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股市行情有望拾级而上
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点阵图，美联储官员上调了今、明、后三年经济增长预期，上调今年增速至1.7%，上调明年增速至2.3%，显著高于1.8%的长期增速水平，同时维持今、明两年的失业率预期不变，但下调今、明两年的通胀预期。点阵图中值显示，明年有两次降息空间。具体的，3位官员认为应加息1次，4位认为不降息，4位认为降息1次，8位认为降息2次及以上，即11位认为降息1次及以下、8位认为降息2次及以上。经济预测之间存在一定矛盾，利率指引分歧亦较大，这是美联储在政府“停摆”影响未知、就业等统计数据延迟背景下的前瞻性降息，也说明随着经济数据的陆续公布，下次议息会议时美联储立场的不确定性加大。指数完成成分股调整 12月12日收市后，上证系列指数和中证系列指数完成成分股调整。12月15日收市后，深证系列指数完成成分股调整。对股指期货市场而言，信息技术等战略性新兴产业的权重有所提升，金融、房地产、传统能源等产业的权重有所下降，更符合新动能发展方向，也有利于中长期资金的布局。后市展望近期，增量资金暂未见大规模布局，交易型资金主导下，A股市场以结构型行情为主。基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置等因素，笔者维持对股市“慢牛”的中长期判断，建议采用多头替代策略，以获得贴水收敛的增厚收益。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-19
黄金中长期仍有上涨空间
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77亿英镑。全球多国财政宽松预期将推动经济增长和消费端通胀反弹。日元“套息交易”或阶段性逆转日本央行可能于12月19日宣布加息25个基点。过去日本凭借长期低利率环境，成为全球最重要的流动性提供者和美国国债固定买家。随着货币政策逐步正常化和政府债务持续增加推升长端利率，日本的全球廉价资金来源地优势将逐渐减弱。之前大量配置美国和海外债券的日本养老金、保险、大型银行等机构资金将逐步回流日本。这意味着，一方面，日本可能减少对美债的需求，与美国财政部大量发行新债的需求形成冲突；另一方面，流向美国股票市场、数字货币、大宗商品市场的廉价资金可能缩减。由于黄金和白银连续三年跑赢大市，2026年1月彭博商品指数进行年度权重再平衡时，黄金和白银的权重可能被调降，被动型基金将被迫进行“技术性抛售”，给白银和黄金市场带来一定压力。综上，中长期看，美联储降息和扩表预期、全球多国财政政策宽松预期，以及地缘政治风险难解和多国央行持续购金将对黄金价格形成支撑。短期需警惕日元“套息交易”阶段性逆转、彭博商品指数再平衡等利空因素。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-18
AI泡沫担忧升温美股波动率上升
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降，长端利率因市场对通胀的担忧和对美国经济增长的乐观预期而高位徘徊。在市场对AI泡沫担忧加剧的背景下，一旦长端利率再度攀升，短端利率受降息压制，美债收益率曲线可能趋陡，从而引发科技股估值调整。图为10年期与3年期美债利差和纳斯达克指数对比就业市场走弱可能对美股形成支撑按照正常逻辑，就业市场走弱意味着美国经济减速，从而导致上市公司营收减少，美股会出现下跌。虽然就业市场走弱，但美国经济总体上没有出现衰退迹象，宽松的货币政策和扩张性的财政政策对美国经济形成支撑。就业市场走弱反而刺激了市场对美联储进一步放松货币政策的预期。目前，市场真正关心的问题在于美联储能否在2026年继续降息，如果美国短端利率和长端利率均下行，短期美股“杀估值”的风险将减弱。数据显示，美国劳动力市场呈现放缓迹象。美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人。然而，10月就业人数减少10.5万人，降幅明显超出市场预期。此外，8月和9月新增就业人数较修正前合计减少3.3万人。失业率方面，美国11月失业率升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，为2021年10月以来最高，进一步印证了美国就业增长动能正在减弱。就业数据疲软令市场对美联储进一步降息的预期增强。如果美联储2026年1月暂停降息，可能对美股上行不利。美联储下一次降息的门槛将变高：一是通胀依旧顽固，并未向美联储2%的目标收敛；二是美联储对2026年美国经济增长的预估相对乐观，降息必要性下降；三是美联储的政策利率已经低于限制性利率。 AI泡沫是否破灭存在不确定性当前，从估值角度来看，英伟达等科技股的市盈率（PE）已经非常高。回顾2000年美股互联网泡沫破灭的历史，美股AI泡沫破灭需要满足两个条件：一是美联储转向紧缩的货币政策，二是科技未能转化为商业应用和企业业绩。美联储货币政策仍处于宽松周期，即使暂停降息，也不意味着会马上加息。另外，美联储启动短期国债购买，12月将增加400亿美元的短期国库券购买。AI泡沫是否破灭取决于AI应用的落地情况。如果AI商业应用落地，意味着AI企业上游大规模投资不会是纯债务，而是一类资产，有望实现利润的兑现。反之，AI上游资本支出的坏账风险将传导至全市场，利率曲线整体下行与美股高波动形成共振，美国经济衰退风险将全面释放。综合来看，市场对AI泡沫的担忧引发美股调整。不过，11月疲软的就业数据推升了市场对美联储明年1月降息的预期，对美股形成支撑。中期来看，AI泡沫是否破灭取决于美联储货币政策路径和AI应用的落地情况。在当前的货币政策环境下，虽然尚未观察到大规模去杠杆引发的系统性风险，但市场波动性明显上升。面对海外资产价格波动的加剧，机构与个人投资者日益重视风险管理。通过微型E-迷你股指期货（Micro E-mini Futures）等工具，投资者可以实现对冲操作，从而更有效地管理美股头寸的波动风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-18
沪铜上涨动能仍强
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性压力。此举属于技术性扩表，一方面适应经济增长带来的货币需求，另一方面回填此前量化紧缩（QT）可能留下的流动性缺口。据巴克莱和摩根大通等机构预测，美联储2026年可能发行约5000亿美元的短期国债，这被市场解读为积极的流动性投放信号。全球主要经济体财政政策呈现宽松趋势。德国推出总额约9000亿欧元的投资计划，涵盖国防与公共基础设施；美国未来十年债务上限提高5万亿美元，财政赤字预计增加；日本批准约21.3万亿日元的经济刺激方案；英国亦扩大财政“缓冲空间”，政府借款预计增加。多国同步的财政扩张预期，可能推动全球经济增长，甚至带来消费端通胀反弹的压力。 2025年年初，市场曾预期全球铜矿增产超100万吨，但因紫金矿业Kamoa-Kakula、自由港印尼Grasberg等大型矿山接连遭遇自然灾害，预期增量未能兑现。更深层次的制约在于，全球铜矿勘探投入长期不足，近十五年来新发现的大型铜矿寥寥无几，可供开发的优质项目稀缺。矿产开发属资金密集型，在欧美高利率、部分资源国政局不稳的背景下，开发商对投资回报率要求提高，资本开支谨慎，导致铜市长期供给增速受限。根据现有项目指引，在不考虑生产扰动的前提下，预计2026年至2028年全球铜矿产量年增量分别为48万吨、67万吨和50万吨。全球精炼铜产量预计将达2797万吨、2894万吨和2884万吨，同比增速分别为1.6%、1.7%和1.4%，年均增速低于2%。铜凭借其高性价比的导电性，深度融入全球能源变革与工业升级进程，预计全球铜需求增速中枢将维持在2.5%左右。据此推算，2026—2028年全球精炼铜需求量预计分别为2813万吨、2880万吨和2945万吨，同比增速分别为2.9%、2.4%和2.3%。综合供需预测，2026—2028年全球电解铜供需缺口预计分别为16万吨、36万吨和61万吨，呈现逐年扩大趋势。综上所述，在美联储降息与扩表预期、全球财政宽松倾向以及电解铜供需格局趋紧的共同作用下，铜价中长期仍具备上涨空间。关键价位参考：沪铜关注85000~90000元/吨附近支撑及97000~107000元/吨附近压力；伦铜关注10600~11000美元/吨附近支撑及12300~13500美元/吨附近压力。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-17
A股“春季躁动”行情可期
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经济工作会议释放的政策信号，以及潜在的经济增长和赤字目标，还有涉及地产和消费的具体政策。从资金面看，大额存单停售、提高保险风险因子、拓宽券商资本空间与杠杆等，有助于推动长期资金入市。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，我国经济发展中老问题、新挑战仍然不少，外部环境变化影响加深，国内供强需弱矛盾突出，重点领域风险隐患较多。这些大多是发展中、转型中的问题，经过努力是可以解决的，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。要坚定信心、用好优势、应对挑战，不断巩固拓展经济稳中向好势头。这要求明年不但要更好地统筹发展和安全，还要更好地统筹国内经济工作和应对经贸摩擦。明年的政策基调由2025年的“加强超常规逆周期调节”转为“加大逆周期和跨周期调节力度”。去年会议明确要求今年“各项工作能早则早、抓紧抓实，保证足够力度”，而今年会议上没有出现类似表态，政策的急迫性下降。政策基调的调整并不意味着2026年政策力度会减弱。跨周期调节的要求是为明年的政策做好衔接，避免大放大收。而且，当前的基本面和价格形势也不支持明年宏观政策进行大幅调整。中央经济工作会议提出“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，说明政策依然重视物价和名义GDP，明年平减指数的回升斜率将是重要观测指标。从具体手段看，“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”的表述略超预期，这意味着降准降息仍是政策工具选项；“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”表明，政策发力的顺序是先总量目标再结构目标。货币政策方面，本次会议整体延续央行三季度货币政策报告的积极表述，相比2024年“适度宽松适时降准降息”的表述，2025年提出“继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，强化了宽松信号，同时，货币政策强调灵活高效，以及多种政策工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策的落地节奏可能较快。本次会议新增“把促进经济增长、物价合理回升作为货币政策重要考量”，表明货币政策不仅聚焦流动性，还兼顾经济增长与通胀修复，“宽货币”的持续性更强。财政政策方面，2024年明确提出“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，财政发力扩张的信号较明显。本次会议表示“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构”，“必要”二字可能在一定程度上反映政策考量，即便财政力度进一步扩张，也大概率呈现温和扩张状态，而非大规模扩张。 “十五五”规划建议已包含“实施城乡居民增收计划，有效增加低收入群体收入”的政策方向。中央经济工作会议指出“制定实施城乡居民增收计划”，这意味着明年要进入启动环节，“以收入促消费”是“十五五”期间政策的关键思路之一。优化“两新”政策意味着明年“两新”政策不再是“加力扩围”的总量加码，而是调整补贴产品的结构和方式。房地产销售、投资、价格的调整是2025年经济的约束因素之一，“着力稳定房地产市场”意味着稳地产依然是2026年宏观经济政策的重要组成部分。“积极稳妥化解重点领域风险”的定位意味着政策会以推动风险化解为目标。“因城施策控增量、去库存、优供给”意味着政策侧重点是在销售端，而不是在投资端。从当前政策节奏看，2026年将延续“宽财政+宽货币”的主基调。货币政策方面，降准降息仍有空间，预计2026年降准50BP，降息10BP，上半年适度加力，通过长期流动性工具维持资金面宽松。同时，结构性工具将聚焦科技金融、绿色金融、普惠金融等重点领域，提升政策的精准性。整体看，政策信号未明显超预期，短期A股市场没有突破震荡区间的动力。但中期看，明年盈利端可关注“通胀回升+实际增长稳健”带来的名义增速提升逻辑，估值端可关注实际利率下行，以及居民和中长期机构资金入市带来的增量流动性推动的估值扩张逻辑。节奏方面，明年一季度存在一定的政策博弈空间，因此笔者认为，当前市场的调整可能是较好的布局“春季躁动”行情的机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-16
内外利好共振股指上行可期
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能”，培育壮大新兴产业和未来产业将成为经济增长新引擎。因此在政策支持和高景气度的加持下，科技板块仍将主导未来结构性行情。此外，会议再次强调深入整治“内卷式”竞争，推动全国统一大市场建设向纵深发展，这将有助于促进PPI回归合理区间。美联储如期降息 12月议息会议美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%～3.75%，符合市场预期。本次降息核心决策逻辑在于，在经济下行、就业市场疲软的压力下，经济仍需降息呵护。鲍威尔在发布会上提到劳动力市场继续降温，且就业人数被高估，表达了对就业市场的担忧。对于未来降息路径，鲍威尔释放降息可能放缓的信号，但表示会根据经济数据进行决策。点阵图显示2026年和2027年分别有1次25个基点的降息。本次会议美联储宣布开始技术性扩表，超出市场预期。为维持准备金在充裕水平，美联储启动准备金管理购买，12月将购买400亿美元短期国债，随后几个月预计维持较高购买规模，后续购买可能放缓。从经济预测来看，美联储上调GDP预测并下调通胀预测，显示出对经济增长更为乐观的态度。美联储降息叠加扩表落地，将推动全球流动性环境显著改善，对全球风险资产形成提振。美联储降息削弱美元利差优势，叠加去美元化进程，美元大概率延续弱势。人民币升值基础更扎实，外资回流中国的步伐有望提速。图为美国ADP私营企业就业人数变化综合来看，近期，海内外重要事件相继落地。美联储如期降息25个基点，同时启动技术性扩表，流动性环境改善，配合中美利差收窄和去美元化进程，人民币升值预期将带动外资加速回流。中央经济工作会议明确明年宏观政策将更加积极有为，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，预计降准、降息仍有空间。随着政策协同发力，经济企稳回升态势明确，叠加全球宽松共振，市场风险偏好回升，股指有望延续上行趋势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-15
白银继续走强
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期，预计明年仍有1次降息。美联储官员对经济增长和通胀前景更加乐观，对失业率的预测和9月保持一致，鲍威尔也提到当前更侧重于就业下行的风险。因此本次降息仍属于“预防式降息”范畴，而政策利率回归中性后，后续降息门槛进一步提高，利率下行预期对价格提振作用或有所减弱。但白银供应格局偏紧叠加市场情绪乐观将继续支撑白银价格，短期白银价格或继续震荡偏强运行，警惕市场情绪转变可能引发的调整风险。美联储如期降息并启动扩表继美联储在2025年9月重启降息、10月再次降息之后，12月如期降息，年内已累计降息75个基点。北京时间2025年12月11日凌晨，美联储公布年内最后一次会议决议，降息25个基点，至3.5%~3.75%。三名委员反对此次决议，米兰要求降息50个基点，堪萨斯联储主席施密德以及芝加哥联储主席古儿斯比要求维持利率不变，美联储内部分歧加大。此外，美联储在12月启动购买短期美国国债，以维持充足的准备金供应，时点和规模超过此前预期。点阵图维持2026—2027年各降息一次的指引。鲍威尔整体表态“偏鸽”，虽然暗示可能暂停降息，直到就业或经济出现某种偏离基准前景的信号，但是也为明年1月会议降息保留了可能性。因此本次降息仍属于“预防式降息”范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛则进一步提高。此外，鲍威尔也否认了加息的可能性。经济展望显示，美联储官员本次上调了今年以及此后三年的GDP增长预期，小幅下调了2027年的失业率预期0.1个百分点，其余年份失业率预期均保持不变。这种调整显示，美联储认为劳动力市场更具韧性。此外，美联储官员进一步下调通胀预期，预计到2028年，通胀将回落至2%。美联储官员对整体经济的预测更乐观，预计经济向“软着陆”方向演绎。预计明年在鲍威尔任期内美联储很可能“按兵不动”，直到新联储主席上台。但美联储新任主席人选仍存在变数，新主席上任后大概率会向市场释放“鸽派”信号。由降息预期引发的风险偏好改善将持续。现货供应紧张近期，降息预期升温、市场乐观情绪推动白银价格创出历史新高。白银兼具金融属性及商品属性。金融属性方面，白银与黄金均处于流动性宽松的宏观环境。供应方面，全球白银已连续5年处于供不应求的状态，2025年市场缺口预计达2950吨。此外，年初美国加征关税，并把白银列为关键矿物，导致很多贸易商从年初开始大幅从海外进口白银至美国。在10月伦敦陷入白银紧缺之后，中国及美国白银库存流入伦敦缓解紧张态势。全球性的库存下降已经导致现货市场出现明显的挤仓信号，实物交割紧张引发空头挤压的连锁反应，这或进一步推动白银价格上涨。近期，上海白银库存在持续下行后出现反弹，但COMEX白银库存显著下降。最新数据显示，上期所白银库存为742吨，较近10年来的显著低位有所增长。COMEX白银库存为1.42万吨，相较10月初的1.65万吨下降明显。图为上期所贵金属库存短期在现货供应紧张的背景下，白银或维持偏强运行，但需密切关注COMEX12月白银的交割情况和上期所库存的变化。如果未来供应紧缺程度有所缓解，或12月交割量并未有市场传闻的那么大，银价仍有可能面临剧烈波动的风险。金银比价进一步修复近期，白银价格在黄金价格高位盘整的状态下大幅飙升，金银比价已降至66附近，接近2023年的低点。虽然黄金和白银均被视为贵金属，大概率齐涨共跌，但是两者基础属性存在区别，故两者的走势亦存在较大的差别。白银在工业领域有着广泛应用，工业需求占比接近60%，黄金的工业需求占比在10%左右。故白银价格对经济周期比较敏感，变动较黄金价格更为明显。黄金具有较强的抗通胀属性，但货币属性所带来的避险属性影响会更大。黄金的主要需求在于投资或避险，一般在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。因此，在经济或地缘政治不确定性较大的时期，黄金价格的涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银价格涨幅更大，金银比价缩窄。近期，金银比价持续修复至66附近，本轮金银比价修复由白银上涨来驱动。白银作为交易属性和工业属性更强的金属，在降息和需求强劲的背景下，价格上涨幅度更大。从资产配置方面来看，在金价上涨后，估值更低、弹性更高的白银吸引了避险资金与趋势资金的共同配置。短期来看，COMEX白银期货的交割将持续至月底。12月是传统交割大月，在现货紧张的背景下，高波动性可能在年底前延续。未来可关注金银比价反弹的机会。图为金银比价走势综合来看，短期在降息预期、供应紧张和市场情绪共振下，白银价格或偏强运行，关注金银比价向上修复机会。但需警惕资金获利了结以及市场情绪转变可能引发的价格调整风险，密切关注宏观数据与资金动向对市场情绪的影响，以及白银交割情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-12
债市收益率整体维持低位
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35年远景目标，预计在“十五五”期间，经济增长目标依然需要设定在较高水平，考虑到政策连续性与“十五五”开局之年的定调需求，明年GDP目标可能继续定在5%，与今年的目标平稳衔接。明年，政策端有必要继续加码发力，“宽货币+宽财政”的取向难改。根据12月中共中央政治局会议的表述，政策层对明年宏观政策的定调也确实延续了积极取向，会议强调“实施更加积极有为的宏观政策”“继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，均与去年12月会议提法一致，虽然今年的“加大逆周期和跨周期调节力度”较去年“加强超常规逆周期调节”力度略显审慎，但并未改变宽松方向。从估值角度来看，近10年来10年期国债收益率基本围绕1年期MLF利率波动。今年MLF招标方式改革后，7天逆回购利率成为最主要的政策利率。回顾2016年至2023年7月期间的表现，作为长债收益率定价锚的1年期MLF利率与7天逆回购利率之间的利差持续稳定在75个基点左右，此后至今年年初进一步收窄，在50个基点左右。据此或可以推断，长债收益率与7天逆回购利率之间的合意利差在50个基点左右。目前，10年期国债收益率经过今年以来的持续回升，已接近“7天逆回购利率+50个基点”这一合意水平，二者利差回归至接近零的位置，这说明长债收益率已接近合理定价区间，且当前尚未反映未来潜在的降息预期。若后续货币政策宽松空间再度打开，则长债收益率将下修。综合分析，预计明年债市收益率先扬后抑，但整体维持在低位。明年对经济目标有一定追求，但外需贡献可能减弱，宽货币大概率需要继续配合宽财政发力，降息周期并未结束，低利率是长期性的，只是政策力度更加温和和审慎，债市大幅度的单边行情难现。不过，节奏上，可关注明年年初利率债供应放量、股市情绪回暖、公募新规落地等短期利空集中释放后带来的债市配置机会。（作者单位：建信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
“春季躁动”料提前启动
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宏观流动性合理充裕，“十五五”开局之年经济增长将保持在合理区间。 “坚持内需主导，建设强大国内市场”放在工作任务之首，这与“十五五”规划建议中“内需是战略基点，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”相一致，意在增强国内大循环内生动力和可靠性。此次会议未提“稳住股市楼市”，也没有7月中央政治局会议时“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”的表述，说明经过一年多的发展，股市的发展得到了肯定，投资者信心增强，预期和市场双双稳定。总之，明年宏观政策对国内经济强调质的有效提升和量的合理增长，“十五五”有望迎来良好开局，社会和谐稳定之下，投资者信心已经重树，中国资产也将迎来广阔的成长空间。接连迎来利好上周末，国家金融监管总局和证监会先后宣布引导中长期资金稳步入市的政策，市场由此走强。国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，在下调险企业务风险因子的同时明确相关监管要求。一是对长期持仓的沪深300等指数成分股、科创板股票下调风险因子；二是降低出口信用与海外投资保险的保费和准备金风险因子，同时要求保险公司完善内控、强化偿付能力管理，且明确新规优先适用。虽然这是第二次调整，但并未出现边际利好下降、市场高开低走的情况。可见，市场认为根据股票类型和险资持仓时长降低相关风险因子，能减少资本占用，有利于险资增配相关股票，能为股市带来可观的增量资金，边际利好较为明显，而且未来仍有望继续下调风险因子。近日，证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上致辞，表示对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。监管的松绑有利于券商补充资本、增强自身实力，更好地开展重资本业务以及衍生品等创新业务，也将使券商加快速发展，顺应规模日益增长的资本市场，增强抵御风险的能力和业务发展的需求。无论是保险公司还是券商，都是市场中的权重公司，利好公布后其表现强势，为指数上涨贡献了力量，促使上证综指重回3900点整数关口。全球资本市场正在等待美联储议息会议决议，谨慎观望情绪升温，市场表现震荡，12月9日恒生指数下跌超1%，但A股表现相对强势。在政策信号进一步明确后，A股仍有望保持上行趋势，且以科技为主线开启“春季行情”。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
短端债市企稳力量增强
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宏观政策将延续支持性基调。叠加当前国内经济增长的内生动能仍待提升，在稳增长要求下政策拉动特征难以改变。图为国债收益率曲线走陡，30年期和10年期国债利差持续走升（单位：%）从12月中共中央政治局会议定调看，政策积极仍是宏观主线，强调“实施更加积极有为的宏观政策”。虽然没有提相关目标，但要“实现‘十五五’良好开局”，对经济增速仍有底线要求。“坚持内需主导”“坚持创新驱动”仍是政策重心，这与“十五五”规划建议一脉相承。扩内需、扩消费、全国统一大市场建设仍是政策方向，科技和稳增长依然是重中之重。不过需要注意的是，在“加大逆周期和跨周期调节力度”“稳中求进”的要求下，预计政策力度较去年同期有所弱化，这反映了政策应对的灵活性。在“发挥存量政策和增量政策集成效应”的要求下，超预期增量政策出台的概率降低。预计中共中央经济工作会议将为明年政策部署提供更多信息。整体看，明年的政策框架仍将以广义财政扩张为主，货币宽松配合财政政策发力，强调协同效应。第一，除专项债和特别国债的加量部署外，政策性金融工具仍是广义财政扩张的重心。第二，货币政策仍是配合工具，流动性维持合理充裕。经济基本面中期企稳预期较强，叠加政策“跨周期”要求以及银行业面临净息差压力，短期降息的必要性不强，降准可期待。第三，扩消费尤其是服务领域消费部署仍是重心，包括各项补贴政策和服务消费扩容等，强调消费端的“投资于人”。第四，稳地产政策从过去的逆周期定位转向民生领域，在支持性政策支撑下，房地产市场止跌企稳仍可期待。预计“十五五”开局之年政策积极仍是主线，维持供需平衡和扩内需仍是政策重心。在“反内卷”政策推进过程中，短期可能给生产和制造业投资带来压力，但中期看，产能逐步收敛有利于供需两端的再平衡，有助于价格上行和企业利润的改善，形成“价格→企业利润→居民收入→消费”的传导。后续看，在稳增长政策出台的关键窗口期，债市情绪仍然承压。从利率市场向上调整的空间看，内需不强和流动性充裕仍是债市重要支撑，1.85%~1.9%是10年期国债收益率的顶部区域，当前10年期国债收益率处于震荡区间上沿。30年期国债收益率大幅上行后和10年期国债的利差达到40BP，进一步上行的空间有限，债市企稳因素增多。上周四、周五有部分机构入场配置，也说明市场情绪有所改善。图为资金利率维持低位（单位：%）短期利率市场仍将受到政策层面的影响。年末银行有卖出老券兑现收益的需求，机构卖盘将约束债市的上行空间，配置力量能否改善市场情绪仍待观察。整体看，预计在宏观面偏积极背景下，股市配置的性价比高于债市。叠加稳增长政策支撑经济“开门红”预期，债市情绪仍偏弱，30年期国债期货大概率延续弱势震荡格局，其他期限国债期货企稳力量增强。尤其是随着降准概率的提升，叠加银行负债端传导打开存单利率下行空间，短端债市相对偏强，国债收益率曲线可能进一步趋陡。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-09

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