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镍下方支撑较强

海外经济数据缺乏趋势性逻辑，市场在美国经济衰退和“软着陆”之间反复摇摆。8月上旬，是美国经济衰退交易逻辑主导阶段。美国7月制造业PMI录得46.8，低于预期和前值。美国7月非农就业报告中，就业增长放缓幅度超预期，仅增加11.4万人，同时失业率上升至4.3%。多个经济数据显示美国经济走向疲软，市场开始加大对后续需求下滑的担忧，商品市场开始计价悲观预期，LME镍投资基金多头头寸持续减少，回归至年初水平。图为LME镍基金净多头持仓量走势图为美国PCE及薪资增速走势 8月中下旬，是美国经济“软着陆”交易逻辑主导阶段。8月14日公布的美国7月CPI环比增长0.2%，核心CPI同比增长3.2%，均符合市场预期，缓解了市场前期对需求的悲观情绪。8月15日公布的美国零售销售数据环比增长1%，超出市场预期，同日公布的前一周首次申请失业金人数降至7月以来的最低水平，进一步增强了市场对美国需求的信心，美国经济衰退逻辑被证伪，商品市场情绪得到进一步修复，有色板块企稳反弹，沪镍重新站上130000元/吨一线。8月23日晚在美国举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔讲话隐含了“经济已正常化”“货币政策有待正常化”的信号，9月降息几乎已无悬念。8月29日公布的美国二季度实际GDP年率修正至3%，超出市场预期。8月30日公布的美国7月核心PCE物价指数录得同比上升2.6%，略低于市场预期，美国个人收入和实际支出略好于预期，在经济数据稳定的背景下，市场对9月降息25个基点的概率有所提升。后市来看，在9月美联储降息落地之前，市场对即将开启降息周期的交易仍将延续。近两周的海外宏观数据较为重要，若经济数据持续表现稳定，预计在9月美联储议息会议前内外盘镍市场风险偏好较为稳定，后续宏观方面的担心依然在于目前商品市场盘面已经计价年内100个基点的降息幅度，9月降息落地后市场会进一步对后续降息路径进行博弈，若美联储给出更为平缓的降息曲线，可能对市场情绪造成冲击。此外，降息落地后，9—11月市场对经济数据或更为敏感，若美国非农就业数据有进一步走弱迹象，可能加大市场对美国经济前景的担忧。整体来看，宏观情绪有所回暖，但不足以形成趋势性变化，有色板块各品种表现较为分化，镍由于自身基本面支撑较弱，暂时看不到明显反弹空间。基本面维持弱势，产业成本边际上升镍矿方面，维持短期偏紧、预期宽松格局。据Mysteel统计，2024年印尼镍产量约在223.53万吨，对应的镍矿需求量大约在2.44亿吨。根据印尼镍矿协会公布的最新消息，截至目前已经通过的开采额度为2.21亿吨，全年供应整体相对宽松。但受前期印尼企业镍矿库存偏低及雨季的双重影响，8月以来印尼镍矿依旧处于流通短缺状态，印尼市场镍矿现货溢价明显，内贸持续处于升水状态，甚至转向菲律宾进口镍矿，造成菲律宾镍矿价格持续上涨，创下年内新高。截至8月30日，1.8%品位红土镍矿（CIF）平均价为71美元/吨，1.5%品位菲律宾红土镍矿（CIF）平均价为56美元/吨，0.9%品位菲律宾红土镍矿（CIF）平均价为33美元/吨。后续来看，菲律宾四季度将进入传统雨季，下游备库需求仍在，在印尼RKAB持续未有最新进展的情况下，短期镍矿端价格仍有支撑，给予产业链边际成本支撑。纯镍方面，供需格局维持弱势。LME镍库存处于近三年高位，且延续累积趋势，在不锈钢和新能源需求持续弱势的背景下，暂时看不到明显的去库迹象。据SMM数据，部分终端镍板库存已备货至9月底，整体仍旧处于过剩阶段。从产业链的角度来看，7月以来沪镍跟随有色板块冲高回落，价格长时间在130000元/吨一线，已跌破产业链成本价，甚至形成了产业链的供应出清。2024年二季度，14家海外主要镍生产商产量为22.3万吨，预计2024年全年镍金属产量为74万吨，同比减少5.2%，约4.5万吨，主要受部分企业停产影响。其中，嘉能可Koniambo项目已在2024年2月过渡到护理和维护阶段；2024年5月底IGO将西澳大利亚Cosmos镍矿转入维护阶段；2024年6月法国矿业公司Eramet与德国BASF宣布取消对印尼WedaBay镍钴湿法项目的联合投资；2024年7月必和必拓宣布Nickel West业务和West Musgrave项目将于2024年10月起暂停。因此，在产业链出现实质性负反馈前，进一步向矿端索取利润的驱动不强。图为红土镍矿价格走势图为LME镍季节性库存走势观点及操作建议在9月美联储降息落地前，市场对即将开启降息周期的交易仍将延续，市场情绪有所回暖，但依然未形成趋势性驱动，有色板块分化较为明显，沪镍自身基本面维持较弱格局，缺乏明显的共振反弹空间，更多围绕产业链估值下沿进行波动。后市来看，宏观因素依旧是影响沪镍盘面走势的主要因素，产业链估值给予下方较强的价格支撑，在经济数据稳定的背景下，沪镍预计围绕130000元/吨附近波动。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0018935）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-03

股指大小盘分化商品总体弱势-2024年8月29日申银万国期货每日收盘评论

查结果也释放了危险信号：美国人开始担忧经济衰退将要袭击美国，经济前景的相关指数都在下行，甚至跌入萎缩区间。 2）国内新闻工信部召开第六次中小企业圆桌会议，落实全国新型工业化推进大会部署，围绕支持专精特新中小企业发展、做大做强软件产业，听取企业情况介绍和意见建议。 3）行业新闻交通运输部等四部门发布通知，进一步推进老旧营运柴油货车报废更新工作。通知明确，支持国三及以下排放标准的中重型营运柴油货车报废更新，并提供相应补贴，补贴资金按央地9:1比例分担，政策实施时间为2024年7月31日至12月31日。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：四大股指期货涨跌分化，中证500和中证1000走强，两市成交额0.61万亿元。资金方面，08月28日融资余额减少16.26亿元至13797.37亿元。8月以来市场资金偏爱波动较低、确定性较高、盈利稳定、安全性较好的资产，也带来上证50和沪深300走势相对好于中证500和中证1000。从估值的角度看四大指数都处于相对较低的位置，后续有望看到大小股风格再平衡。从确定性和稳定性的角度来看，我们认为上证50和沪深300更合适中长线资金布局；对于中证500和中证1000两个指数，我们认为短期可能反弹弹性较好。【国债】国债：小幅下跌，10年期国债活跃券收益率上行至2.17%。央行公开市场净投放2084亿元，Shibor短端回落，市场资金面保持稳定。7月规模以上工业企业利润同比增长4.1%，连续两个月加快，延续恢复态势，1-7月全国一般公共预算收入同比下降2.6%，国有土地使用权出让收入同比下降22.3%，房地产市场仍处于调整中。交易商协会副秘书长徐忠表示，当前货币政策框架正处在“由量转价”过渡期，国债收益率曲线作为重要的价格信号，存在远端定价不充分、稳定性不足等问题，需要央行和市场加强沟通，并对过度承担利率风险的机构进行风险提示，同时打击债券市场违法违规行为。美联储主席表示政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，降息的时机和步伐将取决于数据、前景以及风险的平衡，释放明确降息信号，美债收益率回落为主。在基本面偏弱，货币政策宽松预期下，央行降准降息仍有空间，对债市支撑仍强，不过央行多次提示长期债券利率风险，近期信用债收益率有所上行，随着长端国债收益率回落至低位后，预计国债期货价格将以区间震荡为主，建议关注跨品种套利策略。 02 能化【原油】原油：SC下跌2.13%。据报道，利比亚东部政府周一表示，已停止该国东部和南部原油出口和该国油田的生产。上周美国炼油厂开工率继续上升，商业原油库存在过去的九周第八次减少，同时美国汽油减少而馏分油需求增加。美国能源信息署数据显示，截至2024年8月23日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.03091亿桶，比前一周下降10.1万桶；美国商业原油库存量4.25183亿桶，比前一周下降84.7万桶；美国汽油库存总量2.18394亿桶，比前一周下降220.3万桶；馏分油库存量为1.23086亿桶，比前一周增长27.5万桶。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.2%。截至8月22日，国内甲醇整体装置开工负荷为70.67%，较上周下降1.37个百分点，较去年同期下降1.55个百分点。本周四，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在80%，较上周上升0.1个百分点。沿海本周公共仓储和下游工厂到港增多，本周整体沿海甲醇库存上涨。截至8月22日，沿海地区甲醇库存在97.32万吨，环比上周上涨3.42万吨，涨幅为3.64%，同比下跌9.09%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估41.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计8月23日至9月8日中国进口船货到港量81.74万吨-82万吨。【橡胶】橡胶：周四天然橡胶期货走势小幅回落，国内外产区开割推进，气候不利仍导致部分割胶受到影响，原料价格偏强带动胶价抬升，预计随着时间推荐，新胶产量会持续释放，原料端价格后期仍有压力，考虑EUDR分流影响，预计原料价格今年仍好于去年，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格形成一定支撑，金九银十旺季预期临近，轮胎开工增长，短期走势预计持续偏强。【PP&PE】 PP&PE：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7600，成交较好。周四聚烯烃窄幅整理。短期聚烯烃供需边际或见底，目前下游农膜行业开机率有回升，后续关注终端需求的恢复进度。总体而言，供需边际压力有限，市场情绪仍有波动但逐步趋稳，迎接消费季，逢低偏多为主。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】周四玻璃1月合约收小阳。基本面角度，现货价格弱势，部分地区产销情况转弱，虽然成本刚性支撑。上周库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，上周玻璃生产企业库存6229万重箱，环比上升142万重箱。纯碱周四1月合约小幅反弹。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存125.9万吨，环比增加1.7万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收跌于5406元/吨，市场开工率在80.1%，加工费在255元。目前涤纶长丝库存维持去库格局,主要下游涤纶长丝降价促销利润尚可，据卓创调研，pta检修装置计划重启，导致供应宽松预期增强，基差09合约升水60-90元。目前，成本端支撑下移，表现在px累库后的价格下跌，下游需求端微利对价格支撑较为不足，预计pta期现价格继续维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501收跌于4769元，现货价格在4687元/吨，石脑油制开工率在62.88%附近，市场目前依然关注港口库存，目前库存在61万吨附近波动，略有回升，进口也有增加预期，但实际到港预报不及预期，近期终端秋冬订单改善有限，市场整体需求弱势难改，行业库存压力继续增加，乙二醇上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：钢材需求兑现程度有限，库存去化速率在淡季背景下预计将会减慢乃至累库。地产政策带动国内宏观预期有所回暖，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实。钢材价格整体短期震荡偏弱，国内宏观以及地产政策带来的情绪转暖带动盘面兑现此前上涨，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。行情对于基本面偏弱的计价较为充分，空单注意及时低位止盈，短期依旧偏多看待，等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定。【铁矿】铁矿石：受国内基建项目开展放缓影响，市场对于负反馈担忧再起。同时海外发运有所增加，矿石供给端逐渐宽松。钢厂高炉开工率有所修复，铁水产量尚未出现明显增量，钢厂内铁矿石库存去化明显，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量继续减产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，短期仍然偏多看待。 04 金属【贵金属】贵金属：金银高位转入震荡，关注pce通胀数据。美国联储最新公布的调查结果释放了危险信号，部分区域经济前景的相关指数下行，甚至跌入萎缩区间。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会讲话时表示，政策调整的时机已经到来，未来的方向是明确的，发出了近期最为明确的降息信号。考虑市场对9月降息已经酝酿许久，可以视作对降息预期的正式落地。不过对降息路径的影响不大，黄金短期进一步上行乏力，9月降息是25 还是 50 还要通过8月的就业数据确认。当前市场逻辑重回经济软着陆+美联储预防式降息，而在美国财务问题继续恶化、政策转向宽松、地缘局势有升级风险下黄金长期支撑明确。短期节奏上继续买入的性价比较低，10月前继续看好黄金表现，但后面如果重新走软着陆预期的话可能面临回调，如果进一步有衰退特征的话要注意下流动性风险。而对白银来说，衰退和流动性风险对它的影响更大，由于此前美国制造业景气复苏预期落空下整体偏弱，近期随着黄金突破，情绪上带动白银跟随补涨的行情，整体上以震荡行情看待。【铜】铜：日间铜价小幅收低。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌1.28％，铝价出现回调。宏观角度，当前降息预期较强，宏观环境对铝价较为友好。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游多个板块出现回暖迹象，后续开工率或整体回升。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.26%，镍价处于宽幅震荡运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，国内产量下降暂不明显，海外进口资源和锂盐方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，8月仍为淡季，初步正极材料排产环比预计小幅下降，终端新能源汽车销售表现也较为一般。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。综合来看，上涨驱动仍然匮乏，底部成本支撑有所体现，政策有所发力带动旺季需求预期拉升，盘面目前仍以反弹看待。 05 农产品【白糖】白糖：原糖强势带动郑糖强势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6370元/吨，云南南华报价维持在6110元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货维持震荡。根据涌益咨询的数据，8月29日国内生猪均价19.30元/公斤，比上一日上涨0.02元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货继续弱势震荡。截至2024年8月28日，全国主产区苹果冷库库存量为51.29万吨，库存量较上周减少9.26万吨。走货较上周环比继续加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：国内棉花维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14988元/吨，较上一日+13元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)下属的首席经济学家办公室(OCE)当地时间周四根据当日发布的美国旱情监测图整理的美国农业旱情文件显示，截至8月20日当周，约30%的美国棉花产区受到干旱影响，远高于前一周的22%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行，根据高频数据显示产地产量情况不明朗，SPPOMA数据显示2024年8月1-25日马来西亚棕榈油产量减少0.88%；AmSpec和SGS分别预计马棕8月1-25日出口量环比减少14.05%和10.3%，产地产量数据环比下降使得棕榈油价格得到支撑。同时受到近期消息面地影响，印尼新总统普拉博沃希望在明年初实施B50，他表示实施B50生物柴油强制令将每年减少200亿美元的燃料进口。若B50计划落地将带来相较B35下近700万吨的棕榈油消耗量，将进一步使得棕榈油供需趋紧。不过豆系、菜系供应仍充裕，油脂供需格局宽松再叠加近期油价回落，油脂上方空间或受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日连粕有所回落，近期根据天气预报显示，美国中西部地区将出现热浪和降雨不足天气，或对美豆单产水平产生影响，美豆期价小幅反弹。不过上周pro farmer作物调查报告显示美豆生长状况良好，产量或存在较上月USDA报告预估的继续上调的可能，因此产量前景仍需后期继续关注产区天气变化。根据USDA最新生长报告，截止到8月25日当周美国大豆优良率为67%，市场预期为67%，前一周为68%，上年同期为58%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：低开震荡，全天缓慢上行，12合约收于2433.1点，收跌2.16%，运价悲观预期继续发酵。一方面，运价指数跌幅扩大，最新SCFI欧线跌幅扩大至4.6%，最新现货指数SCFIS欧线跌幅扩大至7%以上。另一方面，马士基二次调降37周至欧基港订舱价，大柜报价由5900美金调降至5600美金，共舱压力下，MSC将36周起的大柜运价由6540美金调降至6040美金，2M大柜均价已降至5800-5900美金。OCEAN联盟中，达飞也再度调降36周起的运价，大柜由6560美金降至6260美金，OOCL也将36周起的大柜运价由6400美金调降至6200美金。THE联盟中，赫伯罗特最新36周起大柜运价二次调降至6100美金，9月各船司运价中枢进一步接近6000美金。当日主要品种涨跌情况数据来源：Wind申万期货研究所

申银万国期货2024-08-30

螺纹钢低位修复

和风险平衡情况。从以上消息可知，美国经济衰退担忧减弱，官方口径确认了本轮降息周期将在9月启动。另外，美联储的关注重心进一步倾斜到就业数据上，对就业数据兜底的态度给予了市场不衰退的信心。叠加欧美制造业PM环比走弱、服务业PM环比走强，也表明经济虽然放缓但未到衰退的状态。接下来“软着陆+降息开启”将成为交易的关键词，对大宗商品价格总体有利。钢厂盈利率比前一周继续回落，整体盈利率处于过去五年同期最低位水平。钢厂延续减产，铁水产量自高位回落至224.46万吨，成为近期市场关注的焦点。从钢材产量来看，五大钢材品种供应量为778.94万吨，周度增加0.96万吨，增幅为0.1%。螺纹钢产量连续8周下降，周度减少5.8万吨至160.6万吨，长短流程均有减量。钢厂亏损开始修复后，仅有少数钢厂筹划复产，但多数钢厂面临亏损压力，复产动力有限。预计螺纹钢产量将逐步见底回升。一是上周长流程钢厂亏损大幅缓解，二是多数钢厂计划生产新标螺纹钢以弥补部分规格短缺情况。短流程产量将继续低位徘徊。据我的钢铁网调研数据，目前个别区域谷电生产虽有微利，但多数电炉厂亏损依旧较大，且对建材需求回升预期不高，部分电炉厂仍在压减生产时间。消费方面，五大材周度消费量为837.08万吨，环比上升36.47万吨；其中螺纹钢消费环比增加3.38万吨（连续两周回升），热卷消费环比上升30.39万吨。五大钢材品种表观消费环比上升较为明显，供需矛盾有所缓和。螺纹钢方面，现货价格低位反弹，下游拿货积极性改善。季节性淡季过去，天气情况好转，建材直供量和螺纹钢出库量均环比回升。但当前下游实际需求总体依旧偏弱，螺纹钢表观需求回升幅度有限。展望后市，房地产市场需求有限，基建市场新开工项目增量较少，下游采购需求虽有改善但仍显乏力，叠加水泥和混凝土数据环比走弱，印证了下游需求变化乏善可陈。热卷方面，制造业高温假期即将结束，热卷采购需求阶段性回补。但受制于9月制造业下游排产量不高因素影响，热卷需求难有爆发。叠加海外反倾销调查压力加大后，海外买家观望态度增加，9月钢材整体出口或环比持平。下游消费恢复程度待定产业方面，基本面出现边际好转。首先，钢价快速下跌至低位后，释放了较多的风险因素，现货价格已经低位企稳；其次，供减需增有助于价格低位反弹。钢厂通过减产减轻了供应端压力，需求端随着淡季过去有好转预期；最后，炉料价格止跌，对成本端有所支撑。但是需要注意的是，钢价反弹的高度受制于需求恢复的程度。从下游行情和制造业订单来看，需求恢复的连续性仍存疑。综上所述，后续影响行情的关键主要在于需求的恢复情况，螺纹钢反弹的高度取决于需求恢复的程度。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-30

全球原油供需是否严重失衡？

此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济衰退风险较小，原油需求未来几个月大幅收缩的可能性较小，因此，原油市场并不会出现严重的供需失衡。 OPEC+退出自愿减产，供给弹性增大回顾2022年至今，国际原油价格之所以抗跌，最大的原因是OPEC+实施自愿减产。然而，OPEC+自愿减产220万桶/日的计划持续到2024年9月底，并且该组织已经制订了从那时到2025年9月底逐步取消减产的计划，这意味着未来全球原油产量可能会随着价格的反弹而增加，随着价格的下跌而减少，供给弹性变大。国际能源署（IEA）发布的最新月报显示，如果OPEC+继续实施增加供应的计划，全球原油市场下个季度将从短缺转为过剩，预计非OPEC+产量2024年和2025年将增加150万桶/日。而如果自愿减产保持不变，OPEC+的产量在2024年可能会下降76万桶/日，但在2025年可能会上升40万桶/日。IEA认为，即使这些减产措施保持不变，明年全球原油库存也可能平均增加86万桶/日。 7月，全球原油产量同比虽然下降，但环比回归增长。OPEC+7月原油产量为2674.6万桶/日，略高于6月的2656.2万桶/日，但较去年同期下降2.2%。其中，俄罗斯7月原油产量降至908.9万桶/日，比6月减少了2.6万桶，但比OPEC+协议规定的目标高出11.1万桶/日；沙特7月原油产量为901.5万桶/日，6月为891.8万桶/日；伊拉克7月原油产量为425.1万桶/日，高于6月的419.4万桶/日；伊朗7月原油产量为327.1万桶/日，同样高于6月的325万桶/日。图为OPEC原油产量及同比变化截至8月9日，美国近一个月原油产量平均为1332.5万桶/日，较7月同期增加8.5万桶/日。其中，7月五大页岩油产区总产量为892.82万桶/日，环比增加1.66万桶/日；Permian地区页岩油产量为638.47万桶/日，环比减少0.50万桶/日。原油需求增长温和，但不会急剧收缩从全球经济增长前景来看，大概率是减速的，这意味着原油需求增长较温和。数据显示，全球经济增长处于放缓状态。IMF预计2024年全球经济增长3.2%，较2023年下降0.1个百分点。IEA和OPEC在最新月报中调降全球原油需求增长预估，IEA预计2024年和2025年的需求增幅均略低于100万桶/日，预计2024年的需求将平均达到1.0306亿桶/日；OPEC将2024年全球原油需求增长预期从6月的225万桶/日下调13.5万桶/日至约211万桶/日，还将明年的需求增长预期从之前预期的185万桶/日下调至178万桶/日。与此同时，夏季旅行旺季的支撑逐渐减弱，美国成品油实际需求下滑。截至8月16日的前四周，美国成品油需求总量平均为2041.1万桶/日，比去年同期下降2.3%；车用汽油需求四周日均量为911.4万桶，比去年同期提高1.5%。单周需求中，美国原油需求总量日均2042.2万桶，比前一周低10.1万桶/日。能源转型对原油消费的冲击是长期的、不确定性的，且主要体现在交通运输领域。根据IEA的预测，要将全球气温升幅限制在工业化前水平以上1.5℃以内，2050年的全球石油需求需要减少75%，降至2400万桶/日。然而，工业运输以及塑料制造等工业领域对原油的需求是增长的，尽管全球能源结构正在向可再生能源转型，但在某些关键工业领域，原油仍然扮演着不可替代的角色，因此全球原油需求降幅是渐进的。以中国为例，7月新能源车零售渗透率首次突破50%，达到51.1%，正式超过燃油乘用车销售占比，这意味着汽车对汽油的消费增量至少有50%被新能源汽车抵消。然而，中国原油进口量并没有大幅减少，塑料等化工领域对原油的消费还是增长的。美联储降息对油价的影响是先抑后扬 8月23日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上重磅发声，鲍威尔颇为明确地表示，政策调整的时机已经到来，降息时机和节奏将取决于后续数据、前景变化和风险平衡。美联储货币政策对大宗商品尤其是原油的影响逻辑有两方面：一是美联储降息是对美国经济减速的确认，因此美国原油消费大概率在降息前后是下降的，直到降息后刺激经济回升，消费才会回归增长；二是美联储降息意味着融资成本下降，商品的持有成本下降，原油的投资需求会回归。研究结果显示，此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济很大可能会实现“软着陆”，美国原油消费大概率不会出现急剧的萎缩，因此，原油不存在暴跌的风险。从交易策略来看，在地缘政治危机缓和后，原油存在阶段性下跌风险，可以买入WTI原油每周看跌期权。不过，鉴于原油市场供需尚没有严重失衡，原油价格跌幅是很小的，投资者在买入平值看跌期权对冲油价短期调整的同时，可卖出虚值看跌期权收取权利金对冲油价反弹的风险。WTI原油每周期权是芝商所增长最快的能源产品之一，交易量持续创下新纪录，目前每日交易合约数量达到 1.8万张，参与度较2023年增长10%。WTI每周期权在周一、周三和周五到期，为对冲OPEC+会议决议、每周EIA原油状况报告变化、货物装载窗口和周末突发事件提供精确的风险对冲。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-29

商品“红肥绿瘦”，黑色“一马当先”-2024年8月27日申银万国期货每日收盘评论

于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些，关注马士基最新37周的开舱情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-28

电解铝迎来去库拐点

降息信号”，降息拐点已至，市场对美联储经济衰退的担忧得到一定缓解。国内方面，财政部将发行4000亿元特别国债“借新还旧”，有利于提振有色需求。基本面上，近期国内电解铝运行产能持稳，供应基本见顶，部分铝厂短期亏损未对企业的开工情况构成影响。西南地区电力供给充足，冶炼厂利润可观，云南电解铝复产进程较为顺利，未来贵州、四川等地电解铝企业存在零星复产增量预期。需求端，上周国内铝下游加工龙头企业开工率较前一周微涨0.04个百分点至62.3%，较去年同期下滑1.3个百分点。近期铝价走高刺激市场看涨情绪，部分下游客户提货热情恢复。废铝供应紧缺，提振电解铝需求。随着消费旺季临近，铝下游需求出现改善迹象，预计后期开工率稳中有增。总体而言，在宏观情绪暂稳、基本面存在好转预期的背景下，沪铝近期以震荡反弹为主。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-28

降息预期增强，金银继续走高-2024年8月26日申银万国期货每日收盘评论

于降价提高装载率。12合约由于受到欧美经济衰退预期的影响，尽管作为传统旺季，但仍贴水10合约500点左右，短期或在运价悲观预期下，表现相对更弱一些。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-08-27

【有色早评】国内外政策预期共振窗口期，有色反弹

20274手。美国部分经济数据好转使得经济衰退担忧不断缓解，市场情绪出现好转，期铜低位企稳，多头势力有所回升。8月20日当周，基金多头仓位停止下滑反弹至91835手，空头仓位也有增加不过幅度有限，升至71561手，总持仓仍在下滑落至228892手。（文华财经）铝铝 2024.8.27 一、市场观点中国7月制造业pmi下滑，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储9月降息预期已达100%，货币转宽预期加强。美国8月标普全球制造业PMI初值48，低于市场预期，美联储释放强烈降息信号。供给端，据百川盈孚，云南已复产120万吨，占总供给的3%。国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端受限，电解铝供给约束增强。新西兰Tiwai Point电解铝厂因能源短缺进一步减产，涉及产量约12.5万吨，占全球总供给的0.2%。需求端，下游开工率环比下行。铝锭+铝棒社库环比持平至91.6万吨。光伏2024年7月新增装机21.1GW，同比增速下滑至12%。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产需求有望企稳。原料端，海外力拓氧化铝厂因天然气短缺压降产能120万吨，澳大利亚氧化铝产量超过80%用于出口，我国是其主要出口国之一，7月氧化铝进口仍低位运行，主要系澳大利亚出口的减少，或将持续到12月。三季度氧化铝供需缺口仍存，流通现货紧张，氧化铝现货价格上涨。整体来看，美联储释放强烈降息信号，国内财政端政策持续加码，国内外政策共振窗口期，铝价偏强上行。氧化铝现货价格高位上行，对期价支撑仍存。二、消息面 1.【上期所同意山东省港口集团有限公司、青岛港国际股份有限公司、青岛港国际物流有限公司成为上海期货交易所集团交割中心、集团交割仓库】根据《上海期货交易所集团交割业务管理办法》等有关规定，经研究决定：一、同意山东省港口集团有限公司成为氧化铝和纸浆期货集团交割中心。二、同意青岛港国际股份有限公司成为氧化铝期货集团交割仓库，存放地址为山东省青岛市黄岛区董家口港区港润大道88号，核定库容8万吨。三、同意青岛港国际物流有限公司成为氧化铝和纸浆期货集团交割仓库，氧化铝存放地址为山东省青岛市即墨区蓝村镇泉东村1号附1，核定库容2万吨。详见！（上海期货交易所） 2.【云铝股份发布上半年业绩，净利润25.19亿元，增长66.26%】云铝股份发布2024年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入246.48亿元，同比增长39.49%。实现归属于上市公司股东的净利润25.19亿元，同比增长66.26%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.3元(含税)。报告期内，公司聚焦改善生产工艺，完成两条电解生产线技术改造，有序强电流增产量，同时随着云南省供电形势的好转，公司抢抓机遇快速复产，产能利用率大幅提升，电解槽高效稳定运行，实现主要产品产量创新高。报告期内公司生产氧化铝72.30万吨，生产原铝135.07万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨。（云铝股份）锌锌 2024.8.27 一、市场观点中国7月制造业pmi下滑，全球制造业扩张趋缓，我国财政端政策持续加码，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储释放强烈降息信号，货币转宽预期加强。供给端，海外矿端减产导致原料供应收紧，加强了锌的底部支撑，进口矿TC下行，进口矿流入减少，国内矿趋紧，国产精矿TC下行趋势难改，冶炼厂亏损加剧，上周冶炼厂联合减产初步落定，据百川盈孚，9月锌产量环比预减约1万吨，占国内供给2%，下半年锌产量有望维持低位。7月进口锌1.85万吨，同比-76%。Kipushi锌矿如期投产，2024年拟新增约12万吨锌矿，新增锌矿总供给1%。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。政治局会议定调，房地产持续“化风险”，收储或加速落地，房地产行业持续迎来利好政策，需求有托底。库存环比+0.13至11.6万吨，小幅累库。总体来看，美联储释放强烈降息信号，国内财政端政策持续加码，国内外政策共振窗口期，同时冶炼厂联合减产初步落定，减产预期兑现，基本面环比好转，可轻仓试多。二、消息面 1.【锌业股份：上半年净利润同比增5.79% 拟10派0.3元】锌业股份8月26日晚间披露半年报，公司上半年实现营业收入71.93亿元，同比下降15.75%；净利润3147.29万元，同比增长5.79%；基本每股收益0.02元。公司拟每10股派发现金红利0.3元（含税）。（锌业股份）镍镍 2024.08.27 一、市场观点宏观层面,上周五杰克逊霍尔会议上，鲍威尔释放出强烈的鸽派信号，有色板块整体反弹。基本面方面，当前印尼镍矿供应仍偏紧张，当地镍矿价格小幅回升，镍矿紧张问题缓解的进度略不及预期。供应方面，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%，8月排产依旧超2.9万吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%，国内精炼镍供给压力仍然较大，我国精炼镍净出口数量同环比都有显著提升。需求端，不锈钢产量位于相对高位，对镍需求有直接拉动，7月的新能源汽车销量与出口增速不及预期，近期数据或会因以旧换新补贴政策有所提升，但整体来看需求增速预期有一定回调。库存方面国内精炼镍显性库存有所回升。8月下旬下游补库需求预计陆续释放，现货市场询盘活跃。综合来看，当前镍基本面维持过剩格局，库存全面回升。镍价短期或在宏观因素影响下跟随有色小幅反弹，但在供需未改善前，向上驱动有限，预计会是版块中相对偏弱品种。之后关注重点是镍供应端是否会出现负反馈范围的扩散，以及宏观环境的走向。供应端，7月国内精炼镍总产量29020吨，环比增加9.61%，同比增加34.10%；2024年1-7月国内精炼镍累计产量177676吨，累计同比增加38.01%。目前国内精炼镍企业设备产能34800吨，运行产能31850吨，开工率91.52%，产能利用率83.39%。2024年8月预计国内精炼镍产量29150吨，环比增加0.45%，同比增加27.54%。需求端，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。硫酸镍方面，7月中国硫酸镍实物产量14.86万吨，金属产量3.28万吨，环比减3.60%。三元产业链虽然海外需求有所增加，但硫酸镍整体需求仍在下降中。库存方面，上周6地社会库存上升1014吨，保税区库存下降500吨，国内期货库存上升517吨，国内显性库存共计上升1031，涨幅1.93%。LME库存微增6吨。上周周全球显性库存上升1037吨，涨幅为0.62%，国内外精炼镍库存延续回升趋势。价格方面，上周SMM印尼1.2%品位镍矿+1美元/湿吨至24.5美元/湿吨，1.6%品位镍矿+0.25美元/湿吨至51.55美元/湿吨，中高品镍矿价格仍维持涨势。高镍生铁指数-0.11元/镍点至1002.25元/镍点，不锈钢偏弱的需求开始反馈至原料端，镍铁价格有边际下行趋势。港口MHP昨日价格+146至13210美元/镍吨，LME折价系数+0.5至80.5。二、消息与数据 1、【Nickel Industries收购Sampala项目】Nickel Industries Limited已签署有条件股份购买协议（CSPA），以收购印度尼西亚的三个先进镍钴项目，这些项目统称为Sampala项目。该项目占地6654公顷，包含1.87亿吨的干公吨矿产资源，其中镍含量为1.2%，钴含量为0.09%，相当于镍储量230万吨和钴储量20万吨。Sampala项目位于印尼莫罗瓦利工业园（IMIP）内，靠近Nickel Industries现有的冶炼业务（Hengjaya Mine）。预计大部分收购款项将在2026年支付，而项目开发成本预计将与现有业务相当。（我的钢铁网） 2、【投产在即！印尼嘉曼高冰镍项目开始烘炉】8月25日上午10:18，印尼嘉曼高冰镍项目总指挥按下烘炉加热系统启动按钮，侧吹炉开始烘炉。此次启动的是项目4#侧吹炉，单台炉设计规模为年产1万吨金属镍。侧吹炉的启动是嘉曼高冰镍项目建设的重要节点，这标志着项目设备正式进入联动调试阶段，距离投产更近一步。嘉曼项目是伟明环保与Merit公司携手合作的第一个高冰镍项目，总规模为年产高冰镍4万金吨，共计4条生产线，此次烘炉的是第一条线。（伟明环保） 3、【快讯】俄罗斯诺里尔斯克镍公司：正在研究美国制裁措施的影响。（金十数据）不锈钢不锈钢 2024.08.27 一、市场观点基本面上，原料端，镍铁方面由于印尼对镍铁新增产能的限制政策，预计印尼目前建设计划外的镍铁产能将难见增量，国内在利润倒挂的情况下，供给量也有限。不过当前钢厂阶段性补库完成，镍铁价格已经开始回调。高碳铬铁价格平稳运行。供应端，不锈钢产量持续释放，排产仍处高位，且中印两国陆续皆有不锈钢产能投放。需求端，对比供给增速，当前下游需求增速相对偏弱，近期国内专项债发行进度加快，但对基建项目的拉动仍待观察。整体来看，不锈钢供需格局偏宽松，库存高位震荡，下游需求仍未有明显好转。短期内或随有色板块小幅反弹，但在过剩压力下预计幅度有限。后续继续观察不锈钢减产程度、原料供应恢复速度以及下游需求的情况。基本供需方面：供应端，据Mysteel统计，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%，8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，不锈钢供应仍处于同时期高位。原料端，2024年7月中国&印尼镍生铁实际产量金属量总计14.84万吨，环比增多3.79%，同比减少5.18%。中高镍生铁产量14.22万吨，环比增长3.8%，同比减少4.39%。2024年1-7月中国&印尼镍生铁总产量102.05万吨，同比减少1.5%，其中中高镍生铁镍金属产量97.66万吨，同比减少0.93%。昨日高镍生铁指数-0.11元/镍点至1002.25元/镍点，不锈钢现实疲软的压力下，镍铁涨势难以延续。 2024年8月22日，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存108.87万吨，周环比上升0.36%。本期全国主流不锈钢89仓库口径社会总库存呈现窄幅增量，各个系别均有不同程度的增库。本周市场到货正常，周内现货行情震荡运行，整体交投氛围相对平静，下游多维持刚需采购，因此本期全国不锈钢社会库存呈现窄幅增库态势。现货方面，本周累库预期兑现，下游买货依旧不足，不锈钢现货价格低位震荡，利润情况较为严峻，SMM昨日304不锈钢冷轧利润-48至-459元/吨。二、消息与数据 1、【东方特钢年产251.25万吨连铸坯和31万吨中板及205.8万吨热轧白卷扩建项目环评公示】近日，振石集团东方特钢有限公司绿色高端镍铬新材智造项目（一期生产线）环境影响评价公示。主要建设内容及规模：拟购置合金熔化炉、超高功率电弧炉、AOD炉、LF 炉、VOD炉、双流板坯连铸机、单流板坯连铸机、不锈钢热轧板卷生产线、热卷及中板退火酸洗及平整机组，形成年产251.25万吨连铸坯和31万吨中板及205.8万吨热轧白卷的生产能力。（嘉兴市自然资源局） 2、【1-7月宁德市不锈钢新材料增长19.8%】1-7月全市规模以上工业增加值同比下降2.8%，降幅比1-6月扩大2.0个百分点。重点产业拉动有力。铜材料、不锈钢新材料、冶金特钢、发电供电等产业增加值同比分别增长45.0%、19.8%、19.0%、8.3%，合计拉动全市规模以上工业增加值增长7.0个百分点。（宁德市统计局） 3、【广东甬金年产35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目入选阳江专项资金名单公示】近日，阳江市公布2025年省级先进制造业发展专项资金（企业技术改造）项目拟入库计划名单。该名单包含有：广东甬金金属科技有限公司的年加工35万吨宽幅精密不锈钢板带技术改造项目。（广东科技项目申报平台）碳酸锂碳酸锂 2024.08.27 一、市场观点上周的产量数据显示冶炼厂减产进程有所停滞，供给端压力维持。基本面上，供应端，未来几年非洲低成本锂矿，我国与南美锂盐湖项目陆续投产，行业平均成本继续下移。需求端，新能源方面国内以旧换新政策短期内拉动了新能源汽车需求，但政策影响可能只是将未来需求提前释放，而欧美能源政策转向以及新能源汽车产业贸易保护影响下，市场对碳酸锂需求中长期增速预期有所下调。库存方面，冶炼厂库存再次回升，中下游环节有所去库，但整体库存仍维持累库库趋势。综合来看，在供给端产能持续增长、减产力度不足，需求端预期边际走弱的情况下，碳酸锂基本面宽松的格局预期持续，价格进一步下跌压缩行业利润以出清过剩产能的趋势是比较难扭转的。后续观察高成本锂项目减产力度，以及下游需求能否出现预期外的增长。原料端，7月国内样本云母矿山总产量0.89万吨LEC，同比增长41.27%。国内样本锂辉石产量0.39万吨LEC，同比增长21.886%。6月锂辉石进口量68.52万吨，同比增长42.91%，1-6月累计进口量390.95万吨，同比增长32.88%。碳酸锂原料端供应充分，港口远期锂辉石报价持续下降，昨日6%锂辉石精矿远期报价为865美元/吨。供给端，内碳酸锂周度产量1.34万吨，环比下降0.01万吨。其中锂辉石产碳酸锂0.61万吨；锂云母产碳酸锂0.33万吨；盐湖产碳酸锂0.31万吨，三部分产量环比皆持平，回收产量0.09万吨。环比下降0.01万吨。本周冶炼厂并未继续减产，供给压力延续。需求端，7月新能源汽车产量98.4万辆，环比下降2%，同比增加22%。批发销量94.5万辆，环比-4%，同比+20%。动力电池方面，7月动力电池月度产量91.8GWh，环比增长8.6%，同比增长33.1%。其中磷酸铁锂电池产量68.5GWH，环比+7.5%，同比+42.3%；三元电池产量23GWH，环比+12.2%,同比+9.7%。储能方面，6月储能项目中标总量8.19GWH，其中EPC中标量5.97GWH。1-6月储能项目中标总量达59.6GWH，同比增长90.47%。其中EPC中标量37.28GWH，同比增长103.05%。库存端，8月22日，碳酸锂样本库存13.26万吨，环比+0.40%，同比+91.91%。其中冶炼厂库存6.06万吨，环比+3.37%，同比+43.55%；下游库存3.45万吨，环比-2.35%，同比+169.25%；其他环节库存3.75万吨，环比-1.63%，同比+166.61%。冶炼厂环节库存上升，价格方面。碳酸锂现货市场价格近期持稳，昨日电池级碳酸锂市场价-5000至75000万元/吨，工业级碳酸锂市场价-5000至72500万元/吨，碳酸锂现货价格延续下降趋势。二、消息与数据 1、【瑞银：因全球锂供应过剩调降锂价前景】瑞银集团下调了2024-2027年锂的价格预期，原因是需求增长低于预期，且供应有弹性，导致锂电池材料出现高度过剩。包括LachlanShaw在内的分析师表示，2025年锂辉石价格预期下调23%，至770美元/吨，而2026年和2027年的预测分别下降19%和6%预计2025年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格将降至10850美元/吨，降幅为23%，2026年和2027年降幅较小。考虑到汽车、电动汽车和电池行业的前景，到2030年，全球锂需求预计将下降约10%。很明显，价格降低的压力需要推动减产和推迟/推迟增长项目。(金十数据） 2、【瑞泰新材：目前双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）在固态锂离子电池等新型电池中已形成批量销售】瑞泰新材8月23日在互动平台表示，公司的主要产品包含锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂、超电产品、硅烷偶联剂等。公司已经在固态电池、半固态电池等新型电池材料方面进行了持续的研发与积累。双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）是我司重要的新型锂盐产品之一，目前该产品在固态锂离子电池等新型电池中已形成批量销售。（同花顺财经）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-08-27

【专题报告】降息周期的油价复盘

次共562.5个bp，期间美国并未出现经济衰退。里根政府时期美国开启了财政贸易双赤字，全球资本源源不断流入美国，导致美元强势，非美国家需求被抑制。本轮周期可能导致衰退的结构性因素是强势美元助长投机泡沫和美国不断扩大的双赤字不可持续，美联储因此采取了预防性降息打压美元，但整个降息周期中并未发生衰退，真正的衰退发生在降息结束后的1987年。而降息之后美元仍然维持了一段时间的惯性走强，之后才走弱，油价在此过程中基本和美元指数负相关。在里根循环中，美元强势往往代表着非美经济的弱势，反过来亦然，这一负相关关系一直持续到1986年沙特突然大幅增产导致原油暴跌。 2、 1989-1992：降息一年后储贷危机导致衰退，原油先涨后跌 1989年降息的原因是1986油价崩盘后，美国能源州地产危机导致了美国储贷协会破产愈演愈烈，美联储采取了预防式降息。从1989年6月开始到1992年9月合计降息675个bp。降息初期，美元走弱，原油随之走强，但随着储贷危机深化，信贷收缩，原油跌去涨幅。直到海湾战争爆发，第三次石油危机叠加储贷危机使美国经济正式进入衰退，油价则受地缘脉冲经历了大起大落。本轮降息说明结构性衰退因素传导需要时间，降息半年后衰退因素在油价驱动上就压倒了降息弱美元的效果。同时，剧烈的地缘冲突即使在衰退期也可以促使油价大涨。 3、 1995-1998：美国经济软着陆，衰退发生在非美国家 1995年降息是经典的软着陆剧本，1995年7月，美联储在美国经济增速稍有放缓变采取了预防式降息25bp，随后又进行两次25bp降息后，美国经济重新走强，以至于美联储在1997年3月又进行了一次预防式加息。本轮衰退的结构性因素在海外，日本房地产泡沫破灭后，通过雁阵模式和大规模基建，在东南亚和本土推动了不可持续的债务扩张，最终在认识到债务不可持续后引爆了亚洲金融危机，美联储重新在1998年9月重新开启了3次降息25bp。本轮油价首先是在降息到第三次，美国经济真正开始复苏后开启了一轮大涨。但1997年日本的紧缩政策和随之而来的亚洲金融危机导致油价大跌。本轮降息说明当结构性衰退因素在美国之外时有利于美国经济软着陆，但油价一样会受到衰退影响。 4、 2001-2003：科网泡沫破灭，股市诱导型衰退 2000年降息主要是为了应对科网泡沫破灭，从2001年到2003月，降息共550bp。本轮经济的结构性衰退因素主要是股市泡沫破灭导致的负反馈。由于泡沫破灭开始在降息前，因此油价降息开始就已经处于跌势中，直到911后美国开启两场战争，油价重新上涨，随后中国成为了本轮需求扩张的主导因素。本轮降息周期是经典的金融诱导型衰退，而当前美国股市也处于高位，AI和当年的互联网有一定的异曲同工之处，区别在于有的投资者认为还只是1995年，有的投资者认为已经到了2000年。 5、 2007-2008：当美国挡不住资本外流，就是最严重危机 2007年降息主要是为了应对美国房地产次债危机，从2007年9月直接从5.25%降50bp，到雷曼危机前美联储将利率已经降至2%,危机爆发后更是开启量化宽松降至接近0，并一直维持到了2015年。油价在本轮降息周期中的特点是雷曼危机爆发前，尽管美国次债已经雷声阵阵，但油价持续走高，危机爆发后则出现了快速大跌。原油在前期随着美国经济风险不跌反涨的原因在于美元信用的削弱，中国入世后成为了增长率远高于其它经济体的存在，美国的弱美元政策也助长了产业资本源源不断流向中国而非带来美国出口竞争力的上升，因此美元信用被进一步削弱，中国则对高价大宗商品有很强的承受能力，最终导致了危机在美国本土而非美国以外爆发。本轮启示是美国经济最大风险是出现一个体量巨大更有前景的地区，会直接削弱美国资产吸引力和美元信用。 6、 2019-2020：特朗普经济学和新冠危机 2019年的降息周期来自于特朗普对美联储的直接干预，从2019年7月开始从并不高的2.5%开始降息以促进美国本土经济发展，到2019年10月降至1.75%，直到新冠疫情引发又一轮接近0利率的量化宽松。本轮降息的特点是，美国在低利率下出现了通胀和失业率双低的繁荣局面，油价也在2019年下半年走高直到疫情爆发。由于特朗普又有可能再次上台，因此2019年其实对于未来可能归来的特朗普经济学有一定参考意义：即高关税、减所得税、去监管、低利率的美国优先政策。从静态博弈看，确实有利于美国本土的产业投资，但问题在于世界并非静态而是博弈性的。若关税引发报复性关税，减税引发对美国国债的抛售，都有可能促发新的衰退。特朗普时代的结构性衰退因素在于各国不可持续的财政赤字和全球贸易失衡，若不能合作共赢就可能变成以邻为壑。二、本轮降息周期，原油的主要矛盾回到对本轮降息周期的思考，似乎和前几次都有似曾相识之处。目前市场主要争论在于是1990年的迟来的衰退，还是1995年的软着陆。前者体现为担忧美联储落后于曲线、信贷收缩不可避免的导致失业率上升从而做空，后者体现为寻找美国经济重回扩张的证据从而做多。但笔者认为这些只是中期因素，而且很可能延续过去一年的不断钟摆的叙事，导致油价始终在70-90美元之间反复。真正可能导致油价突破区间的因素除了脉冲式的地缘政治，更可能类似1997年或2007年的的情景。当前可能导致全球经济结构性衰退的因素来自全球贸易失衡，和不可持续的赤字财政。前者在特朗普上台的情景下可能迅速激化，若美国不愿意吸收大部分贸易赤字，且成功实行美国优先政策独自扩张，则非美国家制造业扩张将被迫转为收缩，从而诱发类似1997年亚洲危机的局面，原油也将因非美经济体衰退大跌。另一种情景中，若出现体量相当比美国更有投资前景的非美经济体，则美国降息可能引发对美元和美元资产抛售的自我加强循环中，在美国出现衰退前，油价更容易出现2007-2008年那样的因美元走弱导致的大涨，而潜在金融风险也将大增。从逻辑上讲，美国政府会全力阻止第二种情况发生，在欧洲经济和东亚经济不能摆脱低迷局面的情况下，即使美国降息，美元的走弱幅度也将有限，非美经济体仍将是衰退风险所在，尤其是在贸易战愈演愈烈的情况下，之后的重点应关注贸易冲突是否会引发全球制造业的衰退。能化组：周密 15618193697 F03088401 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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股指有望迎来反弹

。对于失业率上升，鲍威尔解释并不是因为经济衰退导致的大规模裁员，而是劳动力供应显著增加以及招聘速度放缓。政策展望方面，鲍威尔承认调整政策的时候已经到了，但是对于未来降息的时间和路径，并未给出更多指引，他表示将取决于未来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。目前的政策利率水平有充足的空间来应对任何风险，包括劳动力市场进一步走弱的风险。随后鲍威尔解释了这一轮通胀上升的原因，以及为什么在失业率维持低位的情况下通胀显著下降。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，但市场的分歧在于降息幅度和后续降息路径。从美联储近期表态来看，关注重点已经从通胀上行压力转为就业降温风险。因此，9月降息幅度将取决于后续就业情况，尤其是8月非农数据。如果8月非农数据并未进一步大幅走弱，9月降息50个基点的概率不大，降息25个基点仍是基准情形。目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。市场对降息预期较为充分，但是从近期公布的美国经济数据来看，“软着陆”可能性较大，此次降息属于预防式降息，过于乐观的降息预期存在下修可能。国内政策空间打开为完成全年经济目标，7月中共中央政治局会议提到“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策加码必要性提高。7月以来，政策已经逐步落地。第一，货币政策方面，7月22日，央行下调7天逆回购操作利率10bp，随后1年期LPR、5年期LPR也下调10bp，逆周期调节力度加大，体现出对实体经济的呵护。9月美联储开启降息周期后，美元指数下行将带动非美货币反弹，人民币贬值压力减轻。国内货币政策所受掣肘也会逐步消退，货币调节空间进一步打开。后续货币调节预计保持宽松取向，通过降准降息推动实际利率进一步下行，提振实体经济信贷需求回暖。第二，财政政策方面，3000亿元左右超长期特别国债资金将被统筹安排，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，支持范围扩大，补贴标准提高。近期更多细则陆续公布，商务部等部门发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，各地也纷纷出台支持方案。专项债方面，今年专项债发行节奏偏慢，截至8月23日，今年新增专项债券合计发行规模21897.36亿元，完成进度为56.1%。三季度预计专项债发行加速，对基建投资将提供一定资金支撑。第三，地产政策方面，后续地产政策重点跟踪收储工作进度，收储在降低库存、缓解房企压力、稳定预期方面将发挥重要作用。目前，越来越多的城市已经开始参与收储工作，部分城市已经发布征集公告，收储节奏加快。图为1年期和5年期LPR走势近期受经济预期偏弱及存量资金博弈影响，市场表现低迷。根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。届时人民币贬值压力减轻，国内货币政策空间将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，北向资金将重新回流，市场风险偏好提升，指数有望迎来反弹。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-08-25

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