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原油连跌，金属近全线飘绿-2025年11月21日申银万国期货每日收盘评论

料价格。预计短期走势延续反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货盘中反抽。数据方面，本周玻璃生产企业库存6005万重箱，环比增加43万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，本周纯碱生产企业库存147.7万吨，环比下降6.4万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货低位运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面小幅走弱、且焦煤持仓环比继续下降。本周样本矿山精煤产量环比基本持平，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢联数据显示，五大材产量环比有所增加、增量主要由建材贡献，整体库存环比明显下降、螺纹去库幅度最大，整体表需环比改善，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力继续走弱。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间内偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡走弱，下跌3.2%。盘后公布的SCFI欧线为1367美元/TEU，环比下跌50美元/TEU，基本对应于11.24-11.30期间的欧线订舱价，反映11月底船司的调降。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，11月底大柜均价在2200-2300美元之间。马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，利于02合约估值提升，但目前船司12月下半月和1月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-22

郑州商品交易所2025年11月21日纯碱仓单日报

99qh2025-11-21

【黑色早评】铁水降幅不大，钢材去库尚可，夜盘黑链小幅反弹

1日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，近期全球铁矿发运再度大幅回升，澳巴及非主流发运均有增长。不过，因前期发运有回落，同期国内港口铁矿到货量仍继续减少，本周铁矿港口库存也有所下降。国内矿方面，近期铁精粉产量有小幅回升，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率微增，但铁水产量略有下降。昨日钢联高炉开工率继续小幅下降，日均铁水也微降0.6万吨至236.28万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下滑至37.66%。此外，钢厂铁矿库存也有所减少，尽管进口矿日耗略有下降，钢厂进口矿库销比仍继续走弱。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加部分地区仍受环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续小幅回升，但远期美元货成交进一步下降，目前PB粉落地亏损略有扩大，当前国外需求仍相对强于国内。综合而言，尽管近期外矿发运有所回升，但因国内到港继续下降，本周港口及钢厂库存均有回落，叠加铁水降幅不大，短期矿价延续偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月20日Mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2787.91万吨，环比上期减6.61万吨。进口烧结粉总日耗115.55万吨，环比上期增4.79万吨。库存消费比24.13，环比上期减1.10。原口径64家钢厂进口烧结粉总库存1236.85万吨，环比上期减36.77万吨。进口烧结粉总日耗59.5万吨，环比上期增1.91万吨。烧结矿中平均使用进口矿配比86.81%，环比上期增0.04个百分点。钢厂不含税平均铁水成本2365元/吨，环比上期增4元/吨。此外，新口径114家钢厂剔除长期停产样本后不含税铁水成本2324元/吨，环比上期增3元/吨。 2.Mysteel：本期新增5座高炉检修，1座高炉复产。高炉检修发生在河北、河南、新疆、山西等地区主要因需求走弱叠加亏损的原因，对高炉进行年检，且多为中长期性的检修，检修时长多在30天以上;高炉复产东北地区，为高炉检修结束后按计划复产;此外，本周河北地区部分降负荷钢厂恢复正常，对冲其他地区减产带来的影响，导致本期铁水减量并不明显。 3.根据Mysteel最新的海外矿山数据库，已经投产但预计在2026年仍将贡献一定增量的矿山项目合计17个，涉及产能共计2.85亿吨。其中大部分项目都处于投产初期或中期阶段，预计在明年仍将为全球铁矿石供应增量贡献动能。除此之外，Mysteel还统计了18个有望于2026年以前投产的新增产能项目，涉及产能共计1.33亿吨,若顺利投产也将为铁矿石供应增色。综合判断，Mysteel预测全球铁矿石产量同比有望增加6504万吨，达到26.78亿吨。然而，这一预期增长受到多重因素制约，其中国别供应结构、特定项目进展以及市场价格波动构成主要不确定性来源。 4.20日铁矿石成交量港口现货：全国主港铁矿累计成交91.8万吨，环比上涨27.32%；本周平均每日成交75.1万吨，环比下跌29.15%；本月平均每日成交104.0万吨，环比上涨4.52%。远期现货：远期现货累计成交15.5万吨（2笔），环比下跌61.25%(其中矿山成交量为15.5万吨)；本周平均每日成交56.1万吨，环比下跌53.17%；本月平均每日成交96.8万吨，环比下跌12.16%。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨。目前焦煤盘面已跌至1100附近，建议观望。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：20日内蒙古棋盘井某主流煤企炼焦精煤竞拍，高灰低硫肥煤(A12S0.8)起拍价1180元/吨，实际成交价1200元/吨，较上期17日成交价降80元/吨。 2.中国煤炭资源网冶金部11月20日重点关注：焦炭市场延续偏强运行，不过随着期货盘面市场情绪略有走弱。钢厂高炉开工中位偏高，钢厂到货略有分化，部分钢厂到货略有改善，有适当的控制到货现象，部分钢厂库存延续中等偏低，供应端随着盈利能力改善以及河南、河北环保结束，供应略有回升，整体看短期焦炭基本面边际改善，后期关注原料煤的回落幅度以及铁水表现。焦煤方面，产地供应扰动仍存，产量整体恢复缓慢，但终端淡季需求走弱，叠加蒙煤通关高位，原料供应边际转好，双焦市场情绪继续走弱，目前下游多暂缓采购原料，煤矿新签订单承压，近两日山西地区骨架煤种价格陆续下跌30-50元/吨，煤矿签订情况一般，市场降价范围逐步扩大。进口蒙煤方面，期货盘面持续下跌，市场信心较差，贸易商报价偏弱维持，但下游依旧谨慎观望，口岸整体成交清淡，蒙5原煤价格弱稳于1050-1060元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周机构数据均显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，整体钢材供应或略有回升。昨日国内钢坯价格持稳，中东钢坯价格有所下降，国外其它地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，本周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需大多有不同程度增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，昨日公布的美国9月失业率新高，但非农就业超预期增长，外盘商品多有小幅上涨。国内方面，11月国内5年期及1年前LPR保持不变，但杭州发布地产利好政策，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，尽管钢材市场供需双增，但库存降幅进一步扩大，随着原料价格有所企稳，预计短期钢价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.11月贷款市场报价利率（LPR）报价出炉：5年期以上LPR为3.5%；1年期LPR为3%。5年期和1年期利率连续6个月维持不变。 2.本周唐山主要仓库及港口同口径钢坯库存122.45万吨，周环比减少1.48万吨。调研周期内，下游轧钢企业开工率上升，但对于高级资源接受度有限多消化厂内库存为主，仓储库存降库不显。 3.东华钢铁整合重组春兴钢铁减量置换转型升级项目接近全部投产，2座110吨电炉也于今年1月破土动工，并按规划有序推进。 4.11月20日，杭州市余杭区住房和城乡建设局联合区财政局发布《促进房地产市场消费的通知》。《通知》显示，支持住宅消费。鼓励相关房地产项目积极让利促销，满足群众刚性和改善性住房需求。通知发布之日起至 2025年12月31日期间，对实施让利促销的项目，按照每套3万元的金额，在办理所购新建商品住宅不动产权证后，给予购买相应项目新建商品住宅的购房家庭补助。 5.11月19日，三一集团南非产业园在约翰内斯堡市竣工。据介绍，该产业园于2023年动工，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，将辐射整个非洲市场。 6.20日全国建材成交偏差，市场采购普遍不积极，刚需、期现、投机表现均较弱，全天整体成交量较前一日继续下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：本期国内浮法玻璃区域间市场存在分歧，但整体重心下滑，周内均价1125元/吨，环比上期下跌26.73元/吨。分区域来看，本周华北市场延续下行趋势，沙河地区中游主要消化库存，采购积极性一般，工厂出货偏弱，库存增长，价格多有所下跌，市场低价成交为主；京津唐企业出货不一，部分价格松动，下游刚需采购；东北地区随着需求缩减，厂家整体出货减弱，价格重心亦下移，下游采购谨慎；华东市场商谈重心下滑，需求跟进偏弱下，部分企业为缓解出货压力，以价换量，价格走跌，而中下游拿货谨慎难改，操作维持刚需，现货整体观望气氛浓；华中市场本周弱势运行，场内交投气氛偏弱，原片企业为提高出货，接连让利，区域间货源流动性加剧。纯碱：本周，国内纯碱市场走势稳中偏强，部分企业价格上调。隆众资讯数据监测，周内国内纯碱产量72.08吨，环比下降1.85万吨，跌幅2.50%。纯碱综合产能利用率82.68%，上周84.80%，环比下降2.12%。近期，部分企业设备问题，导致产量下降；周内国内纯碱厂家总库存164.44万吨，较周一下降0.73万吨，跌幅0.44%。较上周四下降6.29万吨，跌幅3.68%。企业发货顺畅，部分企业高库存企业下降，订单执行；周内，纯碱企业待发订单12+天，降幅2+，目前订单基本上维持到月底或下月初。据了解，社会库存65+，涨幅1+万吨。周内，浮法玻璃纯碱库存统计，33%的样本20.87天，涨0.76天，厂区及待发32.38天，涨0.93天；40%的样本，场内20.28天，涨0.58天，厂区及待发30.15天，涨0.72天。47%的样本，厂区19.75天，涨0.76天，厂区及待发29.69天，涨0.74天。下游原材料库存变化不大，低价补库为主。供应端，设备问题导致企业减量检修，纯碱供应恢复较慢，预计下周整体供应呈现窄幅下降。测算产量71+万吨，开工率81+%。企业订单支撑，产销尚可，且局部货源紧张，提交速度慢，现货价格稳中有涨。需求端，下游需求一般，低价补库情绪增强，期货价格下跌，成交量提升。下游目前设备运行正常，消费平稳。进口量少，出口偏好，其中10月出口21+万吨，进口几百吨。周内，浮法日熔量15.81万吨，环比下降1050吨，一条冷修，热修一条。光伏在产8.94万吨，环比稳定。下周，浮法生产稳定，光伏计划700吨冷修。综上，短期看，纯碱市场走势趋稳，轻重略显分化，轻强重弱。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-21

郑州商品交易所2025年11月20日纯碱仓单日报

99qh2025-11-20

“煤改气”重塑玻璃产业竞争格局

利润仅为-187.70元/吨，尤其是在纯碱、煤炭等原料成本大幅下行的背景下，沙河燃煤、湖北石油焦等低成本产线仍有盈利空间，这进一步削弱了部分企业的改造动力。从全国玻璃产业能源结构看，天然气产能占比已超50%，石油焦与燃煤产能占比均在15%左右。燃料类型的差异直接传导至产品端：天然气烧制的玻璃因成本更高、质量更优，其现货价格普遍高于石油焦及燃煤烧制的产品。胡鹏认为，随着各地“煤改气”“石油焦改气”政策逐步落地，未来国内玻璃产线的单位能耗将持续下降，行业竞争逻辑也将从“价格比拼”转向“质量竞争”，企业将更注重高附加值产品的研发与推广，这有望推动行业盈利水平实现结构性改善。值得一提的是，区域布局层面的重塑也在同步发生。为规避能源成本压力，部分玻璃企业已开始向能源价格更低的区域迁移，这一趋势将加速产业资源的区域整合，推动玻璃产业形成更适配能源禀赋与环保要求的空间布局。 3玻璃产能出清加速期将至令市场关心的是，核心产区政策执行力度成为玻璃行业区域格局调整的关键。作为全国玻璃定价中心，沙河地区6000吨/日整改产能的推进节奏直接牵动全国价格走势；湖北地区石油焦产线改造则受企业资金与政策力度双重影响，区域分化趋势日益凸显。 “11月初，沙河地区已停产4条燃煤玻璃产线，浮法玻璃在产日熔量从161835吨降至159135吨，同比微降0.03%。”胡鹏表示，停产冷修的产线因监管要求与玻璃生产特性，短期内无法恢复供应，且暂无明确复产计划，后期供应情况取决于监管进展，预计2026年新点火产线将弥补产能缺口。在他看来，“煤改气”相关产能的复产则依赖市场状况与企业决策，短期可能提升生产成本、压缩利润，但中长期将降低环保支出，适配“碳中和”政策，助力企业获取优质客户。当前玻璃市场供给端的不确定性，集中于“改产进度滞后”与“企业改产意愿波动”两大问题。蒋诗语解释，玻璃行业今年产能未大幅缩减的核心原因是原料成本大幅下降，使得部分产线亏损幅度未进一步扩大。低成本产线尚有利润空间，使得企业改造面临的成本压力成为弱周期下改产意愿的关键制约因素。蒋诗语表示，房地产筑底持续，存量待竣工项目对玻璃的需求逐步收窄，后市竣工端同比缩量的格局明确，玻璃需求难言改善。而沙河4条产线的强制冷修，正体现了政策端推动传统行业“反内卷”的决心。崔彰告诉记者，沙河“煤改气”绝非简单的燃料更换，而是产业的系统性升级——由玻璃厂自行制备煤气转为正康公司集中供应清洁燃气。初步估算，产线成本将提升约5元/重箱，产品质量则不受影响。改造主要涉及集中供气管网与生产线的连通及燃烧室优化，改造时间相对灵活，不会干扰整体生产计划，企业是否减产或退出市场完全取决于自身决策。他认为，沙河地区是全国玻璃集散中心，产能占全国的10%，对全国玻璃价格有一定影响力，“煤改气”可能对沙河地区玻璃价格产生影响，进而在一定程度上作用于全国市场价格。不过，沙河产能变动仅对全国价格和区域供需平衡产生短期扰动，无法改变行业基本面，对下游采购情绪有一定影响，其长期走势仍取决于真实的订单情况，对房地产需求端的影响有限。崔彰表示，“煤改气”正重塑玻璃行业的竞争基因。中小产能加速退出，头部企业凭借资金与技术优势乘势扩张，产业集中度持续提升。这一过程不仅是能源结构的转换，更是产业升级的“催化剂”。他建议，企业需把握转型节奏，短期保障现金流以完成改造，中期通过产品升级对冲成本压力，长期布局能源多元化与技术创新。展望未来，受访人士普遍认为，浮法玻璃行业亟待摆脱对房地产行业的单一依赖，加速行业洗牌与转型。预计2025—2026年行业将进入产能出清加速期，将绿色发展理念融入战略核心，成为企业抢占先机、实现可持续发展的关键。来源：期货日报网

期货日报网2025-11-20

“锂硅”亮眼-2025年11月19日申银万国期货每日收盘评论

3个百分点。短期甲醇震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5962万重箱，环比下降54万重箱。纯碱期货下跌为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.1万吨，环比下降0.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面延续弱势、且焦煤持仓环比下降。上周样本矿山精煤产量环比增加，蒙煤通关量快速回升、已高于去年同期水平，供应端有所恢复，并且发改委官方发文提及要稳定供暖季的能源生产与运输、保供稳价预期盖过核查超产，需求端本周钢谷数据显示，建材热卷产量环比均下降，两者总库存延续降库走势、且建材去库幅度大于热卷，热卷表需环比小幅增加、建材表需小幅下降，目前铁水产量下降的预期依旧存在，判断短期盘面走势有所回调，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆压榨需求强劲，根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%；但由于近期美豆期价上涨较多因此出现一定回调。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日菜油偏弱震荡，豆棕油偏强运行。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油方面，市场传言EPA准备提交RVO最终方案至白宫，提振豆油生柴需求预期，受此带动预计短期相关油脂期价走强。但由于澳籽即将到港叠加近期抛储频繁，菜籽原料供应有所增加使得菜油价格承压。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、跌破前低。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货价格下跌带动郑糖走弱，预计短期郑糖或维持偏弱走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或偏弱运行。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC偏弱震荡，下跌2.66%。11月18日下午，MSK开舱第49周，至鹿特丹大柜报价2500美元，环比上涨500美元左右，但低于此前宣涨价3200美元，CMA跟降低第49周报价，大柜调降400美元至2835美元。在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，本周马士基12月第一周开舱基本在预期之内，未能进一步提振市场对于12月的挺价幅度预期，关注后续OA联盟和PA联盟的跟降程度。由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司12月下半月运力调控有限，02合约预计中枢逐渐下移，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-20

【黑色早评】焦煤产量库存齐增，盘面持续下跌

0日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运再度大幅回升，澳巴及非主流发运均有增长。不过，因前期发运有回落，同期国内港口铁矿到货量仍继续下降，周一铁矿港口库存也略有下降。国内矿方面，近期铁精粉产量有小幅回升，但仍低于去年同期水平。需求端，SMM最新调研显示本周高炉开工率微增，但铁水产量略有下降。上周钢联高炉开工率略有下降，但日均铁水回升2.66万吨至236.88万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下滑至38.96%。此外，钢厂铁矿库存延续增长，但因进口矿日耗有所回升，钢厂进口矿库销比再度走弱。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加北方部分地区仍受到环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交小幅回升，但远期美元货成交明显回落，目前PB粉落地亏损小幅扩大，当前国外需求仍相对强于国内。综合而言，尽管近期铁矿发运再度回升，但因近期到港继续下降，港口库存小幅回落，短期矿价偏弱震荡运行。二、消息及数据 1.本周，唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本3091元/吨，周环比上调8元/吨，与11月19日当前普方坯出厂价格2970元/吨相比，钢厂平均亏损121元/吨，周环比减少32元/吨。 2.据SMM调研，11月19日，SMM统计的242家钢厂高炉开工率86.60%环比上升0.04个百分比。高炉产能利用率为88.42%，环比下降0.08%个百分比。样本钢厂日均铁水产量为239.57万吨，环比下降0.20万吨。本周，全国共有4座高炉进入检修，另有4座高炉顺利复产。检修高炉主要分布于河北、新疆、山西等地，而复产高炉则多集中于辽宁、吉林，河南等区域。近期检修高炉呈现放缓趋势，前期检修高炉开始陆续复产，整体铁水产量呈现小幅下探局面。 3.11月18日，美国钢铁公司（U.S. Steel）总裁兼首席执行官戴维·布瑞特（David Burritt）宣布，公司将在奥西奥拉市（Osceola）的大河钢铁工厂（Big River Steel Works）投入30亿美元进行扩建。布瑞特强调，此次扩建得益于日本新日铁（Nippon Steel）6月完成的收购。此外，新日铁还承诺追加110亿美元投资，并接受相关条款允许政府委派董事参与决策。这项投资将用于建设直接还原铁工厂，为电弧炉提供原料。目前该项目已获施工许可，根据项目相关协议，需在2028年底前完工。大河钢铁工厂位于美国阿肯色州奥西奥拉市，于2016年12月投产，每年钢铁产量达330 万吨。主要产品涵盖汽车用先进高强度钢、能源领域电工钢，以及建筑和管道用高强度低合金钢。该工厂于2021年1月被美国钢铁公司收购。 4.11月19日铁矿石远期现货市场整体活跃度一般，成交多集中在一级市场，平台当中仅有一笔卡粉以12月65%指数+0.6结标；矿山私下议标品种包括PFIT、LONS和纽曼粉等。二级市场上卖家报盘积极性尚可，报盘水平持稳。港口现货市场整体活跃度与昨日相差不多，主流港口品种价格呈持稳。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨，煤炭保供信号出现，产量或有增加，焦煤供需或逐步宽松，建议逢高空，重点关注煤炭产量变化。二、消息与数据 1.Mysteel煤焦：本周统计523座炼焦煤样本矿山数据，原煤日产193.4万吨，环比增加1.5万吨。其中山西原煤日产112.2万吨，环比上周持平。新增汾源等停产煤矿7座，涉及产能1260万吨，影响原煤日产1.15万吨。新增荣欣等复产煤矿9座，涉及产能1305万吨。本周山西吕梁多座煤矿继续恢复到满产状态，产量回升明显，陕西延安子长当地交通恢复，涉及煤矿恢复生产，抬升整体产量数据回升。预计下周主产地煤矿仍小幅增产空间，市场下行背景下，煤矿端库存压力将进一步加大。 2.中国煤炭资源网冶金部11月19日重点关注：焦炭方面，当前焦煤价格偏高，部分市场参与者出现恐高情绪，焦企原料采购放缓，部分煤种价格小幅回调，叠加焦炭完成四轮提涨，焦企利润有所好转，不过焦企成本压力仍存、部分焦企仍存在检修等情况，整体供应变动有限。需求方面，原料煤转弱下，焦炭继续看涨情绪受到抑制，部分钢厂采购转向谨慎，但多数企业能维持正常采购，焦企出货基本顺畅。综合来看，焦炭供需无明显矛盾，市场暂时稳定运行，后期需关注原料煤及钢材价格走势。焦煤方面，近日中央安全巡查组陆续进驻主产区开展检查，部分煤矿生产短暂影响，整体对供给影响有限。需求端，考虑到市场情绪转弱，焦企经过前期集中采购，原料煤采购节奏放缓，维持刚需采购，中间环节出货为主，煤矿销售逐步承压，部分报价陆续下调30-50元/吨左右。考虑焦钢企业盈利不佳，短期原料刚需支撑较弱，价格震荡偏弱运行。进口蒙煤方面，昨日期货盘面大幅下跌，口岸交投氛围延续偏弱，贸易商报价及成交持续下移，蒙5原煤部分成交降至1050元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量有所回升，但富宝电炉日耗小幅下降0.9%，预计本周钢材供应略有回升。昨日国内钢坯价格持稳，国外主要地区钢坯价格依然持平，近期国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅有所扩大。昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，各品种钢材表需均有不同程度增长。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，基建水泥直供量环比上升1.2%；混凝土发运量为153.97万方，环比减少1.29%；样本建筑工地资金到位率59.8%，周环比上升0.04个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，虽然美国政府停摆结束，但停摆期间的数据缺失叠加美联储官员的鹰派发言导致市场对经济前景担忧，不过随着美政府恢复公布经济数据，预计近期外盘商品波动增大。国内方面，上周央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，17日央行又开展8000亿元买断式逆回购给市场注入流动性，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日欧盟、中东钢价有小幅回落，国外其它地区钢价依然持稳，因近日国内钢价有小幅上扬，目前国内外冷热卷价差略有收窄，但国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供需双增，但库存降幅继续扩大，尽管生态环境部开始对部分钢企和钢铁大省开展环保督察，但因近日部分原料价格持续走弱，短期钢价走势延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.11月17日，生态环境部印发《2024、2025年度全国碳排放权交易市场钢铁、水泥、铝冶炼行业配额总量和分配方案》，该方案对钢铁行业配额分配确立了三大原则，分别是目标导向、稳中求进和市场主导，目标导向原则要求结合国家“双碳”目标、行业发展阶段、碳排放数据基础等科学制定配额规则。 2.11月19日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为35.8%（环比减0.2个百分点），废钢日耗22.56万吨，较上周减0.22万吨，降幅0.9%。目前104家电炉厂中，80家在产（+1），停产24家（较上周-1家）。本周电炉生产基本平稳，华南地区电炉利润回升较为明显，部分电炉厂小幅增产。新疆1家电炉厂因季节性停产，总体日耗小幅回落。利润方面，根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-50~-0元/吨左右，利润较上周明显回升。西部电炉螺纹利润-70~50元/吨；华东电炉厂吨钢利润亏损-50元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至11月18日，样本建筑工地资金到位率为59.8%，周环比上升0.04个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.11%，周环比上升0.05个百分点;房建项目资金到位率为53.29%，周环比上升0.05个百分点。11月12日-11月18日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，周环比下降0.10个百分点;同比提升0.65个百分点。506家混凝土揽拌站发运量为153.97万方，周环比减少1.29%，同比增加9.19%。11月12日-11月18日，本周全国水泥出库量290.55万吨，环比上升1.5%，年同比下降15.2%;基建水泥直供量168万吨，环比上升1.2%，年同比下降13.4%。 4.奥维云网最新排产数据显示，12月空调内销排产482.2万台，同比下滑22.6%；出口排产907.4万台，同比下滑8.2%，内外销排产均下滑，在12月外销旺季的内外销平衡被打破。 5.乘联分会：11月1-16日，全国乘用车市场零售88.6万辆，同比去年11月同期下降14%，较上月同期下降6%，今年以来累计零售2,014.2万辆，同比增长7%。 6.19日全国建材成交依然较弱，市场交投氛围清淡，刚需采购也不佳，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日略有减量。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1110，环比上一交易日-4。华北市场稳定为主，工厂出货情况不一，整体交投偏淡，低价成交为主。东北市场无明显波动，下游刚需采购，市场淡稳运行。华东市场企业出货存在差异，个别价格优势明显下出货向好，下游入市谨慎，操作刚需。华中市场今日价格暂稳，中下游业者谨慎操作为主。西南区域四川区域价格重心下滑，成都主流降至1140-1160，低价亦有，云贵本地市场集中在1040-1080。广东玻璃价格在低位运行，目前市场优质加工级大板主流商谈1090-1160，普通级价格1020-1060。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺。个别企业减量，设备检修，产量下降趋势。下游需求表现尚可，期货价格下跌，成交增加量较大，下游低价补库。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-20

郑州商品交易所2025年11月19日纯碱仓单日报

99qh2025-11-19

双焦领跌，金银承压-2025年11月18日申银万国期货每日收盘评论

3个百分点。短期甲醇震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5962万重箱，环比下降54万重箱。纯碱期货小回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.1万吨，环比下降0.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货下跌为主。现货方面，线性LL，中石化部分下调50，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过市场情绪层面依然受到原油以及商品整体弱势的影响。短期而言，聚烯烃自身估值处于低位，后市或仍然延续低位震荡态势。【天胶】天胶：沪胶周二走势震荡，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面大幅走弱、且焦煤持仓环比增加。上周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率环比继续下降，铁水产量因河北地区部分高炉恢复生产环比回升、提振双焦需求，判断短期盘面呈震荡走势，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低。锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电产量负增长；地产持续疲弱。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱调整，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足。但近期公布的数据来看，美豆需求强劲继续支撑美豆期价。根据NOPA数据显示10月压榨大豆2.27亿蒲式耳，较9月增长15.1%，较去年同期增长13.9%。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆调整为主。【油脂】油脂：今日菜油偏弱运行，豆棕油震荡收涨。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。美豆需求旺盛，支撑美豆价格，豆油支撑逻辑延续。而菜油方面，李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森。双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流，多空因素交织下预计菜油继续震荡运行为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力走弱、维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需。进入11月后，下游市场需求乏力态势于内地市场开始显现，坯布端开机开始下滑，部分纱厂开机也有所下降。纺企短期主动补库心态有限。在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌2.88%。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-11-19

【黑色早评】铁矿降库，煤炭保供，黑色原料走势分化

9日品种：铁矿石、双焦、钢材、玻璃纯碱铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球铁矿发运再度大幅回升，澳巴及非主流发运均有增长。不过，因前期发运有回落，同期国内港口铁矿到货量仍继续下降，周一铁矿港口库存也略有回落。国内矿方面，近期铁精粉产量有小幅回升，但仍低于去年同期水平，统计局10月原矿产量同比下降2.9%。需求端，上周钢联高炉开工率略有下降，但日均铁水回升2.66万吨至236.88万吨，同期钢厂盈利率继续小幅下滑至38.96%。此外，钢厂铁矿库存延续增长，但因进口矿日耗有所回升，钢厂进口矿库销比再度走弱。随着钢厂盈利率持续下滑，叠加北方部分地区仍受到环保影响，预计近期钢厂对铁矿仍将维持按需采购。昨日铁矿港口现货成交继续下滑，但远期美元货成交有小幅上升，目前PB粉落地亏损略有收窄，当前国外需求仍相对强于国内。综合而言，尽管近期铁矿发运再度回升，但因短期到港继续下降，港口库存小幅回落，叠加10月国内原矿产量同比继续下降，短期矿价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.截至11月17日，中国47港进口铁矿石港口库存总量15799.45万吨，较上周一降20.04万吨；45港库存总量15114.45万吨，环比降13.74万吨。周期内铁矿石到港量下滑，港口卸货及入库量减少，导致港口库存整体小幅回落。分区域看，华东、华南及沿江地区库存均有小幅下降，东北地区稳中趋增，而华北地区港口库存延续累库趋势不变。 2.11月10日-11月16日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1285.3万吨，环比增加22.7万吨，呈持续累库趋势，当前库存水平处于四季度以来的最高点。 3.国家统计局数据显示，10月国内原矿产量8403.3万吨，同比下降2.9%；1-10月累计原矿产量85173.6 万吨，同比下降3.2%。 4.近日，澳大利亚矿业公司Genmin Limited宣布，已通过两轮配售成功获得约2570万澳元融资资金（约合1700美元）。此次融资将用于推动其旗舰项目——非洲加蓬巴尼亚卡铁矿项目（Baniaka）的开发进程。Baniaka铁矿项目位于非洲加蓬东南部，是Genmin在非洲布局的核心资产之一。公司于今年3月份签署Baniaka铁矿项目的采矿协议，目前已获得为期20年的大型采矿许可证。该项目JORC资源量高达7.6亿吨，平均铁品位为36.7%，项目主要产品为块矿、粉矿以及造球精粉。Genmin此前表示，项目初期年产能约为500万吨，未来计划将产能扩至每年1000万吨以上，预计将在2026年底前实现首次商业化出口。 5.11月18日远期现货市场整体活跃度一般，公开平台仅有一笔巴混以固定价106.6成交。矿山私下议标有特卡粉、57%印粉等资源。二级市场上卖家报盘积极性尚可，主流品种报价水平持稳；买家询盘活跃度一般，部分出于性价比考虑在关注麦克粉，但当前价格相对偏强，需求未见明显改善，有市场参与者认为当前价格上涨或缺乏支撑，整体市场情绪较为谨慎。港口现货市场成交不多，主流品种价格小幅上涨。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作正在进行，煤炭产量持续受到影响，动力煤和焦煤产量维持较低位，煤矿库存持续下降，市场成交较好，现货价格持续上涨，动力煤港口价格上涨至830元/吨以上，到了高位区间。近日国家发改委会议要求煤炭保供，释放明确信号要保供稳价，也印证了我们对煤炭价格合理区间的判断：煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期动力煤价格合理区间在700-800元/吨，焦煤区间可能在1100-1400元/吨，煤炭保供信号出现，产量或有增加，焦煤供需或逐步宽松，建议逢高空，重点关注煤炭产量变化。二、消息与数据 1.国家发改委近日召开的2025—2026年供暖季能源保供视频会议。虽然当前能源保供基础扎实，但受极端天气、国际形势等影响，市场对煤炭保供的担忧仍存，而此次会议也针对性出台了多项煤炭保供举措。 2.中国煤炭资源网冶金部11月18日重点关注：焦炭部分，焦炭落实四轮涨价后暂稳运行，随着原料煤价格走跌，焦企即时成本小幅下移，亏损得到一定缓解，多维持前期生产负荷运行，焦炭产量基本稳定。需求方面，近日成材价格小幅上涨，钢厂盈利能力略有回升，生产积极性尚可，除中西部部分成本倒挂以及常规设备检修的钢厂外多维持正常生产，日耗偏高，对原料继续按需采购为主。整体看，焦炭供需暂无明显矛盾，短期市场或进入平稳过渡期。焦煤方面，近日产地部分煤矿受检查及井下因素影响产量仍偏低，供应端恢复缓慢。焦炭落实四轮涨价后焦企利润依旧不佳，叠加煤价高位，接货意愿不足，中间环节出货增多，煤矿新签单较少，部分小幅累库但暂无明显压力，另外部分煤矿仍有前期订单尚在执行，价格多数持稳，竞拍市场延续偏弱，成交价格跌多涨少，短期煤价弱稳运行。进口蒙煤方面，下游询盘问价偏低，口岸成交较为清淡，蒙煤价格窄幅震荡，蒙5原煤在1100元/吨左右。 3.Mysteel煤焦：18日吕梁离石市场炼焦煤线上竞拍价格有降。低硫主焦煤A11、S0.6、G90起拍价1600元/吨，本期全流拍，上期11月11日成交价1650元/吨；高硫瘦煤A10.5、S1.85、G72起拍价1250元/吨，底价成交0.6万吨，流拍0.6万吨，成交价较上期11月11日降92元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量继续减少，富宝电炉日耗也微降0.3%，整体钢材供应依然趋减。昨日国内钢坯价格略有上涨，独联体钢坯价格小幅回落，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且降幅有所扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，且总库存降幅有所扩大，但钢联五大材表需有小幅回落，而找钢的钢材表需变动不大。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量286.25万吨，环比上升0.5%，基建水泥直供量环比下降1.2%；混凝土发运量为155.99万方，环比增加0.09%；样本建筑工地资金到位率59.76%，周环比下降0.06个百分点，显示建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，虽然美国政府停摆结束，但停摆期间的数据缺失叠加美联储官员的鹰派发言导致市场对经济前景担忧，近期外盘商品多有回落。国内方面，上周央行货币报告释放适度宽松货币政策预期，17日央行又开展8000亿元买断式逆回购给市场注入流动性，国内政策预期依然向好。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，因近日国内钢价有小幅上扬，目前国内外冷热卷价差略有收窄，但国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场依然供需双弱，但总库存降幅有所扩大，尽管本周开始生态环境部对部分钢企和钢铁大省开展环保督察，但因近日部分原料价格大幅走弱，短期钢价走势震荡略偏弱运行。二、消息及数据 1.据央视新闻报道，日本外务省亚洲大洋洲局局长金井正彰17日起访华。18日，外交部亚洲司司长刘劲松与其会面。14时左右，金井正彰一行离开中国外交部。面对媒体提问，他并未给出任何表态。 2.海关总署数据显示，10月中国出口钢铁板材597万吨，同比下降22.6%；1-10月累计出口6045万吨，同比下降3.5%。10月中国出口钢铁棒材162万吨，同比增长28.1%；1-10月累计出口1555万吨，同比增长45.9%。10月中国出口汽车83万辆，同比增长41.8%；1-10月累计出口651万辆，同比增长23.3%。 3.国家统计局数据显示，10月中国粗钢产量7199.7万吨，同比下降12.1%；1-10月累计粗钢产量81787.4 万吨，同比下降3.9%。10月中国汽车产量327.9万辆，同比增长11.2%；1-10月份产量2732.5万辆，同比增长11.0%。 4.山西高义计划于11月23日对一座1380m³高炉停产检修，日影响铁水产量约在0.45万吨，届时首先对一条双高线进行停产，日影响线材产量约在0.5万吨。 5.11月18日，国家统计局最新数据显示，2025年10月，我国挖掘机产量30880台，同比增长13%。2025年1-10月，我国挖掘机产量308062台，同比增长16.4%。拖拉机方面，2025年10月，我国大中小型拖拉机产量分别为7017台、14886台、0.9万台，同比分别下降3.6%、增长1.6%、下降25%。2025年1-10月，大中小型拖拉机产量分别为97444台、193567台、10.2万台，同比分别下降2%、下降5.6%、下降14.3%。 6.18日全国建材成交偏弱，市场活跃度有所降低，刚需采购为主，期现、投机较少，全天整体成交量较前一日大幅回落。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1114，环比上一交易日-7。沙河市场延续下行趋势，大板价格下调10，市场交投不温不火，低价成交为主。东北地区存生产线放水，供应减少，市场成交一般，需求呈缩减趋势。华东市场交投气氛一般，企业为缓解出货压力，部分以价换量刺激出货，而下游入市偏谨慎，多数操作维持刚需。华中市场今日价格暂稳运行，业者对后市信心不佳，操作理性。福建区域浮法玻璃价格向低位靠拢，5mm大板本地优质加工级货源目前主流商谈集中在1120-1160，部分外埠货源低价冲击依旧存在。今日西北区域浮法玻璃价格下滑，目前送到西安及兰州价降至1220-1240，当前外围价格依旧偏低，西北销售依旧承压。西南区域浮法玻璃价格暂稳运行，成都主流1040-1100，云贵本地市场集中在1040-1080，目前成交略有好转，预估短期价格或暂时企稳。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别价格调整。重庆湘渝装置检修，负荷下降，整体供应小幅度下跌。下游需求一般，按需为主，低价补库居多。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：沙河煤改气政策落地，仍较难改变玻璃供需偏宽松格局，当前玻璃厂家库存处于高位，后市北方入冬，需求将逐步减弱，如果玻璃带着高库存进入淡季，压力巨大，市场悲观情绪较重，玻璃盘面持续大幅增仓下行。目前玻璃主力合约跌至成本附近，不建议参与，远月仍有一定政策预期和减产预期，如果盘面持续悲观下跌，建议逢低买入远月。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：动力煤价格持续上涨至高位，纯碱成本明显抬升，价格已跌破成本，向下空间有限，但整体供需过剩，没有向上动力，预期短期内价格在小区间内震荡，盘面跟随市场情绪窄幅波动，建议观望。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-11-19

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