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SMM：明年不缺电解铜但缺铜矿长期看铜价重心将上移【SMM金属年会】

经济担忧预期减弱；不管是德国还是法国的经济数据及其现状，均可以看出欧洲经济比较糟糕，欧洲经济受到的挑战可能是所有的主要的经济体当中最大的一个地区。出口成为拉动我国经济的重要引擎当前国内最大的问题是解决国内的消费，铜消费增长主要靠政府投资和出口拉动，人民币目前不能大幅升值或许也是缘于我国需要人民币汇率保持相对稳定来保持出口的韧性。明年内需增长有望改善。从我国政府出台各项利好政策来提振市场信心以及促进消费来看，中国经济的增长和韧性需要靠国内自身的消费来拉动国内经济的增长，所以明年内需增长有望改善。资本市场为铜而狂持仓依然维持高位市场对于短期政策不明朗和美国大选以及地缘政治的担忧，从而让不少多头止步。金价迭创新高，而铜金比目前还是维持一个相对低的位置，从目前宏观的基调和短期的视角上来看，确实暂时没有合适的背景和条件能够支持市场在短期强势做多铜价。供应中国冶炼厂现货铜精矿TC出现负值，采购现货铜精矿冶炼利润恶化严重，中国冶炼厂开工率下降风险预期提升其从铜精矿现货TC、粗铜加工费、铜冶炼进口铜精矿盈亏平衡以及中国铜冶炼厂可用铜精矿库存预估等进行了分析。全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目未来几年全球铜矿增量逐年下降未来全球铜精矿增量主要来自于已有的铜矿扩建项目，世界级铜矿新投产项目数量不仅有限，而且新投产项目难以带动铜精矿增量；世界范围内再难见大型的可供开发的铜矿项目。全球粗炼产能的集中上马极大的加剧铜精矿紧张格局 2025年部分冶炼厂将出现“无米之炊” 其提及：全球铜精矿供应增速逐渐下降，中国冶炼产能面临挑战，明年是铜厂生存之战；再生铜原料对产业平衡表影响巨大，未来流向冶炼的比重或将进一步抬升。铜精矿紧缺周期来临全球冶炼厂进入寒冬期 2023年长协TC为88美元/吨、2024年在80美元/吨、2024年年中长协已然回落至20美元低位。再生铜原料在电解铜的供需双端影响愈发加重尤其在间接利用领域其介绍：国产废铜供应量：2024年1-9月同比下滑6.99%，废铜进口量：2024年1-8月同比增长18.58%。到2030年中国废铜总供应量或将达到近500万金属量国产供应量成为主要贡献力量为电解铜产量提供一定原料保障其介绍了中国废铜供应量将加速上涨、SMM中国电解铜产量、SAVANT铜全球分散指数。 2024年中国电解铜净进口在300万吨附近，同比进一步下降超20万吨其从现货进口盈亏&洋山铜溢价、中国电解铜进口、中国电解铜出口以及中国电解铜进口Premium等角度进行分析，中国电解铜进口量下降，明年进口电解铜的Premium长单和现货比较，Benchmark可能下移；中国的冶炼厂成本有优势，韩国地区原厂或将面临挑战。中国地区电解铜累库超预期 SHFE铜合约近端维持维持弱Back结构其从境内社会库存总数、SHFE铜合约连一-连二、社会库存总数（含保税）、SMM1#电解铜升贴水等分析国内电解铜库存累库超预期原因包括价格压制、废铜回归、进口到货量多。需求电力系统-2024年1-8月电网投资同比增长23.1%，电源增长5.1% 铜价高企，电力系统对铜价也变得十分敏锐。其从电网基本建设投资额、电源基本建设投资额铝交货量以及铜交货量等进行了详细地阐述。地产对铜消费中长期压力犹在长期拖累家电和传统电力等相关行业房地产端消费短期疲态难有改善，市场仍以消化存量为主，新房动力有限，期待四季度政策端发力。短期国内施工处恢复季中，长期对铜消费拖累压力不减。 2024年家电持续为铜消费带来增量进入10月后，铜管行业将逐步开启传统旺季模式，国内“以旧换新”支撑下，家电内销或将逐渐转好，但当前下游空调企业库存量处于较高水平，去库存或成为产业链重点环节，将延长旺季传导至铜管企业的时间，10月SMM预计铜管企业开工率仅将小幅增长。外销虽整体需求较好，但因红海危机部分需求被提前预支。国内地产销售端口数据持续低迷，中长期仍拖累于家电行业。新能源是全球铜消费增长核心动力之一其从2018-2024年中国光伏装机量、2018-2024年中国新能源汽车产量、2019-2024年中国风电累计发电量、全球新能源铜耗量发展趋势等方面进行阐述。新能源领域是拉动未来铜消费增长的主要引擎需警惕单耗和增速的不及预期全球电解铜供需平衡：中长期来看铜供不应求的问题难以避免结合全球精炼铜产量、全球精炼铜消费量、调整后供需平衡以及全球显性库存等数据来看铜价的后市，SMM预计明年不缺电解铜但缺铜矿，长期看铜价重心将上移。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-15

原油跌超3% 基本金属多跌逾1% 沪锌跌超2% 欧线集运涨逾2%【SMM日评】

内降息幅度将温和的预期刺激。美国一系列经济数据显示美国经济仍具韧性，仅略微放缓，同时9月消费者物价增幅略高于预期，使得交易商削减了对美联储大幅降息的押注。美联储在9月的上次政策会议上激进降息50个基点，拉开了宽松周期的序幕。但市场预期已转向较缓慢的降息步伐，从而提振了美元。目前交易员认为11月降息25个基点的可能性为89%。市场关注焦点将转向本周稍后公布的美国零售销售、工业生产数据和每周初请失业金人数。（文华财经）数据方面：今日将公布欧元区和德国10月ZEW经济景气指数、欧元区9月储备资产总额，美国10月纽约联储制造业指数、美国10月纽约联储制造业未来6个月预期指数、美国9月纽约联储3年通胀预期，加拿大9月央行核心CPI年率-未季调、加拿大9月未季调CPI年率等数据。此外，2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利在纽约大学斯特恩商学院主办的活动上将发表讲话并参加对话会。原油方面：截至15:05分左右，两市油价一同跌超3%，美油跌3.55%，布油跌3.47%。因需求前景走弱，且此前有媒体报道称以色列同意不打击伊朗石油目标，这缓解了市场对供应中断的担忧。本周迄今，油价下跌近4美元，几乎回吐了截至上周五的七个交易日的累计涨幅，当时投资者担心以色列计划报复伊朗可能带来供应风险。石油输出国组织（OPEC）周一下调2024年全球石油需求增长预测，反映了今年迄今收到的数据，并下调了对明年的预测，这是该组织连续第三个月下调预测。疲弱的前景突显了OPEC 面临的困境，OPEC 由石油输出国组织和俄罗斯等盟国组成，该组织计划在12月开始提高产量，此前由于价格下跌而推迟了增产。周一，OPEC在月度报告中称，全球2024年石油需求将增长193万桶/日，低于上月预测的203万桶/日。在8月以前，OPEC一直维持在2023年7月时做出的对2024年需求的首次预测不变。另外，花旗研究（CITI RESEARCH）周一表示，将2024年四季度布伦特原油价格的基线预估维持在每桶74美元，将2025年一季度的基线价格预估维持在每桶65美元。花旗表示，将2024年四季度，2025年一季度牛市情景下的油价预估从每桶80美元上修至120美元。（文华财经） SMM日评来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-14

原油三连跌基本金属多飘绿黑色系普涨 % 沪铅沪锌、沪锡跌超1%【SMM午评】

一步向中性水平回落；降息的步伐将取决于经济数据。俄罗斯央行副行长扎博特金表示，俄罗斯央行可能在10月25日举行的下一次会议上再次调升指标利率。目前利率为19%，为2022年4月来最高水平。扎博特金也表示，9月数据显示通胀率仍高，没有放缓的迹象。（财联社）数据方面: 今日将公布中国10月15日中期借贷便利MLF操作规模和中标利率、英国8月失业率-按ILO标、欧元区和德国10月ZEW经济景气指数、美国10月纽约联储制造业指数、加拿大9月未季调CPI年率、加拿大9月核心CPI-普通年率等数据。此外，下值得关注的是美联储理事沃勒就经济前景发表讲话；2024年FOMC票委、旧金山联储主席戴利在纽约大学斯特恩商学院主办的活动上发表讲话并参加对话会。原油方面: 截至11:40分，原油期货延续前两个交易日的跌势均下跌，其中，美油跌2.82%，布油跌2.84%。此前有媒体报道称以色列同意不打击伊朗石油目标，这缓解了市场对供应中断的担忧，同时石油输出国组织(OPEC)下调2024年和2025年全球石油需求增长预估，均使得油价承压。澳新银行研究的分析师周二在一份报告中说：“这是OPEC连续第三个月下调预测，表明其先前的乐观预测可能会进一步下调。”（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-14

节后首周铜价下跌铜市宏观与基本面交锋谁能更胜一筹？【SMM评论】

价走向需多关注国内的新闻发布会以及多项经济数据的公布。首先国新办10月12日举行新闻发布会，请财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况以及2024金融街论坛年会开幕，证监会主席吴清、金融监管总局局长李云泽发表讲话以及中国人民银行主场论坛在2024金融街论坛年会举办的主题为“完善现代中央银行制度提升宏观治理水平”释放的信号需重点关注。中国9月CPI、9月PPI、国内社融、新增贷款、进出口数据以及中国第三季度GDP数据等都可能会影响铜价表现，均值得关注。此外，海外方面，关注欧元区10月议息会议的结果、美国截至10月12日当周初请失业金人数等数据以及美联储官员的讲话。基本面：据SMM了解，下周国内供需方面：受国内冶炼厂减产影响未来国产铜供应量将进一步下降，料总供应量将下降。而下游消费方面，随着铜价回落且废铜杆供应增量有限，料电解铜消费量会继续增加。因此，SMM认为下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存有望重新下降。海外库存方面：LME铜库存依然徘徊在30万吨附近，关注后续LME铜库存的去库情况，警惕LME铜库存的突然增加对铜价的压制。COMEX铜库存近来库存增幅明显，已经联系多个交易日徘徊在7万短吨上方，关注COMEX铜库存后市将继续累库还是能出现去库。综上，国家发改委主任郑栅洁发文称抓好年度计划各项指标落实工作，坚定不移完成全年经济社会发展预期目标。市场对宏观政策利好的出台抱有期待，倘若下周有超预期的利好政策出台，这将给市场情绪带来明显提振，或将使得铜价继续走高。不过，宏观政策出台到落地需要一定的时间，可持续关注政策发力向基本面传导的效果，进而对铜价带来影响。本周铜价虽然出现回落，但是不少下游企业认为目前铜价依然偏高，使得市场观望情绪较浓，其采购的积极性受抑。不过，受供应减少消费可能增加的影响，下周国内铜库存有望出现去库，将给铜价带来一定的基本面支撑。预计下周铜价将在国内宏观情绪向好以及铜价高企压制下游消费的基本面交织中震荡反复，宏观面和基本面的交锋，谁能更胜一筹，让我们拭目以待！此外，随着中东地区冲突有继续升级的风险，需警惕其对原油和金属市场情绪的影响。机构声音花旗预计，2024年第四季度铜均价为9,500美元/吨(接近目前的现货)，因焦点转向11月初的美国大选、发达市场增长逆风和中东紧张局势风险。迈科期货认为：内外金融宽松共振，但实体需求仍疲弱，宏观情绪整体略偏多。现货方面供需两弱，旺季过半下游缺乏追高意愿，关注高价对需求的抑制，短期高位震荡，向上空间或有限，后期逐步转向淡季预期。预计下周主要波动区间76500-78500元/吨。来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-14

分析人士：中小盘股轮涨对IC、IM形成支撑

情可能面临回调风险。同时，也需关注后续经济数据表现，尤其是地产、货币社融等领域。长期来看，2025年有望延续目前宽松的政策环境，并有进一步加码的预期。在相关政策带动之下，股指期货走势偏乐观，但国际地缘事件以及特朗普上任后对国内贸易的政策转变仍具不确定性，需持续关注。夏豪杰表示，随着国内各项经济政策不断落地，股市活跃性较好，中小盘股的赚钱效应继续吸引资金流入，中小盘股轮涨格局对中证500、中证1000股指期货形成系统性支撑，后市可以继续做多中证500、中证1000股指期货。由于上证50、沪深300股指期货波动较弱，可以通过卖出看跌期权获取波动降低的收益。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

增量资金密集入市

需求改善具有普遍性，经济回升动力增强，经济数据释放出国民经济运行稳中有进的积极信号。11月PPI同比降幅收窄，环比上涨0.1%，时隔5个月环比回正。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。细分看，房地产、基建项目加快推进，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨。进出口数据方面，以美元计，11月我国进出口总值5271.8亿美元，出口3123.1亿美元，同比增长6.7%；进口2148.7亿美元，同比下降3.9%。单月出口规模再创年内新高，继续处于较高增长水平。参考上一轮中美贸易摩擦，在实际贸易关税宣布后次月到实际落地时点之间出现了集中抢出口，导致出口数据波动较大。预计未来一个季度，在海外制造业景气度回升以及年末“抢出口”驱动下，对外贸易将保持较高增长。三季度央行设立了多项创新金融工具，用于支持符合条件的证券、基金、保险公司提升资金获取能力。在此基础上，增量资金持续注入，继续增强A股市场的流动性，也进一步增强股市的交易活跃度。一方面，11月以来全市场新发基金规模大幅增加，被动权益型基金发行大幅上涨。权益型基金占比出现大幅度的提升，基金平均认购天数下降。11月基金募集规模相比10月增加1080.90亿元，其中指数基金募集规模增加978.55亿元、债券基金募集规模增加131.37亿元。目前已上市中证A500ETF最新净值规模合计接近2200亿元，9月最初一批发行规模仅为440亿元。不仅公募参与度高，私募也已经发行35只中证A500基金。另一方面，近期人保部发布通知宣布个人养老金可投范围进一步扩容，证监会已将首批85只权益类指数基金纳入个人养老金投资产品目录，其中跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数、创业板指数等普通指数基金、指数增强基金、ETF联结基金。权益类指数基金的纳入进一步拓宽了个人养老金的可投品种，其中被动指数基金更是全球养老金投资的重要工具，具有费率低廉、公开透明、分散风险等特征。 12月中央政治局会议对稳增长政策的表述超预期，包括加强超常规逆周期调节，实施更加积极的财政政策以及适度宽松的货币政策，大力提振消费，提高投资效益。2024年年内降准降息幅度较大，2025年央行料将保持力度。在此基础上，人民币汇率弹性或进一步加大。目前市场对美国新一届政府可能采取的激进贸易政策预期较高，这种预期短期对美元形成支撑，使美联储的降息节奏受到一定程度影响，对人民币形成压力。中长期来看，人民币汇率走势料重回“以我为主”，关税冲击的同时将伴随政府加码支持消费领域，国内主动将货币贬值作为宏观政策工具的概率较低。未来随着经济运行中的积极因素增多，货币政策陆续落地，人民币压力会重新减轻。四季度经济多项指标释放积极信号，制造业PMI保持扩张、耐用品消费逐渐回升、政策拉动下地产销售尤其二手房销售出现明显改善。经济逐步接近完成年度发展目标，基本面持续修复料对指数形成底部托举。当前市场仍处于预期修复后的盘整阶段，年末会议预期对盘面形成提振，IF2412合约关注区间中枢附近支撑，中期资金可进一步布局。（作者单位：东兴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

原油下跌金属涨跌互现伦沪锡均跌超2% 金价再刷新高【隔夜行情】

短期政府债券预计将保持强劲，因为疲弱的经济数据加剧了人们对欧洲央行加快降息步伐的预期。他表示：“糟糕的数据流继续推动欧洲央行放松预期，官方不愿对抗最新的市场走势也支持了这一预期。”（汇通财经）数据方面：今日将公布德国10月Gfk消费者信心指数，瑞士第三季度央行政策利率，欧元区8月季调后货币供应M3年率，美国第二季度实际GDP年化季率终值，美国第二季度核心PCE物价指数年化季率终值，美国8月耐用品订单月率初值，美国截至9月21日当周初请失业金人数，美国8月季调后成屋签约销售指数月率等数据。值得关注的是：美联储理事库格勒就经济前景发表讲话，瑞士央行公布利率决议；波士顿联储主席柯林斯主持有关央行监管和金融包容性的线上会议，美联储理事库格勒将出席；美联储主席鲍威尔预先录制视频为一场活动致开幕词；美联储主席鲍威尔预先录制视频为一场活动致开幕词；美联储主席鲍威尔预先录制视频为一场活动致开幕词；美联储理事巴尔发表讲话；美联储理事丽莎·库克参加“人工智能和劳动力发展”圆桌讨论；土耳其央行发布最新一期的会议纪要。原油方面：隔夜两油期货均下跌，美油跌2.4%，布油跌1.83%。市场对利比亚供应受扰的担忧有所缓解，而且对需求的担忧仍挥之不去，使得油价承压。不过，美国原油库存下降和中东紧张局势加剧还是为油价提供一些支撑。美国能源信息署（EIA）称，在截至9月20日的一周内，美国原油库存减少450万桶，至4.13亿桶，调查显示分析师预期为减少140万桶。上周汽油和馏分油库存也有所下降。来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-12

分析人士：市场关注点在宏观政策

关板块受到资金青睐，而其他板块需要等待经济数据进一步向好才能迎来趋势行情。她认为，相对股市，当下债市的确定性较高，资金正在积极流入。11月中旬以来，国债期货开启新一轮涨势，驱动并非来自基本面，而是来自资金面。11月地方再融资债券陆续发行，供给集中放量担忧一度影响市场。当月央行净买入国债2000亿元，并开展买断式逆回购8000亿元，叠加流动性宽松预期升温，机构“抢跑”，长端和超长端收益率补跌。11月29日同业存款利率自律管理倡议发布，进一步约束并下调同业存款利率，同业存款利率快速下行，带动短端利率走低，突显债券配置价值。12月中央政治局会议预告超常规的逆周期调节，对债市形成新的利多，意味着2025年国债收益率的下行空间被打开。从经济基本面角度来看，李彦森认为，宽松政策支持国内经济修复，通缩风险有所缓和，但11月下旬以来恢复速度放慢。消费好转、基建持稳，继续观察地产表现，政策落地和总需求改善节奏仍是焦点。从预期转向现实，基本面支撑暂时减弱，但政策预期再起，且后续还有中央经济工作会议召开，短期基本面对股市并无明显利空效应。债市逻辑有所不同，“资产荒”背景下，更多的是交易货币政策适度宽松和海外风险，利空效应并不明显。展望后市，李彦森认为，经济温和修复，且政策预期强烈，股市整体将呈震荡上行走势。风险在需求端，扩内需政策能否完全对冲外需走弱是主要变量。债市焦点在货币政策适度宽松和“资产荒”方面，名义增长加速有限，但带来的利空影响不大，需要关注债券供给集中放量可能导致的价格阶段性调整。刘晓艺认为，国内经济结构发生变化，传统的经济刺激手段实施的可能性不大，经济修复较为温和，股市的上行注定有波折，指数重心缓慢抬升是大概率事件。财政政策加码，货币调控提高精准度，加强与财政政策配合，以降低实体融资成本、促进信用重回扩张区间。外部环境方面，预计2025年上半年美联储继续降息，而特朗普关于推升通胀的相关政策在2025年下半年落地的可能性较大。对中国央行来说，无论从拉动内需急迫性考虑，还是从外部流动性环境变化考虑，2024年年底到2025年年初都是货币宽松的极佳窗口期，不排除2024年12月中旬美联储议息会议后国内央行大幅降息的可能。鉴于此，年底前债市有望延续偏强势头。来源：期货日报网

期货日报网2024-12-11

债市整体有支撑

降温，市场关注点重回基本面。近期公布的经济数据显示，国内经济回升向好，但复苏基础仍不牢固，同时市场对政策的预期趋于谨慎。此外，市场对此前央行行长提到的“年底仍有一次降准”的预期在升温，支撑债市走强，10年期债券收益率跌破2.0%关口，期债市场再创新高。 PMI数据印证国内经济向好趋势，但内需仍偏弱，政策仍需发力。从PMI数据看，11月制造业扩张步伐小幅加快，从9月份开始连续3个月表现出恢复向好态势。制造业PMI“三连涨”预示四季度国内经济走出年内低点的可能性大幅增加。在政策持续发力、加力，外部不确定性加剧的背景下，连续3个月回升的制造业PMI映射出两大现象：第一，在美国加征关税正式落地前，新一轮“抢出口”现象已开始浮现，11月新出口订单指数环比上升也印证了这一点。生产指数和新订单指数均有所回升，且新订单指数的回升幅度大于生产指数，两者的剪刀差在今年7月后第一次出现收敛，显示制造业供需关系进一步改善。第二，供给强、需求弱的“天平”正在重新校准。11月制造业PMI的进一步上升离不开产需两端的共同拉动，但不同于以往的是，这一次需求端的拉动力度更大。但昨日公布的CPI环比超预期下降，核心服务项下行明显，说明当前国内需求依旧偏弱，货币政策仍需发力。整体看，受一揽子存量政策和增量政策进一步落地显效的影响，国内经济回升向好势头不断巩固，但政策仍需加码提振内需。重点关注中央政治局会议和中央经济工作会议的预期引导。在12月8日，中央政治局会议召开，指出明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从历史经验看，中央经济工作会议的部署更加具体和深入，覆盖的领域也更加广泛。需要注意的是，中央经济工作会议的主要任务是分析当前经济形势，并定调下一年的经济方向。而全年经济增长目标和赤字率安排是由全国两会的政府工作报告确定。因此可以说，中央政治局会议是先导，中央经济工作会议定方向，政府工作报告是具体规划。考虑外部环境的不确定性增加，且近期官媒也在财政、内需等方面频频吹风，预计重要会议会突出明年外部环境的复杂性，强调内需不足的挑战，整体思路侧重于结构性。具体政策上，预计财政政策更加积极，多措并举降低地方政府负担，包括新增地方专项债额度化债、专项债审批权下放、专项债用于项目资本金和用途拓宽，以进一步激发地方政府积极性。赤字率和特别国债方面会有积极的预期引导。货币政策总基调变化不大，实际方向仍是稳中偏松，关注通胀和汇率方面是否有突破性提法。内需抓手上，预计会明确“提量+扩面”；对结构性问题和供求缺口问题，继续“向创新要出路，向转型要空间”；房地产继续“止跌回稳”，资本市场表态预计偏积极。关注降准窗口期以及降息预期的升温。央行此前多次预告年内再降准，降准是彰显稳增长态度、维护政策公信力的体现之一。另外，降准也有稳预期、稳资本市场、为明年信贷“开门红”提供支持的作用。预计月底之前降准将落地。今年以来，央行数次通过降准、公开市场操作、买断式逆回购、国债净买入等方式彰显支持性货币政策立场，但综合到期量、结构性工具、财政存款等回笼因素后，资金投放总量并不算大。根据今年前11个月的公开数据，央行累计净投放约600亿元。年内还有近1.5万亿元的MLF到期，结构性工具也可能继续净回笼，叠加年底信贷投放等消耗超储扰动，综合估算降准带来的净资金投放有限，资金利率下行空间不大。此外，今年买断式逆回购和国债买卖两大货币政策新工具带来的资金增量已达2万亿元，体量上与降准已不相上下。降息层面，近期市场“抢跑”带动10年期国债收益率下破2.0%，一定程度上也在反映降息预期。叠加最新公布的通胀数据显示内需偏弱，确实需要通过降低实际利率以提振需求。但是短期而言降息恐难落地。首先，10月份存贷款降息刚刚落地，银行需要经历一段调整期，且息差压力较大。其次，近期基本面出现一定改善迹象，PMI已经连续两个月位于扩张区间，央行可能会继续观察政策效果，再决定运用降息工具的时间。最后，受地缘事件及特朗普政策预期扰动，近日外汇市场波动整体较大，美元指数维持震荡，人民币汇率持续承压。关税担忧下，美元兑人民币1年期隐含波动率创历史新高，降息仍然面临汇率全年收官等制约。综上，在国内经济回升向好态势仍需巩固，政策转向信号明确，财政和货币政策加强逆周期调节，货币政策大概率处于宽松周期等影响下，债市整体有支撑。但由于国内重磅会议的召开，预计债市波动将明显加大。当前依旧处于宽松周期，短债的支撑更强，因此建议投资者关注做陡曲线策略，即多短期国债，空长期国债。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-10

期债警惕高位回调风险

际变化值得警惕。流动性方面，消息面、经济数据以及一些监管行为决定了最近一轮债市上行的期现结构和曲线变动，但归根结底，导致收益率曲线整体下移的主要因素是流动性。从11月央行的公开市场操作情况看，8000亿元买断式逆回购、2000亿元国债净买入以及9000亿元MLF续作，再加上前期持续的周度大额净投放和12月很大概率落地的降准，不论是现实还是预期，资金层面都是十分宽松的。但随着央行通过逆回购持续回笼资金，可以看到上周以来资金利率中枢开始上行。考虑到上周五恰逢资金跨月时点，月初资金价格较月末不降反升，说明流动性正在边际收敛。从预期层面看，11月以来人民帀汇率承压，但国内市场反映有限。这并不意味着国内资产与汇率脱敏了，而是当前许多投资者认为主动贬值也是一种对冲外部风险的手段，是央行有意为之。而未来汇率是否会再度对货币政策形成制约需要关注两个方面，一是未来国内的政策从力度到实际效果能否承接市场的期待，二是FOMC的议息决议的情况，倘若美联储继续降息，短期流动性压力会相对偏小。经济预期的趋同同样有两个迹象，一是市场对数据的敏感性在逐步减弱，二是官方媒体进行预期管理后市场认知会逐渐趋于一致。以11月PMI数据为例，从总量层面看，11月制造业PMI较前值上行0.2个百分点，从结构层面看，喜忧皆有，比如生产指数和新订单指数代表的供需两端双双走强，中小企业指数有所改善，但库存和价格指数进一步回落。总体看，笔者认为市场已经习惯了结构性的数据，理解了经济复苏阶段需要的工作量和时间。另外，上周三新华社发文谈经济增速，提到“速度再快一点，非不能也，而不为也”。市场对此的解读一方面是对年内增长目标完成情况的自洽，另一方面则据此下调了对年底中央经济工作会议的政策预期。图为资金利率上行（单位：%）舆情方面较为平淡。从上周的市场走势可以看出，上周一债市全线上涨是计价上上周末落地的《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》，上周三的调整反映了对经济增速的预期，长端利率再次大幅下行，但短端相对克制。也就是说，市场行情更多是处于一种无序波动中。从当前债市情况看，空头蠢蠢欲动，但“逆风”条件有限，多头得势，但恐高心理越来越强。反映到盘面上，正如上周五的日内走势一样，一有风吹草动就会引起市场“应激”式的跳跃，但回归理性后，多空双方均表现得较为谨慎。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-09

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