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2023年12月22日申银万国期货每日收盘评论
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性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。多家国有大行再次下调存款挂牌利率，不同期限的定期存款及大额存单利率下调幅度不等，存款期限涵盖一年期到五年期，刺激国债期货价格上涨。美国第三季度实际GDP年化季率终值和第三季度核心PCE物价指数年化终值低于预期，受也门胡塞武装袭击影响，多家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行，海外美债收益率小幅回升。当前市场对央行宽松预期增强，存款利率下调支撑期债上行，关注前期高点附近的压力。 02 能化【原油】原油：安哥拉表示将退出欧佩克，SC下跌0.09%。为了维护自身利益，安哥拉决定退出欧佩克。11月30日，安哥拉矿产资源、石油和天然气部发布声明说，欧佩克将安哥拉原油产量配额定为日均111万桶，与安方提议的日均118万桶不符。安哥拉就此向欧佩克秘书处提交抗议函。安哥拉是非洲产油国，2007年加入欧佩克，2008年该国原油日产量曾经达到了200万桶，当前在欧佩克及其减产同盟国协议中承诺的目标日产量为146万桶，但是，该国原油日产量一直远低于目标原油日产量。石油和天然气出口是安哥拉的经济命脉，约占总出口的90%。贝克休斯公布的数据显示，截止12月21日的一周，美国在线钻探油井数量498座，比前周减少3座；比去年同期减少124座。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇上涨2.35%。本周广东和浙江进口船货到港量增加，因此本周沿海地区甲醇库存延续走高至101.95万吨，环比上周上涨4.28万吨，涨幅为4.38%，同比上涨56.37%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估42.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计12月22日至2024年1月7日中国进口船货到港量73.33-74万吨。截至12月21日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.79%，较上周上涨1.28个百分点，较去年同期上涨0.51个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.83%，较上周上涨0.51个百分点。本周期内，受山东MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。MA405波动区间2200-2600，建议观望为主。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7450，成交较好。周五盘面，聚烯烃反弹收阳。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。连续反弹之后，可适度转中性策略。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【橡胶】橡胶：本周橡胶走势上涨，降雨降温影响，海南产区暂停割胶，泰国产区降雨等因素影响产出，胶水价格上行。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，原料胶价坚挺预计支撑胶价逐步反弹。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场盘整运行，厂家出货情况一般。中盐红四方纯碱装置减量检修，淮南德邦纯碱装置负荷恢复中，近期纯碱厂家整体开工负荷变化不大，执行前期订单为主，整体库存水平不高。国内浮法玻璃市场价格稳中偏弱运行，成交一般。华北沙河交投一般，德金大板量大小幅让利，市场部分期货交割货源出售，稍低于出厂售价；华中湖北近日出货持续一般，今亿钧量大让利2元/重量箱；华东市场整体暂稳出货，部分厂产销稍显一般，近期北方部分货源流入影响，中下游提货略显谨慎；华南市场价格维持平稳，厂家出货正常，中下游按需采购。周五，玻璃和纯碱5月合约小幅反弹。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存小幅累库。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅累库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA：周五PTA2405价格收涨于价格5926元/吨，现货价格5950元/吨，国内PTA加工费358元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收涨于4551元/吨，华东市场均价在4321元/吨，乙二醇港口库存延续降低走势，本周四华东主港库存在115.12万吨，较上一统计周期减少4.23万吨，降幅3.54%。周内主港到货量减少且天气影响下部分船只到货延迟，本周库存去化明显。盛泽、泗阳以及长兴地区喷水企业多数工厂仍存订单支撑，温度骤降冬季御寒服装需求提升，尤其是羽绒服面料，然家纺行业需求平平，喷水织机整体需求量并无明显改善。下周来看，织造行业开机率存下滑预期。乙二醇波动区间维持在（4300-4600）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能逐渐修复，此前有强调盘面为回调状态并非反转。前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情，基本面主要还是围绕成材的冬储逻辑来展开，社库数据开始爬升，产业冬储逐步兑现。同时，降息的临近兑现也在货币政策层面对宏观环境有所改善，政策和产业有望阶段性共振。钢材整体基本面供需矛盾有所缓解，热卷维持去库行情，近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观方面保持利好。预计短期钢材价格整体开启震荡偏强走势，上涨速度不会很快，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量下降缓慢表明铁矿石需求依然强烈，预计进一步下降空间有限，需求端有支撑。当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢厂内铁矿石库存已达到去年同期位置，钢厂冬储原料节奏可能接近尾声。宏观层面的改善可能带来铁矿石对于成材来说有一定程度的抢跑，成本的提升使得近期钢厂利润有所恶化，铁矿石上方空间预计不大，整体维持震荡偏强走势，上涨过程不会很流畅。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格高位松动，对于焦炭第四轮提涨、主流钢厂暂未回应。产区事故仍有发生、安监对供应端的影响仍存，年底矿端开采积极性偏弱，焦煤产能释放恢复缓慢；但近期上游低库存状态较前期有所改善，焦煤价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性有所提高，供增需减环境下焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，成材利润逐渐缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1600-2000，J2405波动区间2200-2600。【铁合金】铁合金：今日SM2402期价偏强震荡，SF2402期价冲高回落。锰矿价格止跌回升，锰硅北方成本增至6345元/吨左右，厂家亏损程度有所扩大；硅铁平均成本在6620元/吨左右，行业利润维持在偏低水平。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润不佳、生产积极性转弱，钢材产量逐渐下滑，双硅需求端的支撑弱化。供应方面，利润收缩锰硅产量降至低位，硅铁产量高位下滑，但需求走弱厂家库存消化缓慢。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存消化缓慢，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：美国第三季度GDP下修至4.9%，美国首次申领失业救济人数增加2000，总数升至20.5万人。上周美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口，此外地缘政治风险提供支撑。本周继续有多位美联储官员讲话，但传递信号并不一致。贵金属短期步入平台震荡，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场定价美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升，本周重点关注PCE通胀表现。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价总体区间波动，美国三季度GDP下修支撑铜价。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨1.21%，铝价震荡偏强。美联储鸽派发言提振市场信心，国内社融数据表现较好。国内电解铝库存连续快速去化，当前国内库存水平已至今年新低。去库的主要原因在于供给持续扰动、需求小幅回暖以及在途货物增加，此外氧化铝涨价亦抬升成本支撑。云南减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产有待观察。近期铝下游加工企业开工率基本平稳，对铝锭维持刚需采购。国内雨雪天气影响运输，导致铝锭运输较久，在途货物较多。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，预计短期内沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.29%。市场多空交织，宏观利多、供给过剩、成本支撑的共同作用下，镍价震荡运行。从基本面看，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位并不偏高，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价冲高回落。枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，叠加近期供应端扰动频发，华东553通氧硅价进一步上调100元/吨至15450元/吨。供应方面，寒潮天气及限电管控约束北方硅企开工，叠加枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；铝价强势拉涨、硅铝合金价格跟涨，但终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅下滑，企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工存在进一步下滑的可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，01合约波动率有所减弱，减仓幅度延续，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：国内现货企稳，郑糖日内继续反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6430元/吨，云南南华报价上调10元在6500元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额外进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货继续小幅下跌。根据涌益咨询的数据，12月22日国内生猪均价14.49元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货继续小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月20日，全国主产区苹果冷库库存量为941.41万吨，库存量较上周减少6.56万吨。走货较上周继续加快，但仍不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。马来西亚和印尼数据显示东南亚棕榈油库存均下降，减缓了市场对于东南亚棕榈油库存的担忧。不过根据近期的高频数据来看，ITS和AmSpec分别显示马来西亚12月1-20日棕榈油出口量环比下降8.02%和2%，12月东南亚棕榈油出口放缓，预计库存下降力度有限将抑制棕榈油上方空间。CBOT大豆近期宽幅震荡，在美豆中性偏紧的供需格局下美豆期价有支撑，但南美丰产预期难改即使南美天气变化目前仍对盘面有所扰动，但是上行驱动缺乏，豆油整体跟随美豆波动为主。国内菜籽到港预期较高，菜籽压榨量随之回升，菜油库存处于高位。在国内油脂库存偏高的背景下，即使周内原油价格走强及阿根廷提高油粕关税对油脂的提振都较为有限。不过厄尔尼诺背景下远期棕榈油有减产预期，从基本面角度棕榈油强于豆、菜油，豆油主力波动区间7000-8000，棕榈油波动区间6500-7500，菜油波动区间7500-8500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕偏弱运行，美国11月豆油库存为12.14亿磅，市场预期为11.38亿磅，10月份数据为10.99亿磅；11月大豆压榨量为1.8904亿蒲式耳，市场预期为1.8598亿蒲式耳，10月份数据为1.89774亿蒲式耳。NOPA数据显示美国国内压榨需求仍旧强劲，且美豆出口持续改善。不过南美方面近期随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，天气预报显示未来两周巴西干旱地区将出现降雨天气减缓了市场对于产量的担忧，限制了美豆的反弹动能。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-23
【年报】铜：守株待兔
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任务并完成了经济的软着陆，开启降息提振经济增长的时候，那届时伴随着美国库存周期启动和中国的弱复苏，铜可能会有一波向上的需求共振大行情。对于明年整体的交易策略，我们倾向于先等待有无第一种场景出现，如果发现了对应的风险事件，需要第一时间右侧追进去，毕竟当前的铜价大幅偏离成本线，真有风险事件发生，下面空间够大，右侧追空完全来得及。如果第一种场景迟迟不出现，大概率铜价会在8000-9000之间维持震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。一供给 1、铜矿：相比起年初市场对矿端供应的乐观，今年实际增速较为一般，根据ICSG的统计，2023年1-9月，全球铜矿山产量1642万吨，同比增长1.7%，1-9月中国铜精矿产量142万吨，同比下跌-12.1%。主要生产国之一的智利，今年铜产出继续低迷,在去年低基数的基础之上，今年1-10月继续同比下滑1.7%；今年铜矿的产出增长主要来自于力拓的Oyu Tolgoi二期、英美资源的Quellaveco铜矿、乌多坎铜业的Udokan矿山、泰克资源的Quebrada Blanca二期、紫金的Kamoa-Kakula二期以及智利铜业的El Teniente-NML项目的贡献。根据主要矿企的新增和扩展计划，2024年预计铜矿产能有所增长，约有81万吨。而巴拿马Cobre 矿山的罢工问题持续半年以上的话，那全年铜精矿的实际产量可能会接近60万吨，2024年是全球的大选年，在高通胀、高美元利率带来的经济下行压力下，预计矿端会迎来众多潜在的或政治、或环保、或劳工问题带来的扰动，考虑到这些因素，我们预计2024年铜精矿实际增量60万吨。 2、铜冶炼：根据ICSG统计，全球铜精炼产能截至22年为3131万吨，产能利用率为81.1%,根据SMM预估，全球2023年铜粗炼产能为2238万吨，因此冶炼的瓶颈不在于精炼一端，而是粗炼环节。我们根据市场公开数据统计，国内粗炼产能在2023、2024保持相对增长态势，国内厂商在粗炼环节的扩建使得粗炼产能迅速得以扩张，根据SMM估计，2024年国内粗炼产能增长可达71万吨。海外部分主要贡献来自印尼自由港项目，一期扩产和二期投产可以提供约20万吨增量。总计我们预计明年全球粗炼产能增量为93.5万吨，高于我们对铜精矿增速的预计。目前冶炼利润处于较高位置，预计冶炼环节计划增量大概率能够兑现，铜精矿向精铜将会维持较高的转化率，预计2024年全球原生精铜提升至2270万吨，预计增速3.9%。 3、废铜再生铜是铜供给的重要方面，据ICSG数据，2022年全球再生精铜产量约占精铜产量的16%。截止2023年9月的数据显示，全球再生精铜1-9月累计产量337.5万吨，累计同比增10.7%，主要来自于中国疫情放开后的增长，截至2023年10月，国内废铜产粗铜量累计同比增加37.7%. 考虑到再生铜今年的增速已经是几乎创纪录级别的，叠加我们对明年需求端可能会有衰退扰动的预期，我们认为精废价差持续保持较高水平的可能性较低，所以我们对明年再生铜的持有一个小幅的增量，预计会在10万吨上下。 4、铜供给总结综合上述供应端分析，我们预计2024年精炼铜产量供应为2737万吨，同比增加3.6%。二需求根据全球可再生能源署此前测算的目标，全球要想在2050实现碳中和，可再生能源在发电结构的占比2030需要达到70%，2050需要达到90%，当下仅为30%左右；电力在最终能源消耗的占比当下接近20%，2030需要达到35%，2050需要达到80%，能源转型仍然有很长的路要走。能源转型包含两层含义，即能源的生产和消耗都尽量要绿色，不仅仅是发电端尽量采用光伏、风电、水电等绿色方式，能源消耗端也需要尽量的采用电气化转型，如汽车行业鼓励电车替代油车，钢铁产业鼓励电炉替代高炉，冬天取暖鼓励用电而非用煤，这些转型意味着我们的生产生活里将会存在着大量的终端场景的电气化改造，这些其实都是铜的消耗，汽车相对比较好统计，因此我们在这里单独列出来，但我们想表达的是传统领域一样存在着大量的新增铜的需求，这个可能是会被市场大量遗漏和忽视的点，今年国内铜的表观需求这么好，可能有一定这里的贡献。 1、新能源汽车随着新能源汽车渗透率在全球市场达到20%，在中国接近40%，以及全国大规模的经济补贴政策逐步退出，这一定程度上造成了对新能源汽车市场后续渗透率提升的悲观。实际上我们认为这低估了新兴产业的产品力的技术迭代速度，以智能手机为例，其渗透率从20%走到70%仅仅用了不到5年，新兴产业的产品一旦越过了性价比变化的奇点，其渗透率会非常快。而我们观察到新能源汽车行业正在从上半场的电动化，转而开始进行下半场智能化的竞争，以问界、小鹏等车型为代表的企业正在将更先进的智能化体验带到汽车领域，我们认为这将会带来新能源汽车对传统油车进一步的产品力的碾压，从而继续推高渗透率。以乘用车市场为例，即便从当前的全球20%渗透率用10年爬升到70%，每年也能贡献300万辆以上的新增新能源汽车销量。按照铜业发展协会的数据来看，普通汽车耗铜量大概有23kg，而插电混合动力汽车平均每辆车耗铜量为60kg，纯电动汽车耗铜量为在83kg。我们预计明年新能源汽车仍将会保持较高增速，支持铜使用需求的增长。 2、光伏据中电联预计2023年底，我国并网太阳能发电装机规模将达4.9亿千瓦，将首次超过水电装机规模。电线电缆是光伏系统当中主要的用铜部分，主要起到各个部件的联接作用，另外在组件、主变压器、箱式变压器等其他附属设备中还会应用到光伏焊带、铜排、铜带和漆包线等铜加工材，根据SMM的测算，单位GW的光伏装机对应约0.45万吨铜的消耗。与研究新能源汽车类似，对新兴行业，在研究的时候，很容易低估其行业自身产品力的迭代，进而容易高估短期困难，低估长期发展，为此我们先粗略估算一下光伏装机的前景，然后再长期前景基础上去对明年的增速做个预估，测算方法很简单：全球能源总消耗量*电气化比例*光伏比例。当前全球能源需求全部折算成电力的话大概是150万亿度，每年2%左右的增长（比较低的增速），3万亿度，50%用新能源（比较低的比例，中国目前是75%以上）来实现，光伏和风电和其他五三二开（中国光伏目前已经达到50%），光伏每年的新增需要大概是7500亿度，折合600GW左右（1GW光伏按照12.5亿度电）；这么算其实是比较低估的，只考虑了新增能源的需求，没有考虑存量能源消耗的电气化转型；当前全球能源消耗里电气化比例是20%，如果每年增长1%，那每年要多出来至少1.5万亿度的新增电力需求，同样用上述比例去测算的话，光伏新增装机可以往1000GW看。所以，光伏这个产业处于政策有动机（全球都认可，中国在强推），装机有经济利益（光储接近平价），技术又尚未出现显著瓶颈（消纳问题还不显著），前景又非常广阔，我们实际过程里去做一个100GW左右的一年的增长预期，不算是太过分。因此，我们认为随着光伏组件成本的下降和产能趋于过剩下价格战带来的装机成本的下降，明年光伏仍将保持较高增速。 3、风电相比起新能源汽车和光伏，风力发电对铜的需求增量相对较少，根据对各省”十四五“规划及碳达峰安排的梳理，全国在”十四五“期间的风电装机目标将达到320.2GW，平均到每年大致60GW左右，2023年预计国内装机75GW，过去3年平均每年装机58GW，接近于十四五的目标装机量，因此国内风电装机这块后续增速可能会有所放缓，我们对全球风电增速的预计如下。 4、新风光合计我们对铜需求增量的三个主要部分新能源汽车、风电、光伏合并计算，我们预计明年对铜的消费增量约65吨，可以看到光这一块基本接近铜精矿我们预估的供应增长。这意味着，只要铜的传统需求不发生显著的崩溃，铜其实就是一个紧平衡的状态。 5、传统需求 PMI这个指标，既包含了当前订单、未来订单的考量，还包含了对生产商消费商库存的估算，是一个很好的需求边际变化的衡量指标，而铜因为供应足够分散，除非是出现了显著的持续供应大增量，不然的话大部分时候主要是靠需求端定价，这也是为何全球的PMI指标和铜价相关度这么高的原因。而过去一年，国内弱复苏的环境叠加新风光相关的增长，对铜的需求有支撑，海外则是高利率下需求逐渐承压的叙事，铜的需求持续走弱，这种内外没有共振的环境，使得铜整体也缺乏边际上的大驱动，震荡空间逐渐收敛。展望明年，美国这边，大选年叠加通胀已经大幅回落，适当降息稳增长会是主要诉求。当前美国的CPI以及核心CPI已经持续大幅下降，对于联储来说，其当前的利率目标是维持限制性利率水平压制通胀，5%以上的通胀的时候维持5%的利率水平保证实际利率为正无可厚非，但当通胀水平已经下到3%-4%的时候，继续维持5%的利率水平可能就会存在矫枉过正的风险，过高的实际利率可能会引发潜在的金融或者实体风险，这个在大选年可能会面临大的政治压力。适当程度的降息50-100Bp，保持利率仍然处在限制性，既能够履行自己的职责，又能够向行政机构交差。财政这一端，大选年，两党互相掣肘的行为会增加，像23年这样维持超预期的财政支出，可能性较弱。企业端疫情期间低利率借出以及置换了大量贷款，导致了当前高利率环境下，并没有带来很大的企业端债务的压力，但是24年将会迎来逐渐走高的新增债务再融资，在这种环境下，预期企业端进行整体的激进补库也好，资本开支也好，难度较大。居民部门自身健康的资产负债表是其终端需求韧性的最主要支撑，薪资的上升更是助推了这个韧性，而当前超额储蓄即将用尽，在职位空缺大幅下降的情况下，薪资增速也将会迎来边际走弱的动力。因此居民需求这一块尽管不会快速走弱，但边际上很难再去预期更好的情况。综上，对于美国这边我们的看法是，适度程度的降息短期内会提振市场情绪，但在财政在大选年扩张受掣肘，私营部门需求端难有继续大幅增长动力背景下，仅仅适度的降息稳增长，而不是大幅降息刺激经济，不过是让传统需求有韧性或者延缓需求下滑的速度，并不能带来传统需求的大扩张。国内这边，高质量发展仍然是主基调，这意味着我们的政策取向和美国其实类似，一样是倾向于稳增长和防风险，而非大刺激。经济增速会保持在一个相对中性的位置，政策手段会更强调结构性，而非总量性质，我们将难以看到如前几个周期一般的国内信贷脉冲大增长。快速刺激经济最好的方式是地产，但这显然与我们的当前的结构转型、高质量发展相违背，而当前居民部门杠杆率的高企，也不允许政策层面再去进行一轮地产的强刺激，我们采取的是城中村改造、保障房、“平急两用”公共基础设施建设这三个工程，来去兜住地产带来的经济下行压力。私营部门这边，受过去几年财富效应、收入效应的缺失，居民层面仍然处于修复资产负债表的进程当中，直接体现为M1和M2的撇差，企业部门收入和现金流的下降，在这样的背景下，如果没有极为强劲的政策扩张，居民谨慎支出，企业部门增长乏力的局面会一直维持，即私营部门自身也难以形成非常强劲的需求的上扬进而靠内生性力量提振总需求的增长。综上，在不发生黑天鹅事件的情况下，我们对国内的传统需求，持有一个稳定小幅增长的判断，而对海外则是稳定小幅回落的判断，整体的传统需求我们的预期是走平的。市场可能会有一些中美两地库存周期共振补库的预期，我们认为，企业进行补库的动力会分为两种，一种是对需求端极为看好，提前储备相应的生产原料，另一种是对上游涨价前景极为担忧，提前对原材料进行补库，显然经过我们上述的分析，除了新风光领域，中美两大主要的经济体都不存在显著的总量层面的需求扩张动力，而全球已然进入通胀下行的环境中，这种情况下，不太可能出现特别强的共振补库的动力。市场可能还有对全球房地产市场的悲观，而铜如果粗糙点看的话，全球三分之一的部分跟地产相关，三分之一和制造业相关，三分之一和电力建设需求相关，如果全球地产需求继续下滑势必会对铜的需求造成较大拖累。这一块我们是这么看的，美国这边，房地产市场正处在空置率极低，自有率不高的状态，这说明需求只是暂时被高利率压制，并未透支，而市场库存处于极低水平，在联储已经适度降息稳增长的背景下，对美国的地产边际上我觉得可以乐观一点，美国各地的房价也已经重新走向上涨通道，这个位置没必要去预期相关建筑需求的进一步崩塌。国内这边，地产的用铜需求主要在竣工一侧，新开工的持续断崖式下跌，令市场始终存在对竣工端也会崩塌式下跌的想法，毕竟供应没了，实际上地产竣工的供应不仅要考虑几年前的新开工，还得考虑房企手上存货的水平，按照克而瑞的统计，光全国69家典型房企手上挤压的在建未售的存货规模就有十几万亿的级别，即便我们按照全国1万一平米的均价去考虑也有十几亿平米的体量，这起码是一年的竣工量级别，所以即便保交楼可能在24年之后逐步淡出，我们觉得地产竣工也不至于产生太激烈的崩塌。对此我们得到我们针对全球的铜的供需平衡表。三总结与策略思考供应越分散，需求越分散的品种，供需相对平衡的平衡表对短期指导意义越差，即便是诸如ICSG、CRU这样极为专业的铜研究机构，也难拍胸脯说，测算的数据准确度一定是对的。这种品种的平衡表得是得出一个极端的供需缺口或者供需过剩，否则基本上就得不出有效的交易策略了。在当前全球库存处于历史极低水平的情况下，我们测算的20万吨级别的过剩，在矿端中长期缺乏资本开支的背景以及新风光增速随时可能超预期的情况下，并不算是一个极端的利空，这意味着静态的供需格局推演下，铜其实没有大行情，大行情得是期待未来出现一些边际变化令其供需产生剧烈波动。供应端若想产生剧烈变化很难，除非是全球各地发生全面的矿产国有化运动，不然可能带来的供应波动预期也就是1-2个点上下，带来的行情波动也是同等的有限级别，大的变化还得是需求端。两种场景，一种是出现风险事件（大概率是海外），按照历史上测算，这就会带来5%-10%甚至更多的短期需求损失预期，铜价有机会短期内奔向90分位的成本线水平，Woodmac数据显示，C1成本和维护性资本开支的90分位约为6750美元/吨；CRU数据显示，2023年VACC（Value-adjusted Cash Cost）成本（C1）90分位约在6000美元/吨，能否跌到这个位置要取决于风险事件的激烈程度。另一种是美国实现了抗通胀的任务并完成了经济的软着陆，开启降息提振经济增长的时候，那届时伴随着美国库存周期启动和中国的弱复苏，铜可能会有一波向上的需求共振大行情。对于明年整体的交易策略，我们倾向于先等待有无第一种场景出现，如果发现了对应的风险事件，需要第一时间右侧追进去，毕竟当前的铜价大幅偏离成本线，真有风险事件发生，下面空间够大，右侧追空完全来得及。如果第一种场景迟迟不出现，大概率铜价会在8000-9000之间维持震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。 12 赵旭初 Z0019141 人民大学经济学与理学双学士、理学硕士。曾于国内某大型区块链公司从事相关投资研究工作。现任混沌天成研究院宏观研究组长，负责宏观和部分工业品研究工作。
混沌天成期货2023-12-21
【有色早评】美联储表态偏鹰，有色多数回落
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闭可能导致巴拿马大幅下调其2024年的经济增长预测。（上海金属网编译）铝铝 2023.12.18 一、市场观点国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，铝价大幅反弹。供给端，据百川盈孚，云南电解铝减产执行完毕，减产规模112.5万吨。白音华达产中，整体供给收缩约2%。进口窗口开启，供给端的压力来源于海外铝的流入。需求端，下游开工率环比小幅上行，需求恢复缓慢。北京和上海两大一线城市降低房地产首付比例和贷款利率，促进房地产需求，利多用铝需求，维持国内需求向好预期不变。原料端，氧化铝、煤价小幅上行，电解铝完全成本约16200元/吨，铝价上涨，理论利润增至2700元/吨。铝锭+铝棒库存-1.3至53.05万吨，继续去库，低库存支撑走强。整体来看，库存继续去库。美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，制约铝价上涨的海外需求负累有望摆脱。铝价大幅反弹，短期偏强看。二、消息面 1.【美联储梅斯特：市场对于降息的预期有点跑在央行前头】美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久，并非何时降息，尽管这是目前市场预期的状态。（财联社） 2.【西澳大利亚政府宣布将批准美铝最新的五年采矿计划】美铝公司（Alcoa Corporation）对西澳大利亚州政府的决定表示欢迎，西澳大利亚州政府将允许美铝继续在该州进行铝土矿开采和下游氧化铝生产，同时承诺改善其运营方式，以满足不断变化的要求和期望。政府宣布将批准美铝公司最新的五年采矿计划，即 2023-2027 年采矿和管理计划（MMP），用于其 Huntly 和 Willowdale 铝土矿。此外，如果西澳环境保护局（EPA）决定对MMP进行单独的环境影响评估，政府已授予豁免，允许美铝继续其采矿业务。EPA预计将在年底前做出决定。（Alcoa Corporation） 3.【中国11月铝矿砂及其精矿进口同比增长2.1%】海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月铝矿砂及其精矿进口量为1,193万吨，同比增长2.1%；1-11月铝矿砂及其精矿进口量为12,958万吨，同比增加12.5%。（海关总署） 4.【中国11月氧化铝出口量同比增加55.9%】海关总署12月18日公布的数据显示，中国11月氧化铝出口量为13万吨，同比增加55.9%；1-11月氧化铝出口量为113万吨，同比增加19.5%。（海关总署） 5.【统计局：中国11月氧化铝产量同比增加4.4%】国家统计局12月18日发布的数据显示，中国11月氧化铝产量为698.7万吨，同比增加4.4%。1-11月氧化铝产量为7559.7万吨，同比增加1.1%。（国家统计局） 6.【统计局：中国11月原铝（电解铝）产量同比增加4.8%】国家统计局12月18日发布的数据显示，中国11月原铝（电解铝）产量为354.4万吨，同比增加4.8%。1-11月原铝（电解铝）产量为3800.1万吨，同比增加3.9%。（国家统计局）锌锌 2023.12.18 一、市场观点国内利好政策不断，推进经济稳中向好发展主基调不变。海外美联储降息预期持续发酵，锌价反弹。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑。随着进口窗口打开，供给压力从生产端转移到了进口。Tara预计明年二季度重启，约带来15万金属吨增量。内外价差收窄，进口窗口关闭。需求端，北京和上海两大一线城市降低房地产首付比例和贷款利率，促进房地产需求，利多用锌需求，维持国内需求向好预期不变。库存环比微幅去库，低库存支撑锌价逻辑仍存。总体来看，美联储降息预期持续发酵，海外需求预期向好，内外价差收窄，进口窗口关闭，进口压力缓解，但下游开工没有起色，需求季节性转淡。国内库存低位，锌价底部存支撑，短期偏强震荡。二、消息面 1.【澳大利亚扩大了转型关键矿物清单】外媒12月16日消息，当日，澳大利亚产业、科学和资源部发布公告称，对今年6月设立的关键矿物清单进行调整，同时追加设立了一份“战略矿物清单”。澳洲政府介绍称，经过这次更新后“关键矿物清单”一共包含稀土元素在内的30个品种。在周六的更新中，氟、钼、砷、硒和碲被纳入清单，同时将氦移出清单。另外，澳洲政府也在周六宣布设立“战略矿物清单”，首批列入清单的有铝、铜、镍、磷、锡、锌6种。（上海金属网编译）镍镍 2023.12.19 一、市场观点宏观的利好带来镍价短期企稳反弹，供需过剩背景下，镍价并未突破135000一带压力，夜盘尾盘镍价大幅回落至130000以内。供需方面，镍的主要压力在供给端，菲律宾1.5%镍矿下滑5至41美元/湿吨、NPI暂稳在900元/湿吨一带；需要注意的是，镍价的不断下滑，已经开始对供给端造成负面反馈。需求端，12月不锈钢排产小有回升，新能源方面，由于磷酸铁锂电池对三元份额的挤压及成本端崩塌，动力电池价格不断下滑，三元前驱体利润不佳，硫酸镍需求疲弱，全球一级镍库存不断攀升。宏观利好有限，观点维持，供需显著过剩的品种，镍价仍是震荡偏弱的判断，压力位135000元/吨一带。下跌企稳的信号是过剩产能退出，或者印尼产能释放暂停或者放缓，这些信号暂时都没看到，如果上涨，仅以反弹对待。二、消息与数据 1、【美联储梅斯特：市场对于降息的预期有点跑在央行前头】美联储梅斯特表示，市场对于降息的预期“稍稍超前”于美联储，下一阶段关键在于货币政策需要保持紧缩多久，并非何时降息，尽管这是目前市场预期的状态。（财联社） 2、【印尼镍指数INI: 镍铁供应商拒绝降价】最新一期印尼镍指数INI报告摘要：1）NPI供应商和贸易商拒绝进一步下调价格；2）随着下游和相关产品价格企稳或反弹，未来一周他们很可能会继续抵制较低的出价；3）尽管对电池和电动汽车的需求仍然强劲，电池和电动汽车行业的去库存依旧缓慢，并拖累原材料价格继续下跌。（ Argus Metals） 3、【精炼镍社库维持升势累库速度略有放缓】近期精炼镍社库继续累库，已超过近两年同期水平，但随着产量增速放慢，累库速度也略有放缓。据Mysteel调研统计，截止12月15日当周，中国精炼镍27库社会库存增加464吨至21552吨，增幅2.20%；仓单库存增加860吨至11131吨；现货库存减少396吨至6221吨，其中镍板减少500吨，镍豆增加104吨；保税区库存持平至4200吨。（文华财经）不锈钢不锈钢 2023.12.19 一、市场观点昨日消息面表现平淡，不锈钢加权指数13700一带窄幅波动。原料端，矿端价格继续下滑，菲律宾1.5%红土镍矿价格-5至41美元/湿吨，镍生铁生铁指数+4.2至900.4元/镍，昨日早间有890元/镍零星成交。12月300系不锈钢排产略有回升，产能弹性较大，供给压力仍存，行业低利润状态运行，现货成交平淡。 NPI持续宽松状态，红土镍矿仍有下行空间，不锈钢产能充裕，需求表现一般，不锈钢的下跌驱动主要来自成本的不断下移，短期来看，钢价弱势反弹，主力合约关注13600-13700一带的压力。中期来看，不锈钢价格不断向下寻底的过程，钢价稳住需要镍矿价格先稳下来。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-19
Mysteel：今冬明春钢材冬储价格的锚定逻辑—兼谈过去三年冬储行情分析
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的房地产触底反弹始终没有出现，基建成为经济增长的重要抓手。需求结构性的转变导致市场对于明年需求的不确定性增加，且华东地区主流冬储价格（3950元/吨）远超市场心理预期（3300-3500元/吨）：贸易商恐高心理加重叠加库存难以消化导致冬储补库情况较差。据Mysteel小样本数据显示，2022-23年螺纹社库节前六周至节前一周累库206万吨，涨幅57%。通过近三年冬储情况分析，我们发现对次年的需求预期是影响贸易商冬储的核心因素，在市场对明年预期普遍看好的情况下，即使价格上涨至年内高位，贸易商冬储情绪依然高涨。而在预期一般或较差的情况下，即使价格处于年内低位水平，贸易商冬储的心理仍较为谨慎，囤货的情况并不明显。二、明年预期差强人意，冬储价格维持高位：今年冬储绝对量或低于近三年据此，我们认为今冬明春地产持续寻底，基建投资增速维持导致明年钢材需求增量空间极为有限。在明年预期差强人意的背景下，考虑到12月螺纹均价高于全年均值（12月螺纹均值4044元/吨，全年均值3922元/吨），且冬储价格持续保持高位的情况下，预计今年仍以协议量冬储为主，主动冬储的意愿或有所下降，整体冬储量或略低于近三年水平。主要有以下三点原因： 1. 房地产行业仍处于寻底阶段。据统计局数据显示，截至十月房屋新开工面积累计值同比下降23.7%，虽较去年同期37.8%的降幅有所收窄，但下跌趋势并未改变。新开工面积仍处于下跌过程中，这就导致施工面积降幅扩大。据统计局数据显示，截至十月房屋施工面积累计值同比下降7.4%，较去年同期5.7%的降幅有所扩大。在政策端对楼市的利好频出下，10月房地产后端销售数据小幅回暖，但11月销售数据再次降温。据30城大中城市商品房成交面积数据显示，11月环比下降7%，同比下降15.2%，同比降幅较10月的2.6%明显扩大。从房地产的传导路径来看，如果房屋销售回暖后马上传导至房企拿地，从拿地后到新开工仍需六个月左右时间。也就是说在不考虑房企债务情况下，即使12月房屋销售企稳且开始趋势性反弹，传导至新开工面积同环比好转，螺纹需求回升也要在明年的下半年体现。 2. 化债仍为明年财政发力的重点，对于基建投资不宜有过高期待。今年在七月的政治局会上，针对地方债务问题定调“有限防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。随后各地政府开始以发行特殊再融资债券为开头的一系列财政动作和货币政策，旨在化解地方存量债务为核心的一些列政府财政风险。据IMF估算口径，截至2022年底地方政府显性债务35万亿，隐性债务约50万亿，合计债务近85万亿。而截至12月5日，特殊再融资债券发行规模达1.37万亿，其中有一部分将用于偿还拖欠款。从数据可以看出，目前地方债务风险依然较大，还债压力不减。这也表明化债仍为明年财政发力的重点，对于基建投资不宜有过高期待。 3. 目前新疆、东北和内蒙等地已有少数钢厂发布冬储政策，但冬储价格普遍偏高，贸易商接受程度有限。以东北出冬储政策钢厂为例，螺纹冬储价格为4000元/吨。截至12月15日，该钢厂同规格螺纹的市场价为4050元/吨，而东北主流市场沈阳的普遍市场价为3900-3950元/吨。此外贸易商冬储还需要考虑成本问题，成本一般包括仓储和资金利息两个方面，若按照出入库30元/吨和两个月左右的资金利息60-70元/吨计算，贸易商冬储成本要再增加100元/吨左右。如果按照4000元/吨的冬储价格再加上100元的成本，那么意味着明年旺季价格在4100元/吨以上，贸易商才有利润空间。在明年预期一般的情况下，冬储价格较高导致贸易商囤货意愿明显降低。从钢厂公布的冬储政策上看，今年钢厂自储意愿较弱。由于去年年底钢厂对今年需求预期较为看好，自储情况比较普遍。以山西地区为例，但节后旺季需求不及预期叠加海外银行危机，价格迅速下跌导致库存难以去化，钢厂面临现金流压力只能被迫减产。吸取去年经验教训，今年钢厂自储意愿较为薄弱。虽然目前给出的冬储价格普遍偏高，但钢厂从其他政策上给予优惠。以内蒙地区钢厂为例，增加套期保值服务（钢厂提供资金，但套保数量不超过已结算货物总量的80%）来吸引贸易商购买。
我的钢铁网2023-12-18
复苏以进促稳，政策注重协同 -中国宏观经济周报20231217
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计达1179万，同比增加21万。在新的经济增长点被挖掘之前，明年青年人就业问题依旧较大。同时面对人口老龄化和生育率降低的社会现象，本次会议再次提出“银发经济”和完善生育支持政策，预计会在税收、购房等生育主要阻力点上继续出台政策，另外酝酿已久的延迟退休政策也可能加速落地。低基数下工业生产反弹超预期。11月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，比上月加快2个百分点；环比增长0.87%，11月反弹主要受去年同期低基数影响较大。此前发布的11月PMI中生产指数较上月小幅回落至50.7%，勉强维持在景气区间。11月生产-在手订单所反映出的真实下游需求从上月的6.7%回落至6.3%。中央经济工作会议强调此前预判的“三重压力”已经转换为“有效需求不足、产能过剩、社会预期偏弱及风险隐患仍多”四大挑战，从利润数据来看，前10月累计同比降幅持续收窄，预计12月基数效应下工业增加值仍将破新高。餐饮汽车引领居民消费。11月份，社会消费品零售总额42505亿元，同比增长10.1%。比上月加快2.5个百分点；但环比反而回落0.06%。细分来看，11月餐饮零售同比增长25.8%，主要受去年同期疫情封控下低基数影响。商品零售中服装鞋帽、通讯器材和汽车上涨最多，分别为22%、16.8%以及14.7%。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环。”“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”。随着产业升级的进一步推进，高端消费占比越来越大，预计智能电动汽车、高科技电子产品支持政策会陆续推出，引领明年居民消费潮流。图1：11月工业生产超预期反弹（%）资料来源：Wind，申万期货研究所高技术行业投资企稳。1—11月份，全国固定资产投资（不含农户）460814亿元，同比增长2.9%。其中，制造业投资增长6.3%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。分产业看，第一产业投资同比下降0.2%，第二产业投资增长9.0%，第三产业投资增长0.3%。高技术产业投资同比增长10.5%，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长10.5%。此前发布的金融数据显示，1-11月，新增贷款累计增加21.58万亿元，增量已与去年全年相当（21.31万亿元），信贷支持实体经济的力度保持稳固。10月末，“专精特新”中小企业、科技中小企业、高新技术企业贷款分别同比增长17.7%、22.1%、15.7%，均明显高于同期各项贷款增速。央行在三季度货币政策执行报告中亦强调“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动”，在此方向下，部分明年初的项目储备或平滑至今年底前投放，年底信贷或呈现“淡季不淡”的趋势。地产仍处于磨底期。地产方面仍然目前处于深度调整尾部，虽然政策在持续发力，但房企信用风险仍在出清。1—11月份，全国房地产开发投资104045亿元，同比下降9.4%。值得注意的是，本月新开工、施工面积当月同比都双双转正，竣工面积也维持两位数增速。从融资来源来看，11月信贷融资降幅明显收窄。11月中旬以来，人民银行、住建部、金融监管总局、证监会明确要支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。多家国有银行也分别召开房企座谈会，提供额外信贷支持。中央经济工作会议要求积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，促进房地产市场平稳健康发展。需求端方面，12月14日北京上海同日发布房贷新政，下调了首套及二套房首付比例和房贷利率，预计12月地产销售将迎来尾部行情。图2：地产新开工竣工降幅收窄（%）资料来源：Wind，申万期货研究所中国证监会党委传达学习贯彻中央经济工作会议精神。12月14日，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署证监会系统贯彻落实工作。会议认为，这次中央经济工作会议是在深入贯彻落实党的二十大精神、全面推进中国式现代化开局之年召开的一次重要会议。习近平总书记的重要讲话高屋建瓴、视野宏阔、思想深邃，全面总结2023年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，具有很强的政治性、思想性和指导性，为做好明年和今后一个时期的经济工作提供了根本遵循和行动指南。李强总理对深入贯彻落实习近平总书记重要讲话精神、扎实做好明年经济工作提出要求。证监会系统要认真领会会议精神，切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和对经济工作的决策部署上来。巴以停火方案联大通过。当地时间12月12日，联合国大会第十届紧急特别会议召开，并以压倒性票数通过决议，要求巴以冲突双方立即停火。第78届联大主席弗朗西斯在投票前致辞时表示，当前加沙地带的人道局势在迅速恶化，当前各方看到的是对人民的攻击、人道的崩溃和对国际法及国际人道主义法的严重蔑视。他呼吁屠杀必须停止，只要暴力存在，政治解决就会继续拖延。巴勒斯坦卫生部门发布的消息显示，10月7日至今，以色列对加沙地带发动的军事行动已造成18608人死亡，另有50594人受伤。以色列方面此前的数据显示，以方在本轮冲突中的死亡人数约为1200人。截至目前，本轮冲突已导致巴以双方超2万人死亡。 02 国内高频数据观察生产方面，工业生产的同比加速，很大程度上是由于去年同期基数的下挫，如果折算成两年平均增速，则整体工业增加值增速由4.8%回落至4.4%，其中采矿业由3.4%回升至4.9%，电气水由2.7%回升至4.0%，有所加快，但制造业由5.1%回落至4.3%。制造业增速回落，受到内外需偏弱的拖累。11月制造业PMI新订单指数下降0.1个百分点至49.4%，新出口订单下降0.5个百分点至46.3%，均连续两个月回落。汽车销售方面，据乘联会网，2023年11月，国内乘用车市场零售量达到208万辆，同比增长26.0%，环比增长2.4%。今年乘用车累计销售1934.5万辆，同比增长5.3%。其中，新能源乘用车零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长8.9%；今年以来累计零售680.9万辆，同比增长35.2%。物价方面，据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2023年12月上旬与11月下旬相比，21种产品价格上涨，26种下降，3种持平。大宗商品方面，布伦特原油现货均价周环比下降1.32%，铁矿石价格周环比下降0.65%，阴极铜价格周环比略升0.1%；螺纹钢价格周环比回升0.59%，水泥价格指数周环比回落0.65%，秦皇岛港动力煤平仓价周环比回升1.60%；商品房成交面积周环比上升11.34%。流动性方面，本周央行公开市场操作累计净投放9990亿元，但央行降息下DR007恢复至21%以上，货币政策强调“灵活适度、精准有效”。货币政策或进一步稳健宽松，政策利率仍有一定调整空间，12月15日央行MLF超量平价续作，净投放8000亿，创下年内新高，熨平年底流动性缺口。汇率方面，受中美高利差有所收窄、国内经济基本面支撑等多种因素影响，近期人民币对美元持续回升。展望后市，随着内外部的积极因素逐渐积累，预计人民币汇率仍有进一步走升的空间。近期人民币对美元汇率回升动能强劲，主要受以下三方面影响：1.美国通胀回落超预期。引发市场对美联储明年降息押注，中美利差持续收窄，利好人民币表现；2.国内经济基本面支撑。自9月初以来，随着越来越多指标超过预期，显示出国内经济修复动能在增强，人民币汇率预期已经发生变化；3.国际收支变化。11月银行远期净结汇达到168.87亿元，创下下半年新高，说明美元指数持续下跌下人民币境内需求扩大。 03 下周政策展望货币端：中央经济工作会议要求“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，“灵活适度”意味着货币政策将根据内外部形势、流动性情况变化等相机抉择，充分运用各类总量和结构性政策工具灵活调整，保持流动性合理充裕，满足实体经济融资需求。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。“灵活适度”在历史上曾不止一次出现，如2020年“更加灵活适度”，2022年“灵活适度”。这两个年份都有连续的降息、降准操作，政策基调稳中偏松。“精准有效”，一方面预示着包括PSL在内的结构性工具有望发挥更大作用，着力加强对“五篇大文章”和“三大工程”领域的支持；另一方面，也将强化货币政策和财政、产业、区域、科技政策等之间的协调配合，积极盘活被低效、无效占用的金融资源，实现信贷结构“有增有减”、融资结构“有升有降”，提高资金使用效率。汇率方面继续完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。财政端：中央经济工作会议提出“积极的财政政策要适度加力、提质增效”。“适度加力”意味着财政政策会根据经济运行情况，适时适度加大政策扩张力度，巩固经济回稳向好基础。“提质增效”则是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益，这是财政政策的长期目标，旨在缓解地方财政压力、确保财政运行可持续。目前披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达1.37万亿元，贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁披露的规模皆超1000亿元。从财政部公布的专项债使用情况来看，民生服务、交通基础设施、市政和产业园区基础设施、农林水利领域占比分别为64.9%、23.8%、6.0%和3.6%。近日发改委发布新增5000亿国债项目库，优先支持北京、天津、河北等省（市）开展灾后恢复重建，同步提升区域防灾减灾救灾能力。从历史上看，“提质增效”是2021年财政政策的基调（“提质增效、更可持续”），当年赤字率由上年的“3.6%以上”下调至3.2%，新增专项债规模则由3.75万亿下调至3.65万亿，力度有较为明显的收缩。预计明年赤字率或在3.0-3.5%之间。此外，为控制债务风险，预计专项债发行规模相对稳定，继续推动化债工作，努力盘活存量资产。内需端: 2023年11月人民币计价进口同比增长0.6%。2023年1-11月人民币计价进口16.36万亿元，同比下降0.5%。11月，海关总署统计快讯公布数据的21种主要商品进口数量两年平均同比增速由10月的27.8%大幅下滑20.3个百分点至7.5%，与11月PMI的再度下滑呼应。中央经济工作会议强调“要激发有潜能的消费，扩大有效益的投资，形成消费和投资相互促进的良性循环”。11月社零增速达到10.1%，主要受餐饮和汽车消费拉动，但猪肉价格超季节性回落，说明餐饮增速主要受去年低基数。汽车方面上海市延长了新能源汽车送牌政策，符合中央经济工作会议“要稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车等大宗消费”的精神。外需端：2023年11月人民币计价出口同比增长1.7%，较6、7月显著回升，稳步修复。整体上看，1-11月人民币计价出口21.6万亿元，同比增长0.3%。结构层面，前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。全球贸易领先指标韩国“金丝雀”出口增速11月再度回落至2.2%，欧元区12月制造业PMI依旧维持44.2的低位，预计到明年上半年欧盟偏弱的需求会持续压制我国出口表现。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退超预期； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.专项债提前批下达不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。
申银万国期货2023-12-17
地产升温，商品回暖-2023年12月15日申银万国期货每日收盘评论
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点。降息会降低消费者借贷成本，从而促进经济增长和石油需求。美元走软使非美元购买石油的成本降低。国际能源署在12月《石油市场月度报告》中表示，预计2024年全球石油日均消费量增加110万桶，比上月报告预估上调13万桶。国际能源署表示，上调需求增长预测反映出“与上月报告相比，经济前景有所改善”。报告还说“这尤其适用于即将实现软着陆的美国。”sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.46%。本周国内甲醇整体装置开工负荷为69.51%，较上周下跌3.49个百分点，较去年同期下跌0.62个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.32%，较上周上涨1.4个百分点。本周期内，受江苏MTO提负因素影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体上行。进口船货陆续到港卸货，因此本周沿海地区甲醇库存稳中上行到97.67万吨，环比上周四上涨2.07万吨，涨幅为2.17%，同比上涨51.38%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估39.3万吨附近。预计12月15日至12月31日中国进口船货到港量76.93-77万吨。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：本周橡胶小幅下跌，国内云南产胶区全面进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨减少，新胶释放。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，预计RU05在13100-13800区间内运行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7400，成交较好。周五盘面，聚烯烃窄幅整理。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。不过反弹力度，尚需观察。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。河南金山化工、五彩碱业、江苏井神、山东海天、乐山和邦纯碱装置开工不足，淮南德邦尚未开车，陕西兴化继续检修中。下游需求一般，终端用户刚需采购为主，拿货积极性不高。纯碱厂家新单接单情况一般，但目前库存低位，厂家稳价心态强烈。国内浮法玻璃市场价格局部小幅调整，部分区域出货受天气影响。今日华北沙河安全大板下调1.6元/重量箱，其他基本走稳，个别小板略有调整，天气影响较大，出货有限；华东市场吴江南玻白玻、超白报价上调，其他厂量价暂稳，局部地区受天气影响，产销较前期有所回落；华中江西宏宇价格上调1元/重量箱，其他暂稳，产销基本平衡；今日华南市场玉峰价格上调2元/重量箱，其他厂稳价维持出货；西南市场暂稳运行，市场交投一般；西北市场近日报价零星松动，交投氛围一般。周五，纯碱和玻璃5月合约玻璃期货整理运行，后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存继续消化。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA:周五PTA2405价格收涨于价格5678元/吨，现货价格5590元/吨，国内PTA加工费462元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周五乙二醇2405合约价格收涨于4156元/吨，华东市场均价在4093元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量115万吨。终江浙加弹综合开工下降至87%：萧绍9成偏上，常熟8-9成，太仓9成附近，慈溪8成附近，长兴9成略偏下。部分地区工厂开始轮流做设备保养。江浙织机综合开工下降至78%：喷水织机开工吴江8成附近，长兴9成略偏下，苏北8成偏上；经编机开工海宁9成略偏上，常熟8-9成；大圆机开工萧绍4-5成，常熟2成附近。江浙印染综合开工下降至77%：吴江9成偏下；苏北9成以上；常熟7成附近；萧绍7成附近；长兴7-8成；海宁5成附近。。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能有所减弱，暂看盘面为回调状态，尚未以反转来看待，今日延续小幅回落。螺纹近远月合约转为back结构，前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情。近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。预计短期钢材价格整体维持震荡偏弱走势，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：隔夜JM2405、J2405期价冲高回落。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨开启。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。焦企利润修复、生产积极性趋于提高，铁水产量回落、焦企库存低位回升。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1650-2050，J2405波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价震荡走强。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本增至6287元/吨，厂家亏损程度扩大；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6627元/吨左右，行业利润仍然偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量持续回落，硅铁产量高位下滑，关注厂家库存的消化情况。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，双硅供应压力有所减轻，但需求支撑力度趋弱，市场库存仍待消化，双硅价格上方压力仍存。预计SM2402波动区间6200-6600，SF2402波动区间6600-7000。 04 金属【贵金属】贵金属：刚刚过去的美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由几周前的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令贵金属重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口。当前在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：美联储鸽派言辞、美元走弱和矿山干扰率提升，促市场情绪乐观。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。近期利多较多，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收涨0.94%，连续快速去库对铝价有支撑。截至12月14日，国内电解铝社会库存48.3万吨，较12月11日去化4.6万吨。国内电解铝库存去化已达半个多月，且去库速度有所加快，当前国内库存水平已创今年新低。去库的主要原因在于供给扰动，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，但仍具备一定韧性。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，此外临近交割日对现货紧张程度有所加重。短期内，市场货源略紧，预计沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.41%，市场情绪有所好转。电镍环节有小幅减产，但难以改变过剩基本面。展望后市，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位较为合理，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价拉涨上行后高位震荡。下游采购仍存压价情绪，但枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，华东553通氧硅价进一步上调至14900元/吨。供应方面，北方硅企开工升至高位，但枯水期西南硅企停产范围扩大，市场整体供应压力有望缓解。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工小幅回升，但企业库存压力明显，行业利润有所恶化，后市开工仍存下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，今日01合约波动率有所减弱，减仓幅度较大，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6540元/吨，云南南华报价维持在6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货维持震荡。根据涌益咨询的数据，12月15日国内生猪均价14.80元/公斤，比上一日上涨0.03元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货小幅震荡。根据我的农产品网统计，截至2023年12月13日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多。但根据高频数据显示马棕出口有所放缓，ITS和AmSpec数据分别显示马来西亚12月1-15日棕榈油出口量为较上月同期出口下降13.6%和3.87%，从而限制棕榈油涨幅。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧，但阿根廷采取新政策刺激出口使得打压豆类行情，叠加原油价格再次大幅下挫对油脂行情也有所拖累，短期油脂预计偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡收跌，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-15
降息预期推迟黄金冲高有色回落-2023年12月14日申银万国期货每日收盘评论
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。该行将2023年亚洲地区发展中经济体经济增长预期从此前的4.7%调整到4.9%，维持2024年经济增长4.8%预期不变。 3）行业新闻交通运输部等五部门发布《关于加快推进现代航运服务业高质量发展的指导意见》，做大做强我国船舶交易市场，支持上海市稳妥有序推进上海航运交易所体制改革。引导我国主要保险机构、再保险机构积极拓展航运保险业务。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股全天震荡下行，中证500指数收跌0.33%，中证1000指数收跌0.46%。全A成交额缩至7578亿元，北上资金净买入34.63亿元。年底两大会议均已召开完毕，市场仍在摸索会议传递的信号，近期成交缩量，资金情绪仍偏谨慎。从市场风格看，两大会议均将科技创新放在通稿前面位置，12月美联储议息明显转鸽，中期仍可持续关注多IM空IH的跨品种套利，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股继续下跌，上证50指数跌0.49%，沪深300指数跌0.52%，两市成交额0.76万亿元，资金方面北向资金净流入34.62亿元，12月13日融资余额增加19.68亿元至15999.04亿元。数据表明经济好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，12月政治局会议表示明年要扩大国内需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。从中长线来看配置价值逐步提高，随着触底回升，操作上短期建议轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债收益率上行0.49bp至2.647%。央行公开市场操作净回笼1010亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松。11月人民币贷款增加1.09万亿元，社会融资规模增量为2.45万亿元，尽管企业信贷减少，表外融资规模处于低位，但居民信贷环比显著恢复，政府债券融资继续维持高位，社融增量比上年同期多增4556亿元，带动社融存量增速继续回升至9.4%，连续2个月回升，宽信用效果持续显现。中央经济工作会议会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。美联储连续三次利率决议按兵不动，美联储主席表示相信利率可能已经达到或接近峰值，同时正在思考、讨论何时降息合适，降息已开始进入视野，美债收益率大幅回落。货币政策要灵活适度下市场对央行宽松预期增强，支撑期债上行，在宽松政策落地前，预计期债价格短期偏强，主要前高位置压力。 02 能化【原油】原油：SC下跌0.73%。美国原油净进口量减少，原油库存下降，汽油库存馏分油库存增加。包括战略储备在内的美国原油库存总量7.92684亿桶，比前一周下降426.4万桶；美国商业原油库存量4.40773亿桶，比前一周下降425.9万桶；美国汽油库存总量2.24013亿桶，比前一周增长40.8万桶；馏分油库存量为1.13539亿桶，比前一周增长149.4万桶。美国汽油需求和馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截止到2023年12月8日的四周，美国成品油需求总量平均每天1991.2万桶，比去年同期高0.6%。sc2402波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.92%。进口船货卸货缓慢且沿海部分库区提货顺畅，因此本周沿海地区甲醇库存下降到95.6万吨，环比上周下跌2.07万吨，跌幅为2.12%，同比上涨84.56%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.2万吨附近。预计12月8日至12月24日中国进口船货到港量84.33-85万吨。国内甲醇整体装置开工负荷为73.00%，较上周上涨1.21个百分点，较去年同期上涨1.94个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.92%，较上周下跌0.58个百分点。本周期内，受新疆、江苏MTO降负运行影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下降。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周四震荡止跌，RU05收于13470，上涨65，国内云南产胶区全面进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨减少，新胶释放。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，预计RU05在13100-13800区间内运行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7400，成交较好。周四盘面，聚烯烃小幅回落。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。不过反弹力度，尚需观察。预计PE05合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP05合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛清淡。河南金山化工、五彩碱业、江苏井神、山东海天、乐山和邦纯碱装置开工不足，淮南德邦尚未开车，陕西兴化继续检修中。下游需求一般，终端用户刚需采购为主，拿货积极性不高。纯碱厂家新单接单情况一般，但目前库存低位，厂家稳价心态强烈。国内浮法玻璃市场价格局部小幅调整，部分区域出货受天气影响。今日华北沙河安全大板下调1.6元/重量箱，其他基本走稳，个别小板略有调整，天气影响较大，出货有限；华东市场吴江南玻白玻、超白报价上调，其他厂量价暂稳，局部地区受天气影响，产销较前期有所回落；华中江西宏宇价格上调1元/重量箱，其他暂稳，产销基本平衡；今日华南市场玉峰价格上调2元/重量箱，其他厂稳价维持出货；西南市场暂稳运行，市场交投一般；西北市场近日报价零星松动，交投氛围一般。周四，纯碱5月合约震荡回落，玻璃期货低位整理。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。本周库存继续消化。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周四PTA2405价格收跌于价格5560元/吨，现货价格5590元/吨，国内PTA加工费462元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨、逸盛大化600万吨负荷提升，威联化学重启，恒力惠州恢复正常，个别装置短停。PTA负荷涨至83.9%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周四乙二醇2405合约价格收涨于4258元/吨，华东市场均价在4093元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量115万吨。终江浙加弹综合开工下降至87%：萧绍9成偏上，常熟8-9成，太仓9成附近，慈溪8成附近，长兴9成略偏下。部分地区工厂开始轮流做设备保养。江浙织机综合开工下降至78%：喷水织机开工吴江8成附近，长兴9成略偏下，苏北8成偏上；经编机开工海宁9成略偏上，常熟8-9成；大圆机开工萧绍4-5成，常熟2成附近。江浙印染综合开工下降至77%：吴江9成偏下；苏北9成以上；常熟7成附近；萧绍7成附近；长兴7-8成；海宁5成附近。。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能有所减弱，暂看盘面为回调状态，尚未以反转来看待，今日延续小幅回落。螺纹近远月合约转为back结构，前期宏观预期的拉动已经兑现，盘面回归基本面主导行情。近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。预计短期钢材价格整体维持震荡偏弱走势，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价偏弱震荡。焦煤价格高位松动，焦炭第四轮提涨开启。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格高企、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量延续年内低位，焦企库存同样维持在低位水平。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1650-2050，J2405波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价偏强震荡。锰矿价格走势偏弱，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本增至6285元/吨，内蒙以外产区均处于亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6625元/吨左右，行业利润仍然偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量高位回落，硅铁产量有所下滑。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，供应压力有所减轻，但厂家去库仍显缓慢，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产动向。预计SM2402波动区间6250-6550，SF2402波动区间6600-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：刚刚过去的美联储利率会议释放出较为明显的鸽派信号，点阵图显示美联储预计明年降息3次（75bps），低于市场定价的4次但比9月时更加激进，会后的新闻发布会上，鲍威尔表态由两周的“讨论降息为时尚早”到公开表示美联储正在讨论降息时点问题，呈现显著的边际鸽派转向，进一步加强了本轮加息已经结束的市场预期。立场的边际转向令黄金重新走强，国际金价再度站上2000美元/盎司关口。当前在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：美联储主席鲍威尔表达降息前景，日间铜价收高。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。市场可能延续受美联储鸽派言论支撑，短期铜价可能延续走强。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：美联储主席鲍威尔表达降息前景，支持锌价收涨。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间偏强波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收涨1.36%，连续快速去库对铝价有支撑。截至12月14日，国内电解铝社会库存48.3万吨，较12月11日去化4.6万吨。国内电解铝库存去化已达半个多月，且去库速度有所加快，当前国内库存水平已创今年新低。去库的主要原因在于供给扰动，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，但仍具备一定韧性。展望后市，库存有进一步去化趋势，现货流通趋紧，此外临近交割日对现货紧张程度有所加重。短期内，市场货源略紧，预计沪铝震荡偏强运行。【镍】镍：今日沪镍主力收涨0.8%，镍价保持区间震荡。前期镍铁端有利多消息传出，盘面已交易得较为充分。电镍环节有小幅减产，但难以改变过剩基本面。展望后市，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势。但从估值角度，当前盘面价位较为合理，已跌破部分外采原材料厂商的成本线，叠加此前盘面演绎过一轮快速反弹，空头看跌后市但操作趋于谨慎，因此下方空间或较为有限。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价探底回升。下游采购仍存压价情绪，但枯水期硅企挺价撑市情绪渐强，华东553通氧硅价进一步上调50元/吨至14900元/吨。供应方面，北方硅企开工持续回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落，市场整体供应压力有望减轻。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，今日收于十字星形态，全天振幅较大，投资者谨慎参与。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：原糖下跌拖累今日郑糖。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6550元/吨，云南南华报价维持在6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货出现回落。根据涌益咨询的数据，12月14日国内生猪均价14.77元/公斤，比上一日上涨0.37元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。当前生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货出现上涨。根据我的农产品网统计，截至2023年12月13日，全国主产区苹果冷库库存量为947.97万吨，库存量较上周减少4.76万吨。走货快于上周但不及去年同期。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多。但根据高频数据显示马棕出口有所放缓，限制棕榈油涨幅。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧，但阿根廷采取新政策刺激出口使得打压豆类行情，叠加原油价格再次大幅下挫对油脂行情也有所拖累，短期油脂预计偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕震荡走弱，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。综合来看在美豆中性偏紧供需格局及南美天气风险支撑下美豆仍将维持高位震荡，但南美丰产预期较难改变上行驱动仍较为缺乏。，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-14
通胀回落商品裆下求存-2023年12月13日申银万国期货每日收盘评论
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于第三季度居民消费和公共投资提振了中国经济增长，亚行此次预测中国经济今年将增长5.2%，而此前预测值为4.9%。 2）国内新闻市场监管总局召开党组扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议要求，要着眼建设现代化产业体系和扩大国内需求，充分发挥质量支撑和标准引领作用。要着眼深化重点领域改革，突出抓好经营主体发展质量。要着眼畅通国内大循环和高水平对外开放，加快推动全国统一大市场建设。要着眼防范化解重点领域安全风险和保障改善民生，坚决守住食品、药品、重点工业产品、特种设备安全底线。 3）行业新闻住建部副部长董建国表示，针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程，将继续配合金融管理部门，抓好各项政策的落实，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，促进其恢复正常经营，坚决防止债务违约风险集中爆发。对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，这也是市场优胜劣汰的结果。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股全天震荡下行，上证指数重回3000点下方，中证500指数收跌1.05%，中证1000指数收跌0.98%。全A成交额缩至7846亿元，北上资金净卖出95.90亿元。年底两大会议均已召开完毕，市场仍在摸索会议传递的信号，近期成交缩量，资金情绪仍偏谨慎。从市场风格看，两大会议均将科技创新放在通稿前面位置，并表示发展数字经济，加快推动人工智能发展，短期IM和IH的相对强弱陷入震荡，中期仍可持续关注多IM空IH的跨品种套利，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股再度走弱，上证50指数跌1.91%，沪深300指数跌1.67%，两市成交额0.78万亿元，资金方面北向资金净流出95.90亿元，12月12日融资余额增加25.09亿元至15979.36亿元。数据表明经济好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，12月政治局会议表示明年要扩大国内需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。从中长线来看配置价值逐步提高，随着触底回升，操作上短期建议轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。【国债】国债：显著上涨，10年期国债收益率下行1.5bp至2.64%。央行公开市场操作净投放240亿元，Shibor短端利率回落，资金面保持宽松。11月出口同比增长1.7%，由负转正，但进口下降0.6%，受天气偏暖、国际油价下行和出行需求回落影响，食品同比价格降幅扩大，带动CPI同比转负，市场需求依然不足。中央经济工作会议会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创6月以来新低，符合市场预期，美联储今年加息可能性进一步降低，美国三大股指继续收涨，美债收益率回落。稳健的货币政策要灵活适度下市场对央行宽松预期增强，支撑期债上行，在宽松政策落地前，预计期债价格短期偏强。 02 能化【原油】原油：担忧美联储可能近期内不准备放松利率，SC下跌5.24%。担忧美联储可能近期内不准备放松利率，欧美原油期货下跌近4%。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少,汽油库存和馏分油库存增加。截至12月8日当周，美国商业原油库存减少234.9万桶；汽油库存增加580万桶；馏分油库存增加了30万桶。同期美国库欣地区原油库存增加140万桶。美国能源信息署下调2024年全球石油需求增幅。预计2024年全球石油需求增长将放缓。预计2024年全球石油日均需求增加134万桶，比上个月预测下调6万桶。预计2023年全球石油日均需求增加185万桶，比上次预测下调3万桶。sc2401波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.92%。进口船货卸货缓慢且沿海部分库区提货顺畅，因此本周沿海地区甲醇库存下降到95.6万吨，环比上周下跌2.07万吨，跌幅为2.12%，同比上涨84.56%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.2万吨附近。预计12月8日至12月24日中国进口船货到港量84.33-85万吨。国内甲醇整体装置开工负荷为73.00%，较上周上涨1.21个百分点，较去年同期上涨1.94个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.92%，较上周下跌0.58个百分点。本周期内，受新疆、江苏MTO降负运行影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下降。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周三走势下跌，RU05收于13405，下跌185，国内云南产胶区全面进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨减少，新胶释放。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，预计RU05在13100-13800区间内运行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7400，成交较好。周三盘面，聚烯烃小幅回落。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。不过反弹力度，尚需观察。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛不温不火。山东海天纯碱装置开工7成左右，江苏井神纯碱装置今日开始开工7成左右。中盐昆山短暂停车，正在恢复中，丰成盐化今日恢复正常生产。下游用户接单积极性不高，纯碱厂家新单价格变动不大，市场观望气氛浓厚。国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，市场交投尚可。华北玻璃外发物流受一定影响，当地提货尚可，价格涨跌互现，安全近日大板涨0.5元/重量箱，金宏阳下调2元/重量箱，但库存低位，暂影响不大；华东市场价格稳中有涨，部分厂报价上调1-2元/重量箱不等，中下游刚需提货为主；华中湖北普涨2元/重量箱，湖南江西河南近日部分调涨1-2元/重量箱；近两日华南多数厂报价累计上调2-5元/重量箱不等，今日仍有部分小幅上涨，市场交投良好；西南市场今日仍有部分上调1-2元/重量箱。周三，纯碱5月合约震荡回落，玻璃期货延续下跌。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存大幅消化。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周三PTA2405价格收跌于价格5590元/吨，现货价格5605元/吨，国内PTA加工费430元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升。PTA负荷涨至77.4%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周三2405价格收跌于4099元/吨，华东市场均价在4043元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量122.25万吨，较上一统计周期增加2.77万吨。终端订单不温不火，下游需求端多按需采购，港口到货增加，本周期主港库存小幅累积。聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能有所减弱，回落幅度较大，近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。盘面有所转弱，主要交易逻辑逐渐回归基本面开始冬储价格博弈，预计短期钢材价格整体维持震荡偏弱走势，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价大幅下挫。焦煤价格高位松动，焦炭第三轮提涨全面落地。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格高企、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量延续年内低位，焦企库存同样维持在低位水平。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1650-2050，J2405波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价震荡低走。锰矿价格弱势延续，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6250元/吨，内蒙以外产区均处于亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6625元/吨左右，行业利润仍然偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量高位回落，硅铁产量有所下滑。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，供应压力有所减轻，但厂家去库仍显缓慢，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产动向。预计SM2402波动区间6250-6550，SF2402波动区间6600-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：昨日美国通胀数据整体符合预期，11月CPI同比增长3.1%，与市场预期相同，前值为3.2%；11月核心CPI同比增长4.0%，与市场预期相同，前值为4.0%。数据公布后黄金价格先涨后跌，白天以弱势震荡为主。此前美联储官员们的讲话未能遏制住市场的宽松预期，市场一度押注最快在明年3月出现降息，但在对宽松定价过于乐观，贵金属一定程度超买，叠加非农数据回暖，贵金属出现连续回落。预计短期内美联储仍将维持鹰派姿态，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低，总体区间波动，市场关注本周美联储议息会议。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.43%，宏观情绪有所回落。截至12月11日，国内电解铝社会库存52.9万吨，较上周四去化3.1万吨。国内电解铝库存去化已达半个多月，当前国内库存水平已接近今年新低。去库的主要原因在于供给扰动，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，但仍具备一定韧性。展望后市，库存有进一步去化趋势，但下游环节承接能力不强，因此去库对现货成交价影响不大。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.7%，宏观情绪不佳，叠加镍市过剩跌价延续，镍价小幅走弱。前期镍铁端有利多消息传出，盘面已交易得较为充分。而且市场普遍预期在当前镍铁大幅过剩背景下，镍铁过剩基本面难以扭转。展望后市，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势，价格向下寻求成本线支撑。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价探底回升。下游采购仍存压价情绪，但枯水期硅企挺价撑市，华东553通氧硅价上调100元/吨至14850元/吨。供应方面，北方硅企开工持续回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落，市场整体供应压力有望减轻。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，今日尾盘多数合约再次封在涨停板。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 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农产品【白糖】白糖：原糖反弹带动郑糖今日出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6550元/吨，云南南华首日报价6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价14.40元/公斤，比上一日上涨0.21元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，2023年12月6日，全国主产区苹果冷库库存量为952.73万吨，库存量较上周减少2.71万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多。但根据高频数据显示马棕出口有所放缓，限制棕榈油涨幅。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧，但阿根廷采取新政策刺激出口使得打压豆类行情，叠加原油价格再次大幅下挫对油脂行情也有所拖累，短期油脂预计偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。而主产区马托格罗索州的降雨不及预期，使得市场对于产量的担忧加剧预计短期连粕偏强震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2023-12-13
“我的钢铁”年会：敦和资管首席经济学家徐小庆拟参会并发表主题演讲
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胀、高利率、高债务”等挑战。当前全球经济增长仍未完全复苏，金融潜在风险逐步累积。中国经济发展也处于这场伟大的变局之中，但在坚持稳中求进工作总基调下，财政政策、货币政策、结构性调整等都在发布积极信号。展望2024年，大类资产配置趋势变化将会如何？明年A股结构性的机会和总量机会做对比，如何把握进场时机？中美经济周期是否处在一个重要的拐点上？ 2023年12月14日至12月17日，敦和资管首席经济学家徐小庆拟应邀出席“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”，敬请关注他对中美经济周期从背离走向收敛的深度解读，以及2024年宏观经济和大类资产展望。本次“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”将力邀多位重磅专家、知名学者及大宗商品产业大咖们，对宏观经济和产业发展进行全方位、多角度的深入解读。让我们齐聚上海，着眼未来，集思广益，把握大势，共同迎接行业和市场的新征程。我们期待您的关注和参与！
我的钢铁网2023-12-12
【黑色早评】焦炭第三轮提涨落地，双焦夜盘偏强运行
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呈现季节性弱势。不过，近日市场传闻明年经济增长目标可能与今年相当，叠加近期海外降息预期持续升温，市场对后期钢材需求向好预期依然偏强。此外，近日海外钢价表现偏强，昨日东南亚、土耳其、印度钢价均有上涨，国外其它地区钢价持平，目前国内外板卷价差小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期国内钢材市场供需双弱，但出口仍有韧性且钢材库存持续去化，叠加宏观预期依然偏强，短期钢价走势延续震荡格局。二、消息及数据 1.Mysteel调研得知，目前全国各地区钢厂，尤其以长流程为主，都有被动增库的现象，不少钢厂提前完成了冬储计划，库存保持在全年高位水平，临近年底之前，只要不出现大幅度的降库现象，基本完成了冬储前的废钢备库准备。目前废钢-铁水价差持续扩大，废钢生产性价比奇高，高炉厂生产废钢比也保持在连续提升的状态，所以针对目前的提前备库，钢厂保持积极收货的态度。对比当前的消耗情况，可以看到库存可使用天数保持在10.2天，距离往年冬储备库的常规水平12-14天仍有一定差距。 2.Mysteel：出口方面，目前钢厂报价分化较大，大型国有钢厂热卷报价普遍在590美元/吨FOB以上，部分民营钢厂报价在565美元/吨FOB左右，2月船期，有少量订单成交。整体来看，海外买家的采购积极性有一定下降。一方面，前期海外买家采购中国1月船期的出口订单相对较多，价格也较2月船期资源更具优势，不急于大批量采购。与此同时，近期海运费有小幅度的上涨，采购中国资源的综合成本也随之提高。 3.今年1-11月，全国铁路固定资产投资完成6407亿元，同比增长7.4%，截至11月30日，全国铁路营业里程超15.55万公里，其中高铁4.37万公里。 4.中汽协：11月，汽车产销分别完成309.3万辆和297万辆，环比分别增长7%和4.1%，同比分别增长29.4%和27.4%。1-11月，汽车产销分别完成2711.1万辆和2693.8万辆，同比分别增长10%和10.8%，增速较1-10月分别提升2和1.7个百分点。 5.11日全国建材成交一般，仅低价部分交易，刚需好于投机，全天整体成交量较上一工作日基本持平。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2023-12-12

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