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居民信贷有所减少，宽信用政策仍需加码-申万期货_金融专题_国债期货

信用政策仍需加码。国债期货观点：随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，当前期现基差逐步收窄甚至转正，期货合约存在一定的正向套利机会，做多的性价比不如现券，建议关注基差和跨期套利机会。正文 01 事件 2023年4月，社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多2729亿元。4月末社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%。广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%。 02 居民信贷有所减少，宽信用政策仍需加码 4月份，企业信贷和债券融资继续保持高位，受历史存量房贷利率较高影响，居民信贷有所减少，总体带动社融增量比上年同期多增2729亿元。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平，宽信用政策仍需加码。 1、企业信贷保持高位，居民信贷有所减少 4月份新增人民币贷款7188亿元，同比多增649亿元。具体看，住户贷款减少2411亿元，同比多减241亿元，其中居民户短期贷款减少1255亿元，居民户中长期贷款减少1156亿元。从30大中城市商品房成交面积来看，4月份同比增加28%，仍保持较高增速，表明楼市在继续回暖。居民中长期贷款减少主要是因为历史存量房贷利率较高，理财收益率回落和新发房贷利率较低，引发居民提前还贷金额超过了新发放的房贷金额。非金融性公司及其他部门贷款增加6839亿元，同比多增1055亿元。其中短期贷款减少1099亿元，同比少减849亿元，中长期贷款增加6669亿元，同比多增4017亿元，各主要银行信贷尤其是中长期贷款继续发力，带动企业融资继续恢复。 2、债券净融资维持高位，支持实体经济发展 4月份，企业债券融资新增2843亿元，同比小幅减少809亿元，但仍处于近一年来的相对高位。政府债券新增4548亿元，同比小幅增加636亿元，继续保持前置发行，一季度持续发力。预计债券净融资将继续处于高位，支持实体经济发展。 3、表外融资规模逐步趋稳 4月份新增委托贷款和信托贷款均小幅增加，信托贷款同比多增734亿元。新增未贴现银行承兑汇票减少1347亿元，但仍同比多增1210亿元。虽然表外融资均处于低位，但较去年同期逐步趋稳。 4、社融存量增速保持稳定，宽信用政策仍需加码 4月份，企业信贷和债券融资继续保持高位，表外融资规模保持稳定，受历史存量房贷利率较高影响，居民信贷有所减少，总体带动社融增量比上年同期多增2729亿元。4月末，社融存量增速稳定在10%，与上月持平，宽信用效果仍在逐步显现。当前经济恢复出现分化，制造业景气度回落，物价处于低位，国内外需求偏弱。中央政治局会议中指出恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，预计支持消费和扩大内需等政策将继续出台。随着居民出行需求持续释放，消费市场保持较快增长，预计宽信用效果将继续显现，促进经济企稳回升。 03 货币供应量同比回落，市场活跃度回升 4月份，人民币存款减少4609亿元，同比多减5524亿元，尤其是住户存款减少1.2万亿元，居民提前还贷导致住户存款显著减少。M2增速降至12.4%，比上月回落0.3个百分点。M1余额同比增速比上月末高0.2个百分点，市场对流动性强的资金需求增加，M1-M2剪刀差收窄至-7.1%，同时比上年同期高0.2个百分点，整体市场对资金需求较去年同期仍有所恢复。随着居民消费持续恢复，市场对强流动性资金的需求或继续增加。 04 10年国债跌破2.7%关口后，期债谨防回落近期国债期货价格持续上涨，10年期国债活跃券收益率盘中跌破2.7%关口，创去年11月份以来的新低，主要是受市场传闻企业单位协定存款利率将有所下调和物价金融数据不及预期等因素影响。 1、部分银行存款利率下调，引发市场宽松预期。今年4月份以来，浙商银行、渤海银行、恒丰银行及多家中小银行陆续下调存款利率，尽管央行发言人表示部分中小行下调存款利率是补充下调，是存款利率市场化环境下的正常现象，但仍持续引发市场宽松预期。近日市场又传闻协定存款利率将有所下调，继续支撑债市走强。 2、制造业PMI、物价和金融等数据不及预期。4月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落，尤其是制造业PMI跌破荣枯线，表明制造业进入了收缩期，此前公布的工业企业利润数据降幅仍然较大。4月份CPI同比涨幅放缓，PPI降幅扩大也表明国内外需求偏弱，经济恢复不及预期。受居民提前还贷影响，社融增量和M2同比增速均不及预期，宽信用政策仍需加码。 3、市场资金面宽松。月初以来，央行回归小额公开市场操作，市场资金面宽松，DR007和SHIBOR:1周利率均有所回落，低于逆回购利率2%超过20bp，中央政治局会议中也延续了“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力”的提法，预计央行仍会保持市场资金面合理充裕，为经济恢复提供适宜的环境。 4、美联储加息靴子落地，进入观察期。5月初，美联储如期加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，决议声明暗示未来将暂停加息，美联储将进入观察期。美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，低于市场预期，美债收益率回落，中美利差逐步收窄。总体上，在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强。不过当前国债期货市场已经有所超涨，期现基差逐步收窄甚至转正，期货合约存在一定的正向套利机会，做多的性价比不如现券，随着经济数据不及预期、存款利率下调利多等事件落地，短期跌破2.7%关口后有所反复，国债期货价格上涨后谨防高位回落，建议关注基差和跨期套利机会。

申银万国期货2023-05-12

【能化早评】国内CPI和信贷数据引市场悲观情绪，油价重回跌势

景和OPEC+减产之间的博弈，随着国内经济数据引发市场担忧，海外信贷紧缩阴影不散，当前空头情绪较高，OPEC减产行动或难改变油价震荡下跌格局。 PTA/MEG PTA：供需逐渐宽松，PTA仍有下跌空间供应端：PTA开工小幅回落到80%，目前炼厂利润尤其是亚洲炼厂利润已经回落，减弱了调油逻辑，随着检修装置复工，预计PX矛盾在6月后将逐渐化解，9月PX利润仍有较大回落空间。需求端：随着利润修复，聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，下游回暖持续性存疑。库存：PTA流通性矛盾基本化解，聚酯库存压力暂时不大但已出现持续累库。观点：PTA目前矛盾仍然在PX端，PX端占据了产业链主要利润，但随着检修装置复工和炼厂利润压缩，9月矛盾或大概率化解，则PTA到原油端利润仍有压缩空间，建议继续逢高空。 MEG：进入去库周期，震荡偏强供应端：开工率回落至56.6%，浙江一套75万吨装置计划内停车，神华榆林临时停车需求端：聚酯本周负荷87%，但下游库存逐渐积累，持续性存疑。库存端：截至5月8日，华东主港库存为103万可观去库客观。观点：随着PTA下跌聚酯利润修复，EG下游需求负反馈压力减弱，持续装置停车后去库或加速，价格震荡偏强，但闲置产能复工或压制价格上涨空间。甲醇甲醇日评：供应端：国内甲醇开工70.62%，环比上周下降1.19%，同比往年同期下降6.5%。西北开工率78.69%，较上周下降3.43%，同比往年同期下降8.77%。 180万吨/年及中海化学60万吨/年装置计划重启。宁夏宝丰150万吨/年精馏装置恢复。内地供应预期增加。需求端：MTO开工率环比上周上升2%。MTBE开工率较上周下降2%。醋酸开工率较上周下降12%。二甲醚开工率较上周持平。甲醛开工率较上周持平。库存：本周甲醇内陆库存环比上周下降1.97万吨，同比往年同期下降7.42万吨，处于历史低位。港口库存环比上周累库4.5万吨，同比往年同期下降1.7万吨，处于历史中等水平。预期：检修装置回归叠加进口增量，需求疲软，预测价格低位震荡。聚丙烯 PP日评：供应端：PP开工率81.41%，拉丝排产比例28.46%，纤维料排产比例10.08%。海内外价格倒挂，进口窗口关闭。需求端：塑编较上周上升2.68%，PP注塑较上周下降0.06%，BOPP较上周上升0.07%，PP管材较上周上升2.12%，胶带母卷较上周持平，PP无纺布较上周上升0.37%，CPP较上周上升0.9。PP下游平均较上周上涨1.1%，较去年同期下降4.31%。下游需求整体表现弱于往年，处于历史低位。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。聚乙烯 LLDPE日评供应端：PE开工率88.35%，线性排产为31.77%。海内外价格倒挂，未来进口维持较低水平。需求端：本周聚乙烯下游各行业产能利用率较上周下降0.70%。农膜产能利用率较上周下降4.09%。管材产能利用率较上周上升1.00%。中空产能利用率较上周上升0.65%。注塑产能利用率较上周上升0.38%。包装膜产能利用率较上周下降1.29%。拉丝产能利用率较上周上升0.22%。库存：石化聚烯烃库存81.5万吨，较前一工作日去库1万吨，同比往年同期下降3万吨，处于历史中等水平。预测：供需双弱，预测价格震荡偏弱。 LPG LPG日评供应端：本周国内液化气日均商品量52.31万吨，环比上上周增加 0.25万吨。下周，胜星石化装置停工，整体来看，预计国内供应或仍有减少，总量在 51.9 万吨左右。本周国际船期实际到港量 67.1 万吨，高于预期，以华东为主。需求端：本周PDH开工率60.3%，环比上周上升0.9%，同比往年同期下降3%，处于历史低位。MTBE开工率58.86%，环比上周上升1%，同比往年同期上升17.6%，处于历史中等水平。烷基化油开工率44.8%，环比上周下降2.1% ，同比往年同期上升9%。随着天气回暖，民用气需求逐步下降。PDH利润转正，厂家开工意愿增强，化工需求走强。库存：本周企业库容率水平在28.38%，环比上周下降0.35%。港口库存176.80万吨，环比上周增加5.4万吨。预测：PDH利润扭亏为盈，预测未来开工有望持续回升。预测LPG震荡回升。 PVC 1、市场情况国内 PVC市场维持弱势震荡，上游生产企业检修规模有限，供应维持高位，下移需求订单节后起色不大，成交维持平淡，市场成交价格重心下移，华东地区电石法五型库提在5800-5890区间，乙烯法弱势震荡在5950-6100区间送到。 2、市场日评国内外经济节奏劈叉，海外衰退概率较大，需求逐步走弱，国内出口压力继续增加。当前房地产新开工较弱，竣工表现较好，综合PVC终端需求仍显一般，厂家库存和社会库存处于历史高位，库存压力较大，外采电石企业利润虽有所修复但仍有亏损，期现货价格在成本支撑和弱需求之间波动，短期内较难有趋势性行情。当前春检来临，PVC开工率大幅下降，对价格有一定支撑，关注能耗双控是否对开工有影响，建议观望，或在5500-6500之间区间操作。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：全国浮法玻璃均价2261，较5月4日（2196）增加34，环比+2%；本周（5月5号-5月11日）全国均价2215，较5月4号（2155.8）增加58.82，环比+2.73%。（单位：元/吨）本周华北市场整体走货减缓，产销率持续偏弱，库存多有所增加，中下游采购积极性下降，经销商销售自身存货为主，且根据自身情况售价较为灵活，成交重心下移，加工企业刚需采购补货为主。华中市场本周价格先涨后稳，近日本地少量拿货，成交情绪一般，叠加部分外发，日平衡产销九成居多，短期看稳心态浓厚。华东价格小幅持续上行，但销量放缓，库存上涨。一线品牌白玻销量相对稳定，区域来看山东地区稍好，南下流入量增大。纯碱：本周，国内纯碱市场走势偏弱，价格呈现下降趋势。供应端，近期有企业开始检修，预期下周整体开工及产量下降趋势，开工率88-89%左右，产量59万吨附近。现货价格不稳定，有企业价格下滑。需求端，纯碱需求不温不火，采购不积极，按需为主，市场低价冲击，对于采购谨慎。市场情绪弱，对于后市信心不足。下周，浮法和光伏生产线稳定态势，暂无投入计划。综上，短期纯碱走势弱势延续，情绪表现差。 2、市场日评疫情期间积压的购房需求集中释放之后，近期新房销售逐步走弱，后市销售仍待观察。调研显示玻璃终端房建需求仍显一般，但家装需求较好，整体终端需求或比订单数据显示的要好，近期需求变动不大。玻璃行业库存得到有效去化，价格持续上涨，玻璃利润大幅修复，生产线复产概率加大。后市9月之前需求仍有不确定性，而两年前新开工大跌将在下半年之后有所表现，建议9-1正套或逢高空01合约。纯碱的矛盾点在未来的供需节奏，预期今年需求增长5%左右，产能增长20%左右，大部分产能在下半年投产，市场节奏跟随产能投放节奏，重点关注产能投产情况。当前重碱下游玻璃利润好转，轻碱下游需求仍较弱，下游持货意愿较弱，纯碱库存向上游流动，厂家库存逐步增加，现货价格松动。后市新产能投放时间、碱厂检修情况、出口等因素对市场影响较大，虽然纯碱价格大趋势一定是向下的，但在各种条件不确定的时间段不建议追涨杀跌，等待重要因素落实。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-12

2023年5月11日申银万国期货每日收盘评论

于市场预期，美债收益率逐步回落。在部分经济数据不及预期、存款利率下调事件出现和市场避险情绪升温等因素影响下，预计国债期货价格走势仍强，T2306合约波动区间101.3-102元，关注基差和跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：美国商业原油库存四周来首次上升，美联储暂时维持高利率的可能性增加，SC下跌0.7%。美国原油出口量骤降，继续释放战略石油储备，上周美国原油库存增加，汽油库存和馏分油库存下降。美国能源信息署数据显示，截止2022年5月5日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.24598亿桶，比前一周增长3万桶；美国商业原油库存量4.62584亿桶，比前一周增长295万桶；美国汽油库存总量2.19711亿桶，比前一周下降317万桶；馏分油库存量为1.06153亿桶，比前一周下降417万桶。加拿大主要的产油区艾伯塔省野火情况，由于周二天气转凉，火势有所缓解。野火迫使石油和天然气生产商关停至少31.9万桶油当量的日产能，占该国产量的3.7%。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.53%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.96%，较上周上涨1.01个百分点。本周内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百分点，较去年同期下跌2.55个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为6.05%，同比下降14.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月4日至5月21日中国进口船货到港量在72.78-73万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：周四橡胶冲高回落，RU09收于12160，上涨35，云南地区零星降雨缓解干旱压力，受到收储传闻影响RU远月明显强于NR，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，国外产区预计也将逐步开割，但供应仍在低位，国内库存仍有累积，压制价格，基本面相对偏弱，沪胶价格处于低位，继续下跌空间也有限，短期收储预期支撑RU01价格，RU09及NR均相对偏弱，天胶基本面未出现根本转变，持续上涨预计动力不足，短期RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日弱势下跌。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5300。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分小调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约收涨于价格5408元/吨，华东现货参考5698元（-47）。PX中国台湾在1016美元。PTA加工区间参考429元/吨。09合约基差342（+18） PTA整体开工在78%附近。中国大陆装置变动：蓬威90万吨重启，目前仍处于调试中，个别装置负荷小幅调整，而聚酯端来看，聚酯部分工厂的减产计划如兑现，预计开工回落至85%偏下，江浙地区化纤织造综合开工率为57.94%，较上周开工上升9.71%。目前PX成本端支撑仍在，汽油库存低位，调油预期有待发酵，目前聚酯端需求较为疲软，但近期PTA价格不断走弱，一定程度上修复了下游的行业利润，预计下周买盘将有所增加，需求端支撑预计走强；PTA2309合约波动区间5600-6200元/吨，操作上短期逢低点做多。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约收跌于价格4279元/吨，华东现货在4190（+5）。华东主港地区MEG港口库存总量94.09万吨。乙二醇样本石脑油制利润为-118美元/吨，供应方面，受部分装置转产影响，开工率预期下降，但陕煤渭化30万吨煤制装置已停车检修，预计时长在2-3周附近;扬子巴斯夫34万吨油制装置近期将陆续提升负荷运行;黔希煤化工30万吨煤制装置负荷提升中;新疆一套60万吨煤制装置计划于近期停车，时长一个月起;镇海炼化65万吨油制装置计划于5月10日附近重启;浙石化235万吨油制装置计划5月中旬起减产至低负荷;中海壳牌40万吨油制装置计划于6月底附近重启，新开工预期依旧强烈，乙二醇当下各种主流工艺处于长期亏损状态，低利润低估值之下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，目前乙二醇现货均价处于历史相对低位区间内，但是乙二醇供给压力短期仍在，乙二醇基本面依旧偏弱。建议逢高做空，价格波动范围（3900，4300）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家利润空间萎缩，纯碱行业开工负荷率下滑。国内浮法玻璃市场整体成交一般，价格稳定为主，局部零星上调。华北价格基本稳定，贸易商出货情况仍显一般，部分低价货出货相对略好；华南今日玉峰、旗滨白玻及超白涨2-3元/重量箱。盘面角度，纯碱延续弱势，短期累库，市场情绪谨慎，高供给压力下盘面延续弱势的主要压力来源。玻璃期货延续回落，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，关注本周玻璃库存的消化进度。 03 黑色【钢材】钢材：在盘面受唐山地区减产消息扰动告一段落后，随着长流程成本端的下移，西北地区前期停产检修的部分钢厂近期陆续复产，钢厂长流程实际减产落地的进度或不及预期。另一方面，今日成材现货投机采购氛围再度趋弱，在终端保持按需采购的节奏下，终端并未释放出持续的补库意愿。总的来说，在淡季需求缺乏向上弹性，且钢厂减产也仍在艰难推进的阶段内，成本端整体仍面临一定压力，在钢厂减产到位以及需求看到边际的好转迹象前，盘面上方缺乏想象的空间，短期以震荡磨底的思路对待。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：随着焦炭第7轮提降的展开，钢厂利润有边际回暖的迹象，这也给了铁矿价格在钢厂低库存下的支撑，普氏现货较低点103美金小幅反弹。但在国内终端整体需求不振，粗钢全全年平控政策不变的压制下，矿价的反弹空间预期也较为有限。后期来说，在终端大环境没有明显改善的淡季，铁矿需求的顶部很难被突破，且铁矿在下半年也面临外矿供给抬升的压力，短期铁矿盘面或将继续磨底，等待终端需求与钢价指引。I2309波动区间650-750。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约偏弱震荡。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降落地。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期难言结束。焦煤进口增量、产量偏高，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现不佳，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，产业链负反馈环境下需求端的支撑力度有限。产能核减文件涉及到的煤矿占内蒙总产能的比重不大，且受前期事故影响、多数露天矿已停产自查，叠加煤价下行煤矿生产积极性不高，本次文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、产业链将持续向碳元素上游寻求利润，焦炭价格易跌难涨，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁主力合约偏弱震荡。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格重回弱势，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6360元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力较大，供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈环境下、双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2307波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：贵金属延续平台震荡，白天尾盘白银出现快速下行。昨夜美国4月通胀数据公布，4月CPI同比增长4.9%，整体上看，目前美国通胀整体呈现趋势性的回落，但仍然存在粘性。此次通胀数据影响偏向中性，回落的通胀显示进一步加息的必要性降低，但显现粘性导致降息预期降温（可能出现衰退+维持高利率的情形），因而可能更不利于工业属性更强的白银。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，基本面偏向正面，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470，回调幅度可控，波动中枢或整体抬升，继续关注金银比价做多机会。【铜】铜：日间铜价跌幅超近3%，受市场对未来需求担忧影响。国内经济阶段性调整，欧美控通胀使得市场看淡未来经济增长。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，国内铜供需总体保持良好。短期CU2306合约可能延续弱势，下方支持63000，上方阻力67000。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价下跌近2%，跟随有色集体回落。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价再度走弱。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月11日，国内电解铝社会库存约73.4万吨，去库3.2万吨，有所放缓。供应端，国内铝成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南地区维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降至63.8%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间18000—19100为主。【镍】镍：镍价大幅走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄，产能驱动有所减弱，纯镍库存偏低或会带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构再度转弱，预计NI2306运行区间167000—187000为主。【锡】锡：锡价宽幅震荡。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.3%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存小幅去化。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间200000—210000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价偏弱震荡。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14850元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修情况，平水期工业硅产量增幅有限。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润丰厚、产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定，但采购仍以刚需为主，且压价情绪明显；有机硅行业利润倒挂，行业开工仍处偏低水平，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢、压制硅价表现；但当前期价已接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日偏弱整理。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：抛储传闻扰动，郑糖今日先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在7090元/吨，云南南华维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货继续下跌。根据涌益咨询的数据，5月11日国内生猪均价14.30元/公斤，比上一交易日下跌0.07元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：天气炒作暂歇，苹果今日继续回落。根据我的农产品网统计，截至5月10日，截至5月10日，本周全国主产区冷库单周出库量29.97万吨，主产区冷库剩余库存量315.34万吨。整体走货速度较上周有所放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：走势偏弱。MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。套利关注菜油正套。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：跟随外盘回落。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-11

2023年5月10日申银万国期货每日收盘评论

年没有理由降息，美债收益率继续回升。在经济数据不及预期和市场避险情绪升温下，国债期货价格继续突破上行，预期短期走势仍强，T2306合约波动区间101.3-101.9元，关注跨期套利机会。 02 能化【原油】原油：油价震荡盘整。美国能源部长格兰霍姆表示，美国政府可能在今年年底开始回购原油以补充战略石油储备。拜登去年指示出售战略石油储备，规模为史上最大。周二有报道称，美国拜登政府计划在检修高峰结束后，立即回购石油补充战略石油储备，因而周二尾盘国际油价出现了实质性的逆转。EIA公布月报中再次较大幅度上调了全球原油需求增长预期至156万桶/日，上一期中预期只有144万桶/日，而2022年底时预期2023年原油需求增长只有100万桶/日。SC2306区间500-570，建议多单持有。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.55%。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.96%，较上周上涨1.01个百分点。本周内地部分MTO装置负荷逐步提升，国内CTO/MTO装置整体开工出现回升。截至5月4日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.90%，较上周上涨3.60个百分点，较去年同期下跌2.55个百分点。整体来看，沿海地区甲醇库存在75.72万吨，环比上涨4.32万吨，涨幅为6.05%，同比下降14.92%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估23.6万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计5月4日至5月21日中国进口船货到港量在72.78-73万吨。MA309波动区间2300-2400，建议观望。【橡胶】橡胶：周三橡胶冲高回落，RU09收于12125，上涨115，云南地区降水仍偏少，干旱是否延续仍需观察，RU明显强于NR，后续胶水预计在气候影响下缓慢释放，全球供应处于低谷，国内库存仍有累积，压制价格，沪胶价格处于低位，继续下跌空间有限，短期走势预计仍将在干旱气候以及需求增长不明显的双重作用下延续区间震荡，RU09波动区间11600-12200。【纸浆】纸浆：纸浆今日延续震荡。外盘美金报价大幅下调，利空浆价。海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下持续走弱。国内进口量显著回升，进口木浆现货价格持续下跌，成品纸价格重心均有所下移。整体来看，供增需降的逻辑不变，浆价延续下跌趋势，但当前跌幅较大短期存在反弹的可能性，关注5000附近支撑力度，SP2309合约区间4800-5500。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油部分小调100。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。周三，聚烯烃盘面延续弱势。基本面角度，聚烯烃聚焦自身供需依然是主要焦点。前期连续下跌之后，短期盘面或试探性止跌。目前需求进入淡季，止跌或有反复。预计PE09合约波动区间7800—8300，操作上建议建议观望。预计PP09合约波动区间7200—7750。【PTA】 PTA:主力2309合约周三收跌于价格5386元/吨，亚洲PX在1023美元/吨。PTA负荷降至77.72%。聚酯负荷小幅上涨，目前为84.70%，上涨0.47%。聚酯产销涨跌互现。涤纶长丝产销43.6%，下降139.8%；涤纶短纤产销57.43%，下跌25.68%；聚酯切片产销47.89%，上涨7.5%。目前，TA价格在底部区间内震荡，尤其09合约加工差低位，价格已包含了相对部分的PX下跌预期，目前聚酯负荷已经低至80%的水平，继续降负的空间有限。考虑到亚运会和吴江喷水织机关停的影响，均存在备货的需求，建议逢低做多，价格波动范围（5300,5700）。【乙二醇】乙二醇：主力2309合约周三收跌于价格4282元/吨，现货商谈围绕4200元/吨展开。乙二醇华东主港库存99.10万吨，是今年1月下旬以来，首次在100万吨以下区间运行。供应方面，受部分装置转产影响，开工率预期下降，但陕煤渭化30万吨煤制装置已停车检修，预计时长在2-3周附近;扬子巴斯夫34万吨油制装置近期将陆续提升负荷运行;黔希煤化工30万吨煤制装置负荷提升中;新疆一套60万吨煤制装置计划于近期停车，时长一个月起;镇海炼化65万吨油制装置计划于5月10日附近重启;浙石化235万吨油制装置计划5月中旬起减产至低负荷;中海壳牌40万吨油制装置计划于6月底附近重启，新开工预期依旧强烈，乙二醇当下各种主流工艺处于长期亏损状态，低利润低估值之下市场价格对于供应端变化的敏感性提升，目前乙二醇现货均价处于历史相对低位区间内，但是乙二醇供给压力短期仍在，乙二醇基本面依旧偏弱。建议逢高做空，价格波动范围（3900，4300）。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场行情低迷，厂家出货情况一般。近期纯碱厂家利润空间萎缩，纯碱行业开工负荷率下滑。国内浮法玻璃市场整体成交一般，价格稳定为主，局部零星上调。华北价格基本稳定，贸易商出货情况仍显一般，部分低价货出货相对略好；华南今日玉峰、旗滨白玻及超白涨2-3元/重量箱。盘面角度，纯碱延续弱势，短期累库，市场情绪谨慎，高供给压力下盘面延续弱势的主要压力来源。玻璃期货延续回落，基本面角度而言，玻璃供需修复尚可，关注本周玻璃库存的消化进度。 03 黑色【钢材】钢材：在盘面受唐山地区减产消息扰动告一段落后，随着长流程成本端的下移，西北地区前期停产检修的部分钢厂近期陆续复产，钢厂长流程实际减产落地的进度或不及预期。另一方面，今日成材现货投机采购氛围再度趋弱，在终端保持按需采购的节奏下，终端并未释放出持续的补库意愿。总的来说，在淡季需求缺乏向上弹性，且钢厂减产也仍在艰难推进的阶段内，成本端整体仍面临一定压力，在钢厂减产到位以及需求看到边际的好转迹象前，盘面上方缺乏想象的空间，短期以震荡磨底的思路对待。RB2310合约波动区间3500-3800。【铁矿】铁矿：随着焦炭第7轮提降的展开，钢厂利润有边际回暖的迹象，这也给了铁矿价格在钢厂低库存下的支撑，普氏现货较低点103美金小幅反弹。但在国内终端整体需求不振，粗钢全全年平控政策不变的压制下，矿价的反弹空间预期也较为有限。后期来说，在终端大环境没有明显改善的淡季，铁矿需求的顶部很难被突破，且铁矿在下半年也面临外矿供给抬升的压力，短期铁矿盘面或将继续磨底，等待终端需求与钢价指引。I2309波动区间650-800。【煤焦】双焦：日内焦煤、焦炭09合约偏弱震荡。焦煤价格持续走弱，焦炭第七轮提降开启。在钢厂利润低位而焦企盈利仍存的环境下，焦炭提降周期尚未结束。焦煤进口增量明显、产量高于同期水平，上游库存持续积累，焦煤估值仍存下调空间。近期成材需求表现不佳，钢厂利润低位延续，铁水产量见顶回落，产业链负反馈环境下需求端的支撑力度有限。受2.22事故影响、内蒙多数露天矿已停产自查，叠加煤价下行煤矿生产积极性不高，本次产能核减文件的执行对焦煤实际产量的影响有限，煤焦供应充足逻辑不变。在焦煤成本支撑偏弱的情况下、焦炭价格易跌难涨，产业链将持续向碳元素上游寻求利润，煤焦维持逢高空配思路。预计JM2309波动区间1200-1500，J2309波动区间1900-2300。【铁合金】铁合金：今日锰硅、硅铁06合约偏弱震荡。河钢首轮锰硅询盘价锰硅7100元/吨，硅铁采购定价7580元/吨。锰矿价格重回弱势，焦炭价格持续下行，锰硅北方成本降至6370元/吨附近、厂家利润情况较好；南方利润倒挂程度有所减轻。硅铁平均成本在7200元/吨左右，行业利润偏低。锰硅产量高位回落，库存压力较大，供需格局仍显宽松。硅铁产量降至低位，市场库存消化缓慢。需求方面，钢厂利润低位，钢材产量见顶回落，产业链负反馈环境下、双硅需求难有亮眼表现。综合来看，锰硅供需格局仍显宽松，硅铁库存消化缓慢，关注双硅控产节奏。由于硅铁控产幅度更为明显，可尝试空SM多SF套利操作。预计SM2306波动区间6650-7250，SF2306波动区间7100-7600。 04 金属【贵金属】贵金属：上周五的非农数据表现较强令金银短线走低，本周企稳步入震荡。最新季调后新增非农就业人口 25.3万人，预期18万人，前值23.6万人；失业率3.4%，前值3.5%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，与前值和预期持平；薪资环比增长 0.5%，预期0.30%，前值0.30%，整体上是一份全面强劲的非农报告，不过目前不会显著提升6月加息预期。上周美联储再度加息25bp，但已经暗示将暂停加息。此外近期围绕债务上限的争端也持续发酵，黄金等避险资产收益。当前市场逻辑延续“加息暂停+潜在衰退担忧+期待就业市场降温”，美联储货币政策周期转换期，滞胀可能长期化以及去美元化下黄金货币属性凸显，央行持续的购金等长期驱动明确，基本面偏向正面，AG2306合约波动区间5400-5900。AU2306合约波动区间435—470，回调幅度可控，波动中枢或整体抬升，重点关注今日公布的美国通胀表现。【铜】铜：日间铜价小幅收高。一季度国内铜产量延续稳定增长。今年全球供应大概率延续稳定，周度精矿加工费持续小幅增加。预计今年国内地产可能企稳，汽车产销可能下降，但铜需求预计持平，家电表现良好，尤其是空调产量排产延续增长，电力投资可能是拉动铜需求的主要行业，综合来看一季度需求表现总体良好，今年供求可能略有缺口。短期CU2306合约可能在65000-70000左右区间波动。建议关注国常会新能源汽车下乡具体政策、美元、现货需求状况、下游开工、库存等状况。【锌】锌：日间锌价小幅回落，总体区间波动。近期国内精矿加工费延续高位，精矿供应表现宽松，冶炼利润良好。社会镀锌板库存小幅增加，中止下降势头。由近期公布的国内数据来看，下游基建、家电良好，汽车、房地产疲弱。欧洲天然气价格回落，但产量恢复缓慢。短期ZN2306合约可能20000-22000左右区间波动，建议关注欧洲冶炼复产情况及国内库存、现货升贴水等情况。【铝】铝：铝价反弹回落。宏观方面经济存压，海外俄乌冲突仍存扰动。产业上，截止5月08日，国内电解铝社会库存约76.6万吨，去库1.7万吨，有所放缓。供应端，国内成本下探明显，成本端支撑趋弱，电解铝运行产能修复至4060万吨左右，云南维持减产运行状态，贵州及四川等地复产，内蒙古白音华项目保持继续投产。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比下降至63.8%，下游消费领域经历过旺季后，终端的新增订单明显转弱。整体上，目前铝锭去库已放缓，预计AL2306运行区间18000—19300为主。【镍】镍：镍价承压走弱。宏观方面经济存压，海外市场菲律宾、印尼镍铁征税尚未最终落地。产业上，国内精炼镍产能延续爬坡，但电积镍利润缩窄驱动有所减弱，纯镍库存偏低或带来一定支撑。4月全国镍生铁产量为2.84万镍吨，24.3万实物吨，实物吨环比减少4.74%，5月镍铁或出现集中提产。不锈钢领域，4月钢厂复产较多，而需求端并没太多明显增量，不锈钢库存去化速度较慢。整体上，镍供需结构改善有限，预计NI2306运行区间178000—198000为主。【锡】锡：锡价延续偏弱。宏观方面经济存压，消息面上缅甸佤邦关停锡矿影响已逐步消退。据统计，2022年缅甸进口锡矿量约占国内供应总量的1/3左右。今年年初以来锡精矿供给已显偏紧，缅甸锡矿供应减少，带来国内加工费持续走低。目前国内云南和江西两省冶炼企业开工率为55.3%，云南某冶炼企业再度出现减产。需求端，下游传统消费电子行业表现依然不佳，企业仅刚需采购，订单回暖情况需继续跟踪。近期国内锡锭社会库存小幅去化。整体上，锡供需疲弱略改善，预计SN2306运行区间201000—215000为主。【工业硅】工业硅：今日SI2308期价大幅下挫。现货市场成交气氛冷清，华东553通氧硅价下调至14950元/吨。供应方面，利润倒挂西南厂家复产积极性较差，个别北方厂家也出现检修情况，平水期工业硅产量增幅有限。需求方面，多晶硅价格持续松动，但行业利润丰厚、产量仍然延续高位；铝合金企业开工稳定，但采购仍以刚需为主，且压价情绪明显；有机硅行业利润倒挂，行业开工仍处偏低水平，对工业硅的需求较弱。综合来看，目前下游需求尚待回暖，高企的市场库存消耗缓慢、压制硅价表现；但当前期价已接近北方出厂成本，进一步下滑的空间或较为有限。预计SI2308波动区间14000-16000。 05 农产品【棉花】棉花：郑棉今日震荡整理。二季度北半球新棉开始播种，天气存在炒作空间，国际棉价预计受到供应端的支撑。国内新年度植棉面积下降，且预期降幅有所扩大，新疆天气不利播种，播种进度慢于往年同期。下游步入淡季后需求存在转弱预期，短期利空棉价，天气影响程度还有待进一步的验证，短期郑棉或震荡回调。不过今年种植面积下降和内需复苏的主要驱动因素不变，中长期国内棉价重心有望继续上移，CF309合约逢低做多，区间15000-17000。【白糖】白糖：现货走强推动国内糖价白天反弹。现货方面，广西南华木棉花报价上调40元在7100元/吨，云南南华维持维持在6920元/吨。总体而言，目前印度的减产助推国际糖价；同时市场也继续关注原油价格、巴西开榨和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、巴西雷亚尔汇率波动也将对糖价产生影响。而新榨季国内制糖成本提高和预期产量偏低利多糖价。策略上，近期糖价上涨过快，短期谨防回调风险，下游大量采购后市场需要时间消化短期涨幅，长期可以继续逢低买入。预计SR07和SR09合约波动区间6200-7200。【生猪】生猪：生猪期货出现下跌。根据涌益咨询的数据，5月6日国内生猪均价14.37元/公斤，比上一交易日上涨0.02元/公斤。从季节性而言，当前生猪消费处入淡季，供应压力也处于上半年最大时期。对于2023年的走势，当前价格已经触及养殖成本，叠加经济复苏、非瘟带来仔猪存栏的损失以及猪肉收储，消费端恢复后下方现货价格空间有限并有望反弹。但考虑到2022下半年生猪养殖利润偏高，能繁母猪存栏恢复，2023年生猪总体供应有望逐步增加，全年猪价重心仍将低于2022年，交易节奏的把握将更为关键。企业可以等价格恢复至养殖成本之上后卖出套保，长期投资者可以在养猪成本一带逐步择机入场买入生猪2307合约，另外等反弹后逢高空2309合约，预计LH07合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果今日小幅反弹。根据我的农产品网统计，截至5月3日，本周全国主产区库存剩余量为345.31万吨，单周出库量32.60万吨。。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.6元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.3元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈再起，关注五一之前的雨雪天气对产量影响，预计AP10合约波动区间8000—10000，操作上建议区间波动操作为主。【油脂】油脂：MPOB4月报告中数据略超预期，报告偏多，5月棕榈油产量预期恢复，假日减少，尾盘豆油和棕榈油下跌。虽然还有经济衰退预期，但是宏观方面影响更多偏正向，短期油脂回落后可能继续跟随原油反弹，关注关注豆油主力上方压力位置7800，棕榈油7300，菜油8400。4月马来西亚节假日长达9天（因为斋月在4月中下旬），因此就出现了SPPOMA 4月上半月产量增幅22.5%，到了4月25日就变成减少4.4%，斋月过后4月全月减幅更多，如果和3月上半月相比（环比减幅29.08%，当时降雨多），产量增幅还是不错的，因此进入5月，假日也要6天（全国假期只有2天），一部分4月中的产量可能会体现在5月数据中，产量估计会好一些。6月之前因为处于旱季初期，叠加早先几个月假期通常多，即使斋月备货完成后出口下降，产量提升较慢，库存建立缓慢，因此豆棕2309的扩大还是要看产地恢复情况和菜豆、豆棕价差下豆油需求表现，不然目前豆油还是预期累库。如果近期中加事件下，实际不影响菜油供应，那么菜豆价差扩大后将会再度缩小，菜豆油都累库，菜油贴水于豆油，需求才回来了。运行区间豆油2309 7000-8000 棕榈油2309 6600-7600 菜油2309 7600-8600。【豆菜粕】豆菜粕：继昨日华南地区豆粕价格首个下调，今天全国多个地区豆粕价格延续下跌，部分贸易商和油厂高价销售后，现货回落，豆粕盘面79月差大幅缩小。类似上次进口大豆CIQ事件，4月中下旬华南油厂率先开机，豆粕价格和基差崩盘，本次近月压力确定性较高，远月高成本，负榨利，豆粕月差终将回落，同样菜粕月差也会跟随收缩。美豆主力连续两次突破1450美分失败，偏快的播种进度，未来天气并无大碍，如果持续顺利，1400美分的关键支撑位终将跌破，13日凌晨5月报告美豆旧作出口可能调整，22/23库存预估上修200万至2.12亿蒲，预估区间1.79~2.5亿蒲；巴西22/23大豆产量上修至1.5486亿吨，预估区间1.538~1.59亿吨，USDA4月预估1.54亿吨；阿根廷22/23大豆产量下修264万至2436万吨，预估区间2200~2600万吨，USDA4月预估2700万吨。美豆23/24新季库存预估2.93亿蒲，预估区间2.25~3.71亿蒲。贸易商和油厂高基差出货离场之后，豆粕单边回落，但是巴西新季销售进度超一半，贴水持续反弹，豆粕主力3300-3400仍是现阶段底部。豆粕主力3400-3700，菜粕2700-3200。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-05-10

Mysteel钢铁市场周度观察：后续减产力度存疑市场信心依旧疲弱

的另一个前提条件是政策发力。虽然一季度经济数据亮眼，但四月制造业PMI回落至荣枯线下，表明经济恢复的基础还不牢靠。预计经济政策将持续暖风阵阵，会提出更多的利好政策来增强信心。在货币政策方面，货币政策将会继续维持宽松，在二季度有降息甚至再次降准的可能。螺纹：品种结构上表现或有所分化，卷螺差或进一步收缩。虽然二季度房地产销售恢复速度可能放缓，但基建投资的持续高位和房地产存量施工项目将会对螺纹需求起到托底作用，预计五月周均表需将维持在300万吨以上（四月周均表需312万吨）。短流程的率先减产使近两周来螺纹产量在五大材中降幅最大，那么螺纹去库速率较四月将有所上升，同时也是五大材中去库幅度最大的品种。热卷：上周热卷产量周环比下降2万吨至318万吨，从四月初热卷产量的最高点325万吨仅下降7万吨，供应端压力不减。由于钢厂即期利润在上周不断扩张，原料滞后利润小幅亏损：原计划在四月底检修的钢厂继续生产或缩短检修时间。因此，在自主减产且钢厂未出现严重亏损的条件下，热卷产量难以明显下降：预计五月热卷周均产量316万吨左右。需求端转弱趋势明显，四月制造业PMI数据走弱。其中在手订单、新订单和新出口订单指数均回落2%以上，这表明未来需求继续乏力。供应回落速度明显慢于需求下降速度，热卷价格仍将处于下行区间。铁矿：上周青岛港PB粉*周均价786元/吨，较上周下跌25元/吨。五一期间，美国新增一家银行倒闭，再次点燃了市场悲观情绪。同时，节后螺纹钢表需创下历年五一最大跌幅，因而价格继续下跌并刷新年内最低水平。目前铁水产量已回落至240万吨附近，尽管当前新增检修计划较少，铁水产量下降速度或将放缓，但铁矿发运量恢复至高位水平，港口去库速度将收窄。因此，在外部宏观偏弱、国内需求不济、铁矿基本面偏弱的三方共振因素下，矿价仍将保持下跌趋势。双焦：五一假期后焦炭日照港准一级焦价格下跌至2080元/吨，追平2021年四月初价格水平，创两年来新低。上周247家钢厂铁水产量环比下降3.06万吨至240.48万吨，铁水产量创今年最大单周减幅。供应端部分地区焦企已降低开工率，但仍难改供应过剩局面：上周全样本独焦和247家钢厂焦炭日均产量分别下降0.9万吨和0.1万吨，但焦钢企业焦炭库存均累库，焦钢企业焦炭库存共计累库32万吨。上周主焦煤价格降至1800元/吨，创两年以来新低，周环比下降50元/吨。焦钢企业焦炭产量均回落，对焦煤刚需进一步减弱。上周焦钢焦炭库存累库，焦企焦炭出货能力走弱，焦炭减产下对焦煤保持低库存运行。废钢：目前电炉厂减产力度较强，本周87家独立电弧炉产能利用率降至50.3%，同比降19%：这是自四月以来连续下降四周且周度降幅持续扩大。长流程钢厂废钢比也在节前一周见顶回落，随着长流程钢厂减产幅度加大，后期钢厂逐渐减少转炉中废钢用量。本周江苏地区铁废价差均值为14元/吨，废钢相较铁水性价比不明显。根据往年数据，在减产背景下，废钢价格大幅低于铁水（铁废价差扩大超过200元/吨），因此钢厂仍有压价废钢的可能。然而鉴于长流程钢厂即期利润仍有60元/吨，大幅削减废钢用量的意愿暂不明显。电炉产量及产能利用率仍有下降空间。废钢价格或将弱势运行。注：文中*号分别代表以下规格的周均价格：螺纹：上海螺纹HRB400E20mm 热卷：上海Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港PB粉废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦

我的钢铁网2023-05-08

Mysteel钢铁市场月度观察：关注减产背景下的价格反弹机会

更多利好政策，持续刺激经济。虽然一季度经济数据亮眼，但经济恢复的基础还不牢靠。本次政治局会议会更加重视了经济复苏呈现的结构性矛盾：特别是居民和企业的经济预期低迷、失业率偏高和内需疲软等问题。预计会议后将继续提出利好经济政策来提升全社会对未来经济增长的信心和预期。在扩投资稳增长方面，对基建投资的刺激力度继续增加；房地产方面，在坚持“房住不炒”的同时，继续强调满足刚需和改善性需求以及因城施策。 3. 需求较难出现大幅下滑。虽然二季度房地产销售恢复速度可能放缓，但基建投资的持续高位和房地产存量施工项目将会对钢材需求起到托底作用。以螺纹为例，虽然五月存在需求季节性下降的可能，但我们预计五月周均表需将维持在300万吨以上（四月周均表需312万吨）。随着产量下降，预计五月螺纹总库存去库速率较四月将有所上升。同时，市场对五月钢材需求环比走差已有预期。若螺纹周均表需仍在300万吨以上，价格难出现崩塌式下跌。在限产政策落地前，钢价变化或处于反复探底的过程。按照焦炭五月份三轮提降预期（300元/吨），铁矿底部价格700元/吨推算，螺纹成本为3450-3550元/吨，在上述三个条件不断兑现的前提下，该价格可能成为下跌行情中的地板价。随着检修力度不断加大，若需求不会大幅下滑，钢价存在企稳反弹的可能，有利钢厂利润恢复。但自主减产并不能保证钢厂减产降产的可持续性，限制钢价反弹空间。同时需考虑政策限产的落地节奏，虽然五月政策限产的难以具体落地直接施压产量。但政策限产的明确也有利市场对后市价格信心的确认，确实稳定钢价和改善钢厂利润。螺纹：四月，受天气和资金的影响，Mysteel小样本螺纹周度表需未能维持330万吨/周高位，月度表需1344万吨，环比下降145万吨；与此同时，螺纹钢月度产量1267万吨，环比下降69万吨；需求降幅大于产量，价格重心下移。在四月下旬螺纹价格下跌后，工地采购情绪低迷，仅维持刚需采购，但Mysteel小样本螺纹表需仍能维持在310万吨/周的均值水平。五月的资金面和天气状况均未见到不利于螺纹需求的变化，预计Mysteel小样本螺纹表需或维持在300-310万吨/周。而钢厂自发性减产速度正在加快：西北联钢4月25日起自发减产30%的力度，鞍钢也将七月份的检修计划提前至五月，独立电炉厂也继续缩短生产时间，预计螺纹周产量将降至275-280万吨/周，或导致螺纹库存以每周25-30万吨幅度去库，去库速度与2019年同期水平相当。这或将修正市场对五月螺纹累库的预期，抑制螺纹价格的下跌幅度。热卷：四月前三周热卷周均产量322万吨，环比三月周均产量增加15万吨。供应增速快于需求增速导致四月热卷均价下降。五月下游需求不断转弱，出口预期较差，热卷总库存或将持续累库。随着价格下跌，钢厂检修不断增多，据调研显示，五月热卷检修量较四月增加20万吨左右（五月热卷周均产量为317万吨）并仍有增加可能：预计五月热卷周均产量310万吨左右，环比四月下降12万吨。供应端压力缓解，价格或有小幅反弹。但在政策限产落地之前，钢材价格或呈现不断探底的过程。铁矿：青岛港PB粉四月均价870元/吨，较三月均价下跌41元/吨。四月中上旬前，全国日均铁水产量从243.3万吨上升至246.7万吨，产量超预期增加，且在市场期待旺季需求的预期下，矿价始终在900元/吨高位盘整。但随着下游需求迟迟不见好转，钢价承压下行，钢厂减产计划增多，矿价快速回落至800元/吨附近。五月，铁矿石到港量环比四月小幅增加，铁水产量见顶回落，港口库存降库幅度放缓，因此铁矿石基本面较四月偏弱。但当前以山西省为首的钢厂集中检修增多，铁水产量或有可能在5月底下跌至235万吨附近，如果螺纹钢表需未大幅下降至周均290万吨以下，则钢材去库速度较四月加快，届时钢价或存在小反弹的可能，带动矿价止跌企稳。双焦：四月焦炭日照港准一级焦均价2352元/吨，环比下降314元/吨，为今年最大月均跌幅。四月铁水产量在247万吨见顶回落，各地钢厂检修减产范围扩大，五月焦炭刚需将继续下降。焦炭产量四月持续走高：四月底全样本焦企焦炭日产较三月同期增长3.4万吨/日，创今年最大单月增量。虽然焦炭价格在提降周期下持续走低，但原料煤成本下降速度更快：四轮提降后焦企仍有200-300元/吨利润。即使五月焦炭产量下降，也将维持在近两年高位水平。四月山西安泽主焦煤月均价环比下降408元/吨，四月底焦煤价格降至1850元/吨，创两年以来新低。四月下旬钢厂铁水产量见顶下降，预计五月减量将增加；焦炭产量五月或将见顶，下游焦钢企业放低对焦煤采购预期。四月底Mysteel110家洗煤厂开工率突破80%，创2020年下半年以来新高；最新海关数据显示第一季度中国炼焦煤进口同比增长86%，预计五月焦煤供应将维持高位。废钢：四月张家港重废*市场均价较三月下跌138元/吨至2710元/吨，其中SG调降五轮废钢价格，合计达250元/吨。四月以来，废钢市场供过于求日益显著，长短流程钢厂在利润压力下，降本增效意愿明显，降低废钢用量。短流程钢厂率先改变生产节奏，缩短开工时长，独立电弧炉产能利用率较三月环比下降8.8%。五月，钢厂高炉检修增多：长流程钢厂废钢比或在达到14.5%（处于今年高点）后见顶回落。废钢总消耗量下降拖累废钢价格。供应端，钢厂废钢库存总量低于去年同期，收废基地对后市多存悲观心态维持低库存，因此废钢资源流通速度偏慢。若五月钢价下跌对废钢的负反馈有所缓和，钢厂则会小幅调涨吸货，但难改五月废钢价格下行走势。注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm 热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C. 铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）废钢：张家港重废（厚度≥6mm）焦炭：日照港准一级出库焦煤：临汾低硫主焦文章作者：黑色产业研究服务部

我的钢铁网2023-05-04

【劳动节后总结】工业品：内强外弱，关注供需差异带来的投资机会

3.9万吨。 5、全国31个省份一季度经济数据全部出炉，有23个省份GDP增速超过全国4.5%的平均增长水平，8个省份低于全国水平。其中，吉林、西藏同比增长8.2%，增速并列第一；江西和福建分别增长1.2%和1.7%。基数是导致去年和今年GDP增速反差较大的重要原因。 6、中指研究院统计，2023年1-4月，TOP100房企销总额为23934.6亿元，同比增长12.8%。2023年1-4月，TOP10房企销售额均值为1023.1亿元，较上年增长17.1%。截至4月27日，22城住宅用地合计推出271宗，规划建面2340万平方米，较去年同期下降49.5%，缩量趋势未改。 7、2023年4月中国汽车经销商库存预警指数为60.4%，同比下降6.0个百分点，环比下降2.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。 8、5月1日，宝钢股份与沙特阿拉伯国家石油公司、沙特公共投资基金正式签约，共同在沙特阿拉伯建设全球首家绿色低碳全流程厚板工厂。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

【劳动节后总结】宏观：国内消费复苏继续释放，海外银行危机继续演绎

预期的角度来看起码是好于预期的；之后的经济数据上，4月的地产销售数据环比开始走弱，显示着此前挤压的购置需求基本释放完毕，二三线城市二手房价格环比甚至有所回落；服务业消费层面，从假期火爆的出行数据看，现在是复苏最强劲的方向，利好中低端非耐用品的消费，商品里的农产品像苹果红枣棉花这些都算是需求端的边际利好。海外方面，美国银行业危机继续发酵，尽管FRC被收购了，但市场有样学样开始预期其他地区性银行的危机，毕竟要彻底解决要么是货币政策变动要么是监管政策变动，所以市场一方面开始呼吁FDIC的存款保险制度改革，一方面开始定价5月份要停止加息。晚上的联储会议就很重要，如果是加息暂停+鸽派表述，那对于风险资产短期是大利好；如果没暂停，然后一堆鹰派表述，那市场就继续得交易风险；我自己倾向于是最后一次加息，然后口头上释放下略微鹰派的表述，强调下完成抗通胀的任务，可能会是一个短期利好的剧本。回到策略上，国内的基调是温和复苏，海外的基调是有抵抗的衰退；我们挨个来讲下，国内复苏预期的质疑，除了不方便展开的信心问题外，主要就是地产不行和欧美出口下滑，担心基建和扩大消费扛不起国内经济；毕竟按照中国的历次周期经验来看，对欧美出口和地产是不能同时缺席的；但我倒觉得这次有些不一样，首先是一带一路的出口需求已经能够比肩欧美了，相对前几次周期，能够很大程度对冲出口的下弱势；其次基建确实很难对冲地产，但加上新风光这些绿色经济呢，再加上Ai、半导体这些数字经济呢，拜中国的产业升级所赐，这一轮周期出现了很多前几轮没有的新增长点，再加上疫情之后的服务业消费积压需求释放呢？实现一个温和复苏不是特别难的吧；确定了温和复苏的基调，宏观资产交易上就要取决于要押注复苏还是温和了，如果是押注复苏，那就要轻仓长线，做好跨年的准备，毕竟方向是向上的，标的上，中长期均线复苏买股，中长期震荡指标超买的时候空长债；如果押注的是温和，那显然，碰到乐观激进复苏预期出现的时候就减仓，碰到悲观衰退预期出现的时候就补回来，这个节奏年后应该深有体会；如果是商品里面，还是多关注中低端非耐用品消费，这里才能有稳定的需求增长。海外的话，因为加息暂停到降息之间会有高通胀的阻力，且按照历史经验来看这是非常容易出黑天鹅的时间段，无论是金融风险还是啥衰退问题，【有阻力又容易出事，一旦政策反应慢点，市场很容易会先死给联储看】，所以，如果是会议结果是鸽派的剧本，海外风险资产的上涨我觉得也不过是短期的，高利率加银行业危机，带来的信贷收缩虽然有滞后作用，但对需求端压制的确定性是变的更高了，一旦进入到加息暂停的时间段，交易应该是要重点去寻找风险，而不该沉浸在利空出尽的氛围里。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-05-03

节后再战，多油空糖-大宗商品周报20230501

空PF。 4、PTA 现货方面，因美国经济数据疲软且美国汽油库存增加，引发对经济衰退和全球石油需求放缓的担忧，近期国际油价持续下跌。PX现货价格1117美元/吨，PX跌幅扩大，PX加工费在470美元/吨。PX开工率70.5%；PTA开工率76.1%；聚酯工厂开工率84.5%；短纤开工率70.7%；江浙织机开工率54.5%。聚酯开工率小幅下滑，其中短纤开工率降负较大，织机开工率出现小幅下降。利润方面，PTA加工费496元/吨，前期下降后有所回升；长丝加工费有所回升但依然较差，除瓶片以外，聚酯品种的生产利润状况依然较差需求端：有所分化，总体转好。聚酯库存压力不大下，3-4月份开机率预计维持高位，5月或有季节性小幅下降。但终端织造订单持续性不足，外需疲弱，织造开工率在4-5月或有降负动作。本周PTA社会库存继续增加，社会库存增加7万吨。本周长丝库存普遍上升，库存压力增大，短纤库存有所回落。本周PTA周产量116.5万吨，较上一报告期增加1.2万吨，再创历史新高。美联储加息日益临近，原油价格表现较弱，长丝和短纤需求即将进入淡季，聚酯负荷有检修降负预期，预计短期TA期价偏弱运行。 04 新能源镍宏观压力再临，价格承压回落。宏观上美联储加息时间临近，美国经济数据转弱，带来市场避险情绪上升。镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱走势。供应方面，3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比增1.73%，虽然国内产能延续爬坡，但MHP产电积镍利润缩窄驱动有所减弱。海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍现货升水下行，下游采购偏弱，短期紧张局面趋缓。需求方面，下游不锈钢方面，3月不锈钢产量约267.5万吨，环比减5.41%，同比减11.62%。但4月不锈钢厂复产较多，而需求端并没明显增量，库存去化速度减慢。产业库存，截至4月24日国内纯镍社会库存4775吨，小幅下降；LME镍库存4.01万吨，小幅下降；上期所镍仓单库存877吨，小幅下降。不锈钢主流社会库存77.38万吨，库存小幅消化。整体上，镍价承压回落，不锈钢震荡偏弱。供应端，海外纯镍稀缺问题缓解，国内精炼镍升水下行，短期紧张局面趋缓。需求端，4月不锈钢厂复产较多，库存去化速度减慢。整体上，供需改善有限，价格再度承压为主。 04 风险提示海外风险事件再度发酵申万期货研究所分析师：倪梦雪从业资格号：F0264569 投资咨询号：Z0002226 电话：021-50586042

申银万国期货2023-05-01

Mysteel：四月政治局会议要点简析——质量高于总量

三重压力仍然较大”的表述。这说明三月的经济数据虽然超预期，但结构性矛盾凸显。 2. 发展与安全：“质的有效提升”放置在“量的合理增长”之前，同时继续强调“加快构建新发展格局”（20da精神是以新的安全发展格局保障新的发展格局），有利于更好地理解5%左右的全年经济增速目标。经济发展目标与安全稳定目标统筹兼顾，所以宏观经济政策刺激与调控会像踩油门和刹车一样交替进行，政策出台后会有一定时间的观察期和空窗期。 3. “两个毫不动摇”：增强民企信心，国企改革提速。尤其是一季度固定投资民间投资增速仅0.6%，远低于国有控股增速10%。 4. 提振信心：主要方式是增强民企信心和提升居民实际收入增速。当前货币流通速度下降，流动性淤积，陷入全面通缩陷阱的可能性增加的重要原因，即全社会的经济预期低迷。一季度居民和企业部门新增存款大幅增加就反映了经济社会的预期并未明显改善的问题。以居民部门为例。一季度居民部门新增存款9.9万亿元，而2022年居民部门新增存款仅17.84万亿元。短期内，即使有增量政策出台，也难以快速改善居民和企业预期，特别是刺激居民加杠杆，增加消费。但事实上，这类政策短期难见效果，我们预判二季度内需环比改善速度会明显放缓。 5. 稳内需：恢复和扩大需求的主要两个方面是稳投资和促进服务等软消费升级。前者是发挥好政府投资的引导作用，积极的财政政策和稳健的货币政策形成合力。这里指向的是基建投资仍是抓手。而软消费升级主要依靠抓就业。2023年一季度全国居民人均可支配收入实际增长3.8%，超过2022年四季度2.9%的水平，但仍低于疫情前6%左右的水平。换句话说，一季度居民可支配收入的确出现了改善，但改善的幅度还有待进一步提高。 6. 财政政策和货币政策：财政政策积极有效保证了政府支出（政府消费）。货币政策相关表述表明M2同比增速有望继续维持在11%-12%的高位水平。结合今年《货币政策执行报告》的内容，二季度降息，二三季度降准的可能性增加。一旦社会预期明显改善，前期投放出的流动性即使现在淤积了，未来将会有助于实体经济快速恢复。但是值得注意的是，本次会议再度强调风险，体现在对于隐性债务强监管的表述，“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。基建投资增速全年可能呈现逐季下降的情形。 7. 房地产政策大方向没变，防风险重要性再次提前，但也有利好释放：在房地产方面，在坚持“房住不炒”的同时，继续强调满足刚需和改善性需求以及因城施策。房地产“托而不举”的大方向没有变，但需关注未来一线和准一线城市限购政策是否有边际松动。“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和 ‘平急两用’公共基础设施建设。规划建设保障性住房。”这是政治局会议内容中关于房地产方面的新提法，这或将是在房地产行业发展的增量空间较小的背景下，挖掘存量空间的新举措。从过往的经济周期与房地产周期来看，只有房地产投资企稳，经济周期才见底部。而购房是最能代表居民消费和负债意愿的经济行为。前期居民资产负债表受损，往往会滞后制约其加杠杆意愿。从高频数据和3月商品房销售数据来看，环比增速趋缓得以确认。而且从一些前瞻性指标也能得出此结论。一方面，从近期二手房挂牌量骤增看出，部分居民正在减持住房资产，这将挤压新房销售。这说明居民对房地产市场的预期并未全面好转。另一方面，从中期视角来看，2023年一季度居民中长期贷款显著低于2016年以来各年度一季度的数值。这暗示一季度楼市销售可能是在填补疫情之后一个时期的“坑”。将较高的M2同比增速与低迷的CPI同比，特别是核心CPI联系起来看，就很容易得出货币并未有效地流向实体经济的结论，更难说增加了居民收入。因此从这一点来看，二季度地产销售的改善速度大概率会继续放慢。因此，因城施策下，关注五月份一线城市和准一线城市需求端政策会否有所松动。作者：上海钢联黑色产业研究服务部研究员李爽

我的钢铁网2023-04-28

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