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豆类承压运行
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转弱与基本面影响下整体承压。宏观层面，美元反弹及风险资产抛售潮，从计价货币与市场情绪两方面对豆类期价构成压力。基本面核心矛盾在于全球供应充裕与国内节前备货之间的博弈。在美豆出口支撑转向天气题材驱动，国内供应充裕的背景下，豆类期价整体承压回落。美豆集中出口期落幕当前美豆出口格局正经历结构性调整，总量呈现明显下滑趋势。美国农业部最新供需报告大幅下调本年度美豆出口量预估，直接反映了其国际竞争力的下降。凭借更低的种植成本、广阔的种植面积及日益完善的物流体系，南美已稳固占据全球最大大豆供应区地位，并在中国等关键市场的采购窗口期中占据主导地位。从出口结构来看，美豆对华出口已成为影响其出口节奏的关键一环。中美协议达成后，中方承诺的1200万吨采购为美豆出口提供了明确支撑。这部分采购有效消化了当期部分库存，缓解了新作上市前农场主的销售压力，并对美豆期货近月合约价格及美国内陆基差构成底部支撑。为履行采购承诺，相关订单集中发运，导致美国墨西哥湾及太平洋西北沿岸港口在特定时段装船量显著攀升，形成阶段性出口高峰。然而，在完成这一阶段性采购后，美豆出口面临的中长期结构性挑战反而更加清晰地显现出来。随着承诺履约完成，中国买盘将迅速转向更具价格优势的南美新作大豆。因此，1200万吨采购的实现，标志着本轮对华集中出口期已近尾声，后续美豆出口数据可能快速回落。与南美大豆相比，在完成协议采购后，中国的后续采购将完全转向商业化和利润驱动。届时，美豆与巴西大豆的到岸成本竞争力将成为决定性因素。鉴于巴西在产能、成本和上市季节上的综合优势，美豆面临的出口竞争压力将进一步加剧。图为美豆出口至中国的检验量（单位：公吨）南美天气题材发酵近期，南美大豆产区天气题材持续发酵，尽管巴西有望迎来创纪录丰产，但极端天气仍持续扰动其生产节奏。巴西东南部及中西部核心产区受南大西洋辐合带影响，1月中下旬强降雨频繁。马托格罗索州等多地累计降雨量超100毫米，导致土壤过饱和，严重阻碍早期大豆的机械化收割，进度大幅滞后于历史同期。持续的高湿度也增加了大豆真菌病害的风险。与此同时，巴西南部遭遇持续热浪，南里奥格兰德州等地气温较历史均值偏高5℃~6℃，加速了土壤水分蒸发，对处于灌浆期的大豆和苗期的玉米构成热应激，延缓了作物成熟。不过，基于前期的良好生长基础，巴西2025/2026年度大豆产量预估仍处于创纪录高位。当前天气影响主要体现在生产节奏与局部单产上，尚未动摇整体丰产预期。与之相反，阿根廷核心农业区自2025年12月起持续干旱，2026年1月降水依然有限且分散，土壤墒情急剧恶化。在拉潘帕省、科尔多瓦省中南部等早熟大豆区，土壤水分已转为中等至短缺状态，导致进入生殖生长期的大豆出现生长停滞、下部叶片枯萎脱落及红蜘蛛虫害。布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据显示，大豆优良率与土壤墒情适宜比例已连续数周下滑，播种初期设定的超高产量目标恐难实现。罗萨里奥谷物交易所与美国农业部1月的产量预估也面临下调压力，持续干旱正使大豆产量面临实质性受损风险。整体来看，南美天气题材正不断扰动全球大豆供应前景，导致美豆市场需在南美整体丰产预期与局部天气减产支撑之间寻求新的平衡。供应充足逻辑未变当前国内大豆市场处于供应宽松、成本与预期相互博弈的格局中。供应方面，进口采购高度依赖巴西，2—3月船期采购进度已达92%，近期国内油厂继续大量订购3—4月巴西大豆，其价格优势持续挤压美豆出口空间，一季度进口大豆到港量较为充裕。国内油厂开机率小幅下滑至56.91%，周度大豆压榨量环比下降1.99%，至223.72万吨。同时，豆粕库存环比下降5.93%，至88.81万吨，未执行合同量大幅减少17.40%，共同印证了上游供应压力边际缓解，但下游需求前置的事实。下游饲料企业节前备货已基本完成，市场进入存量合同执行阶段。尽管周度豆粕成交量环比大增54.89%，至138.42万吨，但其中86.69%为前期锁定的基差合同成交，新增现货采购十分冷清，表明实际采购动能已趋势性减弱。提货量虽环比微降2.39%，至93.85万吨，但仍维持相对高位。短期来看，受春节前备货收尾与高供应预期影响，豆类期价整体承压。中长期而言，全球大豆供应充足的核心逻辑并未改变，豆类价格上方空间依然受限。春节后市场破局的关键在于进口大豆实际到港进度、下游养殖业复苏带来的补库需求强度，以及南美大豆产量前景的兑现情况，同时需警惕地缘政治等突发风险对豆类市场情绪带来的影响。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网02-04 09:35
避险叠加趋势转换白银多头重掌市场
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派的消息，打破了市场此前的宽松预期，以美元计价的白银带来了直接压力。但恐慌情绪释放之后，较强的基本面仍能为白银提供支撑，白银后市或转入震荡。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08.跨品种套利：多玻璃空纯碱05（新）据同花顺消息，玻璃方面，浮法玻璃现货价格1106元/吨，地区价格多维持稳定，部分小幅上调10元/吨，下游适量备货。供应方面，国内玻璃产线在产213条，冷修停产83条，供应量或将延续下降趋势，年后冷修预期对期价形成一定支撑。纯碱库存增加且供应高位，上中游库存高企，限制了价格上涨空间。操作策略：多玻璃空纯碱05，该策略为跨品种套利机会，可适当关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 09.跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春节消费旺季，短期现货价格坚挺。另外，近期的豆一拍卖成交率高，且存在大幅溢价。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破800（最新上调100点）取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-02-01 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-04 07:00
恐慌情绪释放黄金超跌反弹
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派的消息，打破了市场此前的宽松预期，以美元计价的白银带来了直接压力。但恐慌情绪释放之后，较强的基本面仍能为白银提供支撑，白银后市或转入震荡。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08.跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春节消费旺季，短期现货价格坚挺。另外，近期的豆一拍卖成交率高，且存在大幅溢价。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。若二者差价跌破700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-01-229 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-03 19:00
分析人士：市场逻辑切换
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1月15日至27日，美元指数出现一波流畅的下跌行情，从99.49点一路跌至近四年低位95.56点，但在月底出现触底反弹迹象，1月30日收于97.11点，也是当日最高点。金瑞期货分析师吴梓杰告诉期货日报记者，前期一路下行的美元指数在低位企稳反弹，主要体现出市场从“美元走弱—资产重估”的单边叙事，切换到“利差与政策可信度再定价”的逻辑框架。他表示，此前美元走软与贵金属走强相伴，更多由避险溢价抬升与市场对美联储继续宽松的预期共同驱动。国贸期货分析师白素娜表示，在美元持续走弱期间，美联储主席鲍威尔遭遇刑事调查，市场对美联储独立性及美元信用的担忧加剧；同时，格陵兰岛问题和美国总统特朗普再度挥舞关税大棒，进一步引发市场“抛售美国”交易；此外，在日债崩盘背景下，美日联合干预汇市的预期升温。吴梓杰表示，美元跌至阶段性低位后，边际变化有两点：一是美联储在1月议息会议上暂停降息，并强调将依据数据评估后续调整，市场对“更长时间维持现状”的预期有所升温，从而对美元形成支撑。二是特朗普提名凯文·沃什为美联储新一任主席，缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，提振美元指数反弹。白素娜表示，美联储新任主席提名的落定，重塑了市场预期。沃什相比其他候选人更加“鹰派”，其政策主张为“降息的同时缩表控通胀、缩职能、支持美联储独立性”等，目的在于重塑美联储公信力。因此，此次提名使得市场转向了短期的紧缩交易，而且缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧，使美元信用得以修复。 “需要注意的是，美联储决策仍由集体形成，同时现任主席鲍威尔的任期到今年5月结束，在人事交接与下一任主席确认程序完成之前，政策路径更多仍将由既有因素主导。”吴梓杰表示，提名本身会通过预期影响市场。一旦市场认为未来美联储对通胀的容忍度下降、降息速度放缓，美元的风险溢价将倾向于上行，从而对中期走势形成支撑。1月30日，美元指数的走强是对这一预期的提前定价。关于美联储未来的决策，白素娜表示，尽管沃什属于“鹰派”，但美国通胀尚无大幅上行风险，市场依旧维持美联储年内降息两次的预期。鉴于特朗普政府面临中期选举压力，美联储也难以顺利推行缩表政策。因此，美联储货币政策偏宽松的态势很难改变。吴梓杰认为，美元触底反弹态势能否持续，关键在于暂停降息能否转化为更为稳固的利差优势与政策可信度溢价。1月的议息结果表明，美联储维持利率在3.5%～3.75%不变，且在会议声明与会后新闻发布会中，对美国通胀与经济前景仍持审慎态度。这意味着美元走势不再呈现单边态势，更多取决于后续的数据表现。吴梓杰表示，短期需要重点关注三个变量：一是通胀“再加速”风险。美国2025年12月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%。通胀虽然较为温和，但结构性通胀仍可能反复，若通胀黏性抬头，将推升实际利率并利多美元。二是降息预期的边际变化。CME利率期货显示，目前市场预期美联储2026年降息两次，若降息预期进一步收敛，将强化美元反弹的持续性。三是美国财政与关税政策演变。若美元信用风险上升，美元反弹进程可能被打断。 “总体来看，美元可能进入区间波动阶段，交易层面的关键在于把握数据与政策预期的再定价窗口，而非线性外推单一方向。”吴梓杰说。白素娜表示，后续应重点关注美国经济数据表现，通胀数据和就业市场的表现将直接决定未来美联储的降息节奏。此外，美联储新任主席提名落定后的程序进展和政策导向，以及美联储内部的决策分歧，也将成为影响市场预期的关键变量。来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:35
PTA 基本面承压
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属的看涨逻辑，即美联储独立性可能削弱、美元将长期贬值的叙事。受此影响，美元指数走强，直接压制了以美元计价的贵金属。贵金属大跌也对大宗商品整体走势产生了较大影响，有色金属、原油等资源品纷纷下跌。这一市场变动也影响了PTA价格走势。产业链价格传导不畅除去市场系统性因素以外，PTA基本面也有所承压。近期，在原料价格大幅上涨以后，从产业链各环节的传导情况来看，上下游矛盾较大，并不支持原料价格连续上涨。具体来看，随着春节临近，聚酯环节有明确的降负预期。1月中旬开始，聚酯开工率明显下滑。与此同时，终端织造业逐步开启放假模式。截至1月30日，江浙织机开工率下滑至34%，加弹机开工率下滑至53%。据了解，部分企业计划在1月底放假，另有少部分企业计划在2月初放假。PTA1—2月季节性累库压力明显，PTA基差持续偏弱运行。从产业链上下游的利润分配来看，聚酯产业链利润主要集中在PX端。近期，随着PTA价格的上涨，PTA加工费明显修复，目前已升到400元/吨上方。聚酯产品效益多数下滑。长丝加工费明显走弱，POY、FDY及DTY均陷入亏损。短纤加工费收缩，但仍有一定的盈利空间。瓶片在行业自律性减产下，效益显著改善。综合来看，产业链呈现上强下弱格局，原料价格的上涨并不能顺畅向下游传导。这也对原料价格的进一步上涨形成阻力。 PTA产能投放告一段落 2019年以来，PTA行业进入了以大型化、一体化装置为特征的新一轮扩张周期。PTA有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的超过9472万吨，实现了产能规模的翻倍。2026年，PTA行业大概率没有新产能投放，投产将告一段落，PTA新增供应压力大幅减轻。下游聚酯仍有产能投放计划，2026年新增聚酯产能预计在500万吨左右，聚酯产量增速预计在5%左右。PTA刚性需求仍将保持一定增速，PTA行业长期供需格局有望好转。此前PTA受产能过剩压力困扰，价格以及加工费跌至低位，存在较大修复空间。综合以上分析，PTA价格近两日高位回落幅度较大，主要是商品市场风险偏好快速回落以及PTA基本面有所承压导致的。笔者认为，短期调整以后，PTA价格重心仍将上移，主要基于PTA行业格局的长期改善。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:20
贵金属短期风险释放长期趋势无虞
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金现货一度下跌超过12%，跌破4700美元/盎司；伦敦白银现货一度下跌超过35%，跌破75美元/盎司。市场对此讨论激烈，我们认为贵金属短期风险释放。前期大量ETF资金涌入，使得黄金的交易过于拥挤，技术指标也出现显著的超买信号。加之上周五沃什被提名，美伊释放谈判的信号，这些因素在上周五集中释放，导致了贵金属出现大幅下跌。但是从长期来看，贵金属上行的趋势没有发生质的改变，短期下跌不改长期上行趋势。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。 COMEX 黄金期货价格1月累计上涨13.28%，且连涨7个月，7个月内累计上涨48.04%。COMEX 白银期货价格1月累计上涨20.10%，连涨9个月，创最长月度连涨纪录，9个月内累计上涨159.75%。中国市场尤为活跃，上期所2025年12月贵金属成交额不断走高，散户热情持续发酵。另外，黄金ETF的流入量也连创新高。在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。一是近几周的相对强弱指数（RSI）显示，金银可能已经进入超买状态，并面临回调。二是黄金RSI最近触及90，是近几十年来的最高水平。三是白银ETF持仓量从1月26日开始出现显著下滑，一度接近前期低点，已经预示了白银本轮的大幅调整。图为SLV白银ETF持仓另外，监管层面，近两个月，国内外交易所密集发布监管通知。国际方面，在金银价格暴跌之际，芝商所（CME）于上周五宣布上调COMEX黄金和白银期货的交易保证金。根据声明，对于非高风险账户，黄金期货的保证金将从当前合约价值的6%提高至8%，高风险账户的保证金则从6.6%上调至8.8%。白银方面，非高风险账户的保证金将从11%升至15%，高风险账户的保证金将从12.1%提高至16.5%。国内方面，上期所发布公告，经研究决定，自2026年2月3日(星期二)收盘结算时起，涨跌停板幅度和交易保证金比例调整如下：白银期货AG2605、AG2606、AG2607、AG2608、AG2609、AG2610、AG2611、AG2612、AG2701合约的涨跌停板幅度从16%调整为17%，套保持仓交易保证金比例从17%调整为18%，一般持仓交易保证金比例从18%调整为19%。对于交易者而言，若交易所强化监管，市场热情容易降温。当资金逐渐流出，行情或出现一定程度的回调。 B 凯文·沃什较难实质性影响原有政策路径美国总统唐纳德·特朗普上周五宣布，提名美联储前理事凯文·沃什在现任主席杰罗姆·鲍威尔任期于5月结束后，出任美联储主席。这一决定意味着一位长期批评美联储的内部人将有机会推动他所称的货币政策体制变革，而此时白宫正加大力度寻求对利率决策施加更多影响。图为美国公共债务总额当月值沃什在担任美联储理事期间，以“通胀鹰派”著称，其主要主张有三个方面。第一，沃什认为美联储需要改革，需要接受外部审查，保持公开公平公正，且过去美联储依赖数据做决策的做法存在严重问题。第二，沃什认为通胀不是问题，是美国的一种战略选择，只需要控制货币发行即可，美联储只需要控制资产负债表即可。第三，沃什认为控制通胀是国会赋予美联储的战略使命，但现在应该把重心放在经济增长、美国债务等方面，这才是问题的关键和根本解决之道。市场当前总结其核心策略为“缩表+降息”的政策组合。所谓“缩表”，即撤回美联储的直接干预，以恢复债券市场的价格发现机制；所谓“降息”，是重视供给侧对自然利率进行的调整，而非针对需求侧的刺激。图为美国联邦财政支出利息净额、国防支出总额及占比缩表在沃什的框架中，是回归保守的核心手段。长期以来，美联储通过购买国债，实际上为政府的过度开支提供了低成本融资，形成了“财政主导”。沃什强烈反对这一点，他主张美联储应停止充当国债的无限买家，减少资产负债表规模，即卖出或不再续购国债和MBS。缩表会促使长期国债收益率上行，这是市场对通胀风险与信用风险的切实定价。这尽管不利于市场流动性的扩展，但让价格信号重归真实。沃什希望打破这一局面，使风险回归市场自身。短期来看，这或许会加剧市场波动，不利于流动性扩张，但长远来说有助于形成健康的定价机制。沃什的降息是适应供给侧变化。尤其沃什是人工智能的乐观主义者，他认为AI将带来巨大的生产率提升，能以更低成本产出更多商品。如果生产率提高，而名义利率维持高位，那么实际利率就会过高，从而抑制企业的资本开支。沃什主张降息，是为了适应供给侧效率提升带来的自然利率下降，支持创新和资本积累，而不是为了刺激消费需求。但是沃什能真正贯彻“缩表+降息”的政策组合吗？笔者认为，无论是利率政策（降息）还是资产负债表政策（缩表），沃什在2026年都不太可能实质性影响原有政策路径。首先，缩表方面，缩表是非常困难的。美联储财务状况表显示，如果缩表，只能从银行准备金和TGA账户抽水。隔夜逆回购已经基本抽干了。如果从银行准备金抽水，那么就相当于从基础货币抽水，美国会立刻陷入流动性危机。如果美国陷入流动性危机，美联储反而还要扩表救市。如果从TGA账户抽水，那么特朗普主导的所有花钱的政策都执行不了。简言之，在目前的环境下强行缩表，除了引发回购市场流动性问题以外，产生不了任何实质性影响。其次，降息方面，沃什大幅转“鸽”的门槛同样很高。一方面，目前利率确实处于中性利率附近，美联储有资格等等看，不必急于降息。另一方面，失业率是FOMC（联邦公开市场委员会）在2026年最看重的指标。理由是观察过去3份经济预测可见，FOMC对2026年的失业率预测始终维持在4.4%～4.5%，意味着失业率将是FOMC在2026年的软目标。如果失业率在2026年四季度不明显超过4.5%，其他票委支持大幅降息的可能性并不大。沃什超预期大幅降息的可能性有两个：一是衰退风险大幅增加，或者股票价格暴跌；二是通胀在2026年显著大幅回落。目前看前者可能性不高，但如果特朗普在下半年取消关税，那么商品CPI的暂时性回落可能给沃什提供短暂的降息窗口。最后，沃什除了需要协调经济通胀环境、FOMC票委立场之外，尽可能维护他和特朗普之间的关系也是非常考验其水平的重要一环，毕竟美联储独立性问题将成为后续市场关注的核心。沃什上任后如何平衡行政诉求与美联储的政策独立性，能否在降息落地的同时坚守通胀管控的核心目标，避免政策过度受特朗普干扰，将直接影响市场对美联储政策公信力的判断。 C 长期趋势无虞：核心驱动未变，去泡沫而不是去趋势当前来看，虽然贵金属短期出现较大幅度的回调，但长期上行的核心驱动未变。贵金属上行趋势的终结，需等待四个信号出现。首先，AI技术革命带来全球生产率飞跃，美元信用重获坚实增长背书。其次，美国经济实现制造业与服务业均衡复苏，而非当前的结构性分化。再次，全球地缘局势显著缓和，避险需求系统性消退。最后，交易所库存持续回升且持仓量回落，尤其是白银虚盘比结构得到实质性改善。目前上述信号均未出现，故我们倾向于当前风险仅存在于贵金属高位和高波动的状态，而非趋势反转。综合而言，对于近期贵金属的调整，笔者认为其是前期获利盘了结的结果，量化交易进一步助长了行情的下跌。对于产业而言，极端高价可能促使其考虑通过期货进行部分远期锁价，从而在高位形成新的抛压来源。加上交易者在高位“多杀多”，共同造成短期贵金属市场的剧烈波动。后市来看，需重点关注以下指标：黄金方面，重点关注央行购金动态、美债收益率与美元指数强弱；白银方面，重点关注COMEX库存与交割比例、交易所保证金政策、金银比走势等。宏观方面，重点关注新提名美联储主席后续流程及相关表态，关注近期美伊局势及美国政府“停摆”情况等。策略方面，建议等待波动率显著降低且出现止跌企稳信号后，逢低做多为主。来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:20
期债可能向上突破
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成一系列成果等。国际贸易进一步多边化，美元信用弱化推动金银价格进一步冲高。不过，上周五美国总统特朗普宣布提名美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什为下任美联储主席后，市场对美联储未来货币政策偏向“鹰派”的预期浓厚，刺激美元指数走强，贵金属价格大幅回调，国内股指市场也出现大幅回撤。笔者认为，风险资产在定价美元走势转向以及海外流动性收紧预期。国内方面，最新公布的PMI数据整体低于市场预期，结合2025年12月供需出现“劈叉”的情况看，随着市场关注点回归基本面，宏观预期可能再度为债市提供支撑。从历史经验看，受冬季开工率回落以及工人返乡过节等因素影响，春节前1个月的制造业PMI数据往往较前值有所回落。通过对历史数据的分析，笔者认为，本次制造业分项数据的回落符合季节性，但非制造业数据的表现较弱，与此前发布的宏观数据可以相互印证。图为官方制造业PMI走势（单位：%）综上，考虑到风险资产可能进一步走弱、宏观预期修正等因素，笔者认为，在缺乏其他利多支撑的情况下，债市也存在向上突破的可能。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016413）来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:10
棕榈油两大主产国库存走势“劈叉”
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施阶段，印度尼西亚棕榈油出口税费为74美元/吨，相较于马来西亚棕榈油FOB价格具备显著的成本优势。2025年仅9月、10月执行第七档税费124美元/吨，其余月份税费标准均低于第七档，生柴需求与出口向好形成共振，造成了印度尼西亚棕榈油库存降至低位、马来西亚棕榈油库存处于高位的极端分化格局。历史复盘显示，2022年棕榈油市场的演变路径与当前高度相似，均呈现主产国库存分化、去库预期明确的特征。2022年印度尼西亚为管控国内食用油价格，出台了包括DMO（国内市场义务）、DPO（出口配额）在内的一系列出口禁令，不仅导致其国内棕榈油库存快速累积，也造成全球油脂贸易中印度尼西亚棕榈油出口份额的阶段性缺失。随着印度尼西亚后续步入主动去库阶段，其棕榈油凭借价格优势重新抢占全球出口市场，进而形成 “印度尼西亚去库、马来西亚累库”的分化格局，与2025年库存特征高度契合。 2025年12月，马来西亚棕榈油库存已达305万吨，但季节性减产拐点已出现，市场去库存预期升温。2026年印度斋月始于2月18日、开斋节定于3月19日，较往年提前，印度油脂采购需求将对马来西亚棕榈油出口形成有力支撑，或进一步助推马来西亚棕榈油库存去化。此外，印度尼西亚3月份起将加征12.5%的棕榈油专项出口税，受该政策预期影响，市场或出现提前采购行为，3月及以后的买船有望集中至2月兑现，或间接带动马来西亚棕榈油出口增加，加快其库存去化进程。值得注意的是，印度尼西亚棕榈种植园没收事件或间接影响全球棕榈油库存格局。若2026年印度尼西亚持续推进该政策，其棕榈油产量或出现下滑。从全球油脂新增需求看，美国将于3月初公布2026—2027年度生物柴油掺混义务量（RVO），结合市场预期及我们的测算，在掺混目标及小型炼厂豁免额度均取中性假设下，预计将为美豆油带来300万~400万吨的需求增量，有望抬升全球植物油价格的运行中枢。综合来看，后续市场焦点将转向马来西亚棕榈油库存去化进程，在印度斋月、美豆油生柴需求等增量预期支撑下，马来西亚棕榈油库存有望持续去化，而印度尼西亚低库存格局短期难以改变，两大主产国的库存格局均对棕榈油价格形成阶段性支撑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:10
强成本VS弱需求铸造铝合金弱势震荡
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储货币政策可能转向“鹰”派的预期升温，美元走强，进而压制了以美元计价的大宗商品价格。废铝原料：国内回收与进口双增下的紧平衡在政策与市场的共同推动下，2025年中国废铝市场整体呈现量增价挺的格局，国内回收体系持续壮大，同时进口保持强劲以补充原料供应。据SMM数据，2025年国内废铝回收量显著增长，全年回收量达859.27万吨，同比增长14.6%，其中12月单月回收量为82.1万吨，同比大幅增长28.08%，这主要得益于国内再生资源回收网络的持续完善、前端分类与拆解技术的进步，以及对“城市矿山”系统性开发力度的加大。然而回收量的增长并未缓解市场整体的紧平衡状态，废铝价格因下游再生铝产能的刚性需求、部分高品质废料的结构性短缺，以及原铝高位的成本支撑而持续坚挺。为弥补国内供应缺口，中国废铝进口量同步增长。据SMM数据，2025年全年废铝进口量为201万吨，同比增长11.67%。2025年年末，进口增速进一步加快，12月进口量约19.41万吨，环比增长19.36%，同比增长22.82%。进口增长主要受三方面驱动：一是鼓励优质再生原料进口的政策提供稳定预期；二是国内再生铝产能持续释放形成强劲拉动；三是铝价高位企稳刺激了企业补库需求。进入1月，废铝市场呈现典型的“有价无市”格局。据SMM数据，截至1月29日，废铝价格虽随原铝大幅上涨（SMM A00铝价周涨550元/吨，至24660元/吨，打包易拉罐跟涨，至17650~18150元/吨），但实际成交清淡，根源在于“供需双弱”。供应端因财税政策调整导致流通性骤降，叠加节前货场放假而显著收紧；需求端则受环保限产及铝价过快上涨的双重压制，采购意愿降至冰点。预计短期废铝市场将维持高位震荡。虽然原铝高价与流通受限构成底部支撑，但需求低迷与环保限产反复将继续加剧市场博弈，废铝“有价无市”格局难破。再生铝合金产业：淡季分化加剧 2025年年底至2026年年初，国内再生铝合金市场在进口与国内生产两端呈现出复杂图景。2025年进口量整体收缩，但年末出现短暂反弹；国内再生铝合金产业则进入季节性淡季，内部结构分化显著。据海关数据，2025年中国未锻轧铝合金累计进口100.73万吨，同比减少17.0%。这一下行趋势主要源于年内多数时间的进口价格倒挂，尤其在2025年7月—11月，海外成本及政策推动价格走强，而国内价格相对滞后，导致进口持续亏损，抑制了贸易商积极性。然而，2025年12月单月进口9.31万吨，环比增长27.2%。此次反弹主要受短期因素驱动：一是前期基数较低，二是进口套利窗口在12月下旬重新开启。预计1月进口量将继续环比增长。同期，国内再生铝合金产业步入传统淡季，且内部分化加剧。据SMM数据，2025年12月，国内再生铝合金锭产量为64.04万吨，环比下降6.16%，同比微增1.27%。市场呈现“大厂饱、小厂停”的格局。进入1月，淡季特征更加明显。尽管原铝价格居高，但成本向中下游传导不畅。压铸企业因终端订单价格刚性导致利润空间受挤，采购意愿低迷，除刚性生产需求外，普遍延迟备货，市场交投清淡。与此同时，废铝供应持续偏紧，虽临近春节，但再生铝合金企业备库情绪谨慎，整体库存仅小幅累积。在需求走弱与原料约束的双重压力下，再生铝合金行业开工率延续回落态势。据SMM数据，截至1月29日当周，再生铝合金行业开工率降至58.9%，环比微降0.4个百分点，预计春节前开工率将进一步下滑。图为国内再生铝合金社会库存情况库存方面则呈现分化态势：国内再生铝合金锭社会库存持续去化，而厂区库存被动累积。具体来看，社会库存自2025年11月中旬以来持续下降，截至1月29日，社会库存为4.64万吨，周环比减少0.11万吨；而厂区库存有所累积，截至2月2日，原料库存为4.11万吨，成品库存为2.15万吨。在需求走弱的背景下，原料到货形成了被动累积，而成品销售速度有所放缓。弱势震荡将为主基调展望后市，预计铸造铝合金期货价格将以弱势震荡行情为主。其价格上行空间与独立性均受制约，核心在于坚挺的成本支撑与疲弱的基本面需求之间的持续博弈。坚固的成本支撑是价格难以深度回调的根本。一方面，核心原料废铝供应持续紧张、价格坚挺；另一方面，关键比价锚——原铝价格运行于24000元/吨上方，二者共同构筑了坚实的成本底线。此外，春节前企业放假也将阶段性收紧供应。但疲软的需求严重压制了价格上方空间。终端需求受季节性淡季与高铝价的双重抑制，导致成本向下游传导不畅，市场呈现典型的“有价无市”状态。因此，其价格难以脱离成本驱动形成独立涨势，未来走势的关键在于上述两股力量的博弈强度。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网02-03 09:10
铝产业链期货报告——鹰派美联储主席接班人给铝产业链压力
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资产负债表扩张政策。这种倾向预计将支撑美元走强，并推动美国国债收益率曲线呈现更陡峭的态势。在此背景下，有色金属市场承压。国内经济方面，1月31日国家统计局发布的数据显示，中国1月制造业PMI、非制造业PMI及综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月分别下降0.8、0.8和0.9个百分点。这一数据表明，国内经济景气水平有所回落，企业生产经营活动整体较上月放缓。这一经济态势同样对有色金属市场构成不利影响。图一. 中国PMI 数据来源：iFind，中衍期货铝土矿方面，北方部分矿区因天气因素遭遇阶段性生产受限，而河南新安地区此前受暴雪影响的铝土矿坑口已恢复正常作业，当地矿源供应较为充裕。进口矿方面，几内亚铝土矿出口保持强劲势头，出港量持续处于高位水平，整体发运情况稳定。虽然港口库存下降给铝土矿价格带来支撑。但随着后续进口矿到港量逐步增加，港口库存下降的空间或将受到制约。图二. 铝土矿发运量和港口库存数据来源：钢联，中衍期货氧化铝方面，受生产成本上升影响，氧化铝生产利润空间持续收窄，导致国内部分氧化铝产能出现减产或压产现象。这些减产举措主要源于常规设备检修及成本压力下的弹性生产调整。然而，当前减产规模以常规性、阶段性为主，对整体供应的边际影响较为有限，难以从根本上改变市场供应过剩的局面。与此同时，氧化铝库存积压问题依然突出，尚未出现明显缓解迹象。图三. 氧化铝产量和库存数据来源：钢联，中衍期货电解铝方面，供应端保持平稳运行，产能释放未见明显波动；需求端则受传统淡季影响显著，铝棒及铝板带箔等下游产品产量持续下滑。与此同时，铝价维持高位运行，进一步抑制了现货市场的采购积极性。在此背景下，铝锭库存累积节奏较往年明显提前，当前库存水平已攀升至近三年同期高位。图四.电解铝需求和库存数据来源：钢联，中衍期货废铝方面，虽然，在铝价显著上涨的带动下，国内废铝市场报价呈现全面大幅上调态势，进而推动废铝出货量明显增加。然而，受废铝进口利润空间收窄影响，海外废铝进口量有所减少。综合来看，国内废铝供应整体仍处于偏紧状态，这使得废铝价格在后续市场波动中展现出较强的抗跌特性。图五. 废铝净进口和出货量数据来源：钢联，中衍期货铝合金方面，尽管再生铝生产利润有所提升，但原料成本同步攀升，叠加环保政策收紧及原料供应受限等因素，再生铝行业开工率回升面临显著阻力。需求端虽受益于车企长期订单的支撑，但整体市场氛围偏弱，难以对价格形成有效提振。近期再生铝社会库存持续下降，但绝对库存水平仍处于历史高位区间，去库压力依然存在。图六. 铝合金库存和产量数据来源：钢联，中衍期货综合来看，特朗普提名鹰派的沃什担任美联储主席，打击市场宽松预期给有色金属整体带来压力。从产业层面看，氧化铝库存积压和成本支撑，走势可能继续震荡；电解铝需求疲软导致库存累积，叠加宏观压力，预计短期走弱；铝合金预计跟随沪铝一起走弱。作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2026-02-02 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货02-03 08:17

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