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利多提振欧美天然气强势上行
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然气进口量下降、进口成本上升，但考虑到美元升值、加拿大天然气库存偏高、加拿大气价偏低等因素，美加“关税战”对美国天然气市场的实际影响非常有限。墨西哥对美国天然气依赖度较高，2023年美国天然气占墨西哥天然气总消费量的63%，因此墨西哥对美国天然气征收高额关税的概率偏低。随着美国推迟对加拿大和墨西哥征收关税，“关税战”暂时对北美天然气市场没有任何影响。近年来，我国和美国的LNG贸易规模并不稳定。回顾上一轮贸易摩擦，2017年美产LNG约占我国进口总量的4%，主要以现货方式进口；2018—2019年，我国对美产LNG加征关税，从10%增加至25%，使其进口量快速下滑，有近一年时间进口量归零；2020年初，中美双方在美国华盛顿签署《中美第一阶段经贸协议》后，双方进口贸易流逐步恢复；近年来，我国进口美产LNG多通过关税豁免的方式达成零关税的效果。短期来看，本轮“关税战”或导致我国进口LNG价格上涨。2024年我国进口美产LNG占比提升至5%，且长协占比明显增长，长协比例的增长使中美LNG贸易链条快速瓦解的可能性明显降低，但上述购销合同多以FOB形式结算，目的地灵活性较高，或促使企业寻求转售、换售的机会，为LNG运输和贸易业务带来更多变化。当前，美产LNG到岸价为8~10美元/百万英热；加征15%、40%、60%的关税或增加1.35、3.6、5.4美元/百万英热的进口成本；而现在美产LNG到岸价与亚洲现货价的价差约5美元/百万英热，即最极端情况导致成本上涨60%或更多，具体成本涨幅取决于中美关税博弈情况和国内天然气市场基本面情况。对全球LNG贸易而言，中美LNG贸易流占比极低（不足0.5%）。相比亚太市场，欧洲市场基本面更为紧张，欧亚天然气价差也在俄乌冲突缓和后回归正值，美国关税政策若短期内落地，在我国以及亚洲市场基本面相对宽松的情况下，相关货物或优先转售至欧洲，后续需关注“关税战”进展以及美国对俄罗斯的态度。我国用于补充美产LNG的气源将主要来自中东以及俄罗斯，即使美国关税政策落地且提高征税幅度，也不会导致全球LNG价格大幅波动，但会在小范围内重塑贸易格局，使欧美LNG贸易深度捆绑。图为中美LNG贸易现状图为中国进口美产LNG成本多重因素导致欧美天然气价格上涨春节假期期间，荷兰TTF天然气期货（下称TTF）价格突破前高，累计涨幅超15%。本周，TTF价格一度达到每兆瓦时58欧元，为2023年2月以来新高。 1月底，欧洲迎来新一轮降温，大幅提振取暖用气需求；挪威、英国受生产场地检修影响，对欧洲大陆供气量有所下滑；德国、荷兰等地风力偏低影响风电出力，气煤等调峰发电用能增加；GIE欧洲天然气库容率跌破60%，今年以来欧洲加强库容率考核标准，2月底需保持库容率在50%以上，这敦促欧洲保持较高的LNG采购量以降低去库速度、达成库容率指标。供弱需强导致欧洲天然气市场基本面偏紧，多头情绪被提振，短期气价高位震荡。本轮低温天气预计持续时间较长，本周三之后气温才会明显回升，后续TTF价格可能有所回落，需持续关注可再生能源发电出力、气温以及供给端情况。全年来看，欧洲较强的补库需求支撑全年TTF价格中枢回升，且对俄罗斯的LNG制裁措施还未完全落地，TTF价格可能进一步冲高。美国方面，美国HH天然气价格筑底反弹，但未破前高。HH价格上涨的主要原因是美国天然气市场基本面好转。美国或在本周迎来新一轮寒潮，冷空气主要经过西北部，边缘过境得克萨斯州但最低气温高于0℃，预计将显著提升美国天然气需求；寒潮持续时间约为一周，且近期美国天然气出口增量有限，短期对HH价格支撑力度较弱。（作者单位：中信期货）来源：期货日报网
期货日报网02-13 09:01
锰硅下游观望情绪浓厚
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2025年3月对华加蓬块报价为4.75美元/吨度，环比上涨0.45美元/吨度。按最新汇率计算，国内港口加蓬块人民币成本为40.3元/吨度左右，但同期天津港加蓬块报价已达55元/吨度以上，即期利润空间较大。同时，截至上周五，锰矿港口总库存量为443.07万吨，环比增加43.67万吨。其中，天津港库存为371.95万吨，环比增加31.26万吨；钦州港库存为70.81万吨，环比增加12.31万吨。在前期盘面持续上涨的过程中，北方锰硅生产成本在6600~6800元/吨，处于历史高位。锰硅期货2505合约价格在7400元/吨附近时，港口锰矿即期成本会持续处于升水结构，行业利润持续向好导致厂家订单充足，工厂开工率维持高位，期货盘面卖方交割利润较丰厚。整体来看，近期锰矿市场波动加大，鉴于2024年锰矿大涨导致非主流锰矿进口量增加，中长期来看锰矿上涨持续性存疑。此外，目前厂家大量出货且不断签订远期订单，锰硅交割库库存预计将逐步增长，高库存压力将导致后期锰硅价格承压，远期供需存在结构性失衡风险。盘面流动性方面，本周锰硅期货2505主力合约交易放量、盘面跌停、持仓量大幅下降，多空分歧明显加剧。近期市场参与者需关注北方主流钢厂定价情况，无论是厂家套保、基差贸易，还是普通交易者入市，均需合理控制仓位，严格控制风险。（作者单位：一德期货）来源：期货日报网
期货日报网02-13 09:01
降准降息落地前窄幅震荡
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稳汇率”“防风险”的关注度提升。近期美元走强，非美货币承压。其一，美国新一轮加征关税开启。特朗普2月1日签署行政令，对加拿大和墨西哥的商品征收25%的额外关税，对中国的商品征收10%的额外关税。随后，墨西哥、加拿大、中国均宣布实施反制措施。2月10日，特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，且相关要求“没有例外和豁免”。特朗普表示，类似的关税措施“肯定会发生”在欧盟。加征关税的不确定性带来市场避险情绪的升温，黄金价格创出新高。其二，1月美联储议息会议宣布暂停降息，2月11日鲍威尔表示美联储并不急于在近期继续降息。通胀反弹的风险叠加美国经济及就业的韧性，美联储年内降息预期持续降温，同样支撑美元走强。防范债市风险。在2024年12月定调2025年货币政策“适度宽松”之后，市场“抢跑”降息预期，国债收益率大幅下行。为防范债市风险，货币政策操作较为克制，降准降息操作并未落地，逆回购投放态度相对谨慎，通过适度收紧资金面来遏制国债收益率过快下行态势，同时引导债市回归正常的收益率曲线形态。在资金面仍显偏紧的背景下，国债收益率整体震荡运行，收益率熊平的格局延续，30年期和2年期国债利差收窄至55个基点以内。图为2年期国债期货主力连续合约日线走势展望后市，债市多空因素交织，短期内将继续窄幅波动。利空因素有二：一是资金面暂难大幅转松。逆回购集中到期，下周还有5000亿元MLF到期，同时本月有8000亿元买断式逆回购到期。二是经济持续恢复。稳增长政策发力，经济持续修复，2024年GDP增速目标顺利完成。数据显示，2025年1月PMI虽然受到春节假期的季节性因素影响有所回落，但整体处于2024年四季度以来的反弹趋势当中。消费端，春节假期期间，出行人数、餐饮、旅游、数码家电类消费表现亮眼。此外，地方政府工作报告中，多地将扩内需、提振消费作为2025年的首要经济工作任务，普遍提及加力扩围实施消费品以旧换新、积极拓展多元消费场景、扩大服务消费等。政策推动下，消费有望持续回暖。利多因素同样有二：一是年初政府债发行并未放量。1月政府债净发行9292亿元，为2024年8月以来的最小规模。发行计划显示，全国31个省市区一季度计划发行总规模为20051亿元。其中，专项债券6319亿元，一般债券2150亿元，一般再融资债券1661亿元，再融资专项债券9923亿元。除再融资专项债券以外，其他债券发行规模并未明显放量，政府债的阶段性发行压力较2024年下半年明显缓解。二是“资产荒”格局下国债配置需求旺盛。配置需求是推动国债收益率重心持续下行的重要因素。当前处于政策“真空期”。在政策落地前，资金面仍是债市的主要影响因素。短期资金面难以明显转松，债市将继续横盘整理。不过，长期来看，货币政策支持性立场不变，资金面回归宽松常态较为确定，可耐心等待降准降息落地带来的短端修复行情，以及收益率曲线重新陡峭的跨品种套利机会。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网02-13 09:01
产能过剩格局始终压制镍价
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，2月印度尼西亚镍矿内贸升水上调至20美元/湿吨，镍产业链整体成本上移。菲律宾主要镍矿区也处在雨季，镍矿价格坚挺，1.3%品位镍矿的CIF（到岸价格）为38美元/吨。镍铁方面，由于镍矿成本上涨且不锈钢厂补库意愿走强，镍铁最新成交价为985元/镍（舱底含税），较年前的950元/镍明显提升。硫酸镍方面，原料镍中间品现货流通量不高，价格系数持稳运行，硫酸镍成本支撑较强；下游三元材料厂补库需求有限，硫酸镍供需双弱状态未有明显改善，利润倒挂使炼企挺价情绪较强。产能过剩压力始终难解供应方面，精炼镍产量维持高位，预计2月我国精炼镍产量为3.5万吨，环比增加4.1%，同比增加43.1%，且尚有中伟集团等新建项目逐步爬产。需求方面仍缺乏亮点，精炼镍现货成交表现较为一般，终端三元电池消费处于传统淡季，加上磷酸铁锂电池挤占市场需求，三元前驱体厂订单表现疲软，而不锈钢市场处于过剩内卷状态，下游对不锈钢维持刚需采购。图为印度尼西亚镍矿内贸价格（单位：美元/湿吨）库存方面，海内外库存高位累积，体现过剩压力，截至2月7日，我国精炼镍社会库存为50263吨，环比增加6.95%，同比增加94.91%；截至2月11日，伦镍期货库存为17.69万吨，同比增加145.94%。综上所述，短期来看，菲律宾禁镍矿法案引发的担忧情绪已迅速退潮，特朗普政策不确定性放大镍价波动弹性，镍矿价格上移为镍价带来底部支撑，而过剩基本面始终压制镍价，预计短期镍价在121000～130000元/吨区间震荡，操作上关注反弹沽空机会。从中长期来看，菲律宾禁镍矿法案能否落地犹未可知，若真落地，会直接影响中国镍铁生产，抬升镍铁价格，但在印度尼西亚镍铁供应的补充下，难有明显镍铁供需缺口，因此对镍市实际影响或相对有限，预计中长期镍价偏弱震荡，改变镍过剩格局的关键在于印度尼西亚镍矿政策的变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网02-13 09:00
恒力期货能化日报20250212
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公司2025年2月CP出台，丙烷635美元/吨，较上月上调10美元/吨；丁烷625美元/吨，较上月上调10美元/吨。逻辑： 1.本周国内液化气商品量为55.13万吨左右，较上周增加0.67万吨。本周炼厂库容率24.17%，环比下降0.32%。港口库存298万吨，环比下降4.02万吨。 2.燃烧需求平稳，化工需求边际好转。PDH开工率72.7%，环比下跌1%。MTBE开工率54.8%，环比上涨0.3%，烷基化开工率44.9%,环比上涨0.16%。 3.山东民用气4870元/吨（0），华东民用气4890元/吨（+26），华南民用气5350元/吨（-10）。风险提示：宏观因素影响沥青方向：震荡偏强行情回顾：低供应与低库存，现货报价坚挺。逻辑： 1.国内开工率低位，周产量38.5万吨，环比下降8.8%。2月份国内沥青计划排产210.8万吨，环比增加0.9万吨，增幅0.4%。 2.社库112万吨，环比增加12%，厂库79万吨，环比增加12%。炼厂周度出货量21.8万吨，环比下降27%，多数地区出货减少，下游需求平淡。山东现货3700元/吨（0）。风险提示：宏观因素影响芳烃苯乙烯方向：大方向偏多，短时回调企稳后，开始轻仓试多基本面： 1、纯苯供需：印尼TPPI重整装置重启；新加坡苯乙烯装置停车释放纯苯出口增量；JGSummit裂解虽仍处于停车状态，但是2月依旧向市场出售了7000吨的纯苯库存；中东向东北亚发船7万吨纯苯，不管到中国台湾还是中国，都是巨大的冲击（去年一年中东→中国只有7万吨）；韩国的歧化装置降负存疑，MX的预期持续偏强且韩国1-2月向中国进口了较多甲苯，因此2月歧化段纯苯是否减产难下定论；日本苯乙烯Q1大量停车，本土纯苯需求下降，因此近期日本贸易商和纯苯工厂和中国商谈较为密切，或许日本或有纯苯出口增量。总体而言3月出口虽不及去年12月但是依旧会在较高的水平运行。周内华东某贸易商为华东某下游工厂采购的美金纯苯听闻部分在公开市场出售原因是下游工厂纯苯库存拉满，目前拉高原料库存可能不是个例，大量的纯苯下游工厂都以较高的原料库存在应对接下来预期偏强的市场，但是这么高的库存下谁来承接高进口量呢？苯乙烯和己内酰胺的开工都处于年内高位，无进一步增量的空间，当时12月的纯苯高进口还有大量的苯乙烯装置回归来消化。短期来看华东纯苯仍有一定的回调空间，后续的驱动大概率在山东，一方面有苯乙烯装置新投产的预期，另一方面山东受进口货影响较小，且山东上半年较紧的格局始终没有改变。 2、苯乙烯供需：未来的出口驱动有三个方向，第一印度，第二欧洲，第三东北亚。但是目前来看印度的商谈量很少，而且中国货在价格上相比韩国货没有太大优势，此外新加坡及沙特苯乙烯装置一旦恢复，印度大半的进口来源将被补足，因此中国→印度的出口驱动我们认为可以忽略不计。其次是到欧洲的出口驱动，上周开始欧洲已经开始在东北亚市场询盘，但是尚未见实际成交，我们认为如果本周仍未有实际成交，这个驱动也将消失。因为美国的英力士Bayport苯乙烯装置已经重启，将提供给欧洲足够的苯乙烯，此外欧洲最大的POSM在未来2-3周也有重启的预期。只有至东北亚其他国家的出口物流在3月和4月依旧有可持续性。当前苯乙烯的隐形库存和港口库存依旧处于一个相对较高的位置，苯乙烯的供应量也到达近一年的高点，PS工厂出现了比较明显的产成品累库。虽然整个下游工厂的提负依旧以较为健康的姿态在进行，但是考虑到连续3个月的高供给及山东国恩一套新装置的投产预期（已经购买乙苯铺管道），短期多单的高度仍需打个问号。 3、库存：截止2025年2月10日，江苏苯乙烯样本库存较上期上涨1.05万吨至15.65万吨 4、昨日传闻ZPC苯乙烯检修传闻为假，新加坡苯乙烯装置上周检修已重启。策略：大方向看多，短时回调企稳后，轻仓试多风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动煤化工尿素方向：震荡偏强逻辑：1.主流地区尿素工厂向上调整，新单成交开始有所放缓。 2.国内供应回升，日产19.83万吨，高出同期1.77万吨。节前集中补货后节间拿货有所放缓，加上物流等因素，工厂库存上升到174.59万吨，较节前增加31.10万吨，大幅上涨21.67%。元宵前多数下游工厂仍在放假停工，工业需求有限，而农业虽然北方冬小麦返青肥需求增加，但时间相对较短，当前成本支撑也偏弱，整体上涨驱动预计有限，出口受限下，供大于求格局不改，后续价格或震荡偏弱，短时可关注下方1690-1700支撑。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。甲醇方向：观望理由：多空交织+基差缓慢走弱抑制上方空间。逻辑：西北市场仍有小幅抬涨，内地市场整体氛围尚可，但港口基差松动至近端约05+50，2下基差收窄至05+75左右。维持观点，多空交织会使得2600点以上高度的博弈较为纠结。具体来看，2月的进口减量/港口去库预期将持续给予支撑，近期烯烃大厂采购也偶尔给到提振，且临近下游完全返市，情绪上偏多，但高度上缺乏追多空间。因此，利多预期支撑盘面估值，预计短线不深跌，但高度仍受制于国内供应压力抑制，不宜追多；关注兴兴重启预期及富德2月中旬计划检修是否兑现及伊朗甲醇装置动态。策略：观望。风险提示：伊朗装置动态、烯烃动态、宏观影响。建材化工纯碱方向：逢高空行情跟踪： 1.当前沙河送到价在1400元/吨左右，2月的反弹驱动主要在于远兴的装置检修，但目前看检修量偏小，能给到的反弹空间也较为有限，氨碱法成本边际仍然偏向其估值高位。 2.大方向看，纯碱仍是供增需平的格局，需求端光伏玻璃在经历一轮减产后，今年存有投产预期，但这部分需求增量远小于供给增量，供需宽松格局难改，但也需注意上游产能较为集中，一旦部分企业启动减产，则会对底部区域价格起到稳定剂的作用。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：单边1500上方逢高空，多玻璃空纯碱在-130以下介入风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：逢低多 1.现货价格在1295元/吨，根据往年经验看，节后现货需要经历半个月-1个月的偏弱阶段，主要是节后下游加工厂尚未完全复工，处于需求真空期，新的向上驱动来自于终端低原片库存下的节后补库，这需要看到主销地的产销回暖，否则价格仍是底部徘徊。 2.大方向看，基本面仍是供需双弱，地产需求偏弱，但开年的低供应仍会使得供给减量大于需求减量，底部价格存有韧性，在阶段性的下游补库阶段会存在向上弹性，但由于是低供给主导的供需结构转好，能给到的价格向上弹性也相对有限。行情跟踪：向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：1300以下轻仓做多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化
恒力期货02-12 13:21
“碱”苦奋斗-2025年2月11日申银万国期货每日收盘评论
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）；3、快速接近市场的心理价位3000美元/盎司。随着关注度的提升，近期或需要开始注意高位调整的风险。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.83%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝现货继续小幅回落，盘面整体处于下行趋势中。电解铝成本端小幅走弱，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.75%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日震荡向上。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在6060元/吨，云南南华报价上调20元在5950元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格弱势震荡。根据涌益咨询的数据，2月11日国内生猪均价14.45元/公斤，比上一日下跌0.05元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月5日，全国主产区苹果冷库库存量为671.19万吨，环比上周减少14.46万吨，春节当周走货放缓。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价出现上涨，注意持仓变化。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14825元/吨，较上一日+18元/吨。消息方面，巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西1月出口棉花415627.96吨，日均出口量为18892.18吨，较上年1月全月的日均出口量11375.53吨增加66%。上年1月全月出口量为250261.75吨)。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货震荡为主。现货方面，日照港3.9中辐射松报价840元/立方米，较上一日+30元/立方米。消息方面，海关总署1月18日公布的数据显示，中国12月原木进口量为306万立方米，同比减少5.8%。1-12月累计进口量为3,610万立方米，同比减少5.1%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日棕榈油偏强运行，豆菜油震荡收跌。MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。在产地继续去库及本月报告数据利多的影响下预计棕榈油价格仍偏强震荡为主。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收跌。阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气部确定性仍给美豆期价提供支撑。国内方面市场传闻各海关要加强对进口巴西大豆报关单证进行审核，或影响未来大豆到港。并且美国总统特朗普2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。虽然目前中方宣布对美国部分商品加征10%-15%中未包含豆类，但市场对贸易摩擦或导致国内进口大豆成本上升的担忧情绪增强，预计豆粕价格或继续高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：周二EC偏震荡，04合约收于1851.2点，上涨5.81%。继HPL提涨3月起欧线运价后，MSK第九周开舱至鹿特丹报价持平第八周，大柜报价2200美金，同时COSCO线上报价跟涨HPL，将3月起至鹿特丹大柜提涨600美金至4125美金，3月起运价企稳的可能性增加。目前主要船司至2月底的运价还在继续震荡向下，随着2月底各船司的报价逐渐接近长协价，我们倾向于认为HPL的提涨更接近于企稳运价的意愿，以企稳后大柜3000美元计算的话，对应SCFIS欧线在1950-2000点之间，基本对应目前EC2504的盘面价格，如果企稳后的价格中枢预期抬升的话，估值空间可能会进一步打开，短期关注其他船司的跟涨意愿及实际落地情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货02-12 09:08
EC2504、EC2506、EC2508合约走势推演
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于1400点，折合现货价格不足2000美元/FEU，较同期现货贴水幅度超500美元/FEU，已击穿多数航司长协价格, 距离市场成本中枢也仅有500美元/FEU（折合盘面约350点），基差修复动能积蓄。宣涨预期前置：2024年年初运价超预期下行，叠加长协价与即期价倒挂，倒逼航司提前挺价。上周五HPL率先宣涨3月报价至4100美元/FEU，较往年提前近一个月。触发市场对“运价提前触底”的预期交易，催生上行行情。地缘风险重构：近期地缘局势再生变数，特朗普“接管加沙”言论冲击巴以停火谈判，红海危机长期化预期增强，削弱远月合约复航压力。 EC2504合约：淡旺季切换的估值博弈往年4月，运价处于淡旺季切换的时间点，因而淡季运价触底的时间和位置成为该合约博弈的关键点，我们尝试通过供需两方面的变化描绘此间运价变化路径。需求端由季节性规律主导。就往年规律而言，欧线货量通常在春节后8周完成季节性修复，2025年因春节偏早，货量恢复时点将前移至3月下旬。回溯可比年份，3月货量环比增幅达40%，显著高于非春节前置年份20%~35%的均值水平，预计今年货量修复仍将遵循传统路径。但欧洲经济恢复偏弱、贸易保护主义抬头等因素的存在，或使实际环比增幅略有收窄。供给方面，控舱执行力决定挺价成效。尽管3月上旬在一些航次晚到和空班的影响下，运力出现小幅回落，但3月欧线周均运力预计仍将环比上升24%。加之当下现货市场反馈2月下旬装载率水平较差，或较难囤货以备在提价时“甩柜”，因而若后续空班规模不再上升，那么宣涨兑现度或偏弱。此外，自今年2月起，欧线新联盟格局开启，新联盟间存在价格战的可能。不过考虑到长协阻力和成本支撑，预计航司降价的节奏相对克制。整体而言，目前EC2504合约已突破1800点，折现货2550美元/FEU左右，本轮上行的基差修复动能已耗尽，后续则是对节后首轮宣涨兑现成色的考验。尽管目前航司有跟涨3月1日运价的趋势，但最终兑现的成色则依赖航司的控舱执行力，若航司挺价乏力，运价重新开启下行，则将对2504合约的走势造成压力。 EC2506、EC2508合约：旺季货量成色与地缘风险的双重考验欧元区整体经济环境不佳，消费者信心整体偏弱，消费支出增长缓慢，制造业也持续承压。欧洲央行执行连续性降息策略，有望对包括居民消费及制造业投资在内的实体经济带来改善，但传导存在时滞，预计旺季货量高度有限，同比增幅或仅有3%左右。就环比而言，过往10年（除2020年、2021年之外）的6月相较于4月的货量平均环比增幅在4%左右，预计今年增幅仍将延续季节性规律。供应方面，新船交付叠加航线重构，运力供应持续上行。绕行后欧线运力已增25%，偏紧格局明显改善，目前周度供应在旺季（如去年12月和今年1月）已经处于27万~28万TEU的水平。此外，OA联盟计划自3月末重新开启AEU7航线（2024年因绕行后运力退出运营）。粗略估算，6月欧线周均运力有望同比大幅增加13.5%。上半年仍将有5艘17000TEU新船计划交付入列，大船的加入将持续优化船队结构，增加单周供应规模。考虑OA联盟新增航线，以及大船替代效应，6月的理论运力供应比4月上升5%左右，与需求增速相匹配，或将对冲货量提升给运价带来的提振作用。地缘方面，红海危机长期化减缓复航压力。近期特朗普提议希望美国 “接管” 加沙，加剧巴以局势复杂性。此举或可理解为在加沙停火协议第二阶段谈判的关键时期，向巴方施加极限压力。这一表态使得美国在巴以问题上的立场彻底倒向以色列，双方信任基础受损，第二阶段停火协议难产概率上升。红海危机长期化的预期显著削弱了复航预期对旺季合约的压力，EC2506、EC2508合约的地缘预期与旺季需求强度的边际权重发生转换，预计对EC2504合约的升水会进一步走扩。整体而言，EC2506、EC2508合约需定价“旺季+地缘溢价”的组合，预计后续走势以锚定主力合约、演绎“温和旺季”的预期为主，需关注地缘风险缓和及新增运力投放超预期的风险。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网02-12 06:46
二季度航运需求助推运价上行
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022年4月SCFI欧线运价为1200美元/TEU，至8月攀升至1550美元/TEU，涨幅达29%。2023年同期，尽管全球经济放缓，但二季度运价仍从980美元/TEU上涨至1150美元/TEU，涨幅17%。这表明季节性需求对运价的支撑具有持续性。2025年二季度，欧美补库需求预计将进一步增强。美国零售联合会（NRF）预测，2025年二季度美国进口量将同比增长6%~8%，其中来自亚洲的货物占比超过70%，叠加欧洲制造业PMI触底回升，二季度全球货量增长有望达到8%~10%，为期货价格提供基本面支撑。 2025年2月1日，美国宣布对中国实施新一轮关税政策，涉及电子产品、机械设备和纺织品等大类商品，平均税率从10%提升至15%。根据中国海关总署数据，2024年中国对美出口总额为5860亿美元，占出口总量的17%，关税上调将直接增加中国企业成本约120亿美元。然而，历史经验显示，关税冲击往往引发“抢运潮”。2018年特朗普政府加征关税期间，中国对美出口在政策生效前三个月（2018年7—9月）同比激增12%，推动当季美西航线运价上涨25%。类似地，2025年1月中国对美出口集装箱量环比增长15%，表明贸易商已启动提前出货。据Alphaliner预测，2025年一季度欧线货量将同比增加12%，部分需求提前透支。在当前汇率水平下，中国出口商品价格较东南亚国家低6%~8%，部分抵消关税影响。此外，2025年美联储降息预期减弱，美元指数维持高位，进一步利好出口货量。长期来看，东南亚制造业崛起对中国出口形成分流。2024年越南对美出口额同比增长22%，占美国进口的份额升至4.5%；印度出口额增长18%，份额达3.2%。若美国关税政策长期化，中国出口份额可能从当前的14%下滑至12%，压制集运需求增速。但短期内，中国供应链韧性（如光伏、新能源汽车出口增长30%以上）仍将支撑货量。因此，预计短期内贸易商的第一选择是提前出货以规避关税冲击，叠加节后进入欧美周期性补库，集运市场的需求比往年有所提前，避税抢运导致同比货量大幅抬升。 2024年全球集装箱船队运力增长10.3%，达到290万TEU，为2008年以来最高增速。其中，超大型集装箱船（20000TEU以上）新增运力占比达45%。2025年运力增速预计放缓至5.8%，但Clarksons预测需求增速仅为4.2%，供需缺口扩大至1.6个百分点。若红海完全复航，约12%的欧线运力（35万TEU/月）将回归市场，导致运价承压。与此同时，巴以停火协议受阻延长绕航周期。红海危机自2023年12月爆发以来，已有35%的欧线船舶选择绕行好望角，平均航程延长7~10天，消耗运力约9%。2025年2月，巴以停火协议第二阶段谈判因“加沙管理权”分歧陷入僵局，胡塞武装宣称将继续攻击红海船只。地缘风险溢价推动欧线现货运价较绕航前上涨40%，期货市场对此反应强烈。此外，船司提价策略与市场对应。主要船司已启动挺价行动：赫伯罗特（HPL）3月欧线运价上调至1200美元/TEU，较2月上涨15%；马士基Week9报价持平于1150美元/TEU，释放止跌信号。据Drewry统计，2025年1月全球船司准班率仅为55%，运力周转效率下降加剧短期供需紧张局面。若二季度全球货量维持高位，船司或进一步推涨运价至1300美元/TEU以上。综上所述，2025年第10周起集运指数（欧线）期货大概率呈现上行格局。首先，从常规季节周期来看，二季度通常是集运市场的旺季，欧美补库周期的到来将显著增加对集运的需求。其次，从宏观经济预期来看，尽管全球经济复苏存在不确定性，但欧盟和日本的经济增速预计将触底反弹。最后，从当下的矛盾来看，尽管运力紧张和成本上升对集运市场构成一定压力，但巴以停火协议第二阶段预期受阻叠加出口旺季来临将是今年船司求之不得的提价机会。多方因素催生出口需求节奏提前2~3周，船司也大概率借此提升运价。后市需重点关注接下来各船司的实际成交和报价趋势，一旦坐实现货运价回升趋势，即可以以逢低做多思路来对待二季度的集运欧线。同时注意合理配置资产，警惕红海局势缓和。（作者期货投资咨询证书编号Z0001617）来源：期货日报网
期货日报网02-12 06:46
分析人士：本周或出现阶段性拐点
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首先宣布将3月FAK报价提涨至4100美元/FEU，令市场看到了船司挺价的决心，并认为其他班轮公司也有可能跟进挺价。国泰君安期货航运分析师黄柳楠认为，这对EC2504及之后的所有合约均构成利多。同时，加沙停火谈判推进不顺，红海复航预期降低，EC2506及之后的合约重新计价地缘溢价。 “正月十五过后，国内下游工厂将会复工，2月下旬货物将逐步完成生产并出运，市场认为，班轮公司可能借此宣涨，从而实现挺价。”陈臻告诉记者。贾瑞林表示，目前部分船司已经开启3月初GRI窗口期，其他船司仍有跟随提涨的可能，且一些船司的现货报价低于长协签约价格后，市场预期船司可能产生挺价的意愿。不过，在黄柳楠看来，目前在3月有效周均运力28.8万TEU的背景下，船司挺价落地的概率相对较低，除非后续看到更多新增空班计划。 “目前市场需求一般，并且3月之后周度舱位量将达到30万TEU，因此我们整体并不看好实际运价提涨至赫伯罗特宣涨的4100美元/FEU的高度，但有望恢复至3000~3500美元/FEU。”陈臻说道。贾瑞林表示，2月中下旬和3月的船期部署仍较多，且节后工厂复工复产需要一定时间，3月运价仍面临较大压力，后续需重点关注货量的改善节奏和船司的空班力度。从实际市场情况看，黄柳楠表示，目前产业对涨价落地分歧较大，船司线上价格涨跌不一。截至目前，第7周市场运价中枢为2750美元/FEU，Gemini、OA、PA和MSC报价均值分别为2600、2800、2670、2940美元/FEU。从预期上来看，节后三周运价下跌趋势不改。黄柳楠认为，未来1至2个月现货的波动路径有两种，一是即期运费缓跌；二是即期运费深跌，但深跌后船司3月上旬挺价意愿会加强。对于3月涨价，有的船司比如ONE认为时机未到，宣布不涨，沿用2月底运价；有的船司认为时机合适，可以先宣涨，比如HPL；目前大部分船司还未开放3月线上订舱。 “3月第一周的真实订舱价格要2月底才能确定，现在涨价只是市场预期，考虑到当前市场运力仍然较多，即便船司宣涨3月份运价，真实落地概率也相对较低。”黄柳楠说。贾瑞林表示，3月仍处于货量淡季，但随着货量的改善和传统旺季的到来，宣涨落地情况可能会逐渐好转。结合近远月合约的表现来看，市场仍需关注货量回升的节奏、后续船司停航挺价力度及中东地缘政治局势演变的影响。在黄柳楠看来，目前集运期货盘面涨势难以持续，本周或将出现阶段性拐点，主要是因为目前船期公布的空班还不够多，市场运力依旧过剩，其中第7、8、9周有效运力分别为21.7万、28.1万、30.9万TEU，第8、9周有效运力恢复至28万TEU以上，OA和Gemini联盟均无空班计划，对运价构成下跌压力。目前来看，3月份船期安排有6个空班和3个待定航次（待定航次暂时记为空班），3月除第10周舱位较少之外（为24.8万TEU），第11至13周均在27万TEU以上；从月度级别来看，3月周均运力为28.8万TEU，相比2024年3月的25.54万TEU增加了13%。陈臻则认为，短期期货市场还有进一步上冲空间，未来集运市场的风险点主要有以下几个方面：其一，SCIFS欧线指数表现将直接影响EC2402合约交割月走势。其二，3月即期市场表现直接影响EC2504合约走势，需要关注其他班轮公司尤其头部船东跟涨和宣涨幅度、舱位供给量及实际落地情况。其三，中东地缘局势直接影响EC2506至EC2512合约表现。其四，关注关税政策和欧洲经济表现。贸易逆全球化和欧洲经济疲软等诸多利空因素将长期影响集运市场表现，或将抑制期货盘面的反弹高度。来源：期货日报网
期货日报网02-12 06:46
USDA：2月份公布的美国豆粕供需平衡表
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453 450 450 农场平均价格(美元/短吨) 451.91 384.11 310 310 总消耗量
Elaine02-12 01:29

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