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欧洲电池回收企业表态欧盟电池回收规定草案|通用投资美锂项目【海外锂周度要闻一览】

通用汽车投资6.25亿美元于美国Thacker Pass锂项目 2024年10月16日，Lithium Americas公司宣布已获得通用汽车（GM）6.25亿美元的投资，用于双方在美国内华达州洪堡县开发Thacker Pass锂矿项目的合资企业。此次合资企业安排下，通用汽车获得Thacker Pass项目38%的股权，其中包括4.3亿美元的第一期建设直接现金投入，以及1.95亿美元的信用证（LC）额度。该信用证将用于支持与美国能源部（DOE）贷款相关的储备要求。此次投资取代了此前在2024年8月宣布的通用汽车3.3亿美元股权投资计划。这一新结构强化了通用汽车作为战略合作伙伴的地位，并延长了其包销协议，允许通用汽车在未来20年内获取Thacker Pass项目第一期全部锂产量。此外，第二期项目中通用汽车将获取38%的产量，并拥有剩余产品的优先采购权。Lithium Americas公司仍保留62%的股份，并继续负责项目管理。 Thacker Pass项目于2023年3月开工建设。公司表示，项目的最终投资决定预计将在年底前作出，并以美国能源部贷款的最终签约为前提，预计将在未来几周内完成。来源：Lithium Americas官方公告 Pilbara Minerals获得10亿澳元循环信贷额度 2024年10月15日，Pilbara Minerals公司正式敲定了一项价值10亿澳元的新循环信贷额度（RCF），由多家国内外银行组成的银团提供支持，旨在满足公司的再融资需求并提供额外的营运资金支持。该循环信贷额度分为两个各5亿澳元的部分，向Pilbara Minerals提供了具有竞争力的定价和更为优化的条款。该债务工具的期限分别为四年和五年，并采用到期一次性还本的结构。信贷额度的利率为浮动利率，与高级净杠杆比率挂钩，且公司可选择以澳元或美元提取贷款参与此次银团的银行包括法国巴黎银行（BNP Paribas）、澳大利亚联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）、澳大利亚国民银行（National Australia Bank）、汇丰银行（HSBC）、法国兴业银行（Societe Generale）以及荷兰国际集团银行（ING Bank）。来源：Pilbara Minerals官方公告欧洲电池回收企业表态欧盟电池回收规定草案近日，欧洲电池回收企业对欧盟委员会（EC）拟定的电池回收和材料回收方法规定草案做出反馈。该草案旨在提升电池行业的回收效率和材料回收率，规定了回收过程的计算和验证方法，并已于过去一个月内公开征求意见。 Umicore对拟议的回收效率（RE）计算提出批评，警告称将铁（Fe）和磷（P）排除在磷酸铁锂（LFP）电池的回收之外，可能导致35-55%的LFP重量以残留废物的形式进入填埋场。这种做法可能会削弱法规的环保目标。Umicore建议强制回收铁和磷，并呼吁对“制造”环节作出明确定义，以确保中间和回收材料符合行业标准。沃尔沃（Volvo）希望相关规定明确，是否要求回收企业在效率计算中包含某些元素，如氧和磷。否则，缺乏明确性可能导致行业内合规标准不一致。 Viridian Lithium认为，草案可能会不公平地偏向LFP电池回收，而非NMC电池，可能导致市场向成本较低但回收难度较高的选择倾斜。来源：欧盟官网来源：SMM

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再生铜市场现状、面临挑战以及未来展望【SMM金属年会】

口废铜151.36万吨，119.35亿美元。废铜政策演变 2024年年底，对2020年第43号文《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合金原料进口管理有关事项的公告》进行修订，完成修订征求意见稿，并进行公开征求意见。再生铜市场前景 ►需求端中国对铜的需求大基础设施建设：电力传输、通讯电缆、…… 家电和电子产品：空调、冰箱、…… 汽车工业：新能源汽车使铜的需求量大大增加高科技领域：航空航天领域、计算机、…… ►供给端 •我国铜矿资源主要分布在西南地区的西藏、云南，西北地区的新疆，华东地区的江西、安徽，华北地区的内蒙古等。 • 我国铜资源有矿体小、品位低的劣势。 • 从储量规模看，我国储量规模仅居全球第九位，远远不匹配我国精炼铜生产与铜消费规模。 ►核心动力 1.使用再生铜能够显著降低原材料成本。相较于电解铜，再生铜的价格更为经济实惠，从而直接减少了生产成本，提高了企业的经济效益。 2.采用再生铜不仅降低了对新资源的依赖，还促进了资源的循环利用。这一过程有效减少了采矿和冶炼环节的能耗与污染，体现了绿色生产的理念。 3.选择再生铜是环保的重要举措。它减少了废弃物的产生和对环境的破坏，符合可续发展的要求，有助于构建一个更加绿色的未来。 ►行业趋势规范化：随着再生铜行业的快速发展，行业内对标准化的需求日益迫切。通过制定统一的行业标准，不仅可以提高产品质量，还能促进市场的公平竞争，推动行业的健康发展。薄利化：再生铜行业受全球金属市场波动影响显著，原材料成本的不稳定导致企业利润空间受到挤压，使得整个行业面临更大的经营风险和不确定性。随着全球对环境保护意识的提升，各国政府纷纷出台严格的环保法规，要求再生铜企业在生产过程中减少污染排放，这无疑增加了企业的运营成本。全球化：通过国际合作，可以共享资源、技术和市场信息，实现优势互补，共同应对全球性的挑战，推动行业健康发展。最新市场动态东南亚成为全球再生铜集散中心：随着全球经济的发展和产业结构的调整，东南亚逐渐成为全球再生铜的集散中心。这一地区的地理位置优越，交通便利，吸引了大量的再生铜贸易商和加工企业。欧美日依旧是最大的输出地区：欧美日作为全球最大的再生铜输出地区，其供应量对全球再生铜市场具有重要影响。这些地区的再生铜产量稳定且质量上乘，为全球市场提供了源源不断的原材料。高品位再生铜国际竞争加大：随着市场需求的增长，光亮及以上级别的再生铜成为抢手货，国际间的竞争愈发激烈。利用期货工具进行对冲：企业通过提高产品质量、优化供应链管理和采用期货与现货对冲策略来增强竞争力，力求在全球市场中占据有利位置。再生铜市场挑战行业挑战其对《公平竞争审查条例》（783号文）、《关于资源回收企业向自然人报废产品出售者“反向开票”有关事项的公告》的相关内容进行了详细介绍。海外市场挑战精废价差缩小：随着再生铜市场的发展，精废价差逐渐缩小，企业的利润空间越来越小。内外盘差波动：盘差的波动性增大，外高内低的现象使得企业在交易中面临更大的不确定性。履约风险增大：铜价波动幅度大。在签订合同时可能无法准确预测未来的铜价走势，导致履约难度加大。企业需要密切关注市场动态，灵活调整采购和销售策略。最后其对海亮方案进行了详细地阐述。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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专家谈：碳定价促进有色金属行业绿色低碳转型【SMM金属年会】

求量大幅上涨，导致碳价一路上涨至100美元/吨以上。国际碳市场发展-以欧盟为例最新发展：欧盟更新气候战略 2021年7月，欧盟委员会公布了“Fitfor55”（减碳55）的一揽子气候计划，提出12项举措；阐述其如何在2050年之前在欧盟实现气候中和； 2030年底排放量较1990年减少55%的目标（此前40%）。碳市场较2005年减排61%（此前43%）；欧盟碳市场是实现减排目标的重要工具。未来展望： 2022年，欧盟议会和欧盟委员会同意结合欧盟绿色新政的目标，对碳市场实施改革：到2030 年，将欧盟排放交易体系部门要实现的减排力度提高到比2005 年排放低62%（之前为61%）；将2024-2027 年和2028-2030 年的配额总量每年下降幅度分别提高到4.3% 和4.4% 更新市场稳定储备的参数，包括4 亿吨配额的取消门槛，24%的回收比例延期使用到2030 年；增加创新基金和现代化基金的规模；到2026 年逐步取消航空业的免费分配； 2026-2034年逐步取消碳边境调节机制覆盖行业的免费配额；从2024年起，将海运纳入欧盟排放交易体系；针对建筑、公路运输和工业中使用的燃料建立单独的排放交易系统（ETS2）。 “碳+”业务创新碳+能源发挥碳定价引导作用，引领国内外碳+能源减排标准体系建设碳+大宗商品探索碳定价体系对大宗商品的价格传导机制，挖掘低碳大宗商品绿色溢价。有色金属行业低碳转型低碳转型路径探讨 1.加强碳排放数据管理加强行业碳排放数据管理，健全碳排放数据核算机制，利用数字化管理工具，进一步提升数据质量，为行业双碳进程提供准确的数据依据。 2.开展产品碳足迹核算制定产品碳足迹核算标准，开展产品碳足迹核算，研究生产低碳转型路径，降低产品碳足迹，积极应对国内外低碳管理要求。 3.培育绿色低碳产业加强低碳技术孵化与产业培育，发展低碳产品、技术、设备等，挖掘绿色溢价，抢占绿色市场先机，服务行业产业低碳转型与绿色经济发展。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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SMM：2024年中国铝土矿供应或呈现紧缺态势后续有望得到缓解

-9月几内亚铝土矿海运费同比平均上涨6美元/吨，铝土矿成本上涨澳矿海运费同比平均上调1-2美元/吨；几内亚铝土矿海运费同比上调6美元/吨；铝土矿成本上调，对矿石价格高位运行提供一定的支撑。》2024SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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金属涨跌互现沪镍跌逾2% 双焦跌超3% 金价再刷新高！【SMM日评】

涨0.56%，盘中最高冲至2729.3美元/盎司，再刷历史新高。COMEX白银涨1.15%。国内方面，沪金涨1.02%，盘中最高触及622.88元/克，同样刷新其历史新高。沪银跌0.16%。截至今日15:10分行情宏观面国内方面：【国家统计局：今年前三季度GDP同比增长4.8% 推动经济回升向好因素累积增多】国家统计局今日发布数据显示，初步核算，今年前三季度中国国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中，三季度GDP同比增长4.6%。9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。【国家统计局：实现全年经济增长5%左右预期目标的信心在增强】国家统计局副局长盛来运在国新办发布会上表示，从前三季度的经济运行情况，以及增量政策实施的效果来看，推动经济企稳回升的有利条件在增加，实现全年经济增长5%左右预期目标的信心在增强。盛来运表示，下阶段CPI将继续温和回升，PPI降幅收窄，延续前三季度价格走势特征。盛来运还表示，中央出台的一系列稳定增长、稳定房地产市场、稳定市场预期的政策和增量政策，正在发挥积极的作用。有些政策还要有个落实的过程，希望各地抓紧出台相应的细则，加力落实中央已经出台的各项政策措施，使这些政策能够释放出更大的潜能，巩固经济企稳回升的态势。【潘功胜：择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点】潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点。（财联社）美元方面：截至15:10分左右，美元指数下跌0.12%。最新一周初请失业金人数减少1.9万人，下降幅度较为出人意料。但据市场分析，飓风米尔顿登陆佛州，可能会使未来几周的初请人数保持高位。素有“恐怖数据”之称的美国9月零售销售环比增加0.4%，高于预期值0.3%，美国9月零售销售稳健增长，这支持了经济在第三季度保持强劲增长的观点。经济彰显韧性的迹象可能不会阻碍美联储下月再次降息，但会巩固借贷成本小幅下调25个基点的预期。（文华财经）数据方面：今日将公布美国9月新屋开工年化总数、美国9月新屋开工年化月率、美国9月营建许可月率初值、美国9月营建许可年化总数初值等数据。此外，2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利将发表讲话。原油方面：截至15:10分左右，两市油价小幅上扬，美油涨0.54%，布油涨0.44%。虽然以色列对伊朗的回应迟迟没有落地，但近期的消息已促使地缘政治局势有所缓和，油价因地缘紧张局势大幅上涨的风险也随之下降。供应端后续的弹性变化仍是市场中重要的影响因素，上周美国原油产量创历史新高，日均产量为1350万桶，比前周日均产量增加10万桶，比去年同期日均产量增加30万桶；美国炼厂加工总量平均每天1575.5万桶，比前一周增加16.5万桶；炼油厂开工率87.7%，比前一周增长1.0个百分点。在OPEC+减产框架之外，美国原油产量创下新高，限制了油价的进一步反弹空间。需求方面，随着今年进入最后一个季度，全球航空公司正计划减少航空燃料的消耗量，符合季节性趋势。EIA最新数据显示，截至10月11日当周，美国石油需求总量日均2069.7万桶，比前一周低48.8万桶；其中馏分油日均需求量421.2万桶，比前一周日均高18.0万桶，美国汽油日需求量862万桶，比前一周低103.4万桶，汽油的表观需求降幅更为显著。不仅如此，10月国际机构月报整体偏空，国际能源署（IEA）和欧佩克（OPEC）均连续三个月下调对2024年全球石油需求的增长预测。（文华财经） SMM日评&周评来源：SMM

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电解铝价格后市展望：短期扰动不影响铝价长期上行基础【SMM金属年会】

个至少不那么严谨的结论。过去50年，美元潮汐对商品价格起决定性作用美元潮汐引发的商品价格波动自美国从1980年前后进入金融资本主义位内涵的全球一体化（新殖民主义阶段）以后，美元便成了这个世界上最锋利的剥削工具。 ➢ 每一次美元的潮汐周期，都将引发后发国家的经济危机。 ➢ 输入型通胀造成资产价格的大幅上涨 ➢ 输入型通缩造成资产价格大幅下跌。 ➢ 这便是过去50年自人类进入全球一体化以来资产及商品价格运行的本质。然而，此轮的快速加息却并未导致铝价/商品价格崩塌似下跌，为什么？什么决定铝价（商品价格）？ 1. 在金融资本主义/全球一体化阶段，实体产业往往具备“负外部性”。 2. “负外部性”意味着铝行/产业本身对产品价格没有定价权。货币，作为一个资本要素，其流动性的、短期的、集中的对商品的买入或者卖出的行为，成为影响商品价格的主要因素。 3. 在金融资本主义阶段，商品价格并非由以数量为基础的供需基本面来决定，而必须考虑到价格因素，即商品的单价。商品单价*数量＞流通货币数量=商品价格下跌商品单价*数量＜流通货币量=商品价格上涨 4. 从过去50年的惯例来看：美国的历次降息，均伴随着货币、财政宽松，导致市场上流通货币增加，推动商品价格上行，造成输入型通胀。美国的历次加息，均伴随着货币、财政紧缩，导致市场上流通货币减少，推动商品价格下跌，造成输入型通缩。通胀过程中，美国靠低利率攫取金融收益，通缩过程中，美国完成收割，完成资源的资本化。 5. 此轮美联储加息的速度、幅度均远超市场预期，但铝价却并未崩塌，这又是为什么呢？因为以美元为基础的全球一体化在2016年就已经逐步开始解体了。 2024年电解铝供需基本面情况目前来看，电解铝的供应基本已经到达顶部，需求到达底部 2024年电解铝供需情况简概供应端：国内产量方面：电解铝产能、产量短期已经到达顶点。在4553万吨的产能天花板之下，目前电解铝的运行产能为4350万吨，且剩余201万吨的产能指标尚未落实。进口方面：除非人民币大幅升值，否则短期进口窗口难以打开。进口量对国内冲击有限。需求端：除地产需求同比下行外，电解铝其他终端需求表现均较为亮眼。电解铝供应目前，国内电解铝运行产能4350万吨左右。已达到历史高位。因4500多万吨的产能天花板中有201万吨产能尚未落实，短期电解铝增产概率极低。进口方面，进口窗口持续倒挂。除俄铝外，短期进口铝锭进入国内造成冲击的可能性较小。云南方面，今年云南雨水持续偏多，短期减产可能性极小。综上，预计今年电解铝产量维持在高位。国内产量4278万吨，同比增加110万吨。进口量200万吨，同比增加50万吨。总供应4478万吨，增160万吨，增幅3.7%。海外电解铝产能展望海外电解铝供应分析新增：大部分集中在印尼 2025年海外电解铝预计将增产110万吨。其中75万吨集中在印尼，占比67%。远期，820万吨产能中的450万吨将在印尼投产，占比55%。局限：印尼的地缘格局和文化注定了电解铝新投无法高效印尼是个由17000多个岛屿组成的国家，其地缘格局本就注定了这个国家的工业发展会受到运输等因素的掣肘。局限：适合投资电解铝的区域因地缘冲突无法扩产中亚、中东、北非资源禀赋极好，物流迅速，地理位置极佳，却因为冲突而导致工业化无法顺利进行。因此，全球电解铝供及规模的大幅增长需等这三个地方达到“人和”的条件后方可实现。 2024年电解铝需求情况地产：需求下行但政策端刺激明显今年地产需求明显下行，但政策端刺激力度相当明显。在美国降息之后，国内财政、货币政策转向、政府购买存量房已被提上日程。届时，建筑型材的消费将得到明显提振。新能源：技术优势与制裁风险并行，但无需担忧欧美意图发动对中国的新能源制裁，但无需过分担忧。一是出口至欧美市场的新能源汽车本就较少；二是中国的新能源具备技术与成本双重优势，并不能被其他经济体所取代；三是随着“一带一路”的扩张，亚洲、中东、非洲等新兴市场也必然将在未来被开拓，成为需求增长的亮点。地产用铝地产数据：截至2024年8月份，房地产开发投资增速至-10.2%，国房景气指数至92.35。 2024年前八个月，全国房地产开发投资增速呈现出下降趋势，市场整体表现不佳，各相关指标均显示市场处于调整和压力之下。用铝监测根据模型测算，2023年全年房地产用铝量为1225万吨，同比增加10%。2024年1-8月房地产房地产用铝638.54万吨，同比减少11%。 2023年年内竣工数据有所修复，但是全年新开工面积仍然有20.9%左右的降幅，房地产用铝后续动力不足。2024年地产消费存压。2024年房地产用铝量预计下降9.39%至1110万吨。汽车用铝汽车产量：统计局数据显示，2024年前8月汽车累计产量1867.4万辆，同比增长2.5%，新能源汽车累计产量700.8万辆，同比增长29%。新能源市场占有率不断提高，2024年1-8月份，渗透率高达37.52%，同比提升7.67个百分点。汽车用铝： 2024年1-8月汽车用铝量在298.66万吨，同比增加6%。2024年1-8月新能源汽车用铝量为150.86万吨，同比增加35.72%。应对气候变化，绿色发展是全球共识，电动化终将是汽车产业发展方向，全球化是大趋势，不可逆转。 2024年预计汽车产量3100万辆，同比增长约3%，汽车用铝量在499万吨，同比增长7%左右；新能源汽车用铝量在280万吨，至2030年可达851.05万吨，年复合增长率在20.36%。光伏用铝 2023年我国光伏新增装机216.30GW，创历史新高，集中式光伏装机再次超过分布式，主要得益于沙戈荒光伏基地装机放量。光伏组件产量499GW。据此折算，2023年光伏用铝可至291万吨，同比增速70.64%。随着“双碳”目标加速推进，能源央企主力军正以每年新增14~16GW光伏等新能源装机规模加速冲刺“十四五”目标，2024年爱择预计光伏组件产量达到587GW，新增装机达到220GW，折年用铝量为339万吨，随着光伏装机度过快速发展期，后续光伏装机规模增速将放缓。目前电解铝行业的核心矛盾宏观面：流动性收缩基本面：利润太集中（一）电解铝基本面的矛盾基本面：利润太集中电解铝供应从电解铝产量看铝行业发展简史中国的电解铝发展于1990年代，1991年的产量为96万吨。 2008年金融危机之后，随着货币不断超发以新增需求，电解铝在利润驱动下逐步走高。在2015-2016年供给侧结构性改革之前，电解铝行业的核心矛盾是：成本驱动型。即：高利润刺激投产，投产导致过剩，挤压高成本产能退出。从产量角度看近年来电解铝发展供给侧结构性改革之后，因产能天花板存在，电解铝产量本在3500-3600万吨之间震荡 2020疫情导致美国货币超发，电解铝企业的利润进一步增加，刺激产能再次进入快速增长通道。云南及进口影响边际供应量天花板，4500万吨。云南地区产量的边际变化和海外铝锭的供应给国内总供给带来边际影响。整体来讲，供给端稳定，波动不大。预计2024年电解铝国内产量4278万吨，进口量200万吨。总供给4478万吨，同比增长3.7%。云南已经宣布今年不减产。电解铝产量将维持高位。同期四川、贵州、新疆有合计50万吨电解铝产能将在四季度复产。电解铝供给进一步增加至4400万吨左右。离天花板仅剩150万吨俄乌冲突引发美西方对俄实施超过15000项制裁。重塑了国际电解铝贸易格局。更多的俄罗斯铝锭因海外不能销售，不计成本的流入国内。导致近年来国内进口铝锭偏多，尤其是在进口窗口打开的时候。能耗双控背景下的铝行业变迁政策导向《工业领域碳达峰实施方案》要求至2025年，铝水直接合金化比例提高至90%；减排降本电解铝企业减少铸造环节的碳排放且节省铸造费用（行业平均200左右），初级加工企业减少熔铸排放及熔铸成本。保障现金流 “铝水不落地”降低财务成本，提高周转率。初级加工企业与铝厂大多进行现汇结算，保障铝厂现金流。需求：铝水的细分产品比例需求：各区域的产品分布对比通过对各区域的铝水加工能力对比来看，西北地区铝水加工能力整体高于其他地区，累计产能965万吨，其中铝棒产能677万吨占比70.19%，其次是板带箔产能累计134.2万吨，占比13.91%. 华东地区铝水加工能力832万吨，较西北地区低133万吨，其中铝棒产能452万吨，占比46.8%，铝板带箔产能累计255万吨，占比26.43%。华北地区铝水加工能力665万吨，铝棒产能占比最大为34.77%，折产能335.4万吨。西南地区铝水加工能力629万吨，其中铝棒产能318.3万吨，占比32.99%，铝合金锭产能98万吨，占比10.16%。通过对不同铝水产品的区域产能对比发现，铝水棒产能主要集中于西北地区，其次是华东和华北地区，产能为677.1万吨451.5万吨和335.4万吨，占比分别为32.97%、21.99%和16.33%。铝板带箔产能主要集中于华东、西北和华中地区，产能分别为255万吨134.2万吨和133.5万吨，占比为36.73%、19.33%、19.23%。铝杆产能主要集中于华东、华北和西北地区，产能分别为111.5万吨、108.7万吨和56.4万吨，占比为29.23%、28.49%、14.78%。铝行业矛盾的转移供给侧结构性改革之前，电解铝生产是利润驱动型在供给侧结构性改革之前，电解铝企业的产量增速为利润驱动型。即：铝价上涨→利润上行→产量增加；铝价下跌→利润减少→产量减少。供给侧结构性改革伴随着铝厂周边的初级加工企业不断增加，导致铝锭产量逐年减少，2024年4300多万吨的电解铝供应之中，可能与盘面对应的铝锭产量不及1000万吨，可交割的铝锭产量低于300万吨。铝锭产量的减少吸引资金进入电解铝行业，推动电解铝行业金融属性的提升，铝价的矛盾由成本驱动型转变为利润分配型。即：大部分利润集中在生产端，一旦加工企业出现批量性的减产，则导致。铝水需求量大幅下滑→铸锭量增加→铝价下跌铝水比例逐年提高所派生的问题 1. 铸锭量减少 2023年铸锭量1182万吨，同比减少202万吨。降幅15%。预计2024年铝锭量将下降至1000万吨以下。 2. 可交割量减少 2023年可交割铝锭353万吨，同比减少62万吨，降幅15%。预计2024年可交割铝锭量低于300万吨。 3. 利润集中铸锭量减少导致利润集中在电解端。 4. 挤仓挤仓时有发生，侵占下游利润，加工行业“卷”气弥漫。（二）宏观对铝价的影响宏观面：短期来看是流动性收缩，长期来看是美元无法重置宏观对电解铝价格走势的影响铝价的矛盾宏观面上，美元高利率难以维持，长周期来看，降低利率以减少利率开支，是美联储的唯一选择。同时，需要注意的是，要谨防美联储降息前的金融危机。基本面上，铝锭绝对产量很少，期货交割品太少，随着铝水比例的逐步提高，铝锭的期货交割品逐年减少，吸引投机资金进入市场；下游内卷严重，铝水转化比例提高导致下游过剩日益严重，加工费重心逐年下移；谨防下游倒逼上游的风险，加工费使得下游入不敷出，要谨防下游集体减产使得铝锭产量增加的风险。下游（尤其是铝棒）产品逐步金融化，谨防价格快速下跌带来的抛售风险。电解铝价格展望为何这轮美国快速及大量的加息收割不动资产价格？电解铝价格展望宏观面上，市场对美债的担忧一直存在，还需警惕后续美国债务问题的爆发。从基本面来看，铝水比例越来越高，铸锭量越来越少，短期全球电解铝产能难以快速扩张，是不可逆的趋势。供给过剩，需要货币流通量的大幅萎缩，这在全球持续了将近50年的信用货币时代以后，也是几乎没可能的。短期宏观上的“美国大选”“美国AI破灭”“日本债务暴雷”等宏观突发因素，亦或今年发生的铝棒“百色革命”“欧洲新能源制裁”等基本面因素，可能短期导致铝价下跌，但不影响铝价长期的上行基础。对生产企业来讲，通货膨胀既是机遇，也是困阻。商品价格的上行使得生产企业可以获得更多的利润，但原材料如无法保障，则可能引发停产风险。因此，需做好原料端的储备及套保工作。对加工企业来讲，不用过于在乎3-5天甚至1个月左右的价差，在大趋势之中尽量锁定原料的“量”和“价”。对贸易企业来讲，尽量的把握好结构性的行情。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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西部矿业：2025年铜市供需展望【SMM金属年会】

预计2024年底铜价将上涨至12000美元/吨，2025年均价维持不变，仍为15000美元/吨。一.上半年铜价为何大涨？铜价大涨的原因 1.矿山产能利用率下降、铜矿品位趋势性下降；2.铜矿干扰因素增加、铜矿干扰因素增加；3.市场炒作资源为王；4.AI加剧铜市供应短缺。矿山产能利用率下降，铜矿品位趋势性下降 2000年：矿山产能1420万吨、矿山产量1320万吨、产能利用率94.5%； 2023年：矿山产能2825万吨、矿山产量2236万吨，产能利用率79.4%。从以上数据变化可以看出产能年均增速3.0%、产量年均增速2.4%。全球铜矿产能利用率及品位呈现下降趋势。近20年间全球矿山产能利用率由94.5%下降至79.4%，全球铜矿品位由0.95%下降至0.60%，这一趋势说明矿产资源的逐渐枯竭和开采难度的增加。主要矿企下调产量指引 2024年铜矿产量指引：海外20大矿山产量指引同比下降5%，十大矿企产量指引同比下降 2.9%。市场炒作资源为王其列举了北方铜业在资本市场的表现以及必和必拓努力收购铜矿资源等案例。 AI浪潮加剧铜市供应短缺人工智能作把铜价推向了“风口浪尖”：Ø年初以来人工智能迎来大爆发，有观点认为：“AI的尽头是算力，而算力的尽头是电力”。Ø英伟达之前的芯片和网络构架，大概就用了5000根左右的高速铜缆（约2英里）和交换机GPU进行连接。有研究说，未来两年，全球高速铜缆市场规模可能爆发性增长至60亿美元，年复合增速超230%（仅供参考）。二.铜价又为何出现反转？铜价为何反转宏观转向：市场对美国陷入衰退的担忧有所增加；基本面压力增大：国内冶炼厂减产预期未兑现、库存压力施压铜价；资金撤出铜市，高盛下调铜价预测。美国经济衰退担忧加重 Ø自6月以来全球制造业PMI持续下行，美国就业市场疲弱，叠加日元套息交易平仓加重市场对美国经济陷入衰退的担忧，再通胀交易出现反转。冶炼厂产量维持高位 Ø国家统计局数据显示，1-8月精炼铜累计产量为891万吨，同比增加50万吨，增幅为6.0%。 Ø国内冶炼厂没有出现减产的原因有两点：1、冶炼厂长单仍有利润；2、冶炼厂采购大量的阳极铜、粗铜作为原料补充；3、地方政府有考核要求。冶炼厂长单仍有盈利 Ø去年年底谈判的Benchmark是80美元，头部大的冶炼厂签的是长单，就可以按照Benchmark执行。有的贸易商和冶炼厂会以Benchmark基准，下浮5-8美元，实际长单70美元，冶炼厂长单利润仍有1000-2000元/吨，同时副产品硫酸价格也对冶炼厂利润形成一定补充。冶炼厂调整原料结构 Ø5月中旬由于精废价差持续走扩，大量再生铜制杆厂转为生产粗铜和阳极板，阳极板供应充足，国产粗铜加工费一度上涨至1600元/吨，环比年初上涨850元/吨，因此冶炼厂生产并未受到铜精矿供应紧张的影响。节能降碳行动方案落地，强化金属供给约束 5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案要求，优化有色金属产能布局：严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能。 Ø转机：一方面有利于国内炼厂在产业链利润分配中取得更高话语权，有望促进TC回升。另一方面将减缓库存压力，优化供需格局，利好铜价运行。库存压力较大 Ø国内库存拐点始于6月初，但由于出口窗口打开，国内冶炼厂大量向至海外出口，累计出口量约16万吨，导致LME持续交仓，整体库存压力较大，直到近期全球库存压力边际缓解。投机资金撤出铜市 Ø截止9月10日当周海外基金净多头持仓为1.2万张，较5月中旬时的7.1万张下降5.9万张，下降幅度为83%。 Ø9月初高盛将2025年铜价预估从先前的每吨15,000美元大幅下调至10,100美元，降幅超过30%。将铜价触及12000美元/吨的时间点推迟至2025年之后。这一调整主要基于两个因素：一是预期的铜库存减少可能较预期更为滞后；二是尽管部分关键生产国的矿山供应出现问题，但全球精炼铜产量仍保持在较高水平。三.铜市未来变化与挑战短期视角:上半年增量符合预期，下半年增速下降 Ø2024年上半年主要铜矿企产量为624.5万吨，同比增长3.2%；铜矿产量的增加主要来自智利、印度尼西亚、刚果铜产量的改善。智利铜产量增长2.4%，但仍比过去5年的H1平均水平低4.5%；印尼铜产量增长33%，主要与Grasberg和Batu Hijau铜矿复产有关；刚果金铜产量增长8.5%，增量主要来自Kamoa扩建和其他小矿新增贡献；秘鲁铜矿产量减少2%；整体看增量项目兑现符合预期。 Ø根据主要矿企2024年产量指引推算，下半年铜矿产量为664.9万吨，同比增加1.5%，增速较上半年回落1.7%；主要矿企全年铜精矿增量约为30万吨，增速为2.3%。国内铜矿产量恢复 Ø2024年1-7月国内铜精矿累计产量为94.3万吨，累计同比增长0.2%。国内铜精矿进口量未下降 Ø海关数据显示1-8月累计进口铜精矿1864万实物吨，累计同比增长3.2%。铜精矿进口量的增长反映国内冶炼厂长单进口量比重较大，冶炼厂还难以出现实质性减产。全球冶炼产能海外新增冶炼项目印度：50万吨冶炼项目，上半年先启动电解，9月启动粗炼，据报道要采购160万吨铜精矿。、印尼：1、中色股份印尼阿曼90万吨铜冶炼项目在5月底开始试车，大冶有色为其提供原料保供，预计今年产量达到20万吨左右。2、自由港Manyar冶炼厂年产能45万吨铜冶炼项目在5月底完成，逐步开始试运行。国内铜冶炼发展进程 Ø截至2004年底，‌国内粗铜冶炼能力为163万吨，‌而当年粗铜产量为132万吨，‌电解铜产量为217万吨，‌铜加工材产量为416万吨。‌这表明加工能力大于冶炼能力，‌而冶炼能力又大大超过铜精矿的保障能力。 Ø近年来，‌随着市场需求和技术的进步，‌铜冶炼厂的产能得到了显著提升。预计2024年中国铜冶炼产能将达到1465万吨，产能快速扩张加剧对铜精矿的争夺，而国内铜精矿产出增量有限，导致我国对海外铜精矿的依赖度超过75%。再生铜杆开工率将得到一定修复 2024年8月1日起《公平竞争审查条例》开始实施。有消息称新政将可能延后执行，目前再生铜杆企业反映当地政府尚未落实783号令延长通知，目前尚未得到确切结果。另外关于再生铜杆厂8月份税补和奖补进度，湖北和江西再生铜杆厂尚未得到当地政府有关答复，而其他地区再生铜杆厂表示暂时一切仍将按旧政策执行。预计再生铜杆开工率将会得到一定修复，冶炼厂年内主动减产的难度增大。四.总结预计明年TC价格将小幅回升 Ø今年随着海外矿山产量增速下降，海外铜精矿供应趋紧，导致TC价格回落至历史低点。但铜矿供应紧张的情况并不如预期那样紧张，冶炼厂通过调整原料结构降低对铜精矿的需求，预计明年TC价格会小幅企稳回升至30-40美元/吨。供需平衡预计2025年：全球矿产量2366万吨，同比增长4.0%；全球铜精矿需求量2380万吨，同比增长2.9%；供应短缺14万吨，缺口较2024年缺口收窄24万吨。总结分析一：铜精矿长期供应紧张的预期暂难以改变，但也并不如市场预期那样紧张。分析二：全球冶炼产能的扩张加剧市场对铜精矿的争夺。分析三：国内冶炼厂通过调整原料结构、直接购买成品的方式降低对铜精矿的需求，实质性减产动力不足。分析四：国内铜精矿加工系数与进口铜精矿加工利润的差值收窄。》2024 SMM第十三届金属产业年会专题报道来源：SMM

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金属多飘绿双焦、沪锡、工业硅、沪镍跌幅居前金价屡创历史新高【SMM午评】

58%，盘中刷新历史新高至2727.2美元/盎司；COMEX白银涨1.07%。国内方面，沪金涨1.47%，盘中刷新历史新高至622.56元/克；沪银涨0.51%。因美国大选的不确定性、中东紧张局势加剧以及宽松的货币政策环境提升了黄金的吸引力。截至午间收盘，欧线集运主力合约跌1.8%，报2737.4点。截至10月18日11:52分，部分期货午间行情: 现货及基本面铜：本周（10.11-10.17）SMM铜线缆企业开工率为76.93%，环比下降6.32个百分点，低于预计开工率7.09个百分点。本周开工率的显著下降主要受到样本中某大型企业的影响。如果去除这个因素，开工率仅环比下降…… 宏观面国内方面: 【国家统计局：今年前三季度GDP同比增长4.8% 推动经济回升向好因素累积增多】国家统计局今日发布数据显示，初步核算，今年前三季度中国国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，其中，三季度GDP同比增长4.6%。9月份多数生产需求指标好转，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。【国家统计局：实现全年经济增长5%左右预期目标的信心在增强】国家统计局副局长盛来运在国新办发布会上表示，从前三季度的经济运行情况，以及增量政策实施的效果来看，推动经济企稳回升的有利条件在增加，实现全年经济增长5%左右预期目标的信心在增强。盛来运表示，下阶段CPI将继续温和回升，PPI降幅收窄，延续前三季度价格走势特征。盛来运还表示，中央出台的一系列稳定增长、稳定房地产市场、稳定市场预期的政策和增量政策，正在发挥积极的作用。有些政策还要有个落实的过程，希望各地抓紧出台相应的细则，加力落实中央已经出台的各项政策措施，使这些政策能够释放出更大的潜能，巩固经济企稳回升的态势。【潘功胜：择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点】潘功胜表示，预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点。（财联社）【央行设立股票回购增持再贷款支持维护资本市场稳定运行】中国人民银行发布公告正式推出股票回购增持再贷款。即日起21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关贷款，并于次一季度第一个月向人民银行申请再贷款，对符合要求的贷款，人民银行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。再贷款首期额度3000亿元，利率1.75%，期限1年，可视情况展期，累计期限估计可达3年。【央行公开市场今日净投放142亿元】央行今日进行1084亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因今日有942亿元逆回购到期，当日实现净投放142亿元。美元方面: 截至11:52分，美元指数跌0.06%，报103.7。距离美国总统大选投票仅剩不到三周时间，民主党副总统哈里斯和共和党前总统特朗普正在竭尽全力争取每一位选民的支持，并将目光投向自己的基本盘之外。隔夜公布的数据显示美国经济稳健。但芝加哥商品交易所Fedwatch工具显示，交易员仍认为美联储11月降息的可能性为88%。其他货币方面: 加拿大皇家银行BlueBay资产管理公司投资组合经理Kaspar Hense表示，在周四降息25个基点之后，欧洲央行似乎并不急于进一步降息，但美国政治可能会促使其加快降息步伐，从而打击欧元。特朗普赢得11月美国总统大选并引发关税战的前景可能迫使欧洲央行采取进一步行动，以使欧元疲软并保持竞争力。不过，在1月20日美国新总统宣誓就职之前，欧洲央行很可能会保持稳定，即每次会议降息25个基点，到2025年夏季将利率降至中性水平。（汇通财经）数据方面: 今日公布日本9月全国CPI年率、英国9月季调后零售销售月率、美国9月营建许可月率初值、美国9月新屋开工年化月率等数据。此外，值得关注的是国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会；2024金融街论坛年会开幕，证监会主席吴清、金融监管总局局长李云泽出席开幕式并发表讲话；2024金融街论坛年会中国人民银行主场论坛于下午举办，主题为“完善现代中央银行制度提升宏观治理水平”；2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利发表讲话。原油方面: 截至11:52分，原油期货小幅上涨，其中，美油涨0.2%，布油涨0.08%。受美国石油库存意外下降和中东紧张局势加剧的支撑；但由于担心需求下降，油价势将创下一个多月以来的最大单周跌幅。不过，EIA数据显示，上周美国原油产量创下1,350万桶/日的历史新高，这加剧了市场对供应增加的担忧，因为利比亚恢复了生产，而且石油输出国组织(OPEC)及其盟友(即OPEC )计划在2025年进一步放松减产。（文华财经）现货市场一览: 来源：SMM

SMM上海有色网2024-12-13

PTA 短期弱势难改

增强，自今年9月开始，PXN跌破200美元/吨且反弹乏力，创下近3年以来新低。2024年PX暂无新增产能投放，2025计划投产且有望落地的装置仅有裕龙石化300万吨，PX产能增速放缓。 2023年我国PX总产量为3242万吨，进口总量为909万吨，对外依存度下降至22%。2024年1—11月，我国PX产量累计3415万吨，同比增加13.08%；1—11月，国内进口PX总计840万吨，同比持平。分项来看，1—8月，我国PX进口量为578万吨，同比下降6.5%；自9月开始，PX进口量大幅提升，月均进口量达到89万吨，原因是调油逻辑走弱后，MX供应偏宽松，短流程效益尚可，外采MX增多导致亚洲PX供应量提升，进而进口至国内。后市来看，近期芳烃重整的利润走弱，后续或进一步降负。且目前PX经济性同样低迷，PX-NAP价差已经压缩至近3年低位，继续向下压缩空间有限。国内大榭和福建联合石化检修结束将重启，PX装置开工高位下预计12月产量或创年内新高。另外，临近年底下游聚酯和终端开机下滑预期下，需求端支撑转弱，预估12月PX累库4万吨左右。国内PX供应依旧充裕，难对PTA有较强驱动。图为PX-NAP价差（单位：美元/吨） 2 PTA高投产周期持续 2024年仍是PTA投产高峰期，截至11月底，已顺利投产宁波台化2#150万吨产能、仪征化纤3#300万吨产能，独山能源3#300万吨产能新装置预计在年底投产，合计产能达到750万吨，产能增速高达9.15%。截至11月底，PTA总产能为8511.5万吨，同比增速4.51%，剔除536.5万吨半年以上长停装置，PTA有效产能为7975万吨，同比持平。1—11月，PTA总产量为6713万吨，同比增加13%。预估1—11月PTA表需为5475万吨，同比增长24.63%。从装置开工及检修量来看，截至12月6日，PTA装置检修损失量为1693.94万吨，同比下降6%。因油价下跌及PX端产业利润压缩让利，年内 PTA加工费维持在350元/吨附近。企业检修意愿不高，从5月之后检修减少，PTA开工率从66%提升至88%，年均开工率提升了2个百分点，导致今年产量增速明显高于产能增速。图为PTA产能、产量及增速消费结构上，1—11月，聚酯生产对PTA需求量接近5960万吨，同比增长11%，占PTA总产量的91.4%；预估PTA净出口量为431万吨，同比增长32%，占PTA总产量的6.42%。综合来看，2024年产业链受PTA-聚酯产能集中释放拉动、聚酯出口增长及终端补库等需求带动，PTA产量及表需同步高速增长。进出口方面，10月PTA净出口量在30.22万吨，环比下降20%，处于偏低水平。10月出口下滑的主要原因是出口主要国家印度及土耳其库存压力较大、购买力下滑。6月之后PTA出口量大幅减少，出口拉动效应减弱。库存方面，据统计，本周PTA社会库存量约为478.09万吨，较上周增加9.71万吨。上半年受PTA开工低位及出口提振，供需稳中偏紧，供需去库3万吨。下半年随着装置投产稳定市场增量，高开工及出口减少，供应随即从平衡转向过剩，仅10月小幅去库，其余月份均为累库格局。11月为需求淡季，预估12月净出口量在30万吨左右。图为PTA开工率（单位：%） 2025年仍是PTA投产大年，产能增速高达9.73%。按计划预计新增产能870万吨。具体来看主要是虹港3#250万吨、三房巷320万吨、独山能源4#300万吨计划投产。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业且拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。2024年PTA计划投产750万吨，产能增速达12%，聚酯端投产544万吨，产能增速为9.6%，PTA偏向于过剩预期。2025年PTA计划投产约870万吨，产量增速达到11.84%，远超下游投产增速。近期PTA供应回归加速，截至12月5日，PTA开工率回升至85.6%，处于年内高位。装置计划方面，前期检修装置独山能源250万吨、逸盛新材料两套装置正常运行，虹港250万吨PTA装置运行中，仪化300万吨PTA装置已正常运行，山东威联化学250万吨重启中。PX供需双增矛盾不突出，但国内PTA大厂接连在窗口内出售PX且终端趋弱，短期亚洲PX基本面偏弱使PX、PTA价格继续承压。PTA供需方面，目前开工率处于年内高位，按照盘面加工差测算PTA加工差在400元/吨附近，PTA供应商尚未公布明确的检修计划。新增产能方面，12月下旬独山能源300万吨PTA产能计划投产，将带来新的增量。进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，江浙织机开工下降。综合来看，供需趋弱缺乏利多提振，PTA弱势难改。图为服装鞋帽、针纺织品类零售额同比图为华东地区印染厂周度开机率图为聚酯开工率 3 聚酯产能投放近尾声截至11月30日，聚酯产能累计8508万吨，新增产能524万吨，产能增速6.2%；聚酯产量累计6709万吨，同比增加11%。今年聚酯在扩产能背景下产量增速大幅提升。2025年，聚酯计划投产525万吨，以瓶片和长丝为主，短纤投产接近尾声。图为聚酯产能、产量及增速从内需市场来看，国家统计局数据显示，1—10月，我国社会消费品零售总额39.9万亿元，同比增长3.5%，增幅高于前9个月的3.3%，但低于去年同期的6.9%。其中限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额11571亿元，同比增长1.1%，较去年同期下降9.1%，实物商品网上穿戴类商品零售额同比增长4.7%。总体来看，消费市场持续升温，商品零售增势良好。从外需市场来看，1—10月，纺织品服装累计出口金额为2478.9亿美元，同比增长1.5%，较去年同期增长10.7%。其中，纺织品出口1166.9亿美元，同比增长4.1%；服装出口1312亿美元，同比微降0.7%。出口形势总体向好，增速较前三季度加快，显示今年出口量增长整体强劲。 1—10月，聚酯纤维及瓶片累计表观消费为4127万吨，同比增长551万吨，增速达到15.4%。出口方面，1—10月，整体来看，聚酯产品累计出口量在1042.2万吨，同比增长123.7万吨，增幅高达13.5%。从聚酯综合出口来看，增量比较显著，远超往年同期水平。但具体到聚酯细分各项，今年涤纶长丝基本负增长，而非纤环节增量相当可观，出口市场为今年瓶片需求贡献了较大的出口增量。具体数据来看，1—10月短纤、长丝、瓶片、切片累计出口同比分别增长7万吨、下降20.7万吨、增长100.7万吨、增长24.3万吨。展望2025年，聚酯出口量或将持续保持高增速，仍可作为聚酯消费新的增长点。目前海外服装及服装配饰零售额及库存虽均处于近6年最高水平，但从美国批发商服装及服装面料销售额来看，2024年美国批发商服装及服装面料销售额仅位于中等偏下位置，结合2024年美国同比增长的纺织服装进口数据来看，美国纺织服装进口需求增加的窗口已经再度开启，在2025年美国批发商有望进入补库阶段。 4 终端需求季节性走弱内销方面，进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，坯布整体销售氛围季节性走弱。截至12月6日，江浙市场涤纶长丝POY工厂库存在19.9天、江浙市场FDY工厂库存在21.86天、江浙市场DTY库存在27.6天。四季度终端需求不及预期，化纤厂、加弹厂、织造厂成品库存去化缓慢，且均高于去年同期。聚酯厂库存天数虽环比小幅累积，但绝对库存天数低位。主要因月末促销加大带动去库，库存转移至下游工厂，江浙终端工厂原料备货偏低运行。终端开工方面，江浙终端开机率连续2周下降。江浙加弹综合开工86%，环比下降3个百分点，江浙织机综合开工小幅下滑至70%，江浙印染综合开工下滑至76%，环比下降5个百分点。为缓解库存压力，华南终端开工率本周继续下滑至42%左右，连续5周下降，预计后市华南织机开工负荷仍会继续下滑。本周局部织造产品订单放量，伴随聚酯原料降价让利，涤丝、瓶片等产品效益改善。从聚酯现金流角度看，截至12月6日，聚合成本收于5604元/吨，涤纶长丝 POY 150D/48F报6650元/吨，FDY 150D/96F报7275元/吨，DTY 150D/48F报8175元/吨，短纤1.4D×38mm报6910元/吨。POY利润为-204.89元/吨，FDY利润为-79.89元/吨，DTY利润为1370元/吨，短纤利润为225.11元/吨。由于成本端油价弱势下行及PXN让利，PTA和短纤环节效益小幅改善，但长丝及瓶片效益仍不佳。自11月以来，聚酯产业链基本面走弱趋势逐步显现，纤维及非纤终端需求均季节性走弱。江浙织造维持每周下滑1%的幅度，华南织机连续5周走弱，累计下滑6%，除江浙之外的部分地区织造已出现大面积停产现象。12月荣盛50万吨聚酯新装置计划投产，但华润60万吨+50万吨装置检修，恒逸新材料12.5万吨装置停车，综合来看本周聚酯负荷降至91%，PTA面临供增需减，12月累库压力较大。临近春节终端需求走弱，聚酯负荷有下行预期。下游成品库存偏高，市场普遍认为明年上半年开工率同比下滑。据市场调研反馈，部分下游企业仍有低价补库的预期，但市场信心不足，备货意愿不强。综上所述，短期亚洲PX基本面偏弱使价格继续承压，依旧难对PTA有强驱动。进入12月之后，聚酯需求季节性走弱，江浙织机开工下降。临近春节终端需求走弱，聚酯负荷有下行预期。在四季度宏观偏暖积极政策配合背景下，PTA短期或有提振，但供需趋弱缺乏利多提振，中期PTA弱势难改。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

中证商品期货指数11月震荡偏弱

。同时，特朗普上台后所带来的高通胀和强美元预期短期内也进一步压制了贵金属的价格。铜方面，产业基本面依然处于供需双弱的格局，市场依然在博弈宏观驱动。国内政策虽然转向但经济现实尚不能产生较强支撑，市场受强美元的冲击而下行。螺纹钢方面，产业供需的变化相对有限，短期内供需不存在明显矛盾，宏观驱动成为11月的交易重点。在国内房地产市场未有明显起色的情况下，美国大选等宏观冲击导致螺纹钢11月呈震荡偏弱走势。从大类资产相关性角度看，中证商品指数和沪深300等股票指数的相关性持续抬升，当前已经达到0.6，为近三年最大值。同时，在股债“跷跷板”作用下，中证商品指数和中债新综合的相关性持续下降，当前已达到近三年最小值-0.4。长期看，股商维持低相关性主要是由于股票和商品期货的定价期限不同。相对而言，股票的定价期限更长，计入了更多的预期成分。近期二者相关性的持续提升，表明商品市场交易者更多受宏观和预期的驱动，这一点和展期收益的结果可以相互印证。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-12-13

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