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步入分化阶段均衡配置IF和IM
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超预期落地，迅速扭转了市场信心。最新经济数据显示，政策逆周期调节背景下，消费、投资和工业增加值均出现边际改善，三季度GDP增速4.6%、前三季度累计增速4.8%，按照 “保5”目标测算，四季度GDP增速至少要达到5.4%才能实现这一目标，意味着政策需要进一步发力，因此目前政策预期仍然偏向乐观。10月份是政策博弈的关键时期，关注10月底全国人大常委会会议和12月中央经济工作会议，以及财政政策的落地情况。根据过去20年经历的8轮牛市（假设上涨持续性超过3个月并且涨幅在20%以上被称作牛市）来看，牛市通常具备以下几个特点：一是国内经济预期改善并且得到上行验证，二是货币政策维持宽松，三是国内经济或者是资本市场发生重大改革，四是国际环境改善。而这四个条件中最为重要的是经济上行得到验证，其次则是资本市场的改革带来增量资金入市。经济上行不仅仅是宏观政策作用的结果，也是企业盈利改善的必要条件，因此，经济上行是牛市持续性不可或缺的条件。如何确认后续经济的修复具有持续性？我们认为可以从以下几点关注：第一，关注社融和信用周期拐点的确认以及社融存量增速的持续性。根据资产配置的规律，通常在经济复苏期，经济上行、产出缺口好转、通胀下行；随着经济转好、企业盈利改善、融资需求提升，广义流动性提升，对应“宽货币+宽信用”格局，股票收益率表现最佳，宽信用是复苏期和股市牛市的支撑条件之一。自2020年下半年社融存量增速向下的拐点确认之后，国内股市随后见顶回落，2023年一季度社融存量增速有所修复对应指数反弹，但随后继续下行趋势，指数承压。目前信用周期的拐点尚未确认，后续需要进一步跟踪社会融资规模存量同比是否止跌、确认拐点以及修复的持续性。图为库存周期运行情况第二，关注PMI指数景气度和库存周期的实际补库情况。经济复苏期通常对应主动补库周期，主动补库时期A股呈现明显的上涨行情。目前制造业PMI指数待扩张，企业供需偏弱、利润仍然维持负增长，库存周期表现分化，营业收入同比下滑，产成品存货小幅抬升，属于被动去库的可能性较大。需要关注PMI后续是否重回荣枯线上方，以及维持扩张的持续性，关注经济动能（新订单—产成品库存）和企业利润（出厂价格—原材料购进价格）改善情况。第三，关注物价指数是否温和回升。除关注信用需求的修复、生产端的扩张之外，需求端的表现能更好佐证内需改善的持续性。目前通胀持续走弱、通缩压力依旧，M1（流通中的现金+企业活期存款）对PPI具有领先作用，若M1止跌回升，逐渐传导至核心CPI和PPI，改善通缩预期。后续一方面关注就业和收入的改善，股市和楼市的财富效应，另一方面关注物价指数是否温和回升，若信用周期、库存周期以及通货膨胀温和回升三方面的数据共振，则表明经济复苏和活力明显增强，对持续性的牛市才会形成支撑。图为货币和通胀情况综合来看，第一个层面，国内经济形势及政策预期是主要矛盾，海外的影响边际减弱，但11月美国大选和美联储议息会议仍然存在诸多不确定性，关注节点时期资金风险偏好的变化。第二个层面，国内三季报公布或影响市场情绪，但政策预期博弈是主线，10月底全国人大常委会会议和12月中央经济工作会议是重要节点，关注财政政策落地规模。目前来看，市场进入分化、等待、宽幅震荡的阶段，政策预期对市场形成较强支撑，而上方空间则来自政策超预期的程度和基本面驱动的强度。策略上，四季度经济存在环比修复、政策集中落地的季节性规律，明年一季度经济或继续修复，政策落地叠加经济改善预期，建议回调偏多思路应对，风格上建议均衡配置IF和IM。（作者单位：正信期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-25
【黑色早评】铁水继续上升，夜盘原料走势略强于成材
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宏观情绪有部分回暖。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，且川普上任概率增大，海外市场对美国二次通胀预期提升。进出口方面，昨日东南亚、中东钢价有所下降，国外其他地区钢价依然持稳，近期国内外板卷价差有小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应增速放缓，需求表现分化，但随着小作文影响下国内宏观情绪有所回暖，短期钢价震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.中钢协：2024年10月中旬，重点统计钢铁企业钢材库存量1546万吨，环比上一旬增加73万吨，增长5.0%；比年初增加310万吨，增长25.1%。2024年10月中旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2072万吨，平均日产207.2万吨，日产环比增长1.1%。 2.10月24日调研：通过对全国六城22家主要仓库及港口进行调查统计，本周钢坯仓储库存148.37万吨，周环比减少4.34万吨。其中唐山126.53万吨，天津1.65万吨，武安0.4万吨，江苏19.79万吨。 3.2024年10月23日，越南工贸部对越南对中国热轧板卷发起反倾销调查案件做出了回应，确定了当前按照规定的流程和期限，最迟将在2024年11月公布初步调查结果。上个月越南工贸部将此案件调查问卷提交期限延长至2024年10月18日，工贸部表示已收到超过20家外国制造商和出口商的反馈，其中还不包括越南国内企业和进口商的质询答复。由于数据较多，工贸部正在整理这些信息和数据以判断越南国内钢铁生产行业是否受到损害以及损害程度。据越南工贸部领导表示，当前越南国内热轧产品生产行业2家企业产能约为760万吨/年，但国内需求约为1300万吨/年。可以看出，越南国内热轧产品生产商还不能满足国内需求消费，短期内仍然需要进口一部分热卷以满足国内的需求。 4.1-9月，全国造船完工量3634万载重吨，同比增长18.2%；新接订单量8711万载重吨，同比增长51.9%。至9月底，手持订单量19330万载重吨，同比增长44.3%。 5.1-9月，全球集装箱船新船订单量高达254艘约298.2万TEU，同比增90.7%，已超过2010年以来（2021年除外）所有年份的全年订单量，创下历史第二高的纪录。 6.24日全国建材成交仍偏弱，但市场活跃度小幅回升，低价成交有改善，刚需一般，少量单边，全天整体成交量较前一日有小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-25
金银比价面临向下修正的机会
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，抗通胀属性利多贵金属价格。近期发布的经济数据显示美国经济仍具有较强韧性，呈现制造业偏稳、服务业超预期回暖、就业市场略有回升的状态。这与美联储在9月议息会议上降息50个基点所指向的美国经济或加速回落不同，美国经济依然稳健，通胀韧性仍在存在。当前主导贵金属走势的核心因素是实际利率。具体来看，实际利率可以被拆分为名义利率和通胀预期两个部分，名义利率的高低主要取决于美联储的降息路径和节奏，当前经济实际表现出的韧性使得美联储未来降息动作有所克制，预计名义利率或趋于下行，但下行速度或缓慢。另外，通胀预期的主要影响因素来自油价以及核心服务项通胀，随着经济软着陆预期升温以及地缘局势不确定性较大，预计通胀预期或进一步走高。美国经济展示出较强韧性、美联储开启宽松周期等可能进一步推升通胀，通胀重新抬头的风险上升，美国实际利率或趋于下行，这将是长期提振贵金属价格上涨的主要逻辑。 “特朗普交易”升温最近美国大选民调显示，特朗普的支持率迎头赶上哈里斯，“特朗普交易”升温。特朗普表示，如果他赢得美国大选，将采取对外加税（提高关税），对内减税（降低所得税）的政策，这可能不断提升美国再通胀的概率，经济走强也会使得美元进一步上升。另外，如果欧美未来延续债务无序扩张，贵金属很可能成为资金的最后避风港。此外，近期国际地缘政治紧张局势升温，避险情绪对贵金属价格有一定支撑。以色列与哈马斯冲突持续、以色列与黎巴嫩真主党冲突升级等，当前中东局势处于高度紧张和敏感的状态，随时可能引发更大规模的冲突和战争。美元指数长期或趋于下行近几周金银价格上行，是在美债利率上涨的情况下完成的，由于美债在交易降息预期弱化的逻辑，同时贵金属的“特朗普交易”重启，资金涌入贵金属避险。美元指数也不断抬升，一方面美国经济软着陆预期升温，基本面对美元有支撑；另一方面，在经济软着陆预期下，美联储很可能不会像9月议息会议承诺的那样持续降息，很有可能提前结束降息周期。往后看，美元指数走势取决于经济表现和降息预期的调整，短期宏观基本面的支撑依然存在。美联储9月开启降息周期，点阵图显示年内或仍有50个基点降息空间，政策方面或继续支持美元走软。但美国大选的不确定也是影响美元未来走势的重要因素，若特朗普再度当选，那强美元或回归。受政策预期变动影响，美债收益率近期亦有所走高。其中10年国债收益率于10月7日重回4%上方，值得关注的是9月6日以来，美国10年期和2年期国债收益率不再倒挂，恢复到正常的收益率曲线形态，由于美联储降息周期开启，短端利率下行预期较强。降息仍是大势所趋，利率大方向依然是往下走，对贵金属有支撑。综合来看，在通胀预期再起、地缘政治局势升温等因素提振下，贵金属震荡偏强运行，逢低做多为主。此外，目前白银相对于黄金的估值较低，随着降息的落地，金银比可能出现向下修正的机会，建议重点关注。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-24
【黑色早评】焦炭第一轮提降落地，钢材厂库压力提升
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场宏观情绪有所回落。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，且川普上任概率增大，海外市场对美国二次通胀预期提升。进出口方面，昨日土耳其钢价有小幅上扬，国外其他地区钢价依然持稳，近期国内外板卷价差有小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应增速可能趋缓，且厂库压力继续上升，叠加国内宏观情绪回落，钢材成交也持续下滑，短期钢价走势震荡略偏弱运行。二、消息及数据 1.工信部：加快推进重点产业链高质量发展行动、国家科技重大专项和国家重点研发计划等，培育壮大低空经济、商业航天、生物制造等新产业新赛道。 2.10月23日消息，富宝资讯调研全国104家电炉厂产能利用率为35.6%，环比上周下降2.2个百分点，电炉日耗见顶回落。当前104家电炉废钢日耗22.43万吨，较上周减0.9万吨，降幅3.8%。电炉厂停产数量24家，较上周增1家，停产占比23.1%。本周电炉日耗下降原因:部分电炉停产同时因利润快速下滑，江苏、安徽、浙江、贵州、云南等多家电炉缩减生产时长。利润方面:根据调研华南电炉螺纹利润盈利100-150元/吨，较上周明显下降;西部等地电炉螺纹盈利0~150元/吨不等;华东电炉现阶段大多盈利0~100元/吨，利润下滑，生产时长多集中在8-16小时。 3.据百年建筑调研，截至10月22日，样本建筑工地资金到位率为64.2%，周环比上升0.66个百分点。其中，非房建项目资金到位率为67.2%，周环比上升0.81个百分点;房建项目资金到位率为47.92%，周环比持平。10月16日-10月22日，本周全国水泥出库量315.6万吨，环比下降3.0%，年同比下降47.9%;基建水泥直供量175万吨，环比下降1.1%，年同比下降26.5%。10月16日-10月22日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为6.98%，周环比下降0.17个百分点;年同比下降4.82个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为139.84万方，周环比减少2.41%，年同比减少40.84%。 4.9月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.436亿吨，同比下降4.7%。 5.克拉克森数据统计，9月份全球新船订单116艘，合计3865556CGT，其中中国船厂接获81艘，合计3120998CGT，修正总吨占全球新船订单量的80.74%。 6.23日全国建材成交依然清淡，市场观望情绪较浓，刚需采购也不积极，期现单边无，全天整体成交量较前一日继续小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-24
【黑色早评】焦炭提降上下游博弈，双焦震荡走势
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场宏观情绪有所回落。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，且川普上任概率增大，海外市场对美国二次通胀预期提升。进出口方面，昨日独联体钢价有所上扬，印度钢价略有下降，国外其他地区钢价依然持稳，因国内钢价有所回落，近日国内外板卷价差有小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，当前钢材市场供应持续增长，且钢厂库存有所累积，钢材供应压力渐显，叠加国内宏观情绪回落，近期钢材成交也有所下滑，短期钢价走势延续小幅震荡运行。二、消息及数据 1.国家发改委：2025年，我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 2.国家统计局：9月，中国钢筋产量为1531.4万吨，同比下降16.6%；1-9月累计产量为14505.6万吨，同比下降15.7%。9月中国汽车产量283.9万辆，同比下降1.0%；1-9月，汽车产量2168.3万辆，同比增长2.7%。9月中国空调产量1884.1万台，同比增长10.7%；1-9月累计产量21028.6万台，同比增长8.0%。9月中国挖掘机产量25699台，同比增长69.1%。我国挖掘机产量增速已经连续三个月超过50%。1-9月，我国挖掘机累计产量217461台，同比增长21.9%。 3.在过去的几天里，中国的钢材出口离岸价格价格已经开始向下调整。但是并未完全影响到拉丁美洲的到岸价，南美主要港口进口热卷价格为550-580美元/吨CFR，周环比基本没有变化。高于此价格的报价没有成交。并且，市场普遍认为价格基本已经触底，可能有小幅的下调空间，因此市场便逢低成交。南美主要港口进口热镀锌价格为680-720美元/吨，周环比几乎没有变化。南美主要港口冷卷进口价格在620-650美元/吨CFR，较上周上涨3.25%。美国热卷方面，随着11月总统大选的临近，美国中西部地区的热卷价格已经达到稳定水平。美国中西部钢厂热卷价格在685美元/短吨（755美元/吨），相较上周下跌1.61%，预计价格将在近一周持稳。 4.奥维云网：11月家用空调排产1314万台，同比增长33.6%；其中内销排产566万台，同比增长14.0%；出口排产748万台，同比增长53.5%。 5.国际船舶网：10月14日至10月20日，全球船厂共接获20艘新船订单，其中中国船厂接获17艘新船订单；韩国船厂接获2艘新船订单。 6.22日全国建材成交仍弱，市场活跃度下降，低价刚需成交也不多，投机几无，全天整体成交量较前一日继续小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-23
市场转向“特朗普交易”
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预期增长0.3%，前值为0.4%。宏观经济数据超预期回升佐证了美国经济的韧性，增强了市场对经济软着陆的预期，降低了美联储超预期宽松的必要性。 2024年6月加拿大央行打响G7国家降息的第一枪，欧洲央行紧随其后亦开启降息周期。随着通胀迅速回落，欧央行今年第三次下调利率，以支持陷入困境的经济。10月17日，欧洲央行公布最新利率决议，如期降息25个基点，符合市场预期。这是欧洲央行自2011年12月以来首次出现连续降息的操作。欧洲央行行长拉加德表示，未来货币政策将继续“依赖数据”，决定政策的方法并没有发生改变，市场对欧洲央行降息的押注依然保持稳定，预计12月将降息25个基点。美联储方面，在美联储9月降息之后，美国市场中“衰退交易”与“降息交易”的逻辑主线有所降温。近期，多位美联储高官发声，支持渐进降息，市场对明年的降息预期下降，10月21日美债收益率大涨，其中长端利率涨幅较大，10年期国债收益率重回4.2%附近，并带动实际利率大幅回升至1.88%，创今年8月份以来新高。劳动力市场表现是当前美联储货币政策最为重要的关注因素，9月超预期的数据缓解了美联储对就业市场放缓的担忧，年内大幅降息的可能性较低。由于劳工市场整体仍处于再平衡趋势，且美联储的政策重心仍是防止就业市场过快降温，9月通胀超预期或暂不会威胁美联储此前11月和12月各降25个基点的计划，关注美国通胀回升的可能性。另外，全球央行货币政策节奏不同、美国经济韧性以及“特朗普交易”升温是支撑美元走强的重要因素。综合来看，美国经济韧性依然较强，“软着陆”预期逐渐升温，美联储大幅降息的预期有所修正，这对金价有一定压制。但全球央行进入宽松周期，叠加通胀反弹风险上升以及地缘局势紧张持续，多重因素提振下，黄金短期或依然维持震荡偏强走势。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
分析人士：美联储降息路径是关键因素
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美联储货币政策表态总体偏谨慎，同时美国经济数据具有韧性，美元指数和美债收益率出现上升，但黄金价格仍表现强势，主要驱动在于美国后续的财政政策和通胀预期。 “可以看到，近期美元与美债收益率均有所上行，同时地缘政治风险并未扩散，实际上贵金属还面临一定的利空因素。不过，美国9月通胀数据超预期，美债市场反映的通胀预期亦有所上行，或是黄金近期的主要支撑因素。”中信建投期货分析师王彦青表示。与此同时，伦敦银价格创近12年以来新高。王彦青表示，银价上涨既有通胀担忧的支撑，又有技术面的影响，多头信心加强，而空头或有较多离场，使得其价格表现强于黄金。从金银比价的角度来看，钟俊轩认为，金银比通常在诸如2008年次贷危机、2020年新冠疫情等海外衰退预期上升的情况下上涨，而金银比价的回落则显示海外衰退预期弱化。他表示，10月份以来美国公布的经济数据具有韧性，9月非农就业数据与零售销售数据均表现超预期，市场的“衰退交易”减弱令金银比价显著回落，在国际金价出现大幅上涨的情况下，白银出现较强的“补涨”行情。一德期货分析师张晨表示，近期市场定价美国经济“不着陆”的主要动力来自美国大选选情的边际变化，共和党候选人特朗普支持率显著提升，令其倡导的政策主张映射到宏观面上造成美国经济 “不着陆”预期的出现。但是在美国大选结束之前，上述预期仅停留在理论假设层面。还需要注意的是，一旦“不着陆”情形出现，美联储重启加息的概率大增，这将令市场降息预期出现回落。 “回顾近半年来的美国经济数据，其与美联储货币政策周期及美国大选存在紧密关联。”钟俊轩表示，8月初公布的美国7月非农就业数据大幅低于预期后，美国主要经济数据在9月份议息会议前表现弱势，美联储以劳动力市场弱化为重点依据在9月份降息50个基点，而后美国股市估值水平再度上移。在10月份临近大选之际，美联储主席鲍威尔对于降息表态总体偏谨慎，10月公布的9月非农就业数据以及CPI数据均高于预期，市场宽松货币政策预期回落，美元指数回升。 “对比美联储货币政策以及美国经济数据，其数据所反映的美国宏观情况难言客观，预计在美国大选之前经济数据仍将具备韧性。但大选结果存在不确定性，大选后若新任总统未能在后续任期内推出较强的财政扩张措施，美国总体经济仍存在较大的衰退风险。” 钟俊轩说。从近期数据来看，王彦青表示，美国劳动力市场表现尚可，通胀亦在向2%的目标回归，制造业虽持续处于收缩状态，但服务业总体扩张，美国经济衰退风险明显收敛。不过他表示，美国经济韧性很大程度上建立在持续扩张的财政政策之上。美国财政部公布的数据显示，2024财年财政赤字达1.833万亿美元，为有记录以来的第三高，而且联邦债务利息首超1万亿美元。市场已对美国财政的可持续性产生明显担忧，若美国财政赤字无法持续，则美国经济韧性或难以维持。王彦青认为，本轮黄金牛市的驱动主要来源于美联储降息及全球地缘政治格局的变化。从目前来看，这两个驱动因素均将持续数年时间，在驱动因素逆转之前，黄金牛市或难结束。由于近期市场降息预期有所收敛，贵金属上涨支撑略显单薄，短期应关注回调风险。从降息角度来看，张晨表示，当前市场的基准预测仍为美国经济“软着陆”，对应本轮美联储 “预防式”降息，故黄金牛市在整个降息周期内延续似乎“顺理成章”。但是他表示，不能忽视美联储货币政策边际变化对金价的影响。本轮降息周期以50个基点的幅度开启，呼应了此前部分官员的“前置性”降息言论，但给后续降息节奏带来考验。一旦后续美国经济维持韧性，则大概率难以出现单次50个基点甚至更大幅度的降息。 “值得注意的是，近期美联储官员讲话有意引导市场11月降息25个基点的定价，甚至有官员提及11月或将跳过降息，以上种种迹象表明美联储降息一落地，力度便开始迎来边际收缩。”张晨表示，这对金价而言尤为不利，不排除金价就此见顶的可能，后续还需关注美联储降息步伐和路径，以及美国经济基本面情况，这将是本轮降息周期决定贵金属走势的关键。钟俊轩表示，美国“财政+二次通胀”是后续贵金属交易的重点，在美联储降息周期中，若美国财政同步进行“宽松”，会造成美国财政赤字的增加以及美国通胀水平的回升。而宽松的财政政策是目前共和党总统候选人特朗普的明确主张，若特朗普竞选成功，其财政主张将对国际金价形成明显的上行驱动；民主党总统候选人哈里斯目前的政策主张同样令美国财政赤字扩大，但其幅度不及特朗普的政策主张，且具体实施情况存在不确定性，若哈里斯当选对黄金的上行驱动则会偏弱。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
分析人士：把握结构性机会
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基建、房地产等领域政策开始显效，三季度经济数据阶段性改善，其中内需止跌回升，需求的改善在未来一到两个季度有望持续，这为股指修复提供支撑，可以考虑在回调时布局多头仓位。另外，在高波动环境下，中小盘风格常跑赢大盘，跨品种操作可以采用空IH多IM的策略。来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
期债行情趋于震荡
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14%，TS主力合约下跌0.07%。经济数据边际企稳，增量政策仍有发力必要图为国内主要经济指标汇总上周公布的9月宏观经济数据释放出积极信号。其一，稳增长政策陆续落地实施，消费有所回暖，9月社会消费品零售总额同比增长3.2%，较上月回升1.1个百分点。其二，政府债券发行和支出进度加快，广义基建单月同比增速攀升至17.5%，并带动整体固定资产投资增速回升至3.4%。其三，生产端对内需回升反应积极。9月工业增加值同比增长5.4%，较上月加快0.9个百分点；9月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月下滑0.2个百分点，结束了连续两个月的攀升态势。不过，房地产行业对经济的拖累仍在，内需增速绝对值依旧偏低，三季度GDP平减指数录得-0.53%，已连续6个季度负增长。此外，9月外需表现不及预期，货物出口额同比增长2.4%，较上月回落6.3个百分点。虽然存在极端天气、全球航运不畅等偶发因素的影响，但后续来看，随着美国大选的临近，地缘因素对外贸的影响加剧。在此情况下，增量财政政策加快落地巩固基本面回升趋势的必要性仍高。金融数据略超预期，结构有待进一步改善金融数据方面，9月新增信贷和社融总量略超预期，分别录得15900亿元、37634亿元。但结构上，私人部门信用扩张相对较慢，新增贷款主要受企事业单位票据融资的拉动。除新增贷款季节性走高外，政府债券融资放量也是社融的主要支撑。 9月M2同比增长6.8%，较上月回升0.5个百分点。9月下旬“股强债弱”，理财、债基等赎回增多导致部分资金自表外资管产品回流，并进入证券账户，这可能是M2增速反弹的主要原因。9月M1同比增长-7.4%，较上月回落0.1个百分点，降幅收窄，但增速绝对值仍低，这主要受企业部门活期存款下降所致，侧面反映其经营性现金流承压和投资意愿不强。私人部门信用扩张意愿较低，叠加M2和M1剪刀差走扩，货币活化程度有待进一步提升，与相对偏高的实际利率和偏弱的通胀读数相呼应。在此情况下，名义利率仍有下行空间。上周国有大行进行了年内第二次存款降息，各期限定期存款挂牌利率下调25bp，本周央行将10月LPR报价调降25bp。9月末央行超预期下调政策利率20bp，10月再调降存、贷款利率，意味着国内广谱利率处于下行通道，这从金融机构负债端成本和资产比价角度均对债市构成利多。互换便利首单落地，短线对债市影响温和 9月下旬央行官宣创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），10月21日开展首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，中标费率为20bp。结合当前银行间质押回购利率水平考虑，综合理论成本仅略高于2%，低于目前2.92%的沪深300股息率。因此，SFISF的落地对权益市场是个利多，有助于更好发挥证券、基金等机构的稳市作用。而对债市而言，需要从两个角度观察。一方面，互换便利的运作机制和央行票据互换（CBS）类似，换券后金融机构不能出售所持国债，只能通过质押式回购进行融资，这降低了国债市场的潜在抛压。从操作层面来看，短期内互换便利落地并不会为债市带来显著利空。另一方面，拉长时间轴，互换便利落地有助于权益市场企稳向好，并逐步抬升市场风险偏好，缓和“资产荒”局面，一定程度上压制国债等避险资产的表现。综合分析，短线国债期货震荡运行为主。操作上，配置型投资者买入现券后可考虑利用国债期货卖出套保对冲后续不确定性。套利方面，各期限合约IRR在1.6%~1.8%，估值相对合理，套利空间不大。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-10-23
【黑色早评】宏观情绪回落，钢材成交下滑，黑链震荡偏弱
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场宏观情绪有所回落。海外方面，近日美国经济数据表现强劲，且川普上任概率增大，海外市场对美国二次通胀预期提升。进出口方面，昨日土耳其、欧盟钢价有所上扬，东南亚、日本、印度钢价均有小幅回落，国外其他地区钢价依然持稳，由于国内钢价也有下降，近日国内外板卷价差小幅走扩，国内钢材出口空间趋增。综合而言，近期钢材市场供应持续增长，且钢厂库存有所累积，钢材供应压力渐显，叠加国内宏观情绪回落，且近日钢材成交也有所下滑，预计短期钢价走势延续震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.2024年10月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。两个品种较上月均下降25个基点。 2.中钢协：2024年1-9月，重点统计钢铁企业用水量735.17亿立方米，同比增加10.10亿立方米，同比增长1.39%。 3.根据日本财务省的数据，2024年9月日本钢铁进口量升至近64.1万吨，为今年以来的最高月度进口量。这一数字较8月增长21.8%，较去年同期增长0.6%。日本自亚洲进口钢材达56.4万吨，占进口总量的较大部分，但这一数字较去年同期下降了1.4%。其中，自中国进口量增长7%，达12.6万吨，自韩国进口量下降4.8%，达31.9万吨。自东盟国家进口量下降46.6%，达2.2万吨。此外，日本自俄罗斯进口钢材大幅下降81%，仅为1700吨；自欧盟进口下降16.5%，仅为6100吨；自美国进口下降16.5%，仅为400吨。 4.国家能源局：1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%。电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。 5.2024年三季度，全国工程机械平均开工率50.27%，持续稳中向好。全国总工作时长连续4个月（6-9月）持续增长，累计增幅7.52%。 6.21日全国建材成交偏弱，市场交投氛围清淡，刚需成交为主，低价少量投机，全天整体成交量较上一工作日小幅下降。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-10-22

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