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国内债市底层逻辑未变

彦认为，美国核心通胀低于预期有助于缓解美元指数和美债利率上行压力，短期对人民币汇率和国内风险资产的影响中性偏利多，但仍需关注国际油价对输入性通胀、大宗商品价格的扰动。中信建投期货国债首席分析师孙玉龙则从更宏观的视角表示，中美经济和政策周期并不同步，甚至时常相反。虽然国内货币政策宽松预期受PPI和CPI回升的制约有所降温，但在内需偏弱背景下，货币宽松总基调难以发生根本性改变。在“货币稳、信用紧”的当下，流动性易松难紧，国内债市稳步回暖态势将延续。海通期货宏观策略组研究员纪丫认为，外部紧缩打压市场风险偏好，权益资产将承压，机构避险需求上升；而信用扩张乏力，“宽货币”向“宽信用”的传导依旧不畅，机构超储消耗偏慢，流动性充裕，可配置的安全资产却相对稀缺。优质资产供给不足的结构性矛盾，反而会使外部紧缩通过抑制风险偏好、阻碍信用扩张，令“资产荒”压力进一步凸显。当前中美10年期国债利差倒挂已接近270个基点。孙玉龙认为，中美利差倒挂是两国经济和政策周期不同步的结果，且已持续较长时间。倒挂期间并未看到人民币汇率贬值，国内债市仍出现了牛市行情，说明中美利差倒挂与国内长端利率下行之间不存在必然联系。当前人民币汇率仍处于升值通道，意味着中美利差倒挂未引发资本外流，难以对国内货币政策产生掣肘，不会压制国内债市的回暖趋势。纪丫对此持相对谨慎态度。她认为，中美利差倒挂使人民币债券相对美元债券的名义回报劣势凸显。为维护汇率稳定，相关部门将通过发行离岸央票、指导大行调节长端供需等手段，防止长端利率过快下行。因此，尽管“资产荒”和基本面不强支持利率下行，但中美利差深度倒挂已为长端利率构筑了底部，债市大概率维持区间震荡格局，追涨长端国债期货的性价比明显下降。来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:20

尿素关注逢高沽空机会

度NFL招标西海岸CFR最低报价418美元/吨，东海岸CFR最低报价412美元/吨，折合中国FOB报价甚至不足400美元/吨，远低于市场预期）。在此背景下，放开出口定价短期内可能加剧出口竞价，而非推动价格大幅上涨。若内外价差无法显著扩大，国内尿素价格仍将在成本线附近震荡。根据最新市场消息，协会规定，出口至印度的小颗粒尿素FOB价格不低于500美元/吨，大颗粒及车用尿素不低于510美元/吨。这与印度招标价412~418美元/吨相比，价差悬殊。这意味着中国尿素企业基本无缘此次印度招标。需求乏善可陈当前尿素需求整体疲软。东北地区春耕收尾，农业用肥进入空档期。部分地区因麦收农忙对尿素采购速度放缓，基层用肥尚未集中释放。即便6月上旬麦收结束后进入夏季备肥阶段，由于备肥区域分散、周期拉长，对农业需求的支撑也较为有限。工业刚需持续回落，下游复合肥企业开工负荷走低，原料采购需求萎缩。房地产市场承压拖累板材行业，三聚氰胺开工率维持低位。价格下沿测算结合生产成本与合理生产利润来看，当前尿素加权成本线为1600~1650元/吨。若尿素价格跌破该区间，高成本装置或主动减产，从而对价格产生间接支撑。不过，考虑到国内可以通过出口缓解过剩压力，短期价格暂不会下探至纯成本线。若覆盖合理利润，则尿素价格下沿区间将在1700~1750元/吨，该价位通常在工厂库存大幅累积后才会触及。后市展望出口配额落地后，市场交易逻辑回归基本面弱现实。当前，国际尿素价格回调，内外价差大幅收窄，三季度出厂指导价或小幅下调。尿素日产量仍维持在 21 万吨左右的绝对高位，农业需求进入淡季，复合肥、板材等工业需求持续低迷，下游暂无实质性利好支撑。在此背景下，工厂库存连续累积，尿素期价偏弱态势难改。但考虑到企业库存尚未达到极值，叠加出口预期仍在，价格下方空间相对有限。由于价格处于低位容易引发出口预期波动，操作上可等待盘面反弹后，适量布局 2609 合约空单，后续密切关注出口端实际情况及港口集港动向。来源：期货日报网

期货日报网06-12 10:10

几内亚“限矿”冲击波：氧化铝产业深度洗牌在即，氧化铝行业如何破局？

大幅增长25%，但FOB价格已跌至38美元/吨左右（SMM ：2026年6月5日进口铝土矿指数），较年初峰值以来近乎腰斩。面对“供应激增、价格暴跌”，几内亚矿业与地质部长布纳·西拉明确表示：“供应量绝不能超出需求量”，计划于6月出台铝土矿出口管制方案，推动价格回归合理区间。据SMM测算，截至5月22日，几内亚主要港口铝土矿日均发运量环比下滑约21.8%，预计国内到港量自6月下旬起将逐步回落。此外，几内亚到中国的海运航线还面临红海风险、好望角绕行、运费暴涨等多重冲击。推荐话题变局中的航道：全球干散货海运市场趋势与铝土矿运输的前景 1.2025年级2026年全球干散货海运市场分析 2.运力供给与运费走势 3.铝土矿在全球干散货格局中的位置变化：配角到第二支柱 4.不确定性+铝土矿海运市场分析拟邀嘉宾韦立国际集团 02政策调整：资源国的战略考量在国内铝产业链上，利润分配正在上演一场不均衡的“悲喜剧”。图表来源：上海有色网下游电解铝：享受成本可控与铝价高位红利。据SMM数据，2026年4月、5月电解铝行业平均利润分别为8303元/吨、8413元/吨，国内100%运行产能处于盈利状态。中游氧化铝：陷入“微利生存”乃至亏损。截至6月4日，全国冶金级氧化铝建成产能达1.18亿吨/年，运行产能8606万吨/年，开工率仅72.67%。上游铝土矿：同样承压。据SMM调研，上周几内亚铝土矿价格在70-71美元/吨，进口CIF指数报68.15美元/吨。推荐话题圆桌论坛：资源在别人手里，市场在别人手里——中国铝产业还能说了算吗？ 1.资源端：我们的“粮仓”稳不稳？ 2.市场端：谁在帮我们定价？ 3.内部：电解铝产能红线+铝加工低利润内卷，如何破局？ 4.出路：出海、产业升级、高端化、兼并与重组？拟邀嘉宾文献军中国有色金属工业协会原副会长山东省铝业协会名誉会长中铝国际贸易集团有限公司国家电投集团铝业国际贸易有限公司重庆市博赛矿业（集团）有限公司西南铝业（集团）有限责任公司山东宏拓实业有限公司辽宁象屿铝业有限公司福建省南平铝业股份有限公司 03冲击分化：谁在受伤，谁在受益？冲击并非均匀分布。沿海一体化企业（拥有海外权益矿或长协）：受益于矿价回升，享受“低成本原料、高售价产品”双重红利。内陆独立氧化铝厂（完全依赖进口现货）：利润空间被进一步压缩，面临出清风险。下游电解铝企业：高利润可承受成本上涨，压力有限。图表来源：上海有色网据中国海关总署，1—4月国内累计进口铝土矿7772.8万吨，其中自几内亚进口6296.4万吨，占比超过81%。几内亚出口管控新政落地，或将对国内铝土矿进口产生较大冲击。推荐论坛：原料及辅料专场议题1 印尼氧化铝及电解铝产能现状及发展前景议题2 圆桌：地缘黑天鹅与能源危机：海外电解铝供给收缩与全球贸易流向重构议题3 镍的今天，铝的明天——印尼关键矿产政策的"链式反应"与铝企应对策略议题4 中东原铝短缺，原铝供应的瓶颈和对区域铝价升水的影响议题5 印度电解铝发展：现实困局剖析及电力瓶颈破局可能性探析议题6 几内亚新政落地，长协保供与本土化对价如何平衡议题7 守住我们的“600kA”：构建技术主权时代的产业防火墙议题8 中国石油焦市场供需现状及价格预测 04破局之道：从被动依赖到主动重构 “行业早已告别‘躺赚’时代。缺乏稳定矿源、环保不达标、规模不足的产能将被挤出市场。“相关从业者表示。面对压力，行业须多措并举：矿源多元化：开拓澳大利亚、印尼、印度、土耳其、巴西等地矿源。产能优化：落实工信部《铝产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》，重点区域不再新增氧化铝产能。海外布局：加大在几内亚、印尼等国的氧化铝产能布局。发展再生铝：降低原生矿依赖，构建自主可控体系。期货工具：利用氧化铝期货规避价格波动风险，完善定价机制。在贸易模式层面，行业正面临更深层的拷问。推荐话题大宗商品贸易模式的‘生死局’与‘断奶’之路 1.问题剖析：两头在外、规模崇拜、典型案例剖析等 2.监管变局：从形式审查到实质穿透、从税收洼地到税收公平、从通道思维到货权主导 3.转型路径：行业如何破局新生，如供应链数字化等 4.未来展望：行业自省与危机倒闭、风险启示拟邀嘉宾上海浦江数链数字科技有限公司在能源转型层面，电解铝的绿电直连、储能配套、碳足迹核算，正从“可选项”变为“必答题”。推荐沙龙：能源转型沙龙议题1 储能配置——铝企配储的“经济账”与“安全账 ” 议题2 电力交易——铝企“买电”与“用电”的极致降本议题3 全石墨化阴极+复合钢爪 + 磷生铁浇铸技术的实际应用效果议题4 降碳设备——余热回收、固废处理与节能装备（阀门，极板）议题5 氧化铝输送、净化系统与辅助工序的节能潜力议题6 AI如何“驾驭”电解槽：从“经验操作”到“数值化感知” 议题7 光储一体——从“看天吃饭”到“可控黑启动” 议题8 圆桌：电解铝厂冶金过程降碳路径与节能技术实战在交易策略层面，铝价高位震荡、内外价差波动加剧，企业如何利用期货、期权等工具锁定利润？推荐沙龙：交易策略沙龙交易策略沙龙将邀请头部期货公司、贸易商与套保专家，分享实战经验。在加工端，铝加工企业正面临从“规模扩张”向“高附加值”的转型压力。电池箔、汽车轻量化、储能、机器人等增量赛道如何切入？推荐论坛：铝加工专场议题1 中东黑天鹅与中国机遇：全球铝供应缺口下的铝材出口战略议题2 新能源汽车铝合金全场景的轻量化应用议题3 新兴赛道对高端铝材的潜在需求议题4 从制造到智造:铝加工企业数字化转型的标杆实践与实施路径议题5 铝板带箔的增量赛道：电池箔、储能与包装材料的需求爆发议题6 几内亚新政落地，长协保供与本土化对价如何平衡议题7 守住我们的“600kA”：构建技术主权时代的产业防火墙议题8 中国石油焦市场供需现状及价格预测从几内亚GBX指数到印尼镍矿调控，从津巴布韦锂精矿限制到刚果（金）钴矿改革——资源民族主义正重塑全球产业链的权力结构。对中国氧化铝产业而言，这场冲击波既是考验，也是机遇。未来的行业竞争，将不再是产能规模的简单比拼，而是资源掌控力、成本韧性、技术实力和产业链协同能力的综合较量。今年这场年会，确实值得来一趟。说得更直白一点：别再犹豫了，来现场看看、当面聊聊、把事情往前推一推。本文上述的所有议题、沙龙与专场论坛将一一落地呈现。另为大家配套两天半的氧化铝厂、电解铝厂、铝加工厂企业考察团。 AIAC 2026 SMM(第十五届)铝产业年会将在贵阳举办。 📌 会议名称：AIAC2026SMM（第十五届）铝产业年会 📌 时间：2026年10月12–14日 📌 地点：中国·贵阳会议官网：https://aiac.smm.cn/?fromId=6cd02d1a54 联系人：Miya 136-4204-9827 chuzhaolan@smm.cn 会议内容：本次会议聚焦上游资源保障、长单贸易、行情分享及价格预测、风险对冲、能源转型及技术革新分享等，特别是铝土矿的全球化配置、氧化铝与电解铝的供需平衡、长单定价模式等。助力企业把握国际行情，优化资源配置，应对贸易挑战，促进铝产业健康发展。会议安排： 10月12日：参会签到、圆桌沙龙 10月13日：开幕式及主论坛、原料及辅料专场分论坛、能源转型沙龙、交易策略沙龙、大会主晚宴 10月14日：铝加工专场分论坛、考察团（10月14-16日）我们先不急着下判断。你可能觉得行业会议大同小异。但今年这场的关注度确实不太一样——不少铝业同行往西南走，有的在找矿，有的在谈长单，有人在卡明年排产的时间点，也有人纯粹是想摸清新一年产业链的利润会往哪边挪。几内亚那边限矿政策要落地，氧化铝价格还没稳，下游订单也在分化。这些不是明年的事，是眼下就得算清楚的账。与其说是来开会，不如说是来找答案。具体议程和参会方式可以扫码看官网。方便的话也欢迎提前报名，现场碰一碰、讨论新一阶段的机会。扫码查看日程/参会当前铝业年会超级早鸟优惠进行中，参会费立减，越早报名越划算。先转给业内好友、同事、客户或合作伙伴一起看看，约着来参会效率更高！

FX168活动资讯06-11 15:17

沪锌调整幅度有限

吨，LME锌期价则在3480~3660美元/吨区间徘徊。关注流动性风险地缘方面，美伊尚未就协议达成一致，但整体形势正朝着缓和方向演进；原油价格重心虽略有下移，仍处于相对高位。受能源价格上涨推动，通胀数据上行，美国4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%。就业市场方面，美国5月非农就业人数新增17.2万，远超市场预期，失业率环比持平于4.3%；同时，3月和4月非农就业人数合计上修9.3万。数据公布后，市场对美联储年底加息的预期升温，美元与美债收益率大幅攀升，金融市场普遍承压；叠加前期AI、科技等板块累积涨幅较大，纳指出现回调。 6月中旬，美联储新任主席沃什将主持其首次政策会议，需关注其政策倾向。锌矿加工费降至低位锌矿供应端方面，相关数据显示，今年1—3月全球锌矿总产量为301.1万吨，同比增长2.2%；但受矿石品位下滑、自然灾害等因素影响，海外20家主要矿企一季度锌矿产量同比下降约4%。受海外矿山生产频繁扰动影响，我国进口锌矿加工费快速走低，上周进口锌精矿TC指数已降至-70.75美元/干吨，负值区间持续扩大。4月我国锌矿进口量回落至44.77万吨，环比下降17.7%、同比下降9.5%；不过由于前3个月进口量增幅较大，前4个月累计进口量仍同比增长16.5%，至199.7万吨，进口来源以澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等国为主。国内方面，今年1—5月我国锌矿累计产量为148万吨，同比增长5.8%，3月后产量呈稳步恢复态势。尽管国内矿山逐步复产，但受冶炼厂原料需求较强以及对国产矿偏好的影响，市场整体仍呈现供不应求的格局，国产矿加工费亦明显回落——上周已降至50元/金属吨，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截至5月底，冶炼厂原料库存为26.4万金属吨，库存可用天数为18.6天，库存重心持续下移。图为锌精矿加工费（单位：元/金属吨、美元/干吨）部分炼厂已陷亏损今年1—3月，全球精炼锌产量为342.4万吨，同比增加14万吨，增幅为4.3%，供应过剩8.9万吨，较去年同期的4.4万吨过剩量进一步扩大。5月海外锌冶炼厂生产受到干扰：哈萨克斯坦Kazzinc炼厂因爆炸事故降负荷运行，秘鲁Cajamarquilla冶炼厂则因突发火灾暂停运营。国内方面，精炼锌产量整体呈增长态势。数据显示，今年1—5月总产量为280.8万吨，同比增长5.8%；5月产量环比仅微降，主要因冶炼厂常规检修与检修后复产同步进行。尽管硫酸及其他副产品收益仍是炼厂利润的重要补充，但近期硫酸价格整体高位震荡，锌矿加工费加速下行，部分综合回收率较低的炼厂已陷入亏损，后续检修减产的概率有所上升。 5月中旬以来，国内精炼锌库存整体保持稳定。最新数据显示，上期所锌总库存为15.58万吨，注册仓单量为10.89万吨，处于往年同期略偏高的水平；5月底后现货贴水再度扩大。LME锌库存小幅下降，总库存降至11万吨，注册仓单量为9.2万吨，整体处于偏低位置，现货与3月期货的价差维持在20美元/吨左右。图为上期所锌库存（单位：吨）下游进入淡季 5月下旬起，锌的下游需求逐步转淡，加工企业开工率持续下行。上周，镀锌企业、压铸锌合金企业及氧化锌企业开工率分别降至57.7%、51.7%和57.1%。受锌价未明显回落及终端需求疲软影响，加工企业原料库存普遍下降；镀锌领域，下游订单减少，叠加部分企业生产亏损，减停产现象有所增加；锌合金下游各板块亦进入季节性消费淡季，出口至中东的部分五金产品订单持续缩减。终端需求方面，1—4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7%，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速回落至4.3%。6月空调、冰箱、洗衣机合计排产总量为3004万台，同比下降11.8%。4月汽车产销同比表现仍偏弱，分别下降1.7%和2.5%；新能源汽车产销增速略有好转，分别增长5.5%和9.7%。整体来看，外围宏观压力有所加大，美联储加息预期升温，美元指数表现偏强，需关注沃什的政策倾向。供需层面，矿端供应偏紧态势加剧，进口矿与国产矿加工费均已降至绝对低位。尽管有副产品收益作为补充，但加工费的骤降已使部分炼厂面临减产压力。国内精炼锌库存保持稳定，现货呈现小幅贴水，LME锌库存整体略偏低。下游需求进入季节性淡季，新增订单表现乏力。宏观压力与需求转淡制约了锌价上涨空间，不过供给端的支撑仍较强，预计调整幅度有限。（作者单位：长安期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

LPG价格重心整体下移

东指数（FEI）现货贴水一度突破140美元/吨，中东离岸价（FOB）贴水超过200美元/吨，美湾码头费更是触及270美元/吨，均显著超出历史同期的正常区间。随着市场对局势缓和的预期升温，前期累积的地缘溢价正快速回吐。据了解，远东到岸价（CFR）贴水已自4月初的263美元/吨回落至132美元/吨；FEI近月纸货价格自5月中旬的869美元/吨回落172美元/吨，至697美元/吨；FEI M1—M2月差由78美元/吨收敛至35美元/吨，近端供应紧张预期得到实质性缓解。华南进口成本近两周下移约600元/吨，盘面随之快速下修。 “从盘面结构来看，合约间呈现近弱远强的格局。”宋霁鹏表示，即便剔除正处于移仓期的2607合约，2608、2609、2610合约价格跌幅也依次递减，近端月差与外盘FEI月差的收敛形成了内外市场的共振。持仓方面，6月8日LPG期货总持仓增加逾1.1万手，随后两个交易日累计净减少约3800手，这表明部分追涨资金已选择离场，下跌以平仓修正为主。到6月10日，LPG期货总持仓转为微增，市场多空分歧有所加大。 “国内基本面同样难以支撑高估值。”宋霁鹏表示，当前港口库存已回升至205万吨，且正值燃烧淡季，MTBE、烷基化装置开工率均处于低位。期货价格跌幅大于现货，基差随之明显走扩。中泰期货能化研究员肖海明认为，近日LPG期现市场共振下跌，导火索是国际原油价格再度走弱。布伦特原油价格跌破关键支撑位，成本端大幅松动直接带动化工品板块估值集体下移。LPG与原油联动性较强，且作为PDH装置的核心原料，对估值变化更为敏感，因此成为本轮下跌中受拖累最显著的品种。 “短期来看，LPG的核心交易逻辑仍锚定于地缘冲突。”肖海明表示，霍尔木兹海峡受地缘风险影响，油轮及气体船通行效率大幅降低，全球丙烷库存仍在逆季节性下降，现实端的供需偏紧格局并未发生根本扭转。然而，市场交易重心已从现实的紧张转向预期的宽松，美伊有望达成协议的信号愈加强烈。在协议最终落地前的关键阶段，双方仍在通过边缘博弈相互施压，但地缘因素引发的每一轮反弹高点均较前次有所下移，LPG价格重心整体下移的趋势并未改变。展望后市，肖海明认为，美伊双方已难以维持高强度对抗。美国国内正遭受高通胀反噬，能源价格高企拖累消费与工业生产，急需通过外交途径平抑油价；而伊朗经济已到危险边缘，通过达成协议换取制裁松绑、恢复LPG与原油出口以获取外汇，是其难以抗拒的选择。他进一步表示，一旦协议正式落地，LPG价格将面临多重利空因素的冲击。首先，伊朗月度出口量有望快速回升至80万吨以上，大量货源涌入远东市场，将瞬间打破区域供需平衡；其次，原油价格将持续承压下行，从成本端进一步拉低LPG价格的估值中枢；再次，霍尔木兹海峡恢复安全畅通后，船舶战争险、绕行成本及运力紧张带来的运费溢价将快速消失；最后，随着北半球进入夏季，民用燃烧需求步入传统淡季，而PDH装置在加工利润偏低的环境下也难以大幅提升负荷，需求端缺乏增量支撑。在此背景下，全球丙烷库存将从逆季节性下降迅速转向累积，近月合约将持续承压。宋霁鹏认为，当前FEI贴水距离正常区间仍有一定空间，叠加美国出口供应宽松，成本端中期价格重心仍将趋于下移，但仍需警惕地缘局势反复引发的脉冲式反弹。国内方面，成本下移已带动PDH制丙烯利润修复至200元/吨以上，装置开工率回升至62%以上，化工需求对相对低价的承接效应将逐步显现，但整体开工率仍处于低位水平。宋霁鹏建议，整体思路上以震荡偏弱对待，重点关注FEI月差与到岸贴水能否回归正常区间，以及国内港口的去库节奏。肖海明表示，在美伊关系缓和的大背景下，成本坍塌与供应过剩的双重压力将推动LPG价格重心不可逆地下移，后市易跌难涨。来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

原油维持高位震荡

续加息可能性”，持续释放鹰派信号，推动美元指数走高。强势美元与高利率环境对油价的利空传导路径清晰且持续：一方面，美元走强推高非美经济体原油进口成本，迫使贸易商缩减采购规模、炼厂下调开工负荷，导致终端原油需求被动收缩；另一方面，高融资成本持续压制市场交易情绪，大宗商品长线配置资金持续流出原油期货市场，原油远期合约维持深度贴水结构，市场持续交易远期油价回落预期。资金成本上行不仅削弱了现货多头的投机意愿，也让商业补库情绪持续低迷。即便当前全球浮仓库存处于持续去化状态，也未能对油价形成有效支撑。图为今年以来美元指数与布伦特原油期价走势对比如果说流动性紧缩是制约油价中短期走势的核心利空，那么全球金融风险的持续定价，则构成了压制原油行情的深层逻辑。受霍尔木兹海峡航运受阻、全球贸易关税壁垒抬头等因素影响，美国再通胀压力逐步累积。而美元流动性收缩引发的全球资本潮汐效应，正将通胀压力快速传导至各新兴经济体，加剧全球金融体系的脆弱性，经济下行乃至局部危机的风险持续升温。当前市场对原油需求的利空逻辑，已从“高油价抑制终端消费”的浅层影响，升级为“系统性经济走弱侵蚀全球原油总需求”的深层压制。这一风险已被部分机构精准捕捉，并逐步纳入定价体系。地缘局势是核心驱动相较于宏观利空的长期压制，中东地缘局势是原油市场短期波动的核心驱动因素。美以伊冲突自爆发以来已超百日，各方谈判立场复杂多变、分歧显著，始终未取得实质性进展，但外交层面保留沟通窗口，博弈处于僵持拉扯状态。图为2022—2026年布伦特原油期价走势对比上周末至本周一的地缘冲突反复印证了当前的博弈特征：本轮美以伊军事冲突在24小时内快速降温收敛，表明各方既在试探对方底线，又在刻意规避全面开战、局势彻底失控的极端局面。从油价定价维度看，霍尔木兹海峡通行受阻仍未解决，区域摩擦持续发生，为油价提供了稳定的底部支撑，但地缘利多难以形成持续性上行驱动，最终造就油价高位震荡的格局。关注运力恢复窗口在宏观利空与地缘利多的持续拉锯中，全球原油核心供给通道的修复节奏，已成为决定油价后续走势的关键变量。图为全球原油海运发货量当前市场最乐观的预期是美伊框架性谈判草案落地，推动霍尔木兹海峡航运逐步恢复。但即便谈判取得阶段性突破，航道与产能的全面修复仍存在无法规避的物理时滞。首先，海峡水域布设了大量水雷，全面排雷作业周期至少需要1个月；其次，海湾地区大量油田长期处于低负荷运行状态，设备重启、生产线调试及人员调配均需充足时间，产能稳产修复节奏缓慢；最后，国际保险市场风险偏好低迷、信心修复滞后，即便航道正式开放，短期内油轮通行意愿依旧偏弱。综合来看，霍尔木兹海峡运力恢复至冲突前正常水平，至少需要2至3个月时间。展望后市，国际原油价格大概率长期维持90~100美元/桶的宽幅震荡格局。当前市场的核心定价变量已不再是地缘冲突的脉冲式扰动，而是霍尔木兹海峡航道的实质性重启。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

白银调整趋势将延续

推升通胀，流动性收紧预期持续发酵，带动美元指数和美债收益率走强，贵金属价格承压。对白银而言，前期涨幅较高且波动率较大，叠加工业需求预期平稳、缺乏增量支撑，其价格表现将弱于黄金，或较长时间维持弱势。美国劳动力市场韧性较强美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月每月1.4万的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长，叠加职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。利率上行加剧流动性压力近期地缘局势反复，叠加美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至2026年6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏鹰派，且明年前可能需要加息2~3次。美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。工业需求预期平稳根据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。综合来看，美联储年内加息预期升温，叠加地缘局势反复加剧通胀不确定性，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

尿素出口仍是影响价格走向的关键变量

，小颗粒尿素最低出口价格被设定为600美元/吨（FOB），大颗粒为670美元/吨（FOB），该价格远高于当前国际市场价格，导致实际出口受阻。随着指导价取消，企业可依据国际市场行情灵活定价，且有望参与新一轮印度招标，出口预期由此转向乐观。受出口政策利好推动，尿素现货价格自上周末起连续走高，各地工厂纷纷暂停接收订单。以山东市场为例，工厂报价上调幅度达50元/吨，主流出厂价涨至1750～1810元/吨，后续仍有上行预期。蔡英超分析称，当前市场走势暂时受情绪主导，但从实际供需格局来看，供应过剩的基本面尚未改变。蔡英超表示，从基本面看，尿素日产量已回升至21.6万吨，较去年同期增加1.1万吨，且行业库存持续累积。相关数据显示，企业最新库存为89.14万吨，社会库存同步增长；叠加下半年仍有新增产能投放，供应压力依然突出。需求方面，尽管华北地区存在玉米底肥施用预期，东北地区也有玉米追肥的实际需求，但二者对行情的支撑作用有限。工业需求同样表现疲软：复合肥开工率显著下滑，目前在30%左右的低位波动，夏季生产旺季已过，缺乏支撑；三聚氰胺开工率亦不理想，在50%～60%区间震荡，同比明显下降；板材需求同比也维持偏弱态势。综合来看，国内尿素市场仍处于供大于求的格局。方正中期期货首席煤化工研究员夏聪聪表示，当前尿素市场供应压力不容忽视。上游煤价弱势盘整，前期尿素现货价格走低导致企业生产利润大幅压缩。在保供稳价政策下，国内尿素货源供应充足，装置停车与重启并存，产能利用率回升至九成以上，日产量维持高位。同时，尿素工厂新单跟进乏力，下游需求同样表现疲软：农需仍处空档期，北方麦收期间尿素追肥尚未集中启动，下游仅零星采购；工业需求也不温不火。不过进入下半年后，尿素出口量有望逐步回升，市场预期向好。展望后市，蔡英超认为，出口仍是影响行情走向的关键变量，需重点关注印度招标中中国的成交情况。“若出口能实现实际放量，将对价格形成支撑，但上行空间或相对有限。长期来看，尿素市场供过于求的格局尚未改变，不过煤炭价格已较前期低点上涨近200元/吨，成本端为行情提供了底部支撑。”他预计，后期尿素市场大概率将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局。夏聪聪认为，经过前期持续调整，尿素期货价格存在修复需求，在出口利好消息的配合下，期价易涨难跌，1730～1750元/吨区间附近具备支撑。不过她同时提醒，情绪面扰动的持续时间通常较短，市场仍面临高开工率的现实压力，供需改善需要一定时间，操作上可考虑等待回调后做多。来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

尿素迎来阶段性上涨走势

业出口提供了清晰的政策指引。但受660美元/吨最低出口价格约束，货源出口竞争力有限，市场反应相对平淡。此后，行业协会召集企业研讨，决定放开相关限制，以便更好地通过出口缓解国内供应压力。市场预期6—8月尿素出口量将逐月增长，三季度累计出口量大概率超过去年同期，出口放量将从根本上缓解国内供应过剩压力。当前，国际尿素市场价格普遍高于国内，企业出口利润在2500元/吨以上，出口积极性较高。此外，印度NFL已于5月27日发布新一轮尿素进口招标公告，计划从西海岸购买90万吨、东海岸购买80万吨，招标6月8日截止，有效期至6月18日，最晚船期为7月20日。后续需重点跟踪烟台港等主要港口的集港量变化，验证出口情况是否符合预期。国内农业用肥的季节性特征，同样是影响尿素行情的关键因素。6—7月是国内传统的夏季农业用肥旺季，玉米底肥与水稻追肥需求将集中释放，为尿素价格提供阶段性支撑。具体来看，6月上旬，华北、黄淮地区处于麦收期，农业用肥存在短暂空档，对尿素需求形成小幅压制；6月中旬后，随着麦收结束，玉米播种全面展开，玉米底肥需求将集中启动；7月南方地区水稻进入追肥高峰期，农业需求将达到全年峰值。尽管今年部分地区受天气影响，农作物种植进度略有差异，但是农业用肥需求的季节性规律不会改变。由于夏季用肥以高氮复合肥为主，复合肥的产销情况及原料采购节奏成为市场关注的核心指标。目前，复合肥开工率已连续两周回升，样本企业库存也开始去化，显示其产销状况逐步好转。后续还可通过观察国内主要农资市场成交量、基层经销商备货积极性等，验证需求启动情况。若6月中旬起成交量明显放大，将进一步强化价格支撑。需要关注的是，当前市场高库存、高日产的特征较为突出，供应压力仍需时间消化。截至6月初，全国尿素企业库存总量已攀升至90万吨左右，处于近5年同期较高水平。分区域看，西北、华北主产区库存压力尤为显著，新疆、内蒙古部分大型煤头尿素企业单厂库存已超过正常周转水平。同时，尿素企业开工率始终维持高位，5月全国尿素平均开工率为89.39%，较去年同期高出近2个百分点；对应月产量为660万吨，同样处于历史同期高位。进入6月，企业检修意愿依然低迷。截至6月第一周，全国尿素开工率进一步提升至90.37%，日均产量约为21.56万吨。尽管部分装置计划于6月中下旬检修，但是预计检修总产能仅为240万吨/年，检修时间集中在10～20天。这部分检修损失难以对冲供应增量，尿素日产量预计将维持在21.5万吨左右。图为尿素出口利润（单位：元/吨）综上所述，当前尿素市场进入多空博弈关键阶段。前期受供需错配影响，尿素期货价格曾大幅下挫，但随着出口限制放开与夏季用肥旺季临近，市场阶段性修复行情逐步兑现。出口政策松绑后，企业出口利润显著增厚，印度新一轮招标为出口放量提供了重要契机，预计6—8月出口量将逐月攀升，从根本上缓解国内供应过剩压力。农业需求方面，6月中下旬起华北、黄淮地区玉米底肥需求将集中释放，7月南方水稻追肥需求将推动市场需求升至全年峰值，而复合肥企业开工率回升与库存去化已提前释放需求回暖信号。不过需注意的是，短期高开工、高库存的基本面仍未扭转，装置检修的对冲作用有限。6月中下旬将是行情转折的关键窗口，需重点跟踪港口集港量、农资市场成交量及企业库存变化，若出口与农需形成共振，尿素价格有望保持震荡上行走势。（作者单位：融达期货）来源：期货日报网

期货日报网06-09 13:00

乙二醇短期筑底蓄势

较之下，石脑油制工艺亏损120~150美元/吨，乙烯法同样处于亏损状态。油制装置低负荷运行，落后产能出清加速，而煤制产能凭借成本优势持续抢占市场份额。短期内，煤制工艺现金成本成为乙二醇价格的强支撑。国内多套装置计划检修据CCF资讯统计，截至6月4日，国内乙二醇装置整体开工率为68.88%，环比回落0.22个百分点。6月多套装置计划检修，月度减量预计在15万~20万吨，当月产量约为165万吨。6月，国外多套装置陆续复产，但产出优先保本土刚需，少量货源流向我国。受霍尔木兹海峡通航受阻、中东地缘局势影响，沙特合计超500万吨/年共9套装置停车，短期很难重启，5—7月乙二醇到港量呈现先低后稳走势。5月预计到港15万~20万吨，创年内低点；6月预计到港20万~25万吨；7月复产带动到港量回升至30万~35万吨，但依旧低于历史同期水平。叠加内外价差倒挂，进口到岸成本高于国内现货100~150元/吨，进口商采购热情受到抑制，国内入库进度放缓，短期内港口呈现去库状态。聚酯进入传统需求淡季当前聚酯行业处于传统需求淡季。聚酯市场订单以小单、快反单为主，仅海宁局部针织订单小幅改善。上周，江浙地区加弹、织造开工率小幅上行2个百分点，但不及往年同期水平；印染开工率与历年均值持平。涤丝产销阶段性冲高至200%~300%，其受下游短期原料补库行为提振，并非终端需求实质性回暖。上周，聚酯工厂平均开工率为81%，同比下滑7个百分点，同期下游开工率偏低，尤其是瓶片工厂，主动减产增多。6月乙二醇延续去库节奏，但7月小幅累库预期强烈。现货紧俏仅体现在流通环节库存结构呈现分化特征。截至6月初，华东部分主港MEG港口库存约为67.8万吨，比上期下降4.8万吨，也较3月初的95万吨下降27.2万吨，为近5年同期次低水平。但值得注意的是，近期去库速度变慢，显示下游提货意愿减弱。从库存分布来看，贸易商流通库存偏低，生产企业库存偏高，库存从港口向工厂转移，现货紧俏仅体现在流通环节。张家港、太仓等主港库存持续去化，但绝对水平偏高，后续需重点跟踪华东地区港口周度库存数据。若去库持续，则将对近月合约价格形成支撑；若去库进度放慢或转为累库，则价格上行空间受限。综合来看，成本与去库支撑盘面，但需求淡季、厂区库存高企压制盘面，短期乙二醇价格宽幅震荡筑底，后续关注中东地缘局势、港口库存及下游聚酯工厂开工率变化。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网06-08 11:45

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