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【宏观早评】股指回升势头有所走弱
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关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。从市场表现看，哈塞特当选的可能性大增，市场计价鸽派预期而非美联储独立性受干扰后的风险，贵金属受到降息预期回升的影响亦有上行。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。美股止跌使得流动性风险缓和从而减少对于贵金属的抑制。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转。国债国债期货全线大幅收跌，人民币汇率升值，股市冲高回落。30年国债期货(TL)主力合约收报114.30元，人民币汇率报7.0802。3点后，在股市收盘后，随着空头情绪释放及尾盘小作文提振，现券收益率有所企稳并小幅回落。早盘，市场受基金赎回新规传闻、地产债违约担忧及全球风险偏好回升等多重因素压制，期债低开低走，现券收益率大幅上行。午后，随着股市冲高回落，债市抛压未减，TL主力合约加速下探跌破关键支撑位。3点后，尾盘传出关于赎回新规缓和及大行买债的小作文，现券收益率自高位回落，情绪略有修复。资金面有所收紧。央行开展2133亿元逆回购，净回笼972亿元，受月末及跨月因素影响，资金利率多数上行，DR001升至1.3127%。流动性是短期国债市场的核心驱动。短期利空因素集中释放，包括赎回新规不确定性、地产信用风险发酵及年末机构止盈诉求。利多因素则在于基本面仍弱、配置盘逢低入场意愿及央行潜在的维稳操作。在情绪宣泄后，市场或迎来超跌反弹，但趋势性机会仍需等待新规落地及政策明朗，预计短期将维持宽幅震荡。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债、MLF及买断式逆回购操作显示了呵护流动性的意图，但也暗示了对利率下行节奏的调控。未来关键变量在于12月中央经济工作会议的定调、基金赎回新规的最终版本及后续经济数据的验证。展望2026年一季度，经济增速走高，利率中枢抬升，TL逢高可空。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-27
不锈钢弱势运行
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运行在49%~50%区间。近期，受关键经济数据缺失、劳动力市场韧性较强等因素影响，美联储降息预期大幅波动。本周，美联储理事沃勒与旧金山联储主席戴利等美联储官员发表“鸽派”言论，市场预计美联储12月降息25个基点的概率升至81%。2025年10月美国核心PCE同比预测值为2.78%，仍高于美联储2%的目标，2026年可能继续降息，但降息幅度和节奏将取决于通胀回落速度。库存方面，根据Mysteel数据，截至11月21日当周，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会库存为107.17万吨，其中300系不锈钢库存为65.88万吨，处于近年同期高位，对价格形成压制。进出口方面，根据海关总署数据，2025年1—10月，我国不锈钢进口总量为126.21万吨，同比下降34.3万吨，降幅为21.4%；出口总量为414.08万吨，同比增加2.87万吨，增幅为0.7%；净出口总量为287.87万吨，同比增加37.17万吨，增幅为14.83%。我国对越南、印度以及其他东南亚国家出口占比超过50%。随着未来全球贸易环境持续改善，出口有望对需求形成一定支撑。镍铁方面，镍铁价格整体弱势运行，近日Mysteel镍铁到厂价格指数报890.8元/镍。铬铁方面，国内高碳铬铁产量持续增加，进口量也有所回升，高碳铬铁价格震荡运行。原料端对不锈钢价格的支撑作用有限。此外，近期不锈钢成本支撑减弱。综上所述，不锈钢需求表现尚可，供应端未见明显的减产计划，供应增速仍大于需求增速。镍铁供应充足，不锈钢库存较高，成本支撑减弱。短期来看，不锈钢期货价格保持弱势运行。（作者单位：华联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27
美元指数缺乏持续走强动能
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暂缓。前期美国政府“停摆”导致多项核心经济数据暂停发布，市场对就业情况的短期担忧逐步缓解。另外，前期公布的美国ADP就业数据边际改善且超市场预期，一定程度上减轻了市场对美国经济衰退的担忧，为美元指数提供支撑。随着美国政府恢复运作，相关经济数据逐步发布。最新公布的美国9月就业数据呈现明显矛盾特征：9月新增非农就业人口录得11.9万，大幅超出市场预期，但前两个月数据合计下修3.3万；失业率意外攀升至4.4%，创4年新高。市场对这一矛盾数据反应平淡，美元指数短暂下跌后迅速收复跌幅，表明投资者倾向于等待后续数据进一步验证。此外，9月数据仅反映前期就业状况，美国就业市场真实景气度仍需11月非农数据验证，而该关键数据已推迟至12月16日发布，短期市场对就业情况的担忧缓解。图为美国失业率（单位：%）第四，美联储独立性担忧阶段性缓解。前期，美国总统特朗普频繁施压美联储，要求解雇鲍威尔、理事库克，市场对美联储独立性的担忧逐步升温。随着美国最高法院宣布将于明年1月21日就特朗普试图解雇库克一案听取辩论，市场对美联储独立性的担忧缓解。目前市场对新一届美联储主席候选人的交易尚未发酵，主要因特朗普政府称候选人可能在圣诞节前选出，距离当前仍有一段时间。第五，避险情绪升温推动美元避险买盘。11月初，美国科技股因估值高企、业绩不及预期而出现回调，市场对AI、芯片等热门赛道的担忧加剧，部分投资者选择获利了结，资金转向美元等避险资产。另外，美国流动性阶段性紧张进一步强化了美元的避险属性，推动11月初美元指数走强。综合来看，近期美元指数走强并非源于美国自身经济表现强劲或就业风险彻底消退，更多是受非美货币走弱、就业担忧暂缓等外部因素驱动。展望后续走势，我们认为，美元指数进一步上行空间相对有限，核心制约因素包括四方面：首先，就业市场风险未根本缓解。尽管部分就业数据短期好转，但关键的11月非农数据尚未发布。9月就业数据中的失业率上行趋势或更具参考价值，且历史经验显示超预期的9月新增非农就业人口数据后续可能下修。另外，美国政府“停摆”对经济可能带来滞后冲击，未来非农就业人口、失业率等核心数据仍有超预期走弱的可能，进而压制美元指数。其次，降息交易仍有回归空间。当前市场分歧主要集中于今年12月或明年1月的降息节奏，对远端降息预期分歧较小。若美国在圣诞节前确定下一届美联储主席候选人，且候选人偏向“鸽派”，市场降息预期可能升温，进而对美元指数形成利空。再次，非美货币对美元的支撑并不牢固。近期，美元兑日元汇率突破前期高位，日元持续贬值已引发日本央行关注，日本政府顾问称“日元跌至160之前可能触发干预”。若日本政府出手干预日元汇率，日元对美元指数的支撑力度将显著减弱。最后，技术面压制明显。美元指数在100点附近面临前期高点压力，若想进一步上行，需要更多利好因素支撑，而短期美元指数缺乏足够上行动能。短期来看，美元指数或维持高位震荡走势。待11月非农数据公布及新一届美联储主席候选人确定，美元指数的韧性将得到进一步考验。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-26
【宏观早评】股指继续回暖
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关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。从市场表现看，哈塞特当选的可能性大增，市场计价鸽派预期而非美联储独立性受干扰后的风险，贵金属受到降息预期回升的影响亦有上行。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。英伟达股价重挫，消息称谷歌正就向就Meta供应自研AI芯片TPU进行谈判，Meta计划自2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU；英伟达的下行转而被谷歌的上行取代；美股止跌使得流动性风险缓和从而减少对于贵金属的抑制。美国9月零售销售月率录得0.2%，低于预期的0.4%；9月PPI月率录得0.3%，与预期一致；ADP周度就业报告显示截至2025年11月8日的四周里，私人部门雇主平均每周减少13500个就业岗位；经济数据仍偏弱，同步支持降息预期回升。美国经济分析局表示2025年第三季度国内生产总值将于12月23日发布；美国9月PCE将于12月5日发布；美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，但俄乌局势缓和带来避险需求的回落，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转。国债国债期货多数下跌，人民币汇率贬值，股市震荡上涨。30年国债期货(TL)主力合约收报115.160元，人民币汇率报7.0938。3点后，现券收益率在股市涨幅收窄和尾盘小作文扰动下小幅震荡。早盘，受中美领导人通话及MLF超额续作影响，债市窄幅震荡。随着权益市场走强，股债跷跷板效应显现，期债承压下行。午后，股市维持高位，叠加基金赎回新规和地产刺激政策传闻，市场避险情绪降温，期债跌幅扩大，特别是30年期主力合约尾盘加速下探。3点后，现券收益率在股市收盘后维持在日内高位附近震荡，市场情绪整体偏弱。资金面均衡偏松。央行开展1万亿MLF及3021亿元逆回购，虽然单日净回笼54亿元，但MLF超额续作补充了中长期流动性，DR001降至1.318%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行通过MLF超额续作释放稳增长信号，资金面整体维持宽松。但当前国债的问题在于：1、本身成交量下降带来的流动性溢价，导致近期国债在并未有重大利空和债期收盘后的时间内，收益率仍然出现快速上行的行情；2、国债期货与权益资金联动更加复杂，权益牛市信仰的建立，使得债期本身降格为多资产机构的流动性管理工具；3、年末机构存在止盈压力，配置型机构还有往年浮盈兑现需求，预计短期债市将延续震荡偏弱格局，日内建议波段操作为主。经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。央行重启买债，MDS和MLF连续增量投放，表明央行对国债市场呵护意愿仍然强烈。未来关键变量在于12月中央经济工作会议的定调及后续经济数据的验证。展望2026年一季度，开年经济增速大概率走强，利率中枢继续走高，30年国债收益率继续走高。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-26
分析人士：对债市形成底层支持
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，核心原因在于目前处于政策‘真空期’，经济数据多在预期内波动，缺乏驱动因素。”孙玉龙认为，值得一提的是，现阶段股债“跷跷板”效应逐渐减弱，看股做债的方式未能有效延续。策略方面，考虑到TL一定程度上仍受股市的影响，而TS受制于降息预期降温，更建议关注TF和T的逢低做多机会。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-26
美联储降息预期摇摆黄金配置价值持续
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当前美联储在降息周期下受制于通胀黏性与经济数据波动，其降息路径可能呈现“走走停停”特征，货币政策预期的频繁修正将成为影响贵金属波动节奏的关键因素，短期降息预期摇摆只会限制黄金价格上行但不会构成多头反转。从地缘经贸角度看，近期全球贸易紧张局势仍持续持久博弈状态，特朗普政府可能继续推行“TACO式交易”策略，这种政策的不确定性将持续对全球供应链构成威胁，为贵金属提供阶段性支撑。此外，中东局势和俄乌冲突呈现“周而复始、边走边谈”的复杂态势，这种持续不稳定的地缘格局将增加贵金属波动性。从价格走势看，COMEX黄金主力合约或在3900~4000美元/盎司附近区间形成坚实支撑，若能有效站稳4200美元/盎司附近关口，下一目标位或看至4400美元/盎司附近；对应沪金主力合约或在900~950元/克区间波动。白银在供需偏紧与金融属性共振下表现更具弹性，建议投资者重点关注美联储议息路径、美国经济通胀数据拐点及地缘局势变化。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-25
期债把握阶段性做多机会
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产调整压力加大。近期公布的10月金融和经济数据显示，基本面仍处于分化磨底阶段，实体融资需求处于低位，而居民存款搬家趋势延续仍是股市的重要支撑。近期股债“跷跷板”效应明显弱化。尽管国内外风险情绪均延续回落趋势，股市调整压力加大，但债市情绪并未受到明显提振，主因是债市在前期补涨后缺乏利好驱动。央行重启买债操作对市场预期的修复告一段落后，市场关注点重回基本面和权益市场，经济基本面不强和政策预期偏强仍是主要矛盾，基金赎回新规落地时间、政策预期等仍是影响因素，叠加短期货币宽松动力不足，利率缺乏进一步向下的驱动。 10月政策博弈略有升温，但政策强调结构而非总量，货币政策仍是配合角色。且新型政策性金融工具及地方政府债务限额结转政策效果仍待释放，降准降息的必要性不强。央行三季度货币政策执行报告重提“跨周期调节”，强调中长期经济稳定，且降息仍然受银行净息差、负债端稳定性等因素制约。美联储降息预期回摆，对国内货币政策宽松空间形成扰动。9月美国非农就业数据有喜有忧，美联储12月降息预期波动较大。考虑到当前利率的限制性，预计美联储仍有降息空间，但短期在其内部分歧加大且缺乏数据参考背景下，12月存在暂停降息的可能性。一方面，9月美非农数据超预期，就业数据有企稳动能，10月与11月的非农就业报告发布时间晚于12月美联储议息会议召开时间，无法为降息提供依据。另一方面，近期多位美联储官员表示利率将“维持不变”，仅米兰、鲍曼和沃勒表示支持降息。四季度风险情绪可能进一步回落，债市仍有支撑。预计在12月重要会议召开前，政策强预期仍将向现实回归，市场风险偏好将延续偏弱态势。且四季度为债券供给淡季，供需结构有所好转，债市利空影响有望逐步减弱。股市回落压力将逐步向债市传导，股债“跷跷板”效应有望回归。在10年期国债收益率1.8%~1.9%位置做多胜率较高。不过，利率下行空间亦受到多重约束。近期债市对利好的反应迟钝，做多情绪偏弱，10年期国债收益率向下空间有限。第一，宏观环境仍偏积极，明年是“十五五”开局之年，政策积极仍是主线，经济新旧动能的转换也将从左侧进入右侧。价格端企稳有望推动形成“价格→利润→收入→消费”的正向循环。在盈利改善预期下，股市配置性价比仍高于债市。第二，在公募基金销售新规落地前，市场做多情绪难以持续。第三，股市回落将带来固收和基金产品赎回担忧。第四，债市交易拥挤度偏高，止盈压力约束做多空间。图为四季度基本面压力较大（单位：%）综上，笔者维持债市“高胜率、低赔率”的判断，投资者可在利率超调后适当把握阶段性做多机会，但盈利空间较有限，波段交易需“见好就收”。当前债市缺乏强驱动，大概率延续窄幅震荡走势。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-25
期指调整或是买入时机
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主要原因有三个：一是虽然9—10月国内经济数据走低，但完成全年增长目标的压力不大，年内降息预期明显回落；二是美元指数因美联储降息预期摇摆而走强，拖累港股表现并间接影响A股市场的风险偏好；三是临近年底，资金面存在“落袋为安”的压力，融资盘流入速度明显放缓。图为消费复苏力度较弱图为投资增长压力较大 10月部分经济数据延续走弱态势。从生产端看，全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于市场预期。从需求端看，消费方面，10月社会消费品零售总额同比下行0.1个百分点，至2.9%；投资方面，制造业投资增速走低，基建与地产投资增速仍偏低；进出口方面，10月出口同比增速转负，在高基数效应、美国关税政策、日韩需求走弱等影响下，我国出口承压，进口表现同样偏弱。央行在三季度货币政策执行报告中指出，国民经济稳中有进，实现全年预期目标有基础有支撑，且把二季度货币政策执行报告中“逆周期调节”表述改为“逆周期和跨周期调节”，表明压力最大的时点已基本过去。结合2025年10月27日央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，笔者认为，四季度降准降息的概率下降，预计更大幅度的宽松政策可能在2026年年初出台。受政府“停摆”影响，美国关键经济数据缺失，叠加美联储官员不断释放鹰派信号，美联储内部及市场对降息的预期陷入混乱。在美元指数走高背景下，港股作为离岸市场，对外部流动性变化的反应更敏感，因此近期出现明显调整，尤其是恒生科技指数领跌，从10月初的高点累计下行超19%，连续两个月跌幅均超过8.6%。笔者认为，美联储降息预期修正对市场的影响有望在近期告一段落。美国劳工统计局（BLS）已取消发布2025年10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告，但是11月非农就业报告将在12月16日发布（美联储12月议息会议之后），这就意味着11月26日公布的10月PCE数据将是美联储12月议息会议举行前发布的重磅数据。该数据公布后，市场对美联储12月降息的预期或更清晰，有利于减少当前的市场分歧。如果10月美国PCE表现相对温和，美联储12月降息的预期回升，美元指数可能出现回落，市场风险偏好将迎来短期修复。截至上周末，A股融资资金连续两周出现小幅净流出现象，由11月初的2.48万亿元小幅下降至2.47万亿元。不过，由于市场整体出现调整，融资余额占A股流通市值的比例不降反升。行业方面，11月融资净流入额同样迎来结构性调整，部分前期涨幅较大的板块成为融资资金流出的主力，包括通信、电子、半导体等TMT赛道，逆势加仓板块主要集中在电力设备、化工、军工等。当前证券市场的平均担保比例为273%，处于相对偏高水平，投资者的整体杠杆率较低，为融资盘提供了较高的安全垫。只要A股市场不出现持续快速下跌情形，就不需要担忧融资盘持续加速流出。短期看，国内难有超预期的增量政策出台，盈利端预期有所修复，但修复力度较为温和，估值端则围绕微观流动性波动。不过，10月以来，A股增量资金流速有所放缓（尤其是杠杆资金），在慢牛预期下四季度市场共识反而可能抑制指数的上行速度（沪深300指数年内累计涨幅一度接近20%）。且上证综指阶段性站上4000点后，多头缺乏短期目标，而微观流动性环境又不至于触发全面多头行情，因此11—12月的投资策略倾向于“轻指数重个股”，投资者可关注基本面预期见底及高分红行业的补涨机会。长期看，2026年在我国通胀数据温和回升的预期下，即便实际GDP增速降至4.7%~4.8%，但按照CPI回升至1.5%~2.0%、PPI回升至1.0%~1.5%测算，名义增速反而是提升的，而名义增速的提升可能推动沪深300指数盈利端增长5%~6%。从估值端看，一方面，存在实际利率下行的刺激；另一方面，在低利率环境和资产欠配背景下，居民层面增配股市的进程远未结束，增量博弈环境可能给沪深300指数估值端带来10%~15%的增长。图为非银金融机构存款余额同比增速较快综上，笔者对2026年的A股市场维持“牛市”的判断，预计沪深300指数的涨幅在15%~22%，弹性更大的中证5000和中证1000指数的涨幅可能在20%~30%。居民层面的流动性注入推动估值扩张仍是市场运行的主要逻辑，但与2025年不同的是，基本面（盈利端）也将开始为“牛市”提供数据方面的支撑。政策方面，2026年为“十五五”开局之年，叠加外部环境不确定性仍然较高，预计国内政策对冲外部风险的力度仍然偏强。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-25
【宏观早评】美联储鸽派发声，降息预期回升驱动贵金属
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关键，市场高度依赖美联储的预期，在缺乏经济数据的指引下，其表态成为市场是否存在经济托底的重要因素。市场降息预期持续回升至80%，这也显著推动贵金属走势。美股在降息预期的影响下也出现了明显回弹，风险再次被延后。此次短线股市的回升更多来自于降息预期下行带来的同步回升，而非高利率下对于AI产业的过度押注。美股止跌使得流动性风险缓和，两国元首的通话进一步减缓风险从而减少对于贵金属的抑制。美国9月PCE将于12月5日发布，三季度GDP的二次预估数据发布仍待重新安排，初值取消发布。美国劳工统计局表示，将不会发布10月非农就业报告，而是把相关的就业数据纳入11月报告并将于12月16日发布，这一日期是在美联储今年最后一次会议之后。市场仍缺乏数据缺乏，高度依赖美联储表态和事件预期，这是风险犹存的关键。美股回升，降息预期反弹使得此前的抑制有所减弱，长周期观点保持，在经历较长时间的整理阶段后，市场再次回升。仍需警惕风险存在，因为市场在缺乏实际数据的情况下高度依赖事件因素，易发生短线逆转，日内可关注美国9月PPI和零售销售等次要经济数据带来的扰动。国债国债期货全线上涨，人民币汇率贬值，股市探底回升V型反转。30年国债期货(TL)主力合约收报115.76元，人民币汇率报7.1056。3点后，央行预告MLF加量续作，但现券反应平淡，收益率窄幅波动。早盘，受资金面转松及股市低开影响，债市情绪尚可，期债小幅拉升，中短券表现优于长券。临近中午，30年期债出现跳水，午后随着股市探底回升及部分止盈盘涌现，期债高位回落，长端偏弱震荡。3点后，央行宣布明日将开展1万亿MLF操作，净投放1000亿元，体现呵护意图，但市场对此反应钝化，现券收益率波澜不惊，全天维持窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放557亿元，叠加明日MLF加量续作预告，流动性预期乐观。DR001降至1.3187%，大行存单利率稳于1.6425%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日净投放叠加MLF加量续作预告，确认了月末资金面宽松无虞。短期利多在于资金宽松及基本面“弱现实”，配置盘仍有支撑；利空因素则是股市企稳反弹带来的“跷跷板”效应及机构对债基新规落地前的观望情绪。在多空因素交织且市场对利好反应钝化的背景下，债市缺乏破局动力，预计短期将延续窄幅震荡格局，难有趋势性行情。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点在于央行通过买断式逆回购、国债买卖及MLF加量续作释放的“稳货币”信号。这一系列操作明确了政策呵护流动性的意图，但也暗示了对利率下行节奏的调控，1.75%-1.85%仍是长端的重要心理区间。未来的关键变量在于12月中央经济工作会议的定调及基金赎回新规的最终落地。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，市场成交量清淡，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡看法，建议逢低布多。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-25
市场人士：年底前“先抑后扬”
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反弹。由于前期美国联邦政府“停摆”导致经济数据缺失，市场对美联储降息的预期摇摆不定。在孙锋看来，对A股市场影响更大的是科技股和新能源板块的调整，使当前市场缺乏领涨主线，即使部分银行股不断创新高，也未能带动人气回升。 “目前机构依然处于结账排名期，面临锁定收益或提前对来年景气板块进行布局两种选择，这意味着本月剩余时间市场博弈会加大。”陈畅表示，11月21日晚间，纽约联储主席威廉姆斯表示近期有降息空间，美股反弹，这意味着外部因素对A股的扰动减弱，但市场情绪修复需要时间，预计短期指数层面将呈现震荡筑底态势，建议投资者密切关注地缘局势变化对市场风险偏好的影响。市场人士普遍认为，年底A股将出现“先抑后扬”的“反攻”行情。“从历史效应看，每年岁末年初，A股市场均会出现一轮‘春季攻势’。因为每年11月至次年3月是A股上市公司业绩真空期，12月重磅会议陆续召开，1—2月部分经济数据合并发布，政策面信号进一步明朗，有助于稳增长预期升温。此外，春节前后资金面往往由紧转松，降准降息概率较大，货币宽松对小盘股更有利。”陈畅说。 “由于2026年春节在2月中旬，距全国两会召开的时间较短，‘春季攻势’可能提前启动。如果12月重要会议释放的稳增长信号超过预期，叠加科技股IPO绿色通道进展加速，本次‘春季攻势’有望在12月开启。”陈畅表示，板块方面，建议投资者逢市场回调围绕绿通、“十五五”规划建议提到的科技方向，以及国产替代的先进制程和半导体设备等来年景气板块提前布局。顺周期方面，投资者可以关注受益于PPI回升的周期板块。孙锋表示，当前上证综指已经回落至3800点一线，距4034点的高位有超200点空间，市场箱体震荡的概率更大。“首先，年末需要关注的是中共中央经济工作会议，这将决定明年经济工作的方向，也会定调货币政策、财政政策。其次，需要关注美股科技龙头的调整是否结束，美联储会不会降息，这也是重要的信号，关系到A股科技股能不能止跌企稳。最后，新股的表现也是一大看点。”孙锋表示。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-24

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