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“去美元化”为黄金价格提供长期支撑

立于美元，二者之间并非简单的线性关系。美元指数体现的是美国与其他国家经济增长的相对强弱，而美股更多取决于美国自身的基本面状况。通常情况下，美国经济很有可能因弱势美元而受益，即便美元大幅贬值，美股仍有可能继续走强。其逻辑在于，弱势美元能够刺激美国出口，减轻美国的债务压力，并且美元汇率和美债收益率二者呈现同向变动。然而，当前的弱势美元未必会给美国经济带来益处。原因在于当前美元的国际结算地位发生动摇，“去美元化”致使美元贬值容易引发资金外流，而且出口增长所带来的提振难以抵消资金外流的压力。当前的弱势美元，在很大程度上反映出市场对美国债务和关税政策的担忧，若没有其他政策进行对冲，美元很可能伴随着美股下跌。2017年10月—2018年1月，美元指数持续下跌，但美股上涨，主要原因是减税法案的刺激以及美联储加息带来资金净流入，美股市场并未出现明显的资金流出情况。最重要的是，今年美国的“例外论”被打破，特朗普政府的关税政策以及美国的“科技叙事”不再独领风骚，这意味着美元已步入下行周期。未来，美元或许会类似于英镑，在第二次世界大战之后逐渐走下世界结算货币的神坛。原油供应过剩担忧还需要时间消化对原油而言，供应过剩的基本面状况还需要时间去消化，其价格受地缘政治危机的影响冲高回落。一方面，伊朗原油出口在近几年因制裁因素，已被原油市场所定价。当前伊朗原油出口量为160万桶/日，对全球原油供应的影响较小。另一方面，伊朗难以彻底封锁霍尔木兹海峡。该海峡连接波斯湾和阿拉伯海，宽度达35~60英里，其中大部分海域属于阿曼而非伊朗。由于海峡较宽，伊朗在物理上几乎无法实现全面封锁。尽管许多船只要经过伊朗水域，但仍能够通过阿联酋和阿曼的水域绕行，并非完全依赖伊朗控制的水道。在历史上，尽管伊朗曾多次威胁关闭霍尔木兹海峡，如在2011年、2012年、2018年，但因种种现实因素制约，从未真正付诸行动。综上所述，自4月初美国加征关税以来，金融市场的不确定性成为常态，叠加地缘政治危机频发，避险买盘对黄金价格形成持续支撑。此外，关税冲击和债务问题不断削弱美元信用，“去美元化”为黄金价格提供了坚实的长期支撑。只是目前缺少美联储降息这一“东风”，黄金价格短期缺乏新的上涨驱动因素，因而维持高位震荡。未来黄金依旧易涨难跌，投资者可运用芝商所的微型黄金期货（MGC）或上期所的黄金期货、期权来捕捉投资机会，金饰等生产商则可以利用这些工具来对冲经营风险。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网13小时前

【有色早评】美联储降息预期上升，基本金属偏强震荡

态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，这对铜价形成推动。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月19日电解铜现货库存14.93万吨，较16日增0.69万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但伴随进口库存相对受限，库存仍存在反复。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。美联储的宽松预期出现和地缘风险回落的宏观背景下，给铜价带来一定的上行动能，但实际需求仍受到利率端，232调查落地预期及国内需求牵制，交易上保持谨慎。铝铝 2025.6.26 一、市场观点以色列和伊朗已停火，特朗普下周将与伊朗进行会谈，目前处于真空期，但考虑到美方已摧毁伊朗核设施，以伊继续开火的可能性很低，地缘风险是缓解的。据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至75.2%，降息预期继续升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化，对等关税豁免期即将到期，如谈判无进展，要关注是否美关税政策有进一步升级的风险。LME库存下行，现货升水下行，lme推出强制削减头寸新规，多头持仓集中度下行，挤仓风险有所缓解。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比+2.2至61.9万吨，出现库存拐点开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，也合理解释了库存为何一直低位去库，进入6月，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，库存累库或有持续性。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，进口矿价环比持平，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂陆续开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，以色列和伊朗已停火，特朗普下周将与伊朗进行会谈，目前处于真空期，但考虑到美方已摧毁伊朗核设施，以伊继续开火的可能性很低，地缘风险是缓解的，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。LME库存持续下行，现货升水回落，多头持仓集中度下行，挤仓风险缓解，外盘回吐挤仓溢价，铝价整体偏强震荡。从原料平衡来看铝土矿供应仍够氧化铝年内生产所需，进口矿价环比持平未下跌，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【1-6月份全国氧化铝平均运行产能增至9043万吨】据调研统计，截至2025年6月份，全国氧化铝建成产能达到11292万吨（此数据包含近5年未开工的900万吨左右“僵尸产能”），较2024年12月增加790万吨。1-6月份全国氧化铝平均运行产能在9043万吨，较2024年同期平均运行8340万吨，增加703万吨。（ALD） 2.【2025年全国氧化铝生产成本最高攀升至3292元/吨】随着几内亚铝土矿在2025年1月份攀升至100美元/吨之上，国内氧化铝生产成本错时不断上升，调研统计显示，截至目前，2025年全国氧化铝生产成本最高攀升至3292元/吨，较去年同期增长536元/吨。2025年全国氧化铝理论利润由微幅盈利走向亏损境地，较2024年最高盈利区间2600元/吨快速回落。（ALD） 3.【美国2025年一季度氧化铝进口量大幅增长】据美国地质调查局数据显示，2025年一季度，美国铝土矿进口量下滑，而氧化铝进口量上涨至439,000吨，同比增长53.5%，2024年一季度为286,000吨；环比增长24.7%，2024年四季度为352,000吨。2025年一季度，巴西仍然是美国氧化铝第一大进口国，达到313,000吨，同比增长43%，环比增长42.3%。2025年一季度，牙买加向美国出口66,000吨氧化铝，相较于2024年一季度的19,500吨，同比跃增238%；环比增长65.41%，2024年四季度为39,900吨。（有色宝编译） 4.【美国一季度铝土矿进口量下滑4%】外电6月23日消息，2025年第一季度，美国铝土矿进口量同比和环比均出现下降，突显出该国正在从原铝生产转向更加依赖回收材料。这一战略转型减少了对进口铝土矿的需求。根据美国地质调查局（USGS）数据，一季度美国铝土矿进口总量为48万吨，较2024年同期的50.1万吨同比下降4.2%，也低于2024年四季度的50万吨。尽管美国最大铝土矿供应国牙买加的进口量显著增加，但整体进口仍呈下滑趋势。一季度从牙买加的进口量飙升至42.9万吨，较2024年四季度的35.6万吨环比增长20.5%，但较2024年一季度的47万吨仍同比下降8.7%。季度进口下滑的主因是土耳其的进口量下降，一季度从土耳其的进口量至3.31万吨，尽管较去年同期的2万吨同比增长65.5%，但仍显著低于上季度的13.1万吨。（上海金属网编译） 5.【美联储7月维持利率不变的概率为75.2%】据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为75.2%，降息25个基点的概率为24.8%。美联储9月维持利率不变的概率为10.6%，累计降息25个基点的概率为68.1%，累计降息50个基点的概率为21.3%。(金十数据) 锌锌 2025.6.26 一、市场观点以色列和伊朗已停火，特朗普下周将与伊朗进行会谈，目前处于真空期，但考虑到美方已摧毁伊朗核设施，以伊继续开火的可能性很低，地缘风险是缓解的。据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至75.2%，降息预期继续升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化，对等关税豁免期即将到期，如谈判无进展，要关注是否美关税政策有进一步升级的风险。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万吨，但从百川周度产量来看增量或不及预期。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比-0.3至5.8万吨，社库小幅去库，据调研可能因为天气原因导致入库量下行，但跟踪观察来看，本周的库存延续去库的概率较高，关注后续的库存走势。总体来说，以色列和伊朗已停火，特朗普下周将与伊朗进行会谈，目前处于真空期，但考虑到美方已摧毁伊朗核设施，以伊继续开火的可能性很低，地缘风险是缓解的，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。6月锌冶炼厂排产大幅增加，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，本周库存环比小幅去库，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【美联储提议放宽针对大型银行的强化补充杠杆率要求】美联储发布有关放松关键银行资本规则的计划。文件显示，美联储提议进行改革，以放宽针对大型银行的强化补充杠杆率要求。修订将把控股公司根据该比率的资本要求从目前的5%降至3.5%至4.5%的范围，其银行子公司的这一要求将从6%降至相同范围。（财联社）镍镍 2025.06.26 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价119490元/吨，涨幅1.19%。金川镍升贴水维持3000元/吨，进口镍升维持500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+0.70至-197.69美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。随着菲律宾镍矿发运恢复，镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。宏观方面，美联储降息预期不断上升，基本金属昨日偏强震荡。基本面层面，原料端在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，海外LME库存高企，预计在宏观扰动结束后，镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼MMP镍冶炼项目2号电炉点火烘炉一次成功】6月23日，工业工程公司承建的印尼MMP镍冶炼项目2号电炉点火烘炉一次成功。该项目位于印度尼西亚东加里曼丹岛，主要建设内容涵盖两座电炉主体及主厂房钢结构、电炉渣粒化系统、电炉烟气处理系统、煤气变电站、焙烧预还原主厂房、煤气站、干燥主厂房、干燥烟气净化系统、煤均化库、燃料煤堆场、还原煤堆场以及相关施工范围内的所有专业施工任务。（中国十九冶集团）不锈钢不锈钢 2025.06.26 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12660元/吨，涨幅1.36%。无锡现货基差升水-75至285元/吨；主力合约持仓-25913至159994手；仓单-367至112867吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至916元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。今日传大厂继续减产，供应压力或有所缓和。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。昨晚在宏观环境与代理动作配合下，不锈钢有较显著反弹，但当前节点不锈钢需求偏弱，现货价格很难有较大涨幅。此外原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑不足。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。大厂减产动作对供需有一定改善，但不锈钢供应端过剩产能未出清，价格反弹后供应压力或回升。后续关注供应端减产检修动作持续性，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【土耳其对华不锈钢焊缝管作出反倾销第二次日落复审肯定性终裁】6月23日，土耳其贸易部发布第2025/12号公告，对原产于中国大陆和中国台湾地区的不锈钢焊缝管作出反倾销第二次日落复审肯定性终裁。（中国贸易救济信息网）碳酸锂碳酸锂 2025.06.26 昨日碳酸锂主力合约收盘价60880元/吨，涨幅0.96%，加权指数收盘价60931元/吨，涨幅1.02%；交易所仓单数量-5至22370手；主力合约持仓量+6842至350406手；电池级碳酸锂现货报价+100至60000元/吨，工业级碳酸锂现货报价+100至58600元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+2至619美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。但近期交仓积极性不高，仓单一直下降。近期仓单持续注销，且无新仓单注册，期货库存去化较快，空头持仓风险上升，价格有弱反弹。基本面来看碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端也没有有力的减产，而需求端面临终端需求前置与季节性淡季的压力，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。因此策略方面建议待反弹刺激套保需求，仓单注册逐渐恢复后逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，碳酸锂仓单情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【前四月我国锂电池上游材料供应充足】近期，工业和信息化部发布2025年1－4月全国锂离子电池行业运行情况。前四月锂电池上游材料供应充足。一阶关键材料产量均实现显著增长：1至4月，正极材料、负极材料、隔膜、电解液产量分别约为115万吨、76万吨、80亿平方米、47万吨，同比增长均超过40%。二阶材料方面，电池级碳酸锂产量为27万吨，同比增长60%；电池级氢氧化锂产量为9万吨，同比下降14%。市场均价方面，1至4月电池级碳酸锂和氢氧化锂（微粉级）均价分别为每吨7.4万元和7.6万元。（工信部） 2、【赣锋锂业：已形成固态电池全链路布局，同步推进硅基与锂金属负极双路线】赣锋锂业发布投资者关系活动记录表公告称，公司已形成固态电池全链路布局，覆盖硫化物电解质及原材料、氧化物电解质、金属锂负极等关键环节。公司同步推进硅基与锂金属负极双路线，其中400Wh/kg电池循环寿命突破800次并完成工程验证；首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。硅基体系实现320-450Wh/kg产品梯度布局，其中320Wh/kg电芯循环寿命突破1000次。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】股指继续趋势上涨，或走出季末牛局面

态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，但风险溢价调整明显，贵金属仍处于震荡。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。伴随着“停火协议”的达成，以色列或已完成对伊朗的象征性报复打击后，风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。特朗普进一步言论施压伊朗防止再次出现地缘波动。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。特朗普喊话周内完成。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，税收法案通过后将达成贸易协议。值得注意的是，现阶段美债利率出现回落的走势，鲍威尔表示美元将始终作为储备货币存在，稳定币的出现加强短期美债流动性，经济“衰退”预期逐步消散带来的抛售回落。不过美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加使得债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于震荡趋势，白银在风险溢价调整后出现低美债利率和美元指数带来的推动走高，但走势持续性仍需观察。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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债市向上向下驱动均不足

信用体系进一步弱化，美元避险功能下降，美元指数下行、美债收益率走高，弱美元交易再度深化。资金面环比收敛符合跨季规律随着跨季资金需求的增加，本周以来资金面有所收紧，符合季节性规律。不过，为了维护流动性合理充裕，央行也采取了多种方式。6月24日，央行公告称，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年。考虑到本月有1820亿元MLF到期，即本月MLF净投放达1180亿元，为连续第4个月加量续作。叠加公开市场逆回购操作，本周前3个交易日，公开市场操作累计净投放5967亿元。此外，央行首次在6月进行了两次买断式逆回购操作，分别为3个月期限1万亿元及6个月期限4000亿元，合计实现买断式逆回购净投放2000亿元。以上操作均体现了央行对流动性的呵护态度，资金面预期稳定。政策面加速落地现有安排 6月18日，2025陆家嘴论坛开幕式上，央行宣布了八项重磅金融开放举措，证监会提出了加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。6月20日，国家发展改革委有关负责人表示，以旧换新“国补”将持续，中央资金将分批下达，缓和了市场对“国补”暂停的担忧。6月24日，央行等六部门联合印发的《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》对外公布，提出了增强消费信贷支持、优化金融服务、创新金融产品、支持绿色消费、加强风险管理等五大方面的具体措施。这些措施旨在通过金融手段提振和扩大消费，促进经济的稳定增长和高质量发展。总体来看，政策取向未改，但以加速落地现有安排为主。后市展望综合而言，一方面，央行积极呵护流动性，采用加量续作MLF、买断式逆回购等操作向市场投放资金；另一方面，经济基本面平稳运行，内生增长动能仍在修复阶段，政策积极取向不改但以存量政策发力为主，外部环境不确定性仍大。在此背景下，债市上下驱动均不足。近日，风险偏好回升引发股债“跷跷板”效应，债市有所回调，特别是前期表现更好的超长端品种，回调幅度更大。操作上，建议在长端品种上维持波段交易思路，并结合权益市场走势，关注跨季后可能出现的单边上扬机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

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【有色早评】以伊停火地缘风险释放，美联储7月降息概率增加，基本金属涨跌不一

态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，这对铜价形成推动。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，从支持增强消费能力、扩大消费领域金融供给、挖掘释放居民消费潜力、促进提升消费供给效能、优化消费环境和政策支撑保障等六个方面提出19项重点举措，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月19日电解铜现货库存14.93万吨，较16日增0.69万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但伴随进口库存相对受限，库存仍存在反复。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。美联储的宽松预期出现和地缘风险回落的宏观背景下，给铜价带来一定的上行动能，但实际需求仍受到利率端，232调查落地预期及国内需求牵制，交易上保持谨慎。铝铝 2025.6.25 一、市场观点以色列和伊朗已同意停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险是缓解的。美联储主席称通胀如不像预期的那样强劲，劳动力市场疲软，建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息，据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至81.4%，降息预期有所升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。LME库存持续下行，现货升水回升，lme推出强制削减头寸新规，多头持仓集中度下行，挤仓风险缓解。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。因原料端氧化铝价格下行铝价上行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比+2.2至61.9万吨，出现库存拐点开始累库。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，也合理解释了库存为何一直低位去库，进入6月，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，库存累库或有持续性。原料端，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，进口矿价环比持平，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂陆续开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，以伊同意全面停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险缓解，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。LME库存持续下行，现货升水回升，lme推出强制削减头寸新规，多头持仓集中度下行，挤仓风险有所缓解，外盘回吐挤仓溢价，铝价整体震荡运行。现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够氧化铝年内生产所需，进口矿价环比持平未下跌，成本端对氧化铝形成支撑。国内氧化铝冶炼厂开始检修，周度产量环比下行，供应压力有所减轻，但周度供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【中国铝业：所属企业拟参与竞买山西省交口县花寨区块铝土矿采矿权】6月20日，中国铝业发布公告，经审议，董事会同意公司所属企业参与山西省交口县花寨区块铝土矿采矿权的公开竞买，竞拍价格不低于该采矿权的挂牌起始价。如竞买成功，董事会同意将该项目补充列入公司2025年投资计划并相应增加公司2025年资本性支出计划。（中国铝业） 2.【云铝股份：进一步统筹规划公司“合金化”发展】云铝股份6月20日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，未来，公司将根据国家和地区的铝产业相关政策，进一步统筹规划公司“合金化”发展，不断延伸和完善产业链，做强铝合金产业，持续提升公司综合竞争力和抗风险能力。（云铝股份） 3.【鲍威尔：未来利率路径有很多种】美联储主席鲍威尔在国会作证词陈述时表示，未来利率路径可能有很多种。通胀可能不会像预期的那样强劲，如果是这样的话，那建议尽早降息；如果劳动力市场疲软，也建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息。(金十数据) 锌锌 2025.6.25 一、市场观点以色列和伊朗已同意停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险是缓解的。美联储主席称通胀如不像预期的那样强劲，劳动力市场疲软，建议尽早降息，但如果通胀、劳动力市场表现强劲，则可能会晚点降息，据美联储观察，美联储7月维持利率不变的概率降低至81.4%，降息预期有所升温。美关税谈判暂未看到实质进展，影响有所钝化。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。据百川盈孚和钢联排产调研，6月锌产量预估环比增2万吨，但从百川周度产量来看增量或不及预期。需求端，下游开工率环比下行，镀锌、锌合金和氧化锌周度用锌量环比下行。国内库存环比-0.3至5.8万吨，社库小幅去库，据调研可能因为天气原因导致入库量下行，关注后续的库存走势。总体来说，以伊同意全面停火，虽然仍有象征性的打击报复，但继续扩大战火的可能性很低，地缘风险缓解，美联储主席鲍威尔对降息态度有所软化，市场定价7月降息概率增加，降息预期升温。6月锌冶炼厂排产大幅增加，但从百川给出的周度产量来看或不及预期，本周库存环比小幅去库，地缘风险解除叠加降息预期发酵，短期建议观望。二、消息面 1.【墨西哥将不会批准新的采矿特许权】墨西哥总统辛鲍姆在新闻发布会上表示，墨西哥不会颁发新的采矿特许权。墨西哥环境和自然资源部长Alicia Bárcenas正在努力解决矿山中存在的污染问题。政府将审查现有的环境影响特许权，以确定可以继续进行多少勘探。据S&P全球市场咨询，墨西哥是全球最大的白银生产国，也是重要的金、铜、铅和锌开采国。总统强调了在墨西哥生产锂的重要性，这涉及露天开采，在索诺拉州开采锂需要一份环境影响报告。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.25 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价117450元/吨，涨幅-0.44%。金川镍升贴水+250至3000元/吨，进口镍升维持500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-6.19至-199.05美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。随着菲律宾镍矿发运恢复，镍矿供应偏紧的格局或逐渐缓解。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。近期盘面价格在11.7万以上有企稳迹象，但基本面层面，原料端在菲律宾镍矿供应增量后，后续印尼当地镍矿偏紧的格局或逐步缓和。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，海外LME库存高企，预计镍价仍会承压维持偏弱震荡格局。因此预计镍价后续仍将承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。不锈钢不锈钢 2025.06.25 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12440元/吨，涨幅-0.28%。无锡现货基差升水-155至360元/吨；主力合约持仓-6608至185907手；仓单-669至113234吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-5至917元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。后续若继续减产，供应压力或有所缓和。需求端，需求前置叠加季节性淡季市场预期偏悲观，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降，屡创新低。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，虽然有检修动作但预计反弹力度有限，价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作幅度，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、预计超 25万，青山减产进行时!】由于市场需求持续低迷钢厂成本倒挂，在继6月已经大幅减产 10万吨 400 系炼钢量后，青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右。预计7月减产将以300系为主，大概占 60%左右，而 200系大概占30%左右，400系占10%左右。目前，钢厂已经通知代理7月协议量将在6月已经打折7折左右的基础上再度打折7折左右。（51bxg 快讯）碳酸锂碳酸锂 2025.06.25 昨日碳酸锂主力合约收盘价60700元/吨，涨幅3.06%，加权指数收盘价60740元/吨，涨幅2.96%；交易所仓单数量-4044至22375手；主力合约持仓量-13390至343564手；电池级碳酸锂现货报价维持59900元/吨，工业级碳酸锂现货报价维持58500元/吨；港口锂辉石现货CIF报价维持617美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，锂辉石与锂云母产线产量皆持续上升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。今日下午开盘后碳酸锂大幅减仓拉升，之后配合盘面传出青海盐湖补交资源税以及江西锂云母矿减产传闻，但基本上可信度较低。反弹更主要的原因还是近期仓单持续注销，且无新仓单注册，期货库存去化较快，空头持仓风险上升。基本面来看碳酸锂矿端尚未有出清动作，加工端也没有有力的减产，而需求端面临终端需求前置与季节性淡季的压力，因此现阶段碳酸锂供需仍明显过剩。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。因此策略方面建议待反弹刺激套保需求，仓单注册逐渐恢复后逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，碳酸锂仓单情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【藏格矿业：麻米错项目获立项核准批复】藏格矿业(000408)6月24日早间公告，公司全资子公司藏格矿业投资（成都）参与认购的江苏藏青新能源产业发展基金合伙企业（有限合伙）投资控股的西藏阿里麻米措矿业开发有限公司收到西藏自治区发展和改革委员会立项核准批复，核准阿里地区改则县麻米错盐湖矿区锂硼矿开采项目，核准文件有效期为2年。项目估算总投资45.37亿元，全部为企业投资。（藏格矿业） 2、【Galan的阿根廷锂项目获1300万美元融资】澳大利亚矿商Galan Lithium已获得2000万澳元（合1300万美元）的融资承诺，用于完成其在阿根廷Hombre Muerto West （HMW）锂盐项目的第一阶段生产。Galan于6月20日表示，由Galan股东Clean Elements提供的投资将为HMW第一阶段的完成提供全部资金，该阶段将能够生产4000吨碳酸锂当量（LCE）。该公司表示，第一批锂精矿将于2026年上半年生产。到2030年，Galan的目标是将HMW的LCE产能提高到60,000吨/年。（阿格斯金属）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

【宏观早评】股指突破上涨，乐观情绪升温

为明显的风险溢价回落，即使在美债利率和美元指数均小幅回落的情况下屡次下破。美国第一季度经常帐录得-4502亿美元，为纪录最大逆差，这一数据可能受到关税影响，具备一定的滞后效应。上周五美联储沃勒放出鸽派言论后，美联储理事鲍曼表示也表示如果通胀压力得到控制，将支持在下次会议上尽快降低政策利率；哈玛克表示由于美联储寻求明确指引，利率政策可能在相当长一段时间内保持不变；美联储威廉姆斯表示美国经济处于良好状态，就业市场仍然坚挺。适度紧缩的货币政策为审视新数据提供了空间；美联储主席鲍威尔表示美国自身处于有利位置，可以耐心等待更多关于经济走势的明确信号，再决定是否调整政策立场。如果劳动力市场疲软，也可以提前降息，如果通胀、劳动力市场强劲，可能推迟降息。美联储整体表态鹰鸽参半，以数据依赖为主，美债利率和美元指数都出现了回落，但风险溢价调整明显，贵金属仍处于弱势走势。地缘风险显著回落是贵金属下行的主要原因。根据路透社消息，伊朗高级官员确认，德黑兰已同意由卡塔尔斡旋的、美国提出的与以色列的停火协议。伴随着“停火协议”的达成，以色列或已完成对伊朗的象征性报复打击后，风险溢价的显著回落带来贵金属的回调。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。特朗普喊话周内完成。白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，税收法案通过后将达成贸易协议。值得注意的是，现阶段美债利率出现回落的走势，鲍威尔表示美元将始终作为储备货币存在，稳定币的出现加强短期美债流动心，经济“衰退”预期逐步消散带来的抛售回落。不过美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加使得债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属的地缘风险驱动出现明显改变，风险溢价在此基础上回落。而回归货币秩序，债务和货币宽松的交易方向仍处于拖底的阶段，贵金属处于较弱的趋势，白银对于黄金的风险溢价跟随较为明显。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货昨天09:05

【橡胶周报】供增需减逻辑延续，胶价仍有下跌空间

响有限。其余宏观经济指标的表现来看，美元指数本周冲高回落，整体对商品压制不强，周内商品尤其工业品指数表现偏强，前期超跌的工业品普涨，但涨幅或普遍受制于自身产能较大的限制。我们认为短期工业品上冲行情或暂缓，橡胶板块回归自身基本面运行为主。五.库存综述：本周整体累库，去库节点再次延迟。这样看来，前两周数万吨的去库或是由NR仓单的注销所导致。结构上来说，本周深浅累库幅度相近，深浅库存错配的修复行情暂告一段落，当前深浅库存均同比超过去年同期水平，我们对目前国内社库的定性从中性修正为中性略高。据隆众讯，截至2025年6月15日，中国天然橡胶社会库存127.8万吨，环比增加0.3万吨，增幅0.26%。中国深色胶社会总库存为76.97万吨，环比增加1%。其中青岛现货库存增0.23%；云南降1.7%；越南10#降11%；NR库存小计增28.9%。中国浅色胶社会总库存为50.8万吨，环比降0.8%。其中老全乳胶环比降1.5%，3L环比增3.7%，RU库存小计降0.6%。仓单来看，经历了5月中下旬仓单的大批注销后，NR仓单近两周回补明显，后续的挤仓可能性较低；RU一直存在仓单同期低位，以及后续国储订单有消化仓单的预期存在，故而我们认为后续RU仓单仍有下降的空间，需要关注节奏上是否会对近月合约造成挤仓的风险。BR来看，6月19日当天其仓单集中注销了4370吨，当前期货库存仅余800吨。前期我们分析过BR存在6月要集中注销仓单的问题，目前看来已经兑现，但据了解BR可以通过注册信用仓单来解决仓单过低的问题，后续是否会有近月挤仓矛盾的发生还有待观察。综述，我们认为当前橡胶全产业链库存结构可能如下：上游加工厂—中性略高中游国内社库——中性略高仓单：低下游胎企原料库存——高成品库存——高六.技术及估值分析：从持仓量来看，目前同比持仓处于高位的是NR，矛盾主要集中在NR居多，主要原因是NR仓单变化比较反复，标胶货源阶段性地出现流动性偏紧的情况，故而市场对其定价分歧较大，RU-NR价差的历史低位也可观测到这一矛盾。目前虚实比来看，矛盾较大的是BR及NR，但NR已虚实比显著回落，而BR是否还有挤仓矛盾需要观察，我们认为后续的矛盾可能随国储收胶的进行而转移到RU，标胶及合成系目前不具备挤仓矛盾激化的基础。月差来看，RU09-RU01的月差在历史高位，虽仍然为C结构，但RU01是传统多头合约，09-01月差可能具备向下修复的空间。NR来看，依旧是明显的back结构，这与标胶常年阶段性现货流动性偏紧有密不可分的关系，我们认为当前标胶进口同比增量较为显著，市场可能存在人为锁定部分标混流动性的情况，后续NR有可能随着供应的继续宽松而逐渐转为C结构，或预示变盘节点。从利润率和基差率推算的估值来看，当前天胶系现货估值中性，期货估值跨过中性区间达到略高的水平，后续或存在一些估值压力的回归。BR来看，当前现货估值处于极低的状态，期货估值处于中性，主要原因是合成胶产能较大的问题比较清晰，后续主要跟踪的是丁二烯成本支撑的逻辑演变，原油的涨跌是关键，我们整体认为BR继续走弱的空间或有限。

混沌天成期货06-22 09:06

【铜周报】宏观环境波动，供需稍显转弱迹象

出现回升，尚也不具备突破下跌的条件。美元指数和美债利率高位震荡影响市场：6月美联储议息会议维持利率不变，鲍威尔一定程度上释放了较鹰的表态，整体美联储相对谨慎，美债利率也受到此影响维持高位震荡，市场仍预期年内降息两次。地缘风险仍未完全释放，原油价格相对回升，欧元和英镑在此影响下出现了一定回落从而推升美元指数形成一定的反弹，周中一度突破99，尝试触及100，美元指数的回升对整体市场形成压力，整体而言，受到美债利率和美元指数的相对回升抑制，宏观市场有所抑制，而地缘形势的不确定性一定程度上对市场形成风险预期。地缘形势激化：中东形势出现了一定程度的恶化，随着以色列和伊朗的形势恶化，全面恶化的可能性在增加。金融市场关注的焦点是伊朗是否“封锁霍尔木兹海峡”，这将对全球能源价格形成巨大影响，这将可能形成滞涨局面从而抑制此前较为乐观的宏观情绪，从而限制铜价的上行。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，国内社会库存再次累库，6月19日国内市场电解铜现货库存14.93万吨，较比16日上升0.69万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税和地缘影响仍有较大波动。周内的主要重要关注地缘走势和美国经济数据引发的美元指数和美债利率走势带来的宏观驱动；铜价价差变化带来的搬运逻辑变化以及铜企业下游开工和库存变化；市场高度计价宏观环境影响，如若宏观形势进一步恶化引发全球能源价格的上行，并推动滞涨预期的产生，降息预期回调的宏观环境对铜价来说存在一定程度的抑制影响。短期观点：震荡偏弱风险：美联储超预期降息下周数据：欧美PMI数据；美国1季度GDP数据；美国5月PCE数据工业品组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货06-22 09:05

【有色早评】LME现货升水回落，挤仓风险缓解，铝价回落

碳酸锂铜铜价仍出现相对震荡的局面，美元指数回升和美债利率高位对其仍有抑制，基本面上矛盾尚未加剧，走势仍跟随宏观调整。海外方面，地缘带来的金融市场偏好对宏观环境预期的影响较大，而关税端的消息尚未出现进一步的进展。关税，地缘，油价回升导致海外宏观情景仍不明朗。美联储维持利率不变并释放相对限制性发言，美元指数和美债利率再次回升可能对市场再次形成压力。国内方面，5月社零同比大幅增长6.4%，环比增长0.9%，均创2024年以来新高，国补资金加持仍是主要推动，但随着“抢出口”放缓，5月出口、发电量、工业增加值同比同步回落。上海陆家嘴论坛更多倾向于货币多样性政策为主，现实数据仍需期待更多实质政策推动。供需面有所缓解：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，，5月电解铜产量创国内单月产量新高，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；需求端，国内市场6月16日电解铜现货库存14.24万吨，较9日降0.65万吨，较12日降0.14万吨；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购，但整体进口货源相对有限形成一定去库。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。这一轮上行仍缺乏主要驱动，实际关税影响尚未完全体现，延续突破走高的趋势尚未完全形成。铝铝 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME库存持续下行，现货升水回落，挤仓风险有所缓解，lme铝价回落。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比下行，铝锭+铝棒社库环比-0.65至59.7万吨，继续低位去库，幅度趋缓。电改政策刺激光伏抢装需求，进入6月，430和531抢装结束，光伏用铝需求边际有下行压力。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。白色家电7-8月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大。原料端，顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，短期影响更多在于进口矿价止跌回升。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改。整体来看，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。LME现货升水回落，挤仓风险有所缓解，铝价回落。国内光伏抢装结束，家电排产环比大幅下行，房地产仍在下行趋势，国内用铝需求有边际下滑的压力，同时铝材出口退税取消导致出口压力增大，一季度铝材出口验证下行，需求端是有下行压力的，短期铝价偏强震荡，等待需求下滑逐步验证加强，重点关注库存和升贴水。顺达矿业宣布员工技术性休假，几内亚政府态度偏强硬，长期停产概率加大，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需。国内氧化铝冶炼厂检修增多，周度产量环比小幅下行，复产压力有所减轻，但供需仍旧过剩，现货价格下跌趋势不改，短期观望下。二、消息面 1.【VBX强势登陆澳交所乌达古铝土矿项目蓄势待发】外电6月17日消息，澳大利亚铝土矿领域新贵VBX在成功完成1000万美元首次公开募股（IPO）后，于澳交所（ASX）首日交易中股价走高。投资者对该公司位于西澳大利亚州的潜力项目 —— 乌达古（Wuudagu）铝土矿的信心，推动了此次上市的亮眼表现。VBX计划于2026年第四季度启动该项目生产，关键里程碑包括2025年底完成最终可行性研究（DFS）、2026 年年中完成项目融资及随后获取环境审批。近期完成的预可行性研究（PFS）规划了10年矿山寿命，计划通过西澳州北部海岸的转运码头每年发运350万吨铝土矿。（上海金属网编译） 2.【加拿大考虑提高反制美国钢铝关税，保护国内行业】如果与特朗普政府的贸易谈判陷入僵局，加拿大将在下个月提高对美国钢铁和铝产品的关税。根据周四发布的一份声明，加拿大政府表示：“将于7月21日对现有针对钢铁和铝产品的反制关税进行调整，使其水平与与美国更广泛贸易安排所取得的进展保持一致。”目前，美国对进口钢铁和铝产品征收50%的关税，加拿大则对美国产的钢铁和铝产品征收25%的反制关税。两国目前正就一项贸易协议进行谈判，初步截止日期定在7月中旬。声明还称，加拿大政府将为联邦项目引入新规定，仅允许使用在加拿大生产或由“可靠贸易伙伴”生产的钢铁和铝产品，这些伙伴需通过贸易协议提供互惠市场准入。（智通财经网）锌锌 2025.6.20 一、市场观点随着中美贸易日内瓦框架达成，中美新一轮会谈乐观预期发酵，但美国考虑介入以伊冲突，地缘风险继续升级，避险情绪有所升温。美联储6月维持利率不变，符合市场预期，点阵图显示预计年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。供给端，国产锌精矿TC持稳上行至3600元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据安泰科，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行2万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨，现已恢复生产，影响量级小。广西正加快推进涉重金属环境安全隐患排查整治工作，涉及当地锌冶炼产能，需关注是否有停产扰动。华南某锌炼厂因故延长检修，现称已恢复生产，影响有限。据百川盈孚排产调研，6月锌产量预估环比+2.3万吨，供应压力回升。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+0.4至6.1万吨，社库小幅累库。总体来说，美联储维持利率不变，点阵图显示年内降息两次，但鲍威尔表态来看，不会贸然降息。6月锌冶炼厂排产大幅增加，供应压力加大，本周库存录增，库存拐点出现，逢高可轻仓试空。二、消息面 1.【ILZSG：4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨】国际铅锌研究小组（ILZSG）称，4月全球锌市场供应过剩收窄至1.6万吨，3月为供应过剩2.34万吨。前四个月全球供应过剩15.1万吨，而去年同期为过剩17.6万吨。具体看，4月全球矿山锌产量为101.92万吨，上个月为102.55万吨，1-4月为393.7万吨，去年同期为374.7万吨；4月全球精炼锌产量为113.84万吨，上个月为112.76万吨，1-4月为442.6万吨，去年同期为447.1万吨；4月全球精炼锌消费量为112.24万吨，上个月为110.42万吨，1-4月为427.5万吨，去年同期为429.5万吨。（上海金属网编译）镍镍 2025.06.20 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价118890元/吨，涨幅0.46%，夜盘收盘价118820，涨幅-0.60%。金川镍升贴水维持2600元/吨，进口镍升维持150至500元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水+7.35至-195.58美元/吨。供应端，位于高位火法镍矿价格本周价格有所松动，但降幅微小，矿价整体位于高位。中间品环节，镍铁价格继续走弱。国内精炼镍开工排产维持高位。镍供应压力并未有效缓解。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看。基本面层面，原料端印尼当地镍矿价格有松动迹象，整体偏高的矿价仍对中下游产品的成本形成支撑。近期盘面接近118000元/吨后，有所企稳反弹，但镍供需无较明显好转，反弹力度与空间有限。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现减产，但需求端各环节偏弱环境下影响有限，预计镍供需过剩格局维持，镍价仍会承压。后续关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【2025年二季度中国有色金属企业信心指数较一季度下降0.3个点】2025年二季度有色金属企业信心指数为50.2，较一季度下降0.3个点，仍高于临界点50。本季度即期指数为50.2，较一季度上升0.6个点；预期指数为50.1，较一季度下降0.9个点。这是该指数自今年以来连续两个季度保持在临界点以上，且即期指数与预期指数均在临界点以上，表明铜铝等有色金属受益于新能源、AI算力基建等领域的稳定需求，支撑了生产的回暖，故行业整体仍处于扩张状态。（有色新闻） 2、【我国科研团队发现全新镍矿物，中文名定为“贵祥镍铋矿”】自然资源部宣布，我国科学家发现了一种全新的硫化物矿物，并于近日正式获得国际矿物学会新矿物命名与分类专业委员会（IMA-CNMNC）认定。该矿物由中国地质科学院深部矿产资源探测与评价创新团队联合中国地质大学（北京）、河北师范大学、南开大学、上海大学、中国科学院地质与地球物理研究所、中国科学院广州地球化学研究所等单位科研人员共同申报，国际矿物学会编号为 IMA2025-019，英文名为 Guixiangite，中文名定为“贵祥镍铋矿”。据介绍，该新矿物发现于桂东大瑶山金秀镍钴矿床，与镍钴矿化关系密切。（IT之家）不锈钢不锈钢 2025.06.20 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12575元/吨，涨幅0.68%。夜盘收盘价12560元/吨，涨幅-0.32%。无锡现货基差升水-235至490元/吨；主力合约持仓-6446至179438手；仓单-2110至114869吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1.5至926元/镍点，需求下降，镍铁价格延续下降趋势。供应端，不锈钢减产幅度有限，排产维持高位，整体供应压力缓和有限。近日市场减产传闻再起，后续观察整体减产力度。需求端，市场对后续抢出口结束的海外需求预期偏悲观，国内维持淡季预期，现货市场情绪仍偏观望，成交冷清。库存端，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存115.74万吨，周环比上升1.04%。本期各个系别库存均有不同程度的增加。市场到货正常，周内现货价格偏弱运行，贸易商为刺激出货，实单议价空间多有松动，但市场交投表现疲软，出货暂未改善。整体而言，不锈钢现货需求偏弱，现货价格不断下降。原料端镍铁现货价格持续下跌，成本支撑下滑。淡季现实需求相对偏弱，下游备货不积极，显性库存持续累库。市场再次传出后续可能出现规模减产的传闻，部分200系钢厂开始出现减产，后续供应压力或有所缓解。整体来看不锈钢供应端产能未出清，需求端面临淡季与需求前置双重考验，预计价格维持偏弱震荡。后续关注供应端减产检修动作，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【华东H钢厂停产检修，预计影响2万吨冷轧产量】6月19日讯，由于不锈钢价格持续低迷，201冷轧创近五年价格低点，华东H钢厂计划近日停产检修一条连轧线，检修预计持续一周时间，本次停产将影响冷轧产量2万吨左右，以201为主。（51bxg快讯） 2、【福建省招商引资推介会共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目】6月18日，“投资福建·选择开发区”福建省招商引资推介会举行，现场共签约润鑫不锈钢冷轧项目等20个合作项目，总金额245.3亿元。（福建商务）碳酸锂碳酸锂 2025.06.20 昨日碳酸锂主力合约收盘价60060元/吨，涨幅+0.17%，加权指数收盘价60143元/吨，涨幅+0.17%；交易所仓单数量-10至29957手；主力合约持仓量+376至307261手；电池级碳酸锂现货报价-150至60200元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至58700元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-1至621美元/吨。供应端，国内碳酸锂冶炼产端各产线产量环比继续回升，总产量超1.8万吨，本周增量主要来自锂辉石产线，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，新能源汽车销量增速明显放缓，储能需求增速预期尚可，但整体需求淡季，短期预期不乐观。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，维持13万吨以上的高位。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。近期交仓积极性不高，仓单一直缓慢下降。近期供应扰动影响有限，并未有有效的产能出清。加工端也没有有力的减产动作，因此碳酸锂供需仍明显过剩，价格近期偶尔因供应扰动或跟随能源价格反弹，但持续向上驱动不足。在供应端产能出清，或需求端超预期增长的迹象出现前，预计碳酸锂价格难迎反转。策略建议仍维持逢高布空。后续短期关注宏观方向，产能出清情况，二季度的需求实际情况，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【天齐锂业：深圳固锂预锂化实验室建设项目已竣工验收】天齐锂业6月18日在互动平台表示，作为新能源材料的企业，北京卫蓝新能源科技有限公司在固态电池关键原材料—包括正极、负极及电解质等领域均有布局。公司高度关注固态电池的技术进展，并通过投资布局、技术研发与上下游协同合作等多种方式，积极参与固态电池产业链的发展。目前，深圳固锂的预锂化实验室建设项目已竣工验收，并完成两套负极预锂化设备工艺开发及中高量预锂化设备第一阶段带料调试工作，其全资子公司天齐卫蓝固锂新材料（湖州）有限公司已掌握金属锂负极预锂化及金属锂负极制备的整套工艺与关键装备制造技术。（同花顺财经） 2、【大中矿业：今年加达锂矿预计将有副产原矿产出】大中矿业6月18日在互动平台回答投资者提问时表示，公司旗下加达锂矿位于川西地区，地处国内著名的硬岩型锂矿集区—松潘-甘孜成锂带可尔因矿田东部。矿区资源禀赋优良，具备相对成本优势。今年加达锂矿预计将有副产原矿产出。公司将根据市场产品价格情况，选择最有利、最经济的方式对该副产原矿进行处置或销售，以期为公司贡献利润。（证券日报）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】风偏回落，股指下行

认下缘支撑。贵金属贵金属一方面受到美元指数显著回升抑制，另一方面受到地缘避险情绪的相对支撑，整体贵金属仍处于震荡走势。美联储连续第四次会议按兵不动，美联储点阵图显示，2025年预计将降息两次，符合市场预期。会后鲍威尔的发言仍具备限制性。其表示预计未来几个月将出现关税驱动的通胀上升。鉴于通胀现状，仍需要货币政策对经济施加一些限制。目前的利率水平不是很高。当前的政策可以说是适度、或者中度收紧，现在可能更倾向于“适度限制性”的。即便在特朗普再度要求降息的背景下，美联储仍保持相对谨慎。关税方面消息，美国总统特朗普宣布药品关税即将到来；英国首相斯塔默表示正处于与美国达成贸易协议的最后阶段，预计很快就能完成；德国总理默茨表示此次峰会难以解决关税争端，但希望能够朝着解决问题的方向迈出步伐；日本首相石破茂表示尚未与美国就关税问题达成整体协议。关税方面仍以推进为主，实质性进展仍缓慢，从而支撑贵金属。市场消息显示美国参议院共和党人的税收法案，该法案将使三项企业税收减免永久化，并将把美国债务上限提高5万亿美元。即便期美债利率仍处于高位震荡阶段，美国5月的财政数据仍显示出累计赤字的增加从而影响美债驱动，债务逻辑仍具备一定的基础。美参议院通过了具有里程碑意义的稳定币法案，市场试图将这一改善美债流动性的工具引入市场从而降低利率成本并缓解债务问题，美债利率出现了一定程度的回落，这从一定程度上会对债务逻辑产生干扰。贵金属受到贵金属长期债务逻辑仍保持上升趋势，受到地缘和债务的影响，风险仍未消除，美元指数显著回升形成了对于市场的抑制影响，但现阶段仍以地缘带来的风险溢价为主要交易方向。美国白宫就伊朗问题表示，特朗普将在两周内决定是否攻击伊朗，这一定程度再次为白宫争取时间，所以从交易层面上仍需保持一定谨慎。国债昨日国债期货行情分化，TL/T/TF/TS主连合约分别为+0.16%/+0.0%/-0.02%/-0.01%。央行昨日公开市场操作净投放842亿元，流动性维持宽松，资金价格DR001维持1.37%不变，资金面维持宽松。 TL当前已接近前期高位，本轮震荡牛的主要驱动是资金面的实质性宽松让市场对央行的预期更加乐观，央行在6月连续两周的买断式逆回购证明了其对资金面的保驾护航，市场关于央行重启买债、中短国债纳入存款准备金等小作文层出不穷，债市的情绪整体偏乐观；5月基本面数据有好有坏，好的是消费明显改善，坏的是房地产依然在下跌、社融没什么起色，加之近期海外地缘冲突不断，股市在看不到什么利好的刺激政策的情况下，部分资金流回债市；供需上，6月发债节奏放缓，供给端没什么太大压力，存款利率下调后银行发了很多同业存单去主动负债，改善负债端的久期结构，同业存单利率昨日下跌至1.65以下，配置价值凸显，或进一步引导长债利率下行。综合来看，国债期货当前仍处于震荡牛的行情，T和TL盘面价格已接近前期高位，现券利率或维持低位震荡，后续进一步突破或要看到央行的进一步加码货币宽松，海外地缘和小作文对债市造成一定的扰动，高位建议谨慎追多。重点消息： 1）外交部：1600余名中国公民已从伊朗安全撤离，数百名中国公民从以色列撤离。 2）英国央行将政策利率维持在4.25%不变，符合市场预期，投票比例显示内部分歧加大。交易员提高对英国央行8月降息的押注，同时预计央行今年还会再降息50个基点。 3）金融监管总局人身险司向业内发文，分红险分红水平不得“内卷式”竞争。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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