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假期外盘商品涨跌不一原糖领涨

石价格的支撑减弱。美国近期陆续公布的经济数据通过影响政策预期向大宗商品市场传导。美国9月新增非农就业人数仅2.9万，明显低于市场预期，导致10月美联储加息预期减弱。薛夏泽认为，流动性持续收紧叠加高利率环境将共同抑制需求，进而对铁矿石价格形成压制。展望四季度，薛夏泽认为，供需格局仍是主导铁矿石价格走势的核心因素。盛达期货交易咨询部研究员王晓玮认为，随着假期前阶段性补库完成，假期后补库需求对铁矿石价格的支撑预计明显减弱。供应相对宽松，国外发运量和国内到港量仍处于较高水平，铁矿石供应充足，港口库存面临进一步累积压力。他建议假期后重点关注钢厂利润、铁水产量、港口库存、国外发运量、国内到港量及海运费等指标，并密切观察成材需求能否改善。来源：期货日报网

期货日报网10-08 18:10

市场风险偏好承压 A股静待估值修复契机

”信号，市场加息预期本就有所升温。美国经济数据大幅超出预期，且美联储官员持续释放“偏鹰”言论，进一步强化了市场对紧缩政策的定价。美国9月PMI数据全面走强：服务业PMI升至58.7，制造业PMI升至57.0，均好于市场预期；综合PMI升至58.4，创下2021年7月以来新高。制造业与服务业景气度共振向上，显示美国经济的内生动能依然强劲。与此同时，国际油价再度上行，通胀压力边际抬升，10月加息预期快速升温，带动美债收益率大幅走高，美元指数同步冲高。其中2年期美债收益率一度上行至4.9%上方，10年期美债收益率一度上行至5.2%上方，美元指数一度升至101关口上方。根据CME美联储观察数据，10月加息25BP的概率上升至64.2%，12月继续加息25BP的概率为51%。对权益资产而言，紧缩预期反复会推升全球避险情绪，直接压制市场风险偏好，尤其会对长久期成长板块的估值形成约束。短期来看，在美联储紧缩预期实质性缓和之前，权益资产仍将持续承受高利率环境带来的压力，市场风险偏好难以出现系统性回升。不过，当前市场对紧缩政策的定价已经相对充分，若中东地缘局势缓和带动油价回落，通胀上行风险得到缓解，则加息预期有望降温，届时权益资产或迎来估值修复窗口。货币与财政政策协同发力 8月广义财政收入同比增长2.9%，增速较上月回落4.1个百分点。其中，一般公共预算收入同比增速回落7.0个百分点，至4.7%；税收收入增速回落8.2个百分点，至5.6%，非税收入增速回升5.7个百分点，至0.3%，由负转正。分税种来看，主要税种增速普遍回落，个人所得税与企业所得税仍保持较快增长，增值税增速温和放缓，消费税增速由正转负，地产相关税种出现边际改善。政府性基金收入降幅明显收窄，8月全国政府性基金预算收入同比下降3.8%，降幅较7月大幅收窄15.4个百分点。其中，国有土地使用权出让收入同比下降12.6%，降幅较7月收窄14.5个百分点，土地出让对收入的拖累有所缓和。支出端，8月广义财政支出同比下降6.7%，降幅较7月扩大2.3个百分点。其中政府性基金支出再度走弱是主要拖累因素，一般公共预算支出同比增速由正转负。8月全国一般公共预算支出同比下降0.1%，增速较7月回落0.6个百分点。分项来看，民生类支出增速普遍回升，基建相关支出延续分化态势，科学技术支出同比增长9.0%，增速较7月明显回升。政策方面，央行三季度例会提出发挥增量政策和存量政策集成效应，把握好政策实施的力度、节奏和时机，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕。在对实体经济的支持方面，会议要求用好各类结构性货币政策工具，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业、“六张网”建设等重点领域的金融支持。整体来看，当前经济内生动能仍待增强，财政支出有待加力提速，后续加快专项债发行使用、推动财政支出加力落地或是发力重点，货币与财政政策将协同配合。随着政策效应持续释放，广义财政支出有望企稳修复，为稳增长提供有力支撑。综合来看，美联储紧缩预期持续升温带动美债收益率上行，叠加国内长假临近，市场风险偏好受到压制，权益市场整体承压。国内层面，经济内生动能的修复仍有赖政策进一步托底，财政、货币政策预计协同发力，助推实体经济企稳回升。后市如果中东地缘局势边际缓和带动全球流动性环境改善，同时国内经济延续修复态势，股指有望迎来震荡修复行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-28 14:50

期债维持偏强格局

行业则持续收缩，结构分化特征明显。当前经济数据内部呈现分化格局，整体表现为供给端偏强、需求端偏弱。 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期，环比提升0.7个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长16.7%，装备制造、高技术制造业保持扩张态势，对生产端形成一定支撑。但需求侧指标偏弱：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降3.8%，物价修复力度温和，尚未形成持续性通胀压力，内生消费修复斜率偏缓。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月进一步回落，低于市场预期，居民消费意愿尚未完全恢复。金融数据方面，8 月末社融存量同比增长7.2%，M2同比增长7.5%，两项指标同比增速较上月均有所回落，或反映实体部门信贷扩张边际偏弱。投资端压力进一步显现，1—8月全国固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅继续扩大；其中房地产开发投资累计同比下降19.9%，商品房销售面积累计同比下降12.1%，商品房销售额累计同比下降13.0%，地产开发投资降幅继续走扩。资金面方面，9月上旬央行公开市场操作以净回笼为主，但银行间市场流动性整体充裕，DR007多数时间运行在7天逆回购政策利率1.40%下方，银行体系可配置资金较为充足，利率债一级市场招标倍数整体偏高，配置资金持续入场。与此同时，A股市场出现阶段性震荡调整，权益市场风险偏好回落，部分避险资金从权益市场流出后转向配置利率债资产，进一步放大了债市买盘力量，带动国债期货主力合约价格震荡走高。9月中旬以来，受传统税期走款、政府债券发行放量等多重因素影响，银行间资金面由宽松转向边际收紧，DR007中枢明显上行，前期流动性宽松带来的利好逐步消退，国债期货价格上行节奏有所放缓。不过本周以来，随着税期扰动消退，DR007已经回到政策利率下方。央行近期表示，将认真落实党中央、国务院决策部署，实施好适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。预计“双节”前市场资金面将继续保持平稳。图为7天利率走势海外方面，9月上旬美伊对峙持续扰动霍尔木兹海峡原油运输通道，推升全球通胀预期，布伦特原油价格最高攀升至109美元/桶；随后在联合国大会期间，美伊双方释放外交接触信号，市场对冲突升级的担忧降温，国际油价从高位回落，布伦特原油价格跌破100美元/桶关口，一定程度上缓解了全球通胀上行的潜在压力。美国8月新增非农就业16.2万人，显著高于市场预期，失业率维持4.1%不变，劳动力市场仍呈现偏紧格局。8月美国CPI同比上涨3.4%、环比上涨0.4%，环比增速较7月的0.1%明显提速，核心CPI同比上涨2.4%，通胀黏性依旧较强；8月PPI同比回升至5.4%，较此前进一步上行，生产端通胀压力有所抬升。图为主要国家10年期国债收益率走势需求端，美国8月零售销售环比增长1.2%，创近5个月最大涨幅，居民消费韧性持续超出市场预期。当地时间9月16日，在就业偏紧、通胀黏性较强、消费韧性超预期的背景下，美联储议息会议以12票赞成、0票反对的投票结果，宣布加息25个基点，这是2023年7月以来美联储首次加息。本次会议披露的点阵图指引偏“鹰”，市场定价显示年内大概率再加息一次，美国高利率的维持时间将显著拉长。紧随美联储之后，日本央行也如期加息25个基点，为该国1990年以来节奏最快的一次加息。全球主要经济体同步重启紧缩周期，推动海外债券收益率普遍走高。展望后市，从利多因素来看，第一，国内经济基本面持续利好债市估值。当前国内经济弱修复格局延续，消费、地产两大核心板块增长动能不足，出口也面临国外需求回落的压力，叠加物价持续处于低位运行，市场实际利率偏高，货币政策不存在收紧基础，反而为后续结构性宽松操作预留了充足空间，宽货币预期始终存在。第二，货币政策适度宽松的基调未变，流动性预期保持稳定。央行将更加注重发挥价格型调控的作用，健全市场化的利率形成、调控和传导机制。央行将灵活运用逆回购、中期借贷便利（MLF）等各类工具，熨平税期、政府债发行缴款带来的阶段性资金波动。即便月末资金面边际收紧，也只是短期波动，不会形成趋势性收紧，市场“资金紧而不贵”的格局仍将延续，债市杠杆成本整体可控。第三，当前市场处于“资产荒”环境，信贷投放力度偏弱，银行表内资金持续加大利率债配置力度。随着人民币汇率持续走强，境外机构增持国债的意愿仍较强，多元资金入场进一步筑牢了债市运行基础。利空约束主要来自各类阶段性变量：一方面，临近长假，市场资金面波动加大，部分资金或兑现浮盈，市场面临一定获利回吐压力。另一方面，地缘冲突仍存在不确定性，美欧日央行延续货币收紧路径，海外主要国家债券利率维持高位，中美利差带来的外部约束仍然存在，可能会对债券行情形成阶段性压制。整体来看，债市长期配置逻辑并未发生改变，短期脉冲式利空有望逐步缓释，后续债市仍将维持偏强运行格局。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-26 11:05

A股市场风险偏好边际回升

长，且长假期间美国将公布非农就业等关键经济数据，外盘不确定性仍存，建议节前以轻仓为主，可考虑布局多IF空IM的对冲组合。长假归来，若市场风险偏好延续回升态势，可考虑切换为多IM空IH的组合。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011393）来源：期货日报网

期货日报网09-23 19:45

市场利率中枢“易下难上”

化态势延续，“供强需弱”格局不改。8月经济数据呈现鲜明的结构性特征。一方面，供给端维持韧性，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业增加值增长12.1%，高技术制造业保持较快增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量维持较快增长，外需支撑出口交货值维持两位数增长。另一方面，需求端延续偏弱态势，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月小幅回落；1—8 月固定资产投资同比下降7.2%，基建与制造业投资仍处于负增长区间，房地产投资降幅仍较大。同时，8月金融数据进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复幅度有限。政府债券发行进度仍然偏慢，社会融资总量难有支撑。而实体融资需求仍然维持偏弱走势，居民贷款继续处于净偿还状态，企业贷款虽然恢复增长，但中长期贷款仍然偏弱，说明企业资本开支依然不强。不过，企业债券和股票融资偏强，意味着融资渠道更加多元化。往后看，9月政府性金融工具落地或在一定程度上支撑配套贷款和专项债发行，房地产新规可能带动部分信贷需求回升，但预计难以抵消当前实体融资需求转弱的影响。整体看，生产与需求、外需与内需、新动能与旧动能的三重K型分化格局延续，是本轮经济修复的突出特征，也是支撑债市走强的重要因素。对国债期货市场而言，市场定价的核心从来不是经济总量的变化，而是内需和实体融资需求是否出现回升。当盈利与景气度向出口链、高端制造、科技成长板块集中，而内需持续承压时，市场利率中枢“易下难上”。另外，经济修复偏弱也为货币宽松政策提供了充足的空间，宽松预期仍待兑现。但短期在海外约束和货币宽松紧迫性不强背景下，机构行为使债市波动加剧。 9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间升至3.75%~4.00%。海外流动性收紧叠加国际油价上行带来的输入性通胀压力，推动美债收益率维持高位，对国内长端债市形成间接约束，放大了利率市场的调整压力。在10年期国债与OMO的利差已不足30BP的背景下，10年期国债收益率在1.7%下方受到明显约束，估值优势逐步弱化，单纯依靠当前基本面难以驱动市场利率继续下行。后续行情突破需要宽松政策落地、经济数据超预期走低等增量信息催化。展望后市，相关数据显示，当前新旧动能分化的情况仍在加剧，9月初政策性金融工具落地以及房地产新规将对9—10月的经济数据形成一定支撑，不过，在内需偏弱格局下，政策仍待发力。整体看，在海外货币政策收紧以及输入性通胀压力下，短期扰动增多，叠加当前市场利率处于低位，债市调整压力有所加大。不过，内需偏弱叠加货币政策支持性基调不变，对债市仍有一定支撑，尤其是金融数据确认了融资需求偏弱的现实。另外，稳增长政策发力预期、货币宽松落地节奏、监管层的态度、交易盘止盈压力等因素仍不容忽视。笔者认为，对期债市场而言，交易者可适度把握低位做多的机会。结构上，30年期和10年期国债利差仍处于偏高位置，利差压缩的阻力较小，交易者可结合基差与跨期价差适度参与。同时，密切跟踪政府债供给节奏、政策落地情况及海外加息路径，防范预期差带来的回撤风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-18 13:40

债市难现单边行情

链条处于阶段性调整过程中。金融数据与经济数据相互印证。截至8月末，广义货币（M2）余额为356.81万亿元，同比增长7.5%；社会融资规模存量为464.80万亿元，同比增长7.2%。信贷投放结构分化。企业中长期贷款重点投向基建、制造业升级等领域，金融资源持续向新动能倾斜。住户信贷处于修复阶段，反映居民部门融资需求仍在稳步调整过程中。企业新发放贷款利率维持低位，意在降低实体经济融资成本。整体而言，当前经济处于结构优化、动能转换、温和修复阶段，稳健的宏观环境、平稳的通胀数据与合理充裕的流动性，共同构成债市的基本面支撑。综合分析，实体融资需求仍处于修复进程中，资金面宽松底色不变，政府债供给阶段性放量，美债收益率持续上行，美联储加息预期升温，季末资金面波动、权益市场情绪回暖可能导致债市资金流出，在上述因素的综合作用下，9月下半月，债市将延续窄幅震荡、结构分化格局，建议保持波段思路。同时，注意跟踪国内经济数据、资金面边际动向以及美债收益率变化。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网09-16 18:40

债市等待新驱动

近期债市整体维持震荡走势，市场处于政策空窗期，缺乏方向性驱动。10年期国债收益率整体运行区间为1.67%~1.70%，30年期国债收益率运行区间为2.16%~2.19%，波动幅度均较为有限。从收益率曲线变化来看，上周各期限收益率小幅上行，曲线形态未出现明显的陡峭化或平坦化变动，体现当前市场交易情绪趋于谨慎，交易盘止盈兑现诉求抬升。多数机构选择观望，等待后续催化信号落地。资金面维持均衡格局央行延续“放短收长”的调控思路，更加注重流动性结构调节。8月末MLF缩量续作，净回笼1000亿元，释放出结构性调整信号。受此影响，交易盘集中止盈，10年期国债收益率一度逼近1.7%关键关口。进入9月，3个月期限买断式逆回购实现平量续作，终结了此前连续两个月该期限品种净投放的操作节奏；6个月期限买断式逆回购的操作量尚未公布，市场普遍预期其大概率维持平量续作。面对税期带来的流动性扰动，央行公告将于9月14日至17日的税期窗口，每日开展不超过6000亿元的隔夜逆回购操作。自8月中旬以来，央行已常态化运用隔夜逆回购工具应对月中、月末流动性缺口，精准呵护税期、跨月节点的流动性，通过短端工具平滑季节性扰动的操

期货日报网09-15 13:15

期债关注回调布局机会

情暂时难以形成。短期来看，本周公布的经济数据预计小幅改善，在隔夜逆回购的精准滴灌下，资金价格大概率维持在1.35%~1.40%区间。国外方面，美联储加息预期已经得到较为充分的定价，对国内市场产生进一步扰动的空间有限。整体而言，当前可预判的因素尚不足以打破债市的震荡格局，操作策略上，仍以逢回调布局、波段思路为主。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网

期货日报网09-14 14:20

债市长期配置逻辑并未改变

国债期货价格呈现先涨后跌的走势。上旬受经济数据影响，市场对货币政策宽松的预期升温，银行间资金面整体充裕，叠加美债收益率阶段性回落，共同推动国债期货价格上行。进入中下旬，全国多地房地产重磅政策陆续出台，市场风险偏好抬升；前期多头获利了结、超长债交易拥挤引发止盈盘集中兑现，再加上美债收益率反弹带来的外部约束，以及税期与政府债缴款对资金面的影响，债市因此出现回调，国债期货冲高回落。不过9月以来，随着市场资金面转松，国债期货价格已有所企稳。流动性边际改善 9月以来，央行公开市场操作整体呈现净回笼态势。上周央行开展公开市场操作累计投放8160亿元，回笼22275亿元，实现净回笼14115亿元。周一单日净回笼45亿元，同时央行以固定数量、固定利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，终结了此前连续两个月加量续作的操作节奏。从资金价格表现来看，9月初市场流动性边际改善，短端资金利率显著回落。其中，DR001下行至1.36%，DR007回落至1.37%，两大核心市场化利率均运行在政策利率下方，反映出当前银行间市场资金面整体宽松，为金融市场平稳运行提供了充裕的流动性支撑。央行行长潘功胜在出席二十国集团财长和央行行长会议时表示，贸易摩擦与保护主义会通过冲击供应链、推高通胀、扰乱市场预期等路径拖累全球经济增长。我国央行将持续推进货币政策框架转型，完善利率形成与调控体系，继续实施好适度宽松的货币政策，为中国经济稳定增长、金融市场平稳运行营造良好的货币金融环境。房地产支持政策出台最新数据显示，8月制造业PMI为49.8%，环比回升0.6个百分点，景气度出现小幅修复。其中生产、新订单、供应商配送时间指数位于临界点上方，供给端与需求端均出现边际改善；原材料库存、就业指数仍表现偏弱，反映出企业补库意愿不足。非制造业商务活动指数为49.0%，与上月持平，整体仍维持在收缩区间。建筑业指数为46.9%，较上月小幅回落，地产链相关活动依旧低迷；服务业商务活动指数为49.3%，与上月持平，行业结构分化显著，通信、互联网等数字领域保持高景气，批发零售、资本市场服务则表现偏弱。总体来看，国内经济呈现局部改善、整体修复动能偏弱的特征。 7月中央政治局会议定调下半年宏观调控方向，明确实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策，显著加大逆周期和跨周期调节力度。8月28日，多部委集中出台一系列房地产支持政策，覆盖住房交易制度、信贷管理、房企资本市场融资等领域，标志着适配房地产新发展模式的制度框架正加速落地。后续需重点关注稳增长政策的落地节奏、房地产领域存量风险的化解进度，以及各地楼市优化政策的实际传导效果。政府债券融资处于高位截至8月末，我国债券市场存量规模已突破208万亿元。8月债券净融资额为16007亿元，环比少增7492亿元，同比多增649亿元。其中，利率债净融资额21056亿元，政府债券融资维持高位；金融债净融资额3202亿元；中期票据、短期融资券、公司债等信用债合计净融资3202亿元，企业通过债券市场直接融资的意愿较强。1—8月，国债和新增地方政府债券累计发行8.86万亿元，今年仍有5.8万亿元政府债券待发行，按剩余4个月平均估算，每月发行规模接近1.4万亿元。近期财政部明确表示，将发行3000亿元特别国债，用于支持工商银行、农业银行等8家中央金融企业补充核心一级资本，进一步夯实大型金融机构的风险抵御能力与信贷投放能力。美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网09-08 07:50

外部扰动加大期债警惕阶段性回调风险

，后续债市向上突破需货币宽松政策落地、经济数据超预期走弱等催化。另一方面，宽松政策落地节奏不及预期、监管政策微调、前期获利盘止盈等，仍压制债市多头情绪，导致市场波动加大。整体看，10年期国债收益率将在1.65%~1.75%区间震荡。在当前的市场格局下，国债期货操作应以波段交易为主，规避单边激进操作。具体看，10年期国债收益率在1.7%以下时，不建议盲目追涨，谨防估值透支后的回调风险，若市场出现阶段性调整，可逢低把握做多机会。后续交易者需重点关注三大核心变量：一是经济数据变化，验证内需修复力度；二是央行流动性投放情况与监管态度，把握货币宽松政策落地节奏；三是地产新政的进展与外围市场走势，警惕外部约束与政策预期证伪引发的阶段性回调风险。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网09-04 11:45

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