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黄金震荡偏强运行

加上市场对美联储独立性担忧加剧，预计在美元走弱预期和避险需求支撑下，黄金短期震荡偏强运行。长期来看，由于大国博弈的底层逻辑未有实质性改变，黄金适合中长期持有，仍以逢低做多为主。美国关税政策反复美国“对等关税”暂缓期限原定于7月9日，但美国与其他国家的贸易谈判进度严重不及预期，自进入6月起美方多次暗示可能延期。7月7日，在宣布对14个国家预备征收新关税之后，特朗普在白宫签署总统令，宣布7月9日的关税缓征截止日期延长到8月1日。在8月1日之前，美国对所有贸易伙伴继续加征10%的“最低基准”关税，同时和各个贸易伙伴进行尚未完成的谈判。 7月12日，特朗普再度在其社交媒体上威胁将对欧盟和墨西哥从8月1日起分别征收30%的关税。特朗普宣布新关税措施以后，欧盟与墨西哥均确认谈判仍在进行。近期美国关税风波再起，对欧盟以及墨西哥等经济体加征超出市场预期的关税，使得市场不确定性有增加的倾向，预计短期市场波动加剧。美联储内部分歧加大美国经济一直保持增长势头。即便有特朗普关税政策的扰动，美国经济的增长动能也保持在稳健增长的水平。再加上特朗普的关税政策，很可能抬高美国的通胀水平。在这种背景下，美联储选择观望，一旦降息，经济增长更快，会刺激通胀走高。与此同时，美国失业率保持在历史低位，稳定在4.2%的水平，这很难让美联储决定降息。美联储公布的6月会议纪要显示，19位政策制定者中仅有少数支持本月降息，多数官员对特朗普贸易关税可能带来的通胀压力表示担忧。尽管特朗普多次要求立即降息并呼吁美联储主席鲍威尔辞职，但会议纪要表明决策者在降息问题上分歧明显。目前市场关于鲍威尔可能被迫辞职的传言愈演愈烈。鲍威尔在向美国参众两院做货币政策半年度证词时，重申了其在6月政策会议期间的“观望”态度，预计美联储在7月会议上将按兵不动。但需关注美联储官员的表态，若7月会议上美联储内部分歧进一步加大，预计市场对“影子主席”的定价逻辑会继续强化，美元指数下行压力有增无减，不排除跌破前期低点的可能，黄金上行动能则增强。央行购金支撑金价各国央行一直在购买黄金，自2022年10月以来，中国央行已连续19个月增加黄金储备，合计增持规模1016万盎司，随后暂停购入。今年6月中国黄金储备规模小幅上升至7390万盎司，较上月末小幅增加7万盎司。不过2025年2月末以来，央行增持黄金的步伐明显放缓，连续4个月以不足10万盎司的规模“小步”增持，这或与金价波动导致的高成本有关。目前来看，在金价处于高位的历史背景下，央行适当调整增持节奏，有助于控制成本，在全球政治局势不稳定的背景下，央行购金对黄金价格有长期支撑。综合来看，美国关税政策或导致经济、贸易不确定性飙升，冲击企业的经营活动，美联储降息预期有所升温。短期美国关税风波再起，市场不确定性有所增加，预计黄金短期或波动加剧。中长期来看，央行购金具有持续性，全球货币的泛滥和去美元化趋势将继续支撑金价中枢上行，后续黄金可能仍偏强。持续关注美国经济数据、关税政策等情况。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网2025-07-15

原油走高-2025年7月14日申银万国期货每日收盘评论

好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，白银受工业品提振表现偏强。近期需警惕特朗普威胁兑现的风险，金银或延续强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 5）农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月MPOB报告对市场影响整体中性偏空,但根据高频数据显示马棕出口环比增长。并且印度进口量激增，根据印度溶液萃取协会（SEA）公布的数据显示，印度6月棕榈油进口量环比激增60%至955683吨，豆油进口量下降9.8%至359504吨，葵花籽油进口量增长17.8%至216141吨。印度6月植物油进口总量为1549825吨，较5月的1187068吨增长30.6%。在强劲需求下预计棕榈油价格仍有所支撑，现阶段油脂基本面变动有限，预计整体维持震荡格局。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。本月USDA报告发布，在本月报告中美国农业部将2025/26年度美国大豆种植面积与收获面积分别下调至8340万英亩与8250万英亩，同时维持大豆单产52.5蒲/英亩不变，最终产量预估下调500万蒲至43.35亿蒲。在生柴需求向好预期下，美国2025/26年的大豆压榨量被上调了5000万蒲式耳，达到25.4亿蒲。而出口量则略有下调7000万蒲至17.45亿蒲。因此最终美豆2025/26年度期末库存上调1500万蒲至3.1亿蒲。7月报告数据整体表现中性偏空，因此报告后美豆期价破位下探。但在美豆生柴政策下，需求仍将给美豆价格提供支撑，美豆预计仍震荡运行为主。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2027.2点，上涨0.53%。盘后公布的SCFIS欧线为2421.94点，环比上涨7.3%，基本对应于07.07-07.13期间的离港结算价，高于市场预期。6月下旬以来欧线运价并未跟随美线出现普遍性下降，随着市场回归现实，欧线见顶预期持续修复，市场继续博弈欧线旺季空间。目前7月下半月多数船司选择沿用上半月运价，整体7月下半月运价仍在缓慢推涨中，近期部分船司调降最后一周运价，可能使得7月底运价略有下移。考虑到运力供给和往年旺季节奏，后续运价上方空间可能主要还是集中在8月运价的落地情况。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司运价的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-07-15

【有色早评】江西锂矿扰动炒作，碳酸锂大涨

，COMEX-LME价差上升至2600美元/吨。在关税上提的情况下，套利空间再次被拉大，但是价格的脉冲式上涨没有宏观的进一步配合且套利窗口逐渐缩小使得沪铜承压。关税政策虽然改变铜贸易流，库存存在进一步由非美转至美国的趋势，但整体时间和空间上开始放大套利风险。美国商务部长卢特尼克表示铜关税将于7月下旬或8月1日实施；美国今年已过度进口约40万吨铜，相当于6—7个月的进口需求量。其实套利的时间空间上在放缓，搬运逻辑可能经历脉冲式上升后开始放缓。中期而言，美国精炼铜进口减少从而强化自身的通供应链，但在中短期供应链重构过程中，市场可能变成终端消费的进口增加替代精炼铜的现象，需求结构性可能存在变化。国内市场电解铜现货库存14.81万吨，较3日增1.87万吨，较7日增0.07万吨，受到实际需求仍承压的影响，国内库存仍小幅累库；1-6月国内电解铜产量累计为662.76万吨，同比增加13.16%，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势；整体而言，铜关税对于沪铜的需求消费相应减弱，叠加搬运逻辑弱化，且实际供应压力仍未出现，沪铜呈现弱势格局。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。铝铝 2025.7.15 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝产能增量有限。利润高位下，国内电解铝逐步复产，周产量持稳上行。氧化铝行业整体产能过剩严重，反内卷政策预期下，落后产能有望退出，关注后续出台的政策。需求端，下游开工率环比下行，周度表需环比持平至85.8万吨，铝锭+铝棒社库环比+3至65.8万吨，库存累库幅度增加。电改政策刺激光伏抢装需求，5月光伏新增装机92.9GW，单月同比增388%，超出预期，考虑到光伏组件供应增量大幅不及装机增速，组件库存大幅去库，同时可能存在装机实物工作量延后的可能，光伏抢装结束，用铝需求有下行压力，已从铝棒传递到铝锭端。白色家电7-9月排产环比大幅下行，终端需求下行压力增大，新能源汽车销不及产，库存压力增加。6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨，铝材出口也在验证下行。原料端，顺达矿业已在筹备复产事宜，现阶段从原料平衡来看铝土矿供应仍够年内生产所需，几内亚政府宣布创建铝土矿价格指数“GBX”，以图增加税收，矿税的出台会抬高当地铝土矿的开采成本，推高矿价，国内山西和河南两地因安全检查和环保督导等因素，供应有下行压力，对国内矿价形成支撑。氧化铝周度产量环比上行，库存持续累库，周度供需仍旧过剩，国内现货价格止跌回升。氧化铝期货库存下行至绝对低位，反内卷引发市场供给侧改革的狂热情绪，助推期价上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大。整体来看，利润高位下，供应持稳上行，铝材出口验证下行，出口压力增加，国内下游需求走弱的压力逐步传递到了铝锭端，库存大幅增加，铝价偏弱运行。氧化铝供需过剩格局未改，国内反内卷引爆市场供给侧改革的做多情绪，几内亚拟收取“矿税”致氧化铝远期成本中枢上移，氧化铝偏强上行，但考虑到期价上行给出了交仓套利空间，期货库存已在回升中，进一步上涨阻力会增大，短期建议观望。二、消息面 1.【中国6月未锻轧铝及铝材出口量环比减少10.6%至48.9万吨】中国6月未锻轧铝及铝材出口量为48.9万吨，5月为54.7万吨，环比减少10.6%；1-6月累计出口量为291.8万吨，同比减少8%。（海关总署） 2.【欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税】欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇14日表示，如果美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口商品征收额外反制关税。就在欧盟与美国努力达成贸易协议之际，美国总统特朗普12日宣布，自8月1日起将对欧盟的进口商品征收30%的关税。欧盟成员国部长于14日在布鲁塞尔召开会议，讨论如何回应特朗普最新表态，并准备反制措施。（新华社）锌锌 2025.7.15 一、市场观点国内反内卷持续发酵，供给侧政策预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，持续关注后续政策导向。美国经济数据仍有韧性，对等关税谈判处于新一轮的极限施压阶段，大美丽法案通过和美联储9月降息预期支撑下，衰退风险较低。供给端，Nexa公司Cajamarquilla锌冶炼厂已全面恢复生产，此次仅暂停运营三天，影响较小。国产锌精矿TC持稳上行至3800元，CZSPT也发布了2025年三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间：80-100美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给端有增量预期。6月产量环比+3.6万吨，7月排产环比预期继续增1.2万吨，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅。需求端，国内库存环比+0.2至7.4万吨，社库继续累库，据草根调研，抢出口订单6月中后已有所回落，镀锌、锌合金和氧化锌成品库存开始有累库压力，随着周度耗锌量下行，需求下行压力逐步向锌锭端传导。lme库存+0.8至11.3万吨，交仓压力增加。总体来说，原料够+冶炼有利润，供应增加兑现的比较流畅，出口+国内需求边际转弱，库存压力堆积到锌锭端，锌价短期偏弱震荡。二、消息面 1.【欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税】欧盟委员会负责贸易和经济安全等事务的委员谢夫乔维奇14日表示，如果美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元（约合840亿美元）的美国进口商品征收额外反制关税。就在欧盟与美国努力达成贸易协议之际，美国总统特朗普12日宣布，自8月1日起将对欧盟的进口商品征收30%的关税。欧盟成员国部长于14日在布鲁塞尔召开会议，讨论如何回应特朗普最新表态，并准备反制措施。（新华社）镍镍 2025.07.15 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价121100元/吨，涨幅-0.07%。金川镍升贴水-50至1950元/吨，进口镍升贴水维持350元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨。伦镍3M升贴水-3.99至-202.24美元/吨。供应端，印尼近期RKAB有效期从三年改回一年影响偏远期，短期镍矿价格仍面临下行压力。上半年印尼镍元素供应达119万金属吨，同比上升20%，供应释放量维持高位。需求端，不锈钢近期有减产动作。新能源汽车销量增速放缓，且面临反内卷环境，加之磷酸铁锂市场份额上涨，电池端三元电池对镍的需求同比走弱。整体来看，镍短期需求有所走弱。库存端，国内精炼镍库存持续下降，海外LME库存维持在20万吨以上，国内去库幅度有限，整体显现库存维持高位震荡趋势。综合来看，宏观方面近期美国关税政策风险不断发酵，市场不再押注7月降息可能，LME有色集体累库，整体氛围偏利空，国内反内卷政策对镍的影响偏情绪端，无实际的政策出台预期。原料端印尼政策扰动偏远期，短期主要矛盾仍是当地矿供应紧张的格局有所缓和。随着加工端减产，以及由于上半年镍矿产量偏低，下半年面临供应逐步释放，镍矿现货报价可能松动。供需层面，前期冶炼端利润持续压缩，加工环节已经出现小幅减产，在需求端各环节偏弱环境下影响有限，镍供需过剩格局维持，全球库存高企，镍价维持偏弱趋势。后续关注印尼产业政策具体落地情况，当地镍矿价格，冶炼环节开工情况以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【5月印尼镍铁出口量环比增加1.0%】据印度尼西亚海关数据统计，2025年5月印尼镍铁出口量98.2万吨，环比增加1.0%，同比增加22.5%。其中，5月印尼出口至中国镍铁量96.9万吨，环比增加2.9%，同比增加25.4%。1-5月印尼镍铁出口总量474.6万吨，同比增加24.6%。其中，出口至中国镍铁量460万吨，同比增加25.7%。（Mysteel） 2、【下游采购节奏未见明显变化精炼镍社会库存略有下降】据Mysteel调研统计，截至7月11日，中国精炼镍27库社会库存减少715吨至37305吨，降幅1.88%；仓单库存减少617吨至20442吨；现货库存减少98吨至11473吨，其中镍板减少88吨，镍豆减少10吨；保税区库存持平至5390吨。上周镍价先跌后涨，精炼镍现货成交整体一般，国内社会库存略有回落。（文华财经）不锈钢不锈钢 2025.07.15 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12715元/吨，涨幅-0.24%。无锡现货基差升水维持200元/吨；主力合约持仓-11562至66494手；仓单维持111051吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-1至906.5元/镍点，镍铁价格低位震荡。印尼政府近期考虑将镍矿RKAB配额有效期由三年改回一年，或导致未来不锈钢成本端价格波动加剧。供应端，不锈钢排产有所下降，但减产幅度有限，整体供应压力缓和有限。需求端，近期随着市场反内卷情绪发酵，市场询盘回暖，现货报价有所探涨。不锈钢原料端镍铁价格低位震荡，成本支持偏弱，供需层面供应减量有限，短期在宏观政策预期带动下，现货情绪有所回暖。但具体落地的情况仍待观察。政策落地前建议暂时观望，若后续有较大规模需求刺激或对供应端有较严格的限制，不锈钢价格或有较大幅度反弹，若政策力度有限，则预计不锈钢供需过剩的现实仍将令价格承压。二、消息与数据 1、【青山靖江不锈钢产业园新签约两项目】近日，青上不锈钢产业园中厚板项目、青源不锈钢紧固件项目签约落户开发区，进一步拓展了以青山为“链主”的产业生态圈，为开发区金属新材料产业发展注入新的活力。青山不锈钢深加工产业园是锻造千亿级金属新材料产业集群的重要一环，自青山项目落户以来，以甬金为代表的一批产业链上下游优质企业紧随其后、集聚开发区。产业园一期、二期项目竣工投产、满产达效后，将成为经济发展的新增长点和“稳定器”。青上不锈钢中厚板项目总投资10亿元，主要生产制造高品质、高性能不锈钢中厚板产品，通过做强不锈钢中厚板深加工版块，完善青山产业园业务生态链，进一步强链补链，提升金属新材料产业集群综合影响力。青源不锈钢紧固件项目总投资5亿元，专注紧固件产业链深加工领域，主要生产中高端、超高端不锈钢紧固件。项目将带动开发区紧固件品类、生产模式及运营模式升级。（南方信息网）碳酸锂碳酸锂 2025.07.15 昨日碳酸锂主力合约收盘价66480元/吨，涨幅3.71%；交易所仓单数量-399至11204手；主力合约持仓量+33301至356161手；电池级碳酸锂现货报价+700至63700元/吨，工业级碳酸锂现货报价+700至62650元/吨；港口锂辉石现货CIF报价+8至682美元/吨。供应端，海外锂矿报价持续跟涨。随着锂辉石与锂云母产线复产，国内碳酸锂冶炼产端总产量回升，短期碳酸锂供应端压力维持。需求端，7月电池厂电池排产环比下降，新能源需求有所走弱。终端方面，6月新能源汽车销量增速有所放缓，后续新能源汽车反内卷或持续令锂需求承压。库存方面，碳酸锂社会库存继续累库，库存累积到14万吨以上。碳酸锂现货供需过剩的格局还在加剧。今日市场炒作上周江西宜春8座锂云母矿审批矿产性质问题，引发市场对锂云母资源供应的担忧，碳酸锂价格大涨。目前信息是该问题仅是审批层级的程序流程问题，并未影响锂矿生产。后续即便8座锂矿全部因此停产，影响月度碳酸锂总产量约1万吨，对碳酸锂供需过剩的格局仅有短期的改善，此外，全球锂资源年度过剩超20万吨LCE，其他形式的锂资源也会对此形成补充，因此该事件仅为情绪炒作，并不足以扭转碳酸锂供需过剩格局。近期市场有较强的政策预期，盘面波动剧烈，建议在相关会议与政策落地前保持观望，若后续无供给侧强制限产或较大规模需求侧政策，可继续逢高布空。二、消息与数据 1、【中国6月碳酸锂耗用量维持高位】据Mysteel调研，2025年6月，中国碳酸锂月度耗用量为90451吨，同比增长39%，环比增长1.05%，维持高位区间。6月下游正极材料企业生产保持稳定，碳酸锂耗用量较5月变化不大。（文华财经） 2、【大中矿业：四川加达锂矿计划于今年实现副产原矿销售】针对“2025年铁精矿、锂云母精矿产量目标分别是多少？达成保障措施有哪些？”问题，大中矿业7月11日在业绩说明会上表示，铁矿方面，公司年初已制定生产计划，并通过按时检修、更新设备、加大自动化投入来保障产量目标；锂矿方面，目前两大锂矿仍处于建设阶段，四川加达锂矿计划于今年实现副产原矿的销售。（证券时报网） 3、【天齐锂业：预计2025年上半年净利润0万元–1.55亿元】天齐锂业公告，预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润0万元–15,500万元，上年同期亏损52亿元，同比扭亏为盈。（天齐锂业） 4、【赣锋锂业：预计2025年上半年净亏损5.5亿元–3亿元】赣锋锂业公告，预计2025年1月1日—2025年6月30日归属上市公司股东的净利润亏损5.5亿元–3亿元，上年同期亏损7.6亿元；扣除非经常性损益后的净利润亏损9.5亿元–5亿元；基本每股收益亏损0.27元/股–0.15元/股。（赣锋锂业）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-07-15

【黑色早评】煤炭运销协会强调行业自律，远月焦煤偏强

将维持按需补库。昨日铁矿港口现货及远期美元货成交均有所增长，目前PB粉落地亏损收窄，但国外需求仍相对强于国内。综合而言，近期铁矿市场呈现供需双弱格局，尽管铁水仍有减量，但因钢厂盈利尚可，短期钢厂大幅减产意愿不强，叠加近期国内政策预期增强，继反内卷引发的供给侧预期之后，又有城市更新带来的需求端预期，预计短期矿价走势延续震荡略偏强运行。二、消息及数据 1.2025年07月07日-07月13日Mysteel全球铁矿石发运总量2987.1万吨，环比减少7.8万吨。澳洲巴西铁矿发运总量2558.8万吨，环比增加93.8万吨。澳洲发运量1738.3万吨，环比减少64.3万吨，其中澳洲发往中国的量1430.1万吨，环比减少23.6万吨。巴西发运量820.5万吨，环比增加158.1万吨。 2.2025年07月07日-07月13日中国47港到港总量2883.2万吨，环比增加347.7万吨；中国45港到港总量2662.1万吨，环比增加178.2万吨；北方六港到港总量1147.9万吨，环比减少264.1万吨。 3.7月14日，澳洲矿企Athena Resources宣布与当地矿企Fenix Resources及能源公司Warradarge Energy签署合作协议，三方将共同出资成立合资公司Mid West Green Iron Pty Ltd，共同运营，联合推进西澳Mid West地区绿色直接还原铁（DRI）项目。该项目拟依托当地丰富的磁铁矿资源与绿氢技术，打造一个区域性低碳直接还原铁生产平台，一期计划于2029年建成700万吨年产能，远期产能规划达5000万吨/年。项目将成为澳大利亚绿色钢铁战略的重要示范工程。Athena Resources将在该项目中作为资源提供方之一，依托其位于Mid West地区的Byro磁铁矿项目，供应高品位磁铁矿精矿。Byro的FE1矿床探明总资源量为2930万吨，其中可选磁铁矿资源约2100万吨，经DTR测试后铁品位高达70.7%，具备极低杂质和优异还原性，是理想的绿色氢基还原原料。 4.海关总署：6月中国进口铁矿砂及其精矿10594.8万吨，较上月增加781.7万吨，环比增长8.0%；1-6月累计进口铁矿砂及其精矿59220.5万吨，同比下降3.0%。 5.7月14日铁矿石远期市场整体活跃度较好，平台上有四笔成交，纽曼块以8月固定块矿溢价0.1750成交，麦克粉以62%计价97.4成交，PB粉以61%计价96.18成交，卡粉以65%计价114.3成交；矿山私下议标方面，有一笔金宝粉以-4.9结标。二级市场上贸易商报盘积极性较好，报盘价格基本持稳；买家询盘活跃度一般。港口现货市场交投氛围尚可，主流品种价格上涨2-3元左右。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：本周铁水产量继续下降，钢厂盈利率仍处于较高位，预期短期内铁水产量下降空间不大，双焦需求较好，当前钢材仍处于抢出口阶段，但出口有下降趋势，需求仍是强现实弱预期。供给端焦煤产量继续回升，供需缺口收窄，下游继续补库，上游库存持续下降，市场情绪较好。当前市场焦点在反内卷，我们认为煤矿利润较好，类似光伏行业反内卷的概率较小，煤炭运销协会开会，提出要提升煤炭供给质量，加强行业自律，整治内卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡，煤炭行业重点还是在于自律，是否能自律控制产量需要观察，建议观望，关注焦煤供给恢复情况。观点：震荡。二、消息与数据 1. 市场没有重大变化的情况下，今日河北、山东主流钢厂意向将焦炭首轮涨价推迟至本周五（7月18日）接受涨幅为50-55，上周焦化厂提涨70-75以及90-95的涨幅有待商榷。 2.中国煤炭资源网冶金部7月14日重点关注：焦炭市场继续稳中偏强运行，焦企对焦炭开启第一轮提涨，涨幅为70-75元/吨，不过目前钢厂方面对涨价幅度存有异议。随着原料煤价格全面大幅上涨，焦企入炉煤成本大幅增加，焦企亏损加剧，有一定惜售情绪，叠加期货大幅升水，期现贸易商积极分流货源，影响部分钢厂到货被动下降，催货现象增加。焦炭供需结构偏紧，本轮涨价有望在短期内落地，后续还需关注贸易拿货的持续性以及高炉铁水产量。焦煤方面，个别前期检修的煤矿有复产情况，但产地煤矿仍有因检修和井下原因停限产现象，部分区域资源仍显紧张。需求端，近期下游积极补库，煤矿库存去化较快，矿方心态良好，随着焦炭开启首轮提涨，部分区域煤种煤价再度出现上涨，涨幅20-50元/吨，本轮累计涨幅50-100元/吨左右，市场整体偏强运行，后期关注下游采购节奏和宏观政策情况。进口蒙煤方面，中蒙口岸仍在闭关，监管区库存继续下滑，口岸可售资源有限，贸易商报价高位坚挺，目前蒙5#原煤760-780元/吨，蒙3#精煤报价880-900元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，上周钢联五大材产量有所减少，而找钢数据显示钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也小幅增长1.5%，整体钢材供应略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格小幅上扬，但国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续小幅上升，但增速有所放缓，其中冷热卷库存略有下降。上周钢联五大材厂库微增，社库小降，总库存变化不大，钢材表需普遍回落；而找钢数据显示钢材厂库有所下降但社库小幅上升，总库存仍有减量，钢材表需多有不同程度回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量272.58万吨，环比下降1.26%，基建水泥直供量环比下降0.6%；混凝土发运量为144.96万方，环比减少0.57%；但样本建筑工地资金到位率为58.98%，周环比上升0.04个百分点，建筑下游需求指标依然喜忧参半。海外方面，因近期美国经济仍有韧性，短期降息预期有所减弱，美元指数小幅走强，上周特朗普对多国提出新关税并表示将于8月1日生效，海外商品表现略有承压。国内方面，近期发改委领导在国新办发布会上表示将推进现代化基础设施体系建设，国家发改委城市和小城镇改革发展中心又表示将以“两重”“两新”资金为抓手，加大新型城镇化重点领域投入，本周市场可能会有地产高规格会议召开，叠加“反内卷”格局下市场对供给侧政策预期也在增大，国内商品宏观氛围依然偏强。进出口方面，昨日美国、南美洲、日本钢价有小幅上涨，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外热卷价差变动不大，冷卷价差部分收窄，整体国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前钢材市场供需双弱且库存变化不大，叠加国内宏观供应端及需求端政策预期都在不断增强，同时受益近期煤焦矿等原料成本也在不断抬升，短期钢价走势延续小幅震荡偏强运行。二、消息及数据 1.央行初步统计，2025年上半年社会融资规模增量累计为22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元。上半年人民币贷款增加12.92万亿元。6月末，M2同比增长8.3%，M1同比增长4.6%。 2.海关总署：今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元，同比增长2.9%。其中，出口13万亿元，增长7.2%；进口8.79万亿元，下降2.7%。2025年6月中国出口钢材967.8万吨，较上月减少90.0万吨，环比下降8.5%；1-6月累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2%。6月中国进口钢材47.0万吨，较上月减少1.1万吨，环比下降2.3%；1-6月累计进口钢材302.3万吨，同比下降16.4%。 3.巴西外贸委员会7月11日决定继续对中国大陆(90-166.32美元/吨)、中国台湾地区(90-166.32)、韩国(0-166.32)和德国(166.32)的无取向硅钢征收5年反倾销税，税号7225.19.00和7226.19.00，决议即日生效。 4.据Mysteel统计，16家重点房企2025年1-6月销售额合计7016.1亿元，同比下降14.7%；6月销售额合计1548.1亿元，同比下降21%，环比增长13.1%。 5.公安部：截至6月底，全国新能源汽车保有量达3689万辆，占汽车总量的10.27%。上半年新注册登记新能源汽车562.2万辆，同比增长27.86%，创历史新高。 6.14日全国建材成交一般，市场交投氛围尚可，刚需和投机采购不积极，期现有部分拿货，全天整体成交量较上一工作日小幅回升。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-07-15

【宏观早评】股指高位震荡

资金面宽松和政策托底下的风险偏好，外围美元走弱带来的风偏进一步向上，目前哑铃配置两端的银行和科技股已经涨幅较高，哑铃中间的顺周期行业也开始被乐观情绪所驱动，但行情持续性仍依赖于7月会议满足市场预期，否则市场预期被证伪可能造成回调。贵金属贵金属日内冲高回落，市场仍以Taco交易为主，降息预期未出现显著变化，贵金属的避险属性仍不充分。关税方面，特朗普表示如果在 50 天内不能达成协议，将对俄罗斯征收100%的关税，这些征税将以“二次关税”的形式实施不是直接制裁俄罗斯，而是打击“跟俄罗斯做生意”的国家，市场的交易再次定价Taco，认为特朗普仍不会真正实施，而只是作为谈判手段。欧盟委员会贸易和经济负责人表示，如果美欧贸易谈判失败，欧盟准备对价值720亿欧元的美国进口商品征收额外反制关税；巴西将公布有关美国关税的对等反制法令；即便贸易战实际迫在眉睫，但市场Taco交易仍明显主导市场，市场的敏感度还处于低位，贵金属避险情绪也未能出现明显回升。美债利率仍维持震荡态势，“大美丽”法案将使美国债务上限上调5万亿美元，债务不断扩张仍是主要问题。美联储穆萨莱姆表示美国财政赤字正走在不可持续的道路上。未来可能成为金融稳定问题。其供应压力和需求偏好仍有所减弱，长期债市情绪仍不乐观。 “美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美联储官员（就利率路径）分歧加大；美联储哈玛克表示t目前尚无迫切降息的必要美联储主席潜在候选人沃勒力挺7月降息：这无关政治；美联储戴利表示预计2025年将降息两次，关税影响或弱于预期；市场仍对降息预期存在较大分歧，美债利率也持续处于高位震荡阶段，对贵金属的上行产生干扰。贵金属受到“乐观关税情绪-Taco交易”削弱了避险需求，近期美元走强和国债收益率攀升增加了黄金的持有成本从而处于偏弱走势；黄金的隐含波动率（GVZ）已经接近今年最低水平，接下来的风险都有可能引发波动率的抬升。日内美国CPI数据将带了显著市场预期波动值得警惕。中长期全球货币信用，公共债务，以及大国对抗的担忧并未缓解的当下，黄金的长期走牛格局仍未逆转。国债收盘：7月14日国债期货收跌，2/5/10/30债期分别-0.032/-0.055/-0.085/-0.220。TL收盘报120.290，从30分钟K线图来看，做空力量有所减弱。现券市场1年期和30年期收益率小幅下行，其他期限品种微跌。资金面：边际收紧，OMO净投放1197亿元，DR001升至1.42%附近，高于OMO利率，大行一年存单发行利率回升至1.64%，10债与存单利差边际走窄。全天复盘：税期资金面持续收紧，股市继续走强，10点公布进出口数据略好于预期，一级市场上新发行的20年期和30年期国债缺乏活跃券特性，发行利率相对较高，多重利空下，TL震荡下跌至120.15。午后股债跷跷板效应带动债市短暂走强，但由于市场担忧金融数据可能超预期，避险情绪再度升温，导致债市出现回调，直至临近股市尾盘时才出现小幅反弹。3点后金融数据逐步落地，央行发布会对中小银行债券投资行为的回应中性偏多，推动现券收益率小幅下行。现券尾盘，央行公布1.4万亿买断式逆回购，3M和6M各新增1000亿，带动市场情绪走强，几乎收复当日跌幅。短期观点：资金面是短期国债市场的核心驱动。外部关税扰动再次加剧，但对于国内股债市场影响较小，汇率震荡走强。月初以来OMO持续回笼，叠加税期，资金面边际收紧，但今日买断式逆回购展现央行对市场流动性呵护，目前资金面整体仍保持宽松。央行发布会对债券投资的反馈，相比1月份明显积极，对于市场有提振作用，但说明短期仍保持震荡走势。进出口数据表现优异，高附加值产品增速高，面临关税的情况下整体仍保持高韧性。上半年社融数据公布，财政前置发力效果明显，贡献绝大部分社融增量。短期维持震荡偏多的观点。中长期观点：结构性转型带来的通缩压力是国债的中长期驱动，历史经验表明需要较长时间解决，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。特朗普启动对等关税2.0，美联储降息概率下降，国内对应降准降息时点延后。政府债对社融支撑从8月开始转弱，基本面数据或走差。“反内卷”预期继续发酵，但目前仍以行业自律为主，需持续观察行政力量介入程度，促进物价低位回升。城市更新相关传闻较多，但可能性较高的举措为增加5000亿PSL或创设新型政策工具。目前聚焦为结构性改革进程，货币财政政策将处于较长空窗期，进入三季度末可能开始交易增量政策，或将放大股债市场波动率，需警惕单边一致预期。重要时点：7月15日上午中国上半年经济运行情况，晚上美国CPI，PPI指标基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2025-07-15

分析人士：关注结构性机会

的不确定性会持续产生影响，如关税冲击、美元指数持续走弱和地缘政治风险等。国内经济改善的大方向是确定的，但改善力度相对温和，主要是消费层面的改善，投资和出口依旧面临压力，需要出台更多政策呵护。”程小勇表示，展望下半年，科创板块会继续向好，因为科技创新是我国经济转型的最大动力，此外，传统的有色金属、黑色建材和电子类会得到业绩改善的支撑，尤其是有色金属板块（多数企业与贵金属密切相关）。另外，在当前国内处于低利率环境和外部地缘政治危机频发的情况下，红利和军工板块依旧有较高的投资性价比。来源：期货日报网

期货日报网2025-07-14

USDA：7月份公布的美国豆粕供需平衡表

450 475 475 农场平均价格(美元/短吨) 384.11 300 310 290 总消耗量

Elaine2025-07-14

【锌周报】7月排产预期继续增加，锌价震荡运行

持平至279元/吨。进口精矿TC为60美元，进口矿冶炼亏损591元/吨。库存：本周LME锌库存环比-0.7至10.5万吨，现货贴水转升水。国内锌现货库存(七地）环比+0.8至9万吨，现货升水下行。全球库存小幅累库。结论：国内反内卷持续发酵，供给侧预期走强，随之而来的还有需求侧的政策预期，工业品整体氛围偏多，现阶段处于国内政策超预期的做空风险项下，宏观氛围不利于做空。美对等关税豁免临期，关注谈判进展和降息预期。TC持稳上行，冶炼利润仍存，中国精锌6月产量环比+3.6万吨，供应增量预期逐步兑现，7月排产预测环比继续增加，同时国内需求有转弱压力，国内库存延续累库，锌价短期震荡运行。风险提示：需求超预期，库存大幅去库。重要新闻： 1.【Nexa秘鲁Cajamarquilla锌冶炼厂已全面复产】据外电6月30日消息，Nexa Resources宣布，其位于秘鲁利马的Cajamarquilla锌冶炼厂在劳资谈判达成协议后全面复产。该冶炼厂为美洲最大冶炼厂，是Nexa旗下三座冶炼厂之一（另两座在巴西米纳斯吉拉斯州），此前因工人罢工暂停运营三天，目前产能利用率已恢复至正常水平。Nexa强调，2025年销售指引保持不变，未受短暂中断影响。该公司2024年为全球前五锌矿及金属锌生产商。（上海金属网编译） 2.【中色股份：控股子公司中色白矿拟将白音诺尔铅锌矿生产规模由99万吨/年扩产至165万吨/年】中色股份公告，公司控股子公司赤峰中色白音诺尔矿业有限公司近日收到赤峰市自然资源局颁发的《采矿许可证》。该许可证允许赤峰中色白音诺尔矿业有限公司白音诺尔铅锌矿的生产规模由99万吨/年扩产至165万吨/年，矿区面积为4.03平方公里，有效期限自2025年6月19日至2036年3月29日。此举有利于公司矿产资源产能提升，公司将积极研究推进项目建设，以提升盈利能力和市场竞争力，促进可持续发展。（中色股份） 3.【Aya公司在摩洛哥矿区发现新的金铜矿带】外电7月7日消息，Aya Gold&Silver周一宣布，在其位于摩洛哥的Boumadine项目钻探取得重要成果，发现一个地表高品位金铜矿带，同时一口钻孔探明9米厚矿段，银品位达80克 / 吨。该公司提到，Tizi矿带的重点钻孔BOU-DD25-547在地下117米处，探明矿段含0.42克/吨金、3.6%锌、1.8%铅及0.04%铜；另一口钻孔BOU-MP25-028在地下392米处，截获4.3米厚矿段，含3.27克/吨金、19克/吨银、0.3%锌、0.1%铅及0.1%铜。最新的钻探结果将该项目的Imariren矿化趋势延长了1公里。（上海金属网编译） 4.【South32出售Cerro Matoso镍矿，专注于铜和锌业务】外电7月7日消息，澳大利亚矿业公司South32已同意出售其位于 哥伦比亚的Cerro Matoso镍铁矿，交易价值最高达1亿美元。周一，South32与全球工业集团CoreX Holding达成具有约束力的出售协议，将以象征性预付款项完成交易，后续还可根据未来镍产量、价格获得最高8000万美元的额外付款，另加五年内与采矿许可相关的最高2000万美元里程碑付款。该交易符合South32的战略，即精简其投资组合，转向对绿色能源转型至关重要的高利润金属，增强其在铜和锌领域的投资能力。此次交易预计2025年底完成。（上海金属网编译） 5.【艾芬豪矿业：2025年第二季度基普什选厂生产精矿含锌4.2万吨，接近最高纪录】艾芬豪矿业公布公司2025年第二季度生产业绩，以及有关运营和项目的最新进展。2025年第二季度，基普什选厂的锌产量持续上升。第二季度基普什选厂破纪录共处理矿石15.3万吨，生产精矿含锌4.2万吨，接近最高纪录。5月份创下多项生产记录，共处理矿石6万吨，生产精矿含锌1.8万吨。6月份处理矿石4.1万吨，主要由于选厂停产九天以整合第一阶段的扩产方案，以及在停产前三周内处理的矿石锌品位较低。（艾芬豪矿业公众号） 6.【安泰科：2025年6月国内精锌生产情况通报】对国内54家锌冶炼厂（涉及产能726万吨）产量统计结果显示，2025年6月，样本企业锌及锌合金产量为52.0万吨，同比增加5.7%，环比增加2.7万吨，日均产量环比增加9.1%；当前原料供应较为宽松，前期检修的广西、云南和河南地区冶炼厂已恢复正常生产，部分冶炼厂提升开工率，叠加云南新建项目投产，精锌产量环比增幅明显。2025年1-6月样本企业锌及锌合金累计产量为294.0万吨，同比增加0.4%，国内锌及锌合金产量基本符合预期。其中，重复统计产量为7.8万吨，同比下降21.0%。工业品组：黄一帆 Z0022510 13120716150 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-07-13

【铜周报】铜关税将落地，搬运逻辑恐逆转

主要原因就是搬运逻辑的走弱，美债利率和美元指数的反弹也对铜价的上行形成一定的抑制。自特朗普宣布铜关税即将落地且为50%的高关税后，市场套利窗口缩小，美国的“吸铜效应”将逆转重新回归非美市场；美元指数在本周出现上行，特别是在周五，这主要受到一定的关税消息不确定性带来的避险情绪回升；而美债利率显著受到降息预期的回调影响反弹；整体的海外宏观环境仍偏紧，即使经济韧性仍存，但高利率下尚不能过快定价宽松带来的显著需求上行。国内市场从2024年7月份的中央政治局会议首提防止“内卷式”竞争，到2024年底的中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争，再到综合整治“内卷式”竞争被写入今年的政府工作报告，反内卷呼声日益强烈，但对于有色品种相对推动有限。供需：供给端，冶炼环境仍较差，铜精矿TC价格延续下行趋势至-43美金，部分冶炼厂仍面临亏损状态，现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，但电解铜产量仍维持高位，TC仍处于下行趋势，冶炼企业检修的影响量降至近年来低位；但进口铜元素预期受限，供应下降的预期加强；需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，国内社会库存出现累库；下游企业采购情绪稍显一般，仍处于逢低采购。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。结论：全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端韧性需求开始小幅减弱，库存出现回升，终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。国内政策端仍有市场预期拖底，但海外受到关税政策和金融不稳定性仍有较大波动。后续需要观察的就是后续的搬运逻辑是否继续，这一定程度取决于美国需求端趋势和关税落地时点情况，因为Comex的库存已经累到相当程度，如果需求出现较大的变化，套利风险加大，价差逻辑也不能长期维持，总体而言对于沪铜和伦铜而言短期利空，搬运逻辑可能开始逆转，长期而言，供需矛盾仍是主线，底部存在支撑。短期观点：震荡偏弱风险：关税风险解除，超预期去库工业品组周蜜儿 Z0022003 13120588222 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2025-07-13

黑色板块走强-2025年7月11日申银万国期货每日收盘评论

开采商MP Materials投资4亿美元，成为其最大股东。预计新工厂2028年投产，年产能1万吨。公司还获得来自摩根大通和高盛集团的10亿美元融资承诺。 2）国内新闻国务院副总理丁薛祥会见美国前财政部长保尔森。丁薛祥表示，中国是当前动荡世界的最大确定性因素。希望美方正确看待中国发展，尊重中方核心利益和重大关切，发展互利稳定的经贸关系，共同承担大国责任。 3）行业新闻中国汽车工业协会发布数据显示，6月份，我国汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，同比分别增长11.4%和13.8%。其中，新能源汽车产销量分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指：股指继续上涨，午后冲高回落，非银金融板块领涨，银行板块领跌，市场成交额1.74万亿元。资金方面，7月10日融资余额增加47.68亿元至18605.04亿元。2025年以来高息低波的银行板块表现优异，在当前无风险利率较低的市场环境中成为资金配置的选择之一。进入7月，海外不确定因素开始增多，美国关税暂免期限降至，各国关税谈判可能重新成为短期资本市场关注点。从中长期角度，我们认为A股投资性价比较高，其中中证500和中证1000受到更多科创政策支持，较高的成长性有机会带来更高的回报，而上证50和沪深300在当前宏观环境下更具有防御价值。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率上行至1.66%。本周央行公开市场操作逐步由净回笼转向净投放，合计净回笼2265亿元，Shibor维持低位，市场资金面保持相对稳定。美国总统特朗普签署生效“大而美”税收和支出法案，给多国发送征税函，6月非农新增就业人数超预期，美联储官员对利率前景的分歧日益显现，主要源于他们对关税可能如何影响通胀的预期不同，美债收益率回落。国内6月经济景气水平总体保持扩张，CPI同比上涨0.1%，为连续下降4个月后转涨，PPI同比降幅扩大，市场需求偏弱，“反内卷”政策驱动部分大宗商品价格走强。当前外部环境更趋复杂，全球经济不确定性加大，国内市场有效需求不足，物价持续低位运行，央行维持支持性货币政策，不过近期“反内卷”行情持续发酵，稳地产政策出台预期增强，市场风险偏好提升，国债期货价格波动加大。 02 能化【橡胶】橡胶：近期工业品多头氛围较好，天然橡胶国内产胶区新胶供应受到降雨等气候影响，原料胶价格受到一定支撑。海外产区产出顺畅，青岛地区总库存近期持续增长，随着新胶开割推进，供应端压力逐步显现，后期需关注下游变化，夏季终端消费淡季，基本面缺乏持续利好支撑，预计继续上行空间有限。【原油】原油：SC下跌1.23%。特朗普对全球关税方面单方面横行受到各方抵制后又反复无常地延期实行，给全球经济和石油需求的预期增加了不确定性。周三公布的会议纪要显示，美国利率政策制定者仍然担心特朗普关税带来的通胀压力，在美联储6月17日至18日的会议上，只有“几名”官员表示，他们认为利率最早可能在本月下调。更高的利率使得借贷更加昂贵，减少了对石油的需求。有报道援引消息人士的话说，欧佩克及其限产同盟国将批准9月份再次大幅增产，同时完成8个成员国解除自愿减产的举措，以及阿联酋提高产量配额的举措。后续关注OPEC增产情况。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.96%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在81.08%，环比下降0.19个百分点。整体进口船货实际卸货总量环比宽幅增多，沿海整体甲醇库存延续累加。截至7月10日，沿海地区甲醇库存在78.65万吨（目前库存处于历史的中等位置），相比7月3日上涨4.1万吨，涨幅为5.5%，同比下降7.8%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在27.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计7月11日至7月27日中国进口船货到港量为62.63万-63万吨。截至7月10日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.50%，环比下降3.11个百分点，较去年同期提升4.68个百分点。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货震荡整理。基本面，夏季检修行情逐步深化，供给收缩，市场预期好转。上周玻璃小幅库存消化，市场聚焦供给端收缩带来的进一步成效。本周延续供给收缩和库存消化。数据方面，本周玻璃生产企业库存5734万重箱，环比下降97万重箱。纯碱期货小幅回落。数据层面，本周纯碱生产企业库存186.4万吨，环比增加3.3万吨。综合而言，国内，玻璃纯碱都处于库存承压消化的周期，由于生产利润不佳，目前的去库进程需要时间。不过，随着国内消费需求的提振，继续关注玻璃纯碱自身的供需消化过程。目前供给调整仍在深化，关注以时间换存量消化的成效。纯碱而言，总体供给仍有一些变化，后市聚焦于供需的平衡过程，尤其是供给端的调节能否有助于库存的进一步消化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃回落。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。目前基本面角度，聚烯烃消费进入相对淡季，现货价格总体表现一般。盘面价格波动更多跟随成本以及市场情绪。目前中东冲突降温，国际油价回落，成本支撑弱化。聚烯烃目前在逐步横盘整理消化卖压。后续重点关注夏季装置检修过程中的供给收缩成效。 03 黑色【焦煤焦炭】焦煤焦炭：本周焦煤产量回升，下游继续补库，上游去库，市场正反馈。山西地区逐渐复产，蒙煤通关预计逐渐恢复，供给端压力仍存。短期市场关注点在反内卷政策预期，煤炭行业反内卷的概率较小，等待更多政策细节，关注7月政治局会议相关表述。铁水产量维持高位，需求端支撑仍存，双焦预计后续震荡偏弱看待。【铁矿石】铁矿石：原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量目前处于回落状态，预计回落速度和空间有限，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，海漂库存较大，中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂生产进度，短期缺乏明显驱动，关注钢坯出口持续情况，铁矿石短期存支撑，后期震荡偏弱看待。【钢材】钢材：当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水仍处高位缓慢回落的情况下，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存延续去化，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。考虑到6 月南方进入传统雨季，建材需求或将呈现季节性回落。板材消费也即将进入淡季，叠加海外关税政策影响，后期板材需求预计走弱。钢材市场整体面临供需双弱局面，短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，螺纹短期比热卷弱势，后期热卷需求端表现预计走弱，整体偏弱震荡运行。地缘冲突升级或带动商品整体具备一定向上动能，终会回归产业逻辑，近期波动率增加谨慎参与。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金延续盘整，白银突破走强。本周特朗普对一些国家发布关税通知，但将原定7月9日关税最后期限已顺延至8月1日。欧盟方面表示正争取在本月底前与美国达成贸易协议。不过一些行业贸易政策升级，特朗普对铜进口征收50%关税，并威胁对医药产品征收最高200%关税。近期良好经济数据下，美联储提前降息预期降温，美元企稳金银承压。但是美联储官员们表态呈现分化，部分官员表示支持7月降息，但降息有着通胀降低、就业数据转弱、贸易政策明朗等前提条件。近期美国方面数据所显示关税政策的冲击比担忧中的要小，不过后续影响或逐步上升。随着政策框架的修改，市场或为未来宽松进行铺垫，如关税政策明朗，降息预期将进一步明确，目前中性预期为9月开始降息。此外大而美法案落地继续推升美国财政赤字预期，中国央行持续增持黄金，黄金方面尽管长期驱动仍然提供支撑，但价位较高上行迟疑，延续盘整。白银受工业品提振表现偏强。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电力行业延续正增长；汽车产销正增长；家电产量增速趋缓；地产持续疲弱。多空因素交织，铜价可能区间波动。关注美国关税进展，以及美元、铜冶炼和家电产量等因素变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电产量增速趋缓，地产持续疲弱。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税进展，以及美元、锌冶炼和家电产量等因素变化。【碳酸锂】碳酸锂：供应端，周度碳酸锂产量环比减少644吨至18123吨，其中锂辉石减少483吨，锂云母减少457吨；据SMM显示7月碳酸锂产量环比增加3.9%至8.1万吨，但近日上游减产消息扰动，后续或将下调产量预期。需求端，据第三方排产数据来看，7月预计磷酸铁锂产量环比增长3%，三元材料产量环比增长1.3%。库存端，周度库存环比增加1510吨至138347吨，其中下游减少138吨至40497吨，中间环节增加1790吨至38960吨，上游减少142吨至58890吨。整体市场情绪回暖，锂基本面上来看，近期锂矿成交价格有所上涨，锂盐厂宣布停产检修及技改，叠加市场消息面扰动较多，短期刺激价格反弹，但上方面临一定套保压力，且矿山端未有停减产迹象，整体或仍偏震荡运行。 05 农产品【油脂】油脂：今日豆棕油偏强运行，菜油小幅收跌。本月mpob报告发布，6月马棕产量169.2万吨，环比减少4.48%，基本符合此前市场预估。马棕出口意外遇冷，6月马棕出口125.94万吨，环比减少10.52%，明显低于机构预期。截止到6月底马棕库存为203.05万吨，环比增长2.41%。虽然6月产量受到工作日偏少影响环比出现下滑，但累库趋势未改，马棕库存连续四个月增加，报告对市场影响整体中性偏空。不过在各国生柴政策支撑下，预计中长期油脂价格中枢将缓慢上移。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，根据USDA周度作物生长报告，截至7月6日当周，美国大豆优良率为66%，一如市场预期，前一周为66%，上年同期为68%；出苗率为96%，上一周为94%，上年同期为98%，五年均值为98%；开花率为32%，上一周为17%，上年同期为32%，五年均值为31%；结荚率为8%，上一周为3%，上年同期为8%，五年均值为6%。受美国中西部持续利好天气提振新作丰产预期，叠加贸易争端升级引发需求担忧，使得近期美豆期价持续承压。国内供应宽松格局仍将施压上方空间，预计连粕维持震荡态势，关注本月USDA报告数据。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，08合约收于2030.6点，下跌0.71%。盘后公布的SCFI欧线为2099美元/TEU，环比小幅下跌2美元/TEU，基本对应于07.14-07.20期间的欧线订舱价，或一定程度上反映7月下半月运价推涨难度的增加。近期长协货量提振装载率，马士基第30周开舱至鹿特丹大柜报价3000美元，较第29周开舱小幅上涨50美元，至其他欧基港延续大柜2900美元，欧线旺季见顶预期持续修复，市场回归旺季叙事，但考虑到运力供给，运价上方空间预计相对有限。目前8月运价仅少数船司线上公布，随着交割期的逐渐临近，预计08合约对于后续旺转淡运价空间反映较为有限，更多可能会集中在10合约之上，关注后续8月船司提涨函的公布情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2025-07-12

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