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期市早盘：商品期货多数下跌，玻璃跌近3％，苯乙烯跌超2％

煤、SC原油、纯碱跌超1％；涨幅方面，纸浆涨1％，菜粕、液化石油气、豆粕涨近1％。　　俄罗斯海运乌拉尔原油出口大增　　根据贸易商和路孚特Eikon数据，亚洲市场对俄罗斯石油的需求没有减少，本月吸收了海运乌拉尔原油增幅中的一大部分，帮助俄罗斯应对大多数西方买家回避其原油的情况。　　数据显示，1月至少有510万吨乌拉尔原油从俄罗斯在欧洲的港口普里莫斯克（Primorsk）、乌斯季卢加（Ust-Luga）和新罗西斯克（Novorossiysk）运往亚洲。另有190万吨乌拉尔原油的最终目的地尚未确定。根据路透的计算，1月运往亚洲的乌拉尔原油装船量可能达到约700万吨，比12月增加了约200万吨。　　运往亚洲的乌拉尔原油增加之际，俄罗斯海运石油供应普遍攀升。本月，普里莫斯克和乌斯季卢加的原油装船量将比12月猛增50％，达到700万吨以上，为四年来最高水平。1月将转船，随后运往亚洲的乌拉尔原油预计将有至少140万吨。

金融界2023-01-31

【农产品早评】金三银四预期，纺企积极补库

、棉花、玉米、豆粕、鸡蛋、生猪、苹果、纸浆油脂油料油脂：供应端，马来劳工问题或在23年得到解决，1月已出现产量恢复迹象，印尼下调23年预期产量，产地数据偏空；南美天气开启炒作，阿根廷潜在减产引发担忧，阿根廷状况持续恶化，目前阿根廷成为了未来豆类供给的核心博弈点；菜系国内供应宽松。需求端，印尼今年开始实施B35计划，巴西将直接推进到B15，对豆油需求有增加，美国EPA下调了未来生柴义务掺混量，同时允许加拿大菜油在美国用于生产生柴并掺混，美国需求利空，国内目前消费复苏情况良好，未出现大规模二次感染，复苏预期无法证伪。油脂以震荡为主，豆油偏强对待。棉花棉花供应端：USDA一月对22/23年度产量下调0.3%，主要是美棉和巴西棉产量有所回调，抵消了印度棉20万吨的下调，但后续印度可能还有下调空间，因为上市进度缓慢。美棉产量基本定产，调整空间不大，印度上市有所增加但依旧不及产量预期，市场对此分歧较大。需求端：对22/23年度大幅下调需求0.8%，主要是对印度需求下调，预计还有下调空间。1.13 -1.19日一周美国2022/23年度陆地棉净签约48466吨（含签约50145吨，取消前期签约1678吨），较前一周增加2%，较近四周增幅显著。春节棉花到棉纱和棉布均有所上调，产业链对后市预期较好，不过随着棉花价格走高，交投转淡。海外紧缩放缓叠加国内需求复苏预期，在旺季没有证伪前棉花偏强。玉米目前大家调研了解到农民手中的余粮有6成，年前只卖了4成，认为年后农民余粮有销售压力；但从进口饲料谷物的数量上来说，本作物年度的进口饲料谷物又比去年少了3000万吨，因此总量又偏紧，所以五一之前可能更多的体现农民的销售压力，五一之后可能更多的体现总量偏紧的格局。豆粕经过数月的干旱，阿根廷的农民上周和周末获得了生长季节最好的降雨。降雨量好于预测，但较强降雨量的分布不均匀，而且阿根廷和巴西南部仍然需要更多降雨，因为南里奥格兰德、圣多菲、科尔多瓦的土壤墒情没有本质性的改善。今年南美大豆的旱情的突出特点是：干旱面积比去年少一半，但是有些干旱区域比去年还严重。去年从1300交易到1700，目前美豆1500，去年的干旱是严重的措手不及，今年大家吃一堑长一智，一直在预期南美干旱，所以美豆行情不大，没有大面积干旱，也没有太超预期，只能继续跟踪监测南美天气，2月份仍是关键生长季。鸡蛋鸡蛋最近两年养殖成本很高，但鸡蛋价格也很高，所以养殖利润还可以，但是最近两年的补栏积极性一直一般，既有2019-2020 年大涨大跌带来的教训，也没有形成对未来强烈的看涨预期，所以鸡蛋存栏一直处于低位，这奠定了鸡蛋价格的格局。生猪截止到今天现货价格比除夕时价格要跌1元，也就是1000元/吨，散户的猪还没有卖，要到元宵以后，养殖企业的出栏量也还没有恢复到正常出栏量，还会继续加大出栏量，短期现货偏弱的局面可能至少持续到元宵节，这是产业微观短期的供需状况。宏观来说，疫情解封后的消费品需求的复苏还在持续进行，且绝对价格偏低，从中长期的角度，可以乐观一些。苹果苹果：春节过后，客商主要在西北产区补货，西北地区客商的数量明显高于山东地区，性价比较高的货源逐渐减少，客商采购比较积极；批发市场到货量较少，与年前到货相比减少幅度较大，现阶段多数市场积压货源不多，主流成交价格以稳定为主，小果、中果出货速度优于大果，关注春节后期市场备货情况。纸浆纸浆：Arauco浆厂3号浆线于1月20日生产出首批浆包；12月欧洲港口总库存环比小幅提升，同比提升约18%；现货市场流通货源紧俏情况较前期缓解，昨日国内针叶浆和阔叶浆现货小幅下跌，针阔价差1100元/吨；需求端春节期间国内各项户外消费恢复较好，疫情的影响明显减弱，预计对于生活用纸、包装用纸需求有所提升；考虑到1季度末，乌拉圭阔叶新浆厂即将投产，短期针阔叶浆走势可能发生背离，中期仍维持震荡偏空的观点，短期关注宏观驱动和未来一个季度进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-31

2023年01月30日申银万国期货每日收盘评论

，建议继续多BU06以及2309。【纸浆】纸浆：纸浆节后首个交易日延续高位震荡。短期国内针叶浆货源偏紧的问题仍未得到解决，现货价格目前维持高位，此前05合约基差异常，有向上回归的需求，推动近期浆价大幅反弹。但目前国内下游需求不佳，成品纸表现均偏弱，不支持浆价持续上行。中期来看，今年上半年针叶浆进口量有望继续上升，海外需求或进一步走弱，而纸浆当前估值偏高，浆价预计逐步回落，建议节后关注反弹后的做空机会。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：新年期间国际原油价格整体持平略降。俄乌局势延续，宏观面上国内长假消费良好，消费有起色。后市宏观需求传导至微观兑现概率较高。长假期间石化库存累库至82万吨，相比以往节后数据偏低。今日聚烯烃行情高开回落，供需而言，聚烯烃自身上游库存不高，短期成本端，油价整体维持，成本端继续形成支撑。不过，由于现货跟涨幅度有限，因此现货反弹放缓。【PTA】 PTA：PTA主力合约收跌于5810元/吨，最低到5752元/吨，PTA加工费参考278元，较节前下降100元以上，PTA整体开工稳定在78%，原油表现疲弱，PTA供应增量较大，下游开工多元宵之后，虹港石化2#、逸盛新材料、逸盛宁波3#装置计划重启，其余装置延续检修或有微调，聚酯开工提升至65.81%，国内涤纶长丝样本企业产销率19.9%。考虑PTA低工费，成本支撑及防疫优化后的需求回归预期存在。节后归来，市场或延续偏暖势头，中长线在谨慎偏多思路中存显性风险。【乙二醇】 MEG：乙二醇主力合约收跌于价格4448元/吨，乙二醇开工率参考53.74%，供应端国产量保持上升，进口量保持相对稳定，总供应量较本周预计增加，需求来看，受终端放假影响，有进一步下滑可能，供增需减情况，供需面变化利空。上游原料多处于上涨趋势中，乙二醇成本支撑力度增强，宏观良好预期，使得近期多头资金明显占优，盘面强势拉动下，预计震荡偏强概率较大。 03 黑色【钢材】钢材：今日成材主力合约高开低走，较节前最后一个交易日小幅收涨。春节期间五大材累库绝对值高度尚可，农历相比未超过往年同期水平。总的来说低库存+预期乐观的组合没有发生太大变化，库存的压力主要体现在钢坯端，但总体铁元素库存尚未构成明显的抛货压力。开市首日成材现货价格以稳中探涨为主，预计今日盘面也或将小幅高开，但若需求端的季节性增量未跟上供给的修复节奏，成材库存的压力或将对成材的估值上限形成一定制约。【铁矿】铁矿：节前港口铁矿疏港量延续增长态势，铁水220万吨以上的绝对值，叠加钢厂端铁矿偏低的库存，铁矿需求端对价格的拉动依然较强。与此同时，近期外矿发运量有所回落，1季度天气的对外矿发运影响的扰动预期也给了铁矿共供给端发酵的环境。总的来说，春节后钢厂季节性的复产对铁矿的需求还有增量，且铁矿自身供需相对偏紧的局面目前也未有明显改善，矿价底部支撑相对坚实，关注政策短对市场情绪的扰动。【煤焦】双焦：今日成材主力合约高开低走，焦炭较节前最后一个交易日上涨0.4%，焦煤收跌1.4%。春节期间焦炭现货市场表现偏弱，部分钢厂再度提出焦炭提降100元/吨。由于春节期间物流的停滞，焦炭库存呈现下游去库，上游累库，总体去化的格局。节后来说，目前下游炉料库存依然偏低，与铁矿类似，在节后铁水季节性复产的背景下，阶段性的补库需求一定程度上也将对焦价形成支撑。【锰硅】锰硅：节后首日锰硅05合约冲高回落，终收7692元/吨。市场成交暂未启动，整体观望情绪较浓，江苏市场价格小幅上调20元/吨至7780元/吨。锰矿价格小幅探涨，当前北方产区即期成本在7100元/吨附近、厂家利润情况尚可；南方产区利润仍处倒挂格局。节日期间厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平波动不大。下游钢厂复工在即，钢材产量趋于回升，锰硅需求端将逐渐回暖。综合来看，当前市场供需关系仍显宽松，厂家库存有待消化，锰硅价格上方压力仍存；随着需求端的回升，价格有望呈现偏强走势，操作上建议等待多配机会。【硅铁】硅铁：节后首日硅铁03合约冲高回落，终收8508元/吨。当前市场成交暂未恢复，厂家以交付前期订单为主，天津72硅铁价格维持在节前的8550元/吨。目前硅铁平均生产成本在7450元/吨左右，行业利润仍较为可观。春节期间硅铁产量整体维稳，行业利润较好、后市日产水平仍存抬升空间。下游钢厂复工在即，等待钢材产量回升带来需求端的提振。综合来看，当前市场供需关系略显宽松，市场库存有待消化，硅铁价格上方压力仍存；而随着需求端的回暖，价格有望呈现偏强走势，建议等待多配机会。 04 金属【贵金属】贵金属：春节期间外盘贵金属波动整体不大，节后第一个交易日沪金和沪银小幅低开，不过日内波动不大。上周有几项经济数据出炉，美国1月Markit服务业PMI为46.6，制造业PMI46.8，均处于萎缩区间，不过较前值有所回升。2022年四季度的GDP环比折年率放缓至2.9%，不过高于经济学家普遍预期的2.6%。12月核心PCE通胀进一步放缓至4.4%。但金银在2月1日的美联储利率会议前表现平淡，此前由于12月美国CPI再度回落以及美联储官员的提前暗示，市场已基本消化加息将再度放缓至25个基点。而在通胀呈现回落态势，经济转弱的趋势下，市场期待3月后停止加息，并在9月开启降息的可能，一定程度上为黄金提供较强支撑。考虑美联储表态上并未出现明显转向信号，政策路径仍需要时间和数据的验证，贵金属整体或呈现震荡偏强走势，底部逐步抬升，但短期警惕技术面的回调。【铜】铜：日间铜价回落1.5%。春节期间美国公布去年四季度GDP初值环比增加2.9%，较上一季度的3.2%放慢0.3个百分点，但高于市场预期2.6%；LME库存下降0.6万吨至7.38万吨，现货贴水略扩大至21美元；由于俄乌铜供求占比较小，俄乌战争对铜影响有限。去年底以来，因预期美联储加息力度放缓支撑铜价出现走强，另外叠加中国疫情后经济全面恢复的预期。历年春节假期铜需求处于淡季，元宵节过后逐步恢复。预计今年国内地产可能企稳；汽车产销可能略有下降，但由于新能源汽车单位耗铜量增加，汽车总体耗铜量可能持平；电力投资增速可能低于去年，仍然是拉动铜需求的主要行业，但是否会因经济强劲恢复，而放缓基建投资力度值得持续关注。预计2023年新增铜供应70万吨，预计全球供求处于基本平衡状态，铜价可能更多受阶段性因素影响。【锌】锌：日间锌价跌超2%。春节期间LME库存下降950吨至17.7万吨，现货升水扩大6美元至25美元；由于俄乌战争导致欧洲能源紧张，使得欧洲锌冶炼产能受到极大影响，目前仍未见明显的恢复。国内历年春节假期前后处于季节性淡季，元宵节后逐步恢复并进入需求旺季。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，产量有望回升。由于去年汽车产量基数较高，今年汽车产量可能下降；基建投资可能会因经济强劲恢复而增速有所放缓，预计供需紧平衡，锌价中期可能宽幅波动。建议关注欧洲冶炼开工情况及节后国内降库力度。【铝】铝：铝价承压回落。海外市场，欧洲部分地区电解铝已逐步复产，但同时俄乌冲突延续仍存扰动。产业上，截止1月30日，国内电解铝社会库存约101.5万吨，较节前大幅垒库23.6万吨。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，电解铝1月产量或小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业仍处传统淡季状态。弱现实与强预期博弈存支撑，2023年中期协预计新能源汽车销量在900万辆左右，同比增速放缓但体量可观。整体上，目前淡季垒库周期，等待铝下游需求的复苏。【镍】镍：镍价偏强走势。市场消息，1月26日LME称将会扩大镍委员会成员，以改善镍合约现状。青山集团月产能1500吨电积镍项目已逐步投产；俄镍计划23年减产10%左右；同时印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。目前海外纯镍进口亏损，国内电解镍供应不宽裕，短期可交割品仍然短缺，库存相对偏低叠加需求复苏，对节后价格或带来一定支撑，后期观察国内电解镍企业排产情况。下游不锈钢领域，下游不锈钢库存逐步累积，终端消费偏弱使镍铁供应压力或再显现。整体上，镍短期供应偏紧，后续供需或逐步宽松。【锡】锡：锡价高开后走弱。基本面角度，目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现，年前进口数据环比连续增加。目前锡矿端原料供给基本稳定，12月国内精炼锡产量1.59万吨，环比小幅回落。精炼锡加工费低位叠加年末终端需求相对疲软，对冶炼厂生产存在一定影响。因国内冶炼厂集中于1月下旬放假，预计1月实际减产或将超过3000吨。需求端，下游传统电子行业表现不佳，国内锡锭社会库存在节前连续累积，或对市场价格带来一定压力。整体上，锡预期带动下偏强，同时关注垒库压力。【工业硅】工业硅：节后首日SI2308期价高位回落，终收18075元/吨。近期市场成交有待恢复，华东553通氧工业硅价格下滑至17450元/吨。供应方面，成本高企利润倒挂、叠加春节假期影响、西南厂家开工低位，但新疆地区开工平稳，工业硅整体产量回落程度有限。需求方面，多晶硅价格止跌反弹提振光伏产业链整体信心，行业产能处于爬坡阶段、企业产量维持高位；铝合金价格筑底回升，企业开工仍处低位，补库需求有待启动；有机硅企业开工平稳、库存有所积累，对工业硅的新一轮采购需求有待释放。综合来看，高企的市场库存仍待消化，短期硅价上方压力仍存，等待下游需求回暖的提振，操作上建议暂且观望、等待做多机会。 05 农产品【棉花】棉花：春节期间ICE美棉偏强震荡为主，郑棉节后首个交易日高开低走。1月USDA报告上调美国及全球棉花期末库存，本年度全球棉市供需偏宽松的格局并未改变，短期外盘预计仍将承压。不过目前美联储加息幅度放缓的预期有所加强，未来全球纺服消费有望逐渐复苏。国内由于防疫政策的转变，节前订单状况尚可，市场对节后金三银四消费普遍持乐观态度，在未来需求恢复的强预期下，棉价重心有望进一步上移，但仍需关注节后实际订单情况。【白糖】白糖：节后白糖期货强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元至5810元/吨，云南南华上调10元至5750元/吨。总体而言，目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和节后国内消费的变化；另外宏观方面美联储加息、国内宏观经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，白糖期货跟随现货上涨，投资者可以短期逢高止盈。长期由于进口维持亏损且国内食糖消费有望恢复，后期SR305可以继续逢回调后买入。【生猪】生猪：节后现货走弱，生猪期货近远月分化。根据涌益咨询的数据，1月30日国内生猪均价13.85元/公斤，比上一交易日下跌0.50元/公斤。目前国内屠宰企业陆续开工，养殖企业也陆续开始出栏。从季节性而言，春节之后生猪消费进入淡季。但考虑到防疫政策的变化对12月之后的国内消费造成了冲击，后期淡季消费有望出现边际改善。且短期市场情绪出现悲观，部分地区反馈节后淘汰母猪屠宰量出现增加。对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后下方价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：苹果期货跟随市场情绪冲高回落。根据我的农产品网统计，截至1月18日，本周全国冷库单周出库量29.34万吨，全国主产区冷库剩余量为712.42万吨，随着春节备货陆续结束，产地发货环比上周减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，春节后，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：高开后回落。因春节期间马盘和原油反弹，且市场预期油脂后市需求转好，今日油脂高开，但是菜油和豆油回调较多。目前棕榈油主要进口国，中国和印度库存高企，一定程度上也将利空后续进口需求，从高频的船运商检机构数据也反应了预期，这也是限制棕榈油盘面上行的阻力，通常春节后国内会出现一段补库，但是随后将进入季节性的消费淡季，国内疫情防控放开后，关注节后需求是否有转机。【豆菜粕】豆菜粕：今日高开。阿根廷大豆播种即将完毕，处于生长关键期，近期降雨增加，周度优良率开始回升，但是未来降雨改善不具有持续性。巴西大豆主产区降雨偏多，收割进度偏慢，业界也有担忧出口是否延续，转向采购北美，从近期美豆较好的出口的数据也可以看出，全球大豆供应转宽松仍需时日，天气和物流是关键。节前市场对于春节后豆粕需求持不确定状态，现货成交为主，远月较少，油厂采购进口大豆较谨慎。我的农产品预估1月-3月进口大豆分别到港711、550、710万吨，总计1971万吨，低于2022年同期的2029万吨，也低于2021年同期的2117万吨。目前国内豆粕库存处于历史同期偏低水平，节后周度压榨量回升后，暂时预估累库可能较为缓慢，关注后续大豆买船和豆粕实际提货情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-01-30

上海期货交易所1月30日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 0 0 山东建发纸业 2100 0 山东永安资本 3900 0 山东景诚实业 15120 0 山东合计 21120 0 总计 21120 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-01-30

上海期货交易所1月30日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 2277 0 上海中储临港 2510 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 3953 0 上海合计 8740 0 江苏中供南通 0 0 江苏常熟威特隆 21652 0 江苏合计 21652 0 浙江建发物流平湖 4382 0 山东奥润特 157 0 山东山港青岛国际物流 47166 -133 山东中远海运黄岛 10521 0 山东外运华中胶州 77990 0 山东青岛宏桥 7001 -39 山东青岛青银 1950 -19 山东建发物流黄岛 26133 1994 山东象屿速传青岛 9476 0 山东合计 180394 1803 天津中储陆通 16657 311 总计 231825 2114 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-01-30

【春节专刊节后总结】农产品：美棉出口两周反弹，内棉现货因下游补库继续上涨

偏空的观点，关注宏观驱动和未来一个季度纸浆进口量情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-01-29

2023年01月20日申银万国期货每日收盘评论

空SC03多BU06以及2309。【纸浆】纸浆：纸浆节前最后一个交易日强势上涨。前期由于外盘报价陆续下调，人民币升值迹象明显，进口完税价格走低，成本压力减弱，利空市场心态，浆价快速回落至6300附近。不过短期货源偏紧的问题仍未得到解决，现货价格目前维持高位，05合约基差异常，有向上回归的需求，本周浆价大幅反弹。中期来看，今年上半年针叶浆进口量有望继续上升，海外需求或进一步走弱，而纸浆当前估值偏高，浆价预计逐步回落，建议节后关注反弹后的做空机会。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。煤化工8300通达源，成交一般。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。煤化工7920常州，成交回升。农历新年签最后一个交易日，聚烯烃期货延续反弹。基本面角度，聚烯烃现货成交较昨日略有好转。供需而言，聚烯烃自身上游库存不高，短期实质性压力不大。成本端，油价延续反弹节奏，成本端继续形成支撑。预计，节后反弹趋势延续。【PTA】 PTA：PTA延续昨日上涨态势，主力合约午盘收涨于5850元，国内PTA周产能利用率67.66%，环比-1.90%，聚酯行业周度平均开工为65.13%，较上期-1.37%；本周PTA社会库存量约在244.23万吨，环比+9.13 万吨；本周PTA加工费平均在343.76 元/吨，较上周-7.74 元/吨。PTA季节性累库逐渐兑现，但通胀缓和且亚洲需求持续修复，PX成本、需求两旺，涨势强于TA，结合市场近前弱现实而远端强预期，市场价格升至高位后仍有攀升空间。【乙二醇】 MEG：乙二醇今日收于4500元，乙二醇产能利用率55.13%，环比升1.50%; 华东主港乙二醇库存为91.12万吨，环比降1.91%。目前来看，由于前期减产较多，聚酯行业供应大幅下滑。预计下周在低负荷影响下，市场整体供应继续下滑。供大于求情况下，主港累库预期明显，基本面来看，市场缺少持续上涨的利好支撑，但是宏观良好预期，使的近期多头资金明显占优，盘面强势拉动下，节后预计保持上涨趋势的机率较大。 03 黑色【钢材】钢材：成材供需继续延续双双下滑的淡季走势，在铁水产量小幅增加的基础上，供给的缩减主要由短流程贡献，从目前的电炉利润，结合季节性的考虑，建材供给短期向上修复的驱动不强，这也对库存和价格形成了一定支撑。在海外通胀延续回落、国内需求逐步见底回升的宏观背景下，产业低库存+淡季供需双弱的格局给了价格进一步向上发酵的驱动，预计1-2月成材走势仍将由宏观逻辑主导，价格也有进一步向上冲击4300附近电炉成本的可能。【铁矿】铁矿：节前港口铁矿疏港量延续增长态势，铁水220万吨以上的绝对值，叠加钢厂端铁矿偏低的库存，铁矿需求端对价格的拉动依然较强。与此同时，近期外矿发运量有所回落，1季度天气的对外矿发运影响的扰动预期也给了铁矿共供给端发酵的环境。总的来说，春节后钢厂季节性的复产对铁矿的需求还有增量，且铁矿自身供需相对偏紧的局面目前也未有明显改善，矿价底部支撑相对坚实，关注政策短对市场情绪的扰动。【煤焦】双焦：焦炭第二轮提降全面落地，累计降幅200元/吨，二轮提降后，焦化厂基本陷入亏损状态，考虑到目前钢厂端铁元素库存同比依然明显偏低，叠加春节后铁水的积极性复产，短期内第三轮继续提降的概率有限。另一方面，澳煤通关影响将在1季度陆续体现，但短期看，放开进口后冲击的首先是进口结构，总量的增量影响相对有限，短期碳元素对黑色成本端依然存在支撑。【锰硅】锰硅：今日锰硅05合约弱势下行后低位震荡，终收7674元/吨。江苏市场价格下调30元/吨至7760元/吨。锰矿价格维持高位，焦炭价格落地两轮提降，当前北方产区即期成本在7100元/吨附近、厂家利润情况尚可；南方产区利润倒挂格局延续。目前厂家生产积极性尚可，锰硅日产水平小幅抬升。下游补库需求结束，等待节后钢材产量回升带来需求端的提振。综合来看，当前市场整体供需关系仍显宽松，节后市场库存有待消化，价格上方压力仍存。【硅铁】硅铁：今日硅铁03合约弱势下行后低位震荡，终收8600元/吨。天津72硅铁价格维持在8550元/吨。当前硅铁平均生产成本在7450元/吨左右，行业利润仍较为可观。假期临近硅铁产量水平小幅下滑，但行业利润较好、后市日产水平仍存抬升空间。下游节前补库进程结束，需求端进入空窗期，等待节后钢材产量回升带来需求端的提振。综合来看，近期需求表现偏弱，市场供需关系或将逐渐走向宽松，节后市场库存有待消化，价格上方压力趋增。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续强势。最新的经济数据表现通胀降温，美国12月零售销售环比下降1.1%，为2021年12月以来最大降幅，同时12月PPI数据环比下滑0.5%。此前，美国12月CPI数据再度大幅回落，CPI同步降至6.5%，环比下降0.1%，核心CPI同比5.7%，环比上升0.3%。2月份的利率会议也基本确认大概率加息25个基点。不过美联储官员整体维持鹰派姿态，包括近日又有几位官员表示将推升终端利率至5%以上，高于利率市场显示的市场预期。考虑政策路径仍需要时间和数据验证，贵金属整体或呈现震荡偏强走势，底部逐步抬升，短期警惕技术面的回调。【铜】铜：日间铜价重回7万整数上方。前期美联储加息行动是制约铜价上涨的主要因素，市场预期美联储最早年中将调低利率。预计今年国内地产可能好转，汽车产销可能略有下降，电力投资增速可能低于去年，目前产业链供求和低库存仍有利于铜价，尤其是国内新能源对铜需求拉动明显。美元利率变化、国内疫情解封和低库存交织影响铜价，铜价快速上涨后需要技术性调整，建议关注美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价上涨超1%。去年以来美联储加息行动是制约锌价上涨的主要因素，目前市场预期美联储最早年中将调低利率。虽然欧洲天然气价格回落，但目前欧洲锌冶炼减产尚未完全恢复。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润增加明显，消费处于季节性淡季。锌价中期可能宽幅波动，建议关注欧洲冶炼开工情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝弱现实与强预期博弈。海外市场消息称，法国敦刻尔克铝业去年减产的6万吨电解铝已开始复产。国内下游需求淡季特征明显，铝锭社会库存已逐步累积。产业上，国内电解铝社会库存已连续累积，预计假期前后累计增幅在30%。供应端，国内电解铝供应仍存干扰，贵州省内限电延续，电解铝企业面临第三轮减产，1月产量或小幅回落。需求端，国内铝下游加工龙头企业环比继续下跌，订单疲软致中小型企业减产或提前放假，呈现传统淡季趋势。整体上，淡季垒库周期，建议暂时观望为主。【镍】镍：镍基本面相对转弱。国内供应端逐步宽松施压，市场消息称青山月产能1500吨电积镍项目已逐步投产；俄镍计划23年减产10%左右；同时印尼镍铁征税尚未达成最终协议，预计延期2年。目前海外纯镍进口亏损未变，国内电解镍供应不宽裕，但纯镍需求相对偏弱，库存相对偏低或带来一定支撑。下游不锈钢领域，下游市场备库意愿较弱，观望情绪重，不锈钢库存已逐步累积，终端消费趋淡后，镍铁供应压力或再显现。整体上，镍供需转向偏弱。【锡】锡：锡供应出现小幅下降，需求仍显偏弱。目前海外东南亚锡产能延续释放，近期进口盈利窗口维持开启，前期进口锡已经兑现，进口数据环比大增。目前锡矿端原料供给基本稳定，12月国内精炼锡产量1.59万吨，环比小幅回落。精炼锡加工费低位叠加年末终端需求相对疲软，对冶炼厂生产存在一定影响。因国内冶炼厂集中于1月放假，预计1月实际减产或将超过3000吨。当前临近假期，下游传统电子行业表现不佳，企业备货节奏逐步趋缓，近期国内锡锭社会库存累积后小幅回落。整体上，锡市场供需双弱局面。【工业硅】工业硅：今日SI2308合约偏强震荡，终收18590元/吨。当前市场成交清淡，硅价弱稳运行，华东553通氧工业硅价格维持在17700元/吨。供应方面，利润倒挂叠加春节影响、西南地区厂家检修增加，但新疆地区开工平稳，工业硅整体产量回落程度有限。需求方面，多晶硅价格止跌企稳，行业产能爬坡、企业产量维持高位；铝合金价格筑底回升，但假期临近企业开工下滑，采购原料维持刚需；有机硅行业利润不佳，对工业硅的采购需求仍以刚需为主。综合来看，市场库存有待消化，硅价上方压力仍存，节后下游需求回暖之后，期价中枢或有望抬升。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日延续偏强走势。USDA上调美棉产量并下调美棉出口，美棉期末库存调增15万吨；同时将全球棉花产量下调7万吨，消费下调19万吨，最终使得全球期末库存上调8万吨，报告偏空。节前补库告一段落，纺织企业基本放假，终端需求并未见明显的改善，节前震荡运行为主，关注节后补库和订单情况，若节后消费好转力度不及预期，一季度棉价仍存在下行压力，但在未来需求恢复的强预期下长期棉价重心有望上移。【白糖】白糖：临近假期市场氛围转好，午后糖价出现上涨。现货方面，广西南华木棉花报价维持在5670元/吨，云南南华报价维持在5630元/吨。目前全球糖市持续关注北半球压榨进度；同时市场也继续关注原油价格、新榨季国内食糖产量和近期国内防疫政策放松对消费的影响；另外宏观方面美联储加息、人民币汇率波动、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，由于进口维持亏损且长期国内消费有望恢复，后期SR305可以逢回调后买入。【生猪】生猪：节前预期转好，生猪期货出现上涨。从供需层面看，养殖利润近期下滑后养殖户心态出现松动，出栏积极性大幅增加。另外需求方面今年虽然南方提前在12月初就开始腌腊，但在疫情管控放松后，随着大量居民出现感染，猪肉消费出现下降，实际需求有望不及去年。对于未来的猪价，短期市场情绪出现悲观，下方空间有限。而对于新一年的走势，当前价格已经触及二次育肥的成本，叠加防疫政策放松以及潜在的猪肉收储，消费端恢复后价格有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，长期猪价重心仍将逐步下移。企业可以等上涨后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入。【苹果】苹果：市场氛围维持乐观，苹果期货午后上涨。根据我的农产品网统计，截至1月18日，本周全国冷库单周出库量29.34万吨，全国主产区冷库剩余量为712.42万吨，随着春节备货陆续结束，产地发货环比上周减缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，临近春节，市场备货逐渐进入尾声，短期市场预计以区间波动为主。长期随着防疫政策放松下消费好转，远月苹果可以继续逢低买入。【油脂】油脂：本周内盘油脂跟随原油触底反弹，菜油偏弱，受美豆走强影响，内盘豆油涨幅较多。油脂供应分化，全球菜油供应宽松增加，中澳关系有望好转，利于进口澳菜籽，豆油供应会因为南美大豆产量存在不确定性，马印两国棕榈油处于减产周期，但是中国和印度两国库存较高，市场担忧后续进口需求，也会限制涨幅。临近春节，现货成交转淡，现阶段油脂底部明显，需求兑现程度决定上限。【豆菜粕】豆菜粕：布交所预计在1月19日至1月25日期间，阿根廷农业生产区将出现温和和充裕的降水过程，美豆下跌，豆菜粕冲高回落。美国农业部调整并不如阿根廷本土机构那么激进，目前预估的巴西+阿根廷大豆产量仍是创纪录水平，后续降雨仍然至关重要，产量仍然存在调整空间。巴西和阿根廷新作销售不及旧作，尽管巴西收割进度略慢，但是丰收的确定性越来越大，也会对于美豆产生压力，关注后续南美天气情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-01-20

上海期货交易所1月20日指定交割仓库纸浆厂库仓单日报

纸浆厂库单位：吨地区仓库期货增减江苏金翌贸易 0 0 山东建发纸业 2100 0 山东永安资本 3900 0 山东景诚实业 15120 0 山东合计 21120 0 总计 21120 0 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-01-20

上海期货交易所1月20日指定交割仓库纸浆仓库仓单日报

纸浆仓库单位：吨地区仓库期货增减上海中储吴淞 2277 0 上海中储临港 2510 0 上海上海远盛 0 0 上海象屿速传上海 3953 0 上海合计 8740 0 江苏中供南通 0 0 江苏常熟威特隆 21652 0 江苏合计 21652 0 浙江建发物流平湖 4382 0 山东奥润特 157 0 山东山港青岛国际物流 47299 -206 山东中远海运黄岛 10521 0 山东外运华中胶州 77990 1500 山东青岛宏桥 7040 0 山东青岛青银 1969 0 山东建发物流黄岛 24139 0 山东象屿速传青岛 9476 0 山东合计 178591 1294 天津中储陆通 16346 0 总计 229711 1294 注：1、期货为已制成仓单的货物数量。

Elaine2023-01-20

上海期货交易所1月20日指定交割仓库纸浆(厂库)仓单周报

纸浆(厂库) 单位：吨地区仓库上周库存本周库存库存增减地区仓库小计期货小计期货小计期货江苏金翌贸易 0 0 0 0 0 0 山东建发纸业 0 2100 0 2100 0 0 山东永安资本 0 3900 0 3900 0 0 山东景诚实业 0 15500 0 15120 0 -380 山东合计 0 21500 0 21120 0 -380 总计 0 21500 0 21120 0 -380 江苏金翌贸易 0 0 0 0 0 0 山东建发纸业 0 2100 0 2100 0 0 山东永安资本 0 3900 0 3900 0 0 山东景诚实业 0 15500 0 15120 0 -380 山东合计 0 21500 0 21120 0 -380 总计 0 21500 0 21120 0 -380

Elaine2023-01-20

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