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【专题报告】调油逻辑在减弱，但纯苯原料争夺仍紧张

甲苯与汽油裂解价差波动趋势基本一致，但纯苯与其却存在明显阶段性不同。回顾近三年调油行情可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（如2023年美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还需要辛烷值价差、歧化利润等来相互验证；2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开，是全球物流再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，调油逻辑的影响已经淡化。对于国内PX来说，除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭，几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。从大的供需角度也可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转。而纯苯正好相反，国内供需存在一定缺口，且港口绝对库存极低，需要进口补充调节。当美国裂解利润高位水平时，芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口；特别美国苯乙烯生产有成本优势，出口也在放量中，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈。此时调油背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开，就会阶段性放大缺口的影响力，成为纯苯缺口一大助力。【另体量看美韩窗口打开一个月，影响月度3-5万吨体量（占月表需1%-2%），量不大；但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超郭5万吨水平，3、进口增量弹性问题】一、调油基础 1、为什么要调油汽油主要由C4-C12范围的碳氢化合物组成，是烷烃、烯烃和环烷烃混合物。一般由炼厂在一次常减压、二次深加工等各阶段均可出相应的汽油组份（如直馏汽油、催化重整汽油、催化裂化汽油、异构化汽油等等）。但单一的汽油组分一般都达不到实际使用要求和规定标准（主要是发动机性能-辛烷值和环保等各方面的要求），因此在实际出售前都要进行调油。而炼厂也会将不同加工步骤产出的汽油组分汇总到调油池，再加入高辛烷值组分，最终调和出达标的成品油。【柴油主要是C12-C15，主要指标是把十六烷控制在45-55，和汽油的调油要求不同，相对比较简单】而因为各个国家的炼厂资源不同、生产工艺不同，各个国家的基础油有较大差别，各组分比重不同。我国以催化裂化汽油为主，占比近77%，其他调油组分占比较少。而欧洲则主要以催化重整汽油作为原料，占比达45%；美国方面，汽油调和组分组成较为多元，近年以催化裂化为主，其中烷基化油也远高于欧洲和中国。一般来说成品汽油最主要的几个标准： 1、抗爆性能-用辛烷值表示。汽油在发动机中燃烧时抵抗爆震的能力,它是汽油燃烧性能的主要指标。有研究法辛烷值（RON）和马达法辛烷值（MON）两种表达方法。马达法主要是美国对应标号87#、89#、91#-93#；中国等大部分国家用RON即92#、95#、98#，辛烷值越高汽油燃烧抗爆性能越好。 2、蒸发性能，有馏程和蒸汽压两个指标。馏程主要用来判定油品轻、重馏分组成的多少，影响汽油的质量和使用性能。蒸汽压，汽油蒸发达到平衡后汽油蒸汽对容器器壁产生的压力，一般来说汽油中轻组分越多，则蒸汽压越大，常用雷德蒸汽压（RVP）衡量。 3、腐蚀性要求，汽油本身的基本成分（烃类）并不腐蚀金属，造成腐蚀的原因是汽油中存在某些杂质，主要指硫、含硫化合物、水溶性酸碱及有机酸等。 4、安定性要求，一般是指化学安定性，它表明汽油在储存中抵抗氧化的能力。常用诱导期和实际胶质两个指标表征。 5、环保要求，主要指良好的洁净性、清净性、排放特性，一般看硫（腐蚀、排放）、芳烃（沉积物、排放）、烯烃（沉积物、排放）、氧（热值、排放）、苯（有毒）等的含量。每个一个标准都对应着具体指标要求，而调油的实质就是根据自身资源，在最小化成本情况下，调和出达标的成品油。 2、常用调油组分与各国调油特征一般调油为基础油+高辛烷值组分搭配，同时保证蒸汽压、烯烃、芳烃，含氧量、硫含量等达标即可。基础油一般有催化汽油、重整汽油、烷基化油、异构化油。高辛烷值组分一般如MTBE、混合芳烃（甲苯、二甲苯、乙苯）以及乙醇、丁烷等。从表3中可以看到各调油组分各有优缺点，如烷基化油辛烷值与重整油相当，高于裂化油，但不含烯烃芳烃，低硫其实比较适合做基础油。裂化油辛烷值偏低，RVP偏高。MTBE高辛烷值但含氧量也高，而且欧美禁止添加，仅用于出口调油。甲苯、二甲苯属于芳烃，具有辛烷值高、低RPV特点。乙醇属于高辛烷值、高RVP、高含氧量。乙苯辛烷值不高，其实不是调油首选，一般只作为调油补充原料。而丁烷主要是美国资源巨大价格低廉，作为调油组分使用，但因其RVP过高，在冬、夏会有明显的添加区别。我国以中质、轻质馏分为主，催化技术最早突破，因此以催化裂化油为主，其辛烷值偏低，杂质多，需要高辛烷值低杂质组分来调和。我国市场主流调油组分是MTBE、烷基化油和混芳，MTBE的含氧量高（添加量不超过10%），混芳芳烃含量高，烷基化油产量有限，因此各厂及贸易商调油比例有明显区别。而且国内近两年因消费税因素，进口欧混大幅缩量；烷基化油（炼厂可退税）和混芳（按石脑油征税）目前影响还不大，MTBE、甲苯、二甲苯受影响（2023年消费税后，有过一波乙苯调油需求），目前国内调油市场主营炼厂基本以基础油+烷基化油+MTBE+石脑油，地炼和调油商才多使用部分芳烃调油，整体体量不大。而从消费情况来看成品油疫情前五年我国呈下降趋势，而疫情后再次出现增长；但季节性来看我国的消费季节性不是非常明显，主要和假期挂钩，一般三、四季度出行需求增加。而欧州以中质馏分柴油为主，重整技术成熟，重整生成油占比高，其具有辛烷值高、烯烃含量低、芳烃含量高、基本不含硫、氮、氧等杂质和稳定性好等特点。而且因为政策环保原因，欧洲更多使用柴油，柴汽比一直在3以上，多出口汽油、混芳至北美、亚太区域。季节性上一般秋冬季节是柴油需求的旺季。而美国随着页岩气改革，轻质馏分为主，裂化比重逐年增加，重整炼能增量有限，夏季相对缺高辛烷值芳烃组分。一般其高辛烷值有四种来源：1、进口VGO（欧洲、俄罗斯），重整自产；2、进口芳烃（以前主要是从欧洲进口；甲苯、二甲苯，混芳因苯含量偏高现较少添加，乙苯一般是通过进口纯苯和自身低价乙烯合成，但仍只能算补充组分）3、乙醇燃料，但因高含氧量、腐蚀等原因，目前大量普及的添加量为10%。4、丁烷和烷基化油，美国丁烷资源过剩，且其高辛烷值可直接添加汽油，但因为丁烷RVP过高，冬季能添加10%，而夏季最高只能添加2%，因此夏季会更缺高辛烷值组分【夏季汽油和冬季汽油标准都有明确的，每年5.1-9.15月只能售卖夏季汽油，一般3-4月是夏季汽油的生产备货季节，而同时也对应其炼厂检修季】。其中2022年调油逻辑最典型特殊，当年初乌俄战争带来欧洲能源危机，欧洲先是断天然气至电力出现问题，随后俄罗斯油品出口受限，因此欧洲炼厂开工下降。而对美国来说，其高辛烷值的来源先后出现断层，欧洲芳烃没有出口量，随后制裁俄罗斯后进口VGO量大幅下滑，而进入夏季调油备货后更加重了其高辛烷值缺失，最后一点是22年自身出行迎来疫情后的第一次爆发年。 3、调油逻辑的演变随着俄乌战争爆发后，俄罗斯柴油出口受限制，欧洲原油、成品油均出现缺口，柴油裂解价差率先暴涨，随后美国汽油裂解价差接替拉涨【从前面美国高辛烷值来源分析，1、首先从欧洲进口欧混、汽油减少；2、从俄罗斯进口VGO减少-自身重整高辛烷值组分下降；3、自身季节性需求叠加疫情后的出行复苏。美国高辛烷值缺失加剧+需求回升，由此开启了吸引全球高辛烷值之路】，拉动近两年的“调油”逻辑。经过两年的油品路径调整后，调油逻辑发生了一些变化：首先美国自身高辛烷值的缺失仍在【原料轻质化、能源转型下的炼能下降、以及整体需求的回升】；但调油季节性在提前、影响程度在下降【2022年4月开始，6月开始转弱，高价差持续至8月；2023年1月启动一波，2月后基本进入震荡，至8月开始下滑，而从辛烷值角度看在3月和7月（见图17），整体波动、幅度均下滑；2024年2月启动，目前持稳，裂解利润较去年继续收窄，辛烷值仅在12月底短暂冲高】。二、调油逻辑对化工品的具体影响 1、调油逻辑影响路径通过前面的梳理，我们知道调油的核心是辛烷值需求的增加（或汽油需求增加，或者高辛烷组分需求额外增加）。而近几年全球调油的核心就是美国自身高辛烷值的缺失，特别在夏季需求旺季+丁烷添加比例下降时候会更明显。在其自身炼能有限情况下，进口高辛烷值组分就是首选。而从美国高辛烷值组分选择上，混芳、甲苯、二甲苯、纯苯（纯苯不能调油，但结合自身廉价乙烯生产乙苯，也可用来调油）就是比较适合作为进口高辛烷值组分的标的。在汽油需求上升/汽油利润上涨，或者说是重整汽油利润好于芳烃化工利润时，炼厂会提高出油的比重，减少抽提（减少芳烃供应）；而当市场调油过程中高辛烷值组分需求额外增加时，甲苯、二甲苯额外需求增加，歧化开工也会下降，就会带来芳烃供应减少同时需求增加的跷跷板效应。因此调油影响路径大致为，1、调油需求增加/油品利润上升，减少抽提多出油品；2、市场高辛烷值需求增加，歧化反应减少直接做高辛烷值组分去调油。在这个过程中，多是会同时进行，PX、EB等就会因原料供应减少或原料价格抬升而受到影响。 2、调油逻辑影响程度调油逻辑的影响可以从两个方面来考虑，一个是价格，一个是体量。价格方面从关注全球各区域汽油裂解价差开始（主要是欧美），其次关注各区域内高辛烷值组分的价格及比价。而最后落到量上，则要看具体的影响。因为调油是一个大背景，会带来整体芳烃的价格走强，但具体需求量的判断其实要包含，1、调油备货节奏，2、真实油品供需缺口，3、高辛烷值具体组分的供需、性价比；其实很难细化，只能通过往年的体量来大致预估；更多是看价格支撑大背景下，区域品种缺口是否会持续。调油逻辑传导路径其实较清晰，一般是：某地区成品油利润持续上升（近两个主要是欧美地区带动），调油需求的上升造成高辛烷值组分出现缺口，随着高辛烷值组分价格持续上涨，吸引跨区货源，接着带来全球高辛烷值价格的传导,最后全球市场进行再平衡，完成品种价和量的转换。近几年的调油行情主要是从美湾裂解价差开始（乌俄冲突后其实先从欧洲柴油开始，但也是在随后美湾汽油裂解价差走强后才推动了全球调油逻辑），从图12可以看出汽油裂解价差主要在近三年波动较大。而从图16汽油裂解价差与芳烃价格的历史波动，可以明显看出：1、当美湾汽油裂解价差超过大约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯二甲苯波动基本一致，甲苯与汽油裂解价差波动趋势也基本一致，而纯苯与汽油裂解价差及甲苯、二甲苯的波动节奏，确存在明显阶段性不同。复盘几个关键时间窗口：2021年2月-4月，其中3月是明显的裂解价差突破17美元/桶，随后芳烃全部跟随走强，但随后4月裂解价差及甲苯、二甲苯小幅走强而纯苯大涨，如果对比辛烷值价差，我们可以得出2-3月主要是调油逻辑，而且此轮调油逻辑并没有引发跨区套利窗口的打开，而4月纯苯的波动更多是其自身及下游EB利润大涨带来的驱动（见图21）。 2022年全年，1-8月当年的俄乌战争至欧洲能源危机，随后引发的调油逻辑基本是汽油裂解价差、三苯、辛烷值价差同步波动。但9-11月，甲苯二甲苯在汽油裂解价差再次回升至17美元/桶后再次大涨，并随后打开了区域套利窗口，从辛烷值价差来看，是市场再次进行调油补库，而且也是对前半年高辛烷值缺失的紧张反应。 2022年底至2023年8月汽油裂解价差突破后持续走强再高位震荡，但我们看到其辛烷值价差，仅在4月和7-8月有明显的一波涨跌，对比三苯来看，甲苯、二甲苯美韩窗口持续打开，也仅在4月和7-8月跟随走强，但涨幅并不明显，而纯苯在整个下半年与其他均完全不同。至此我们还可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（事实是当年前三个季度裂解利润保持强势的原因在美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还是要辛烷值价差、歧化利润等来验证；美国的PX-MX及歧化利润从2022年开始多数时间在较差水平，也验证了其调油逻辑。而亚洲区域PX-MX波动小正常水平，歧化价差近两年也开始恢复至2021年水平（也验证了调油需求在美国）。 2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开（从调油备货开始，持续在前三个季度），是全球物流的再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，也就说是调油逻辑的影响已经淡化。从供需角度，芳烃加工利润的下降带来负荷下滑，必然也伴随着纯苯供应的下降（纯苯主要还是芳烃联合的副产物），而美国再平衡已接近完成，欧洲可能有变数。因为从节奏看，2023年底至今，此轮汽油裂解价差的持续上涨，辛烷值未有明显上升-辛烷值缺失不明显/甲苯、二甲苯美国套利窗口常态化打开已经形成新的平衡，价格波动趋缓，不再因为常规调油需求而出现大涨。而新的变化是欧洲三苯在此轮中，反季节性走强（因欧洲柴汽油裂解价差也未走强，因此目前考虑为红海事件影响下运输成本的抬升，只体现在价格上，而未带来实际流通量变化）。 3、对中国纯苯、PX具体影响分析从前面的分析我们可以看出，其实调油逻辑影响力已经在逐步淡化。而落到纯苯、PX这些品种上已更多要从自身区域供需来观察。从一个朴素的角度，区域的缺口与区域价差相匹配，从中国来看，PX除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。而我们再看其进出口格局PX从2019年开始，进口依存度每年下降10%，这是处于高速挤出进口的过程。而纯苯近两年进口依存度还略有所上升。而如果再叠加库存来看，PX在进口大幅下滑情况下，库存整体水平还在持续上升，从大的供需角度可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转，对进口敏感度才能增加。而纯苯正好相反，进口依存度回升，库存整体水平在下降，同时绝对库存还低，也侧面反应了纯苯国内的供应存在一定缺口，需要进口来调节平衡。而通过前面我们还知道，美国芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口，特别美国苯乙烯生产有成本优势，当前又在通过出口放量填补日韩、欧洲市场EB缺口，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈，而美国更占优。其结果就是长时间给出美韩套利窗口，吸引韩国货源，分流了亚洲的纯苯量。在美国调油利润高位，而中美纯均存在阶段性紧缺时，中美博弈也更易有阶段性机会。若从体量评估，美国近5年纯苯进口体量在140-160万吨水平，2023年较2022年进口增加20万吨（其EB出口量也在相当体量），而2022年较2021年进口增加约10万吨。2022年调油逻辑运行一整年，可以简单认为美国调油需求对纯苯的影响体量在10万吨水平（从单月进口来主要在8-9月进口放量，也在10-15吨）。而从韩国纯苯出口总量角度，其2023年实际影响中国纯苯进口量不到10万吨。而若从美韩套利窗口打开后的变化来看，若其套利窗口持续一个月，还会带来月纯苯进口量下降3-5万吨。虽然这个月度3-5万吨体量（纯苯月度表需230万吨左右，占比1%-2%），对于纯苯来说不大，但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超多5万吨水平，3、进口增量弹性问题，调油背景下美韩套利窗口打开，对中国来说如果国内缺口扩大，很难有进口增量，除非加大中美博弈，以价换量。而从纯苯自身的供需情况来看，纯苯及下游自身的投产节奏存在错配，在三季度裕龙装置投产前，下游投产增速远高于纯苯投产（裕龙140万吨投产前，纯苯新增55万吨产能，而下游新增产能折纯苯需求在237万吨）；其次是纯苯在3-5月将迎来大规模检修（按目前检修计划，月检修损失量环比增5-10万吨，同比高3-4万吨），也会加重纯苯的供应缺口。此时在美国调油逻辑背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开（当前韩-美运费在140-150美元/吨，套利窗口2月中至今打开），就会阶段性放大缺口的影响力，成为以价换量的一大助力。三、总结和展望近几年的调油行情主要是从美湾裂解价差开始（乌俄冲突后其实先从欧洲柴油开始，但也是在随后美湾汽油裂解价差走强后才推动了全球调油逻辑），对比汽油裂解价差与芳烃价格的历史波动，可以看出：1、当美湾汽油裂解价差超过约17美元/桶时（NYMEX RBOB-WTI价差），会明显开始带动芳烃价格的上涨；2、且裂解价差17美元/桶以上时，对芳烃涨跌有较明显指引和支撑；3、甲苯、二甲苯与汽油裂解价差波动趋势基本一致，但纯苯与其却存在明显阶段性不同。回顾近三年调油行情可以得出：1、汽油裂解价差是调油的大背景，但其走强不一定是调油需求（如2023年美国自身供应端-计划外检修和炼能下降有关），而调油需求还需要辛烷值价差、歧化利润等来相互验证；2、甲苯、二甲苯美韩套利在需求季节常态化打开，是全球物流再平衡结果（美国缺失的高辛烷值由欧洲来源转为亚洲来源），而且已经相对稳定，对调油反应已经下降，调油逻辑的影响已经淡化。对于国内PX来说，除了在2022年度调油逻辑跟随波动之后，2023年至今区域价差关闭，几乎没有波动，说明PX不存在新的区域不平衡问题。从大的供需角度也可以得出PX国内的供应增量同时压制了进口和需求（挤出进口+累库）。因此PX在调油逻辑传导减弱+内部供应压制情况下，对调油逻辑几乎没有反应；如果想要有新的变化，除非看到PX国内供需格局趋势出现扭转。而纯苯正好相反，国内供需存在一定缺口，且港口绝对库存极低，需要进口补充调节。当美国裂解利润高位水平时，芳烃的缺口也必然伴随着纯苯缺口；特别美国苯乙烯生产有成本优势，出口也在放量中，美、中纯苯争夺在调油背景下会更加激烈。此时调油背景下，美韩纯苯套利窗口持续打开，就会阶段性放大缺口的影响力，成为纯苯缺口一大助力。【另体量看美韩窗口打开一个月，影响月度3-5万吨体量（占月表需1%-2%），量不大；但考虑到其1、当前的港口绝对库存量才5万吨水平，2、月库库存变化也很少有超郭5万吨水平，3、进口增量弹性问题】能化组：田大伟 Z0019933 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-03-31

PX基础知识--PX上市专题

05 PX产业链芳烃产业链主要包括纯苯、甲苯、二甲苯及其下游应用，其中纯苯、二甲苯是主要的基础化工原料，甲苯更多用于转化为纯苯及二甲苯，三苯所对应的下游涉及各行各业，运用面极广。 PX则是二甲苯中的最主要原材料，95%以上的PX用于生产PTA，而PTA下游则集中在聚酯，对应终端纺织及消费行业。我国的化学工业按照原料区分可分为石油化工、煤化工、天然气化工及煤化工，其中PX所属的芳烃产业链便是石油化工的其中一个分支。石油化工即以原油为原料通过不同馏点及加工工艺所生产出来的产品，其中烯烃和芳烃是其主要的两大分类，分别对应乙烯丙烯以及三苯等，进一步可再细分为各个行业的基础原料，产业链复杂，关联性较强。芳烃产业链以三苯为原料其中以纯苯和对二甲苯为主要基础原料生产的化工产品产业链。 06 PX生产工艺（1）原油常压分馏：原油首先经过简单的常压分馏获得石脑油，馏程为终馏点220℃左右的组分成为石脑油，而石脑油分会区分轻石脑油与重石脑油，作为生产乙烯的裂解原料时，轻石脑油一般是30℃~90℃馏程的直馏石脑油，且链烷烃质量分数较高，适合进乙烯裂解装置，生产乙烯、丙烯、丁烯等烯烃系的化工原料；重石脑油一般是80℃~180℃馏程的直馏石脑油，且芳烃潜含量适合进催化重整装置，生产纯苯、甲苯、二甲苯等芳烃系的化工原料。（2）催化重整，在催化剂条件下，把汽油馏分中的烃类分子结构重新排列为新的分子结构，重整汽油富含芳烃，辛烷值高，是理想的汽油调和组分，并且副产氢气，重整副产的氢气是后续炼厂加氢精制成品油和加氢裂化的源头。重整汽油亦可进行芳烃抽提，进一步制取纯苯、甲苯、二甲苯等芳烃类化学原料。因此，以纯苯、甲苯、二甲苯为主的三苯，与汽油是密不可分的，汽油若需求旺盛，则重整汽油直接汽油调和池，则芳烃抽提减少，对应通过重整工艺生产的三苯将有所减少。相反，若汽油需求偏弱，则芳烃抽提增多，对应通过重整工艺生产的三苯将有所增加。歧化反应的目的是增产更多的二甲苯。选择性歧化，甲苯在催化剂的条件下，让一个甲苯中的甲基转移到第二个甲苯从而获得一个纯苯及一个二甲苯。而选择性歧化则是，歧化及烷基转移工艺的共同结合，以甲苯和C9芳烃资源作为原料，生产更多的二甲苯。烷基化反应指向有机物分子中的碳、氮、氧等原子中引入烷基(-R)的反应，简称烷基化。因此甲苯的需求紧，会导致歧化利润转差，从而导致甲苯没有意愿往二甲苯去转。（3）甲苯下游需求占比：甲苯下游占比最大的是还是进入歧化/选择性歧化装置，即TDP/STDP增产二甲苯，此需求占比高达40%；甲苯第二大下游需求则是进入调和汽油池，因此在三苯内部的转产，即甲苯生产二甲苯的过程中，汽油的需求亦是重要影响变量。汽油需求旺盛，则更多的甲苯用于调油，则甲苯通过歧化/选择性歧化生产二甲苯的供应将会减少。原油常压分馏得到的石脑油分为轻石脑油以及重石脑油，重石脑油芳潜含量高，适合进重整装置进一步抽提芳烃得到三苯。而轻石脑油主要是直链烷烃，进催化裂解，主要是为了获得乙烯、丙烯、丁二烯等烯烃原料，副产裂解汽油，裂解汽油经抽提纯苯后可进入调油池。但裂解汽油亦可进一步得到三苯（即纯苯、甲苯、二甲苯），但其中二甲苯的乙苯含量过高（相对重整汽油而言，乙苯含量太高），需进一步通过歧化反应/烷基反应/吸附分离获得对二甲苯，制取成本较重整路线更大，因此乙烯裂解副产的二甲苯，相对主流的重整路线来说，并不是主流路线。 07 PX生产成本 PX生产成本较为复杂，随着大炼化装置投产，不同装置之间的原料及下游配比不同，大炼化工厂可根据经济性生产进行调节，所以单位PX的生产单耗难以确定，市场普遍以价差观测PX效益情况。相对而言短流程MX制PX的原料消耗较为清晰，生产每吨PX消耗原料MX1.15吨。甲苯歧化烷基化则每吨PX消耗1.3吨甲苯。

申银万国期货2023-08-17

PTA调油预期落空 PTA重回弱需求_申万期货_商品专题_能源化工

流向美国导致歧化及异构原料的缺乏，带动纯苯及PX下游产品价格的上行。目前，北美汽油库存持稳，汽油裂解价差走弱，辛烷值逆季节性回落。海外加息继续引发市场对衰退担忧。假期PX开工方面来看，几套装置变动如下：九江石化89万吨PX装置负荷提升至85%-90%，原运行负荷在60%-70%；福建联合100万吨PX装置负荷提升至95%偏上，原运行负荷在80%-90%；丽东负荷降低到52%，原运行负荷在56%；华东一套60万吨装置开机，但目前尚未听闻运行负荷。整体来看，目前PX产能利用率在69.77%，较节前降低0.58个百分点，主要原因为宁波大榭新装置低负荷运行，本月计入总产能。PX增加宁波大榭160万吨装置，总产能4223万吨。假期受到成本下跌影响，PX绝对价格出现下滑，但加工费来看，与石脑油价差始终维持在420-440美元/吨运行，整体变动不大。目前PX市场来看，因产品多以长约的方式交易，现货目前尚未有明显的供需异动，导致假期间PXN波动不大。根据近期企业开停工数据来看，预计5月国内PX产量接近260万吨，行业产量再次回归到前期较高水平。而6月份之后，伴随检修装置的回归，后续海油惠州二期PX装置的投产，预计国内PX月度产量有突破280万吨的趋势。 02 基差走弱、PTA现货供应如期释放五一假期后PTA期货价格因假期油价大跌低开后小幅走高，目前主力合约换月至09合约，基差下跌至258元/吨，周内期现基差持续下滑，产业供需累库，现货流通集中释放，买盘归于保守，PTA合约价差方面，5-9价差走强至276元/吨，9-1价差收至174元/吨。 PTA成本平均在5339.11元/吨，环比-234.47元/吨，PTA利润平均在加-16.73元/吨，PTA加工费平均在553.69元/吨，整体来看，加工费处于近三年内较高位置，高加工费将吸引部分检修装置重启。目前，嘉通能源2#负荷提升，目前PTA整体负荷在80.14%。（剔除佳龙、天津石化、扬子1#、汉邦1#、华彬，2023年5月2日增加将嘉通能源2#250万吨，产能基数7650万吨），5月份供应预估增至525万吨附近，较4月增量大约25万吨，聚酯负荷目前85.66%，近日下游需求增量基本来自新投及节前部分检修装置，负荷较5.1节前提升2.78个百分点，下游涤丝库存维持正常水平，预计5月需求维持稳定为主。（2023年5月国内聚酯产能基数7361万吨/年）。 PTA社会库存量约在269.75万吨，环比+6.32万吨；PTA企业库存可用天数为6.6天（环比+0.37天），聚酯工厂PTA库存可用天数达6.77天（环比-0.16 天），库存同比往年同期处于高位。 03 节后下游消费复苏但订单后期仍有下降预期截至目前，江浙地区化纤织造综合开工率为57.94%，较上周开工上升9.71%。多数织造生产基地，在五一假期之后恢复生产，开机率较五一节多提升，据悉目前织造工厂内新单情况仍偏弱，当前在机生产多为坯布库存以及部分尾单仍在交付，后续新单存断层可能性较大。聚酯产业利润总体修复明显，但瓶片、DTY窄幅下滑。具体来看，PTA目前加工费区间依旧高位，但伴随自身供应的增加以及终端负反馈的持续，在累库压力下本周继续下滑，本周期聚酯品种的利润继续修复，尤其是聚酯切片利润修复力度继续加大。 2023年3月美国纺织品服装进口量71.4亿平方米，同比下降23.6%，环比增长23.4%，进口量5个月新高。进口额达到83.2美元，同比下降31.7%，环比增长4.1%。其中服装进口量18.6亿平方米，同比下降40.2%，环比增长2.6%，服装进口额62.5亿美元，同比下降33%，环比增长5%。自2022年5月份以来，中国占美国纺服进口比重再次低于30%，降到23.8%，服装进口比重降到26.6%，双双刷新2020年4月以来的新低。从实际情况来看，今年上半年的订单和去年比是比去年差的， 3月份的订单是好的，但4月份过来清明节开始走淡，到5月份生意基本进入季节性淡季。下游普遍不太看好未来的利润，当前价格的涤丝备货意愿不够，做出口的工厂，欧美订单同比下降很多，东南亚（越南、孟加拉等）订单和边境贸易（哈萨克斯坦）维持稳定。总体来看，持续性存疑。 04 结论上游来看，亚洲PX检修装置逐步重启，下游PTA6月检修增加，PX供需预期偏弱，且上下游价格偏弱以及PXN偏高，短期PX价格或继续承压，PXN仍有压缩空间。5月中下旬至6月随着PTA装置检修陆续执行，且下游聚酯负荷回升，PTA供需有所好转，但宏观偏弱氛围及成本端支撑偏弱下，PTA绝对价格偏弱。当前织造工厂内坯布库存处于相对高位，原料备货也多在涤纶长丝工厂优惠让利，适度补仓，考虑到五月和六月处于纺织淡季，对于后续纺服市场的持谨慎预期，织造行业开机率或将逐步下滑。预计后市 PTA 继续维持弱势。

申银万国期货2023-05-17

9月15日山东利华益苯乙烯价格动态

装置正常产销，目前销售9700元/吨，纯苯行情震荡盘整，成本支撑不佳，受台风影响，港口库存上升，下游开工有所减弱，需求降低，苯乙烯现货行情下跌。苯乙烯前期涨势较猛，目前下游盈利有限，接货情绪不高，预期短时苯乙烯市场以下跌为主。来源：生意社

Jupiter2022-09-16

9月2日万华化学苯乙烯价格动态

货价格持续走高。国际原油期货大幅收涨，纯苯行情震荡盘整，成本支撑较好，而下游开工率提升明显，需求较前期有所好转，苯乙烯去库顺利，现货行情上涨。目前苯乙烯市场货源偏低，预期短时苯乙烯行情以上涨为主。来源：生意社

Jupiter2022-09-05

8月30日山东利华益苯乙烯价格动态

货价格持续走高。国际原油期货大幅收涨，纯苯行情震荡盘整，成本支撑较好，而下游开工率提升明显，需求较前期有所好转，苯乙烯去库顺利，现货行情上涨。目前苯乙烯市场货源偏低，预期短时苯乙烯行情以上涨为主。来源：生意社

Jupiter2022-08-31

8月16日万华化学苯乙烯价格动态

8900元/吨，国际原油期货下挫3%，纯苯供应增量，弱势运行，成本支撑不佳，苯乙烯装置产能利用率持续攀升，港口库存也连增近一个月，而下游刚需采购为主，苯乙烯现货行情不佳。预期短时苯乙烯市场以下跌为主。来源：生意社

Jupiter2022-08-17

石油和化工行业产融结合闭门峰会成功召开

商所将进一步丰富能源化工体系，加快推进纯苯等更多化工品种上市，同时做好三个塑料品种现金合约上市准备工作，并推进包括乙二醇在内的多个特定品种的对外开放，进一步提升国际化水平，服务石化产业高质量发展和新发展格局。在主旨演讲环节，京博控股集团期现经营策划中心总经理刘勇分享了公司利用期货市场助力生产经营的实践经验。据介绍，京博石化是在山东民营炼厂中比较具有代表性的企业，是一家以石油化工为主，集石油炼制与深加工为一体的民营企业。京博石化2016年成为上期所交割厂库，后续又申请了大商所的交割库。公司借助能化期货快速发展的春风，业务模式和经营理念都在发生变化，正在尝试把钢铁行业、农产品行业期现结合的一些做法逐步嫁接到能化行业里。未来公司的发展计划分三步走：第一步是利用金融衍生工具服务产业链，通过期现运营、产业利润链和风险监控管理为基础，为自身打造高销售价格期现方案，为产业客户设计低采购成本方案。第二步是创建“桌面炼厂”。以海南炼厂为试点，对炼厂利润进行保值，实现传统炼厂向“桌面炼厂”模式的转化。第三步是产能拓展，形成完善的“桌面炼厂”运营管理方案，整理国内独家炼厂资源，由点及面，联融发展。在圆桌讨论环节，与会嘉宾普遍认为，要通过以下多种措施，进一步促进石化产业期现货深度融合：一是提升石化企业风险管理意识，加强对期货及衍生品的认知；二是发挥行业龙头引领作用，带动行业整体对期货及衍生品套期保值应用；三是积极推广含权贸易模式，发挥衍生品功能，推进适合实体企业的风险管理模式；四是进一步完善期货交易交割规则，建立有利于套期保值业务开展的规则机制；五是加快新品种上市，建立适应石化行业全面参与套期保值的品种体系；六是加强交割仓库及厂库管理，提升交割仓库及厂库安全性和稳定性；七是扩大各交易所政策扶持力度，引导企业利用期货及衍生品交易参与度；八是加快期货市场对外开放步伐，进一步提升期货经营机构境外服务能力；九是加大市场宣传和培育力度，激励企业参与期货及衍生品市场活跃度。据了解，此次石油和化工行业产融结合闭门峰会旨在为石化产业企业、期货交易所、行业协会提供探讨行业发展态势、产融结合模式、风险管理经验等方面内容的交流平台，使市场各方共同推动石化产业高质量发展。本次会议还邀请了多家石化企业与期货公司的代表，就石化实体企业参与期货市场经验问题、期货公司服务石化企业典型案例、如何做好石化行业产融结合等内容进行了深入讨论。来源：期货日报

Elaine2022-08-16

8月12日山东利华益苯乙烯价格动态

货价格下跌。国际原油期货价格处于低位，纯苯行情连续下跌，成本支撑不佳，下游开工整体呈震荡下跌趋势，需求持续低迷，苯乙烯价格跌势不止。近期山东苯乙烯装置重启，苯乙烯产出增加，库存不断走高，预期短时苯乙烯市场以下跌为主。来源：生意社

Jupiter2022-08-15

大商所：推进新产品布局，加快上市纯苯、硫磺、石油焦、冰醋酸等更多更好的能化期货品种

、稳中求进”，推进新产品布局，加快上市纯苯、硫磺、石油焦、冰醋酸等更多更好的能化期货品种，储备更多化工期货产品与工具；“一品一策”持续完善品种规则制度，加快推动塑料品种集团化交割制度落地、塑料品牌办法修订，在塑料品种及其他能化品种上不断的扩大交割区域；探索与能化产业龙头企业合作，在场外平台建设企业交易专区，解决企业期现联动业务痛点，不断提升交易效率。据了解，大商所化工衍生品市场品种工具数量和市场规模持续增加，目前已上市6个化工品期货和4个化工品期权，2021年能化期货品种累计成交量8亿手、日均持仓量235万手，同比提升50%、55%，市场功能有效发挥，吸引了众多化工产业链企业参与。目前，前十大LPG供给企业（国内生产企业+进口商）中已有7家成为大商所交割厂库并参与交易、交割。LPG、聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯品种期现价格相关性连续多年均达到0.9以上，价格发现功能有效发挥，服务实体能力持续增强。

Jupiter2022-08-12

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