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债市走势纠结
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百分点，降幅较为明显。不过，在完成年内经济增长目标难度不大的情况下，指标走弱可能是阶段性的，未来接续政策效果显现后，重新走强的概率较大。 10月金融数据显示，新增人民币贷款2200亿元，同比少增约2800亿元；贷款余额同比增长6.5%，较上月回落0.1个百分点。贷款结构也转弱，居民、企事业单位新增中长期贷款分别较去年同期少增1800亿元和1400亿元，而票据“冲量”再现，新增5006亿元，同比多增3312亿元。除贷款外，政府债券发行放缓对社会融资构成主要拖累，10月社会融资规模仅8150亿元，同比少增5970亿元。社会融资存量同比增长8.5%，较上月回落0.2个百分点。不过，企业直接融资表现尚可，企业债券融资、非金融企业股票融资合计较去年同期多增1894亿元。信用扩张放缓影响存款派生。10月，M2同比增长8.2%，较上月回落0.2个百分点。与此同时，跨季后M1同比增长6.2%，较上月回落1.0个百分点，拐点显现。央行报告延续宽松基调税期走款高峰叠加政府债券净融资规模不低，本周市场资金面有所收敛。截至11月17日收盘，DR001、DR007分别升至1.5119%和1.5236%，较11月15日分别上行13.9和5.63个基点。不过，考虑到当前央行对流动性的呵护态度不变，重启国债买卖后对冲手段也更为丰富，预计阶段性影响过后，资金面将重回均衡偏松状态。央行三季度货币政策执行报告延续宽松基调，“实施好适度宽松的货币政策”以及删除“防范资金空转”等表述，相较二季度报告更显积极。不过，央行一方面重提“跨周期调节”，另一方面继续淡化总量金融指标，意味着短期内降准、降息落地的可能性不大。央行三季度货币政策执行报告专栏4强调了“合理的利率比价关系”。央行表示，“如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用还好，违背了风险定价的原则，不合理也不可持续”。倒推来看，这侧面指向当前2.20%~2.25%的运行区间可能是超长债收益率的上限区域。后市预测已公布的10月金融、经济指标整体不及预期，政策加码预期升温。与此同时，海外劳动力市场趋于下行，AI及降息叙事分歧再起，市场风险偏好随之回落，并可能传导至国内。央行流动性呵护态度不变，政府债券缴款、税期等因素对资金面的影响相对可控。不过，央行继续淡化总量金融指标的重要性，更多强调结构上出现的变化，指向金融数据回落直接导致货币政策加码的概率不大。另外，虽然过程颠簸，但海外股市“泡沫”就此破裂或也并非主流预期。加之公募债基赎回费率新规对债市情绪的影响尚未完全消除，短期内债市走势仍显纠结。套利方面，中性偏多思路下，30Y-7Y期限利差处于近3年历史偏高分位水平，建议TL-3T头寸继续适量持有。此外，当前移仓进度偏慢，后续随着交割月的临近以及当季合约估值的趋于合理，空头加快移仓将带动价差走强，建议择机尝试做多T合约当季与下季合约跨期价差。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
全球天然橡胶市场处于紧平衡状态
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气度高度相关。IMF虽将2025年全球经济增长预期上调至3.2%，但欧元区制造业持续低迷，美国就业市场降温，显示欧美经济已显露疲态，可能拖累全球经济增长。展望2026年，全球经济将延续“弱复苏、强分化”格局：美国经济韧性与潜在风险并存；欧洲财政刺激传导缓慢，难解近渴；我国在结构转型中寻求复苏。这意味着宏观因素难以独自为天然橡胶价格提供强劲的上涨动力，价格能否有突破性表现，将更多依赖供给侧的驱动。地缘政治驱动下的供应链演变在地缘政治与贸易壁垒的影响下，全球关键大宗商品的供应链脆弱性凸显，传统全球化分工体系正加速重构。天然橡胶作为交通、医疗等领域的战略原料，其供应链安全已成为主要经济体的核心关切。全球产业布局的战略重心正发生根本性转变：从追求“即时生产”和成本最优，全面转向构建具备“安全冗余”和“风险可控”的新型供应链体系。为规避地缘风险，各国正推动天然橡胶及下游产业向关系稳定的周边区域转移，“友岸外包”与“近岸生产”成为主要路径。这一转变正推动全球天然橡胶产业链从高度集中的单极网络，向多极化、区块化的新结构加速演变。轮胎与橡胶制品产能逐步向越南、泰国及印度等地转移，不仅重塑了区域需求格局，也催生了新的贸易流向与竞争态势。总之，地缘政治已从外部冲击变量，转变为重塑天然橡胶市场内在结构的核心驱动力。未来的竞争将不再是单纯的成本竞争，而是升级为以供应链韧性和区域控制力为核心的“战略竞争”。汇率走势的影响汇率是影响国际天然橡胶价格的核心变量。国际市场上，天然橡胶以美元计价，但主产国（如泰国、印尼、马来西亚）的生产成本均以本币核算，这种“美元定价、本币成本”的错配结构，使美元走势直接牵动胶价。当美元走强时，生产国为维持出口竞争力，倾向于下调美元报价，直接压制国际胶价；从消费国看，人民币升值会降低我国进口成本，提振需求，对胶价形成支撑，而日元的持续疲弱则抑制日本采购意愿，对价格产生拖累。综合来看，汇率因素通过“生产国定价”与“消费国需求”两条路径，共同构成天然橡胶价格的双向波动杠杆。在当前美元偏强、日元承压、人民币震荡的格局下，汇率难以对胶价形成单边上涨驱动，更可能加剧其震荡格局。未来天然橡胶价格的突破，仍需依赖供给侧收缩或需求出现超预期回暖。 [供应：气候、成本等因素构成挑战] 主产国差异较大全球天然橡胶供应格局由气候差异主导，各产区割胶周期不同，形成固有供给错配，构成全球贸易和价差波动的核心逻辑。ANRPC预测数据显示，2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%，至1489.2万吨。产量整体稳定的背后，是主产区的深度分化。泰国作为主产国，2025年前三季度产量为324.25万吨，虽较2024年同期增长2.14%，但较2023年同期下降4.82%，处于2021年以来的次低水平。泰国产量数据变化的背后，是产业的结构性变迁：传统产区胶园正大规模改种榴莲、油棕等经济作物，从根本上削弱了天然橡胶产能恢复的基础。图为泰国天然橡胶产量展望2026年，泰国天然橡胶产量将维持2%～3%的低速增长。尽管树龄成熟和天气条件提供支撑，但供给弹性减弱已成为新常态，这意味着产量波动可能加剧，对价格变动的敏感度将持续减弱。印尼天然橡胶产业正面临历史性转折。2025年前三季度，印尼天然橡胶产量为176.7万吨，较2024年同期下降4.17%，较2023年同期下降26%。这表明印尼产量下滑已非周期性波动，而是产业根基的系统性松动。以小农种植为主体的印尼天然橡胶产业模式正面临双重困境：一方面，胶价长期低迷使农户缺乏资金翻新老化的胶园，导致产能自然衰减；另一方面，经济效益更高的油棕等作物引发“资源转移”，直接挤占天然橡胶种植面积。这种“投资不足”与“资源转移”的双重挤压，正从根本上推动印尼从全球供应链的“核心支柱”向“不稳定变量”转变。2026年印尼天然橡胶产量很可能继续下降，产业正经历深层次的结构性下滑，而非短暂的周期性调整。越南天然橡胶产业正经历显著收缩，2025年前三季度产量为80.25万吨，较2024年同期下降8.46%，较2023年同期下降11.23%。产量持续下滑是长期结构性压力、外部政策约束与短期气候冲击共同作用的结果。种植园老龄化是核心制约，2005—2008年集中种植的橡胶树已进入老龄化阶段，单产能力随树龄增长而衰退，从根本上削弱了产能基础。同时，为应对欧盟《零毁林法案》等环保法规，产业链加速溯源并调整采购体系，短期内限制了不合规原料供应，制约了潜在产能的释放。2025年主产区异常持续降雨作为直接诱因，严重干扰割胶作业，与长期结构性因素形成共振，共同导致产量加速下降。 2025年越南天然橡胶产量显著收缩，已为2026年奠定了低基数背景。不过，结构性矛盾依旧突出，持续压制产能释放，如种植园老龄化问题加剧、环保法规约束趋紧等。同时，气候因素的短期冲击与长期不确定性交织，进一步加大了产量增长的难度。我们判断，2026年越南天然橡胶产量增幅有限。科特迪瓦已崛起为全球天然橡胶供应链的关键力量，产量从2022年的120万吨跃升至2023年的155万吨，跃居全球第三。2025年前三季度，科特迪瓦出口量达122万吨，同比增长14.8%，增长势头强劲。这一增长本质上是承接了东南亚传统产区因树龄老化与成本攀升而流失的市场份额。凭借“成本控制”与“产能扩张”的双轮驱动，科特迪瓦正从边际供应方转型为全球供应链的核心参与者。基于坚实的种植面积基础和持续增长的出口数据，预计2026年科特迪瓦天然橡胶产量有望进一步攀升，并巩固其作为全球天然橡胶供应链关键力量的地位。长期趋势表明，全球天然橡胶供应重心正经历一场从亚洲到非洲的战略性迁移。 2026年，全球天然橡胶供应将呈现“亚非分化、增长乏力”的复杂格局。传统主产国面临结构性制约：泰国增速低迷，印尼持续下滑，越南在老龄化和环保压力下低位徘徊。与此相反，科特迪瓦将引领非洲产区的崛起，推动全球供应重心西移。气候与病害形成干扰当前，全球天然橡胶市场面临气候与病害两大核心挑战。橡胶树作为热带作物，生长和产胶高度依赖稳定气候，对气候异常和病害侵袭极为敏感。气候方面，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）10月9日确认拉尼娜现象已形成，且影响将持续至2026年2月。拉尼娜现象一旦发生，东南亚主产区将受波及，持续强降雨会干扰割胶作业，极端天气还可能破坏物流设施，威胁未来两个季度全球天然橡胶供应平衡。病害方面，白粉病等生物病害已升级为全局性威胁，既减少当期产量，又永久削弱产胶能力。2019年，东南亚病害导致全球天然橡胶供应减少约5%，凸显了病害的负面影响。总之，气候与病害威胁交织，构成全球天然橡胶供应体系的系统性风险，业界需密切关注其动态及市场影响。生产成本与劳动力结构天然橡胶行业是劳动密集型产业，生产依赖割胶工人。东南亚多国经济结构转型，城市化加速，本地年轻劳动力大量流向薪酬和工作条件更好的制造业与服务业，导致割胶工人老龄化且紧缺。这既推高了劳动力成本，也使割胶环节成本系统性上升。同时，全球化肥、农药等农资涨价，进一步增加了天然橡胶种植成本，形成持续的成本压力。在劳动力与农资价格双重影响下，全球天然橡胶产业成本中枢上移。成本提升将在中长期支撑天然橡胶价格，增强其价格刚性与抗跌性。 [需求：传统引擎与新兴动力的博弈] 轮胎制造是全球天然橡胶最大的需求领域，消费占比约70%，其行业景气度直接决定天然橡胶需求。轮胎需求分为配套（新车制造）和替换（售后维修）市场。当前，部分主要经济体新车销售增速放缓，但印度等新兴市场汽车产量强劲增长，缓解了全球新车市场增速放缓对天然橡胶需求的压力。替换市场方面，庞大的全球汽车保有量持续为轮胎需求提供稳定支撑，这是天然橡胶消费中更具韧性的部分。轮胎配套市场区域分化明显欧美市场在芯片短缺缓解后复苏，又因高利率再度放缓。新能源汽车渗透率提升是长期趋势，但短期对总需求拉动有限。据欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据，2025年9月，欧盟乘用车销量为88.87万辆，同比增长10%；前三季度累计销量为805.77万辆，同比增长0.9%。9月的强劲表现得益于新车型上市刺激消费，但欧洲经济面临高通胀，需求疲软，增长持续性存疑，后续需关注政策与消费信心。近年来，我国汽车行业在高质量发展道路上稳步前行，为天然橡胶需求提供了稳定支撑。据中国汽车工业协会统计，2025年前10个月，我国汽车产销量同比增幅均超10%，其中新能源汽车表现亮眼，销量同比大增32.7%，成为核心增长引擎。这主要得益于政策对新能源汽车、配套基建及物流行业的持续支持，既拉动汽车产销，也间接拉动轮胎及工程橡胶制品配套需求。不过，自2026年1月1日起，新能源汽车购置税政策将从全额免征调整为减半征收，预计会影响消费者购买意愿。因此，我国汽车行业对天然橡胶需求的拉动基础虽然坚实，但增长强度或面临考验。印度市场增长潜力强劲，正成为全球需求新的增长极。印度已是全球第三大汽车市场，需求旺盛，为全球车企带来重要增量。印度汽车产量攀升带动轮胎、工程橡胶等零部件需求，2025年印度汽车业橡胶需求有望超过80万吨，为全球橡胶产业提供新的增长点。轮胎替换市场需求韧性较强替换市场的需求韧性，植根于庞大的汽车保有量基数，并因其与车辆行驶强度、物流活跃度紧密相关，而成为观测宏观经济运行的微观窗口，但不同经济体之间存在较大差异。根据欧洲轮胎和橡胶制造商协会（ETRMA）11月6日发布的数据，2025年第三季度，欧洲替换胎市场销量同比下降0.6%，至6398.4万条。从结构上看，各品类表现分化：占据市场主体的乘用车胎销量同比下降0.5%，至5893.2万条；卡车和客车胎出货量降幅更为明显，达4%；农用胎、摩托车胎销量实现小幅增长，增幅分别为0.6%和1%。这种结构性分化显示当前欧洲物流业与家庭消费均显疲态，整体经济活力不足。我们预计，2026年欧洲轮胎替换市场呈结构性分化态势：乘用车胎销量因家庭消费疲软而维持低位波动；卡车和客车胎受物流业影响，出货量继续承压；农用胎和摩托车胎销量或小幅增长。国内市场方面，2025年前三季度，我国橡胶轮胎外胎产量为8.99亿条，同比增长1.5%，处于近3年同期高位。截至2025年6月底，全国汽车保有量为3.59亿辆。庞大的汽车保有量为替换胎市场提供了稳定需求，是行业的核心支撑。替换市场与汽车保有量挂钩，需求韧性更强。此外，我国是轮胎出口大国。海关总署数据显示，2025年前9个月，我国轮胎累计出口量为639.08万吨，同比增长4.88%。不过，11月6日，欧盟委员会对我国新充气橡胶轮胎发起反补贴调查，加上此前的反倾销调查，我国轮胎出口欧洲面临“双反”压力。欧洲是我国轮胎最重要的海外市场，占乘用车轮胎总出口量的40%～47%。此次调查范围广，若最终裁定高额税率，将削弱我国轮胎在欧洲市场的价格竞争力，对需求端构成潜在威胁。总的来看，2026年，国内替换轮胎市场预计保持稳健，依托庞大的汽车保有量，需求韧性仍强。出口方面，受欧盟“双反”调查影响，欧洲市场或承压，若高额税率落地，出口量可能下滑，企业需开拓新市场以应对潜在威胁。合成橡胶的替代与联动合成橡胶与天然橡胶在下游应用领域存在显著的替代关系，而二者价格联动的核心逻辑在于成本端。合成橡胶作为原油的下游产品，其成本直接受油价波动影响。成本和替代的双链条机制构成了跨市场传导的关键路径：油价波动影响合成橡胶的成本与价格，进而改变其与天然橡胶的性价比，最终触发需求转移，重塑天然橡胶供需格局。从结构性趋势看，2025年四季度，丁二烯橡胶期货价格跌至上市以来新低，验证了成本驱动的替代逻辑，这一模式在2026年可能延续。在全球经济复苏节奏不明朗、原油市场供需博弈加剧的背景下，合成橡胶与天然橡胶的价差波动将更加频繁，导致下游行业（如轮胎制造）的原料选择策略更加灵活，进一步放大替代效应的市场影响。 [展望：供应收缩支撑，价格震荡筑底] 展望2026年，天然橡胶价格将呈现震荡筑底、中枢缓升格局。一方面，成本上移与供给弹性减弱共同夯实价格底部区间；另一方面，需求结构分化与低价合成橡胶替代将制约价格上行空间。从驱动逻辑看，供应端系统性紧缩是核心支撑，主要体现在东南亚主产区的作物更替、种植园老化与环保政策导致的产能下滑，以及拉尼娜现象对短期产出与物流的潜在扰动。需求端呈现“东升西稳”特征，印度与中国市场的韧性构成重要底部支撑。风险因素方面，若全球宏观经济增长超预期放缓，将直接冲击终端消费；原油价格持续低迷会通过合成橡胶的替代效应抑制天然橡胶需求；全球贸易摩擦若进一步升级，将对价格上行构成阻力。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
股市风格有望切换
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技自立自强”。基于“十五五”规划建议对经济增长、现代产业体系和科技自主的重视和全面布局，预计经济延续稳中向好势头，12月重要会议对明年经济工作的定调出现大幅预期差的概率不高。综合考虑，日历效应下，年底股市将呈整体调整修正、风格快速切换的局面。此外，基于制度着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求旺盛等因素考虑，中长期股市势必走出“慢牛”行情。操作上，建议维持合理仓位，在震荡行情中实现贴水收敛的增厚收益，并在12月重要会议召开后，根据更明确的投资主线，提前针对明年的行情布局。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-19
货币环境对期债仍有支撑
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充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。美国政府结束“停摆” 上周，美国总统签署国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了史上最长的联邦政府“停摆”。特朗普表示，美国政府因“停摆”损失了1.5万亿美元。国际货币基金组织（IMF）发言人表示，IMF已察觉到美国经济出现疲软迹象，受政府“停摆”的部分影响，预计美国四季度GDP增速将低于此前IMF预测的1.9%。美联储官员卡什卡利表示不支持美联储上一次的降息决定，但对12月的政策会议应采取何种行动仍未作出决定；穆萨勒姆表示，鉴于通胀仍高于美联储2%的目标，决策者在进一步降息方面应保持谨慎；哈马克表示，美联储应维持利率不变，以继续降低通胀。受多位美联储官员发表“鹰派”言论影响，市场对美国通胀的担忧加剧，对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。综上，当前外部环境不确定性仍存，美联储降息进程存在变数，权益市场保持强势对国债期货价格有一定扰动。国内出口和工业生产数据保持高位，消费数据有所回落，投资增速由正转负，居民消费信心不足，物价处于低位。预计央行将保持支持性货币政策，后续国债买卖等操作力度将进一步加大，市场资金面处于合理充裕状态，为“十五五”时期经济稳定增长和金融市场稳定营造适宜的货币金融环境，对国债期货价格有一定支撑。此外，近期移仓换月窗口开启，本周国债期货各品种主力合约将逐步从2512合约切换至2603合约，投资者需做好移仓规划。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-18
“反内卷”对玻璃行业的影响分析
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15年，我国主要采取需求侧管理方式推动经济增长，如在亚洲金融危机和国际金融危机时期，通过大规模经济刺激政策来稳定经济。随着时间推移，这种方式带来了产能过剩、债务累积、成本上升等副作用。经济运行主要矛盾从总需求不足转变为供给结构不适应需求结构的变化。从国际看，世界经济复苏乏力，国际需求可能进一步收缩，全球产业分工体系和区域布局发生调整。从国内看，我国经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。因此，很多行业需要从供需两端发力，塑造新的竞争优势。供给侧结构性改革于2015年11月首次提出，主要从化解产能过剩、提高全要素生产力、降低企业成本、消化地产库存、防范金融风险五个方面入手。其中，消化房地产库存包含户籍制度改革、放开二孩、政府回购商品房以增加保障房供给以及增加土地供给。经过几年的实施，供给侧结构性改革取得显著成效，较好地完成了“三去一降一补”五大任务，去产能顺利进行，重点行业的过剩产能得到化解，产能利用率提高。数据显示，截至2022年年底，钢铁、水泥、平板玻璃行业分别淘汰落后产能和化解过剩产能3亿吨、4亿吨、1.5亿重量箱，房地产去库存成效明显。房地产行业周期情况梳理当时国内房地产市场表现可以发现，政策对房地产行业的推动成效显著。 2015年年末，商品房待售面积为7.19亿平方米，同比增加15.5%，其中住宅待售面积占比为68.3%。从区域看，东北地区待售消化周期超过36个月。2015年，房地产开发企业土地购置面积为2.28亿平方米，同比下降31.7%。这一趋势延续至2016年。2017年，土地市场在核心城市带动下回暖，房地产开发企业土地购置面积同比增长15.8%，成交价款同比增长49.4%。不过，三、四线城市土地出让金占比从2013年的55%降至2017年的40%，房企加速向一、二线城市集中。2014年，房地产开发企业房屋新开工面积为17.96亿平方米，同比下降10.7%，2015年进一步降至15.45亿平方米，降幅扩大至14.0%。数据反映出该阶段房企对市场悲观的预期，房企主动收缩开发规模。从竣工面积来看，2014年，房屋竣工面积为10.75亿平方米，同比增长5.9%，但2015年下降6.9%，至10亿平方米。 2016年，随着一系列政策发力，房地产市场量价齐升。2014年，新建商品房销售面积为12.06亿平方米，同比下降7.6%，销售额下降6.3%。2015年，新建商品房销售面积回升至12.85亿平方米，增长6.5%，销售额增长14.4%，其中东部地区销售面积增长13.3%，成为主要驱动力。2016年，销售规模爆发式增长，销售面积为15.73亿平方米，同比增长22.5%，销售额为11.76万亿元，同比增长34.8%，三、四线城市贡献了75%的成交增量。2016年，核心城市房价加速上涨，深圳、上海全年涨幅超30%，但三、四线城市库存去化周期仍在18个月以上。从细分数据来看，房屋新开工面积在2016年回升至16.69亿平方米。房地产新开工数据在2019年见顶，当年房屋新开工面积达22.72亿平方米。2020年，房屋新开工面积进入下行通道，2024年降至7.4亿平方米，较2019年的峰值下降超60%。2015—2017年，商品房待售面积减少1.3亿平方米，其中住宅待售面积减少1.1亿平方米。从库存结构看，已竣工未售面积占比从2015年的24%升至2017年的27%，显示现房去化难度加大。供给侧结构性改革推动房企利润率持续下行，2017年上市房企毛利率降至27.1%，净利率降至6.72%，为近10年最低。头部企业通过高周转、多元化业务维持利润，但中小房企生存压力加大。2016—2017年，约200家房企退出市场。 2015年前后房地产市场出现的变化，是政策调控叠加市场周期的综合结果。供给侧结构性改革通过棚改货币化等措施，短期有效化解了房地产市场库存压力，但也加剧了地域分化。玻璃行业供需格局变化对技术门槛低、产能过剩现象严重的建材行业而言，供给侧结构性改革契合了行业发展需要。对玻璃行业而言，民营企业及小企业众多，在2015年之前便开始减产和转型。2014年，全国浮法玻璃生产线冷修或关停数量为38条，涉及产能13170万重量箱，占总产能的11.1%。2015年，冷修生产线达42条，涉及产能13524万重量箱，占总产能的11.04%。行业停窑率从2014年年初的16.3%上升至2016年年初的30.5%，即行业开工率不足七成。2015年12月，浮法玻璃产量为4572万重量箱，同比减少554万重量箱，当年共生产浮法玻璃56711万重量箱，同比减少10.77%。随着产能得到有效控制，玻璃企业基本实现产销平衡，库存明显下降。卓创数据显示，2015年12月底，全国重点省份库存为2372万重量箱，同比减少209万重量箱，降幅为8.09%。去产能同时带动了浮法玻璃产销率好转。2015年，浮法玻璃销量为56215万重量箱，产销率为99.13%，接近供需平衡。从地域来看，河北作为玻璃生产大省，超额完成减产指标，缩减后的产能在全国占比约20%。产业结构调整方面，众多玻璃原片企业延伸产业链，发展玻璃深加工产业。2015年年底，河北沙河地区拥有5个深加工园区，可以消耗沙河自身玻璃原片产量的40%左右，而在“十一五”之前，该比例仅约20%。2015年，华东地区拥有20条生产线的全国最大民营浮法玻璃企业——江苏华尔润集团停产清算，使得行业集中度进一步提高。华东地区因产能缩减，玻璃价格一跃而起，成为国内价格最高的区域。货源流向也发生了明显变化。作为华中地区货源主销区的华南、西南地区，在产能增加的压力下，价格低位运行。华中玻璃企业积极寻求改变，部分货源通过长江流入华东地区。华东中下游企业对华中市场的关注度进一步提升。南方与北方市场价差明显收窄。北方地区减产及深加工产业发展提速，需求下滑相对趋缓，厂家报价较为坚挺。南方市场尤其是珠三角地区，受国内外市场需求走弱、深加工市场被华中及华北市场挤占等因素的影响，需求下行更为明显。华南与华北、华中市场的价差由此前的200～500元/吨逐步收缩，2015年价差收敛的趋势尤为明显。随着北方地区深加工产业规模的不断扩大，区域间的竞争由过去的玻璃原片市场逐渐转向深加工市场，这也是造成华南市场玻璃价格下滑的原因之一。供给侧结构性改革对浮法玻璃行业的影响显著。通过产能出清、需求结构优化以及政策引导，浮法玻璃行业从供过于求走向再平衡。 2016—2017年，在房地产行业复苏叠加环保政策的影响下，玻璃价格迎来长周期牛市，从900元/吨一线震荡上行至1600元/吨一线。2020年，“保交楼”政策刺激竣工端，玻璃需求再度爆发，玻璃盘面价格突破3000元/吨，创历史高点。2021年下半年以来，房地产市场进入调整周期，需求走弱，玻璃价格高位回落，再度进入熊市周期，目前在成本线附近低位徘徊。 B“反内卷”政策的影响出台背景与行业现状 2025年，预计我国GDP增速在5.0%～5.2%，工业领域面临“量价背离”困境。随着房地产市场深度调整，传统支柱产业对经济的拉动作用减弱，而新兴产业尚未形成足够支撑。“反内卷”政策的核心目标是通过优化资源配置、遏制无序竞争，推动行业从“规模扩张”向“质量效益”转型。浮法玻璃行业作为建材领域的典型代表，对建筑需求的依赖度在80%以上。受房地产下行周期影响，传统需求表现持续疲软，而光伏、汽车等新兴领域需求增速无法消化过剩的供应，使得行业库存长期处于历史高位，价格持续低迷导致行业利润被压缩，企业长期处于亏损状态。“反内卷”政策与供给侧结构性改革、“双碳”目标形成协同效应，旨在解决长期积累的供过于求、价格战频发、创新能力不足等结构性矛盾。房地产仍处于调整周期 2021年以来，我国房地产行业开始进入下行周期，新开工、竣工、销售等关键指标持续下行，房屋库存积压。2024年，房屋新开工面积降至7.39亿平方米，相比2019—2020年巅峰时期的22亿多平方米，下滑67%左右。房屋竣工面积于2021年见顶，当年竣工面积为10.14亿平方米；2022年出现下滑；2023年受“保交楼”政策推动，同比增长17.0%，至9.98亿平方米；2024年下滑27.7%，至7.37亿平方米。随着新开工面积的下行，存量待竣工面积也明显缩减。从销售数据来看，2021年新建商品房销售面积为17.94亿平方米，2024年降至9.74亿平方米，仅为2021年的54.3%。2025年上半年，新建商品房销售面积同比降幅虽收窄至3.5%，但绝对量仅为2021年同期的57.6%。房屋库存压力较大，待售面积持续创历史新高。随着城市化进程进入尾声，房地产行业的支柱产业地位已发生转变。根据国家统计局数据，截至2024年年末，我国常住人口城镇化率达67%，接近发达国家70%～80%的成熟阶段水平。房地产业增加值占GDP的比重从2020年的8.3%降至2024年的6.3%。2021—2024年，房地产业对GDP增长的拉动由正转负，2021年为0.34个百分点，2024年为-0.12个百分点。房地产行业或仍面临调整，预计库存需2～3年才能回归合理水平。未来，房地产行业将从经济支柱转为民生保障，对经济增长的贡献率将长期低于5%。玻璃行业或进入产能加速出清期从浮法玻璃需求来看，2021年至今，在房地产市场经历了深度调整以及“保交楼”政策阶段性提振后，需求再度陷入疲软的背景下，浮法玻璃行业经历了供需失衡加剧、库存高企、价格持续承压等严峻考验。从房屋新开工传导到竣工需求，通常需要2～3年。2021年下半年，房屋新开工面积同比转负。2023年，在“保交楼”政策推动下，房屋竣工面积同比增长17%，至9.98亿平方米，带动浮法玻璃短期需求回升。2024年，房屋竣工面积同比下降26.13%，至7.37亿平方米，导致建筑玻璃需求锐减。目前，房屋竣工数据仍处于下行阶段。今年1—9月，房屋竣工面积较2023年同期下降56.6%。图为玻璃日熔量（单位：万吨）浮法玻璃生产线具有“冷修成本高、复产周期长”的特点，导致供给调整滞后于需求变化。尽管2024年浮法玻璃行业开启冷修，日熔量从17.65万吨降至目前的15.75万吨，降幅达10.7%，但依然远超可以实现供需平衡的日熔量（约15万吨）。库存积压同样严重。当前全国浮法玻璃样本企业总库存为6313.6万重量箱，同比增长29.05%，折合库存可用天数为27.1天。值得注意的是，社会库存体量越来越大，河北、湖北地区期现商库存持续创新高，该部分库存由于数据统计不完善，未被完全计入。近年来，随着需求疲软，库存从生产端向中游转移，实际需求疲软程度被低估。图为玻璃八省库存（单位：万重量箱）浮法玻璃行业已陷入亏损多时，天然气生产线自去年下半年进入亏损状态，截至目前亏损已持续近一年半。今年产能没有进一步缩减，主要是由于成本端坍塌，部分生产线亏损幅度没有进一步扩大。截至目前，以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润为-172.70元/吨，以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润为78.10元/吨，以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润为-1.77元/吨。随着纯碱、煤炭等原料成本下降，低成本煤制气以及石油焦生产线尚存一定利润，这是阻碍浮法玻璃行业进一步去产能的原因。今年上半年，正康清洁能源在河北沙河市投资40亿元建设的清洁煤制气项目，通过集中供应清洁燃气，替代传统分散式煤气发生炉，使玻璃生产企业实现能源消费“去煤化”。该项目每年可节约用煤约90万吨，带动行业能耗水平下降10%。通过规模化供气降低企业燃料成本，煤制气成本较天然气低300元/吨。今年以来，长城四线已更改为正康气，截至目前尚未有其他厂家接入。目前沙河燃煤生产线尚有一定利润，如果燃料切换至正康，成本将会增长。另外，正康煤制气尚未定价，具体成本增长幅度无法确定，但成本增长必然会让处于盈利低迷期的企业经营压力更大，后期的具体接入时间尚未有定论。从玻璃行业当前的供需格局来看，房地产调整周期持续，未来存量待竣工部分对玻璃的需求将进一步收缩。后市竣工端同样面临同比收缩格局，对应玻璃需求依然难言乐观。近期，沙河地区强制冷修4条生产线，体现了政策端对传统行业推进“反内卷”的决心。未来，浮法玻璃行业需要摆脱对房地产行业的单一依赖，加速洗牌及转型升级，预计2025—2026年行业将进入产能出清加速期。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-18
A股震荡蓄势科技板块长线可期
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期，新兴产业和未来产业的培育壮大是未来经济增长的核心驱动，因此科技风格仍是长期主线方向。上周市场走势分化，价值风格走强，成长风格走弱。受金融和消费板块支撑，上证50小幅收涨，上证指数微跌，创业板指和科创50跌幅较大。行业方面，综合、纺织服装、商贸零售、美容护理、医药生物领涨，通信、电子、计算机、机械设备、国防军工领跌。受以旧换新等促消费政策提振，1—10月社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，增速较去年同期提高0.8个百分点。10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速较上月下降0.12个百分点，主要是汽车销售走弱造成一定拖累。10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4%，增速较9月提高0.8个百分点。今年以来，在扩大服务消费政策和假日经济效应等因素的刺激下，服务消费持续向好。1—10月服务零售额同比增长5.3%，高于同期商品零售额增速0.9个百分点。由于双节效应，居民出行增加，餐饮、住宿、文娱、交通等相关消费大幅增长。10月餐饮收入同比增长3.8%，增速较上月提高2.9个百分点。节假日消费需求释放，加之“双十一”购物节促销活动提前，带动基本生活类商品销售实现亮眼增长，吃类、穿类、日用品类零售额增速较9月均有所增长。部分升级类商品零售额增速显著加快，金银珠宝类增速大幅提升至37.6%。总的来看，虽然10月消费增速略有回落，但在服务消费和升级类消费的共同驱动下，消费结构持续优化。图为商品零售额和服务零售额累计同比走势投资增速承压，但在新动能的引领下，投资端转型升级持续推进。1—10月，固定资产投资（不含农户）同比下降1.7%，增速较1—9月扩大1.2个百分点。分项来看，制造业投资发挥支撑作用，1—10月制造业投资同比增长2.7%，增速较1—9月下降1.3个百分点。1—10月狭义基建投资同比下降0.1%，增速较1—9月下降1.2个百分点。其中，在“两重”相关政策的带动下，重点领域基础设施投资保持较快增长。1—10月房地产投资同比下降14.7%，降幅较1—9月扩大0.8个百分点，房地产投资仍然较为低迷。高技术服务业投资持续发力，尤其是信息服务业投资增长势头强劲。1—10月高技术服务业投资同比增长5.5%，其中信息服务业投资增长32.7%。地产仍处于调整周期，但施工面积降幅收窄。图为房地产投资和制造业投资累计同比走势生产端呈现传统产业提质增效、装备制造业有力支撑、新兴产业蓬勃发展的鲜明特点。1—10月规模以上工业增加值同比增长6.1%，高于上年同期0.3个百分点；10月同比增长4.9%，增速较9月下降1.6个百分点。10月规模以上装备制造业增加值同比增长8%，累计增加值占全部规模以上工业的比重为36.1%，发挥“压舱石”作用。10月规模以上高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长7.2%、6.7%，新质生产力加速壮大。综合来看，10月经济数据仍有积极信号，新动能驱动产业结构优化升级，对经济的支撑作用不断强化，凸显我国经济韧性。此外，考虑美国经济和通胀形势，美联储未来仍有降息空间，届时外需回暖将提振国内生产，为经济企稳回升注入外部动能。因此，后续稳增长政策和新动能将引领经济逐步企稳，叠加美联储降息带动全球流动性进一步改善，将为市场提供坚实支撑。短期来看，市场或延续震荡走势，等待基本面修复和海外降息落地的进一步催化。展望中长期，根据“十五五”规划建议，新兴产业和未来产业的培育壮大是未来经济增长的核心驱动，因此科技风格仍是长期主线方向。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-17
商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论
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白宫新闻秘书称此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，美债收益率回落。10月份出口同比下降0.8%，为自2月份以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，随着扩内需等政策措施持续显效，CPI同比上涨，PPI降幅收窄。短期受权益市场强势和外部情绪缓和等因素影响，期债价格有所回落，不过央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌3.66%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【天胶】天胶：周四天胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，叠加当前市场对保供稳价的预期盖过核查超产，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。usda将在11月14日恢复供需报的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力日内增仓上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力合约切换至2602合约，下跌2.3%。本周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元，环比调降150-350美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-14
债市趋势性机会仍需等待
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同时对于金融结构性变革作出判断。结构性经济增长中，传统行业更偏向于信贷类的间接融资方式，而新兴产业的发展更多依靠政府端直接融资的支持。叠加政府化债的进行，今年以来，新增社融的同比多增基本靠政府债券融资来实现。因此，后期相比贷款，社融和M2将更加全面合理。《报告》重点谈了几个方面的利率比价，银行净息差、期限利差、信用利差、品种利差，以及政策利率与市场利率的比价。从净息差的角度观察，未来或看到存款利率先调整，但在降低银行负债压力的同时，可能会进一步引发存款出表，从而导致负债端不稳定。从期限及信用利差角度观察，收益率曲线仍将维持正常向上的结构，以及保持不同收益率曲线间的差别。针对品种利差，央行表示，“督促银行不发放税后利率低于同期限国债收益率的贷款”。对此，我们认为，这将对贷款利率的下限产生影响，而在信贷投放压力偏大的背景下，如果要引导实体融资成本下行，对应期限国债收益率不应出现趋势性的逆向变化。图为30年期国债期货主力合约日线基本面方面，10月国内CPI同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨1.2%，连续第六个月涨幅扩大。PPI环比转正，同比降幅收窄，但是CPI分项中服务消费，以及包括金饰在内的其他用品环比上涨3.8%，对CPI起到拉动作用，通胀的回升高度及持续性仍需观察，债市对此反应偏谨慎。从PMI的表现看，显示出内需弱修复的格局，结合央行的政策指引，资金面及政策面的呵护仍将持续。展望后市，债券市场步入政策真空期，下一个宏观时点或在12月。当前影响债市的利空因素在于，宏观叙事改善及公募基金销售新规尚未落地，股市性价比仍高于债市；利多因素在于，四季度债券供给压力减小，基本面压力增大，资金面预计维持平稳。债市环境较三季度明显改善，但趋势性机会的出现仍需更多政策落地，短期内波段操作仍是首选。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-14
燃料油弱势运行
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层面影响。首先，高利率环境会抑制全球经济增长预期，叠加美元维持强势，将打压以美元计价的大宗商品需求，对燃料油价格形成上行压制。其次，美国政府“停摆”导致CPI、非农等关键经济数据延迟发布，削弱了市场对通胀水平和消费能力的判断依据，增加了交易的波动性与风险。最后，美国经济不确定性上升，企业投资与航运贸易活动可能趋于谨慎，间接抑制了船用燃料油消费需求。因此，在宏观风险加剧背景下，燃料油期货市场短期承压，后续走势更多依赖供应端的结构性变化，而非需求端的强劲复苏。地缘风险因素增加当前高硫燃料油市场最显著的特征是供应端持续收紧，这为价格走势提供了坚实的底部支撑。第一，俄罗斯炼厂遭遇的地缘冲击是核心变量。自2025年8月以来，俄罗斯能源设施频繁遭遇袭击，导致其炼油能力大幅下滑。数据显示，截至10月底，俄罗斯炼油能力较年初下降约20%。进入11月，美国及欧盟进一步加码对俄罗斯石油公司的制裁，直接限制了其成品油出口能力。作为全球重要的高硫燃料油出口国，俄罗斯出口量环比减少已成定局，这将对亚洲市场供应格局构成显著影响。第二，中东及拉美地区供应同样面临压力。中东地区虽已度过发电旺季，但沙特部分炼厂进入检修周期，阶段性影响高硫燃料油产出。同时，科威特部分炼厂因装置火灾导致部分产能关停，进一步减少了中质馏分油与高硫燃料油的供应。拉美地区方面，墨西哥等国的高硫燃料油出口量呈现季节性回落态势。此外，部分拉美炼厂新投产的二次加工装置，更倾向于将重质油品转化为更高附加值的产品，而非直接生产燃料油，这从长期来看也将制约高硫燃料油的供应增长。随着国内四季度地炼原油配额临近耗尽，部分炼厂为最大化利用剩余配额，倾向于采购高硫燃料油作为延迟焦化装置的进料，进而生产石油焦与轻质燃料油，这为高硫燃料油市场提供新的需求支撑。同时，全球范围内安装脱硫塔的船舶数量持续增长。数据显示，2025年这类船舶保有量已超过4500艘。由于加装脱硫塔后使用高硫燃料油的经济性，远优于直接使用低硫燃料油，这部分船队对高硫燃料油的需求保持稳定，成为市场的重要“压舱石”。总体来看，短期宏观面预期转弱，美元再度走强或对燃料油期价形成抑制，但俄罗斯燃料油供应受限格局短期内难以逆转，地缘政治风险溢价仍将存在。受近期国内外原油期货价格大幅走低拖累，预计后市燃料油期货或维持偏弱震荡走势。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0001617）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-14
贵金属中长期看多逻辑未变
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来美联储降息路径的走向更加不明朗。美国经济增长，尤其是消费者支出依然保持韧性，劳动力市场继续维持“低招聘、低裁员”的微妙平衡，需求疲弱导致就业继续下行的风险仍在增加。短期通胀风险偏上行，美联储将确保关税带来的一次性价格上涨不会成为持续性通胀。对于美联储后续行动，票委内部存在巨大分歧。政府持续“停摆”导致最新经济数据缺失，美联储可能在行动上保持谨慎。图为隐含利率预期美联储未来货币政策的路径更加不明晰。目前，美国就业风险或大于通胀风险，美联储倾向降低利率，12月将是重要窗口期。预计12月联储延续9月点阵图、再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美联储很可能暂停降息，进入观望期。此外，鲍威尔的任期将在2026年年中结束，在此之前可能确定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鸽派”，与特朗普和财政部的诉求更一致，降息进程可能较鲍威尔时期有所加快。同时，市场对美联储独立性担忧或有所加剧，降息预期可能有更大波动。综合来看，美国政府“停摆”有望结束，重要经济数据将恢复发布，数据表现将直接影响下月是否降息，短期金银价格或持续反弹为主。中长期贵金属看多的逻辑仍未发生实质性改变，美国货币政策仍处于宽松周期，货币宽松延续或将进一步加深滞胀风险。此外，美国政府债务规模或继续扩张，对全球美元信用体系或产生不利冲击，贵金属长期多配价值依然存在。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-14

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