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消费继续复苏，国际合作强化 -中国宏观经济周报

济软着陆预期上升，主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.地方债务化解不及预期； 4.俄乌冲突升级影响粮食价格； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-10-22

Mysteel：10年美债收益率创16年新高，危害几何？

会给美国经济带来多项危害。一是抑制实体经济增长。高利率会增加企业的融资成本，降低企业的投资意愿，相反，资金将更愿意流向低风险高回报的债券市场。同时也将显著降低消费者的购买力，在美国以消费为主导的经济体中产生严重抑制。二是推高政府债务风险。高利率将加大政府偿还债务的压力，目前，美国政府债务占GDP比重高达125.69%，若维持5%的高利率，则利息将要占到政府收入的将近30%，推高政府债务风险。三是加剧金融风险。高利率增加居民和企业的借款成本，与此同时银行的借贷业务量也将下滑，并且高利率对银行存款业务也带来巨大压力，整体而言，将对美国银行的资产端和负债端两端都产生严重挤压，加剧金融风险。高利率还对受到地缘冲突影响的股市雪上加霜，高风险的股票市场相较债券市场失去吸引力。 1966年-2007年，美债收益率高于5%。根据历史数据表明，美国曾经经历了很长一段时期的高利率环境。从图中可以看到，从1966年到2007年美国10年期国债收益率高于5%。1981年9月10年美债收益率高达15%，尽管高利率抑制了通货膨胀，但给当时的经济环境带来了非常多的负面影响，失业率上涨达到了11%，房地产行业由于高房贷导致房产销售暴跌，从高峰到低估下降了54%，汽车行业销量增速出现停滞，同比增速在-20%到20%之间波动，实体经济受到了严重冲击。目前美国房地产也在与1980年代类似的处境，据《抵押贷款新闻日报》（MortgageNewsDaily）的数据，美国30年期固定抵押贷款利率周三触及8%，为2000年以来首次，抵押贷款银行家协会（MBA）的数据显示，利率上升已导致抵押贷款申请降至近30年来的最低水平，住房负担能力处于10年最低水平。从历史经验来看，在债务高企背景下，政府会启动量化宽松（QE）的政策，通过大规模购买债券来压低债券收益率。例如，日本在泡沫经济破裂之后，财政收支失衡，债务占GDP比例到达100%，日本央行将商业银行隔夜存款利率下调至0，后续通过购买大量国债，将国债收益率压至极低水平。而目前，美国政府债务占GDP比重高达125.69%，若维持5%的高利率，则利息将要占到政府收入的将近30%。不过，虽然美国债务比例比当时的日本高，但其他的国情还是有所不同，此前我们也提到，从近期美国的金融压力指数（FinancialStressIndex,FSI）来看，即便有所上升但也还是低于2023年3月银行风险事件发生时的水平。因此，这种高利率环境或将继续维持下去，对风险资产具有长期的压制。美债利率下行空间大，下行过程中大宗商品或将继续承压。不过值得注意的是，即使美债利率下行，在下行的这个过程中，大宗商品也将依旧承压。从历史数据来看，1987年10月16日-26日期间，在美国收益率下降的过程中，能源和有色价格基本呈现下降的状态，黑色金属的价格基本没有变化。时间美债收益率能源价格指数铜价铝价镍价 1987/10/16 10.23 24.86 1967.3 1980 3535 1987/10/26 8.8 23.41 1846.9 1760 3368 价格变化 -13.97% -5.83% -6.12% -11.11% -4.72% 一方面，若是由于实体经济受到负面影响或者金融市场风险暴露，美国政府推出量化宽松的政策，美债利率被迫下行，则难以压制市场悲观情绪，不利于大宗商品价格的表现。另一方面，或许不是因为美债收益率上升而导致经济发展承压，风险资产价格下跌，而可能是因为美国经济衰退而导致了美债收益率上升，进而导致风险资产价格的下跌。当美元指数开始飙升后，导致离岸美元流动性干涸，紧接着引起本土美元流动性减弱，美国经济开始衰退，十年美债收益率因此上升，出现了近期其他美元资产不同程度下跌的情况。正如国庆期间，我们提到美联储流动性因素是引起原油等商品价格骤跌的主因，主要归为需求侧因素。本文特别鸣谢李爽博士的指导！

我的钢铁网2023-10-21

Mysteel：美国劳动力市场的韧性何在？

国劳动力市场供弱需强的罕见局面持续支撑经济增长，需求缺口短期难以缓解。原因有二：1. 需求缺口过大：疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺；2. 疫情后将永久失去部分劳动力供给：根据联储研究，疫情后超额退休已超过自然退休量。居民储蓄额下降，工作意愿上升增强劳动力市场韧性。通常通胀与就业指标因果关系链路为：联储收紧货币抑制通胀—>降低薪资增速—>职位空缺数下降—>失业人数上升。但疫情后劳动力市场核心矛盾由技术错配转为工作意愿错配，美国月净储蓄（储蓄-投资）额转负，居民储蓄额下降，工作意愿有所上升，直接解决核心矛盾优化失业数据。另根据美国最新一周（10月19日）初请失业金人数录得19.8万，刷新50年来九月周度数据新低，同时创今年1月份以来的最小增幅。在美国居民就业意愿上升的现在（失业空缺比已降至1:1.5）处于低位的失业率数据仍时刻提醒美国经济强韧性或仍未松懈。劳动力市场供弱需强基本格局未发生根本性转变，加之居民部门就业意愿上升解决目前就业市场核心矛盾，四季度美国经济的韧性是否趋弱仍是一个未知数。【正文】九月美就业数据反映美国劳动力市场强韧性，继续加码通胀预期。据美劳动部高频数据，截至10月19日一周，初次申领失业救济金人数减至19.8万人，创今年一月份来最小增幅。九月整月美国新增33.6万人就业，超出预期近一倍。同时高于预期的九月失业率（3.8%，与八月持平）加深投资者对联储维持高息环境的担忧。 9月21日美联储议息会议再次暂停加息，但其第三季度经济展望(SEP)中点阵图展示偏鹰派态度，市场对今年美国实施货币宽松政策预期降温。美联储官员称将长时间维持高利率环境（higher for longer），自从开启加息周期，联储已累计加息525个基点。自三月起，剔除原油价格扰动的核心CPI已持续走低半年，通胀过热或有放缓。但根据PCE指数（衡量美民间消费通胀关键指标）观察：核心PCE年率涨幅2%为美联储明确长期通胀目标，22年美国加息周期开始后，PCE有所下降，但仍超2%的联储通胀目标水平近一倍。本轮加息周期走向尾声，若单从PCE指标来看过度通胀形势仍未缓解。但通胀从来都是一个与民生相关的综合问题，美联储最关心的两件事：就业和通胀中隐含的内在联系再一次加强。如果就业市场韧性不减，通胀走弱趋势反复，市场预计美联储利率政策或“更高更长”:此时劳动力市场将成为判断美国通胀重要风向标。本文试图从美国就业市场的基本面解读美国通胀前景。一、劳动力市场供弱需强局面短期或难缓解劳动力市场长期紧张的供给-需求差的罕见的情况可从侧面证明美国长期经济过热情况。而劳动力相对短缺情况在短期内或难缓解。原因之一：需求缺口过大——疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺疫情后劳动力缓慢回流，职位空缺数持续下降。但疫情后劳动力回流但仍无法填补大量职位空缺。由下图观察，职位空缺数的绝对量仍旧处于近年来较高水平。原因之二：疫情后部分劳动力供给永久退出劳动力市场：根据联储研究，疫情后超额退休已超过自然退休量。据美联储研究（2022-081），疫情后（2020-2022年）从劳动力市场退休的人群超过了历史趋势水平，并且超额退休的量超过了估计的自然退休的量。联储统计图（图6）中可以看到，在此期间劳动力人口的同比经历了先降再升的过程。即一些本来处在退休边缘的高龄人群受到新冠影响，持续地提前退出劳动力市场。以上永久缺失的劳动力供给将需求缺口拉的更大，当前供需格局难以迎来根本性转变，将持续支撑供不应求的劳动力市场。二、居民储蓄额下降，工作意愿上升增强劳动力市场韧性通常通胀与就业指标因果关系链路如图7所示：但疫情后劳动力市场核心矛盾由技术错配转为工作意愿错配。疫情期间财政的加杠杆操作，广泛地增加了居民部门可支配收入，居民工作意愿降低。但今年美国月净储蓄（储蓄-投资）存量额转负，居民储蓄额下降，工作意愿有所上升，直接解决核心矛盾优化失业数据。另从就业空缺比来看：2022年1个未雇佣人数对应2个空缺职位（历史最高值），目前该数据已降至1:1.5，但绝对量仍处于高位。美国最新一周（1019）初请失业金人数录得19.8万，创今年1月23日以来当周最小增幅。持续处于低位的失业数据仍时刻提醒美国经济强韧性或仍未松懈。目前劳动力市场供弱需强基本格局未发生根本性转变，加之居民部门就业意愿上升解决目前就业市场核心矛盾；从目前劳动力市场“虽走弱但仍健康”的状态来看，四季度美国经济韧性能否趋弱仍未可知：投资者还需警惕美国宏观数据变化带来的市场波动风险。文章作者：Mysteel黑色产业研究服务部原创

我的钢铁网2023-10-20

Mysteel：基建态势良好，但仍存隐忧

安徽等地重大项目陆续开工，将进一步推动经济增长，发挥有效投资的作用，释放经济企稳的良好信号。数据来源：Mysteel根据公开资料整理

我的钢铁网2023-10-18

2023年10月18日申银万国期货每日收盘评论

展望报告。报告预计，2023年亚太区域经济增长4.6%。与今年世界经济增长3%的预期相比，亚太地区仍然是一个亮点，有望对世界经济增长做出约三分之二的贡献。报告预计2023年中国经济增长5%。此外，亚太地区2023年经济增长最快的三个国家分别为萨摩亚（8%）、斐济（7.5%）和印度（6.3%）。亚洲（不包括日本）将在2024年底前达成央行通胀目标；亚太地区央行应当警惕过早放松货币政策。 2）国内新闻前三季度GDP同比增长5.2%。分季度看，一季度GDP同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%。从环比看，三季度GDP增长1.3%。9月规模以上工业增加值同比增4.5%，预期增4.6%，前值增4.5%。1-9月份，规模以上工业增加值同比增长4.0%。9月社会消费品零售总额同比增5.5%，预期4.9%，前值4.6%；其中，除汽车以外的消费品零售额增长5.9%。前三季度固定资产投资同比增3.1%，预期增3.1%，前值增3.2%。其中，制造业投资增长6.2%，增速比1-8月份加快0.3个百分点。国家统计局公布数据显示，前三季度，全国城镇调查失业率平均值为5.3%。9月份，全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。31个大城市城镇调查失业率为5.2%，比上月下降0.1个百分点。 3）行业新闻国家统计局数据显示，9月，我国太阳能电池产量达5140万千瓦，较8月增加259.0万千瓦，增幅5.31%，较上年同期增加2158.9万千瓦，同比增幅65.4%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股震荡走弱，中小成长仍相对偏弱，IC2310收跌1.05%，IM2310收跌1.51%。全A成交额为7671.13亿元，沪股通净卖出11.61亿元。资本市场利好政策在不断推出，但市场情绪仍偏谨慎，量能未能明显放大，外资仍在净流出，短期市场还是要看到情绪面的拐点。美国升级AI芯片出口禁令，加上当前处于三季报业绩公布期，预计中证500和1000期指仍相对偏弱，IC2310预计波动区间5500-5800，IM2310预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股弱势下跌，上证50指数跌0.47%，沪深300指数跌0.79%，两市成交额0.77万亿元，资金方面北向资金净流出11.61亿元，10月17日融资余额增加5.79亿元至15405.96亿元。我们的消费正逐步恢复，经济转好支撑股指，市场对海外地缘政治风险敏感度下降。我们认为目前已有的风险已经被较为充分计价，当前估值水平对于中长线资金来说性价比较高，建议左侧做多为主，预计IH00波动2400-2700，IF00波动区间3600-4000。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债收益率上行1.7bp至2.705%。央行超额对冲到期的有5000亿元MLF，中标利率均持平，Shibor短端品种全线上行，市场资金面有所收敛。9月份消费增速好于预期，制造业投资增速加快，失业率继续降低，此前公布的金融数据好于预期，居民中长期贷款和政府债券融资同比显著增加，宽信用效果继续显现，主要指标边际改善，经济持续恢复向好。近期特殊再融资债券发行再次启动，多地共计划发行7000多亿元，国家一揽子化解地方政府债务风险方案正加速落地。美国零售数据好于预期，美国财政部长表示经济处于良好状态，利率可能会持续处于高位，美债收益率回升。在经济指标边际改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注落地政策的效果。 02 能化【原油】原油：sc上涨1.9%。有报道说，伊朗承诺对其盟友包括黎巴嫩真主党运动在内的“抵抗阵线”采取“先发制人的行动”。当地时间17日凌晨，美国国务卿安东尼·布林肯在以色列特拉维夫宣布，美国总统拜登将于10月18日前往以色列进行访问。拜登18日还将前往约旦首都安曼，分别同约旦国王阿卜杜拉二世、埃及总统塞西、巴勒斯坦总统阿巴斯会面，讨论加沙地带巴勒斯坦人的人道主义需求问题。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存降幅远高于分析师此前预期,汽油库存和馏分油库存也减少。截止10月13日当周，美国商业原油库存减少438.3万桶；汽油库存减少157.8万桶，比五年同期高1%；馏分油库存减少61.2万桶，比五年同期低11%。库欣地区原油库存减少100.5万桶，估计库存量为2070万桶，为2014年以来最低。SC2312波动区间630-690，看空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.85%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在90.26%，较上周上涨3.21个百分点。本周期内，天津MTO装置开车，导致国内CTO/MTO装置整体开工整体上行。截至10月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为74.36%，较上周下跌1.43个百分点，较去年同期上涨0.53个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在101.8万吨，相比上周日下降6.7万吨，跌幅为6.18%，同比上涨59.84%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估48.9万吨附近。预计10月13日至10月29日中国进口船货到港量96.6-97万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周三走势小幅回调，RU01收于14665，下跌110，BR01收于12590，下跌300，国内外产胶区逐步进入旺产季，但近期雨水导致新胶产出释放持续受限，泰国产区原料收购价持续上行，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎节后恢复开工，供需相对平衡。短期利多仍集中于阶段性气候影响产出，后期旺季产出仍有可能补充，短期顺丁胶装置重启压制价格，跌幅明显，对天胶形成一定压力，预计RU短期延续回调。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分下调50，中石油平稳。煤化工7530，成交回升。周三盘面，聚烯烃盘面延续弱势下探。现货价格则延续松动，不过成交有好转。短期而言，化工品市场受到多因素影响，策略角度以观望为主，尤其是事件频发的当下，等待盘面的进一步止跌。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000 【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场跌势延续，市场交投气氛清淡。淮南德邦尚未开车，纯碱厂家整体开工负荷维持较高水平，货源供应量充足。下游用户采购积极性不高，多按需采购为主。纯碱厂家接单压力增加，新单价格重心持续下移。国内浮法玻璃市场价格基本走稳，市场交投一般，下游维持按需采购节奏。华北市场基本走稳，成交仍显一般，部分厂大板对下游客户按量小幅让利；华东市场主流走稳，中下游提货节奏较前期放缓，交投氛围不温不火；华中市场价格平稳运行，出货尚可，库存保持在相对低位；华南市场价格稳定，厂家整体产销一般，中下游维持按需采购。今日，玻璃期货和纯碱期货跌速放缓。后市角度，玻璃依然受益于消费支撑，关注下方支撑力度以及基本面的消化程度。纯碱则仍处于供给增加的预期之下，关注库存变化以及现货价格趋势，盘面1月合约耐心等待止跌。【PTA】 PTA: 主力2401合约周三收跌于5800元/吨，华东现货参考5837元。PX中国台湾在1026美元。PX加工费在398美金，PTA加工区间参考275元/吨。本周有两家合计240万吨装置逐步重启，但完全恢复尚需要一段时间；华南一套300万吨重整已重启，其260万吨PX装置目前负荷提升中，该工厂10月初因故障导致一条重整停车检修，PX负荷下降。江浙涤丝产销整体较好，两天平均估算在160%左右。综合来看，成本支撑逻辑下，上涨力度不足，预计价格波动在5700-5900元/吨。【乙二醇】乙二醇：主力2401合约周三收跌于价格4075元/吨，华东现货在4013元，台湾一套25万吨/年的MEG装置于10月初停车执行为期半个月的检修计划，目前已基本完成，计划下周一前后重启。近期的降负难以持续，短期港口卸货效率偏低，后续预计到港偏多，所以整体供应压力仍强。华东主港地区MEG港口库存总量107.15万吨，较上一统计周期减少0.95万吨。终端方面，新增订单走弱，市场观望情绪有所升温，江浙织机开工负荷75%，周环比下降5%，江浙加弹织机开工负荷82%，周环比持平。长期来看由于产能压力，价格或将维持弱势。乙二醇波动区间4000-4200元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：成材走势展现疲软局面，但下方支撑依然比较坚挺，供给端减量逐步体现，需求端大概率维持“旺季不旺”的局面。粗钢压减政策已有多家钢厂发布文件，对钢价有一定程度向上驱动力度。宏观政策继续发力，加强国内稳增长信号，资本市场迎来重大利好。展望后市，粗钢平控效果依然不及预期，供给端拉动效果还不明显，当下实体经济的压力仍大，宏观政策落地所带来的新的预期改善会对成材价格有所支撑。原料的上涨使得吨钢利润继续被挤压，短期成材上方依然面临短期调整可能，供给端的调整以及旺季需求端的表现关乎后市钢材的整体表现。【铁矿】铁矿石：铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。预计铁矿石2401合约逐步走弱，后续关注铁水产量是否能够开启较为顺畅的趋势下行。【煤焦】煤焦：日内JM2401、J2401期价弱势下行后低位震荡。焦煤价格仍处高位，焦炭第三轮提涨仍在博弈阶段，主流钢厂暂未回应。前期在产区安监对供应的扰动之下、焦煤产能释放受限，近期受影响的煤矿陆续复产，煤矿产能释放有望恢复，低库存状态难以延续。近期焦企生产积极性尚可，焦炭产能淘汰进程的推进预计对产量的实际影响较为有限。铁水产量仍处高位、对煤焦价格存在支撑，但终端需求淡季临近、成材利润偏低状态难以扭转、钢厂生产积极性不足，关注终端需求成色以及铁水高产的持续性。综合来看，铁水高产的持续性存疑，叠加焦煤供应逐渐恢复，在焦煤利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值缺乏支撑。预计JM2401波动区间1500-1900，J2401波动区间2050-2550。【铁合金】铁合金：今日SM2312期价偏弱震荡，SF2312期价弱势下行。河钢10月硅铁采购价7700元/吨，锰硅7000元/吨。锰矿价格小幅松动，当前锰硅北方成本在6400元/吨、厂家利润尚可。兰炭价格小幅上调，硅铁平均成本增至7000元/吨左右，行业利润偏低。锰硅控产驱动不足，产量水平高位延续；硅铁产量波动不大，厂家库存消化缓慢。需求方面，终端需求淡季临近、钢厂利润仍处低位、生产积极性不足，近期钢材产量小幅下滑，后市双硅需求端的支撑趋于弱化，关注产业链终端需求的成色以及成材高产的持续性。综合来看，锰硅供需宽松格局延续、压制价格表现，硅铁供需关系走向宽松、价格的上方压力趋于增加。预计SM2312波动区间6400-6900，SF2312波动区间6750-7250。 04 金属【贵金属】贵金属：节日期间贵金属因美债利率快速上行而下挫，节后随着美债利率和美元涨势暂缓，巴以冲突升级中的大背景下，贵金属出现反弹。昨日公布的美国9月零售销售环比0.7%，大幅高于预期的0.3%，再度令美债利率走强，但是金银表现一定韧性。当前市场逻辑呈现“美国经济软着陆预期+维持高利率更长时间+等待更多就业市场降温信号+人民币维持韧性+巴以冲突激烈程度升温但规模可控”，贵金属承压于美国经济数据短期偏强、美联储维持长期的鹰派姿态、美债利率和美元的强势等因素，但长期驱动依然明确，短期避险情绪给予支撑。国际金银或仍以区间震荡为主，短期因风险事件的反弹后可能步入调整，人民币韧性下内外盘价差或有进一步收敛空间。AG2312合约波动区间5500-6000。AU2312合约波动区间445-470。【铜】铜：日间铜价收涨。由于前期持续回落，市场未理会强劲美国零售数据。美国9月零售销售环比增0.7%，远超预期，连增六个月，并提升美联储加息预期，市场预计明年1月加息概率超六成。目前铜精矿供应出现宽松，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，但扶持政策持续加码。美元走强和过剩预期使得铜价承压，铜价总体可能区间偏弱波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价上涨，跟随有色集体走强。国际铅锌研究小组预计今明两年锌铅可能过剩。近阶段国产和进口精矿加工费小幅回落，有境外矿山停产，冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝继续回暖，现货价格小幅反弹。宏观方面，市场反复交易美联储加息预期，且巴以冲突带来新的不确定性。成本端有所抬升，氧化铝供给短期内持续偏紧。基本面角度，由于集中到货及库存转移，节后至今国内铝锭库存明显累积，铝棒库存也明显累积。向后看，供应端已逼近天花板，而下游订单有一定好转，导致国内铝锭库存有转为去化可能性，年底之前铝锭库存仍将处于低位，给到铝价一定底部支撑。前期利空因素基本得以计价，同时现货转而反弹，铝价有望小幅走强。【镍】镍: 今日沪镍小幅下跌，供给过剩继续施压镍价。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，镍矿供应依然偏紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。现货市场供应充足，电积镍持续放量且存在注册成为品牌交割品的可能性，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，镍价短期仍承压。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价冲高回落后回调上行。华东553通氧工业硅市场价格下调50元/吨至15300元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企陆续复产，西南地区开工高位，市场整体产量水平缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑多晶硅价格小幅松动，但行业新增产能持续释放，产量水平不断攀升，对工业硅的需求维持旺盛态势；铝合金价格高位下滑，企业旺季接单不及预期、采购工业硅维持刚需；有机硅开工高位松动，终端需求回升缓慢，行业利润倒挂格局延续，后市行业开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，01合约建议逢低多配为主。预计SI2401波动区间14000-16000。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况，等待反弹后做空机会。 05 农产品【白糖】白糖：原糖上涨与商品整体弱势抵消，今日糖价维持震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7390元/吨，云南南华报价维持在7100元/吨。总体而言，上榨季印度的减产使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和产量偏低利多糖价。策略上，国内进口阶段性偏少，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅下跌。根据涌益咨询的数据，10月18日国内生猪均价15.69元/公斤，比上一日上涨0.18元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。10月之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货出现回落。根据我的农产品网统计，截至9月27日，本周全国主产区单周出库量2.60万吨，全国苹果主产区清库，有剩余零星货源不在统计。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.3元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆菜油震荡收跌，棕榈油小幅收涨。MPOB公布9月供需数据，9月马来毛棕产量为183万吨，环比增加4.33%，低于此前市场预估为186-187万吨；9月马棕出口量为119.6万吨，环比减少2.11%，低于此前预估的132万吨；9月马棕库存为231.4万吨，环比增加9.6%。9月MPOB供需报告产量和库存小幅低于市场预期。根据高频数据显示，SGS数据显示预计马来西亚10月1-15日棕榈油出口量为665876吨，较上月同期增加10.76%。受国内买船和马棕出口数据提振今日棕榈油走势偏强。美豆单产下调美豆产量预估再次下降，美豆供需进一步缩紧支撑近期豆类有所回暖。国内方面9到10月大豆到港量预计回落，但11-1月到港量将会有明显增长。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。整体来看在USDA报告利多的影响下短期或有所企稳，但是在棕榈油库存压力仍大且美豆出口受南美挤占的背景下向上驱动仍弱，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日震荡走弱，在10月供需报告中美国2023/2024年度大豆产量预期为41.04亿蒲式耳，低于此前市场预期，主要由于美豆单产继续下调。美豆单产预估为49.6蒲式耳/英亩，市场预期为49.9蒲式耳/英亩，上月报告预估为50.1蒲式耳/英亩。且报告上调美豆压榨需求而小幅下调美豆出口预估，最终美国23/2024年度大豆期末库存预期为2.2亿蒲式耳，美豆供需近一步收紧，库存消费比下降到近年历史低位给美豆价格提供支撑。同时从目前的压榨数据来看，美国国内压榨需求较为强劲，9月美国大豆压榨量创下历史最高水平，9月底豆油库存创近九年来最低水平。整体来看美豆供应偏紧短期粕类或获得支撑企稳，但是后期市场关注重心在美豆需求项上，在南美大豆丰产未改的情况下南美大豆仍将给抑制美豆出口，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-10-18

华尔街重燃希望！积极信号齐备美股“年底反弹”道路或已扫清

过了增长加速。对许多人来说，这意味着经济增长的速度让人想起 2020 年新冠疫情引发的衰退中的急剧反弹，但那是例外，而不是典型的复苏模式。（来源：彭博社）尽管如此，彭博资讯策略师 Gina Martin Adams 表示，商业活动指标的方向对股市来说可能比实际水平更重要。她表示，过去十年中，采购经理人（PMI）指数通常会在股市达到高点之前达到顶峰。她补充，另一方面，PMI 的低谷与股市领先指标的一致性较差。

IreneLim2023-10-17

【农产品早评】红枣：多空博弈激烈，盘面强势反弹

宏观氛围有所企稳，政府加大政策力度支持经济增长，目前多空矛盾较大，第三方调研团队陆续在调研，关注新季产量及质量评估，大量下树前仍考虑逢低参与为主，关注收购价格的变动以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差650元/吨；白卡纸市场部分纸厂上调白卡纸价格50-100元/吨，纸厂仍存涨价意向；生活用纸陆续备货双十一电商促销节订单，头部纸企后期涨价意向仍浓；文化用纸部分用户补库，交投情况尚可；近期宏观氛围企稳，国内纸厂仍有补库需求，供应端不时有利多因素，考虑逢低参与为主，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖印度方面:市场人士表示，在10月1日开始的新榨季，印度可能会禁止或限制糖出口，因6月至9月不稳定的季风天气将导致该全球第二大糖生产国减产。禁令预计将于11月第一周发出。泰国方面:美国农业部下属的对外农业服务局(FAS)驻曼谷办事处发布的一份报告显示，集中生长阶段的干旱影响了泰国2023/24市场年度甘蔗产量，导致FAS将2023/24年度糖产量预估较上年下调15%，为940万吨。洲际交易所（ICE）原糖10月合约到期交割量创纪录高位，预估为56,470手，约287万吨，交割糖全部来自巴西。交易商表示大部分交割糖将运往中国，预计丰益国际将向中国出售100万至150万吨糖。10月11日郑糖主力合约技术上破位下行，结合广西云南今年降水充足，甘蔗生长状况较好的情况，短期应为震荡偏空走势。棉花棉花供应端：USDA10月对于2023/24年度全球产量上调4.6万吨至2451.7万吨，其中巴西调增产量16.5万吨，至317万吨，美国继续下调产量预估值6.8万吨.美棉开始收获，截至2022年10月5日当周，美陆地棉合计检验量23.3 万吨，同比增8.7%，占年陆地棉产量预估值的8.1%（2022/23年度陆地棉产量预估值为286 万吨）；皮马棉检验量暂未更新。周度可交割比例在74.3%，季度可交割比例在81.8%，同比低0.7个百分点。截止10月8号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为32%；去年同期水平为30%，比去年同期水平高2个百分点，环比上周持平。德州棉花优良率为15%，去年同期水平为10%，较去年同期高5个百分点；环比上周上升4个百分点。需求端：10月usda对23/24年度全球棉花预期为2521万吨，环比调减1.9万吨。全球棉花期末库存1740.2万吨，环比有所下滑。其中美国、澳大利亚均有不同幅度的调减。截至9月28日当周，2023/24美陆地棉周度签约5.44万吨，环比升333.77%，较前四周均值升205.77%，其中中国2.86万吨，越南1.56万吨。 10月12日储备棉销售资源20000.7928吨，实际成交10210.0166吨，成交率51.05%。平均成交价格17171元/吨，较前一日下跌98元/吨，折3128价格17682元/吨，较前一日下跌125元/吨。新疆机采棉开始放量，多在7.8左右，外棉因宏观和平衡表偏空继续下跌通过进口窗口拖累内棉。下跌后暂无套保压力，除非宏观风险加剧，也很难大跌，预计高位震荡。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，美国CPI略超预期提高了市场对11月的加息预期。国内双节消费数据并不理想，国内宏观略空。策略：油脂下跌空间或打开，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-13

Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（10月12日）—节后第2周五大钢材品种供库双降，消费同比表现偏弱

024年将受通胀态势持续困扰，预计全球经济增长疲软。预计2023年全球实际GDP增长率为3.0%，与7月的预测相同；预计2023年全球总体通胀率将从2022年的8.7%降至6.9%，并在2024年进一步降至5.8%。据Mysteel统计，本周建材供应整体相对持稳，但螺降线增。其中螺纹钢品种，除华北、西北和华南，其余区域供应均有微减，降产省份主要有云南、贵州、辽宁等，但幅度不大，增产省份主要有四川、新疆、河北等，幅度1万吨左右；线盘品种，除华北和西南，其余区域供应微增，其中福建、河南、四川等省增产明显，山西、云南等省降产突出。热卷方面，本周热轧产量有所下降，主要增幅地区在华东地区，原因为SG检修结束过后产量继续恢复和部分钢厂铁水主要流向热轧；主要降幅地区在华北地区，CZZT和BG本周轧线检修，产量有所下降。综合来看，各区域供应变化幅度均不大，增产主因在于节中临检复产，降产主因在于品种调配和检修。据Mysteel统计，建材方面，本周建材厂库延续累增，但幅低于预期。区域来看，本周建材除华北、华东和华中，其余区域库存环比去化。省份方面，山西、江苏、河南等资源流入明显居多，贵州、云南、广东、辽宁等省厂库环比去化。热卷方面，本周厂库微降，节后物流运输逐步恢复，基本以正常出货为主。综合来看，节后市场交易环境转好，运输条件恢复，钢厂发货节奏明显加快，叠加供应环比变化不大，入库资源压力不高，因而在出库节奏恢复的前提下，库存累增幅度低于预期。据Mysteel统计，建材方面，以螺纹钢为例，从三大区域来看，华东、南方和北方环比上周分别去化3.51万吨、8.58万吨和5.77万吨；从七大区域来看，除华南，其余区域均有不同程度去库。其中去库明显城市有杭州、南京、成都、北京、贵阳等，累库城市偏少。热卷方面，从三大区域来看，华东和北方环比上周分别累库3.13万吨和3.28万吨，南方环比去库5.05万吨；从七大区域来看，除华南、西南和华北，其余区域均有不同增库，且以西北为主。其中增库城市主要有上海、常熟、沈阳、乌鲁木齐等，去库城市主要有乐从、成都、南京、昆明等。据Mysteel统计，本周五大品种库存总量为1603.47万吨，环比上周减少9.13万吨，降幅0.6%。其中建材库存环比上周减少9.1万吨，降幅1.1%；板材库存环比上周减少0.04万吨，降幅0.01%。上期库存总量为1612.6万吨，环比节前累库101.72万吨，增幅6.7%。其中建材库存环比节前累增64.8万吨，增幅8.3%；板材库存环比节前累增36.9万吨，增幅5.1%。【附件：五大品种周消费量季节性变化】近五期《聚焦钢铁产业数据》系列报告，欢迎点阅下方文章链接回顾： Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（10月7日）—节后1周五大钢材品种供降库增，累库幅度较前两年偏高 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月28日）—节前最后一个交易周，五大品种去库幅度环比扩张 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月21日）—五大品种供应水平环比回升，临近小长假库存延续去化 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月14日）—五大品种供应延续三周下降，库存降幅环比明显扩张 Mysteel解读：聚焦钢铁产业数据（9月7日）—五大品种延续供库双降，周消费水平环比略有好转研究员：陈苏兰联系方式：021-26093832

我的钢铁网2023-10-12

【农产品早评】生猪有收储预期

宏观氛围有所企稳，政府加大政策力度支持经济增长，目前第三方调研团队陆续在调研，关注新季产量及质量评估，大量下树前仍考虑逢低参与为主，关注收购价格的变动以及市场走货情况。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货持稳，阔叶浆现货小幅上涨，针阔叶价差700元/吨；白卡纸市场部分纸厂上调白卡纸价格50-100元/吨，纸厂仍存涨价意向；生活用纸陆续备货双十一电商促销节订单，头部纸企后期涨价意向仍浓；文化用纸部分用户补库，交投情况尚可；近期宏观氛围企稳，国内纸厂仍有补库需求，供应端不时有利多因素，考虑逢低参与为主，关注海外浆厂停减产情况和宏观变化。白糖印度方面:市场人士表示，在10月1日开始的新榨季，印度可能会禁止或限制糖出口，因6月至9月不稳定的季风天气将导致该全球第二大糖生产国减产。禁令预计将于11月第一周发出。泰国方面:美国农业部下属的对外农业服务局(FAS)驻曼谷办事处发布的一份报告显示，集中生长阶段的干旱影响了泰国2023/24市场年度甘蔗产量，导致FAS将2023/24年度糖产量预估较上年下调15%，为940万吨。洲际交易所（ICE）原糖10月合约到期交割量创纪录高位，预估为56,470手，约287万吨，交割糖全部来自巴西。交易商表示大部分交割糖将运往中国，预计丰益国际将向中国出售100万至150万吨糖。10月11日郑糖主力合约技术上破位下行，结合广西云南今年降水充足，甘蔗生长状况较好的情况，短期应为震荡偏空走势。棉花棉花供应端：USDA9月对而对于2023/24年度于其产量下对全球棉花产量再度下调38万吨，其中美国下调12万吨，印度下调11 万吨，但巴西上调了11万吨。美棉开始收获，截至2022年10月5日当周，美陆地棉合计检验量23.3 万吨，同比增8.7%，占年陆地棉产量预估值的8.1%（2022/23年度陆地棉产量预估值为286 万吨）；皮马棉检验量暂未更新。周度可交割比例在74.3%，季度可交割比例在81.8%，同比低0.7个百分点。截止10月8号，美棉15个棉花主要种植州棉花优良率为32%；去年同期水平为30%，比去年同期水平高2个百分点，环比上周持平。德州棉花优良率为15%，去年同期水平为10%，较去年同期高5个百分点；环比上周上升4个百分点。需求端：9月usda对对23/24年度全球棉花消费和出口量分别下调23万吨和13万吨，印度、孟加拉和越南的消费均有下调，而出口量的下调主要来源于印度。全球棉花期末库存累库幅度下调36万吨，在期初库存下调21万吨的基础上，净减量为15万吨。截至9月28日当周，2023/24美陆地棉周度签约5.44万吨，环比升333.77%，较前四周均值升205.77%，其中中国2.86万吨，越南1.56万吨。 10月11日储备棉销售资源20001.8538吨，实际成交15671.6718吨，成交率78.35%。平均成交价格17269元/吨，较前一日下跌169元/吨，折3128价格17807元/吨，较前一日下跌68元/吨。新疆机采棉大规模收花需要等到10.15，外棉因优良率回升继续下跌通过进口窗口拖累内棉。下跌后暂无套保压力，除非宏观风险加剧，也很难大跌，预计高位震荡。油脂油料供应端： MPOB显示马来8月产量环比上升8.91%至175.3万吨，出口环比下降9.78%，为122.2万吨，受此影响库存上升至212.5万吨。马来表示2024年预计受厄尔尼诺影响减产100-300万吨。 GAPKI数据显示印尼6月棕榈油库存下降至368.5万吨，产量上升至442.1万吨。产地数据偏空。美国目前气候偏干旱，大豆优良率处于较低水平，需继续关注大豆种植情况。需求端：印尼目前完全按照B35标准执行。巴西今年暂时推进至B12，对豆油需求有增加，6月数据显示美国用于生产生柴的菜油为14.38万吨，继续高于历年同期。印度8月食用油库存为373.54万吨，继续上升。国内油脂库存处于正常区间，更多是结构上的变化。随着巴以冲突爆发推高油价，油脂工业需求将被支撑。宏观：巴以冲突加剧宏观风险，美联储官员讲话放鸽降低了再次提高利率的预期。国内双节消费数据并不理想，国内宏观略空。策略：油脂下跌空间或打开，建议逢高做空，跨板块对冲建议空配油脂板块。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-10-12

每日钢市：10家钢厂降价，个别焦企业提涨，钢价弱势运行

加上近期中东地缘摩擦升温，均将抑制全球经济增长，偏空大宗商品市场，本周初国内商品期货市场普遍下跌。同时，节后下游终端补库积极性一般，钢材需求表现偏弱，部分钢厂因亏损或扩大减产力度，又利空原燃料价格。短期内，钢市供需两弱，成本下移，钢价或偏弱运行。后期重点关注国内钢厂检修减产动向，一旦供给端明显收缩，钢厂库存去化顺畅，钢价则有望迎来反弹行情。

我的钢铁网2023-10-10

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