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郑州商品交易所2025年12月02日纯碱仓单日报

99qh2025-12-02

股指反弹持续，白银领涨商品—2025年12月01日申银万国期货每日收盘评论

压，预计短期胶价维持宽幅震荡。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货小幅回落。数据方面，上周玻璃生产企业库存5932万重箱，环比下降73万重箱。纯碱期货整延续整理。数据层面，上周纯碱生产企业库存140.9万吨，环比下降6.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。总体目前主力合约移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油部分上调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，目前反弹后总体维持低位震荡过程。后市关注消费边际情况，已经供给和排产水平。 3）金属【铜】铜：日间铜价收涨超2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。矿供应扰动导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 4）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，巴西大豆播种进度有所加快，但近期中国暂停五家巴西出口商对华资质，引发市场对南美供应稳定性的担忧。现阶段中国持续采购美豆，提振美豆期价温和上涨。国内大豆供应充足，豆粕库存处于高位水平或将继续制约价格上方空间。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，提振油脂板块近期表现。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡走势。国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力短期维持偏强走势，国内供应端相对充裕，下游订单虽有减少，但纱厂成品库存不高、消费尚可，纺企刚需补库。同时欧美圣诞外销订单支撑盘面。宏观情绪拉动盘面波动，但短期走强空间有限，盘面上涨后套保压力或再度显现。 5）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约上涨3.02%。盘后公布的SCFIS欧线为1483.65点，对应于11.24-11.30期间的离港结算价，较上期下跌9.5%，基本反映11月最后一周欧线运价的调降，对应大柜约2200美元，略低于预期。参考去年同期，船司在12月下半月未进一步挺价涨价，1月虽然公告涨价函，但实际并未落地，运价继续调降为主。今年由于春节较晚，1月节前抢运力度未知，市场博弈抢运带来货量偏强的可能，但参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，折算成指数在1500点左右，02合约基本平水。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间，02合约预计偏向震荡，04合约预计仍有下行空间。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-12-02

【黑色早评】钢协召开铁资源开发会议，环境部通报违规钢铁产能

2日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运小幅回升，主要是巴西发运增长，澳洲及非主流发运均有不同减量。不过，同期国内港口铁矿到货量有所下降，但因压港部分释放，周一铁矿港口库存仍略有增加。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，上周钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅增长，远期美元货成交略有回落，目前PB粉落地亏损扩大，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，近期铁矿市场供增需弱，但因钢厂铁矿库存水平较低，且铁矿港口及美金货成交活跃度尚可，预计短期矿价延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年11月24日-11月30日Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨。澳洲发运量1820.5万吨，环比减少19.1万吨，其中澳洲发往中国的量1591.1万吨，环比增加37.5万吨。巴西发运量945.3万吨，环比增加147.5万吨。 2.2025年11月24日-11月30日中国47港到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨；中国45港到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨；北方六港到港总量1463.2万吨，环比增加24.9万吨。 3.据中国钢铁工业协会消息，2025年11月28日，中国钢铁工业协会在北京召开“铁资源开发计划”国内铁矿资源开发工作座谈会，副会长夏农出席会议。夏农强调，国内矿山企业应加快推进重点铁矿项目，高质量完成项目预期目标。钢铁协会将动态更新重点铁矿项目清单，认真梳理企业共性问题，对重点地区开展调研，了解项目真实情况，及时向有关部委反映，还将在国内铁矿山平稳运行、钢铁行业供给侧结构性改革等方面进一步加大工作力度，多举措积极提升钢铁行业资源保障能力和水平。 4.澳大利亚矿业公司Admiralty Resources近日与全球大宗商品贸易巨头托克集团签署了一项重要的铁矿石承购合同。根据协议，托克集团将负责Admiralty旗下马里波萨（Mariposa）铁矿石项目的国际营销工作，该合约计划于2025年12月正式启动，其定价机制将与国际主流铁矿石指数透明挂钩。Mariposa铁矿石项目拥有已探明矿产资源储量6660万吨，平均铁品位35.6%。预计矿山寿命为17年。据悉，该项目已于2025年8月进入预生产阶段，已经获得当地环保部门的正式批准，准许通过临时公路运输铁精粉。该许可允许Admiralty在180天内分三批出口总计15万吨铁精粉，每批约5万吨。项目完全达产后每年能生产200万吨铁品位68%的铁矿石。 5.1日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交96.4万吨，环比上涨11.32%；本周平均每日成交96.4万吨，环比下跌7.04%；本月平均每日成交96.4万吨，环比下跌6.68%。远期现货：远期现货累计成交143.0万吨（13笔），环比下跌3.64%(其中矿山成交量为143万吨)；本周平均每日成交143.0万吨，环比上涨1.35%；本月平均每日成交143.0万吨，环比上涨33.52%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，但进口量增加，动力煤港口价格略有回落，但仍在高位区间。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨以下，仍未看到基本面好转信号，价格在边界，建议观望，等待供需或政策变化。二、消息与数据 1.河钢 Mysteel煤焦：1日河北市场钢厂对焦炭采购价下调，湿熄降幅50元/吨，干熄降幅55元/吨，调整后具体情况如下：一级湿熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤7），报1710元/吨；一级干熄焦（A≤12.5，S≤0.7，CSR≥65，MT≤0），报2085元/吨；（顶装焦）以上均为到厂承兑含税价，2025年12月1日0时起执行。日钢【钢厂调价】Mysteel煤焦：1日山东市场主流钢厂对焦炭采购价湿熄下调50元/吨，干熄下调55元/吨，调整后具体情况如下： 1、准一级（湿熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT≤7，调整后执行1545元/吨，不分省内外； 2、准一级（干熄）冶金焦：A≤13，S≤0.75，CSR≥60，CRI≤30，MT0，调整后执行1805元/吨，不分省内外； 3、二级冶金焦：A≤13.5，S≤0.8，CSR≥58，MT≤7，调整后执行1485元/吨；以上均为基价，到厂承兑含税价，2025年12月1日0时起执行。 2.中国煤炭资源网冶金部12月1日重点关注：焦炭部分，主流钢厂对焦炭开启首轮提降，本轮降幅50-55元/吨。年底南方钢厂检修计划增多，铁水产量继续下滑，刚需转弱，同时北方钢厂经过前期积极采购，厂内库存水平也有明显提高，而原料煤价格继续加速下跌，焦企利润得到修复，生产积极性尚可，供应端焦炭产量相对稳定，短期焦炭供需呈现偏宽松格局，焦价下行压力较大。焦煤方面，焦炭开启首轮提降，预计本周落地，双焦市场情绪偏弱，下游钢焦企业采购积极性较差，煤矿出货不佳，库存继续累积，煤价整体以下行为主，近日部分煤种有加速下跌趋势，短期市场预计偏弱运行，后期关注下游补库节奏和煤矿生产情况。进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关延续高位运行，监管区库存增至280万吨以上水平，贸易商心态偏弱，蒙煤价格延续跌势，蒙5#原煤成交价已降至970-990元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量小幅增长，找钢的钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应变动不大。昨日国内钢坯价格小幅上扬，东南亚钢坯价格也有所上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差部分收窄，国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，主要建材库存减少，板材库存多有不同程度增长。上周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着12月降息预期增大，叠加中美关系向好，美股再度走强，近期外盘商品多有上涨。国内方面，上周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价略有上扬，南美钢价小幅回落，国外其它地区钢价大多持稳，近期国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱，且库存降幅有所收窄，但受益国内外宏观预期向好，叠加部分原料价格企稳回升，钢材成交活跃度尚可，短期钢价震荡偏强运行。二、消息及数据 1.央视新闻：第三轮第五批中央生态环境保护督察组通报天津市和河北省的部分典型环境问题。天津市在挥发性有机物治理和机动车检测上存在严重问题，空气质量不达标，多家企业被查出违法排污。河北唐山则因违规上马钢铁项目和新增产能被点名，大气污染防治存在明显短板。督察发现多家企业违法排污，超低排放改造不达标。督察组将继续调查并按要求开展后续工作。 2.据Mysteel不完全统计，11月以来国内21家钢厂发布检修信息，其中，天津天钢计划于2025年12月22日-2026年1月22日双线棒材交替停产检修，预计影响优特钢棒材Φ50-90合计产量12万吨左右；高炉转炉自12月22日起检修45天，预计影响铁水27万吨。 3.交通运输部：前10月，我国交通固定资产投资规模维持高位，达2.95万亿元。 4.中指研究院：11月，百城新建住宅均价为17036元/平方米，环比上涨0.37%，同比上涨2.68%。1-11月，TOP100企业拿地总额8478亿元，同比增长14.1%，虽继续延续增长态势，但增幅较1-10月大幅收窄，临近年底，企业拿地积极性有所减弱，拿地较为审慎。 5.11月份，中国工程机械市场指数即CMI为110.43，同比增长4.78%，环比增加1.97%。依据CMI判断标准，10月指数值高于收缩值，国内市场处于年度周期性旺季，短期继续恢复。 6.1日全国建材成交尚可，市场交投活跃度一般，地区表现分化，刚需采购为主，期现、投机也有部分交易，全天整体成交量较上一工作日有所回升。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1100，环比上一交易日+6。沙河市场整体出货尚可，厂家库存多降至低位，价格稳定为主，市场售价窄幅盘整。东北市场暂稳，厂家出货情况不一，当地需求偏淡。华中市场近日供应端减量相对频繁，原片企业整体出货良好，多数企业今日顺势提涨价格。周末至今，华东市场重心上行，但成交气氛较前期转弱，月初山东、浙江、江苏零星企业价格走高，而多数趋稳操作，加工厂刚需采购仍是主流。今日广东玻璃价格稳定，目前大板市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格980-1020，周六华南成交尚可，周日有所放缓。西南区域浮法玻璃价格稳定，成都主流980-1040，云南1000，贵州货源省内出厂价集中在1020-1080，周末本地产销尚可。西北区域浮法玻璃价格暂稳，但整体出货情况一般，北部偏冷区域交投放缓，目前西安当地送到价集中在1180-1220。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业价格上调。装置逐步恢复，整体供应呈现增加趋势。下游需求一般，按需为主，整体成交放缓，新价格观望情绪重。个别企业本月有检修计划。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：后市将逐步进入玻璃需求淡季，玻璃供给和库存压力较大，价格跌至历史低位，部分厂家将开始冷修，玻璃盘面反弹。玻璃利润较差，价格继续下跌将会有更多厂家冷修，价格基本见底，建议逢低买入，01合约淡季交割压力仍较大，建议逢低买入远月，关注玻璃厂家冷修落实情况和政策变化。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望，等待产能出清。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-12-02

郑州商品交易所2025年12月01日纯碱仓单日报

99qh2025-12-01

商品涨多跌少，集运涨幅居前—2025年11月28日申银万国期货每日收盘评论

持宽幅震荡，价格重心缓慢上行。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。数据方面，本周玻璃生产企业库存5932万重箱，环比下降73万重箱。纯碱期货整延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存140.9万吨，环比下降6.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市关注消费边际情况，已经供给和排产水平。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势、且焦煤总持仓环比小幅增加。本周钢联数据显示，精煤产量环比小幅，并且蒙煤通关再度升至同期最高水平，叠加供暖季的保供稳价预期，碳元素的供应收紧预期阶段性缓解。因焦煤价格持续走弱，焦化厂吨焦利润连续两周环比改善，因此焦炭产量有所增加。因钢厂利润仍处下行趋势，铁水产量环比下降，且后市存在进一步下降的预期，双焦刚需有所松动。短期判断盘面延续下行趋势，关注后市铁水产量与焦煤供应变化。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但受美国感恩节假期影响，美豆休市外盘暂缺明确方向指引。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动近期豆粕偏强震荡。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：国际方面，由于巴西收榨快于预期、印度陷入产量回升而出口动力不足的影响，短期原糖有所反弹、偏强运行。后续还需关注UNICA制糖比与累计产量、印度开榨后国内糖价的情况。若印度国内糖价回落高于预期或生产进度较快，或对糖价有所拖累。若巴西后续有收榨提前的预期，或支撑糖价，而后吸引巴西糖厂集中套保压制价格上升空间。国内方面，当前南方糖厂陆续开榨，食堂供应季节性增加，随着压榨时间增加、预计后期供应压力将逐渐显现。进口端，国内收紧糖浆和预拌粉的进口，叠加食糖进口前期点价成本相对偏高，除此以外，国内糖生产成本较高，对盘面有支撑，预计短期糖价维持低位震荡走势。【棉花】棉花：新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限，不过考虑到需求疲软已在盘面有所体现，预计郑棉短期维持震荡走势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC反弹，02合约上涨6.74%。盘后公布的SCFI欧线为1404美元/TEU，环比小幅上涨37美元/TEU，基本对应于12.01-12.07期间的欧线订舱价，反映12月第一周船司的提涨落地情况。目前马士基在第50周大柜报价为2200美元，02合约回调后对应约大柜2000点，并未明显低估。随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场博弈焦点将逐渐转向博弈明年一季度运价的下行空间。参考往年我国至欧洲月度出口，1月货量相比12月多为下降，再加上目前船司在12月下半月和1月运力相对充裕，我们对于12月下半月和1月船司挺价力度存疑。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-29

郑州商品交易所2025年11月28日纯碱仓单日报

99qh2025-11-28

铂上市首日涨6.25%，油脂油料全线走强—2025年11月27日申银万国期货每日收盘评论

料价格。预计胶价走势震荡调整。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货整理运行。数据方面，本周玻璃生产企业库存5932万重箱，环比下降73万重箱。纯碱期货整延续弱势。数据层面，本周纯碱生产企业库存140.9万吨，环比下降6.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。短期盘面角度，本周的反弹给了现货消化的空间，移仓也在稳步进行。盘面交易的视点开始向5月转移。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货延续弱势。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调200。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分下调50。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市关注消费边际情况，已经供给和排产水平。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势较弱、且焦煤总持仓环比小幅下降。本周钢联数据显示，五大材产量环比微幅增加，整体库存环比继续下降、降幅主要由螺纹贡献，整体表需环比微幅下降。上周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。根据CONAB数据截至11月22日当周，巴西大豆播种率为78%，上周为69%，去年同期为83.3%，五年均值为75.8%，近期巴西大豆播种进度有所加快。现阶段美豆出口节奏仍偏慢，但美豆假日前提振收涨。截至11月20日当周，美豆出口检验量为79.9万吨，其中对中国大陆检验量为零，去年同期为211.98万吨，全年度累计检验量较去年同期下降约44%。市场传闻部分购买的巴西大豆暂停输入中国，引发市场担忧情绪增强，带动油脂油料板块集体走强。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。棕榈油产地进入雨季，虽然根据高频数据显示出口有所放缓：AmSpec预计马来西亚11月1-25日棕榈油出口量环比减少16.4%。但据MPOA发布的数据马来西亚11月1-20日棕榈油产量预估增加3.24%，增产幅度低于预期，且近期印尼多地遭遇洪涝灾害，市场担忧棕榈油产量或难达此前预期，给棕榈油价格提供支撑。同时受到消息面巴西大豆运输问题提振预计短期油脂偏强运行为主。【白糖】白糖：郑糖主力仍维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。预计原糖短期下跌空间有限、维持震荡走势。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持震荡走势。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期震荡运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，02合约下跌0.69%，远月红海复航预期继续发酵。26日双子星联盟联合发布通知表示一旦该地区安全条件允许，立即恢复以苏伊士运河为核心的东西向航线网络，但鉴于船员、船舶及货物安全仍是我们的首要优先级，目前暂未确定双子座东西向航线切换至红海航道的具体时间表。运价方面，周二MSK新开舱第50周，至鹿特丹AE1航线大柜报价2200美元，环比调降300美元，持平11月第二周，最新HPL再度调降wk49最低报价，大柜调降100美元至2135美元，CMA线上跟降12月上半月报价，大柜调降至2645美元，OOCL继续调降12月第一周报价，大柜降至2280美元，低于马士基wk49报价。马士基延续激进定价策略，随着12月下半月开舱临近，预计年底旺季拐点将逐渐明确，市场焦点将逐渐转向博弈运价的下行空间，02合约预计中枢逐渐下移，关注12月下半月船司的挺价情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-28

【黑色早评】铁水降幅扩大，夜盘原料普遍走弱

8日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运有所回落，澳巴发运均有不同减量，但非主流发运小幅增长。不过，因同期国内港口铁矿到货量有大幅回升，本周铁矿港口库存继续上升。国内矿方面，近期铁精粉产量变动不大，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM调研显示本周高炉检修环比上升，铁水产量继续下降。昨日钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也下降1.6万吨至234.68万吨，同期钢厂盈利率进一步下滑至35.06%。此外，钢厂铁矿库存也继续减少，因进口矿日耗有所下降，钢厂进口矿库销比变动不大。随着钢厂盈利率持续下滑至同期低位，年末钢厂检修增多，对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅增长，但远期美元货成交仍有回落，目前PB粉落地依然亏损，显示当前国外需求仍强于国内。综合而言，尽管上周外矿发运回落，但因当前港口库存继续上升，且本周铁水降幅扩大，叠加年末钢厂检修增多，短期矿价有所承压。二、消息及数据 1.11月26日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2780.89万吨，环比上期降7.02万吨。进口烧结粉总日耗116.22万吨，增0.67万吨。库存消费比23.93，降0.2。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1228.59万吨，降8.26万吨。进口烧结粉总日耗61.07万吨，增1.57万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.89%，增0.08个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2381元/吨，增16元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2339元/吨，增15元/吨。 2.Mysteel：本期新增10座高炉检修，3座高炉复产。高炉检修主要发生在南方地区，主要因亏损范围扩大叠加需求走弱，对高炉进行年检，除个别高炉下周复产之外，其余多为中长期性的检修；高炉复产发生在河北、江苏地区，为高炉检修结束后按计划复产；同时，随着原材料价格走高，钢厂亏损范围进一步扩大，目前盈利率已降至近三年同期最低水平。 3.全国钢厂进口矿库存出现小幅减量，其中主要采购港口现货的钢厂库存减量较为明显。分区域来看东北、华南、沿江地区钢厂进口矿库存出现减量，华东地区进口矿库存小幅增加。日耗方面，本期进口矿日耗出现减量，其中华南、沿江地区日耗减量较多，其他区域窄幅波动。 4.近日，新加坡MerantiGreenSteel公司在阿联酋举行的中东钢铁大会上宣布，已确保其阿曼杜库姆（Duqm）即将投产的热压铁（HBI）全部产量获得购买承诺，公司目前已签署初步的非约束性承购意向书，涵盖项目一期每年250万吨热压铁的生产，并已就潜在的二期项目达成协议。该项目计划于2026年中期完成最终投资决策，并于2029年投入运营。 5.11月27日尽管公开平台上仍未见询报盘出现，但远期现货市场活跃度尚可，继续集中在矿山私下招标方面，有SFMU、混合粉、LONS、P2FG、纽曼粉、麦克粉和PB粉块小长协等资源的动态。二级市场上，卖家报盘积极性尚可，报价多延续昨日持稳运行，买家方面询盘活跃度有所改善，关注度多集中在PB粉、麦克粉等资源；港口现货市场整体流动性一般，港口价格较昨日小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，在高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。当前焦煤产量维持低位，但进口量持续增加，供需趋向于宽松，焦煤主力合约已跌至1100元/吨左右，仍未看到基本面好转信号，远月价格仍偏高，建议逢高空远月。二、消息与数据 1.{金正快讯}27日，产地炼焦煤均价日环比持平。27日，吕梁地区主焦煤（S1.3 A10.5 G85）含税出厂价1410.0元/吨，日环比持平；临汾地区主焦煤（S0.5 A9 G88）含税出厂价1650元/吨，日环比持平；临汾地区1/3焦煤（S0.5 A10.5 G80）含税出厂价1290元/吨，日环比持平；晋中地区肥煤（S1.8 A10.5 G90）含税出厂价1425元/吨，日环比持平；长治地区瘦煤（S0.5 A10 G45）含税出厂价1355元/吨，日环比持平。 2.中国煤炭资源网冶金部11月27日重点关注：焦炭市场持稳运行，随着炼焦煤价格持续回落，焦化盈利能力改善，外加供应端暂无环保等外力扰动，供应端生产积极性较高，焦化延续分化累库表现，下游钢厂整体到货改善，部分钢厂基于高炉检修多开始有一定控量行为，整体看焦炭基本面逐步趋向弱平衡，短期看随着原料成本坍塌以及需求转弱预期较强背景下，焦炭降价落地预期较强。焦煤方面，山西吕梁地区部分煤矿因同集团矿点发生事故集体停产，涉及产能510万吨，区域内供应有所收窄，目前产地供应扰动频繁，供应端延续偏紧格局。下游集体观望，原料端成交氛围低迷，煤矿线上竞拍流拍率居高不下，产地坑口报价降价范围及降幅也在逐渐扩大，且多数矿点降后成交仍未有明显改善，整体看煤价短期依然承压。进口蒙煤方面，昨日中蒙口岸因蒙古共和国成立日闭关一天，今日恢复正常通行，目前市场情绪偏弱，下游多观望为主，口岸成交较为清淡，蒙5原煤价格弱稳于1000元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日钢联五大材产量小幅增长，此前找钢数据显示钢材产量小幅下降，但富宝电炉日耗环比上升2.9%，整体钢材供应预计略偏弱。昨日国内钢坯价格略有上扬，东南亚钢坯价格也小幅上涨，国外其它地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，但国内钢坯仍有一定出口空间。需求端，本周两机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，但降幅有所趋缓，且钢材表需多有回落。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2%，基建水泥直供量环比上升1.8%；混凝土发运量为154.05万方，环比微增0.06%；样本建筑工地资金到位率59.56%，周环比下降0.24个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，随着美联储重要官员鸽派发言，叠加中美领导人再度通话，近期外盘商品多有上涨。国内方面，本周央行开展10000亿元MLF操作，六部门印发促销费方案，发改委召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，国内宏观政策预期依然向好。进出口方面，昨日东南亚钢价微降，国外其它地区钢价依然持稳，近期国内外冷热卷价差有部分收窄，国内钢材出口空间趋减。综合而言，当前钢材市场供需双弱，库存降幅有所收窄，尽管国内外宏观预期向好，但受原料下跌及成交下滑影响，短期钢价继续弱势震荡运行。二、消息及数据 1.国家统计局：1-10月全国规模以上工业企业实现利润总额59502.9亿元，同比增长1.9%。1-10月钢铁行业盈利1053.2亿元，同比由亏转盈。 2.11月24日，国家发改委价格司组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会。国家发展改革委将会同有关部门持续推进相关工作，治理企业价格无序竞争，维护良好市场价格秩序，助力高质量发展。 3.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存121.67万吨，周环比减少0.78万吨。调研周期内，下游维持适量采购，对于高价资源接受度依旧有限，社库继续小幅降库。 4.11月25日，澳大利亚反倾销委员会发布第2025/115号公告称，对进口自中国和马来西亚的焊接钢丝网片发起反倾销调查。 5.产业在线：2025年12月，家用空调排产1411万台，较去年同期实绩下降22.3%；冰箱排产813万台，下降8.2%；洗衣机排产794万台，下降1.9%。 6.27日全国建材成交依然偏弱，市场交投氛围清淡，刚需、期现及投机表现均一般，全天整体成交量较前一日略减。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃整体出货情况环比略有改善，但多数企业价格相对灵活，现货交投重心下滑，周内均价1097元/吨，环比上期下跌28.57元/吨。分区域来看，周初沙河地区企业价格下调或执行优惠政策，加之在其他地区供应缩减预期下市场情绪好转，业者采购积极性提升，工厂产销率普遍较高，市场价格窄幅波动为主；京津唐出货尚可，价格多数稳定，部分松动，下游刚需采购；东北地区价格稳定为主，当地需求有限下，部分企业外发较多，另有部分企业本地存一定销售政策，整体出货尚可；华东市场商投重心下滑，需求依旧偏弱，虽然马上进入12月，但多数未有赶工表现，部分原片企业为缓解库存压力出货价格相对灵活，让利优惠政策频出，实盘价格下移，但周内下旬，在相关产线消息面刺激下，企业多企稳操作；华中市场本周受供应端消息扰动，市场情绪波动，部分企业产销较上周提高，整体库存由增转降，本周末尾小部分企业原片存提涨预期，多数暂稳观市。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，玻璃价格跌至历史较低位。当前玻璃利润较差，部分玻璃厂将冷修，说明玻璃价格基本见底，建议逢低买入。观点：偏多。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至较高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，厂家开工灵活，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-28

郑州商品交易所2025年11月27日纯碱仓单日报

99qh2025-11-27

烧碱下行空间收窄

图为国内烧碱基差走势总结中期来看，纯碱市场格局将逐步从供需两旺转变为供过于求，但目前期货保持较深的贴水，基差有修复预期，为价格带来有力的支撑。综上所述，预计纯碱期货价格继续保持偏弱震荡态势，下行空间或逐步收窄。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0019106）来源：期货日报网

期货日报网2025-11-27

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