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【宏观早评】“滞涨”预期回归，美指回落推动贵金属走高

属贵金属本周再回归偏强走势，主要受到美元指数下行的推动，以及地缘政治环境的变化为主。美国1月营建支出月率 -0.2%，（预期0.00%）；美国2月ISM制造业PMI 50.3（预期50.5），而衡量制造商投入品支付价格的指数飙升至62.4，为2022年6月以来的最高值，通胀压力存在；GDPNow模型对于美国一季度实际GDP预期为-2.5%，此前预期-1.5%；英伟达伴随新加坡出货调查以及投资者信心下滑而出现回落；近期的经济数据显示出了美国经济走缓的预期，“滞涨”趋势上行。欧盟有望在本周宣布增加国防财政的“具体”措施。欧盟委员会主席冯德莱恩预计将在未来几天提出国防融资方面的“具体措施”，消息公布后欧股显著上行，同时美元指数显著滑落。在“滞涨”预期和美元回落的共振驱动下，贵金属也明显上行。地缘政治方面，本周的俄乌和巴以局势再次出现回升。以色列总理内塔尼亚胡表示重燃加沙冲突的可能性仍在谈判桌上；将与哈马斯在加沙停火协议第二阶段之间的分歧现在无法弥合。随着周末泽连斯基与特朗普的谈判未及预期，使得市场预期有所担忧，避险情绪有所回升。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国非农就业可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货03-04 09:05

铁矿石延续跌势

外宏观不确定性增加，市场避险情绪提升，美元指数反弹。 3月初，唐山地区限产传闻发酵推动铁矿石价格加速下行。钢厂复产意愿偏强 2月下旬，在供给侧改革2.0预期的提振下，钢厂利润再次出现扩张。根据我们的测算，截至2月底，长流程螺纹钢利润为220元/吨，热卷利润在120元/吨。同时，今年钢材库存处在历史同期低位，最新的五大品种钢材库存总量仅为1879.12万吨，同比（阴历）下降608.41万吨。结合电炉钢复产速度和近几周累库速率来看，上半年库存高点大概率在2000万吨以下。在利润修复、钢材低库存、旺季将至三大因素影响下，钢厂依然具备较强的复产意愿，预计铁水产量有望回升至232万～235万吨。至于供给侧改革2.0的政策，即使出台，落地可能也要到下半年。供给扰动逐渐减弱图为全球铁矿石发运量季节性走势前文提到过，1—2月澳洲飓风、巴西降雨等因素对铁矿石发货量影响较大。进入3月之后，这一影响因素在逐渐减弱，2月第三周，澳洲、巴西铁矿石发运量回升至2575.4万吨。考虑到1—2月非主流矿发运量相对稳定，随着主流矿发运的恢复，全球铁矿石周发运量有望维持在3000万吨以上。不过，受船期因素影响，供应的边际改善可能要到3月中下旬才会体现在到港量上。需求超预期的概率不高 2月最后一周，五大品种钢材表观消费量为827.28万吨，同比（阴历）增加32.85万吨，但今年春节过后几周工地的复工率和资金到位率均显著低于去年同期，我们了解到年后开工的新增项目也不多，基本以存量项目为主。同时，近期海外对中国钢材产品的贸易保护措施逐步增多，继2月初美国宣布对所有输美钢铝产品加征25%关税之后，越南、韩国也相继宣布对中国的热卷、中厚板等产品加征反倾销税，这一影响可能在3—4月的海关数据中有所体现。按这一逻辑推演，3月上半月需求集中释放的概率不高，随着弱需求现实的逐步验证，钢材价格依然会受到一定压制。图为五大品种钢材表观消费季节性走势政策预期将进入落地阶段。全方位扩大内需、上调财政赤字率、增发国债以及促进地产止跌回稳等政策都是相对确定的，但这些政策自去年中央经济工作会议以来，市场已经有充分的预期，全国两会期间再有超预期政策的概率不高。政策预期在3月上中旬预计有所减弱。基于这两点因素考虑，一旦钢厂利润压缩到一定程度，可能引发产业链负反馈。估值仍有下移风险 2月上半月，铁矿石和钢材走势背离，钢厂利润明显收窄，长流程螺纹钢和铁矿石进口利润的差值最低压缩至100元/吨附近。但随后供给侧改革预期强化，二者差值到2月底再度拉大至180元/吨以上。按照历史数据来看，铁矿石相对估值也不算高。综合以上分析，2月下旬钢厂利润再次扩张，在钢材需求旺季到来之前，钢厂仍有较强的复产动能。进入3月之后，供给扰动有所减弱，2月最后一周铁矿石发运量再次回升至3000万吨以上，但因船期影响，供应的边际改善可能要到3月中旬才会体现在到港量数据上。同时，在钢厂复产动能偏强和钢材需求超预期概率不大的情况下，铁矿石估值有进一步下移风险。所以，在钢材需求旺季到来之前，铁矿石价格预计仍延续跌势。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网03-04 08:15

【橡胶周报】供需双弱小幅累库，深强浅弱格局明确

联储鹰派预期加强和特朗普关税政策影响，美元指数反弹，对国内商品估值形成压制。国内外政策方面，后续的两会、收储等利好胶价的预期仍存。EUDR启动的时间节点按照去年来看还偏早，需持续关注海外轮胎厂的补库需求。总结（宽幅震荡）：供需双弱累库延续短期深强浅弱格局明确目前天胶仍处于供需偏弱，存量博弈下分歧较大的阶段。我们认为当前NR货源偏紧的逻辑仍在，逼空行情可能还没有盖棺定论。本周的库存来看，小幅度累库，主要是深色胶，说明深浅错配在逐步修复。而现货来看，本周全乳环比走跌，泰标泰混相对稳定，也能说明标胶现货流动性紧缺的问题，故而盘面仍有NR近月逼仓风险存在，不宜看空NR。总的来说，目前天胶基本面变化小于情绪和资金层面的博弈，短期的逼仓行情难以判断具体情况。结合浅色供应较为充沛和现实开工需求较为羸弱来看，我们认为RU短期偏弱，NR或维持震荡。后续重点跟踪去库节点：是提前还是延后；以及去库的幅度；同比如何，是否符合预期。风险：宏观环境变化国储政策变动极端天气干扰本周新闻： 1.机构分析：全乳现货小幅上涨轮胎厂基本复工（卓创资讯）今日天然橡胶市场价格跟随期货盘面重心上涨，上海市场23年SCRWF主流货源意向成交价格为17100-17150元/吨，较前一交易日上涨100元/吨；越南3L混合胶主流货源意向成交价格参考17550-17600元/吨，较前一交易日上涨175元/吨。轮胎方面：目前国内轮胎厂家开工运行相对稳定，多数厂家已恢复至常规水平。从了解来看，截至月底代理商出货多呈现新的增长，但是较往年同期仍有所差异。终端环节启动略慢，预计次月将有一定好转。另外，部分厂家有计划上调出厂价格，市场进货短期内或延续较好势头，但是实际落地仍有待继续观察。 2.机构分析：2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势（卓创资讯） 2月天然橡胶市场呈现震荡走高趋势。春节过后伴随海外天然橡胶停割面积进一步扩大，原料受支撑维持高挺，成本端对胶价存在较强支撑。同时春节假期结束，下游轮胎企业陆续恢复开工、元宵节过后其他非轮胎橡胶制品企业也基本进入全面复工，原料采购需求进一步回升，市场交易活跃度升温支撑价格底部重心。伴随下游复工，提货增多，同时上游部分橡胶加工厂推迟到港船期，贸易商回补空单带来的实际买盘增多,国内主要港口库存累库节奏缓慢，胶价重心走高。 3.机构分析：美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1% （QinRex）美国商务部周四公布，美国1月耐用品订单月率初值为增长3.1%，上月终值为下滑2.2%，市场预期增长2%。美国1月扣除飞机非国防资本品订单月率初值增长0.8%，前值为增长0.4%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除运输耐用品订单月率初值持平，前值为增长0.3%，市场预期增长0.3%。美国1月扣除国防耐用品订单月率初值增长3.5%，前值为下滑2.4%。 5.宏观新闻：美元指数本周走强（外汇网）货币政策预期：近期美联储对加息的预期上升，使得美元的吸引力增强，资金有流入美国市场的趋势，这对美元形成了有力的支撑。地缘政治及贸易因素：美国总统特朗普声称要对加拿大和墨西哥征收关税，引发市场对贸易紧张局势的担忧，导致投资者风险偏好下降，资金流向美元资产以避险，推动了美元指数的上涨。经济数据因素：美国近期公布的就业数据表现强劲，新增就业人数超出市场预期，失业率维持在较低水平，强化了市场对美国经济复苏的信心，吸引资金流入美元资产，支撑美元走强。总体而言，2 月 28 日美元整体表现较为强势，但需持续关注美联储货币政策动向、全球贸易局势、各国经济数据等因素的变化，这些都可能对美元后续走势产生影响。　

混沌天成期货03-02 09:06

【铜周报】“衰退”担忧引发铜价趋弱

观：本周，全球市场宏观环境趋弱，伴随美元指数的走高整体市场受到显著压制。美国金融条件指数伴随美股出现显著下挫，美联储本周表态较为鹰派，特朗普关税政策引发担忧，美国经济数据趋弱都使得需求预期趋弱。供需：供给端，原料趋紧预期仍存，铜精矿港口库存继续走低，冶炼持续处于亏损状态，现货TC和长单TC均下行，冶炼环境仍较差，整体铜精矿供给仍维持偏紧态势。但是，精炼铜得供给未出现下滑，冶炼未出现减产的情况，矛盾尚未激化。需求端，下游采购仍旧以刚需接货为主，终端消费端仍受到宏观驱动影响。市场电解铜现货库存37.74万吨，国内库存较此前有一定上升，特别是上海市场持续累库。临近月底，下游消费疲弱局面难有改善。结论：因为精炼铜库存高位叠加上实际需求尚未改善，供需上矛盾暂不突出，铜价受到宏观驱动较为明显。此前关税政策引发的溢价明显回落，伴随着市场开始跟随“衰退”和需求走弱交易，整体受到压制，沪铜仍处于反复震荡区间并跟随宏观变动。下周宏观值得关注的是美国非农等就业数据，PMI数据，以及特朗普的关税政策带来的宏观驱动趋势从而判断衰退担忧是否持续，持续观察精炼铜下游实际需求和库存的变动。风险：需求不及预期下周数据：美国ISM制造业PMI；美国非农等就业数据本周铜行业重要消息： 1、【特朗普研究对铜征收关税美洲国家受影响最大】特朗普在对全球贸易准则的攻击中又开辟了一条战线，他下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，以重建美国的铜生产。铜对电动汽车、军事硬件、半导体和多种消费品至关重要。特朗普签署了一项命令，指示商务部长卢特尼克根据1962年《扩大贸易法》第232条启动新的国家安全调查，特朗普在其第一任期内曾使用同一法律对钢铁和铝征收25%的全球关税。一位白宫官员表示，任何潜在的关税税率都将由调查决定，特朗普更喜欢关税而不是配额。根据美国调查数据，受美国潜在铜关税影响最大的国家将是智利、加拿大和墨西哥，它们是2024年精炼铜和铜制品的顶级供应国。（金十数据） 2、【美国白宫官员：政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表】美国白宫官员称，特朗普将承认铜行业是国家安全问题，商务部将根据232条款进行调查。调查将关注原矿铜、铜精矿、精炼铜、铜合金、废铜及相关衍生产品。特朗普更倾向于使用关税而非配额。政府打算迅速展开铜调查，但没有给出具体时间表。基于电动汽车和人工智能需求的预测表明，未来铜将出现短缺。(金十数据） 3、【智利大面积停电波及当地铜矿采矿作业】外媒2月25日消息，周二，全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。（上海金属网编译） 4、【第一量子矿物加紧活动，重启巴拿马铜矿】据外电2月24日消息，第一量子矿物（First Quantum Minerals）及其在巴拿马的工人和供应商正在努力活动，为价值100亿美元铜矿的重新开放获得支持，该矿已关闭一年多。Cobre Panama矿的公关经理Maru Galvez周一表示，该公司已经从和巴拿马人接触的低调方式，转变为更引人瞩目的大规模矿山餐馆和公共活动上。这些努力正在取得成效，在最近的一项社区调查中，96%的受访者表示政府应重新矿山合同谈判。（文华财经编译） 5 、【印尼部长称自由港可以恢复铜精矿出口】外媒2月21日消息，印尼能源和矿产资源部长周五告诉记者，印尼政府已同意允许铜矿商PT Freeport Indonesia恢复铜精矿出口，直至其冶炼厂的维修完成。政府此前曾给予自由港在2024年底之前免于出口铜精矿的禁令，因为该公司正在其新的Manyar冶炼厂提高产量。然而，该冶炼厂在10月发生火灾后被关闭，目前正在进行维修。自由港要求今年的出口配额为130万吨，以应对其不断增长的铜精矿库存。部长Bahlil Lahadalia表示，政府已决定允许自由港出口，但将对货物征收出口税作为惩罚。政府目前正在计算分配给自由港的出口量。（上海金属网编译）工业品组周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

【贵金属周报】贵金属受“衰退”担忧下探支撑位，市场静待美国就业数据和地缘政治发酵

的“衰退”情绪影响，全球金融市场伴随着美元指数的显著抬升而下挫，从而压制贵金属，后续伴随着结利交易推动，伦敦金下破2900的整数关口后持续下挫，最终触及底部2834的支撑位后出现一定程度的回升。美联储表态仍维持谨慎：美联储博斯蒂克预计今年会有两次降息，但在“普遍”不确定性的背景下，可能会发生更多的降息，也可能会更少；美联储施密德表示可能考虑食品价格从核心通胀剔除；巴尔金表示2%的通胀目标长期以来一直奏效；哈克表示政策利率仍然具有足够的限制性，情况明朗前倾向于维持利率不变。关税政策，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。本周美国金融市场状况指数伴随美股的下行出现明显回落，从而形成一定程度美债和美股市场波动率的上行，贵金属因此也持续承压。本周美国经济数据趋弱，伴随着特朗普关税政策，马斯克的政府效率政策和贝森特谨慎的财政政策引发一定的“衰退”担忧。美国2月消费者信心指数下降7点至98.3，预期指数下跌9.3点至72.9。这也是自2024年6月以来，预期指数首次低于预示经济衰退的80临界值；美国1月新屋销售年化月率下降10.5%，至65.7万户，美国房地产市场仍受到利率的压制，周度的贷款申领指数和月度的新屋成屋销售数据仍显示疲软；美国当周失业金申领人数显著上行；美国1月PCE同比上涨2.5%，环比录得-0.2%，为2021年2月以来的最大降幅，核心PCE数据符合市场预期（环比0.3%），消费者支出出现下行；近期一系列的经济数据都指向经济开始走弱的预期，从而引发一定程度的“衰退”担忧。地缘政治上，本周出现了市场预期的一定变化，主要受到周五美盘时间特朗普和泽连斯谈判基未及市场预期的影响，这也使得市场可能重新定价地缘政治的驱动。前期市场一度定价俄乌谈判驱动和谈，地缘不确定性将降低对于黄金的避险需求。而此次“不欢而散”的谈判可能会使得后续的谈判出现一定波折，其中包括俄乌和欧美在内的政治形势变可将再度上升。从持仓层面，截至2月18日，黄金和白银多头都出现一定回调，黄金空头头寸也初现上行；截至2月20日，欧美黄金和白银ETF仍回落，特别是白银SLV持仓量出现明显下滑；整体市场多空博弈仍维持，后续的上行通道存在波动。原本中短期内金银上行的一部分驱动来源于不受限的美国财政扩张驱动，但近期美国财政收紧，马斯克改革以及特朗普的关税政策都一定程度上限制财政扩张从而打击需求，再叠加上近期经济数据的放缓，进而引发衰退担忧，这将对市场形成压制性影响，而对于金银这些本就存在情绪溢价的品种将会出现显著的短期利空。不过对于情绪溢价的打击相对是有底部支撑的，下周美国将公布非农等就业数据，PMI数据，市场预期会伴随经济数据而出现发酵，且伴随着地缘政治的影响，相对下行空间有限。对于金银等大周期品种，市场情绪发酵过快，已形成短线级别的大幅波动，大周期向上的过程中仍需掌握节奏。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡偏强长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货03-02 09:05

【有色早评】印尼外汇收益保留政策明起实施，镍价上涨

铜美盘时间出现短线抬升随后回落，主要受美元指数反弹压制影响。宏观方面，美国当周初请失业金人数录得24.2万人，为2024年12月7日当周以来新高，就业数据出现了一定程度的下行带来了市场的偏弱预期。美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点，因抵押贷款利率和房价上升降低了潜在买家的负担能力。市场预期偏弱驱动铜价走弱。美国总统特朗普在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。市场伴随特朗普的政策反复转向波动明显。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜精矿粗炼费持续下行，整体铜精矿供给仍维持偏紧态势。根据调研显示国内电解铜交易企业当日电解铜现货成交量较上一个交易日减少0.07万吨，环比减少3.33%。国内市场电解铜现货库存37.74万吨，较此前有一定上升，特别是上海市场持续累库。临近月底，下游消费疲弱局面难有改善；国内铜加工企业开工率维持较低水平，因此国内供需现状暂未明显收紧。总体来看，原料供应趋紧引发的减产担忧，供应端相对受限，但全球需求伴随宏观环境一定程度放缓，整体维持震荡趋势。国内方面后续重点关注市场对政策刺激预期的变化，国际主要关注美国经济放缓的预期变化和特朗普关税政策。铝铝 2025.2.28 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普关税政策反复，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突即将缓和。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-0.6至120.9万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿和国产矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑，铝价走势偏震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，短期盘面下跌出现了抵抗，但总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【Canyon接近完成Minim Martap项目DFS】外媒2月26日消息，铝土矿开发商Canyon Resources表示，它仍将按计划在今年第三季度完成喀麦隆Minim Martap项目的最终可行性研究（DFS）。该公司还在推进各项研究以确保实现运营效率的优化和经济上的可持续性，这将确定一条优先的生产路径。同时，随着Canyon寻求资金，公司也在与部分债务提供方进行洽谈。作为最终可行性研究的一部分，Canyon正在评估旨在加快生产的两阶段开发战略的实施情况，包括通过分阶段扩大产能，以便在2026年实现首批铝土矿的装运。该项目探明储量品位为含51.1%氧化铝的铝土矿。（上海金属网编译） 2.【印度铝工业公司将于未来两年内在中央邦投资1500亿卢比】据外媒报道，印度AdityaBirla Group旗下印度铝工业公司（Hindalco）已与中央邦政府签署谅解备忘录(MoU) ，将在未来两年内投资1500亿卢比。Hindalco董事总经理Satish Pai表示：“未来两年，仅Hindalco方面，我们将投资约1500亿卢比。同时我们还将代表集团，开发一座名为Banda的大型矿山。”Hindalco在中央邦拥有广泛的业务，现有投资价值高达2500亿卢比，主要用于辛格劳利区Mahan的铝冶炼厂。新投资旨在进一步提升公司的影响力并促进当地经济发展。（有色宝编译）锌锌 2025.2.28 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普关税政策反复，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突走向缓和。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比持平至2750元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.8至11.6万吨，社库同期低位拐头下行，对锌价支撑仍存。总体来说，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑。精矿TC持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【特朗普：不会再延期将在3月4日对加墨两国加征25%的关税】当地时间周四(2月27日)，美国总统特朗普宣布，美国对墨西哥和加拿大加征关税的计划将如期推进，也就是在将在3月4日对两国加征25%的关税。周四，特朗普在社交媒体上发文称，来自墨西哥和加拿大的毒品仍在以“非常高和不可接受的水平”进入美国，尽管两个邻国都承诺加强边境监管。特朗普表示：“我们不能允许这种祸害继续伤害美国，因此，在它停止或受到严重限制之前，计划于3月4日生效的拟议关税确实会按计划生效。”他还补充说，“4月2日的‘对等关税’日期也将继续全面生效。”（财联社）镍镍 2025.02.28 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125570元/吨，涨幅1.14%。夜盘主力合约收盘价127600元/吨，涨幅1.97%。金川镍升贴水-100至1700元/吨，进口镍升贴水维-50至-50元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+9.20至-194.21美元/吨。宏观方面，昨日美国总统的关税表态以及美联储鹰派官员对利率对经济未具显著限制性的表态进一步引发市场的衰退担忧。供应端，印尼明日起正式实施自然资源出口收益留存国内一年的政策，当地海外镍矿企业成本或上升，未来外资继续投资印尼镍矿的意愿下降，矿端供应风险上升。加工端国内精炼镍开工维持高位，1月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁需求稳定。上周不锈钢市场有回暖迹象，但目前基建地产开工率偏低，不锈钢需求能否持续仍待观察。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，印尼外汇管制的政策对未来镍资源开发利用或有长远的消极影响，此外削减RKAB配额的具体措施仍未落地，是否对已下发的配额进行削减对后续影响较大，等待具体措施出台。供应端，一二级镍产能持续释放，印尼仍计划大幅提升镍铁与MHP产能，国内精炼镍产能大量释放。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。近期印尼政策在镍相关政策方面的动作和表态，引发了市场对印尼镍资源释放不及预期的担忧，由于印尼镍资源供应全球占比近60%，在宏观相对压制的环境下，镍价仍在快速反弹后偏强震荡。后续关注印尼产业政策具体落地情况，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【FPX Nickel公布了北美硫酸镍精炼厂的初步研究报告】外媒2月26日消息，总部位于温哥华的FPX Nickel发布了一项初步研究报告，证实了不列颠哥伦比亚省建设一家独立镍精炼厂在经济和战略上的可行性，该精炼厂有望成为北美最大的电池级硫酸镍生产商。研究强调了该精炼厂作为支持电动汽车电池供应链的低成本、低碳运营的潜力。该设施将把自然镍铁合金（Awaruite）精矿加工成电池级硫酸镍，同时回收钴、铜和硫酸铵等副产品。该精炼厂的设计产能为每年生产3.2万吨硫酸镍形式的镍，以及每年570吨钴（以碳酸钴形式）、每年240吨铜和每年8.74万吨硫酸铵。该设施预计将运营40年。（上海金属网） 2、【锂矿商和镍矿商面临成本削减与整合浪潮】据媒体报道，经历糟糕财报季后，电池金属行业短期内难有缓解迹象，锂矿商和镍矿商未来一年将面临成本削减及潜在整合。澳大利亚三家锂矿商PLS Ltd.、IGO Ltd.等上半年亏损，六年多来最大；印尼镍矿商Nickel Industries Ltd.全年亏损1.69亿美元；South32 Ltd.正权衡在哥伦比亚镍项目中撤资。自2022年以来锂价累跌逾80%，2023年初以来镍价下跌一半，利润下滑明显。Nickel Industries警告若利润率长期低位，或需减值账面价值。国际能源咨询公司分析师称矿商被迫进入资本纪律时代，未来或因收购引发整合浪潮。（和讯网） 3、【PT Ifishdeco将在2025-2026年期间提高镍矿产量】镍矿开采公司PT Ifishdeco公司董事Iwan Luison周三称，其目标是在2025年增加镍矿产量达到224万吨，预计2026年将增至229万吨。该公司还计划收购新的镍矿。目前，Ifishdeco在东南苏拉威西省Tinanggea拥有一个采矿区，总特许权面积为2580公顷，其中作业/生产工作区为800公顷。此外，其子公司PT Patrindo Jaya Makmur控制着苏拉威西东南部北科拉卡的500公顷矿区，PT Hangtian Nur Cahaya也在南科纳威拥有47.7公顷的矿区。（印尼商业邮报）不锈钢不锈钢 2025.02.28 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13215元/吨，涨幅0.69%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13275元/吨，涨幅0.64%。无锡现货基差升水-5至10元/吨；主力合约持仓-3917至158929手；仓单+6242至98275手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+1.23至983.98元/镍点。印尼传出镍铁厂大幅减产消息，当地矿价持续上涨，此外明日起印尼自然资源出口商收益留存政策实施，海外企业成本上升，原料端镍铁价格回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，上周现货市场有回暖迹象，但下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求能否持续仍存疑。库存方面，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存112.75万吨，周环比上升5.38%。本期200系、300系、400系资源均有不同程度增库。市场到货增多，周内现货行情弱稳运行，部分规格存有议价出货情况，但整体资源消化有限。整体而言，由于印尼供应端扰动频发，镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，印尼部分产能近期或中断生产，但在不锈钢产能明显过剩环境下影响有限。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端短期成交有回暖迹象，但整体下游基建地产环节复工节奏偏缓，资金到位率偏低，需求回暖持续性存疑。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑持续走强。后续若原料供应端扰动加剧，不锈钢成本支撑下或延续反弹趋势。二、消息与数据 1、【广东广青1780mm不锈钢热连轧生产线正式恢复生产】近期，历经7天停机检修的广东广青1780mm不锈钢热连轧生产线正式恢复生产。（天津电气院） 2、【福建青拓特钢不锈钢中厚板项目已完成厂房建设，机械设备安装超过70%】目前，福建青拓特钢不锈钢中厚板项目已完成厂房建设，机械设备安装超过70%。（闽东日报） 3、【太钢自主研发海上光伏支架用不锈钢实现首发】近日，太钢集团自主研发的海上光伏支架用超耐蚀、高强度、高性价比TOPS不锈钢材料实现全球首发和批量供货。（中国宝武）碳酸锂碳酸锂 2025.02.28 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76140元/吨，涨幅-0.10%，加权指数收盘价76314元/吨，涨幅-0.12%；交易所仓单数量+1564至46106吨；主力合约持仓量-3188至261406手；电池级碳酸锂现货报价-100至75800元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至74000元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量达18.5万吨，供应量继续创新高，供应端压力延续。海内外锂资源产能扩张的进程延续，昨日印度宣布即将进行两个锂矿项目开采，供应预计长期维持增长趋势。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，昨日市场传闻磷酸铁锂企业订单高速增长，目需求整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。库存端，碳酸锂周度库存达11.55万吨，环比上升2967吨，涨幅2.64%。短期供需过剩的局面在库存端充分体现。综合来看，当前国内碳酸锂产能持续释放，供应量不断创新高，虽然需求量同样维持高位，但整体来看，供需仍偏宽松，库存不断累积，短期过剩压力显现。中长期来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。且由于新投产项目成本较低，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【工信部：2024年全国锂电池行业总产值超1.2万亿元】工信部发布2024年全国锂离子电池行业运行情况，2024年，我国锂离子电池（下称“锂电池”）产业延续增长态势。根据锂电池行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国锂电池总产量1170GWh，同比增长24%。行业总产值超过1.2万亿元。电池环节，1—12月消费型、储能型和动力型锂电池产量分别为84GWh、260GWh、826GWh。锂电池装机量（含新能源汽车、新型储能）超过645GWh，同比增长48%。受锂电池产品价格下跌影响，1—12月全国锂电池出口总额达到4348亿元，同比下降5%，较2024年上半年降幅收窄七个百分点。（证券时报） 2、【日本Idemitsu将建设大型硫化锂生产设施】据外电2月27日消息，日本出光兴产株式会社（Idemitsu Kosan）周四表示，该公司将在千叶项目建设一个大型的硫化锂生产设施。该公司表示，该生产设施计划于2027年6月完工，预计将花费约213亿日元（1.4265亿美元）。新的工厂将拥有1,000吨的年产能，足以为年产5万至6万辆电动汽车提供所需的固态电池介质。Idemitsu的目标是与丰田汽车（Toyota Motor）合作，将全固态电池商业化。该公司打算在2025财年做出最终投资决定，建立一个大型固态电解液试验工厂，并正在寻求从澳大利亚和其他海外来源获得稳定的锂供应。（文华财经） 3、【印度矿业部长：决定在Jammu和Kashmir进行锂矿开采】2月27日消息，印度矿业部长表示决定在Jammu和Kashmir进行锂矿开采，预计在5月份将会有进一步明确的信息。（金融界）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:05

【宏观早评】美元指数受关税政策影响显著拉升，贵金属承压走弱

落，再叠加上伴随美股下行流动性趋紧以及美元指数显著拉升带来的压制影响，下方支撑有所减弱。美国当周初请失业金人数录得24.2万人，为2024年12月7日当周以来新高，就业数据出现了一定程度的下行带来了市场的偏弱预期。美国1月成屋签约销售指数跌至纪录低点，因抵押贷款利率和房价上升降低了潜在买家的负担能力。经济数据仍显示出经济走弱的迹象。美股也在经济放缓的背景下出现了显著的回落从而使得金融流动性出现明显下降从而驱动贵金属走弱。美联储施密德表示可能考虑食品价格从核心通胀剔除；巴尔金表示2%的通胀目标长期以来一直奏效；哈克表示政策利率仍然具有足够的限制性，情况明朗前倾向于维持利率不变。美联储政策仍谨慎推动美元指数走高压制市场情绪。关税政策，美国总统特朗普发表最新言论，威胁要对从欧盟进口的商品征收25%的关税；并在社交媒体平台上表示，对墨西哥和加拿大的关税措施将于3月4日实施。投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数显著回升，市场伴随特朗普的政策反复转向波动明显，从而明显驱动贵金属走弱。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现显著波动，主要受到市场溢价情绪回落结力的影响，交易上仍需掌握节奏。外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-28 09:05

【有色早评】镍铁价格持续上升，不锈钢成本支撑加强

投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数小幅回升从而形成市场压制。供需方面，原料趋紧预期再次升温，冶炼环境仍较差，现货铜精矿粗炼费深跌至-11美元/干吨，智利“停电”开始逐步恢复，部分贸易商和冶炼厂表示，基于矿山的厂内库存，不会对发运产生影响，停电带来的供应得到一定缓解，但整体供给仍维持偏紧态势。不过从实际需求来看仍未出现明显的抬升，国内铜加工企业开工率维持较低水平，库存尚在高位，因此供需现状暂未明显收紧，但是全球整体供需后续矛盾将扩大。总体来看，原料供应趋紧引发的减产担忧，供应端相对受限，但全球需求伴随宏观环境一定程度放缓，整体维持震荡趋势。国内方面后续重点关注市场对政策刺激预期的变化，国际主要关注美国经济放缓的预期变化和特朗普关税政策。铝铝 2025.2.27 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突即将走向缓和。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。尼日利亚准备重启年产能20万吨的Alscon铝冶炼厂，涉及产能20万吨，影响较小。国内四川地区电解铝将逐步复产，前期因负反馈减产产能合计达22.5万吨。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比+3至121.5万吨。光伏2024年新增装机维持较高增速，考虑到光伏行业为应对产能过剩，由光伏协会牵头自律减产，25年新增装机增速中性预期可能会放缓。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。原料端，出口签单月内已达10-15万吨，非铝需求开始补库，期货库存上行，氧化铝流通现货减少，现货价格止跌回升，期价反弹。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩是在扩大的，据调研了解到出口在增加，所以国内的过剩幅度并没有进一步扩大，同时非铝需求入场补库，期货库存增加，抽离了现货的流动性。据钢联数据，氧化铝累库趋势不变，后续关注氧化铝产能变动情况。同时随着进口铝土矿发运增多，铝土矿库存环比上行，进口矿价松动，氧化铝成本端有进一步向下坍塌的风险。整体来看，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑，铝价走势偏震荡，逢低做多思路为主。出口及非铝需求提振，国内氧化铝现货价格止跌，期价反弹。随着供需转过剩，氧化铝回归成本定价，后续关注的点在于成本有多少下行空间，对应盘面就还有多少下跌空间，短期盘面下跌出现了抵抗，但总体下行趋势不变，逢高做空。二、消息面 1.【力拓新西兰铝冶炼厂推迟Tiwai生产线增产至8月31日】据外媒消息，力拓新西兰铝冶炼厂（NZAS）2月25日宣布，将原定的Tiwai电解铝厂生产线增产计划推迟至8月31日，以确保电力公司Meridian Energy在冬季获得50兆瓦电力。去年因能源短缺，NZAS实施205兆瓦减负荷，现正逐步恢复生产，但增产过程复杂，预计4月才能全面恢复。NZAS表示，此决定不影响员工及重启自2020年因疫情关闭的第四条生产线的计划。去年公司曾与电力供应商达成协议减产200MW以上，随水位上升计划增产，原预计4月全面运营，现推迟至至少9月。（上海金属网编译） 2.【Alba2024年铝产量创纪录，但2025年前景存忧】外媒2月25日消息，巴林铝业公司（Alba）公布其2024年业绩报告。报告显示其财务收入显著增长，同时铝产量达到1622261吨的新高。全年公司利润为1.845亿巴林第纳尔，较上一年度同期的1.18亿巴林第纳尔增长56.4%。根据报告，尽管面临市场挑战，Alba公司全年原铝销量仍达到1611638吨，同比增长1%。Alba预计，2025年市场将持续波动，由于贸易紧张局势的潜在复苏。在需求方面，Alba预计，在全球需求上半年持续低迷之后，下半年将逐步复苏。与此同时，随着中国接近4500万吨的产能上限，供应增长预计仍将有限。（上海金属网编译）锌锌 2025.2.27 一、市场观点国内3月两会临近，我国财政端政策持续加码的长期叙事不变，维持国内经济稳中向好发展主基调不变。美联储1月暂停降息，美今年降息节奏放缓市场基本充分计价，美ISM制造业PMI重回枯荣线以上，工业需求仍有支撑。特朗普下令对铜进口可能征收的新关税展开新调查，关税影响再起。海外仍处降息周期下，现实有支撑不会去交易衰退。俄美展开谈判取得进展，俄乌冲突预计即将走向缓和。供给端，节后锌精矿TC延续上行，环比持平至2750元，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，挺TC意愿强，冶炼亏损环比继续收窄，供给有增量预期。1月国内锌产量环比上行，后续仍有上行预期。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比+1至12.4万吨，春节期间累库幅度中性偏低，社库仍处同期低位，关注后续复工情况。总体来说，关税影响再起，海外工业需求仍有支撑。精矿TC环比持稳上行，国内炼厂有复产预期，国内社库仍处低位，锌价短期仍存支撑，短期观望，关注高空的趋势机会。二、消息面 1.【上期所同意安徽九华新材料股份有限公司变更注册企业名称】近期，我所收到安徽九华新材料股份有限公司报送的相关申请材料。根据《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》等有关规定，经研究决定：一、同意安徽铜冠有色金属（池州）有限责任公司的注册企业名称变更为“安徽九华新材料股份有限公司”；二、同意安徽九华新材料股份有限公司生产的“铜冠”牌铅锭（Pb99.994、Pb99.996)、锌锭变更产品标识；三、自公告之日起，上述产品可用于我所铅锭、锌锭期货合约的履约交割。使用原企业名称标识的产品不得生成标准仓单，原已生成的标准仓单可继续使用直至注销。详见！（上海期货交易所）镍镍 2025.02.27 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价124130元/吨，涨幅-0.52%。夜盘主力合约收盘价125030元/吨，涨幅0.71%。金川镍升贴水+50至1800元/吨，进口镍升贴水维持0元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水+6.19至-203.41美元/吨。供应端，印尼能源与矿产资源部再次表示要削减RKAB配额，但目前具体的措施与数量仍未确定，而昨日印尼经济委员会成员表示印尼镍产能将在两年内大量增长，印尼市场对削减配额的传闻反应谨慎。菲律宾镍矿因雨季供应仍未恢复，镍矿供应仍偏紧张。加工端国内精炼镍开工维持高位，1月全国精炼镍月产量继续升高，一级镍供应压力上升。需求端，国内不锈钢产量1月环比下降16.9%，同比上升4.4%，基本符合预期，2月排产预计环比回升9.9%，同比上升23.4%，镍铁需求稳定。上周不锈钢市场有回暖迹象，但目前基建地产开工率偏低，不锈钢需求能否持续仍待观察。新能源汽车销量随持续增长，三元电池装机占比继续下降，1月装机同比下降32%，电车对镍需求并未有明显增长。后市来看，原料端，印尼削减RKAB配额的具体措施仍未落地，是否对已下发的配额进行削减对后续影响较大，等待具体措施出台。供应端，一二级镍产能持续释放，印尼仍计划大幅提升镍铁与MHP产能，国内精炼镍产能大量释放，过剩程度加重。需求端不锈钢需求稳定，三元电池需求持续偏弱，一二级镍现货整体供需过剩压力较大。中长期来看全球镍产业链供需过剩的格局维持，仍处于有过剩产能待出清的阶段。若印尼仍维持大量释放镍产能的政策，镍供需宽松格局维持，预计镍价仍将维持偏弱震荡。后续关注印尼产业政策，过剩产能出清，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【印尼国家经济委员会成员Seto：到2027年印尼镍产能将显著增长】据外电2月26日消息，印尼国家经济委员会成员Septian Hario Seto周三表示，印尼镍产能将在两年内大幅增长。Seto在上海举行的Fastmarkets会议上表示，到2027年，镍生铁（NPI）和镍铁（Ferronickel）产能将从2025年的209.2万吨增至248.7万吨。同期，氢氧化镍钴（MHP）将从44.5万吨增至91.7万吨。（文华财经编译） 2、【Merdeka Battery获得14亿美元贷款用于新建镍厂】外媒2月25日消息，据PT Merdeka Battery Materials的一份声明称，该镍生产商已获得14亿美元贷款，用于资助位于苏拉威西岛的一座工厂的建设。声明称，Bangkok银行等多家银行提供了七年期优先担保无追索权贷款。印尼苏拉威西镍钴公司（PT Sulawesi Nickel Cobalt）是这笔贷款的借款人，贷款资金将用于为位于印尼莫罗瓦利工业园区内的一座高压酸浸厂的建设提供资金。此类加工厂将生产用于电动汽车电池的镍或钴化学品。中国浙江华友钴业的子公司将负责新HPAL工厂的建设。该项目总投资约18亿美元，从1月开始建设时间为18个月。建成后该厂将具备每年9万吨的产能。根据声明，PT Merdeka Battery通过其子公司PT Merdeka Energi Baru间接拥有苏拉威西镍钴公司的股份，该子公司控制着该镍公司50.1%的股份。（上海金属网）不锈钢不锈钢 2025.02.27 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价13165元/吨，涨幅-0.30%。夜盘不锈钢主力合约收盘价13190元/吨，涨幅0.50%。无锡现货基差升水-50至15元/吨；主力合约持仓-7666至162846手；仓单+1495至92033手。原料端，昨日SMM高镍生铁指数+2.97至982.75元/镍点。印尼传出德龙镍铁厂大幅减产消息，当地矿价持续上涨，原料端镍铁价格回升，不锈钢成本支撑偏强。供应端，1月国内不锈钢粗钢产量274.52万吨，环比下降22.17%，同比下降9.13%，受假期影响，1月产量环比下降，节后不锈钢产线复工速度较快，2月产量预计回升，不锈钢供应压力不减。需求端，现货方面，上周现货市场有回暖迹象，但下游地产基建项目资金到位率与复工进度显著低于常年，下游需求能否持续仍存疑。整体而言，由于镍铁价格仍在上涨，不锈钢成本支撑较强。供需层面，2月不锈钢排产迅速回升，印尼部分产能近期或中断生产，但在不锈钢产能明显过剩环境下影响有限。产能不断释放下，预计未来产量仍不断提升。需求端短期成交有回暖迹象，但整体下游基建地产环节复工节奏偏缓，资金到位率偏低，需求回暖持续性存疑。当前不锈钢供给充足，需求预期偏弱，供需仍偏宽松，但原料端镍铁价格不断回升，成本支撑近期持续走强，弱供需与强成本支撑下，不锈钢价格上下空间有限。后续观察过剩产能退出情况，原料价格走向，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【青山控股位列《2024胡润中国500强》第67位】2月25日，胡润研究院发布《2024胡润中国500强》榜单。其中，青山控股排名第67位，较2023年排名下跌10位。（胡润百富） 2、【芜湖造船厂手持化学品船订单份额跃升至全球第一】从安徽省工信厅获悉，截至目前，芜湖造船厂承建的6600吨级甲醇双燃料不锈钢化学品船型系列海外订单，已连续开工6艘，其手持化学品船订单份额跃升至全球第一。（芜湖新闻网） 3、【佛山不锈钢样本库存持续累库】据51不锈钢佛山不锈钢标本库存最新数据显示：本周库存总量较上周增6.28%。其中，市场最关注的300系冷轧迎来第7次增加，本次增幅为12.62%。（52bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.02.27 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价76000元/吨，涨幅-1.12%，加权指数收盘价76159元/吨，涨幅1.09%；交易所仓单数量-665至44542吨；主力合约持仓量+15392至264594手；电池级碳酸锂现货报价-100至75900元/吨，工业级碳酸锂现货报价-100至74100元/吨；港口锂辉石远期现货报价维持875美元/吨。供应端，国内周度碳酸锂产量创新高，供应压力延续。海内外锂资源产能扩张的进程延续，供应压力短期未见缓解趋势。需求端，2月锂电排产因假期环比下滑，同比翻倍，1月储能端系统招标量同比上升超100%，需求整体来看碳酸锂需求预计仍维持较高增速增长。综合来看，海内外锂资源项目逐步投产，碳酸锂供应仍处于产能扩张趋势中，下游锂电动力端与储能端需求预计持续增长。碳酸锂供需两旺，供需宽松格局延续。且由于新投产项目成本较低，碳酸锂平均生产成本进一步下降，预计碳酸锂价格会随之逐步下移。短期由于国内碳酸锂供应量迅速上升，过剩格局凸显，库存高位累积，价格承压。后续关注碳酸锂供需匹配的进程情况，以及海外新能源政策方向。二、消息与数据 1、【Sibanye不会继续投资美国Rhyolite Ridge锂项目】据外电2月26日消息，Sibanye Stillwater周三表示，将不会继续投资位于美国内华达州的Rhyolite Ridge锂项目，因为该项目不符合其投资标准。这家总部位于约翰内斯堡的矿商在2021年同意与澳大利亚上市的Ioneer成立锂合资企业，作为其电池金属多元化计划的一部分。Sibanye表示，在评估对计划中的锂矿的最新研究后，决定不再进行额外投资。Sibanye表示：“在谨慎的价格假设下，该锂项目不符合Sibanye Stillwater的投资门槛。”（文华财经） 2、【国轩年产10GWh新能源重卡电芯项目开工】唐山国轩年产10GWh新能源重卡电芯项目，于2025年1月23日获批河北省重点前期项目，目前已完成项目立项，2月下旬通过“拿地即开工”程序取得施工许可。项目总投资35亿元，占地159.2亩，总建筑面积6万平方米，主要建设年产10GWh新能源重卡动力电池生产线，并配套建设动力电池上下游产业链，建设无尘生产车间、Pack组装生产线、测试检验生产线等配套及辅助设施。项目建成后，与先期项目合计产能达30GWh。（长城网）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

【宏观早评】科技板块仍然强势，行业整合传闻助推沪深300

投资者对经济环境和关税前景进行了评估，美元指数小幅回升。黄金再次伴随美元指数的回升而反弹，避险情绪依旧持续。长期而言，大周期美债信用和美元循环仍是黄金的主要驱动。在大周期上行趋势中，易出现大幅波动，仍需掌握节奏。沪金的底部支撑已经出现抬升，仍维持低位看多的观点，这将受到外盘的推动影响。而外盘在整数关口仍面临反复调整的可能性，周内美国PCE可能成为市场情绪发酵的重要驱动，白银仍跟随黄金走势，但波动性更大。基差金工资金混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-27 09:05

分析人士：短期偏弱走势延续

。当前央行稳汇率目标的权重较高。近期美元指数高位运行，海外关税政策存在变数，人民币汇率压力尚未缓解，货币政策报告连用三个“坚决”表达央行稳汇率的决心，央行也连续发行离岸央票回笼离岸市场的人民币流动性。另外，防空转、防范金融风险的权重也较高，今年1月初央行暂停了国债买入操作并不断提示利率风险。“2月汇率和金融风险等因素难以出现明显变化，预计资金面仍维持均衡偏紧水平。”张粲东说。 “当前对债市投资者而言，流动性收紧仍是做多的主要制约力量，短期仍需保持谨慎态度。”孙玉龙说，首先，未来投资者应关注经济数据的变化。今年1月官方制造业PMI跌至49.1%，但也预示着临近全国两会召开，稳增长的政策预期会更强，对债市的影响偏利空。其次，投资者需关注政府债的发行节奏，政府债发行前置迹象明显，且预计该节奏会延续。2月以来，政府债发行节奏明显加快，截至2月23日，地方债合计净融资达4961亿元，预计上半年政府债缴款压力比之前市场预期的更大，资金面收紧效应难以缓解。同时关注央行是否有降准降息操作。最后，权益市场科技板块的走势也是重要影响因素。权益市场以人工智能为主的“新经济”的宏大叙事预期间接施压长债走势。关于债市后续走势，张粲东认为，央行的态度以及资金面形势是最需要关注的因素，资金转松最早要到3月中下旬。引发资金利率持续下行的标志性事件应是央行重启二级市场买入国债操作，考虑到央行暂停国债买入操作是因为国债供不应求，后续若政府债发行明显放量，债券市场供求关系转变后央行可能重启这一操作，届时央行配合财政发债的政策目标权重会逐渐提高。3月全国两会将公布赤字率等关键指标，预计政府债发行放量的时间最早出现在3月中下旬。来源：期货日报网

期货日报网02-25 09:00

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