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【能化早评】原油强势继续，炼厂利润逐渐承压

PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、纯碱玻璃原油供应端：沙特宣布100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯宣布30万桶/日削减延续到12月，超市场预期。俄罗斯海运原油出口有所回升。EIA上调美国原油产量预测。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。需求:欧洲或陷入滞胀，但全球其它地区需求表现良好。汽油旺季已经结束，欧美柴油需求一般。国内仍在等地产行业政策，货运需求边际改善。库存端：截至2023年9月8日，API报告显示商业原油库存上升117万桶/日，汽油库存上升421万桶/日，精炼油库存上升259万桶/日。观点：随着原油走强，成品油旺季过后走弱，炼厂利润逐渐承压，但还不足以改变油价方向，沙特减产，全球不衰退，原油供需赤字仍然较高，油价或进一步走强。 PTA/MEG PTA：意外检修增多，PTA大涨供应端：装置计划外减产增多，如嘉通1降负至5成，逸盛海南200万吨，蓬威90万吨的装置停车，本周开工率出现明显下降。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PTA-Brent之间的价差有回调压力，但原油强势，PTA仍倾向上涨 MEG：显性库存压力大，成本推动上行供应端：开工率64%，供应压力仍然偏高。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前开工仍然偏高，显性库存压力较大，价格偏弱势，但石脑油制法亏损扩大且原油强势，EG仍然偏多。甲醇甲醇日评：供应端：本周全国甲醇装置开工率77.75%，环比上周上升1.86%，同比往年同期上升7.29%，处于历史中等水平。西北甲醇开工率83.68%，环比上周上升3.09%，同比往年同期上升3.45%，处于历史中等水平。华东开工率65.93%，环比上周下降0.89%，同比往年同期上升14.63%，处于历史中等水平。海外开工率66.62%，环比上升0.09%，同比上升4.91%，处于历史高位。需求端：本周MTO开工率环比上周上升0.9%。MTBE开工率较上周下降0.85%。醋酸开工率较上周上升10.71%。二甲醚开工率较上周上升0.17%。甲醛开工率较上周下降0.1%。下游开工上升，需求季节性走高。库存：本周内陆厂家总库存36.34万吨，环比上周上升1.4吨，同比往年同期下降3.45万吨，处于历史中等水平。港口库存102.03万吨，环比上周上升2.22万吨，同比往年同期上升9.95万吨，处于历史中等水平。预期：供需双强，成本端短期受内陆煤矿安全事件影响，煤价抬升驱动甲醇价格维持高位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.63%，拉丝排产比例25.38%，纤维料排产比例9.44%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：BOPP开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、PP无纺布、CPP行业开工小幅上涨。PP下游行业平均开工上涨5.05%至53.19%，较去年同期高2.72%。库存：石化聚烯烃库存存67.5万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本支撑，预测价格震荡偏强。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.03%，线性排产34.27%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存67.5万吨，较前一工作日去库1.5万吨，同比往年同期下降2万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本驱动价格，价格震荡偏强。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量51.96万吨，环比上周增加 1.57 万吨。下周，大庆石化、大连西太以及河北鑫海石化装置陆续开工或恢复出货，不过大庆炼化检修的损失量仍影响下周整体供应，预计下周国内供应量总量或在52.1 万吨左右。沙特阿美公司8月CP出台，丙丁烷合同价均触底反弹，其中丙烷470美元/吨，较上月上调70美元/吨；丁烷460美元/吨，较上月上调85美元/吨，折合人民币到岸成本：丙烷4573元/吨左右，丁烷4258元/吨左右。需求端：本周PDH开工率73.87%，环比上周上升1.78%。MTBE开工率65.5%，环比上周西江1.65%。烷基化油开工率45.61%，环比上周上升0.03%。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在27.24%，环比上周下降1.3%。港口库存276.49万吨，环比上周减少7.33万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。成本走强，预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日全国均价2065元/吨，环比上一交易日价格+1元/吨。华北市场交投延续平淡，生产企业挺价为主，沙河市场价格多数稳定，个别规格窄幅盘整。华东市场变化不大，交投气氛一般。华中市场价格持稳运行，下游刚需采买。华南市场除个别大企业旧货处理力度加大外，多数维稳，下游采购谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场稳中震荡，价格无明显波动。企业装置大稳小动，青海发投负荷逐步提升，供应端呈现增加。企业库存延续低位，待发订单多维持到月底，产销维持。下游需求维持良好，玻璃企业有一定补库需求，短期纯碱价格高位震荡。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-13

2023年9月12日申银万国期货每日收盘评论

6个品种基差为负值。其中，沪镍、沪锡、纯碱基差最大，现货较期货分别升水5130.00元/吨、2200.00元/吨、1485.00元/吨；苹果、生猪、沪铅基差最小，现货较期货分别贴水961.00元/吨、680.00元/吨、440.00元/吨。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IH和IF)：A股震荡，上证50指数跌0.17%，沪深300指数跌0.18%，两市成交额0.71万亿元，资金方面北向资金净流出19.79亿元，9月11日融资余额增加255.41亿元至14994.97亿元。8月社融数据公布好于预期提振股市，保险业偿付能力规则修改利于险资进一步提升权益资产配置，资本市场多项利好政策近期密集出台。对于中长线资金来说，建仓性价比较高，建议左侧建仓做多为主，预计IH00波动2500-2700，IF00波动区间3700-4000。股指(IC和IM)：A股全天震荡，IC2309收跌0.02%，IM2309收涨0.07%。全A成交额降至7091.54亿元，北上资金净卖出19.80亿元。人民币升值、8月CPI转正、信贷增量超预期，多个利好信号出现，市场风险偏好有望提振。风格方面，近期成长风格表现相对偏强，关注其相对强势的持续性。操作上，建议逢低做多期指，关注多IM空IH跨品种套利，IC2309预计波动区间5600-6100，IM2309预计波动区间6000-6400。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行0.45bp至2.65%。央行公开市场操作净投放1950亿元，Shibor短端品种涨跌不一，资金面保持平稳。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元，政府债券发行显著增加，宽信用效果逐步显现，8月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3%，国际原油和猪肉价格同步上涨推动价格回升，最差时刻已过。北上广深等多地相继落地“认房不认贷”政策，四大行宣布9月25日起主动进行批量下调存量首套房贷利率，地产优化政策持续出台，预计将提升居民购房信心。海外纽约联储主席威廉姆斯称，需要更多数据来确认9月份采取何种行动，欧洲央行行长表示欧元区处于通胀过高的环境中，将及时让通胀回归至2%，欧美国债收益率普遍回升。在市场信心提振和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场继续面临调整压力，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：SC上涨0.04%。9月份驾车旅行高峰季节结束，欧美炼油厂检修高峰将至，都将减少石油需求从而抵消一部分沙特阿拉伯和俄罗斯供应量削减。数据显示，欧洲炼油厂秋季检修高峰期间离线炼油产能约为每日80万桶，同比下降40%。本周二美国能源信息署将发布9月份《短期能源展望》，该报告将对未来两年全球石油市场和美国石油市场供应需求进行分析和预测，并对未来两年国际油价进行预测。周二欧佩克将发布9月份《石油市场月度报告》，分析全球需求和供应以及库存状况并预测未来一段时期供求平衡状况。SC2310区间650-730，观望为主。【甲醇】甲醇：甲醇震荡盘整。截至9月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.93%，较上周上涨0.58个百分点，较去年同期上涨6.54个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.38%，较上周下跌3.46个百分点。本周期内，天津MTO装置停车，山东MTO装置降负，导致国内CTO/MTO装置整体开工出现下滑。整体来看，沿海地区甲醇库存在114.5万吨，环比上涨3.8万吨，涨幅为3.43%，同比上涨22.43%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估49.9万吨附近。预计9月8日至9月24日中国进口船货到港量82.66-83万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：BR01走势持续上涨收于14140，上涨465，RU01走势震荡收于14370，上涨15，丁二烯价格坚挺，顺丁现货逐步跟涨，期货价格支撑较强，预计走势维持高位震荡。天然橡胶方面，近期保税区库存去化，进口减少，雨季阶段性影响产出，对价格形成支撑，但旺季供应压力仍存，需求端轮胎开工保持稳定，整体行情仍受强预期影响，基本面改善相对有限，预计短期走势维持偏强震荡。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7820，成交较好。基本面角度，供需逐步回升，供需矛盾暂不突出。宏观面上，沙特延长自愿减产时间油价强势运行。对于化工支撑明显。策略角度，烯烃端夏季检修逻辑依旧，目前区间震荡格局下，短期依然以偏多思路为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7200—7800。【PTA】 PTA:主力2401合约周二收涨于6324元/吨，华东现货参考6305元。PX中国台湾在1110美元。PX加工费在450美金，PTA加工区间参考107元/吨。近期行情上涨多为成本推动，除PX-N持续高位外，PTA及下游聚酯品种均处于亏损境地，尤其是PTA自身加工费持续低位，长丝、短纤现金流亦在上强下弱的走势中亏损出现扩大，但总体长丝亏损空间较少，短纤亏损则有扩大。截至目前，终端的原料备货依旧集中在1-2周为主，偏高在20-30天。成本支撑逻辑下，PTA上涨预计仍具备可持续性，价格波动在6200-6400元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周二收涨于价格4351元/吨，华东现货在4203元。8月份预估进口量达到70万附近，国产产量在150万吨附近，表观消费量8月或创历史新高，9月份供应结构来看，国产货计划检修装置有限，国产产量仍处于较高水平，进口方面，受经济效益影响，七月中下开始，美国装置负荷下降，沙持也有产能较大的装置停车，对9月份进口量或有较大影响，因此表观消费量或从8月高点下移。9月份以后，下游聚酯进入传统旺季以后，乙二醇低估值状况能否得到改观，引发市场关注，乙二醇进入扩产周期后，成本逻辑明显弱化，供需逻辑持续对市场形成主导影响。后期期现价格维持偏弱震荡，乙二醇波动区间4200-4400元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场窄幅整理，市场交投气氛温和。中盐青海碱业装置恢复中，纯碱厂家近期开工负荷提升。纯碱价格高位运行，下游成本压力增加，多按需采购，贸易商出货积极为主。纯碱厂家多有待发订单，整体库存水平偏低，部分厂家控制接单。国内浮法玻璃稳价出货为主，市场交投氛围一般。华北市场大稳小动，沙河部分厂部分价格略有松动，交投持续表现一般；华中市场价格主流走稳，交投一般，厂家产销差异较大，下游刚需补货为主；华东市场稳价观望为主，整体出货一般；华南企业报价稳定，个别厂部分旧货纳入优惠，市场整体交投氛围一般；东北价格主流走稳。基本面角度，玻璃期货今日窄幅整理。后市角度而言，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场或延续向上修复态势，维持偏多思路对待。纯碱盘面1月盘面维持整理，上周库存持续处于低位，后续关注远兴装置几条线的进展，以及前期检修装置的复产情况。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量继续保持微增符合我们对于市场的判断，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，但预计整体呈现顶部下降态势，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。同时，十一节前低库存情况下可能引发补库情绪带动的预期发酵，节前铁矿石警惕反弹动能。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约高位震荡。焦煤现货价格持续上行，山西个别焦企尝试首轮提涨，主流钢厂暂未回应。焦煤方面，产区事故对供应的扰动有限，焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、供应并不紧张、高位估值难有支撑。焦炭方面，焦炭产量水平维持在同期高位，焦企去库进程明显放缓。铁水产量进一步抬升提振市场情绪，但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。综合来看，需求端对煤焦价格的支撑难以持续，焦煤让价空间仍存、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，谨慎看待煤焦价格的反弹高度。预计JM2401波动区间1300-1800，J2401波动区间1900-2500。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约探底回升。河钢锰硅9月招标价7050元/吨，硅铁7450元/吨。锰矿价格上涨，当前锰硅北方成本在6360元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6700元/吨左右，行业利润情况不佳。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回落，市场库存消化缓慢，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，加之平控政策约束下钢厂减产压力渐增，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方空间较为有限。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：近日金银在强势美元压力下连续走弱，但沪金在人民币的走弱背景下表现偏强。日央行行长发出可能转鹰的信号，日本国债利率走高，非美货币普遍反弹。周一外汇市场召开会议，人民币汇率大幅反弹。周一美债标售遇冷。440亿美元的三年期美债得标利率为4.660%，高于上月的4.398%。美联储官员近期发言支持9月跳过加息，但年内或再有一次加息。近期原油价格强势一定程度加剧市场再通胀担忧。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号”，经济数据韧性、国债供给增加、再通胀担忧下美债利率和美元维持偏强，金银短期继续承压于强势美元，但沪金或呈偏强运行，重点关注本周公布的美国通胀数据。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收涨，因美元走弱，美联储官员认为年内加息的紧迫性下调。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收涨。美元走弱叠加欧洲天然气价格因澳大利亚罢工影响。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱，但降低首付等刺激政策鼓舞市场信心。ZN2310合约短期可能偏强，总体可能19000-22500区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝:今日沪铝走强，宏观和基本面对价格的影响皆偏多。海外美联储加息预期变动、人民币汇率稳定预期增强，叠加国内多地取消限购政策，从宏观层面给到市场一定信心。基本面角度，尽管随着复产进行，铝锭社会库存环比小幅增长，但库存同比历史同期水平仍明显偏低，叠加仓单数量偏少，从而持续支撑铝价中枢。当前云南电解铝复产基本完成，市场预期后续产量增加或较为有限。进入金九银十，目前下游铝棒等环节仍存在出库不畅现象，后续的旺季消费好转幅度是否达到预期仍有待验证。短期铝价震荡偏强运行，建议关注近期终端消费实际情况及下游铝加工企业出货情况。【镍】镍:今日沪镍下跌，基本面持续宽松施压镍价。原料端镍矿供应担忧仍在，产业情绪较为高涨，相应的成本支撑较坚挺。整体上供强需弱局面延续，电解镍持续放量，现货市场供应充足，同时终端消费未见明显回暖，导致社会库存继续累积。LME和SHFE交易所库存亦达到近期新高，对价格形成利空。但现货市场成交有所回暖，部分下游采购需求释放，今日上海地区金川镍板现货较为紧缺。短期内考虑到库存高位累积、成本支撑及下游订单释放，镍价或将震荡运行。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价震荡运行，大厂报价进一步上调，华东553通氧硅价抬升至14700元/吨，但市场实际成交情况有所转弱，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求回升缓慢，企业采购工业硅仍以刚需为主；有机硅企业陆续复产、行业开工逐渐回升，但下游需求仍显疲态，行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖尚需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，近月合约的上方空间仍需谨慎看待，关注交割库高位库存会否流出冲击市场。预计SI2311波动区间13100-14600。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 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农产品【白糖】白糖：郑糖日盘弱势整理。现货方面，广西南华木棉花报下调10元在7710元/吨，云南南华下调20元在7510元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货出现上涨。根据涌益咨询的数据，9月12日国内生猪均价16.47元/公斤，比上一交易日下跌0.03元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至9月7日，本周全国主产区库存剩余量为9.70万吨，单周出库量5.46万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，MPOB公布8月马棕供需报告，8月马棕产量175.3万吨，环比增加8.91%，此前市场预估为172-179万吨；8月马棕出口量为122.2万吨，环比减少9.78%，低于市场预估；8月马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加22.54%，明显高于此前市场预期。MPOB8月报告出口数据疲软，而库存大幅增加，产地棕榈油供应压力加大。美豆近期回落整体维持偏弱震荡为主，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存，关注9月报告的进一步指引。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看MPOB报告整体利空对棕榈油价格施压，豆油和菜油或跟随偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡走弱，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月10日当周美豆优良率为52%，较上一周下降1个百分点，高于市场预估的51%，随着大豆趋于成熟天气升水回吐，近期美豆回调为主。不过在美豆库存低位的背景下难有深跌空间，且大豆生长情况仍较差美豆单产仍有可能继续下调限制美豆跌幅，关注9月USDA报告的进一步指引。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。报告前市场观望情绪较重，预计短期震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-12

郑州商品交易所9月12日纯碱仓单日报表

品种：纯碱单位：张日期：2023-09-12 每张仓单=1手合约\*20吨/手=20吨仓库编号仓库简称提货地点仓单数量当日增减有效预报升贴水 0103 藁城永安 0 0 0 0304 衡水棉麻 0 0 0 0317 湖北三三八处 0 0 0 0917 河北正大（厂库） 4 0 0 小计 4 0 0 0922 永安资本（厂库） 0 0 0 0923 武汉创景（厂库） 0 0 0 0926 杭实善成（厂库） 0 0 0 1509 安阳万庄 0 0 0 1656 豫新投资（厂库） 0 0 0 1658 银河德睿（厂库） 0 0 0 2101 河北中储 0 0 0 2102 中远海运中远海运蚌埠库 0 0 0 中远海运高邑库 60 -90 小计 60 -90 0 2103 河北一三四处 0 0 0 2104 湖北七三六处 0 0 0 2106 河南金大地(厂库) 0 0 0 2107 唐山三友（厂库） 0 0 0 2108 中源化学（厂库） 0 0 0 2109 山东海天（厂库） 0 0 0 2110 沙玻物流（厂库） 0 0 0 2111 河北一三三处 0 0 0 2112 湖北三三七处 0 0 0 2113 云图控股（厂库） 200 0 0 小计 200 0 0 2114 武汉新港 0 0 0 2115 湖北五三八处 0 0 0 2116 浙江景诚（厂库） 25 0 0 小计 25 0 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 总计 289 -90 0

Elaine2023-09-12

【能化早评】沙特坚定减产，原油方向不变

PTA/MEG、甲醇、聚烯烃、LPG、纯碱玻璃原油供应端：沙特宣布100万桶/日额外减产将延续到12月，俄罗斯宣布30万桶/日削减延续到12月，超市场预期。俄罗斯海运原油出口有所回升。EIA上调美国原油产量预测。报导称伊朗出口已经提高至220万桶/日。需求:欧洲或陷入滞胀，但全球其它地区经济表现良好。汽油旺季已经结束，欧美柴油需求一般。国内仍在等地产行业政策，货运需求边际改善。库存端：截至2023年9月1日，EIA报告显示商业原油库存下降630万桶/日，汽油库存下降266万桶/日，精炼油库存上升68万桶/日。观点：目前驱动油价上行的逻辑在于沙特减产下的去库预期和软着陆叙事，随着库存持续去化，沙特减产超预期且国内外经济不衰退，则原油将继续走强。 PTA/MEG PTA：成本端强势，PTA仍然偏多供应端：上周周开工81.2%，PTA当前加工费有所修复，供应回升。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存：PX和PTA开工回升,PX环节或累库。观点：由于秋季调油需求下降预期，PTA-Brent之间的价差有回调压力，但原油强势，PTA仍倾向上涨 MEG：显性库存压力大，中期不悲观供应端：开工率64%，供应压力仍然偏高。需求端：聚酯开工92.8%，持平，聚酯利润小幅修复。终端订单回升，坯布有利润。库存端：截至9月11日，华东主港库存为117万吨，小幅去库观点：目前开工仍然偏高，显性库存压力较大，价格偏弱势，但石脑油制法亏损扩大且原油强势，EG仍然偏多。甲醇甲醇日评：供应端：本周全国甲醇装置开工率77.75%，环比上周上升1.86%，同比往年同期上升7.29%，处于历史中等水平。西北甲醇开工率83.68%，环比上周上升3.09%，同比往年同期上升3.45%，处于历史中等水平。华东开工率65.93%，环比上周下降0.89%，同比往年同期上升14.63%，处于历史中等水平。海外开工率66.62%，环比上升0.09%，同比上升4.91%，处于历史高位。需求端：本周MTO开工率环比上周上升0.9%。MTBE开工率较上周下降0.85%。醋酸开工率较上周上升10.71%。二甲醚开工率较上周上升0.17%。甲醛开工率较上周下降0.1%。下游开工上升，需求季节性走高。库存：本周内陆厂家总库存36.34万吨，环比上周上升1.4吨，同比往年同期下降3.45万吨，处于历史中等水平。港口库存102.03万吨，环比上周上升2.22万吨，同比往年同期上升9.95万吨，处于历史中等水平。预期：供需双强，成本端短期受内陆煤矿安全事件影响，煤价抬升驱动甲醇价格维持高位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率82.63%，拉丝排产比例25.38%，纤维料排产比例9.44%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：BOPP开工稳定，塑编、PP注塑、PP管材、PP无纺布、CPP行业开工小幅上涨。PP下游行业平均开工上涨5.05%至53.19%，较去年同期高2.72%。库存：石化聚烯烃库存存69万吨，较前一工作日累库5万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本支撑，预测价格震荡偏强。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.03%，线性排产34.27%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：下游制品平均开工率较前期上升0.83%。其中农膜整体开工率较前期上升4.89%；PE管材开工率较前期下降1.33%；PE包装膜开工率较前期上升0.26%；PE中空开工率较前期稳定；PE注塑开工率较前期上升0.71%；PE拉丝开工率较前期上升3.56%。库存：石化聚烯烃库存69万吨，较前一工作日累库5万吨，同比往年同期下降2.5万吨，处于历史中等水平。预测：供需双强，成本驱动价格，价格震荡偏强。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量51.96万吨，环比上周增加 1.57 万吨。下周，大庆石化、大连西太以及河北鑫海石化装置陆续开工或恢复出货，不过大庆炼化检修的损失量仍影响下周整体供应，预计下周国内供应量总量或在52.1 万吨左右。沙特阿美公司8月CP出台，丙丁烷合同价均触底反弹，其中丙烷470美元/吨，较上月上调70美元/吨；丁烷460美元/吨，较上月上调85美元/吨，折合人民币到岸成本：丙烷4573元/吨左右，丁烷4258元/吨左右。需求端：本周PDH开工率73.87%，环比上周上升1.78%。MTBE开工率65.5%，环比上周西江1.65%。烷基化油开工率45.61%，环比上周上升0.03%。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在27.24%，环比上周下降1.3%。港口库存276.49万吨，环比上周减少7.33万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。成本走强，预测LPG震荡回升。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格2064元/吨，较上一交易日上持平。华北市场延续不温不火，沙河市场部分小板微幅抬升。华东市场价格持稳，产销略有走弱。华中市场价格多数持稳，本地拿货情绪一般。华南市场个别企业价格上调，局部区域仍受暴雨影响，出货放缓。纯碱：今日，国内纯碱市场延续高位震荡，个别企业价格上涨。河南骏化降负运行，其余装置相对稳定，整体供应稳中小涨。企业库存处于低位，待发订单多维持到月底，产销维持。下游需求支撑良好，企业采购积极性较高，短期纯碱价格高位震荡。 2、市场日评新房销售处于历史极低位，房企资金压力较大，仍有房企存暴雷风险，玻璃终端企业回款较差，整体需求一般，而房地产待竣工量很大，是否能竣工完全依赖新房销售和政策，近期房地产政策大利好，最终影响到玻璃需求还需要政策推动房企新房销售增长，或保交楼政策加快推进，观察政策发布之后的市场情况。当前玻璃供给不断增加，需求变动不大，后市价格不断上涨依赖需求的爆发，关注旺季成色，期货市场大幅波动，建议谨慎操作。当前纯碱现货极度紧缺，现货价格暴涨至3000元/吨附近，期货近月逼仓大幅上涨，带动远月大幅上涨。纯碱价格暴涨之后，抑制出口量、减少轻碱需求，后市新产能投产，检修复产，供给增加，远月仍是过剩格局不变，上涨之后扩大下跌空间，建议等待近月逼仓结束，产量上升，逢高空远月合约，预期纯碱供需转变9月中旬左右。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-12

2023年9月11日申银万国期货每日收盘评论

区间4100-3900元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场平稳运行，厂家出货较为顺畅。纯碱厂家近期开工负荷有所提升，多数厂家本月订单充足，部分厂家仍控制接单，厂家盈利情况较好。国内浮法玻璃市场大稳小动，主流走稳，区域成交存差异。华北量价基本稳定。华东市场周末个别厂报价上调1元/重量箱，今日市场价格基本稳定，中下游提货积极性稍有下降。华中市场周末明弘价格下调2元/重量箱，今基本走稳，厂家产销存差异，中下游刚需补货为主。华南市场漳州、河源旗滨白玻及灰玻价格上调1元/重量箱。西南武骏、贵州黔玻永太、毕节明钧价格上调1元/重量箱，整体成交维持尚可。东北市场价格主流走稳。基本面角度，玻璃期货今日回升。后市角度而言，宏观支持以及消费支撑下，玻璃现货和期货市场或延续向上修复态势，短期逢低仍可试多。纯碱盘面1月盘面止跌，上周库存持续处于低位，后续关注远兴装置几条线的进展，以及前期检修装置的复产情况。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量继续保持微增符合我们对于市场的判断，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，但预计整体呈现顶部下降态势，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。同时，十一节前低库存情况下可能引发补库情绪带动的预期发酵，节前铁矿石警惕反弹动能。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约拉涨上行。焦煤现货价格持续上涨，但近期流拍比有所提高，焦炭二轮暂时搁置。焦煤方面，产区事故对供应的扰动有限，焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、供应并不紧张、高位估值难有支撑。焦炭方面，焦炭产量水平维持在同期高位，焦企去库进程明显放缓。铁水产量进一步抬升提振市场情绪，但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。综合来看，需求端对煤焦价格的支撑难以持续，焦煤让价空间仍存、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，煤焦价格的反弹高度不宜高估。预计JM2401波动区间1300-1800，J2401波动区间1900-2500。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁11合约偏强震荡。河钢锰硅9月招标价敲定为7050元/吨。锰矿价格上涨，当前锰硅北方成本在6360元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6650元/吨左右，行业利润较前期略有恢复。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回落，市场库存消化缓慢，整体供应并不紧张，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，加之平控政策约束下钢厂减产压力渐增，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方空间较为有限。预计SM2311波动区间6750-7250，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：近日金银在强势美元压力下连续走弱，沪金在人民币的走弱背景下表现偏强。美国8月ISM非制造业PMI54.5，好于市场预期52.5，美国初请失业金人数降至2月份以来的最低水平。美联储官员近期发言支持年内再有一次加息。而原油价格上涨一定程度加剧市场再通胀担忧。上周公布的美国8月季调后非农就业人口 18.7万人高于预期，但是下修此前两月的非农数据。美联储9月大概率再次“跳过”加息，但未来存在进一步加息可能，同时维持2%的通胀目标，降息门槛将会比较高。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号”，经济数据韧性、国债供给增加、再通胀担忧下美债利率和美元维持偏强，金银短期继续承压于强势美元，但沪金或呈偏强运行。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价收高。能源巨头雪佛龙公司在澳大利亚的两个主要工厂的工人开始部分罢工，欧洲天然气价格应声大幅上涨。近期国产和进口精矿加工费小幅回落，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱，但降低首付等刺激政策鼓舞市场信心。短期ZN2310合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：今日铝价走强，主要原因是受到宏观和基本面的共同驱动。近日多地发布房地产利好政策，需求预期再度走强。铝锭供需格局依然不宽松，铝锭社会库存环比小幅增长但同比往年仍维持低位，对铝价的支撑作用有所持续。当前云南电解铝复产基本完成，预计四季度新增电解铝产能不足30万吨/年，市场预期后续产量增加或较为有限。当前下游铝棒等环节存在出库不畅现象，今年传统旺季下的消费好转幅度仍有待验证。短期铝价或震荡运行，建议关注近期终端消费实际情况及下游铝加工企业对高铝价的接受程度。【工业硅】工业硅：今日SI2311期价偏强震荡，华东553通氧硅价上调至14550元/吨，但市场实际成交情况略显一般，下游观望情绪渐增。供应方面，部分北方硅企复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本支撑下铝合金价格维持高位，但下游需求回升缓慢，企业采购工业硅仍以刚需为主；有机硅企业陆续复产、行业开工逐渐回升，但下游需求仍显疲态，行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖尚需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价的上方空间仍需谨慎看待，关注交割库高位库存会否流出冲击市场。预计SI2311波动区间13100-14600。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 05 农产品【白糖】白糖：现货价格回落，今日郑糖出现下跌。现货方面，广西南华木棉花报下调10元在7720元/吨，云南南华下调10元在7530元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货低开高走。根据涌益咨询的数据，9月11日国内生猪均价16.50元/公斤，比上一交易日上涨0.05元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约小幅回落。根据我的农产品网统计，截至9月7日，本周全国主产区库存剩余量为9.70万吨，单周出库量5.46万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂午后跳水，棕榈油01合约收跌1.3%，豆油01合约收涨0.15%、菜油01合约收涨0.42%。MPOB公布8月马棕供需报告，8月马棕产量175.3万吨，环比增加8.91%，此前市场预估为172-179万吨；8月马棕出口量为122.2万吨，环比减少9.78%，低于市场预估；8月马棕库存为212.5万吨，环比大幅增加22.54%，明显高于此前市场预期。MPOB8月报告出口数据疲软，而库存大幅增加，产地棕榈油供应压力加大。美豆近期回落整体维持偏弱震荡为主，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存，关注9月报告的进一步指引。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看MPOB报告整体利空对棕榈油价格施压，豆油和菜油或跟随偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕01期价收涨0.32%，菜粕01期价收跌0.06%。根据USDA最新作物生长报告，截止到9月3日当周美豆优良率为53%，较上一周下降5个百分点，低于市场预估的55%，随着大豆趋于成熟天气升水回吐，近期美豆回调为主。不过在美豆库存低位的背景下难有深跌空间，且目前美豆优良率低于市场预期大豆生长情况仍较差限制美豆跌幅，关注9月USDA报告的进一步指引。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。报告前市场观望情绪较重，预计短期震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-11

烧碱期货投资手册_申万期货_商品专题_能源化工

碱。烧碱是国民经济基础性化工原材料，与纯碱同为“三酸两碱”中的两碱之一，按存在形式分为液碱和固碱两种，广泛应用于金属冶炼、纸浆、印染、化纤、水处理、石油精制。本周五，烧碱的期货将上市交易，因此，我们整理了前期发布的烧碱现货和期货介绍的系列报告，方便投资者参考。正文 01 烧碱的基础知识烧碱有固体和液体两种形态，固体烧碱呈白色，有块状、片状、棒状、粒状，质脆；液体烧碱为无色透明液体。纯的无水氢氧化钠（固碱）为白色半透明、结晶状固体，极易溶于水，溶解度随温度的升高而增大，溶解时放出大量的热。烧碱水溶液有涩味和滑腻感，呈强碱性，能与酸性物质反应，具备碱的一切通性。工业烧碱执行《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209－2018）（以下简称国标）。国标将工业用氢氧化钠分为两大类，国标IL为液体工业用氢氧化钠（通称液碱）。国标IS为固体工业用氢氧化钠（通称固碱）。固碱从其形状上又可分为桶装固碱、片碱、粒碱。国内固碱市场以片碱为主。液碱根据氢氧化钠含量的不同，又可分为低浓度碱和高浓度碱，目前国内低浓度碱的主流规格为32%离子膜碱，高浓度碱的主流规格为50%液碱，二者市场认可度较高。 02 烧碱的供给与需求 2011－2021年，中国烧碱产能年均增长率约2.9%，产量年均增长率约4.7%。2016－2021年，中国烧碱产能逐年增长，稳定在4000万吨规模以上。主流规格为32%液碱和50%液碱，分别占59%、19%，合计占比接近烧碱总产量的80%。2022年我国烧碱产量，3980万吨，产能4447万吨。中国是烧碱生产和消费大国，近十年来国内烧碱的消费量维持了长期增长的态势。其中，2010年至2015年为快速增长期，中国烧碱年需求量从2010年的1934万吨增长至2015年的2852万，消费量增幅达到47.5%。2016年至2021年烧碱的消费量增幅放缓，达到21%。在这当中，2015年至2017年的需求基本持平。主要受到受化工行业在那个阶段普遍的供大于求的影响。需求不力的情况下，整个化工业都在逐步进行供给侧结构性改革。随后，伴随着烧碱上下游行业的供需再平衡的效果的显现，以及市场需求的恢复，2018至2021年中国烧碱需求量再度开始稳定增长，年需求量从3276.6万吨增长至3748.4万吨。中国烧碱需求量排名前十的省（市、自治区）分别是：山东、山西、广西、江苏、浙江、江西、广东、河南、河北、四川，需求合计2865万吨，占全国烧碱总需求量的72.5%。从产业链的布局来看，烧碱的生产企业基本都与终端的消费企业同属一个地区。大型的终端行业有时也会自行配套烧碱的产能。烧碱的应用具有较为广泛的场景。其中，应用最多的是氧化铝行业，消费占比近30%。接下来是印染、化纤、造纸以及化工行业，合计消费占比38%。除此以外，仍有许多行业都在使用烧碱作为原料，不愧是国民经济的基础工业生产原料。氧化铝行业是烧碱最大的下游行业。氧化铝有三种生产工艺：拜耳法、烧结法、联合法。其中拜耳法使用烧碱，适于处理高品位的铝土矿，约占全国氧化铝产能的90%以上。在氧化铝的生产中，烧碱的主要作用是处理铝矿石，使矿石中的氧化铝转变成铝酸钠溶液，纯净的铝酸钠溶液即可分解析出氢氧化铝，经分离、洗涤后煅烧，便获得氧化铝产品。使用拜耳法工艺生产氧化铝，理论上每生产1吨氧化铝消耗烧碱0.14～0.16吨。国内氧化铝主要生产企业中，山东魏桥独占鳌头，集团氧化铝产能合计达到1650万吨。接下来其他主要的生产企业有，信发华宇450万吨，中铝广西250万吨，中电投山西250万吨，广西信发240万吨，山西信发220万吨，广西华银200万吨等企业。印染、化纤行业也是烧碱的主要应用之一。在印染过程中，它可以用来去除黏胶剂、油脂和小纤维，软化布料，让染料进入纤维、色彩均匀；在化纤行业，烧碱是生产纤维的化工原料之一，主要体现在通过配制成不同浓度的溶液，用于浸渍和脱硫等环节。印染、化纤行业的产量及其对烧碱的需求主要受纺织行业市场情况的影响。据百川资讯估算，2021年，我国印染、化纤行业对烧碱需求量为608.8万吨，占烧碱总需求的16.2%。我国化纤、印染行业主要集中在浙江、江苏、四川、江西、新疆以及山东、河北等地区。化纤行业中，烧碱主要用于粘胶行业的生产，占比达90%以上。一般而言，生产1吨粘胶短纤需消耗烧碱0.5～0.6吨。中国作为纺织大国，粘胶短纤需求量较大，中国粘胶短纤产能占全球总产能的近70%。 03 烧碱的进出口我国烧碱的进口量整体较少。近年来进口量一般不超过8万吨；与我国较大的烧碱产量相比，占比微小。然而，出口量虽然占总产量的比例在10%以内，但是出口绝对数量并不低。其中，2022年我国烧碱出口量324.8万吨，同比增加219%。其中，液碱出口266.29万吨，同比在增长243%，固碱出口58.479万吨，同比增长151%。 04 烧碱的物流和存储我国烧碱贸易流向主要为自西向东、自北向南华北、华东地区以生产液碱为主，除供应本省的氧化铝、造纸、化工企业外，一般通过汽运流向周边省份，或通过海运流向福建和广东。西北地区（除陕西外）以生产固碱为主，大部分流向华东、华南、西南和华中地区。通常烧碱的运输采用，管道运输、汽运、铁运、水运的方式。通常，园区内采用管道运输，300公里内采用汽运，距离较远可采用船运或铁路运输。一般32%液碱使用普通碳素钢储罐槽罐车，50%液碱储罐需使用含镍不锈钢储罐槽罐车。一般，液碱储存在储罐当中。罐容一般在4000~7000立方米不等。32%的液碱使用普通碳素钢储罐，内层涂有抗腐蚀保护膜。50%的液碱储罐使用含镍不锈钢储罐，且多具备保温装置。固态碱，多采用袋装包装，由于其活泼的化学属性，一般存储在通风、干燥、清洁的库房，且不得与易燃物和酸类存储。 05 盐化工产业链与烧碱的生产我国化工产业门类众多，按是否含有碳元素，可分为有机化工和无机化工，而盐化工由于没有碳元素所以属于无机化工。他是指利用盐或盐卤资源，加工成烧碱、纯碱、盐酸、氯化铵、氯气、氢气等产品，并进一步深加工的化工产业。目前主要盐化工链环节主要有两条产业链，一条工业线是纯碱行业，以原盐为原料通过联碱法、氨碱法、天然碱法制备获得纯碱（碳酸钠），并应用于玻璃行业、洗涤剂行业、食品行业、无机盐行业等。另一条工业线是氯碱产业，氯碱产业主要是原盐为原料生产获得烧碱和液氯，然后，各自成为后续工程的原料起点。其中烧碱的下游应用于氧化铝、化工、造纸、水处理、印染等行业。液氯则为PVC、盐酸、含氯化工品、甲烷氯化物等的原料。充分表现出盐化工板块，应用众多的特点。烧碱生产主要为电解法。目前，离子交换膜法技术是当今世界的主流生产方法，中国市场以离子交换膜法为主，产能在中国烧碱总产能中占比达99.65%。此方法用有选择性的离子交换膜来分割阳极和阴极，这种离子交换膜是一种半透膜，只允许钠离子和水通过，其工艺流程主要分为：整流、盐水精制、电解、氯氢处理、液碱蒸发、固碱生产六道工序。离子交换膜法的基本原理是通过将二次精制的盐水电解，于阳极室生成氯气，阳极室盐水中的钠离子通过离子膜进入阴极室与阴极室的OH-生成氢氧化钠，H+直接在阴极上放电生成氢气。电解过程中向阳极室加入适量的高纯度盐酸以中和返迁的OH-，阴极室中加入所需纯水。在阴极室生成的高纯烧碱浓度为30%～32%，可以直接作为液碱产品。整个反应原理的化学方程式如下： 2NaCl+2H₂O=2NaOH+H₂↑+Cl₂↑ 从原料数量来分析，可以看到，烧碱，氯气、氢气其实在电化学反应过程中同时按照一定比例产生的。因此，国际氯碱业通常采用“公制电化单位成本（ECU，ElectricChemicalUnit）”作为标尺，以每ECU为成本单位进行核算。根据测算，每电解单元（ECU）可生产1单元烧碱（折百）和0.886单元氯气。通常，烧碱生产企业每生产1ECU产品，消耗约1.5吨原盐，同时消耗电约2300kW·h，电力成本占总生产成本约60%，盐占总生产成本的20%。由于烧碱和液氯同时产出，但是在盐化工产业链的位置下，其各自下游的实际应用却并不相同。一般而言，由于液氯不便于运输和储存，因此必须正在被生产之后尽快在其配套下游生产环节被使用掉，因此，液氯的价格波动性相对较大和较快。而烧碱由于运输和储存相对液氯略有便捷，因此多直接销售。烧碱和液氯两者在各自下游产业链中被消化速度的差异性，导致了氯碱行业的开工率主要受液氯需求影响。在液氯需求旺盛的时候，氯碱工厂多维持高开工，伴随着生产出来的烧碱产量也较多，烧碱价格由于供应的充足往往表现一般。反之当烧碱需求较旺盛的时候，氯碱厂家为了满足下游需求也会维持高开工，这个时候同步被生产出来的液氯也会很多。但由于终端的液氯需求未必会大幅增加，此时氯碱生产厂家多采取降价等措施处理多余液氯。 06 烧碱期货介绍烧碱期货历经郑商所多年的准备，将于本周五正式挂牌交易，接下来我们将围绕烧碱期货的运行特点和要点做逐一的分析的介绍。烧碱期货要点介绍 1、交易单位：30吨/手（干吨重量）。最小变动价位：1元/吨。合约交割月份：1－12月。最后交易日、最后交割日分别为合约交割月份的第10个、第13个交易日。交易代码：SH（Sodium Hydroxide）。 2、烧碱期货报价。报价单位为元（人民币）/吨，报价单位与烧碱现货贸易中使用的报价单位相同。需要注意的是烧碱期货的报价为折百价，即以干吨作为交易单位与交割单位，以折百价作为报价单位，便于不同形态、浓度烧碱进行比价和换算，方便产业客户参与烧碱期货套期保值和交割时明确商品数量。举例来说：32%液碱折百价换算方式：折百价=含水价/32%，50%液碱折百价换算方式：折百价=含水价/50%。因此，通过换算可知，烧碱期货每手合约贸易量相当于现货车量3车32%液碱，或2车50%液碱。 3、交割品级基准交割品：32%液碱。符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209－2018）规定的Ⅲ类液碱，其中氢氧化钠含量≥32%。替代品：50%液碱。符合《中华人民共和国国家标准工业用氢氧化钠》（GB/T209－2018）规定的Ⅰ类液碱，根据生产成本和销售价格，50%液碱较32%液碱有一定升水。 4、交割流程。沿用郑商所现行交割、结算流程，和郑商所其他非通用标准仓单的品种保持一致 5、交割方式（仓库交割+厂库交割）交割采用实物交割。标准仓单非通用。仓单有效期2个月。每年奇数月第15个交易日（含该日）之前注册的标准仓单，应在当月第15个交易日（含该日）之前全部注销。仓储费、滞纳金按照湿吨标准收取。 6、保证金和限仓 7、风控制度每日价格波动限制与最低交易保证金：±4%与5%的组合。上市初期采用9%和±7%的保证金标准和涨跌停板组合。 07 风险提示本报告为烧碱现货和期货的市场知识普及性报告。

申银万国期货2023-09-11

郑州商品交易所9月11日纯碱仓单日报表

品种：纯碱单位：张日期：2023-09-11 每张仓单=1手合约\*20吨/手=20吨仓库编号仓库简称提货地点仓单数量当日增减有效预报升贴水 0103 藁城永安 0 0 0 0304 衡水棉麻 0 0 0 0317 湖北三三八处 0 0 0 0917 河北正大（厂库） 4 4 0 小计 4 4 0 0922 永安资本（厂库） 0 0 0 0923 武汉创景（厂库） 0 0 0 0926 杭实善成（厂库） 0 0 0 1509 安阳万庄 0 0 0 1656 豫新投资（厂库） 0 0 0 1658 银河德睿（厂库） 0 0 0 2101 河北中储 0 0 0 2102 中远海运中远海运蚌埠库 0 0 0 中远海运高邑库 150 150 小计 150 150 0 2103 河北一三四处 0 0 0 小计 0 0 300 2104 湖北七三六处 0 0 0 2106 河南金大地(厂库) 0 0 0 2107 唐山三友（厂库） 0 0 0 2108 中源化学（厂库） 0 0 0 2109 山东海天（厂库） 0 0 0 2110 沙玻物流（厂库） 0 0 0 2111 河北一三三处 0 0 0 2112 湖北三三七处 0 0 0 2113 云图控股（厂库） 200 50 0 小计 200 50 0 2114 武汉新港 0 0 0 2115 湖北五三八处 0 0 0 2116 浙江景诚（厂库） 25 25 0 小计 25 25 0 2117 信义玻璃（厂库） 0 0 0 2118 湖北联运港 0 0 0 2221 东海资本（厂库） 0 0 0 总计 379 229 300

Elaine2023-09-11

【专题报告】纯碱供需拐点将至

39字，阅读时间约5分钟观点概述：纯碱在7、8月份由于厂家检修、新产能投产进度缓慢等原因而出现极度紧缺，碱厂和社会库存下降至历史低位，价格暴涨。当前纯碱利润处于历史高位，生产动力较好，后市随着检修季结束、新产能产量逐步释放，纯碱产量将快速提升，供需拐点将至，市场将逐步走向宽松，建议逢高空。10合约持仓仍较高，仍有一定挤仓风险，建议谨慎操作。策略建议：逢高空。风险提示：新产能产量不稳定，能源价格暴涨。一、纯碱当前极度紧缺，未来逐步宽松纯碱经历4、5月份快速下跌之后，供需基本面被改变，价格快速下跌之后，供给端，纯碱厂家检修意愿大增，夏季集中检修的产量损失量较大，供给收缩。需求端，轻碱和烧碱价差有一定修复，轻碱对于下游性价比更高，增加了轻碱需求。国内外价格拉大，使得纯碱出口一直维持高位，1-7月出口累计同比增长5.8%。供减需增再加上新产能投产进度缓慢造成纯碱整体库存大幅下降，夏季出现极度紧缺，价格在一个月内上涨1000元/吨以上。价格是供需产生的结果，同时价格也是调节供需的尺子，在价格快速下跌的时候供需面在改善，在价格快速上涨的时候同样起到反作用。纯碱价格暴涨之后，碱厂利润涨至历史高位，供给端，碱厂生产动力较好，检修季结束，新产能加速投产，产量将快速提升。需求端，纯碱现货紧张，国内外价差大幅缩小，出口停滞，进口量或大幅增加。轻碱和烧碱价差再次拉大，烧碱性价比突出，对轻碱需求形成替代。后市纯碱供增需减趋势形成，开始累库周期，整体产能区域过剩，远月价格仍是成本定价逻辑。 2023年纯碱预期产能增长20%以上，而需求增长较为缓慢，预期在5%左右，后市或出现阶段性供给远大于需求的情况，新建的天然碱、联碱产能综合成本较低，投产之后竞争力较强，整体市场将经历一个供需再平衡的过程，行业内成本较高的产能有被淘汰的风险，建议厂家充分利用期货工具做远期套保操作，减少利润大波动风险。二、纯碱供需平衡表 7、8月份纯碱价格快速上涨之后，供需面既将迎来大变化，检修季结束，新产能产量爬坡等因素将对市场产生大影响。我们重新根据当前纯碱市场信息计算平衡表，结果显示，纯碱周度供需平衡的产量在61-62万吨（由于高价格对需求的抑制不好评估，可能实际平衡点会低一些），供需平衡转变在9月中旬左右，纯碱后市逐步进入宽松周期，当前纯碱产业链各环节库存都很低，供给增加之后行业需要一个逐步补库而后累库的过程，但只要供需转变，价格基本到顶部，后市就是等待供需宽松到累库的过程。能化组：马志攀 F3070998 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-09-11

现货偏强，玻璃纯碱或震荡上移_申万期货_商品专题_能源化工

摘要近期，国内纯碱现货价格持续偏强，纯碱期货2401冲高2074元后，宽幅震荡消化。玻璃期货则延续了稳步上行的态势，目前围绕1750元整理运行。正文 01 纯碱盘面宽幅震荡，维持正基差近期，国内纯碱现货持续处于强势，期货主力1月合约在冲高至2000元上方后，开始宽幅震荡。基本面角度，今年纯碱7-8月开始进入密集的检修周期，伴随着开工率的下降，有效供给也下降明显，前期的存量库存消化较为彻底，最近3周总体库存处于极低的状态。另一方面，需求端总体向好。8月出台的房贷认定政策进一步鼓励刚需置换，延续了今年以来保刚需的基调，从宏观产业大环境对于浮法玻璃构成实质性的利好，稳定纯碱需求基本盘。光伏玻璃依然作为纯碱重要的新增需求来源，7月份光伏玻璃的产量继续增加，全年角度而言，基本能够兑现年报中预测需求。目前，纯碱的加工利润继续保持高位，远兴、金山等新增装置的试车也在展开。据公开信息远兴第一条线正产轻重碱，负荷仍处于调试提升当中。不过，总体进度晚于前期市场预期，这也是目前纯碱供需偏紧原因之一，也因此盘面维持了明显的正基差。 02 纯碱开工率环比持平目前纯碱生产企业整体开工率80%，其中氨碱厂家平均开工70%，联碱厂家平均开工82.4%，天然碱厂平均开工100%。目前，盐湖镁业、中盐昆仑降负运行。9月五彩碱业，中盐内蒙古短期停车检修，目前装置负荷逐步提升中，江苏华昌目前仍在检修。纯碱利润方面，目前联碱法装置和氨碱法装置生产利润回升。其中，联碱法装置利润为1590元，氨碱法装置利润为1339元。 03 纯碱库存持续处于低位最新全国库存为10万吨，环比下降2.2万吨。分地区数据来看，西北地区纯碱库存3.9万吨（环比下降0.1万吨）。华北地区纯碱库存1.7万吨（环比下降0.1万吨），华东库存1.3万吨（环比下降0.5万吨），华中库存1.5万吨（环比下降0.3万吨）。 04 玻璃基本面转好，价格稳步上行近期国内玻璃期货在冲高后维持强势整理运行。基本面上，近期最大的利好来源于房贷政策的认定的改变和存量房贷款利率的调整。进一步明确了保刚需的政策态度，同时也稳定了前期房价下跌后的市场信心。浮法玻璃产业处于房地产后端产业链，因此，上述政策的执行对于相对近月合约构成利好。实际上，在政策公布之后，玻璃期货盘面也开始逐步修复基差。目前浮法玻璃的日融量为16.975万吨，总体处于缓慢的上行趋势，当然同比仍略有下降。加工利润方面，目前维持在300元左右。库存方面，8月份短暂回升至4200万重箱之后，本周转为去库至3900万重箱。至此，前期的基本面压力目前基本消化完毕，现货层面，本周也有试探性提价。另一个细分领域光伏玻璃8月产量稳健增加。总体而言，玻璃板块的市场信心经历了前期的悲观到观望，本周交投信心有所改善。库存方面，上周全国整体库存3910万重箱，较上周去库299万重箱，库存再度转去库趋势。分区域库存水平来看，河北地区的玻璃生产企业库存295（-30）万重箱，其他地区主要玻璃生产地区的库存为山东672（-58）、广东466（-19）、湖北288（-28）、江苏405（-5）（单位：万重箱）。 05 结论玻璃方面，9月以来玻璃主力合约延续高位整理，近期玻璃供需情况进一步巩固，库存逐步消化。供需的改善逐步体现在玻璃现货价格的小幅上涨，并进一步形成了正基差。展望后市，供需修复的行情依然维持，正基差拉动下盘面或延续重心震荡上移。纯碱方面，上游装置检修延续，总体处于尾声。目前供需下，纯碱库存持续处于低位，现货价格偏强，形成了明显的正基差。展望后市，1月合约整体低估相对明显，后市或收益与正基差的支撑。风险揭示 1、重碱装置检修不及预期 2、纯碱出口不及预期

申银万国期货2023-09-08

2023年9月8日申银万国期货每日收盘评论

区间4100-3900元/吨。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，厂家出货情况较为顺畅。中盐青海碱业今日停车检修，江西晶昊纯碱装置基本恢复正常，华昌化工、淮南德邦仍在检修中。货源供应整体偏紧，纯碱厂家订单充足，多执行前期订单为主。国内浮法玻璃部分调整，市场交投尚可。华北市场大稳小动，部分小板价格略松动，大板个别小涨，整体市场交投仍显一般，厂家小板出货略好转；华中市场零星调整，出货情况维持尚可，消化前期积压库存；华南市场漳州、河源旗滨对部分区域白玻涨1元/重量箱，福建龙泰、瑞玻白玻涨1元/重量箱，市场交投良好，企业库存下降；华东成交相对平稳，多数厂报价稳定，消化前期涨价，个别厂报价上涨，但落实情况一般；西南市场暂稳运行，厂家库存低位。基本面角度，玻璃期货今日回落。短期宏观利偏多。后市角度而言，玻璃现货和期货市场或延续向上修复态势，短期逢低仍可试多。纯碱盘面1月盘面回落，本周库存持续处于低位，后续关注远兴装置几条线的进展，以及前期检修装置的复产情况。 03 黑色【钢材】钢材：近期，看房热度指标显著抬升，预示着商品房销售的短期拐点。石油沥青开工率为表征的实物工作量增加，基建环比有望企稳回升，对于钢材需求消费存在支撑预期。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，但底部逐渐抬升。【铁矿】铁矿石：铁矿基本面供需局面尚可，数据看似良好，实则到港量是受到台风影响没有按时抵达，当前海飘量处于历史高位，预计后续陆续到港会带来一定的供给端压力。铁水产量继续保持微增符合我们对于市场的判断，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。但随着平控政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，在宏观政策对于成材的利好带动下盘面可能出现阶段性反弹，但预计整体呈现顶部下降态势，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。部分地区平控消息再起，已有文件陆续出台落地，关注限产政策对钢厂生产的实际落地执行情况。【煤焦】煤焦：日内焦煤、焦炭01合约震荡低走。焦煤成交好转价格上涨，焦炭二轮暂时搁置。焦煤方面，产区事故对供应的扰动有限，焦煤产量仍处同期高位，上游去库进程放缓，进口煤补充持续，焦煤行业利润丰厚、供应并不紧张、高位估值难有支撑。焦炭方面，焦炭产量水平维持在同期高位，焦企去库进程明显放缓。铁水产量进一步抬升提振市场情绪，但终端需求修复缓慢、成材利润扩张艰难、钢厂提产积极性受限，平控政策约束下钢厂减产压力渐增，铁水产量进一步增长的空间有限。综合来看，需求端对煤焦价格的支撑难以持续，焦煤让价空间仍存、产业链向下游让渡利润的进程难言结束，煤焦价格的反弹高度不宜高估。预计JM2401波动区间1300-1800，J2401波动区间1900-2500。【铁合金】铁合金：今日锰硅11合约冲高回落，硅铁11合约震荡低走。河钢锰硅9月招标价敲定为7050元/吨。锰矿价格小幅上涨，当前锰硅北方成本在6350元/吨、厂家利润情况较好。硅铁平均成本在6650元/吨左右，行业利润水平相对偏低。厂家利润尚可、锰硅控产驱动不足，产量水平持续抬升，市场库存仍待消化；硅铁产量小幅回落，市场库存消化缓慢，整体供应并不紧张，关注厂家控产动向。需求方面，终端需求修复缓慢，钢厂利润扩张仍显艰难、进一步提产的积极性有限，加之平控政策约束下钢厂减产压力渐增，双硅需求难有进一步的增量。综合来看，锰硅供需格局宽松、硅铁库存消化缓慢，双硅价格上方空间较为有限。预计SM2311波动区间6700-7200，SF2311波动区间6950-7450。 04 金属【贵金属】贵金属：近日金银在强势美元压力下连续走弱，沪金在人民币的走弱背景下表现偏强。美国8月ISM非制造业PMI54.5，好于市场预期52.5，美国初请失业金人数降至2月份以来的最低水平。美联储官员近期发言支持年内再有一次加息。而原油价格上涨一定程度加剧市场再通胀担忧。上周公布的美国8月季调后非农就业人口 18.7万人高于预期，但是下修此前两月的非农数据。美联储9月大概率再次“跳过”加息，但未来存在进一步加息可能，同时维持2%的通胀目标，降息门槛将会比较高。市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期增强+再通胀担忧+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号”，经济数据韧性、国债供给增加、再通胀担忧下美债利率和美元维持偏强，金银短期继续承压于强势美元，但沪金或呈偏强运行。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间450-470。【铜】铜：日间铜价延续回落，受美元连续三日创半年新高。上周首次申请失业救济人数超预期下降至21.6万，创半年多来新低，强化市场加息预期。精矿加工费持续小幅增加，促使铜产量特别明显增加，今年全球供应大概率延续稳定增加。预计今年国内汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，空调产量延续较高增速，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，地产行业持续探底，国内铜供需总体保持良好。短期CU2310合约区间波动，下方支持68000，上方阻力72000。建议关注美元、下游、库存等状况。【锌】锌：日间锌价回落，失去夜盘涨幅。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存周度变化不大。目前下游基建、家电、汽车良好，房地产数据疲弱，但降低首付等刺激政策鼓舞市场信心。短期ZN2310合约总体可能18000-22000区间波动，建议关注国内库存、现货升贴水等情况。【工业硅】工业硅：午后SI2311期价冲高回落，华东553通氧硅价上调至14550元/吨，但市场实际成交较为清淡。供应方面，部分北方硅企复产，丰水期西南地区开工高位，市场整体供应较为充足。需求方面，多晶硅企业库存低位，价格止跌回升，行业开工高位持稳，对工业硅的需求维持旺盛态势；原料成本上涨带动铝合金价格上调，但下游需求仍显清淡，企业采购工业硅以刚需为主；有机硅企业陆续复产、行业开工逐渐回升，但下游需求仍显疲态，成本上移叠加价格松动、行业利润倒挂程度加深。综合来看，下游实质需求的回暖仍需时日，丰水期市场整体库存消化缓慢，硅价上方压力仍存，关注交割库高位库存会否流出冲击市场。预计SI2311波动区间12500-14500。【碳酸锂】碳酸锂：上周国内工业级碳酸锂（99.2%为主）市场成交价格区间在18.5-20万元/吨之间，市场均价跌至19.1万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在19.8-21万元/吨，市场均价跌至20.4万元/吨，相比上周下跌1.6万元/吨。碳酸锂市场价格再次下滑。市场多对九月市场持有期待，但目前由于终端需求市场不足，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，下周碳酸锂价格仍有一定降价空间，考虑成本因素，预计跌速或有放缓，调整区间在0.8-1万元/吨。 05 农产品【白糖】白糖：昨夜原糖再度上涨。现货方面，广西南华木棉花报上调20元在7730元/吨，云南南华上调20元在7540元/吨。总体而言，目前印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口持续偏少，后市注意天气炒作，随着全球绝对库存水平下降投资者可以继续逢低买入。预计SR01合约波动区间6500-7500。【生猪】生猪：生猪期货尾盘下跌。根据涌益咨询的数据，9月8日国内生猪均价16.54元/公斤，比上一交易日下跌0.12元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。考虑到9月猪肉进入消费旺季，目前市场进入短期的良性循环中，猪价短期仍存在反弹力量。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH11合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货01合约小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至9月7日，本周全国主产区库存剩余量为9.70万吨，单周出库量5.46万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价5.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.5元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注当前苹果长势和早熟果价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日偏弱运行，彭博预测8月马来西亚棕榈油产量为173万吨，环比增加7.45%；出口量为133万吨，环比减少1.48%；马棕库存预计为190万吨，环比增加9.83%。产地棕榈油供增需减对近期棕榈油价格施加压力。美豆近期有所回落，不过由于美豆消费较强即使后期单产上调，美豆仍然预计维持较低结转库存。而目前国内方面豆油库存处于高位水平，随着近期榨利修复，9到10月进口大豆到港量预估有所上调。国内三季度油菜籽到港量或环比下降，近期菜油库存有所下降但整体仍处于高位水平。整体来看油脂短期缺乏向上驱动，高位震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间7000-8000，菜油波动区间8800-9800。【豆菜粕】豆菜粕：今日大幅下跌，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月3日当周美豆优良率为53%，较上一周下降5个百分点，低于市场预估的55%，随着大豆趋于成熟天气升水回吐，近期美豆回调为主。不过在美豆库存低位的背景下难有深跌空间，且目前美豆优良率低于市场预期大豆生长情况仍较差限制美豆跌幅，关注9月USDA报告的进一步指引。菜粕库存处于低位，且压榨量偏低菜粕库存难以大幅增加；三季度菜籽到港压力预计将逐渐减少，供应有所偏紧。报告前市场观望情绪较重，预计短期震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间3000-4000。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-09-08

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