逻辑展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）中报业绩披露。上半年，随着经济数据的披露，市场逐渐从强预期转向弱现实弱预期，对政策的博弈成为影响7月行情的主要因素。7月24日，政治局会议相对往年提前召开，指出下半年将从消费、地产、投资、资本市场等多个方面积极扩大内需，提振市场信心，股指政策底显现，后市可偏积极一些。从会议内容来看，政策更加偏向消费、地产等板块，加上中报业绩披露，预计价值蓝筹板块将强于成长科技板块。综合判断，我们认为8月可乐观一些，操作上建议逢低做多股指期货为主，预计8月份中证500核心区间维持在5900-6200点，中证1000核心区间维持在6400-6650点。 04 风险提示针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济向上力度不及预期近期经济数据传递一定的企稳信号，外加政策预期升温，市场对于下半年经济复苏力度可能存有超前预期。 2、政策落地不及预期目前市场对于政策抱有较大期待，若后续政策落地情况不及预期，或会使得市场预期再度降温。
申银万国期货2023-08-02
活跃资本市场股指有望走强—8月份股指期货投资策略报告
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”背景型因素。正文 01 8月份操作策略 1、波段操作 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。操作上可以关注短期股指近月逢低做多机会和反弹至震荡区间上沿附近后的做空机会。具体操作见下表，总仓位控制在60%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值操作建议沪深300指数3700点以下逐步加大买入套保仓位，3600点附近完全套保。中证500指数5800点以下逐步加大买入套保仓位，5700点附近完全套保。 02 行情分析 1、关键数据表资料来源：Wind，申万期货研究所备注：数据截至7月27日，其中持仓单位是手，市盈率单位是倍。 2、行情图解 7月24日前受分红影响，IH和IF以贴水为主，7月24日起由于上市公司分红计划减少且行情走强，IH和IF转为升水。截止7月27日收盘，IH2308升水6.43点，IF2308升水8.05点。从期货市场结构来看，7月份股指行情先抑后扬以及分红逐步减少，IH和IF当月合约、下月合约和季月合约逐步由贴水转为升水，下季月合约保持小幅升水。 6月份，制造业PMI为49.00 %，环比回升0.2%，维持在荣枯线之下。 6月份，非制造业商务活动指数为53.2%，环比下跌1.3%，维持在荣枯线之上。截至7月27日，本月陆股通资金流入212.62亿元人民币。 3、热点问题市场回顾：企稳反弹 2023年7月上证50和沪深300企稳反弹，截至7月27日，上证50、沪深300分别上涨2.63%、上涨2.10%，其中房地产和非银金融料行业领涨，传媒和通信领跌。资金方面本月北向资金流入181.04亿元，杠杆资金流出18.25亿元。 7月行情主要有以下特征： 1）2023年上市公司分红进度放缓 2022年我国上市公司整体净利润仍保持7%的增长，其中沪深300指数实现了10%的较高增速。而从目前已经确定具体分红金额和除权除息日的数据来看，2023年上市公司分红的进度明显有所放缓。截至2023年7月31日，已经确定的总分红金额是17,754亿元，而去年同期为20,266亿元，同比下滑了12.40%，但上证50、沪深300对应分红金额分别上涨了3.93%、13.50%。从数据对比发现，由于四个期指分红金额下降幅度要低于整体下降幅度，说明除了这四个指数外的其他上市公司的分红金额下降幅度更高。 2）两市波动率维持低位由于行情偏震荡，两市成交额有所减少并下降到7000亿以下。从沪深300股指期权的隐含波动率来看目前只有13%左右，处于历史较低水平。 3）股指期货套保成本和展期成本为负随着行情企稳反弹和2022年分红主体阶段过去，上证50和沪深300两个品种的期货合约逐步转为升水，年化升水率达到1.5-3.5%左右。 IH和IF套保成本和展期成本已经转负 7月24日以来，上证50股指期货和沪深300股指期货各个合约均表现为升水，年化升水率在1.5%-3.5%之间，相较于6月下旬以来，贴水明显减少并逐步转换为升水，符合理论定价。基差的变化主要受以下几个方面的影响：首先，2023年上市公司分红主体阶段已经过去，6月和7月一般是上市公司分红密集期，上证50和沪深300两个指数股息率大概在2%-3%左右，对股指期货基差影响较大，短期造成各个合约呈现较大的贴水。随着7月接近尾声，已披露的分红计划明显减少，因此当前基差主要反映买卖供需、行情预期和利率大小。其次，市场情绪明显好转，带动期货价格回升，做多热情增加使得买卖供需更为平衡。7月24日政治局会议召开，表示要活跃资本市场，提振投资者信心，券商股大幅拉升，成交量明显放大，IH和IF涨幅好于IC和IM，预计会有部分资金通过股指期货进行多头替代带来升水进一步扩大。总的来说，升水扩大利于机构投资者卖出套保和展期操作，目前，IH和IF两个品种的套保成本和展期成本已经转负，即在操作过程中能带来正收益。激发资本市场活力，股指提振大幅上涨 7月24日政治局会议召开，期间分析研究了当前的经济形势，并且从宏观、地产和资本市场等多个方面都释放了积极信号。会议指出疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程，我国国民经济总体回升向好，主要的问题是国内需求不足，一些企业经营困难，重点领域风险隐患较多，外部环境复杂严峻。政策上要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和中小微企业发展。本次政治局会议首次提到了要活跃资本市场，提振投资者信心。2023年5月中下旬以来，受经济复苏不及预期影响A股持续走弱，两市成交额也持续萎缩并一度跌破7000亿元，行情震荡走弱下沪深300波动率持续下滑至历史低位水平，权益市场赚钱效应也随之减弱。本次政治局会议提及资本市场和投资者信心，表明国家对此的重视程度明显提高。从历次会议内容来看，2023年4月28日、2022年12月7日和2022年7月28日政治局会议都未曾提及资本市场，而2022年4月29日出现了资本市场相关内容，表示“稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者”。表述的重点从“满足国家直接融资需要”转变至“重视投资者信心”的角度，是一次很大的改变。当日上证50和沪深300指数分别大幅上涨3.13%和2.89%。会议还指出，要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求。本次内容没有提及“房住不炒”，预计相关地产政策有望进一步放松。7月21日国务院常务会议正式审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，加大对城中村改造的政策支持。我们预计政治局会议中提及的城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设也能改善地产投资下滑，提振市场对房地产领域的信心。自政治局会议召开后，房地产板块连续3个交易日上涨，累计涨幅超7%，对上证50和沪深300指数的拉动作用尤为明显。业绩证伪资金理性中特估凸显价值 7月中旬以来，A股逐渐进入到了中报业绩披露期，在现实数据之下资金更显理性。根据已公布的财报披露日，有77家上市公司会在7月披露中期业绩，5153家上市公司会在8月披露中期业绩。根据二季度已披露的经济数据，我们认为上市公司中期业绩相对应地仍会处于一个缓慢恢复的过程，且上证50和沪深300指数所代表的大企业的业绩增速预计仍会好于中证500和中证1000指数所代表的中小企业，这一情况和一季度业绩披露的时候大概率类似，不过我们也要看到私营和中小企业经营情况在逐步改善。7月27日公布的6月工业企业利润数据，从结构上来看，私营企业利润同比由降转增，股份制企业降幅收窄6.4%。由于在一季度业绩披露期间，权重股业绩表现较好刺激了上证50和沪深300指数相对走强，预计在二季度业绩披露期间，这两个指数也会较多受到资金关注。从四个股指行业分布来看，上证50指数包含的中特估概念有12只，所包含的市值达71325亿，而沪深300指数包含的中特估概念有48只，所包含的市值达171250亿。沪深300指数包含了90%以上的中特估指数成分，但是因为该中特估成分在沪深300指数中所占比重为34.42%，低于上证50指数的39.24%，因此，即使上证50指数仅包含了37.83%的中特估指数成分，它依然是最接近中特估指数。今年以来2023年中特估指数表现好于上证50指数，截至7月27日，万得编制的中特估指数累计上涨23.68%，而上证50和沪深300指数累计下跌2.27%和上涨0.79%，超额收益明显，而中特估指数表现和其他两个指数拉开距离主要是在3月初到5月初，而这段时间正值一季度业绩披露期。我们认为进入二季度业绩披露后，中特估指数仍会有相对超额的表现。海外风险缓解，人民币汇率企稳反弹 7月27日，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间由5%-5.25%上调25个基点至5.25%-5.5%，达到22年来最高，符合市场预期。这是美联储自去年3月以来的第11次加息。自美联储2022年3月启动本轮加息周期以来，累计加息幅度已达525个基点。本次声明继续重申，在评估合适的货币政策立场时，委员会将继续监控未来的经济数据的影响，并继续重申“坚决承诺将让通胀率回落至2%这一目标。” 对于美联储加息周期，市场普遍认为已经接近尾声，7月有可能是美联储本轮加息周期中的最后一次，且明年美联储有可能会开启降息。在过去中美利率持续倒挂和人民币相对美元贬值的情况下，人民币资产吸引力有所下降，对全球投资者来说，放弃美元资产而购买人民币资产的机会成本较高。随着美联储加息进入尾声，人民币汇率自7月以来相对美元出现企稳反弹，利率倒挂现象有望改善，我国权益资产的配置价值也逐步提升。 03 波段交易逻辑展望8月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策落地情况；（3）海外风险。 7月政治局会议释放积极信号，后续各项扶持政策有望出台，6月经济数据也表明基本面有好转迹象，海外方面美联储加息落地后人民币汇率企稳回升，市场信心有所恢复，各项因素综合来看利于股指后续走强。我们认为未来决定股指上涨空间的因素主要在于经济表现的边际变化、各领域具体政策的进一步落地情况和海外宏观环境。从市场风格上来看，权重股有望继续强于中小盘股。综合判断，我们认为8月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计8月份上证50核心区间维持在2500-2750点，沪深300核心区间维持在3800-4150点。 04 风险提示针对8月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、经济复苏步伐仍然偏弱虽然6月份数据显示经济已经出现边际转好，但不排除复苏进程仍然较为曲折。 2、政策出台不及预期市场目前对后续政策预期较强，若未来政策落地不及预期，可能对股市也会造成不利影响。
申银万国期货2023-08-02
政策持续优化，利率上行为主—8月份国债期货投资策略报告
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地的相关政策。正文 01 8月份操作策略 1、轻仓试空展望后市，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率面临上行压力，国债期货价格可能高位回落，操作上建议以轻仓试空为主，总仓位控制在5%左右，策略止损后，如果满足开仓条件，可重新进入，总止损次数不超过3次。 2、套期保值 8月份，预计国债利率以上行为主，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利进入8月份后，2309合约持仓将逐步移仓至2312合约。受市场情绪偏空，近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有扩大的可能，操作上可以适当做多跨期价差走势，即做多近月合约，做空远月合约。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 7月份以来，国债收益率低位震荡，经济数据不及预期和资金面保持宽松对债市存在支撑，不过月底中央政治局会议和住建部表态优化调整房地产政策，提升市场风险偏好，带动国债利率上行，总体上，5年、10年期国债收益率小幅上行，2年、30年期国债收益率小幅下行。 7月份，国债期货日均成交量为22.54万手，环比减少2.26%，日均持仓量42.31万手，环比增加10.9%，持仓量较上月显著回升。随着收益率跌至历史低位附近，市场分歧加大，预计国债期货套保需求继续保持旺盛，持仓量有望进一步恢复。 7月，市场资金面转松，DR007和SHIBOR:1周维持在1.8%，整体资金面保持相对平稳。 7月份，美国Markit制造业PMI回升至49%，仍处于临界点下方。欧元区、英国、日本等国制造业PMI则均有所回落。美国6月CPI同比上涨3%，低于市场预期和前值，连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。剔除波动性较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅。美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间上调至5.25%到5.50%，创2001年1月以来最高。美联储主席表示未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，今年不会降息。欧洲央行将三大主要利率均上调25个基点，为连续第九次加息，符合市场预期，利率达到2008年9月以来最高水平。上半年国内生产总值按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。工业生产整体好于预期，6月工业增加值同比增速达到4.4%。不过房地产投资降幅仍在扩大，6月汽车零售额同比下滑1.1%，社会消费品零售同比增速放缓至3.1%，不及市场预期。 6月，企业信贷维持高位，居民信贷显著恢复，企业债券融资也有所恢复，但受去年同期政府债券发行高位影响，政府债券融资显著少增，导致6月末社融存量比上年同期少增9726亿元，社融存量增速继续回落至9%，连续2个月回落，宽信用政策仍需加码。当前，国内外市场需求依然偏弱，经济恢复的基础还不牢固，经济增长尚未达到经济潜在增长率的区间。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，宽信用效果将继续显现，7月份之后社融存量增速将逐步回升。 2023年一季度随着累积需求释放，房地产市场回暖，销售面积同比降幅收窄。不过随着累积需求释放，经济动能再度转弱，二季度商品房销售同比降幅再度扩大，地产投资、新开工和施工面积降幅持续扩大，再度回落。本轮商品房销售到今年年初才有所企稳，滞后时间超过四个季度，且6月份降幅仍在扩大。而房地产投资增速降幅在年初收窄后，4月份开始继续扩大。当前随着市场需求转弱和居民收入尚未恢复，仅靠降低利率未能解决实际融资问题，需要提升居民购房信心。中央政治局指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策。住建部部长表示要大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。随着相关配套支持政策陆续出台，预计将带动一线房地产价格回升，带动房地产市场销售和投资企稳。上半年，社会消费品零售总额同比增长8.2%，比1-5月份回落1.1个百分点。其中，6月份汽车零售额由升转降，消费复苏出现分化。此外，商品房销售面积同比降幅扩大，住房汽车等大宗消费滞后于聚集型接触型流动型消费。从环比看，CPI下降0.2%，降幅与上月相同，CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，保持基本平稳。PPI环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。市场需求依然不足，加上去年同期基数影响，本月PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点。预计在宏观政策不断落地和高基数影响减弱的背景下，下半年物价将保持稳定，PPI降幅将逐步收窄。在低基数影响下，全年完成5%的经济增速目标压力不大。但经济持续恢复需要关注以下情况：一是关键的变量还是在房地产市场，关注进一步落地的相关政策及高频数据情况，居民信贷的回升情况；二是海外环境的变化；三是消费恢复的情况；四是政府部门的相关政策。 3、债市供需分析（1）融资情况：融资规模显著回升截止7月末，我国债券市场存量规模已经超过148万亿元。7月份债券净融资额为13879亿元，环比和同比均显著增加。各项债券均有所增加，其中国债、地方政府债和政策性银行债券分别净融资3173、3287和1568亿元，利率债融资继续保持高位；金融债净融资4996亿元，主要是商业银行债净融资5019亿元，较上月显著增加，银行资金需求恢复。非金信用债净融资973亿元，企业净融资规模交上月小幅回升。（2）供给分析：8-9月份债券净融资继续处于高位中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。预计地方政府专项债融资将继续发力，同时国债和政策性银行债券融资也将继续，带动债券融资处于高位。 4、热点问题：房地产政策引来重大变化 7月24日，中央政治局指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。 7月27日，住建部部长表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。近期，北京市住建委表态，会同相关部门抓紧抓好贯彻落实工作，大力支持和更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进北京房地产市场平稳健康发展。深圳市住房建设局表示在市委、市政府领导下，以及上级有关部门指导下，结合我市房地产实际情况，会同市有关部门、中央驻深机构和各区抓好贯彻落实，更好满足居民刚性和改善性住房需求，扎实推进保交楼工作，切实维护房地产市场秩序，促进我市房地产市场平稳健康发展。广州市住建委表示，在市委、市政府领导下，坚持稳中求进工作总基调，实事求是抓紧推进落实，将结合广州实际尽快推出有关政策措施，大力支持、更好满足刚性和改善性住房需求，促进广州房地产市场平稳健康发展。上海市住房城乡建设管理委、市房屋管理局表示将在市委、市政府领导下，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进上海房地产市场平稳健康发展。从“房住不炒”到“房地产市场的供需格局，发生了本质性的变化”，在新的形势下，要用新的政策来对待。目前北上广深及少部分城市执行认房认贷政策，随着相关配套支持政策陆续出台，预计将带动一二线房地产价格和销售企稳回升，促进房地产市场企稳。具体可以参考2014年9月30日，央行、银监会刚刚发布《中国人民银行中国银行业监督管理委员会关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，通知明确指出首套房贷利率下限为贷款基准利率的0.7倍。对拥有1套住房并已结清相应购房贷款的家庭，为改善居住条件再次申请贷款购买普通商品住房，银行业金融机构执行首套房贷款政策。同时，在已取消或未实施“限购”措施的城市，对拥有2套及以上住房并已结清相应购房贷款的家庭，又申请贷款购买住房，银行业金融机构应根据借款人偿付能力、信用状况等因素审慎把握并具体确定首付款比例和贷款利率水平。在政策发布之后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。 03 交易逻辑 1、地产政策持续优化，国债利率面临上行尽管经济数据不及预期和资金面支撑债市，但是随着中央政治局会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，住建部和各地住建委表示要大力支持刚性和改善性住房需求，预计近期将有相关政策落地。从历史上看，每一轮房地产投资的回升将带动利率上行。短期来看，随着一二线相关配套支持政策将陆续出台，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升。此外，目前宽信用政策也在不断落地，6月份金融数据也显著超预期，宽信用效果在不断显现，大宗商品价格已经率先企稳，人民币汇率也有所走强，股市已经企稳，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑位较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率面临上行压力，关注后续落地的相关政策。 2、套期保值交易逻辑 8月份，预计国债利率以上行为主，建议金融机构关注经济基本面和央行货币政策的变化，结合自身需求，参照套期保值策略采取相关套期保值操作，以锁定相应价位。 3、跨期套利交易逻辑进入8月份后，2309合约持仓将逐步移仓至2312合约。受市场情绪偏空，近月合约基差回归等因素的影响，预计跨期价差仍有扩大的可能，操作上可以适当做多跨期价差走势，即做多近月合约，做空远月合约。 04 风险提示针对交易策略，外部环境恶化、政策出台力度和经济恢复不及预期等情况出现会带动债券收益率回落，导致策略失败或者交易效果不及预期。
申银万国期货2023-08-02
加息周期尾声期待就业市场降温信号—8月份贵金属期货投资策略报告
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配置思路对待。正文 01 8月份操作策略 1、策略推介考虑美元和人民币的反弹，短期金银或呈现回调行情，但是回调幅度整体可控，黄金仍然以战略多头配置思路对待。 2、套期保值由于对黄金整体震荡的预期，建议企业根据自身风险敞口选择保值方式，沪金2312到达453元/克以下时以买入保值为主，460元/克以上时以卖出保值为主。沪银2312到达5600元/千克以下时以买入保值为主，5800元/千克以上以卖出保值为主。 02 行情分析 1、关键数据表 2、行情图解 7月金银整体震荡上行，受美元人民币同步走弱影响，人民币计价黄金突破前高。不过随着美元和人民币企稳，价格重新步入调整。金银比价在7月随着金银价格的上升整体回落。 7月份，美国Markit制造业PMI回升至49%，仍处于临界点下方。欧元区、英国、日本等国制造业PMI则均有所回落。美国6月新增非农就业人口20.9万人，预期22.5万人，前值33.9万人。失业率3.6%，预期3.60%，前值3.70%。薪资增速同比4.4%，预期为4.2%；劳动参与率维持62.6%。4月份非农新增就业人数从29.4万人下修至21.7万人，5月份非农新增就业人数从33.9万人下修至30.6万人，合计修正少11万人。美国通胀超预期回落，6月CPI同比和环比分别降至3%和0.2%，而5月份同比和环比涨幅分别为4%和0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，6月核心CPI同比上涨4.8%，环比上涨0.2%。考虑基数效应的减弱，下半年美国CPI表现或步入震荡。 2023年以来，美国经济表现整体超预期，美国经济意外指数均位于0轴之上。最新公布的美国二季度季环比年化增速2.7%，好于前值和预期。 7月美联储如期加息。鲍威尔表示9月加息与否仍要视经济数据而定，整体表态较为中性，但比预期的更加鸽派。市场倾向认为7月或是本轮加息周期的终点。在美联储接近加息终点，对欧央行有更强加息预期，日央行可能放松利率管控政策的预期下，美元和人民币一度同步走低，不过近期出现反弹。当前通胀预期整体维持平稳，实际利率小幅走低。黄金持仓整体维持在长期均值水平。白银净多头小幅抬升，短期可能存在超买。 3、热点问题贵金属短期或延续宽幅调整，黄金维持战略性多头 7月美联储利率会议如期加息25个基点，将联邦基金利率的目标区间进一步上调至5.25%到5.50%。会议声明方面并无太大改变，包括经济活动以温和步伐扩张；就业增长强劲，失业率保持低位；通胀率居高不下，高度关注通胀风险；银行体系稳健且有韧性；对美国国债和MBS持仓的减持速度将保持不变。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的表态延续此前基调，给未来政策留下充分空间。政策路径方面，表示未来加息仍将取决于数据，9月加息和不加息都有可能，美联储没有决定每隔一次会议加息。预计今年不会降息，FOMC有几位成员称预计明年会降息。但整体鹰派程度低于市场期待。考虑当前美国就业市场表现仍有韧性，边际呈现降温态势，预计未来会看到更多就业市场需求走弱的证据。近期CPI连续回落，不过随着基数的抬升，下半年CPI或在当前位置呈现震荡走势，而核心通胀或因基数的抬升步入同比下行趋势。加息周期尾声，美联储短期内将延续鹰派姿态，即维持当前的高利率水平，同时给未来政策留下充足空间。美联储需要维持高利率一段时期防止通胀反弹和市场通胀预期升温，节奏步入缓步试探阶段，9月利率会议或再次“跳过”，四季度再视经济表现决定是否再次加息，不过考虑无论是政策力度还是加息可能性都在降低，对市场影响较小。通胀回落至3%之下、失业率明显抬升或是降息的前置条件，年内或难达到美联储的降息门槛，市场逻辑可能在“因数据走弱预期更早降息”和“维持高利率”间反复，货币政策节奏的交易或延续僵持，短期金银仍然以震荡的走势为主，美元和人民币的反弹或令金银出现回调。但是考虑未来美国经济放缓是确定性事件，主要变量在于美国经济衰退的程度，就业市场的降温信号将在未来利好金银表现，贵金属总体的上行风险要大于下行风险，波动之下底部将不断抬升，黄金依然维持战略性看多。 03 交易逻辑考虑美元和人民币的反弹，短期金银或呈现回调行情，但是回调幅度整体可控，黄金仍然以战略多头配置思路对待。 04 风险提示针对8月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期，主要体现在： 1、就业数据加速下行如果7月就业数据出现加速下行，将会进一步刺激金银多头。 2、美元持续走弱如果美元再度跌破100走低，或引发黄金持续上行。
申银万国期货2023-08-02

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