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中东供应“一停一断” 影响铝市几何？
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源，当地高耗能行业用电成本为0.032美元/度，折算每吨铝电力成本300美元/吨，显著低于欧美600~900美元/吨。在当前电解铝成本结构中，电力占总成本的36%，电价变动对现金成本的传导较为直接。表为全球电解铝供需平衡表（单位：万吨）在这一结构下，Qatalum铝厂及其所在区域属于全球成本相对较低的一档产能，其停产一方面带来实质性供应减量，另一方面意味着全球电解铝边际供应成本有所上移。考虑到在地缘局势影响下全球天然气价格维持相对高位，卡塔尔液化天然气出口受限，中东地区的电力成本即便在复产后亦难以回到此前的低位。此外，即便后续中东局势有所缓和，只要霍尔木兹海峡在航运与保险方面的风险溢价维持在相对高位，中东作为全球低成本供应中心的有效产能均将有所降低。这意味着中东超低成本产能的边际优势在相当长时期内可能减弱，与其他地区电价上升、AI与新能源对电力需求增加等因素叠加，有望推动未来几年全球铝价成本中枢温和上移。图为全球各区域电解铝用电成本对比图为电解铝成本构成（截至2026年3月） 2 后续路径推演 2022年俄乌冲突初期，LME铝价在2月中旬至3月上旬约3周时间内涨幅达25%，随后随着供应链重新调整、制裁预期边际钝化，价格逐步回落至冲突之前水平以下，体现出典型的情绪高波动配合基本面回归的特征。此类情况更极端的例子是，2021年LME镍价因逼仓与流动性问题单日暴涨超100%，最终引发LME暂停交易，这说明在地缘事件与低库存叠加下，有色金属期货价格可以短时间严重偏离基本面。中东方面的情况亦类似，既有2024年“伊朗驻叙利亚领事馆被袭击”后LME铝价小幅上行又快速回吐的短期事件，也有2021—2022年欧洲能源危机期间，LME铝价从低位累计上涨89%、沪铝涨幅达60%的长周期情形。这两类情形本质上对应两种完全不同的冲击机制：一是未触及关键能源与航运通道，主要表现为风险溢价的阶段性提升；二是深度扰动能源与物流，价格进入成本—供给再定价的新平台。目前来看，笔者仍无法判断当前走的是哪一条路径，这取决于霍尔木兹海峡航道受阻的持续时长和美以伊冲突的未来走向。但基于当前信息，笔者可以通过构建几种不同的路径走势，来观察和模拟对铝价未来的影响。根据近期的盘面走势，笔者认为市场定价较为充分的是巴林出口受阻及卡塔尔停产事件本身，表现为内外盘铝价上涨（约5%），海外区域升水走高；但阿曼、阿联酋和伊朗地区因原料断供或受冲突直接影响被迫减产的预期，以及能源、运输成本的长期性提升尚未被充分定价。与2022年俄乌冲突时的情境相比，本轮冲击存在三个重要差异，决定了市场更可能表现为震荡脉冲上行走势。市场预期已高度金融化。自2025年以来，市场已经对资源国地缘风险事件做过多轮预期交易，目前铝价已经处于历史高位区间，再度单边大涨的空间相对有限。当前供需格局是“轻度短缺+低库存”，而非“严重短缺+信用紧缩”。全球铝小幅短缺，且再生铝等替代材料有一定弹性，这与2022年欧洲能源危机期间信用收缩叠加产能集中减产的环境不同。国内铝市场基本面偏中性，社会库存尚处于高位。春节前后国内铝锭社会库存快速累积，截至3月2日已达122.9万吨，为近5年同期最高水平。短期国内市场并未出现高价抢货的现象，这会抑制沪铝对伦铝价格的联动上行弹性。综合来看，笔者认为，本轮以Qatalum铝厂停产引发的铝价大涨行情，大概率会演绎成短期脉冲上行、长期中枢抬升，而非断崖式飙升与快速回吐走势。 3 如何应对波动在风险可控的前提下，相关资产可围绕单边、内外价差与期权结构化组合进行分层配置与管理。单边策略方面，LME铝价当前运行于3000~3400美元/吨区间，短期若中东局势未出现极端恶化，价格在3000~3600美元/吨区间逢回调分批布局多单的思路具有一定参考价值。沪铝方面，考虑到国内库存较高、冶炼利润尚可，不宜在高位过度追涨，更为稳健的做法是在2.3万~2.4万元/吨区间关注偏多机会，短期在2.55万元/吨以上区域适度控制多头风险敞口。内外价差与跨市套利策略方面，在局部地缘冲突升级、海外供应不确定性较高的环境下做空沪伦比的正套思路仍有一定逻辑基础。一方面，中东约9%的电解铝产量主要体现在LME定价体系中，供给侧冲击首先影响外盘；另一方面，海外对日本MJP铝锭二季度现货溢价报盘较一季度上调13%~28%，反映出海外现货偏紧预期，而中国铝材出口在政策与贸易环境约束下弹性有限，“沪弱伦强”的结构在中短期具备一定持续性。期权策略方面，当前沪铝期权平值隐含波动率约30%，处于历史区间的中高位，略低于20日历史波动率37.8%与40日历史波动率34.0%，处于典型的事件驱动型中高波动区间。在此背景下，简单的裸多看涨或大规模买入跨式可能面临时间价值损耗和隐含波动率回落的双重风险，更为稳健的选择包括：牛市看涨价差策略：例如在沪铝期价2.48万元/吨一带买入略虚值看涨（如2.5万元/吨行权价），同时卖出更虚值看涨（如2.6万元/吨行权价），在保留一定上行收益弹性的同时，控制权利金成本与隐含波动率回落风险。小仓位长跨式策略：在方向不确定但预期波动仍可能扩大的阶段，可小比例买入略虚值看涨与看跌构成长跨式，以应对中东局势可能带来的新一轮波动放大，但需严格控制仓位规模与持有周期。未来若出现LME铝期价接近前高、沪铝期价逼近或突破2.6万元/吨且隐含波动率显著高于历史高位（如接近或超过40%）的情形，可谨慎考虑小仓位卖出宽跨式或实施备兑看涨，以应对事件退潮阶段的波动率回落，但需要较为严格的风险管理安排。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 09:05
政策托底夯实上行基础
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降息预期回落叠加全球避险情绪释放，推动美元指数阶段性走强。受上述因素影响，全球风险资产整体承压。图为中国财政赤字率走势美国2月非农就业数据远不及预期，与国际油价飙升形成共振，导致其“滞胀”预期升温。2月美国非农就业人口减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万人，前两个月合计下修6.9万人，就业市场加速走弱的信号强化。从结构上看，私营部门减少8.6万人，其中建筑业减少1.1万人，制造业减少1.2万人，教育和医疗保健业减少3.4万人，休闲住宿业减少2.7万人。此次美国就业数据走弱可能受多因素扰动，包括医疗行业罢工、统计模型调整带来的负面影响，以及极端寒潮天气的拖累。此外，美国2月的失业率从1月的4.3%上升至4.4%，市场预期为4.3%。薪资增速则保持韧性，2月平均时薪环比上涨0.4%，与1月持平，高于市场预期的0.3%，同比增速从3.7%提升至3.8%。美国劳动力市场超预期走弱，本应显著推升美联储降息预期，但数据公布后降息预期仅小幅回升，核心原因在于，市场担心劳动力市场风险与通胀风险同步升温，因此美联储维持政策不变的可能性大幅上升。当前中东局势仍具有高度不确定性，高油价对美联储降息节奏形成明显扰动。在沃什就任前，美联储大概率按兵不动。流动性环境偏紧预期，导致全球市场风险偏好下降，进而对风险资产形成拖累。国内政策信号积极 2026年3月5日，十四届全国人大四次会议在北京开幕，国务院总理李强作政府工作报告。报告释放积极而务实的政策信号，整体基调稳中求进，强调提质增效，推动存量与增量政策协同发力。2026年我国GDP增长预期目标设定在4.5%~5%，明确提出“在实际工作中努力争取更好结果”，这一目标设定意味着既要确保经济运行在合理区间，稳定市场预期，又要为结构调整和转型升级预留空间，力求实现长期发展韧性。居民消费价格涨幅预期目标设定在2%左右，表明政策将着力引导供需格局优化、推动物价温和回升，强化对名义经济增长的支撑。财政政策方面，2026年延续“更加积极”的取向，赤字率保持在4%，与去年持平，赤字规模小幅增加。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元，比上年增加约1.27万亿元，财政支出保持较强力度。报告强调优化支出结构，除继续发行超长期特别国债支持“两重”“两新”项目来促进内需外，更加注重投资于人和保障民生，实现投资于物和投资于人紧密结合。货币政策延续适度宽松的基调，提出“灵活高效运用降准、降息等多种工具组合”，年内降准降息仍有空间。同时报告提出“优化创新结构性货币政策工具”，未来将更加侧重精准滴灌，加大对扩大内需、科技创新、中小微企业等领域的金融支持。报告特别强调“强化改革举措与宏观政策协同”，这说明高质量发展需要以改革打通经济堵点，推动政策刺激转化为内生增长动能。在任务部署上，“着力建设强大国内市场”被置于2026年政府工作的首位，凸显在外部环境不确定性增加的背景下扩大内需的重要意义，提振消费、扩大投资成为关键抓手。新质生产力是推动经济转型发展的核心引擎。报告提出加紧培育壮大新动能、加快实现高水平科技自立自强，全面布局新兴产业与未来产业，同时优化提升传统产业，加快建设现代化产业体系。综上，尽管海外“滞胀”预期升温导致全球风险资产承压，但政府工作报告为市场注入确定性支撑，宏观政策的协同发力与改革的持续深化，为经济基本面修复提供坚实支撑，夯实企业盈利基础。与此同时，新兴产业与未来产业等任务部署也明确了结构性投资主线。因此，在外部扰动减弱后，股指有望重回震荡上行走势。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:50
分析人士：后期运行逻辑将从估值驱动转向供需驱动
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升，多家外资船司征收1000~3000美元/箱的 “紧急冲突附加费”，叠加航行安全风险加剧，全球能源市场处于近几年最高风险水平，甚至可能引发新一轮能源危机。在吴志桥看来，本周需重点关注两大因素：一是美国控价手段的落地效果，二是其他国家赴中东的斡旋结果。据悉，特朗普政府正考虑动用紧急原油储备、豁免燃料混合要求、财政部交易原油期货等措施应对油价飙升，但美国原油储备有限，若无有效增加全球供应的手段，中东局势的影响将持续发酵。3月7日，特朗普政府还推出200亿美元再保险计划，试图推动船只重新通行霍尔木兹海峡，但业内认为，船东主要顾虑人身与船只安全，而非保险问题，该计划实际效果有待观察。吴志桥提醒，市场后续仍需紧盯霍尔木兹海峡通行状况、中东产油国是否减产或停车，以及美伊双方态度变化。若霍尔木兹海峡长期封锁，将首先冲击亚洲炼厂开工率，目前中国、新加坡的炼厂已采取预防式停车措施，其影响将逐步传导至下游芳烃、烯烃等环节。若局势进一步升级，中东产油国被迫停产，则全球能化供应链受影响范围将继续扩大。拉长时间周期来看，吴志桥认为，随着市场情绪的降温，能化板块将从全面普涨过渡到基于品种基本面的分化验证阶段。他建议密切跟踪中东地缘局势，优先布局基本面健康、供需格局稳健的品种，同时做好风险防控，警惕突发变化带来的市场波动。汤剑林表示，短期能化板块价格剧烈波动受地缘因素影响，而地缘局势预估难度大，交易者进行单边操作时需严控风险，以对冲形式参与交易，如通过单品种月差或同产业链跨品种套利表达多或空的观点。来源：期货日报网
期货日报网03-09 08:40
豆粕库存持续去化
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27日当周，美国大豆压榨利润为3.48美元/蒲式耳，比一周前增长13.73%。作为参考，2025年美国大豆的平均压榨利润为2.46美元/蒲式耳，2024年为2.44美元/蒲式耳。压榨利润走强提振了豆农的压榨意愿，USDA发布的月度油籽压榨报告显示，2026年1月美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳，处于历史高位。图为美豆压榨利润图为美豆压榨量美国生物燃料政策影响偏多美国生物燃料政策方面，在美国环保署向白宫递交美国生物柴油掺混义务量终案后，市场主流预期为进口原料生物燃料RINs暂不减半，生物质柴油掺混义务以加仑计量，且小炼厂豁免额度将由大炼厂承担。美国生物燃料政策仍是当前油脂油料市场的焦点，生物燃料强制掺混比例相关提案预计于3月底之前敲定最终规则，市场对其落地进程高度关注。目前市场主流预期的潜在影响主要有两点：第一，若生物柴油掺混比例上调，作为生物柴油核心原料的美豆油需求预期将显著提升；第二，美豆油需求改善将通过压榨利润向产业链上游传导，强化市场对美豆压榨量扩张的预期，提振美豆期价，进而为国内豆粕价格带来强力的成本支撑。基本面偏强春节假期期间，饲料企业普遍消耗储备库存，因此2月底油厂开工后，下游企业有补库需求，豆粕提货量好转。目前油厂开工率还在爬升，豆粕库存持续去化。图为豆粕提货量图为国内豆粕库存生猪方面，根据农业农村部数据，2025年12月末能繁母猪存栏量为3961万头，目前为正常保有量（3900万头）的101.6%，高于市场预期，基础产能依旧宽松。蛋鸡方面，根据卓创资讯数据，蛋鸡在产存栏量为13.5亿羽，环比增长0.6%。处于历史同期较高位置。生猪和蛋鸡消耗了六成以上的饲料，畜禽存栏高企对饲料需求有支撑，而豆粕作为饲料中最大的蛋白来源，需求支撑较强。后市展望美伊冲突升级叠加美国生物燃料政策影响偏多，共同推升美豆油价格。美豆油价格上涨提振美豆压榨利润，有助于美豆压榨量增长，进而提振美豆价格。美豆偏强运行，为国内豆粕价格带来了有力的成本支撑。看向基本面，国内方面，春节假期后下游开始补库，提货量增加，而油厂开工率仍处于爬升阶段，豆粕库存持续去化。畜禽存栏量高企，豆粕需求有支撑。短期来看，国内豆粕市场基本面偏强。海外方面，巴西大豆丰产基本确定，主流机构普遍预期2025/2026年度巴西大豆产量为1.8亿吨，因此中长期国内供应大概率较为充裕，豆粕价格上涨空间可能有限。（作者单位：华安期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 13:55
沪镍供应紧张预期增强
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PCE及核心PCE通胀数据超预期上行，美元指数反弹，美联储3月降息预期显著降温，短期流动性宽松预期下降对有色金属价格形成阶段性压制。中期来看，美国制造业回暖和关键矿产储备计划为镍价带来有力的支撑，需要持续关注美国通胀数据、油价走势及美联储官员表态。地缘冲突抬升生产成本地缘局势方面，近期美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡的安全风险骤然上升，直接威胁印尼硫磺进口的稳定性。硫磺是印尼湿法冶金项目（HPAL）生产氢氧化镍钴（MHP）的核心辅料。根据Mysteel数据，单金属吨MHP的硫磺用量在8~10吨，约占MHP生产成本的38%。印尼主要从沙特阿拉伯和卡塔尔等中东国家进口硫磺，2025年其硫磺进口总量达到535万吨，其中从沙特阿拉伯进口约176万吨，从卡塔尔进口约93万吨，合计占进口总量的50%以上。因此，即便霍尔木兹海峡没有被完全封锁，但船舶绕行导致运力下降及运费攀升，也将直接推高印尼硫磺的到岸成本，最终通过产业链传导至镍生产成本。地缘冲突正从宏观情绪层面向产业链成本层面传导。印尼下调镍矿产量目标截至2月底，印尼工作计划与预算（RKAB）配额审批进度远不及预期，获批配额明显下降，叠加斋月期间其矿山生产效率下降、物流受限，印尼内贸市场可流通资源持续吃紧。目前，印尼火法矿主流升水报价已涨至35~39美元/湿吨，部分资源报价逼近40美元/湿吨。菲律宾方面，矿山招标价同步走高，1.3%品位矿价已升至52美元/湿吨，发往印尼的1.4%品位CIF价格周内上涨至69美元/湿吨。国内方面，港口镍矿库存快速下降。截至2月底，中国14港镍矿库存总量降至1002.74万湿吨，较春节假期前下降7.1%，中高品位资源降幅尤为明显，短期矿价仍将维持高位运行，镍铁及中间品成本支撑将持续强化。据悉，印尼能源与矿产资源部（ESDM）大幅下调了今年的镍矿产量目标，与此前RKAB给出的镍矿产量目标（约2.7亿）吨相比，新RKAB给出的镍矿产量目标仅为2.09亿吨。以此推算，2026年印尼镍矿供应缺口将进一步扩大。即便印尼镍矿商协会（APNI）表示已与ESDM详细讨论，可能会考虑在7月受理RKAB的补充修订申请，但在年中追加产量配额前，二季度镍矿供应紧张的格局将从预期变为现实，市场对中期供应短缺的担忧持续升温。总结整体来看，当前沪镍呈现矿端供应偏紧与冶炼端产能过剩并存的格局。在印尼镍矿产量配额收紧的情况下，二季度市场供应预计更加紧张。供强需弱导致精炼镍全球库存创历史新高，产业链上下游结构性博弈加剧。在印尼7月追加镍矿产量配额前，市场大概率优先计价二季度镍矿供应偏紧的现实，同时考虑到近期地缘冲突抬升了整个产业链生产成本，短期可轻仓试多，需持续关注宏观情绪以及印尼政策变化。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 13:55
贵金属短期波动难撼牛市根基
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F持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:30
中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期
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低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:15
美国生物柴油政策驱动 CBOT豆油期价中枢抬升
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策已于2025年1月1日起正式取代了1美元/加仑的生物柴油补贴，但此前一直缺乏计算碳强度的具体模型。2026年2月3日，美国财政部和国税局发布了45Z的拟议法规细则，目前正处于为期60天的公众意见征询期。此细则解决了三大核心问题，这正是本轮CBOT豆油期货价格走强的“导火索”。第一，北美的“护城河”。细则明确，从2026年1月1日起，只有使用美国、墨西哥、加拿大生产的原料所制成的燃料，才有资格获得退税。第二，间接土地利用变化的豁免。最新细则取消了对豆油土地利用变化的“碳惩罚”，这让豆油的碳强度评分大幅下修。第三，计算模型确定。官方强制使用45ZCF-GREET模型，这为油厂和生物柴油工厂锁定利润提供了“会计标准”。图为美国生物燃料中豆油用量（单位：亿磅）美国生物柴油原料本土化带来政策红利，废弃油脂出局引发的被动需求是CBOT豆油期货价格上涨的核心逻辑。过去两年，进口废弃油脂价格低廉且碳强度分值低，美国生物柴油工厂大量进口废弃油脂。据美国能源信息署数据，2024年美国用于生产生物燃料的废弃油脂及动物油脂共157.79亿磅，2025年1—9月共109.91亿磅，这些废弃油脂及动物油脂大约有30%来自中国、澳大利亚和巴西等国家。2024年美国进口废弃油脂及相关油脂总量约为380万吨，2025年有所减少。进口原料在2026年后无法获得1美元/加仑的45Z退税，实际采购成本将变相增加约300美元/吨。假设这部分被挤出的原料中有60%由美国本土豆油替代，每年将额外创造约200万吨的豆油需求。图为美国生物燃料中废弃油脂及动物油脂用量（单位：亿磅）强制配额跨越式增加和45Z政策引发替代需求，预计美国豆油需求量大幅增加。根据美国农业部（USDA）2月份供需报告和农业展望论坛公布的数据，预计2025/2026年度美国豆油的生物柴油用量为148亿磅，同比增长25.87%；预计2026/2027年度用量为173亿磅，同比增幅超15%。尽管USDA预计2026/2027年度美国增加大豆种植面积，但由于需求大增，预计美国豆油库存仍将减少，价格将抬升。 [从CBOT到国内油脂价格的传导] 进口成本的联动国内豆油价格的底部由“进口大豆成本×油值贡献”决定。我国大豆主要依赖进口，CBOT豆油期货价格上涨带动CBOT大豆期货价格走强，进而使国内大豆进口成本增加。CBOT豆油期货价格的上涨令进口大豆的油值贡献上升。受南美大豆丰产压力影响，豆粕在蛋白饲料市场上存在过剩预期，迫使国内油厂通过挺豆油价格来保障压榨利润。不同油脂间的替代三大油脂（豆油、棕榈油、菜油）是互相替代品，一般消费端没有明显差别，某个油脂价格大涨，性价比下降，会抑制需求，从而令其他油脂的消费量增加。豆油价格上涨会推升棕榈油的性价比，引发棕榈油在工业和食用领域的替代需求。美国生产生物柴油也消耗部分菜油，美国主要进口加拿大菜油。加拿大菜籽价格上涨，菜籽进口成本抬升，支撑菜油价格。 [后市展望] 短期来看，巴西大豆收割进度偏慢，棕榈油虽然处于季节性减产期，但马来西亚棕榈油出口疲软，预计库存下降幅度较小，一定程度上拖累国内油脂价格表现。中东局势紧张，原油价格大幅上涨，提振油脂板块，预计三大油脂价格短期延续偏强运行格局。美国生物柴油政策不仅是一个短期利多因素，中长期将改变油脂基本面。我们认为，油脂中长期价格重心将抬升。操作上，建议以逢回调做多为主。后续需要重点关注三方面因素：第一，美国生物柴油政策。3月底前美国生物燃料掺混义务量规则有望公布，市场对此持偏乐观预期，认为该政策将令植物油需求增加，盘面价格上涨，对此已经有所计价，谨防资金获利了结。若最终公布的政策不及预期，油脂价格短期可能迎来回调。第二，生物柴油利润。若油脂价格上涨过快导致炼厂亏损，且可再生识别号价格无法覆盖亏损，则生物燃料产量可能出现阶段性下降，进而推动油脂价格回调。第三，南美供应压力。2025/2026年度巴西大豆扩种且丰产有望兑现，原料端供应充裕，可能部分抵消下游生物柴油的需求红利。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网
期货日报网03-05 10:00
伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局
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，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网
期货日报网03-04 16:35
油运市场首当其冲集运市场紧随其后
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比上涨82.2%，实际运价升至2075美元/FEU，急货费用或超4000美元/FEU；上海出口集装箱运价指数（SCFI）中东航线涨幅达35.4%。红海、苏伊士运河复航再度被打断，复航最快预计要推迟到10月之后，因此，地中海集运价格涨幅超过欧线。长期来看，全球集装箱船队 “船多货少” 的供需格局未变，今年欧线运力预计增速达10%。原油价格大幅度上涨，集运成本抬升，集装箱回流受阻或引发亚洲缺箱、欧洲港口拥堵，行业洗牌加速，小型船东承压，大型航运联盟占据优势。作为全球能源核心通道，霍尔木兹海峡关闭对油运市场形成较大冲击，全球三成以上石油出口受阻，油轮运价短期大幅抬升，中东至亚洲、欧洲原油运输航线中断，能源贸易流向被迫重构，国际油价面临上行压力。随着冲突升级，船舶保险费大幅度调涨。相关数据显示，战争险费率从船舶价值的0.01%~0.05%跳升至0.5%，以一艘VLCC油轮为例，穿行一次海峡的平均保费从5万美元升至75万美元，此外还得发放额外的危险津贴。因此，原油运价短期将大幅上涨。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31

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