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债市上行动能或衰减
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指标好于预期，彰显强大韧性和活力”。在经济增长目标调整以及树立正确政绩观的环境下，市场对增量政策的预期相对谨慎。7月会议认为，“我国经济呈现动能向新、结构向优的发展态势”，同时强调“要高度重视经济运行中的困难挑战”，要求“坚定信心，迎难而上，用好各种机遇和优势”。经济定调出现变化，可能意味着后续会有加码政策落地。其二，7月会议提出，“实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，且相比4月会议增加了“加大逆周期调节力度”的提法。7月会议重新提出要有效扩大国内需求，这可能是考虑到近期内需边际承压以及外部加息预期升温导致出口需求存在不确定性。此外，7月会议提到，“综合运用并适时调整货币政策工具”，虽然并未直接提及降准降息，但“调整”一词提升了市场对后续政策操作的期待。其三，7月会议强调，“深化资本市场投融资综合改革，提升资本市场韧性和信心”。自2024年7月中共中央政治局会议以来，有关资本市场信心和稳预期的表述频繁出现。2025年4月，美国关税影响下全球股市剧烈波动，当月中共中央政治局会议提出要“持续稳定和活跃资本市场”，而随着行情的逐渐稳定，2025年7月中共中央政治局会议提出要“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”。其实，在7月会议召开前，债市行情已经启动。7月22日，债市在经历半个多月的窄幅震荡后明确方向，TL当日收大阳线，放量增仓上涨。其中，TL2609合约日增仓超2.9万手，创TL合约上市以来日增仓最大值。同时，随着权益市场的回调，避险情绪升温推动国债收益率曲线“牛平”。目前，10年期国债收益率已经接近1.7%，距离阶段性低点一步之遥。在不考虑增值税复缴导致利率技术性上调因素时，这一水平距离历史新低只有4个基点。短期债市可能面临多头动能衰减的情况。本周央行主管媒体发文，援引专家表述，指向货币政策依旧是结构性政策为主力，加之“双降”预期并未进一步发酵，债市缺乏增量利多。久期调整和收益率曲线策略值得关注。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网08-05 09:30
全球央行持续购金储备多元化需求增强
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化、亚洲实物及场外需求等。他认为，如果经济增长放缓、美联储货币政策转向宽松或资金避险需求回升，投资资金重新流入黄金市场，央行需求将进一步放大黄金价格上涨弹性；如果美债实际利率和美元重新走强，央行购金行为将为中长期金价提供支撑，但难以抵消金价的阶段性压力。来源：期货日报网
期货日报网08-05 08:05
股指反弹可期
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告，股指连续下跌后存在反弹需求。国内经济增长边际放缓 2026年上半年国内生产总值为695704亿元，按不变价格计算，同比增长4.7%，其中二季度GDP同比增长4.3%，较一季度放缓0.7个百分点。从分项数据看，今年1—6月固定资产投资同比下降5.7%，降幅较上月扩大1.6个百分点。其中，房地产投资同比下降18%，降幅连续4个月扩大；基础设施投资同比下降2.4%，为年内首次转负；制造业投资同比下降1.2%，增速创2021年以来新低。6月全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，增速较上月加快0.8个百分点。1—6月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速创2023年以来新低。数据表明，今年二季度经济增速有所回落，固定资产投资延续下行趋势，主要受房地产投资降幅扩大、基建和制造业投资增速下滑的拖累。“反内卷”和淘汰落后产能政策效果持续显现，工业生产维持高位运行。“两新”政策效用边际减弱，消费增速明显放缓。图为规模以上工业增加值同比增速（%）图为M1和M2同比增速金融数据显示，银行等金融机构不断加大对企业的信贷支持，并以资本支出的形式转化为居民部门收入。居民部门贷款偏弱，表明楼市刺激政策的效用有所减弱，房地产销售短暂回暖后继续下滑，成交主要集中在一、二线城市和二手房领域，三、四线城市和新房销售仍待提振。财政存款减少，表明财政支出节奏加快，通过转移支付流向实体部门。非银行金融机构存款减少，反映股票市场波动加大，部分资金从股市、基金和理财产品等流出。社融同比增速回落，主要受实体融资需求偏弱、政府债券发行放缓等因素影响。M1和M2同比增速下行，二者之间的剪刀差扩大，反映企业当前盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎，主动扩大投资的意愿较低，信用扩张的渠道有待进一步疏通。企业盈利有待改善 2026年1—6月全国规模以上工业企业实现利润总额39479.9亿元，同比增长18.7%，其中6月规模以上工业企业利润总额同比增长15.1%，增速较上月放缓6个百分点。从行业分类看，煤炭、石油、天然气开采等上游原材料加工业利润增长放缓，与人工智能相关的电子、半导体、芯片等高新技术行业利润保持高速增长，通用设备、专用设备、汽车等装备制造业利润下降，纺织服装、家具、塑料制品等下游制造业利润降幅扩大。1—6月产成品存货同比增长9.5%，增速创2023年3月以来新高。数据表明，规模以上工业企业利润保持快速增长，但不同行业之间利润结构分化。受原油等能源价格回落的影响，上游原材料加工业利润增速放缓；随着“两新”政策效用的减弱，汽车、家电、移动通信等耐用品需求前置，相关行业销售和利润下滑。由于终端需求偏弱，下游企业经营压力依然较大，生产成本难以向终端消费者转嫁，存在增收不增利现象，部分行业仍处于主动去库存阶段。图为全国规模以上工业企业营业收入和利润同比增速（%）宏观政策可能加码中共中央政治局7月30日召开会议，强调宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度，综合运用并适时调整货币政策工具，及时谋划出台务实管用的增量政策。由此来看，下半年宏观政策将进一步加码，超长期特别国债和地方专项债发行有望提速，加快推进“两重”项目建设和“两新”政策落实。货币政策保持适度宽松，继续发挥总量和结构性政策工具的作用，降准降息依然可期。近期，监管层释放维稳信号，有助于安抚市场情绪，纠正非理性预期。中国诚通、中国国新等央企宣布增持计划，中国平安、中国太保等险资巨头表态维护资本市场稳定，发挥“耐心资本”的优势。此外，上市公司密集发布增持和回购公告，有助于稳定市场预期和提振市场信心，引导投资者树立价值投资理念，吸引更多长期资本流入，筑牢资本市场平稳健康发展的基石。美联储7月会议维持联邦基金利率不变，但有3名委员持反对意见，主张加息25个基点。货币政策声明和沃什讲话偏“鹰派”，认为美国经济具有韧性，劳动力市场保持稳定，重申致力于实现通胀目标，暗示如果通胀持续高企，将毫不犹豫地采取行动。新闻发布会结束后，美国长端国债收益率大幅飙升，30年期美债收益率突破5.2%，创2007年以来新高，10年期美债收益率逼近4.7%关口。表明市场正在基于自身对经济形势的判断进行定价，而不是因为美联储的言论，当前价格反映金融环境逐渐趋紧。由此来看，美联储货币政策将回归传统，逐步取消前瞻性指引，减少对金融市场的干预，过去依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。综上，美联储年内仍有加息预期，外围市场波动加剧，AI泡沫破裂的担忧尚未解除。今年二季度国内经济边际下行，宏观政策再次强化逆周期调节，监管层接连释放维稳信号，有助于提振市场信心，股指短期存在反弹需求。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网07-31 09:35
债市收益率底部已现
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为10年期国债收益率底部的核心逻辑。经济增长既有韧性又有压力上半年，国内生产总值（GDP）同比增长4.7%。其中，一季度增长5.0%，二季度增长4.3%。经济增速虽有所放缓，但仍保持在合理区间。生产端韧性较强。上半年，规模以上工业企业增加值同比增长5.4%。其中，高技术制造业累计同比增长13.3%，远高于整体工业增速。6月当月，规模以上工业增加值同比增长5.3%，较5月的4.5%加快0.8个百分点。新质生产力正成为经济增长的核心引擎。需求端结构性修复。6月，社会消费品零售总额同比增长1.0%，较前值- 0.6%明显回升。上半年，固定资产投资累计同比回落5.7%。其中，房地产开发投资回落18.0%，是最大拖累项。出口保持强劲，6月，出口同比增长20.8%，外需强于内需。经济呈现K型分化，新质生产力高增长与传统产业承压并存、外需较旺与内需较弱并存。这种分化格局意味着：一方面，经济不会出现断崖式下行，收益率缺乏下探至1.60%以下的基本面基础；另一方面，内需表现欠佳制约了收益率的上行空间。1.70%正是长端国债收益率“有底有顶”格局的底部。货币政策从“总量宽松”转向“精准调控” 适度宽松基调不变，但重心已转移。2026年以来，央行持续实施适度宽松的货币政策。7月4日召开的央行货币政策委员会2026年第二季度例会延续了这一基调，同时将国内经济判断更新为“总体平稳、向新向优”，新增“结构分化”的表述。例会还强调“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。利率走廊收窄，短端利率锚定更加精准。在2026陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜明确提出两项措施：一是将临时隔夜回购、逆回购的操作利率区间由70个基点收窄至50个基点；二是适时增加公开市场隔夜逆回购操作品种。利率走廊收窄意味着资金利率的波动区间被更严格地框定。在7天逆回购政策利率运行于1.4%一线的背景下，DR001被约束在1.15%~1.65%。这一机制设计实质上为整个收益率曲线设定了底部。货币政策框架向价格型调控转型。央行在7月15日的国新办新闻发布会上明确表示，将推动货币政策从数量型调控向价格型调控转型，贷款“降速提质”可能成为宏观运行的新常态。这意味着，未来央行将更加注重通过利率信号引导市场预期，而非单纯依赖数量型工具。多个事件产生共振效应地缘风险溢价回归理性。7月以来霍尔木兹海峡局势再度升级，但市场对地缘冲突的定价更加理性。地缘风险从“恐慌性避险”转向“结构性定价”，对收益率的向下拉动效应边际减弱。三季度政府债券集中发行。7月20日至24日，全口径发债规模已超万亿元。供给集中释放对债市形成阶段性压力，推动收益率向区间上沿靠拢。 7月底重要会议需要重点关注。若会议释放强刺激信号，如宽财政、宽信用，则10年期国债收益率可能进一步上行至1.78%~1.80%。即便定调温和，在“关注长期收益率变化”的环境下，1.70%也很难被有效突破。综合以上分析，1.70%是多重力量共同作用形成的10年期国债收益率的“政策底+基本面底+市场底”。物价中枢的温和抬升限制了收益率的下行空间；央行“关注长期收益率变化”的表态和收窄后的利率走廊为短端利率提供了刚性支撑；经济K型分化格局下，新质生产力的强劲增长与传统产业的缓慢修复并存，决定了收益率既不会大幅下挫（有底），也不会V型反转（有顶）。（作者单位：新疆农商银行）来源：期货日报网
期货日报网07-29 10:00
超长端债市做多情绪延续
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具备较强韧性。在经济总量维持平衡、全年经济增长目标大概率顺利完成的背景下，笔者认为，逆周期政策全面加码必要性不强。一方面，总量宽松政策难以化解当前的结构性性矛盾。在新动能引领作用持续加大背景下，出口的高速增长仍然是当前经济总量的核心支撑，价格修复亦能带动名义经济改善，央行的表态同样印证了我国经济稳中向好的基本面格局。另一方面，当前政策储备较为充足，二季度财政支出节奏放缓为下半年预留了发力空间，后续政策重心更倾向于加快落地存量政策、补齐财政支出进度。笔者认为，即将召开的重磅会议大概率仍以“积极定调+用好存量政策+研究增量政策”为核心，强调“稳中向好”及“结构优化”，存量政策回补及结构性政策仍是重点，财政需求侧刺激是下半年稳增长的核心抓手。第一，财政政策将加快已下达的专项债和超长期特别国债的发行和使用进度，加快新型政策性金融工具的落地，推进设备更新与以旧换新、落实减税降费政策。支出结构向六张网、新基建、民生、安全倾斜，实现支出优化，兜牢“三保”底线，并继续推进地方化债进程。第二，货币政策维持支持性立场，但短期宽松加码的必要性下降。央行明确信贷由外延式扩张转向内涵式发展，贷款降速提质或成新常态，降准降息的紧迫性下降。若三季度内需延续偏弱态势，降准窗口仍然存在。结构性工具有加码空间，比如支小再贷款、科创再贷款、绿色金融工具等。第三，扩内需促消费仍是政策重心。根据7月13日国务院关于《扩大消费“十五五”规划》的批复，到2030年，消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。这意味着促消费政策仍有发力空间，包括扩大服务消费、升级商品消费、提升消费能力等。消费品以旧换新、全国育儿补贴、完善社保兜底、消费贷款临时贴息等现有政策将持续落地。第四，地产市场仍以风险化解为主，稳住降幅实现托底，城市更新、因城施策、房企纾困仍是主要手段。第五，加强AI和高端制造业的融合，以科技创新引领新质生产力。以AI规模化商业化与高端制造数智化转型为核心抓手，通过财政、货币、产业、消费政策的协同发力，推动“AI+制造+消费”的深度融合。综上，在经济总量保持平稳、下半年量价均有望回升背景下，货币宽松政策加码的紧迫性不足，利率市场的低波动状态可能延续，国债收益率缺乏向下突破的动力，尤其是10年期国债收益率（1.70%）下方空间有限。且三季度债券发行高峰临近，短期供给端潜在扰动加大，债市将维持偏强震荡走势。不过，结构性机会仍然存在。近期超长端做多情绪释放，融资需求偏弱意味着“资产荒”逻辑难以逆转，仍是债市的坚实支撑。且当前30年期和10年期国债利差仍处于偏高水平，30年期国债期货的做多机会，以及30年期和10年期国债利差压降机会仍值得关注。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网07-24 09:25
存储芯片“超级周期”传导至上游有色金属板块面临结构性重估
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型，以人工智能为代表的新兴行业或将成为经济增长的新动力，因此其上下游产业对有色金属的需求将会快速增长，市场也开始越来越重视新兴产业需求对有色金属的定价影响。考虑到目前多数新兴行业处于快速发展阶段，最终发展规模难以估量，对相关有色金属的需求增量也难以完全准确定量，因此对价格的传导也会存在一定的波动。”中原期货有色金属分析师刘培洋表示。事实上，本轮芯片需求爆发以来，有色金属板块内部已出现显著的结构性分化。据刘培洋介绍，有色金属板块今年走势主要分为四个阶段：1月，多数金属价格冲至年内高点，部分品种甚至是自身的历史新高；2月至3月，多数金属价格自高位回落，甚至接近年初低点一线；3月底至5月底，多数金属价格重新进入一轮上涨行情；6月初至今，多数金属价格陷入偏弱调整。 “其中，锡的表现相对超预期。锡期货价格与权益市场半导体指数的相关性也更高，这主要是因为相对于其他有色品种，锡在半导体领域的需求占比明显更高。工业硅表现不及预期，因基本面有显著的过剩压力。”王艳红说。不过，王艳红认为，本轮芯片潮爆发至今，有色金属估值上行之路主要受益于原料约束、美联储降息周期、半导体超级周期三重驱动，由于占需求总量的比例还偏低，芯片潮对有色金属估值的影响似乎要弱于前两个驱动。展望今年下半年至2027年，存储芯片“超级周期”对有色金属的拉动效应预计仍将持续，但各品种的前景将延续分化态势。 “后市来看，有色金属价格将延续高位震荡走势。”王艳红表示，尽管有色金属价格已处于历史偏高位置，矿企利润丰厚，但在长开发周期、品位下滑、主产国地缘因素等约束下，上游矿产供给扩产困难，是有色金属价格维持高位最主要的支撑力。此外，半导体繁荣周期是需求端不可忽视的变量，随着需求占总需求的比例逐步提升，其对有色金属估值逻辑的影响权重将抬升。不过，在此期间，美联储政策、中东地缘因素等预计也将持续扰动短中期交易节奏。刘培洋认为，整体来看，对有色金属来说，宏观定价仍是核心因素，在美联储加息风险没有完全落地之前，有色金属市场整体将承受一定压力。后市一旦原油价格回落至低位，美联储政策重新宽松，有色金属价格在供需基本面支撑下有望偏强运行。来源：期货日报网
期货日报网07-22 18:40
短调不改牛市格局，A股后市依然看涨
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续盈利增量。传统经济板块稳步修复，全年经济增长目标具备充足实现基础。另外，多家机构一致预期2026年全A净利润增速维持10%左右，高端制造、AI、军工、创新药等高景气赛道盈利增速20%以上。中报将集中验证产业链订单、营收兑现能力，消化短期估值压力后成长主线重新主导行情。除此之外，财政、产业政策协同发力扩大内需，PPI降幅持续收窄，企业成本端压力缓解，中下游制造企业利润修复空间打开。 2. 流动性合理宽松，无收紧拐点央行一季度货币政策报告明确延续宽松基调，MLF、逆回购持续灵活投放，DR007长期维持低位，M2、社融保持稳定增长，市场流动性总量充裕，不存在收紧利空股市的货币环境。与此同时，银行理财、固收产品收益率持续下行，居民超130万亿元储蓄缺乏高收益配置渠道，资金持续向股市转移。另外，1-6月月均新增A股开户336万户，同比增长60%，居民资金入市大趋势未逆转。此外，当前全市场股息率为1.68%，宽基指数整体估值合理，对比固收资产具备中长期配置价值，不存在全面高估风险。 3. 政策全面托底资本市场，制度红利持续释放近期新“国九条”配套70余项政策全面落地，构建资本市场长期稳定机制。7月20日证监会主席线下走访证券营业部，直面投资者听取诉求，释放“全力维护市场平稳运行”明确信号，政策底信号清晰确立。另外，中国国新投入500亿专项资金增持央企股票与ETF，中国诚通同步百亿级资金加码。中央汇金依托平准工具持续通过宽基ETF逆向抄底，国家级战略资金锁定市场下行空间。中长期资金入市制度持续完善。除此之外，政策持续引导社保、保险、企业年金、银行理财提高权益配置比例。两年内中长期资金累计净买入A股1.3万亿元，持有流通市值增长85%，万亿级长线资金持续入场，改变市场短期博弈生态。最后，7月调整阶段上市公司回购、增持热潮升温，单月新增公告超130份，计划投入资金超130亿元。多家公募、私募也发布自购计划，产业资本、机构资金同步认可当前估值底部区间。 4. 当前市场整体估值处于历史中低位，下行空间有限截至7月20日收盘，A股市场估值整体不存在系统性泡沫，全A平均市盈率（TTM）20.9倍，处于近10年35%-40%历史分位。其中上证指数平均市盈率16.1倍、沪深300平均市盈率14.3倍，均位于近十年中枢以下，距离2007、2015年牛市顶部95%以上估值分位差距极大。上证50平均市盈率仅11.4倍，银行、煤炭、地产、公用事业板块PB普遍低于0.8倍，高股息、低估值价值板块下跌空间几乎封闭，对冲成长赛道波动，指数不存在深度下探基础。另外，科创50、创业板指经过本轮下跌，估值分位回落至历史低位区间，前期拥挤交易出清后，具备估值修复空间。AI产业链长期景气未破，业绩兑现后估值有望重新上行。 5. 全球资金战略性增配中国资产，增量资金持续入场 2026上半年北向资金累计净流入超1400亿元，外资持续增配电子、通信、高端制造等核心龙头。当前全球资金分散配置需求上升，人民币资产估值洼地吸引全球机构长期布局，短期流出仅为情绪扰动，中长期回流趋势明确。国内半导体自主可控、AI商业化落地打开长期成长空间，是全球资金稀缺的高增长资产。三、结论与建议综上所述，近期市场大幅回调是在多因素影响下的情绪性下跌，并非趋势反转。在宏观基本面、流动性、产业周期、政策托底、增量资金五大核心支撑因素影响下，A股结构性长牛不变，中长期依旧看涨。建议投资者珍惜此次牛市回调的“黄金坑”，逢低做多股指相关类别的投资标的。四、风险提示 1. 海外美联储货币政策超预期收紧，美债利率持续上行引发外资大幅流出。 2. 国内消费复苏节奏持续不及预期，企业盈利修复速度低于市场预期。 3. 地缘冲突升级，全球风险偏好持续下行。 4. 科技赛道中报业绩兑现不及预期，估值进一步承压。来源：期货日报网
期货日报网07-22 16:25
铂族金属矿产：危与机并存
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并希望“监管规则能够支持创造就业、拉动经济增长并吸引投资”。未泰铂业首席执行官克莱格·米勒则强调，矿企必须“把自己能控制的事情做好”，在资本部署和配置上“坚持原则”。中国铂族金属产业在资源保障与市场定价之间把握主动权针对中国铂族金属产业的资源端，金川集团铜贵股份有限公司副总经理杨向斌的发言，提供了产业发展的中国视角。作为国内唯一同时拥有自有矿山、具备原生矿产铂族金属规模化提取能力的中国企业，金川集团去年铂族金属产量为13.07吨，占全国总产量的20.3%。但杨向斌坦言，国内铂族金属资源增储空间有限，自产矿产铂族金属仅为4.86吨，供应保障能力“面临长期挑战”。2011年，金川集团联合中非发展基金投资南非思威铂业，主导巴古邦铂矿项目开发，目前项目一期100万吨选矿系统正处于试生产阶段，预计今年年底建成投产。杨向斌还透露，金川集团正大力发展铂族金属二次资源回收业务。贝雷斯福德·克拉克表示，广期所推出铂、钯期货并完成实物交割，使得传统工业领域的铂库存得到大量释放，对整个行业产生了显著影响。邓伟斌表示，国内市场的流动性发生了巨大变化，供需已经反映到价格当中，并进一步传导至国际市场。值得关注的是，南非主要矿企在讨论中传递出一个共同信号：产能和资源储备均充足，但长期投资需要可预见的需求支撑。克琳莎·皮莱表示，若SBSW将现有棕地项目全部投产，未来10~20年可以保持150万盎司的供应量。帕特里克·莫鲁特瓦表示，在可预见的未来，我们仍将是铂族金属可靠的生产商与供应商，但我们希望拥有更良好的价格环境。从传统矿山到新兴项目，从汽车尾气处理到AI芯片制造，铂族金属的供需逻辑正在发生深刻变化。对中国而言，一方面要在“资源全球配置”的框架下加强海外矿产合作，另一方面需充分利用期货市场的价格发现功能，在关键矿产的全球定价体系中争取更多主动权。在地缘政治冲突加剧、关键资源争夺加剧的格局下，国家与产业必须重视资源供应的长期安全。来源：期货日报网
期货日报网07-22 09:55
美国经济“胀而不滞” 黄金价格或震荡整固
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增速预期较为乐观。下半年，由AI主导的经济增长正在加剧美国经济的分化，或表现为“消费转弱、投资偏强、出口韧性”。就业市场受到AI劳工替代的冲击而逐渐转冷，通胀将在AI带来的消费韧性下保持高位。在中期选举、关税收入回落和军工开支扩张等因素主导下，美国财政政策或重回扩张区间。美联储货币政策同时面临财政、通胀和金融三重约束，不确定性明显上升。自2025年以来，美国AI产业高景气带来的相关固定资产投资及补库，使制造业和服务业保持扩张态势。5月美国制造业PMI超预期回升至54%，为4年来新高，连续5个月扩张，新订单增速处于近4个月高位，生产指数同步回升，AI投资与抢购备货双轮驱动。中东地缘冲突推高原油价格与原材料成本，5月物价支付指数虽小幅回落但仍接近2022年以来高位。6月美国制造业PMI较上月回落0.7个百分点，至53.3%，仍接近近4年高位。油价下跌使物价支付指数创出2022年7月以来最大单月降幅，订单和生产等分项指数亦略有下滑，就业分项萎缩程度减弱。5月美国服务业PMI指数升至3个月高点，为54.5%（预期为53.8%，前值为53.6%），新订单和商业活动指标均有所上行，特别是高收入人群消费需求仍有韧性，支付价格指标升至2022年8月以来高位。下半年，若AI资本支出能保持较快增长，有望继续向相关领域传导，关注7—8月科技企业的财报数据。图为美国AI资本开支基线估算规模（十亿美元）? 上半年，美国就业市场呈现“前热后冷、逐季降温”特征，就业扩张韧性边际走弱，行业分化显著，薪资保持刚性，劳动力供给收缩抑制就业市场增长空间。上半年美国月均新增非农就业9.8万人，一季度就业韧性较强，3月新增21.4万人，为阶段性高点；4月、5月的初值一度维持在17万人以上高位，后来4月、5月就业数据合计下修7.4万人，说明前期统计有“水分”；6月新增非农就业5.7万人，为上半年最低水平，就业市场大幅降温，近3个月均值回落至11.1万人。失业率在4.2%~4.4%，6月小幅回落至4.2%，主要源于劳动参与率下滑至61.5%（近5年最低水平），而非就业数据实质性改善。从结构上看，受益于AI产业发展，服务业就业需求强劲，世界杯等大型赛事对服务行业的就业需求也有一定提振，不过AI对信息技术、金融等行业的冲击不可忽视，行业分化或进一步加剧。图为美国制造业与服务业PMI指数（%）图为美国新增非农就业人口与失业率（千人；%）? 图为美国CPI与核心CPI同比（%）上半年，美国通胀“陡峭”上行。2月之后CPI持续反弹，脱离2%的目标，5月升至4.2%，为2023年以来新高。不过，本轮美国通胀反弹更多是受能源等上游商品价格上涨驱动，下游商品和住房等核心通胀未出现反弹迹象，通胀的“二次效应”尚未形成。美国消费者信心指数持续回落，6月为44.1，不断创出历史新低。未来1年价格涨幅预期大幅升至4.8%，为2025年8月以来最高水平。预计下半年美国CPI在低基数背景下将维持在3%以上偏高水平，在“AI+地缘”影响下，通胀延续结构分化格局。一方面，电力短缺成为中长期问题，存储芯片和电子元件涨价可能增加部分电子消费成本，AI产业在带动生产力提升之前，会先造成成本上行；另一方面，在薪资增速仍落后于物价增速的情况下，居民部门购买力或进一步下行，从而打击消费信心预期。图为美国CPI分项同比（%；能源：右轴）图为美国非农企业员工平均时薪同比走势（%）图为美国密歇根消费者信心指数和通胀预期（通胀预期：右轴）美联储改革落地尚需等待美联储6月议息会议保持利率不变，但决议声明变化较大，删除暗示进一步降息的利率指引和票委投票情况，未重申密切关注就业和通胀两方面风险而改称致力于实现价格稳定，重申中东地缘冲突导致经济高度不确定，通胀仍处于高位，部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张，失业率基本保持不变等事实。点阵图显示九人预计年内加息，其中六人预计至少加息两次。经济预测方面，下调2026年GDP增长预期和失业率预期，大幅上调2026—2027年PCE和核心PCE通胀预期。新任主席沃什在新闻发布会上表示，委员会明确致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标被市场解读为偏“鹰派”。同时他宣布将成立五大工作组，开启对货币政策执行机制的系统性改革，涵盖沟通机制、资产负债表、数据使用、生产率与就业、通胀框架。其目的在于弱化美联储前瞻指引和市场沟通，依赖数据决策并交由市场研判，提高美联储的公信力。尽管目前其改革思路仅停留在口头上，具体落实时点需等后续工作，但市场判断在美联储弱化预期管理的情况下，依赖经济数据决策可能给金融市场带来更大的波动风险。下半年，基准情形下，美联储将加息1次（25BP）以应对通胀高企，7—8月为重要观察窗口，需关注CPI和核心PCE等数据。此外，需关注AI资本开支扩张情况，若能持续，生产率的提升将为加息提供支撑。沃什在6月议息会议后的新闻发布会上，以“工作组将研究”为由，回避了与近期政策辩论直接相关的问题。短期CPI、非农等数据，以及其他高频数据对市场的影响较大。近期在能源价格回落、通胀有望受到抑制的情况下，部分官员释放通胀风险减退的信号，市场对美联储年内加息的时点预测推迟到9月之后，且仅加息1次。? 综上，在美国经济“胀而不滞”的基本面预期下，地缘冲突影响减弱、能源价格走低后，AI资本开支维持强劲和传统经济承压正在加剧美国经济的K型分化与资产价格博弈。美联储可能采取预防性加息操作，美债利率走高叠加美元指数走势偏强对黄金价格有一定抑制作用。对宏观环境较为敏感的黄金ETF及杠杆资金的态度转向谨慎，配置意愿有所下降。不过，上述利空因素已被市场部分计价，预计三季度美联储货币政策温和收紧的路径将更加清晰，预期修正使金价深度调整的风险下降。从技术面看，黄金月K线的多头形态尚未打破，金价有望在3800~4000美元/盎司附近获得支撑，但资金情绪维持中性限制金价的反弹空间。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网07-07 09:30
期债关注调整后的买入机会
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政支出节奏放缓，一定程度上将抑制二季度经济增长幅度，市场对政策加码的期待有所升温。不过在经济基本面仍维持温和复苏节奏背景下，政策发力的空间仍受约束，超预期的概率不大。当前经济K型分化特征延续，“债市定价旧经济”逻辑得以延续。国内经济面临经济新旧动能、内外需双重分化，经济修复的广泛传导仍待观察。一方面，新旧动能的转换初见成效，新动能的引领作用持续显现，高技术制造业和装备制造业PMI持续处于扩张区间。出口增长速度进一步加快，新出口订单成为制造业PMI回升的主要贡献项，反映在全球AI革命背景下，中国在“工厂的工厂”这一角色中持续受益。另一方面，旧经济仍然延续偏弱格局，5月消费、投资数据继续回落，基建投资和房地产投资降幅继续扩大。内需偏弱格局延续，以旧经济为主要驱动的融资需求也表现不强。因此，笔者认为，货币政策短期宽松空间有限，叠加经济温和修复趋势不变，将约束利率的下行空间，叠加三季度政府债券供给高峰临近，市场或面临一定调整压力，10年期国债收益率在1.7%附近波动加剧。不过随着月初资金面逐步回归均衡，叠加当前经济K型分化加剧、内需仍待提振的基本面，10年期国债收益率在1.75%以上配置资金承接力较强，债市整体风险不大。图为长短端利差（单位：BP）综上，笔者认为，10年期国债收益率在1.75%附近可适当配置，1.8%为短期震荡区间上沿。当前短端利率对货币宽松的定价较为充分，进一步向下的空间有限，可适当关注做平收益率曲线的机会。“30Y-10Y”利差仍处于合理略偏高水平，关注后续机构行为或换券等带来的利差压降机会。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网07-03 09:25

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