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烧碱景气周期持续

，加上近年来造纸行业处于产能扩张周期，纸浆和造纸领域对烧碱需求将维持增长。 2024年1—11月氢氧化锂产量31.57万吨，同比增长27.38%；三元前驱体产量77.39万吨，同比增长6.25%；新能源汽车产量1149万辆，同比增长37.5%。全球新能源汽车产业持续发展，预计2025年新能源行业仍维持增长，但新能源行业占烧碱下游消费的5%左右，体量较小，正向拉动效果不明显。海外供需双增烧碱作为基础化工原料，在氧化铝、造纸、纺织、洗涤剂、医药、水处理和食品加工等众多行业都有广泛应用。近来年，在全球经济持续发展的背景下，烧碱需求增长保持稳定。欧洲受环保政策、能源供应等因素限制，烧碱产能扩张受限，对进口烧碱的依赖增加。我国烧碱产业具有规模化生产优势，生产成本相对较低，在国际市场上的价格竞争力较强。 2024年1—11月份我国烧碱出口量总计274万吨，同比增长17%；进口量总计1.5万吨，同比减少36%。烧碱进口较少，出口约占产量的7%。出口主要目的地为澳大利亚、印尼等。2024年下游氧化铝行业需求向好对烧碱出口有一定支撑，但海运费暴涨、运力偏紧，且出口利润偏低，限制了国内氯碱企业出口的积极性。 2025年烧碱出口或维持2024年水平。一方面，2025年印尼、印度有氧化铝新投产，关注其烧碱进口需求增量。另一方面，全球经济增长放缓可能导致烧碱下游行业需求增长乏力，抑制烧碱需求；2025年全球范围内有部分烧碱新增产能计划投产，如印尼的42万吨烧碱项目等，将加剧国际市场竞争。 2025年市场展望烧碱行业处于景气周期。预计需求增长速度高于供应，烧碱价格重心或抬升，“金三银四”和“金九银十”旺季表现预计更佳，关注阶段性投产和计划外检修情况。烧碱现货关注800～1100元/吨区间，盘面下方关注2400～2500元/吨支撑，上方不排除创新高的可能。盘面需关注提前走淡旺季预期和交割逻辑，注意把握节奏。（作者单位：长江期货）来源：期货日报网

期货日报网01-07 09:15

【农产品早评】生猪：回暖力度有限，节前供压仍大

1月7日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为16.36元/kg，环比变化-0.18%。主力合约LH2503报价13005元/吨，高开低走，环比+0.23%。供给端，1月集团计划出栏量继续环比增加，近期养殖端出栏积极，供给充足。据钢联数据显示，1月计划出栏继续环比增幅，而因春节原因1月可出栏单日数较少，故而计划出栏正常完成下单日供压环比24年12月或有继续增加的可能。需求端，元旦后宰量惯性滑落，多地腌腊接近尾声，春节备货之前消费偏稳弱。根据昨日涌益样本统计，屠企宰量合计181270头，环比下降1.11%。盘面上，昨日03主力高开低走，其余远月合约均波动较窄，整体还是偏弱运行，预计春节后猪价下行窗口打开，主力合约或还有一波下杀的空间。总的来说，短期内供给增量将大于需求增量，生猪基本面或偏弱运行。上周末现货偏强运行，但本质上还是情绪炒作大于基本面变化，养殖端抗价带来的现货回暖在昨日停止，预计今日现货或偏弱调整，但暂时还未见现货大幅下跌的可能出现。节前的供需直接博弈导致目前不确定因素仍居多，我们预计春节备货之前生猪基本面偏弱为主。技术上，03-05反套加仓。二.消息与数据 1.机构消息：供应相对充足，加之需求减弱，宰量偏弱调整，屠企采购比较顺畅，预计明日市场或有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：周末阶段受到生猪行情上行影响，屠宰厂贸易商有备货意愿，支撑屠企宰量增加，但部分屠宰厂有缺计划现象，致使该部分屠企宰量小幅下滑。周天当日屠企宰量有稳有降，主要原因是对行情预期判断谨慎操作。（涌益咨询） 3.机构消息：供减需强周末猪价强势上涨。周末猪价持续偏强上涨。规模场出栏计划较少，散户惜售，供应减少，需求相对平稳，市场整体处于供减需强现象，支撑近期猪价持续偏强上涨。不过随着生猪出栏节奏恢复，屠企收猪难度可能降低加上需求跟进有限，短期猪价上涨空间或相对有限。预判1月份期间出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但月度均价环比继续下跌的几率依旧偏高。但月内价格跌势放缓几率也在逐步提高，月内价格走势震荡上涨的几率将适度提高。（饲料行业信息网） 4.替代品新闻：2025年1月6日，鸡蛋价格大部下跌。今日鸡蛋价格大部下跌。老鸡淘汰节奏缓慢，市场供应依旧充足，库存压力大，蔬菜价格偏低，终端需求无明显提振，食品厂拿货力度不足，预计短期鸡蛋价格或震荡调整为主。今日主产区山东鸡蛋均价8.70元/公斤，较昨日下跌0.31；河北鸡蛋均价8.40元/公斤，较昨日下跌0.11；广东鸡蛋均价9.40元/公斤，较昨日持平；北京鸡蛋均价9.04元/公斤，较昨日持平。(饲料工业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油加权上涨1.09%收于8568，日盘棕榈油下跌0.56%，现货基差上涨，天津1386（216），山东1556（116），江苏1406（186），广东1286（216）。印尼预计推迟1.5个月实施B40政策，导致棕榈油下跌。生物柴油价格高于普通柴油，印尼B40计划中，48%的公共部门掺混的价格差额由棕榈油基金补贴。而另外52%非公共部门将随行就市没有棕榈油基金补贴，采用罚款的形式监督掺混义务。对于罚款金额目前市场还未有确切消息。如果罚款高于生物柴油-普通柴油价差，终端将会使用B40，否则将选择交罚款。供给端：东南亚产地进入季节性减产，MPOA预计12月马来产量环比11月减少8.33%。国内棕榈油库存，需求端：印度进入斋月备货，对棕榈油有支撑。印尼生物柴油B40的政策有待落地，目前仍处于B35-B40过渡阶段。观点：利多因素有棕榈油产量环比减少，南亚有斋月备货需求。不确定性来自于印尼B40的实施政策落地时间。等待印尼B40政策明朗之后逢低布局做多头寸。菜油：夜盘菜油加权上涨0.15%，收于8727。日盘菜油下跌1.04%，菜油基差华南下跌，广东72（-46），广西-68（4），江苏82（4），福建72（4）。供给端：国内菜籽库存处于历史高位，周度环比下降。国际菜籽库存在加拿大和欧盟减产下年度同比减少。需求端：春节是餐饮消费的旺季，需求端在季节性上对菜油需求有支撑。观点：菜油和菜籽库存从高位回落，菜油的库存压力边际改善，逢低做多或者5-9月间正套。豆油：夜盘豆油加权上涨0.77%收于7608，日盘豆油下跌0.76%。现货基差下跌，福建610（-22），广东580（8），江苏430（-22），山东440（-12），天津260（-2）。供给端：国内大豆库存偏高，全球大豆增产增库存，巴西丰产预期逐步兑现。阿根廷短期天气炒作带动豆系反弹，但是巴西增产2000万下阿根廷的短期天气问题不足以改变大豆过剩格局。需求端：豆棕价差倒挂，优质的豆油价格较棕榈油价格更便宜，豆油对棕榈油有替代性，将增加豆油消费。观点：豆油相对棕榈油便宜，临近春节消费增加，两个因素都对豆油价格有支撑。全球大豆供应宽松下豆油很难走出趋势性行情，预计在底部震荡。市场消息： 1. 马来西亚MPOA产量报告，2024年12月1-31日预计产量149万吨，环比11月减产8.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕加权上涨2元，日盘豆粕上涨0.51%。豆粕基差下跌广东153（-19），江苏183（-19），山东153（-19），天津183（1）。供给端：阿根廷短期天气炒作，巴西增产预期未改变。全球大豆维持宽松格局。需求端：春节备货结束，季节性需求减弱。豆粕库存61万吨，环比减少1万吨。观点：上周五阿根廷产区出现意外降雨，CBOT豆系回吐天气升水。最新天气预报显示未来第二周阿根廷降雨增加，对生长有利。巴西增产逐步兑现，全球大豆仍然处于宽松格局。策略建议很高做空豆粕2505合约。菜粕：夜盘菜粕2505合约下跌0.76%，菜粕2505日盘下跌1元收于2356。菜粕基差，华东-156（-29），福建-176（1），广东-196（1），广西-216（1）。供给端：国内菜籽菜粕库存维持历史同期高位，全球菜籽2024-25年度产量同比减少，库存表现为同比下降。国内反倾销立案调查结果未出，预计菜籽进口量将减少。国内油厂菜籽库存67万吨，周度环比增加2万吨。需求端：冬天水产养殖对菜粕需求较小，是传统的需求淡季。观点：大方向跟随豆粕波动，豆粕偏空背景下菜粕很难走出独立行情。预计菜粕在底部震荡等待反倾销立案调查结果。市场消息： 1. USDA11大豆压榨210百万蒲式耳。 2. StoneX 预测巴西产量1.714亿吨，12月的预测为1.662亿吨。基于巴西面积的增加以及天气没有问题下单产恢复性增加。 3. 阿根廷天气预报：未来第一周仍然维持高温少雨，第二周降雨增加，如果兑现则阿根廷天气风险减小。 4. 巴西农民大豆销售进度30%，去年同期20%。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，冷库客商包装数量比前几日增加，多数包装礼盒，框装和纸箱货偏少，果农出货意愿良好，愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，从周末开始产地冷库包装数量明显增加，陕北包装工难寻，工价上涨；甘肃产区出货速度较快，冷库包装量较大；市场到货增加，出货偏慢，成交价格平稳；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持震荡偏弱，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购基本结束，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场价格暂稳运行，客商按需采购，整体走货情况尚可；广东如意坊市场到货8车，一般货价格略低，下游客商拿货积极性减弱，整体成交在1-2车左右；目前产区收购结束，销区年前可能还有最后一波备货，价格上涨动力不足，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6500元/吨（+20），俄针6000元/吨（+50）；阔叶浆现货稳定，金鱼4700元/吨（0）；针阔叶浆价差1780元/吨（+20）；白卡纸市场行情波动不大，市场业者维护老客户订单为主；为降低生活原纸生产成本，近期河北地区部分纸企有采购竹浆现象；文化用纸部分企业出口订单尚可，支撑工厂产销情况；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘美金价格上涨，叠加汇率贬值，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-07 09:06

上海期货交易所2025年01月06日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 1985 -63 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2166 -63 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1437 0 山东奥润特 11935 -199 山港青岛国际物流 51063 611 中远海运黄岛 28604 0 外运华中胶州 67652 0 山港青港物流胶州 22219 0 青岛宏桥 17742 -1427 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 0 象屿速传青岛 19122 0 合计 273244 -1015 天津中储陆通 38851 0 总计 315698 -1078 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh01-06 15:25

上海期货交易所2025年01月03日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1437 0 山东奥润特 12134 1618 山港青岛国际物流 50452 313 中远海运黄岛 28604 0 外运华中胶州 67652 0 山港青港物流胶州 22219 0 青岛宏桥 19169 1729 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 0 象屿速传青岛 19122 0 合计 274259 3660 天津中储陆通 38851 0 总计 316776 3660 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh01-03 15:22

资金动态

入的品种有铜、不锈钢、棕榈油、PVC和纸浆，分别流入6.35 亿元、2.13 亿元、2.06 亿元、1.78 亿元和1.06 亿元。商品期货主连合约资金主要流出的品种有氧化铝、工业硅、白银、苹果和豆油，分别流出1.72 亿元、1.64 亿元、1.53 亿元、0.80 亿元和0.54 亿元。板块方面，从主力合约看，化工、农产品、黑色系和有色金属板块均呈现净流入状态，金融期货板块呈现流出状态。整体来看，昨日商品期货主连合约资金呈现大幅流入状态，化工和有色金属板块流入较多，重点关注铜、不锈钢和原油等品种，同时关注板块内逆势流出的氧化铝、工业硅和苯乙烯，农产品板块微幅流入，重点关注棕榈油，同时关注板块内逆势流出的苹果和豆油，金融板块重点关注30年期国债期货和沪深300股指期货。（徽商期货方正）来源：期货日报网

期货日报网01-03 09:30

【农产品早评】纸浆：北美价格上调，盘面贴水向上修复

1月3日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为16.08元/kg，环比变化+0.82%。主力合约LH2503报价13090元/吨，环比+2.27%。供给端，月初出栏节奏略微收紧，养殖端抗价看涨情绪偏强。需求端，元旦期间消费环比有所提升，元旦后惯性回落。据样本屠企反馈，元旦订单量上升5%的居多，节后回落正常水平。节日刺激下，南北表现不一，北方节日支撑比较明显。盘面上，主力03合约昨日涨幅较大，主要原因是前期03超跌幅度大，近期现货炒作反弹明显，03跟涨现货为主。总的来说，生猪供给端的缩量不甚明显，需求端节日刺激下未出现超预期的增量，当前供过于求的局面无改善，情绪支撑为主，预计今日猪价可能表现仍偏强。技术上，近期受现货影响，03跟涨比较多，3-5价差再次缩小，但供需底层逻辑没有改善，可适当加仓03空单。二.消息与数据 1.机构消息：节日氛围提振外三元均价再度突破16元/公斤。元旦节日期间，猪价整体偏强震荡，外三元均价再度突破16元/公斤。月初出栏压力缓解，加上元旦节日气氛推动，市场购销有所好转，猪价持续偏强上涨。不过春节前市场供应过剩的压力仍旧存在，猪价上涨缺乏持续动力。预判1月份期间出栏大猪价格虽然依旧有短时反弹回涨机会但月度均价环比继续下跌的几率依旧偏高。但月内价格跌势放缓几率也在逐步提高，月内价格走势震荡上涨的几率将适度提高。（饲料行业信息网） 2.机构消息：月初供给端出栏节奏收紧，养殖主体看涨意愿偏强，屠企和贸易商拿货难度较大。短期消费支撑价格连续上涨动力有限，但目前养殖端情绪反馈的结果导向是明日仍有偏强可能。需关注养殖主体出栏节奏及外围价格涨跌的引导效果。（涌益咨询） 3.机构数据：两广区域元旦宰量小幅增加，节后宰量顺势下滑，样本宰量较节前下降2-3%，较同期宰量水平降幅约3-4%。终端消费实际带动力度不强，屠企产品销售难度较大，制约企业增量意愿谨慎。（涌益咨询） 4.行业新闻：农业农村部：饲用豆粕减量替代行动助力养殖降本增效。2024年1—10月，全国饲料企业用于饲料生产的玉米、大麦、高粱等谷物下降5.5%、豆粕下降8.0%，谷物、豆粕在饲料中的占比分别为54.4%、12.9%，同比分别下降1个百分点、0.5个百分点。按工业饲料产量2.55亿吨计算，相当于节约谷物255万吨、豆粕127万吨，饲料粮节约降耗效果显著，有力促进了养殖环节降本增效。(饲料工业协会) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油上涨0.02%，日盘棕榈油下跌2.24%，豆棕价差5月上涨206至-750，豆棕价差倒挂缩窄。据马新社报道，印尼可能放缓B40政策实施节奏。棕榈油价格高企限制了出口数量导致出口税收来源减少，出口税收是生物柴油补贴的资金来源，税收收入的减少将使得生物柴油补贴资金困难。现货基差上涨，天津1506（174），山东1726（364），江苏1506（224），广东1406（124）。供给端：东南亚进入季节性减产直到2月，这期间棕榈油供给端偏紧。需求端：需求的增量主要来自于印尼B40的生物柴油消费驱动。印尼从B35提高到B40，生物柴油补贴的增加将加重财政负担，市场对B40能否顺利实施存在疑问，B40如果推迟之前的预期利多将不存在，对棕榈油价格形成压力。观点：从估值角度棕榈油比豆油贵长期来看不可持续，棕榈油消费将受到极大抑制。棕榈油自身基本面在印尼实施B40政策下仍然偏紧。等待豆棕价差修复到合理位置，逢低做多。菜油：夜盘菜油下跌0.35%，日盘菜油下跌1.39%，驱动来自印尼棕榈油的利空消息和午后国内宏观面下跌所致。现货基差稳，广东123（0），广西-67（0），江苏83（0），福建73（0）。供给端：国内菜籽本周库存环比下降，但仍处于历史偏高水平。菜油库存同样处于偏高水平。国外菜籽减产，菜籽年度库存同比上一年度下降。需求端：临近春节，餐饮消费增加对菜油需求有支撑。观点：国内近端压力较大，年度来看全球菜籽减库存。寻找逢低做多的机会。豆油：夜盘豆油下跌0.26%，日盘豆油上涨0.16%，在隔夜CBOT大豆上涨带动下开盘冲高，午后伴随国内宏观情绪弱势回落下跌。现货基差下跌，福建506（-130），广东576（0），江苏446（-20），山东386（-30），天津256（-10）。供给端：全球大豆增产，大豆供应面临宽松格局。短期阿根廷降雨偏少，市场添加天气升水。需求端：临近春节，餐饮消费增加，豆油需求亦增加。观点：短期阿根廷预报未来两周高温少雨，美盘豆系空头减仓带动价格反弹。长期来看豆系仍然面临宽松格局，预计豆油在底部震荡。市场消息： 1. ITS预测马来西亚12月棕榈油出口为135.9万吨，AmSpec预测马来西亚12月出口量为138万吨吨， SGS预测马来西亚12月棕榈油出口量为113.6万吨。 2. 马来西亚SPPOMA预测2024年12月马来产量环比减少11.87%。 3. EIA公布美国10月豆油生物柴油消费数量为12.27亿磅，9月为10.76亿磅。 4. 据马新社报道，印尼计划于2025年1月推行的B40生物柴油政策可能会放缓推迟。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕下跌0.18%，日盘豆粕上涨0.76%，阿根廷产区预报高温少雨将持续到1月17日，阿根廷大豆正处于播种和出苗期。持续的高温少雨将导致土壤水分降低，对作物生长不利。阿根廷大豆产量占全球约12%，是第三大大豆生产国。市场对天气的担忧增加天气升水带动CBOT豆系期货上涨。豆粕现货基差稳，广东154（-20），江苏184（10），山东164（0），天津184（0）。供给端：巴西预计增产2000万吨，阿根廷目前面临高温少雨威胁，激进的机构下调阿根廷产量预测200万吨。阿根廷占比较小，整体不改大豆供应增加的格局。需求端：2025年生猪存栏增加，对豆粕需求有支撑，预计国内豆粕需求将增加4-5%。观点：短期阿根廷天气增加升水，美盘基金平仓带动反弹。年度来看，巴西产量的增加决定了大豆豆粕供应过剩的格局。维持逢高做空的观点。菜粕：夜盘菜粕下跌0.93%，日盘菜粕2505合约下跌0.04%。现货基差下跌，华东-149（51），福建-179（-29），广东-199（-9），广西-219（-9）。供给端：国内菜粕库存偏高，现货菜粕存在供应压力。年度来看全球菜籽减产，菜籽库存同比减少。需求端：1月份水产养殖对菜粕需求偏低。观点：大方向跟随豆粕波动。自身基本面强于豆粕，反倾销调查还未定论，菜籽进口预期将减少。国际菜籽减产减库存。寻找合适的安全边际逢低做多。市场消息： 1. 天气预报显示，到2025年1月17日，阿根廷大豆产区将维持高温少雨天气模式。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产区客商数量增加，但是与往年同期相比，冷库包装量偏少，果农出货意愿良好，多数愿意顺价出货；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，冷库客商数量尚可，果农出货积极性较高；甘肃果农中等货源价格微幅上调；市场到货较元旦前略有减少，出货平稳，价格维持稳定；近期客商开始为春节备货，客商采购量比之前稍有增加，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：据 Mysteel 数据统计，本周 36 家样本点物理库存 11312 吨，较上周减少 278 吨，环比减少 2.40%，同比增加 6.88%，本周样本点库存小幅下降，市场购销氛围减弱，下游拿货积极性一般，年前备货时间有限，关注实际消费情况；新疆主产区灰枣收购基本结束，部分客商灰枣收购不足采购部分骏枣补充库存，骏枣主流收购价格参考 4.00-5.00 元/公斤；河北崔尔庄市场到货10余车，以等外干条、裂口、变形为主，货源供应充足，下游客商按需采购，走货减弱；广东如意坊市场到货8车，超特12.00-12.50元/公斤，特级10.50-10.80元/公斤，一级9.00-9.70元/公斤，下游客商按需采购，早市成交1车左右；目前产区基本收购结束，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：1月1日起，Domtar将提高北美造纸浆NBSK40-50美元/吨，绒毛浆20美元/吨；诺迪克漂针浆北美面价涨60美元/吨；昨日国内针叶浆现货小幅上涨，银星6420元/吨（+20），俄针5950元/吨（+50）；阔叶浆现货小幅下跌，金鱼4700元/吨（-50）；针阔叶浆价差1720元/吨（+70）；本周纸浆主流港口样本库存量为79.5万吨，环比下降3.3%；下游开工：白卡纸环比+0.5%，双胶纸环比+0.1%，铜版纸环比持平，生活纸环比+0.4%；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，北美报价上涨，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货01-03 09:06

上海期货交易所2025年01月02日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1437 -250 山东奥润特 10516 -186 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 28604 -626 外运华中胶州 67652 -505 山港青港物流胶州 22219 2648 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 0 象屿速传青岛 19122 0 合计 270599 1331 天津中储陆通 38851 0 总计 313116 1081 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh01-02 15:25

新岁启封万物冬藏待春归——中信建投期货2025年全球宏观经济及期货市场走势展望

业尽量把握好套保机会，控制经营风险。纸浆方面，针叶浆和阔叶浆在供应上逐渐分化，相比阔叶浆，期货上市品种漂白针叶浆的供应压力并不大，且主要依靠进口，因此供需矛盾不似其他浆种明显。受海外扰动事件影响，即使价格上涨，依然会受到整体行业利润降低，以及其他浆种价格下行的拖累，这将在很大程度上限制其价格的向上弹性。综合来看，我们认为2025年纸浆期货价格或维持宽幅震荡，向上涨幅受到产业利润降低拖累，向下有海外供应减量托底，大致区间在5000~6800元/吨。 7.量化CTA 2024年美国大选、美联储启动降息、地区冲突，以及国内市场预期的频繁调整等多重因素推动了商品市场波动率的回升。受此影响，CTA策略的表现较过去两年显著改善。根据私募排排网统计，2024年国内量化CTA策略指数收益率达到6.52%；在国际市场上，Nilsson Hedge统计的CTA指数收益率为3.2%，Barclay Hedge发布的Barclay CTA指数收益率为3.15%，均高于2023年水平。 2024年初至3月，商品市场延续了自2023年10月以来的横盘震荡格局，波动率保持在极低水平，CTA策略整体表现不佳。4至5月，市场迎来一波较为流畅的上涨行情，伴随波动率回升，CTA策略表现有所改善。下半年开始，商品市场逐渐进入下行通道，总体也有利于CTA策略。然而，这一下跌过程并非一路畅通无阻，其间多次出现幅度较大的短期反弹。9月中旬后，市场对货币政策和财政政策的预期显著升温，推动商品价格大幅上扬，这一上涨趋势持续了半个多月。10月8日，受国庆假期情绪发酵及外盘大涨的双重影响，市场情绪达到高点，指数跳空高开。然而，当天行情急转直下，快速回补缺口，以一根大阴线收跌。这一快速反转有利于短周期策略的表现。此后，市场情绪逐渐平稳，截至目前，已连续两个多月维持横盘震荡的态势。尽管CTA策略收益回升，其产品规模尚未明显提升。这可能是因为收益向投资规模的传导仍需时间完成，国内私募行业的监管趋严可能是其中一大原因。展望未来，随着商品市场波动率持续上升以及CTA策略收益进一步改善，我们有理由预期CTA产品规模在2025年迎来增长。因子方面，两大CTA主流因子——动量和期限结构，在IC和RankIC上表现分化。从IC来看，两者已不具备盈利能力，但从RankIC来看，两者仍有正收益。这一现象反映出动量和期限结构仍然全局有效，但在个别品种上易产生极端亏损。相关性方面，动量、期限结构、会员持仓之间均显示出一定的正相关性。这表明：第一，展期收益是期货收益的重要组成部分；第二，会员持仓可能更倾向趋势跟踪。伴随全球各地区不稳定因素加剧和商品市场波动率持续抬升，我们有理由预期CTA收益将有进一步上升空间，基于其稳健的历史表现以及和股债较低的相关性，投资者应当考虑适当地在其投资组合中配置CTA策略，以实现多元化投资并优化风险调整后的回报。来源：期货日报网

期货日报网01-02 09:15

上海期货交易所2024年12月31日纸浆仓单日报

的货物数量。地区仓库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 2048 0 中储临港 181 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 2229 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1687 0 山东奥润特 10702 0 山港青岛国际物流 50139 0 中远海运黄岛 29230 0 外运华中胶州 68157 0 山港青港物流胶州 19571 0 青岛宏桥 17440 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51965 0 象屿速传青岛 19122 0 合计 269268 0 天津中储陆通 38851 0 总计 312035 0 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh2024-12-31

【农产品早评】生猪：月末出栏缩量不明显，供大于求延续

月31日品种：生猪、油脂油料、苹果、纸浆、红枣生猪一.市场观点现货方面，昨日全国均价为15.70元/kg，环比变化-0.63%。主力合约LH2503报价12815元/吨，环比+0.35%。供给端，周末散户出栏积极性降低，引发一波猪价小幅反弹后再次正常出栏，且集团也无缩量现象，月末猪源平稳出清。需求端，元旦前一波腌腊对年末需求做最后的支撑，但整体宰量还是高位滑落，预计元旦后需求高峰过去，随时间递减为主。据涌益数据披露，昨日宰量跟12月20日颠覆量级相比，下滑约8%。盘面上，年末波动偏小，0305均小幅反弹，在底部震荡整理；远月0709走势偏独立且偏弱，因当前远月合约仍给予盘面利润，或继续向下修复的可能性高。总的来说，生猪市场仍是供给增量大于需求增量的格局，元旦前的需求增幅不及预期，周末的猪价反弹仍是情绪炒作大于基本面变化带来的结果，预计元旦后猪价向下空间或打开。技术上，近月合约即将进入交割，目前仍贴水河南现货1400点，昨日现货下跌基差部分回补。预计进入交割月后01修基差可能性较高，多单继续持有；03-05反套继续，情绪炒作过去后随现货下跌，35月差或按我们预期的继续下探。二.消息与数据 1.机构消息：供减需求相对偏强周末猪价持续偏强震荡。今周末猪价窄幅偏强波动为主。年末出栏高峰过后，多数企业出栏计划完成，出栏节奏放缓。需求端随着元旦临近，节日气氛提振市场情绪，加上腌腊等支持，屠企订单较好，开工率维持稳定。供减需求相对偏强，支持周末猪价持续反弹。不过市场供应压力仍旧存在，加上元旦放假时间偏短，对猪价提振作业有限，短期价格上涨空间或有限。（饲料行业信息网） 2.机构消息：整体终端需求表现稍显弱势，前期猪价上涨，屠企白条跟涨难度较大，今日市场压价意愿较强。但现阶段市场散户端口出栏量级有限，多数猪源供给来自于集团企业，所以月末月初连续下跌过程中养殖主体对抗情绪较强。北方多地对明日存在止跌预期。（涌益咨询） 3.机构数据：临近元旦，市场有短期消费支撑，支撑今日整体成交略好于昨天。短期来看，月末月初，部分企业出栏节奏被动收紧，不过整体出栏缩减并不明显，养殖主体暂无缩量拉涨预期，预计明日行情稳定观望。（涌益咨询） 4.财经新闻：ST天邦：今年已清退6个母猪场，65个育肥场，最新育肥成本13.7元/公斤，养殖人员减少2000人。公司 2024 年 11 月育肥完全成本已下降至 14.07 元/公斤，其中还包含了空栏费用 0.58 元/公斤，根据我们的日报表，截止昨天 12 月 25 日育肥全成本已经降至 13.7 元/公斤左右。11 月公司优秀大区仔猪断奶成本已降至 269 元/头，整体仔猪断奶成本是282 元/头，后续还要进一步推动人效提升，成本还有很大下降空间。(饲料行业信息网) 油脂棕榈油：夜盘棕榈油下跌0.71%。日盘棕榈油上涨0.61%。现货基差上涨，天津1386（22），山东1376（22），江苏1296（22），广东1136（22）。进口利润亏损，2月-1322（-27），3月-1076（-45），4月-786（-46），5月-515（30）。供给端：马来高频数据显示12月产量减产，季节性产量减少的月份东南亚供给没有压力，进口利润亏损也表面产地没有很强的卖货压力。总体供应偏紧。需求端：冬天天气寒冷不利于棕榈油消费，棕榈油熔高低容易结块。豆棕价差5月-1044，棕榈油比豆油贵也不利于消费。截止12月27日，棕榈油库存减少1万吨至52.8万吨。印尼降雨2025年1月开始实施B40，将增加棕榈油的生物柴油端消费。观点：棕榈油行情的核心驱动仍然来自于东南亚产地供需偏紧。目前还未看到产地偏紧态势得到改善，策略建议等待回调企稳之后逢低做多。菜油：夜盘菜油上涨0.44%。日盘菜油下跌0.47%。现货基差稳，广东120（2），广西-70（2），江苏80（2），福建70（22）。供给端：全球菜籽减产，菜系表现为去库存。国内油厂菜籽库存连续两周下降，本周减少7.65万吨至64.85万吨。华东菜油商业库存增加2万吨至37万吨。需求端：菜油进入春节消费旺季，需求端有支撑。观点：油厂菜籽库存环比减少，菜系供应压力边际改善。策略采用逢低做多或者菜油5-9月间正向套利。豆油：夜盘豆油上涨0.42%。日盘豆油加权下跌0.21%。现货基差上涨，福建610（46），广东580（6），江苏440（6），山东400（16），天津260（6）。供给端：全球大豆供应宽松，作为豆粕压榨的副产品豆油供应充足。供给端对豆油形成利空。豆油库存增加1.3万吨至96.6万吨。需求端：春节消费旺季，豆油需求增加。同时豆油-棕榈油价差倒挂，棕榈油比豆油贵，棕榈油的需求转向豆油，增加了豆油的消费需求。观点：豆油基本面是三大油脂里面最宽松的，预计价格偏弱震荡。市场消息： 1. sppoma数据：马来棕榈油12月1-25减产16.33%。豆菜粕豆粕：夜盘豆粕上涨0.8%，美豆粕上涨带动豆系上涨。阿根廷的日平均气温超过32摄氏度，最近的降雨没有覆盖所有种植区，到1月中旬降雨稀少，预计未来土壤湿度水平将恶化。日盘豆粕上涨0.29%。现货基差下跌广东187（-13），江苏177（-23），山东167（-23），天津187（-33）。截止上周(12月27日)，国内豆粕库存结束下降,开始转为累库存。豆粕1-5价差下跌8元/吨。供给端：上周受到阿根廷预报降雨偏少的扰动，阿根廷产量占三大出口国约15%。美豆粕空头基金平仓带动全球豆系价格反弹。未来两周降雨偏少地区从阿根廷扩大到巴西南部，南美进入天气炒作的关键生长期，关注降雨偏少的持续时间。目前干旱的区域是持续时间不足以引发大规模干旱以及改变南美大豆丰产的预期。大豆供应仍然面临过剩的态势。需求端：国内饲料厂补库存结束，豆粕从去库存转为累库存。消费端对基差的支持暂时告一段落。观点：现货端，下游补库存告一段落，豆粕开始累库存，现货基差开始走弱。远月仍然定价巴西增产的基本面。维持逢高做空的思路。菜粕：夜盘菜粕上涨0.77%，美豆粕计价阿根廷降雨偏少天气升水，菜粕跟涨。日盘菜粕上涨0.3%。菜粕基差下跌，华东-173（-1），福建-143（-21），广东-173（-1），广西-203（-11）。供给端：截止上周（12月27日）油厂菜籽库存环比减少7.65万吨至64.85万吨。随着后期菜籽进口量的减少，关注菜籽库存变化是否从高位下降，导致菜籽供应压力边际改善。需求端：需求疲弱，市场消费淡季以及豆粕供应宽松挤占菜粕消费市场。观点：关注1月菜籽库存是否随着进口量减少而下降，供应压力边际改善下，逢低做多菜籽粕5-9月间价差。市场消息： 1. 布宜诺斯艾利斯谷物交易所将2024/25年度大豆种植面积调低至1840万公顷，减少20万公顷。大豆产量调低至5060万吨，减少20万吨，但比去年增加40万吨。 2. BAGE称，截至12月26日，阿根廷2024/25年大豆播种进度达84.6%，较上周的76.6%有所提升。 3. 天气预报，阿根廷到1月15日降雨稀少，土壤墒情开始降低。苹果苹果：山东产区主流行情维持稳定，产地客商采购积极性一般，主要采购三级果及周边产区统货，低价位货源为主，主产区的客商数量增加，但是冷库包装数量不及去年春节备货同期，果农出货意愿较强，多数愿意顺价出库；陕西冷库货源主流成交价格维持稳定，产地冷库客商数量尚可，为春节包装货源，近期冷库包装量比之前增加；甘肃地区部分规格货源周末期间价格微幅上涨；近期客商开始为春节备货，甘肃产区库存较高，性价比较高，出货比其他产区好，压制好货价格上涨空间，在现货回暖之前预计维持偏弱震荡，关注旺季消费端的情况。红枣红枣：新疆产区灰枣收购尾声，剩余未售货源零星价格坚挺；河北崔尔庄市场到货10余车，到货以等外干条、裂口、变形为主，下游客商按需采购，一般货价格松动，出货承压，好货价格暂稳，部分企业及外围客户采购优质成品；广东如意坊市场到货8车，市场价格弱稳运行，下游客商按需采购，早市成交1-2车左右，冷库及档口出货尚可；目前产区收购进入尾期，销区走货减弱，价格小幅下跌，维持偏弱震荡，关注销区销售情况。纸浆纸浆：12月30日报道：据悉，智利Arauco公司公布2025年1月份木浆外盘：针叶浆银星795美元/吨，涨10美元/吨；阔叶浆明星570美元/吨，涨20美元/吨；本色浆金星670美元/吨，持平；昨日国内针叶浆现货稳定，银星6400元/吨（0），俄针5900元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4750元/吨（0）；针阔叶浆价差1650元/吨（0），市场交投情绪有所回落，纸企按需入市采买略显谨慎；白卡纸市场春节订单可维持生产至下月上旬；生活用纸当下季节场内下游拿货较为理性，整体终端维持刚性需求为主，进入1月中旬后，预计保定地区纸企会出现降负停机现象；文化用纸出版订单基本收尾，社会端订单延续清淡情况，需求面无明显利好作用；国内针叶浆整体库存偏低，旺季来临，下游补库有一定支撑，外盘价格坚挺，盘面估值向上修复，关注国内纸厂备货节奏和宏观变化。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-12-31

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