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石脑油危机引发全球化工产业格局重塑

本石脑油现货价格从2月底的640.25美元/吨最高飙升至3月底的1242.75美元/吨，下游民生产品全面告急。这场看似因地缘冲突引发的短期供需错配，实则暴露了全球能源化工体系的系统性风险。图为日本石脑油价格走势现代工业的关键原料要理解这场冲击的深度，需认识石脑油在现代工业中的地位。?石脑油是原油提炼的关键衍生品，裂解生成乙烯、丙烯、丁二烯等基础化工原料，进而延伸至塑料、合成纤维、合成橡胶、涂料、医药中间体等众多产品。一旦石脑油断供，从工业制造到民生消费，将受到广泛冲击。石脑油不仅是石油化工的“中间枢纽”，更是连接基础能源、先进制造与日常消费的核心节点，其供应链的稳定，已成为衡量产业链韧性的关键指标。供应格局剧变中东出口量占全球石脑油出口量的近七成，霍尔木兹海峡是难以替代的咽喉要道。2月28日中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡近乎关闭，中东石脑油出口能力急剧萎缩。数据显示，2026年3月至5月，全球最大石脑油生产国阿联酋的出口量骤降，沙特出口量同样显著下滑，卡塔尔和科威特的出口几乎完全停滞。中东石脑油供应基本从全球贸易版图中“蒸发”。截至6月初，中东地区出口虽有微弱恢复迹象，但远未恢复至冲突爆发前水平，且炼厂检修仍维持高位。与此同时，伊朗能源设施持续遭袭，地缘风险溢价短期内不会消退。即便后期霍尔木兹海峡逐步恢复通行，中东作为唯一“供应命脉”的不可替代性已被彻底动摇，全球买家将被迫分散采购来源。美国凭借页岩气革命带来的轻质化优势，在这场危机中扮演了关键的“缓冲器”角色。2026年3月，美国墨西哥湾沿岸地区发往东亚的石脑油装船量创2021年12月以来新高，两地的套利窗口持续开放。美国炼厂基本满负荷运行。2026年1月至5月，美国炼厂检修规模明显低于往年同期，墨西哥湾沿岸炼厂正以前所未有的力度增产，以捕捉高利润窗口。不过，美国石脑油作为长期解决方案存在结构性局限。其一，长航程导致到货周期较长，远水难解近渴；其二，5月美国石脑油出口量已出现大幅回落，美国货源对亚洲缺口的填充能力并非无上限。欧洲石脑油市场正经历结构性收缩。欧洲石化装置高度依赖中东轻质石脑油，霍尔木兹海峡航运受阻使其面临“孤岛化”风险。受碳减排政策深化和炼厂关停潮影响，预计2026年传统石油基石脑油需求将下降。为应对供应缺口，欧洲被迫提升本地炼厂开工率，并寻求西非、北非的短途补给。虽然贸易半径大幅缩短，但成本显著抬升。欧洲向亚洲的套利窗口虽一度打开，但其自身也是中东断供的间接受害者。俄罗斯货源虽然填补了部分缺口，但受制裁与物流双重制约，难以完全替代中东货源。俄罗斯石脑油供应的不确定性，成为亚洲市场持续承压的变量之一。从几大主产区的格局演变中可以清晰地看到，没有哪个单一供应方是绝对可靠的。全球石脑油分布正从过去几十年的“地理集中”迈向“系统脆弱”，而走出脆弱性的唯一路径，是在全球范围内构建更加分散且具备快速切换能力的供应链新生态。进口国受影响程度存在差异日本是最直接的受害者。日本石脑油约60%依赖进口，其中超过七成来自中东。日本国内自产石脑油同样源自原油，而这些原油有90%以上来自中东。霍尔木兹海峡通航受阻后，日本传统的石脑油供应线被切断。日本财务省5月28日公布的统计数据显示，4月日本石脑油进口量为11.44亿升（约80万吨），同比下降47%。其中，来自中东的进口量骤降79.1%。供应中断直接冲击以石脑油为核心的石化原料体系，乙烯、丙烯装置被迫降负荷，合成树脂、合成橡胶等下游产品交付延迟。面对危机，日本紧急释放战略储备，并在全球范围内多方寻求替代资源，同时加速推动可再生能源转型。这场危机正倒逼日本化工产业原料结构的深层重构。图为日本石脑油进口量韩国是亚洲最大的石脑油进口国，超过七成的石脑油和原油依赖中东供应。霍尔木兹海峡通航受阻后，韩国进口结构的脆弱性暴露无遗，石化装置开工率大幅下滑，一度降至60%。为应对危机，韩国政府于3月将石脑油列为关键战略物资，4月追加6744亿韩元财政补贴，覆盖进口价差的50%，以稳定供应链；同时承诺将石脑油裂解中心的开工率从55%提升至70%。不过，业内态度依然谨慎。石脑油价格仍处于高位，中东局势前景不明，当前开工率的回升有限，远未回归正常水平。在全球石脑油危机中，中国展现出独特的供应链韧性。2025年，国内石脑油表观消费量的进口依赖度仅为17%，多数炼厂采用长流程炼化，原油原料来源多元，开工率受影响程度远小于日韩。更重要的是，中国“富煤”的资源禀赋提供了多条替代路线。在石脑油短缺背景下，煤制烯烃、乙烷裂解等工艺开工率环比和同比均实现提升；传统石脑油制乙烯工艺开工率虽降至约80%，但仍处于全球相对高位。凭借稳定的供给能力，中国开始扮演区域“稳定器”角色，向亚洲部分国家大量出口低价化学品，有效缓解了这些国家的供应压力。展望此次危机揭示了一个根本性事实：全球石脑油供应链的“地理集中度”与“通道单一性”已构成系统性风险。一旦关键节点中断，高度依赖中东货源的日韩等国将遭受严重冲击。单一节点的断裂，足以在数周内引发跨区域、全链条的“停摆”，石脑油由此从工业原料上升为关乎经济安全的战略物资。面向未来，产业链重构的核心命题必然从“效率优先”转向“安全冗余”，即战略储备、供应源多元化与区域产能再布局。全球石化产业正站在这场转型的十字路口，产区和销区之间的格局重组才刚刚拉开序幕。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0012288）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

A股短暂回调不改长期趋势

期限溢价并未像去年四季度那样大幅抬升，美元金融条件相对稳定，人民币国际化为全球流动性的稳定提供支撑。图为上证综指日线走势 1—4月，我国规模以上工业企业利润增长18.2%。结构上，采矿业利润同比增长26.0%，增速相对较快；制造业营收和利润同比保持正增长，整体增速保持稳定，以AI产业链、高技术制造和装备制造为代表的新动能行业仍是利润增长的主要支撑，半导体相关行业利润大增；公用事业利润仍承压，但降幅有所收窄。同步观测上市公司利润数据，宽基指数内部风格出现一定分化，其中，300成长、500成长指数成分股整体利润增速自2024年年底转正后一直维持增长，近期增速明显加快。这对应了同期A股市场成长风格表现好于价值风格的现状。PMI数据亦显示新动能行业发展继续向好，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。另外，最新的进出口数据显示，在全球AI投资热潮下，芯片及电子元件价格大幅攀升，拉动了我国出口的增长。通胀数据显示，在国际能源价格上涨的背景下，假期出行需求增加，消费得到提振，带动4月CPI扭跌为涨，其中，非食品类价格上升是主要拉动因素。当期，PPI同比涨幅扩大，在反映国际能源价格上涨的同时，也体现了国内部分行业需求进一步释放。近期消息面上科技成长板块催化不断：国内存储芯片巨头长鑫科技更新招股说明书，国产存储巨头长江存储启动上市辅导，上交所审议宇树科技股份有限公司IPO。上市前市场热度与人气均较好，这一情况有望维持。综合分析，近期A股市场波动加大，但短期回调后仍有上行动能，建议关注科技成长与双创板块的相关机会，以及市场可能的风格轮动。另外，在期指贴水结构下，可考虑继续持有多头替代策略。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

沪铜短期上涨概率较大

落。图为SMM进口铜精矿指数（单位：美元/吨）近期宏观主题有所调整。4月11日，美伊在伊斯兰堡开启的直接谈判未达成协议，之后未见进一步进展，但市场大部分恐慌情绪已经得以消化。整体看，中东地缘冲突带来的恐慌情绪、通胀忧虑已明显缓和，对市场的影响大幅减弱。不过，后续仍需密切关注美伊谈判进展。 5月13日至15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问，两国经贸团队达成了总体平衡积极的成果，包括继续落实前期磋商达成的所有共识，同意成立贸易理事会和投资理事会，解决彼此农产品市场准入的关切，在对等降税框架下推动扩大双向贸易等。应特朗普总统邀请，习近平主席将于今年秋季对美国进行国事访问。受乐观情绪带动，铜价与中美股市上涨。相关数据显示，当前美国通胀高企、就业市场韧性仍存，地缘因素对通胀影响的持续性有待观察，美联储降息预期受到压制，加息预期有所提升，美元指数持续向上修复。近期，凯文·沃什出任美联储主席，其政策主张为通过缩表重塑市场对美元的信心以及长期通胀可控的预期，为短期降息创造空间。市场预期6月美联储将维持利率不变。当前铜精矿供应紧张情况持续，叠加铜矿Grasberg复产推迟，铜精矿加工费被进一步压缩，SMM进口铜精矿加工费快速降至-100美元/吨以下。加工费收缩和国内限制硫酸出口政策叠加，矿石供应紧张对冶炼厂的潜在影响不断扩大。国内精废铜含税价差处于相对高位，对再生铜流入冶炼端形成一定支撑，但受制于含税原料供应紧张，广东废铜票点报价已达到高位，原料补充效果有限。粗铜方面，据SMM调研数据，5月国内废铜阳极板企业周度开工率较3—4月有所下降。受利废政策影响，带票废铜供应紧张，精废铜价差维持高位但难以形成有效替代。6月冶炼厂原料供应紧张或进一步影响铜精矿加工费。 5月起，普通硫酸出口暂停消息落地，山东、广西、安徽等地冶炼硫酸出口FOB价格出现拐头迹象，其中山东硫酸价格降幅最大。国内硫酸出口限制与化肥消费淡季叠加，硫酸价格或进一步走弱，冶炼厂处于矿石加工亏损加大及硫酸利润贴补收缩困境，检修预期有所上升。 3月以来，线缆行业表现相对平淡，企业开工率维持在70%~75%。带票废铜原料供应紧张使精废铜价差走扩但无法形成有效替代，再生铜杆企业开工率维持低位，精铜杆企业开工率自4月起拐头向下，显示消费动能不足。6月线缆行业或延续5月态势，铜杆行业成品库存相对充裕，在终端消费平稳的前提下，对电解铜需求的拉动作用有限。若6月铜价出现明显上涨，废铜替代有可能开启。据产业在线预测，2026年二季度家用空调内销市场进入下行通道，6月空调端用铜量将进一步下行。汽车产销处于回升周期，目前正极材料整体表现积极，锂电铜箔以及动力电池维持高景气度，汽车行业消费延续回升态势。整体看，后续铜价大概率上行。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

中东局势尚未明朗黄金区间整理

期转向加息周期。在美国国债收益率攀升、美元指数偏强运行的背景下，投资与消费需求受到明显压制，贵金属价格因此持续承压。目前美伊谈判接近尾声，但双方在核心问题上仍然存在明显分歧。市场情绪相对谨慎，短期黄金价格或以区间震荡为主。中期来看，若美伊顺利达成协议，金价有望迎来修复反弹；若谈判进展不及预期，金价将存在下探风险。美国通胀数据反弹伊朗局势引发的能源供给冲击推升了全球通胀预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场一致预期的3.7%，创下2023年6月以来的新高；环比上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所放缓，但仍显著高于过去一年0.2%~0.3%的区间水平。核心CPI同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.4%，较3月的2.6%和0.2%均有所抬升。分项数据显示，能源仍是驱动通胀走高的主要因素。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%；4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但仍贡献了整体CPI涨幅的四成以上，同比增速为17.5%。当前能源价格绝对水平仍处于高位，预计同比口径将继续推高下一期CPI数据。目前中东局势仍存在不确定性，能源短缺引发的供给冲击将持续影响美国核心通胀，使其更具黏性，可能难以在短期内回落至美联储2%的目标水平。此外，无论是4月FOMC会议上3位票委提出删除声明中宽松倾向的建议，还是5月以来多位美联储官员的“鹰”派表态，均显示美联储整体对通胀问题的担忧。6月将是关键观察窗口，若霍尔木兹海峡通航未出现实质改善，当前市场对通胀与消费韧性的乐观定价恐面临较大修正风险。美国劳动力市场仍具韧性今年以来，美国新增就业人数持续高于趋势水平，就业与通胀的平衡状态不仅不支持降息，甚至指向加息。1—4月，美国月均新增非农就业人员7.6万人，已显著超出美联储预计的均衡水平（即经济实现充分就业、失业率与薪资增长保持稳定）。同时，美国失业率始终维持在4.3%~4.4%的低位，显示劳动力市场供需格局可能比预期更为紧张。4月，美国非农就业人员新增11.5万人，远超6.5万人的市场预期；失业率保持4.3%，劳动参与率稳定，薪资增速虽略有放缓，但仍高于与通胀目标匹配的水平。就业市场的韧性，直接打破了此前市场“经济降温→通胀回落→美联储降息”的预期。短期来看，超预期的就业数据叠加失业率下降，进一步强化了美联储以控通胀为主的政策预期，市场对降息的预期随之降温，美元与美债收益率走高，对贵金属价格形成短期压制。中长期而言，劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态，失业率下降部分源于劳动力供给收缩。尽管劳工需求前景存在一定不确定性，但美国名义经济增速大概率维持在高位，通胀短期内回落至目标水平的难度较大。基本面数据不仅难以支持美联储年内降息，甚至指向加息。美联储加息预期升温中东地缘政治局势引发美联储政策预期变动，市场逻辑从此前的“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。美国非农就业、PMI及零售数据均保持稳健，4月CPI受汽油价格拉动走高，核心通胀压力依然存在。近期地缘局势有所缓和，国际油价自高位回落，市场焦点暂时从“油价驱动的滞胀担忧”转向“地缘缓和+增长韧性”的乐观叙事，这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。 5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就职，成为新一任美联储主席。接棒后，沃什将面临比鲍威尔时期更为复杂的政策环境。一方面，美国4月经济数据已显露出通胀再度抬头的迹象。即便美联储维持政策不变，市场也自发推动利率上行——10年期美债收益率突破4.6%，30年期美债收益率攀升至5.2%，创下2007年7月以来的新高。另一方面，他还需应对联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见分歧。由特朗普提名、上任后始终支持降息的理事米兰已提交辞呈。而在4月议息会议上，针对降息提议，另有3位地方联储主席投下反对票，主张加息。此次会议的投票结果，也成为1992年以来美联储内部分歧最大的一次。综合来看，短期内沃什推动降息的可能性较低。未来影响货币政策的核心因素仍将是通胀表现。尽管国际油价已从高点回落，但仍远高于中东地缘冲突爆发前的水平。历史数据显示，高油价往往会传导至核心商品与核心服务领域。不过，若未来核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。地缘局势不确定性较高今年3月初以来，中东局势持续升级，全球金融市场的投资逻辑随之发生转变。目前，美伊博弈也打破了此前停火到期后一触即发的紧绷对峙，转入低烈度、长期化的博弈相持阶段。市场对消息面逐渐脱敏，但霍尔木兹海峡的航运风险仍存，后续仍需等待更明确的停火信号。国际油价对通胀的边际影响较大，加息预期升温对贵金属构成压力，后市重点关注地缘政治局势的演绎方向。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-04 01:00

氧化铝行业如何破局？

大增25%，但同期每吨矿价却从100多美元跌至60多美元。物产中大期货有色分析师丁梦钦向期货日报记者分析，几内亚矿山供给高速增长，而氧化铝环节在自身利润微薄的情况下会反向挤压矿端利润，“几内亚政府迫切需要加强对铝土矿的管控”。更深层的原因在于全球资源民族主义的浪潮正在升温。国信期货首席分析师顾冯达表示，几内亚此举是典型的从“价格接受者”向“规则制定者”的战略转型。近两年来，几内亚已连续打出了上调出口关税、收回僵尸矿权、筹建定价指数（GBX），以及要求外资矿企在当地建设氧化铝厂等一系列政策“组合拳”。 “几内亚占全球铝土矿供应量超三分之一，但供应快速扩张导致铝土矿价格大幅下跌，政府税收严重缩水。”中原期货研究所金属组负责人刘培洋在接受采访时表示，“其核心逻辑与津巴布韦限制锂精矿出口、印尼调控镍矿出口配额高度一致，通过限制出口提升资源价格，推动本地加工产业发展，争夺全球关键资源定价权。” 行业现状：产业链分化明显在国内铝产业链上，利润分配正在上演一场不均衡的“悲喜剧”。下游的电解铝环节，正享受着政策红利带来的丰厚回报。据Mysteel调研数据，4月中国电解铝行业加权平均完全成本为15717元/吨，同期铝锭现货均价在24664元/吨，行业理论盈利为8947元/吨。“电解铝受4500万吨产能‘天花板’约束，产能利用率为98%，供给刚性显著。”丁梦钦在接受期货日报记者采访时表示，新能源汽车、电网投资等需求强劲，使得电解铝在产业链上获利较多。中游氧化铝环节是“微利生存”的状况。2025年，中国氧化铝建成产能已超1.1亿吨，但全年产量约9445万吨，产能利用率长期低于90%。氧化铝价格自2024年年底约5500元/吨的高点回落至2500元/吨附近，行业整体进入微利甚至阶段性亏损状态。上游的铝土矿环节同样压力重重。几内亚FOB价格从2025年年初的70美元/吨跌至约38美元/吨。“几内亚的部分中小矿山已陷入亏损。”丁梦钦向记者表示，在这种情况下，上游铝土矿和中游氧化铝都在为下游电解铝“做嫁衣”。方正中期期货有色研究员胡彬表示，这种利润分配格局的不均衡，是铝产业链的特殊定价机制与结构性约束共同作用的结果。“其他有色金属冶炼企业都是以赚取固定加工费为利润来源，只有铝冶炼厂是按照成本定价的，利润来源是产品价格与成本之间的差值。氧化铝产能过剩，价格基本紧贴成本，利润空间被挤压。”胡彬说。如果几内亚新政落地，对高度依赖进口的中国铝产业而言，影响不容小觑。据海关总署数据，1—4月，中国累计进口铝土矿7772.8万吨，其中自几内亚进口6296.4万吨，占比超过81%。刘培洋表示，一旦几内亚实施出口管控，将会对国内铝土矿进口产生较大冲击。 “铝土矿占生产成本的50%~60%，成本中枢将系统性上移300~500元/吨。”顾冯达表示，这将对中国铝产业形成严峻挑战。然而，冲击并非均匀分布。沿海的一体化企业是受益者。这些企业拥有海外权益矿或长期协议，原料来源稳定，成本可控。随着几内亚限产、矿价回升，一体化企业将享受“低成本原料、高售价产品”双重红利。“拥有几内亚自有矿山的一体化巨头，其利润将倍增。”胡彬表示。相较之下，内陆的独立氧化铝厂则成为“受损者”。洛阳香江万基铝业有限公司销售部经理张卫东坦言，沿海企业成本在2500~2600元/吨，内陆企业则在2800~2900元/吨，“成本上升会把价格重心往上移，内陆企业是最难受的”。缺乏自有矿源、完全依赖进口现货的氧化铝企业，将面临利润空间被进一步压缩甚至被挤出市场的风险。下游电解铝企业反而压力有限。“电解铝单吨利润一度突破8000元，是利润较集中的环节，当前的高利润完全可以承受一定的成本上涨。”丁梦钦说。破局之道：从“被动依赖”到“主动重构” “行业早已告别‘躺赚’时代。”山西一大型企业铝业部门负责人向记者表示，“缺乏稳定矿源、环保不达标、规模不足的产能将被挤出市场。资源、资金向头部一体化企业集中是必然趋势，这个过程预计持续2~3年。” 胡彬的判断更为直接，她说：“几内亚新政落地后，无矿的独立氧化铝厂或将面临成本倒挂与产能出清，利润归零。”在她看来，氧化铝行业“内卷”严重，同质化强，产能过剩较为明显，而下游电解铝产能已达“天花板”，未来增长有限。张卫东给出了一个时间轴：预计2026年属于煎熬期，2027—2028年进入洗牌分水岭，2028年可能看出结果。他补充说：“如果几内亚矿石出口配额结果出来，限制出口，而国内矿供应跟不上，氧化铝价格能挺住，那么出清的周期会往后延。” 受访人士认为，面对压力，促进中国氧化铝产业的发展，必须多措并举、系统推进。第一，矿源多元化是生存底线。“不能把鸡蛋都放在一个篮子里。”张卫东表示，企业应积极开拓澳大利亚、印度尼西亚、印度、土耳其、巴西等地矿源，“做好应对矿石多元化的准备”。第二，国内产能优化是强身之本。2025年3月，工信部等联合发布《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，明确大气污染防治重点区域不再新增氧化铝产能，新改扩建项目能效须达到先进水平。上述山西铝企部门负责人表示，外部压力为国内淘汰落后产能提供了强大的市场倒逼力量，使得国内产业政策的落地执行更为紧迫和关键。第三，海外产业布局是战略突围。刘培洋表示，国内氧化铝企业已经开始加大在几内亚、印度尼西亚等铝土矿资源丰富国家的氧化铝产能布局，“通过增加氧化铝进口缓解铝土矿进口依赖度较高的局面”。第四，发展再生铝是根本出路。“必须将发展再生铝循环经济提升到战略高度。”上述山西铝企部门负责人表示，“这是降低原生矿依赖、构建自主可控产业体系的根本方向。” 第五，利用期货工具增强定价话语权。“期货价格在优于现货价格的基础上进行合理的出售，可以实现增值。”张卫东表示，氧化铝期货等衍生工具不仅能帮助企业规避价格波动风险，更是完善产业链定价机制的重要抓手。从几内亚的GBX指数到印尼的镍矿出口调控，从津巴布韦的锂精矿限制到刚果（金）的钴矿特许权改革，资源民族主义正在重塑全球产业链的权力结构。对中国氧化铝产业而言，这场冲击波既是考验，也是机遇。它倒逼行业从粗放扩张走向高质量发展，从被动依赖走向主动重构。未来的行业竞争，将不再是产能规模的简单比拼，而是资源掌控力、成本韧性、技术实力和产业链协同能力的综合较量。来源：期货日报网

期货日报网06-04 00:45

“算力金属”光环加身，锡价能否突破震荡区间？

态。不过，地缘风险加剧、通胀预期升温、美元指数走弱等利空因素，也将持续压制锡价的上行空间。来源：期货日报网

期货日报网06-03 17:45

集运欧线关注运价达峰信号

截至6月初，宣涨兑现幅度已超过1000美元/FEU，显著高于前期市场预期，推动市场开始充分演绎旺季行情。在此背景下，期货盘面反应强烈，EC2606合约自5月初以来累计涨幅已达32%。随着该合约交易逻辑逐步向交割逻辑切换，市场资金开始向EC2607合约移仓；加之7月传统上是年中运价的峰值月份，旺季预期更多体现在EC2607合约上，EC2608合约也随之联动上行。图为SCFI欧线运价（单位：美元/TEU）回顾过往两年同期情况：2024年旺季因船舶绕行导致大量被动空班，运力扰动成为推动运价上涨的主因；2025年随着更多运力补充至欧线，绕行影响逐步消退，行情启动则源于中美贸易战后3个月关税豁免期引发的抢运潮——彼时运力向美线倾斜，进而导致欧线供应偏紧。进入2026年，运力供应端变化相对平稳，行情的根本驱动力转向需求端。具体来看，5月下旬长协客户出货节奏明显加快，对船舶装载率形成支撑。一方面，当前正处于传统长协出货的时间窗口，大货主在舱保额度用尽后，部分货量需通过购买即期舱位满足出运需求；另一方面，货主普遍希望在第三季度燃油附加费上调前提前出货，以规避燃油附加费加征带来的额外成本。从货物品类看，不同产品出口表现有所分化，其中电气类、机械类等工业品出口表现优异。此外，本次运价上涨呈现全航线联动特征。最新一期SCFI数据显示，除欧洲航线之外，地中海航线、美西航线、美东航线、南美航线的运价均录得显著涨幅。以美线为例，前期市场对货量预期偏弱，停航安排较常规偏多；但需求端还叠加了世界杯带动的进口需求支撑，以及部分货主希望提前出货，以规避新301关税生效带来额外成本的驱动。当需求意外释放时，阶段性运力紧张易推动运价大幅上涨。各航线涨价的传导效应相互强化，进一步烘托整体涨价氛围，共同促成运价上行。今年未出现往年常见的被动空班或大规模运力抽调现象，但新增运力供给压力同样有限，超大型集装箱船交付节奏放缓。预计2026年上半年，17000TEU及以上级别集装箱船仅交付4艘，较2025年同期的7艘明显减少。因此，尽管供应端未成为运价上行的支撑，但也未对运价上涨构成实质性拖累。当前需求的强劲表现，在一定程度上源于长协客户为规避三季度燃油附加费及受部分事件节点驱动的提前出货行为，但欧美消费能力的底层支撑力度或较为有限。欧洲方面，欧元区经济活动持续承压。受地缘冲突推升物价的影响，5月综合PMI初值降至47.5%，创2023年10月以来新低，劳动力市场也趋于恶化，后续消费者信心及商品消费能力可能受到拖累。美国方面，中东地缘局势僵持导致国际能源价格高位运行，美国经济同样面临压力，通胀压制了消费者信心，5月美国消费者信心指数小幅回落。目前高运价本身也会抑制部分出货需求，进而影响旺季的实际货量。当前航线盈利水平较高，船公司兑现利润的诉求较强，通常会增开加班船以扩大揽货量。本周起，赫伯罗特、马士基等头部船公司已开始安排月底的加班船。若后续船东加班意愿进一步增强，供应端压力将逐步累积。在此背景下，即便传统旺季需求仍存，运价进一步上行的空间也将受到明显制约。当前装载率维持高位，现货端需求仍具有较强韧性，后续运价存在一定上涨空间。EC2607合约预计仍将保持强势，但盘面已较为充分地反映了涨价预期。在此背景下，市场关注点逐步转向两个核心问题：一是是否存在新的驱动因素，能够支撑本轮旺季运价高点显著高于常规年份水平；二是若缺乏新驱动，行情仅呈现旺季前置特征，运价拐点将在何时出现。因此，一旦现货端出现松动信号，旺季运价已达峰值的预期或将逐步发酵。此外，今年整体运价中枢估值上移，也与市场预期船公司将转嫁燃料成本有关。若宏观层面地缘局势出现缓和，则可能对远月合约形成额外压力。后续可密切关注现货价格动态、加班船投放节奏及其他跨洋航线的运价走势变化，以捕捉旺季顶点可能提前到来的拐点信号。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 12:55

集运指数（欧线）期货延续强势分析人士：有效运力面临多重因素制约

海航运和马士基分别将报价上调至6000美元/FEU和4700美元/FEU，达飞轮船、赫伯罗特与海洋网联也陆续宣布征收500~600美元/TEU的旺季附加费，市场对7月运价进一步上涨形成了较强预期。海通期货研究所航运组负责人雷悦也表示，现货运价的大幅上涨是近期EC期货价格全线上行的核心驱动力。6月上旬欧线报价已稳定在4100美元/FEU以上，较5月末2850美元/FEU明显抬升。本轮涨价幅度超过1000美元/FEU，显著超出市场预期。在此基础上，各大船公司陆续公布6月下旬报价计划，报价在4700~6000美元/FEU，进一步推升了市场对未来运价的预期。她表示，现货市场已进入确定性涨价周期，且历史上欧线运价高点多集中在7月中下旬，近期市场资金明显向旺季属性更强的EC2607合约聚集，多头博弈进一步放大了盘面的上涨弹性。此外，地缘层面，陈臻认为，当前美伊谈判尚未取得实质性进展，市场对霍尔木兹海峡通航及苏伊士运河复航的前景均持悲观态度。在此背景下，7月底之前亚欧航线班轮大概率将继续绕行好望角，市场也在持续计入相关风险溢价。陈臻告诉记者，当前市场正呈现亚欧与跨太平洋航线旺季“共振”的态势，推动全航线运价上扬。从需求端看，中欧贸易往来日益紧密，今年1—4月中国对欧盟及英国出口贸易额累计同比增长18.5%；与此同时，受美以伊冲突影响，亚欧航线需绕行好望角，欧洲进口贸易商连续第三年从5月起提前安排货物发运，旺季启动时间进一步前置。与此同时，世界杯赛事在即，相关商品进口筹备需求激增；叠加2月下旬美国取消所有援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）的关税措施，跨太平洋航线货量持续处于高位。4月中国对美国出口贸易额同比增长11.3%、环比增长24.8%，时隔13个月再度实现同比与环比“双正增长”。雷悦表示，运价快速上涨，市场供需“紧平衡”是其底层逻辑。从需求端看，进入6月后，随着传统旺季临近，欧线货量逐步回升，其中新能源汽车、机械设备等品类出口表现尤为强劲。此类货品大多通过长协方式订舱，超出协议的舱位按现货价格结算，因此货主对运价上行的接受度相对较高。从供给端来看，欧线运力的绝对规模处于较高水平。6月欧线周均运力为31.3万TEU，环比增长5%；7月预期32.4万TEU，环比增长4%。不过她同时表示，区域内也存在运力受限的问题。 “全球多地核心港口（如汉堡港、鹿特丹港、丹戎帕拉帕斯港等）均出现不同程度的拥堵与堆场积压问题，这大幅降低了船舶周转效率，导致有效运力规模有所缩减。”她表示。陈臻认为，尽管欧线绝对运力仍处于较高水平，但有效运力正面临多重因素制约。一方面，亚欧班轮持续绕行好望角，导致有效运力出现损失；另一方面，世界杯相关货运需求推动船公司加大对美线的运力投放，进一步加剧了欧线舱位紧张的局面。展望后市，雷悦预计欧线运价将延续上行趋势，且向上弹性较高。从历史数据来看，欧线运价的高点多出现在7月中下旬；同时，近期资金正明显向旺季属性更强的EC2607合约移仓，这一现象显示市场正围绕后续涨价空间展开博弈。她表示，当前现货市场已确立涨价周期，预计5月至7月运价将持续偏强运行。值得注意的是，船公司的定价策略更为激进，其已陆续公布6月下旬的涨价计划，报价区间在4700~6000美元/FEU。 “目前旺季已至，今年的旺季拐点预计将出现在8月。在此之前，班轮公司可能在7月至8月上半月继续发布1~2轮涨价函或提高旺季附加费，最高宣涨价格或为6500~7000美元/FEU。”陈臻表示。为准确把握本轮运价上涨的拐点与高度，雷悦建议市场需密切跟踪三个核心因素：第一，外围航线的溢出与共振效应。6月运价加速上涨具有特殊性，其动力不仅来自欧线自身稳固的基本面，更得益于全球航线普涨形成的共振支撑。因此，需持续观察美线、南美线等外围航线的货量变化及运价走势，以此评估整体旺季行情的持续性。第二，船公司宣涨的实际落地表现。尽管长协客户承接意愿良好，但部分零散客户对运价大幅跳涨难以接受，已出现少量退舱情况，现货实际成交价格的锚定将直接影响后续市场情绪。第三，地缘局势变化与航线调整动态。目前美以伊冲突悬而未决，全球供应链紊乱，部分节点受阻，给予船公司较强的主观挺价意愿，后续美伊谈判进展及霍尔木兹海峡通行情况的变化，也将对现货和期货市场尤其是远月合约产生显著影响。来源：期货日报网

期货日报网06-03 12:55

集运市场旺季预期再度升温旺季预期持续发酵

31日期间的离港结算价，运价为3050美元/FEU，基本符合市场预期。从SCFI欧线指数走势来看，随着现货市场逐步进入涨价周期，SCFI欧线指数也同步开启上行通道。上周五盘后公布的SCFI欧线运价为2475美元/TEU，环比上涨570美元/TEU，基本对应6月1日至7日期间的欧线订舱价。SCFI美线方面，受贸易商赶在7月初新301关税生效前加速出口的推动，美西、美东航线运价均加速上行：美西航线由3154美元/FEU涨至4149美元/FEU，环比上涨31.55%；美东航线由4313美元/FEU涨至5333美元/FEU，环比上涨23.65%。图为马士基的上海至鹿特丹运价（单位：美元/FEU）从船公司报价来看，GEMINI联盟方面，马士基至鹿特丹第24周报价为3900美元/FEU；HPL第23周线上报价为4000美元/FEU，并于5月27日宣布自6月8日起上调欧线现货端旺季附加费（PSS）500~1000美元，其第24周报价相应升至5000美元/FEU。OA联盟中，第23周报价区间为4200~4400美元/FEU；第24周CMA线上报价为4275美元/FEU，OOCL线上报价为4300美元/FEU。MSC线上6月上半月报价为4740美元/FEU，参考性有限；线下方面，其第23周SS级报价为3940美元/FEU，第24周SS级报价为4240美元/FEU。PA联盟中，6月上半月ONE线上报价为4006美元/FEU，HMM线上报价为3928美元/FEU，因该联盟现货敞口相对较高，整体运价低于其他船公司。根据上海、宁波、青岛（AE5/NE4）至欧洲基本港的船期统计，6月周均计划运力较上期略有上升，达到31.34万TEU（上期为31.05万TEU）。这主要得益于5月底6月初船公司舱位整合效果良好，GEMINI与PA联盟均加开加班船，推动计划运力边际增长。第24周因OA联盟出现3个空班，计划运力显著降至25.7万TEU，这也为6月下半月运价上涨的落地提供了支撑。 6月下半月的计划运力整体呈中性水平：第25周为31.78万TEU，第26周为31.95万TEU，对旺季货量而言，揽货压力有限。不过，由于第26周运力未出现阶段性回落，叠加7月第一周计划运力在32.85万TEU，或对7月初的揽货造成一定压力。目前7月计划周均运力为30.65万TEU，环比下降2%。从运力投放节奏来看，这将对7月上半月的揽货及运价构成一定压力，但运价预计仍将延续上涨态势，后续需关注下游市场的接受程度及运价是否逐步接近顶部。地缘方面，美以伊冲突已持续3个多月，双方谈判陷入新一轮拉锯。欧线需求延续季节性特征：欧洲主要消费季集中在圣诞节（即每年年底），对应的备货季则为中国的夏季（5—7月），其间长协货量集中释放，也是亚欧航线的传统季节性旺季。受美以伊冲突、美国关税政策变动等因素影响，今年亚欧、亚美、中东、南美等多条集运航线同步出现货量“爆舱”、运价上涨现象。第22周国内港口集装箱吞吐量在698.2万TEU，环比增长10.04%。宏观经济层面，欧洲央行4月会议纪要显示，部分官员已倾向于支持加息，表示对通胀采取“放任”态度可能愈发不妥，政策讨论焦点已从“是否加息”转向“何时加息更为合适”。图为我国对欧洲的出口表现（单位：万美元）后市来看，6月下半月将进入涨价函落地验证期。目前，马士基（MSK）和地中海航运（MSC）已分别发布6月下半月涨价函，将运价提涨至4700美元/FEU和6000美元/FEU。在欧线传统季节性旺季叠加美线、中东线、南美线等多航线运价共振的推动下，市场对旺季的预期持续升温。从往年季节性规律来看，5月通常为旺季初期，6月正式进入货量爆发期，此时货量与运价同步处于上行周期；旺季尾声一般在7月中下旬，去年马士基报价于7月初见顶持稳，7月底至8月初进入下行阶段。6月上半月运价已加速上涨至4000~4100美元/FEU，EC2606合约逐步进入交割期，需重点关注其与后续实际运价的预期差；而EC2607合约反映的市场对7月运价预期已接近MSC宣涨函中的6000美元/FEU，显示预期先行且较为强烈，后续需持续关注6月下半月涨价函的实际落地情况。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网06-03 12:30

“硫酸饥荒”下的“铜”谋

渗透。近期，LME铜价围绕13700美元/吨、沪铜价格围绕105000元/吨高位宽幅震荡，这是供应断裂与需求萎缩相互角力的结果。 [供应端结构性断层正在固化] 分析铜的供应端，需要区分两个层面的冲击：矿端产出下降与冶炼加工能力受损，两者的叠加效应远大于单一因素的扰动。矿山端：产量增长持续低于预期 2026年全球铜精矿供应紧张加剧，主因是长期低铜价导致的资本开支不足、矿山品位下降及新矿投产缓慢。国际铜研究组织（ICSG）已将2026年全球铜矿产量增速预期从2.3%下调至1.6%，对应产量约2356万吨，主要原因是刚果（金）、智利与印尼的产量增长放缓。图为全球铜矿产量情况（单位：万吨）头部矿企的实际产出正在兑现收缩预期。以印尼格拉斯伯格矿（Grasberg）与刚果（金）卡莫阿-卡库拉矿（Kamoa）为代表的大型铜矿，因2025年发生的重大事件，产出持续受限。自由港麦克莫兰2026年一季度铜产量约30万吨，同比大幅下降约24%，其中格拉斯伯格矿区因复产节奏慢于预期，一季度产量仅4.3万吨，远低于去年同期的13.4万吨。公司已将全年合并铜销量指引由约154.2万吨下调至约140.6万吨，下修约13.6万吨。艾芬豪矿业同步下调了Kamoa铜矿的产量预期，将2026年铜阳极产量下调至29万~33万吨，而此前预期为38万~42万吨。2027年产量展望同步下调至38万~42万吨。作为全球铜市场最重要的产能增长极之一，该项目增产预期的下调，给本就处于供应紧平衡的市场再添不确定性。与此同时，铜市还面临多重“被动断供”冲击。巴拿马铜矿自2023年年末关闭以来始终复产无望。巴基斯坦等地矿山遭遇延期。巴里克矿业于3月26日宣布，因中东局势及俾路支省暴力活动增多，将放缓Reko Diq矿床开发，项目审查期从2026年7月起延长12个月至2027年年中。Reko Diq是全球最大的未开发铜金矿之一，拥有约1500万吨铜储量。这些事件具有不可预测性和不可替代性：一座大型铜矿从勘探到投产平均需要16.5年，即便价格信号再强烈，新增产能也无法在短期内填补供应缺口。尽管也存在部分产量增长来源，例如蒙古奥尤陶勒盖矿与俄罗斯马尔梅兹矿的产能提升、中国巨龙矿与乌兹别克斯坦阿尔马雷克矿的扩产、巴拿马铜矿的库存矿石加工，以及若干矿山从去年受限产出中的恢复，但这些增量远不足以抵消上述大规模减产与断供所带来的供应缺口。“青黄不接”的供给格局，是支撑铜价中长期高位运行的最强“燃料”。冶炼端：零加工费与“硫酸饥荒”双重夹击矿端缺口已直接传导至冶炼端，最直观的信号便是铜精矿加工精炼费（TC/RC）的崩溃。2025年12月，智利安托法加斯塔与国内某头部铜冶炼厂敲定2026年长协基准：TC/RC分别为0美元/吨和0美分/磅，远低于2025年的21.25美元/吨及2.125美分/磅。这一“零加工费”创下行业历史纪录，标志着矿山定价权升至绝对主导地位。进入2026年，国内多家冶炼厂上半年原料缺口持续扩大，现货市场竞争加剧，TC承压下行；2月底以来跌幅进一步扩大，接连创下历史新低。尽管加工费深度倒挂，但受益于硫酸高价带来的丰厚副产品收益、高位金银价下的贵金属回收利润，加之检修计划灵活调整，国内冶炼厂整体开工率仍具韧性，电解铜产量仅小幅下降。然而，TC下行速率过快，冶炼厂主业利润已被严重侵蚀。硫酸高价虽可部分对冲损失，却难以完全弥补加工费走低带来的冲击。与此同时，硫酸出口新政与原料端贵金属计价系数的持续攀升，正双重挤压冶炼厂的利润空间，行业利润加速向矿山端转移，企业间分化愈发明显。据SMM数据，截至2026年5月29日，进口铜精矿指数报-108.63美元/干吨，较4月底下跌25.34美元/干吨，同比下跌65.07美元/干吨。总体来看，铜精矿供应偏紧的核心矛盾尚未缓解，在缺乏利好因素提振的背景下，现货TC预计将继续承压。图为进口铜精矿指数（单位：美元/干吨）然而，真正让全球冶炼端陷入困境的，并非负加工费本身，而是一场意外的“硫酸饥荒”。作为铜冶炼的核心副产品，硫酸此前在TC为负时支撑了火法炼厂的利润；但对湿法炼铜（SX-EW）而言，硫酸是必需的生产原料，其供应中断直接威胁产量。全球约16%的精炼铜产量来自湿法工艺，这意味着硫酸短缺的冲击面远比预期更广。这场危机的根源来自两个方向。一是霍尔木兹海峡局势紧张，导致全球约四分之一的硫磺供应受阻。硫磺是石油精炼的副产品，也是制造硫酸不可或缺的原料。而海湾地区（伊朗、沙特、卡塔尔、科威特、阿联酋等产油国）贡献了全球约四分之一的硫磺产量。霍尔木兹海峡航运受阻意味着每月约175万吨硫磺无法运出，使得硫磺价格大幅飙升。硫磺断供的连锁效应正在全球硫酸供应链上逐级放大。二是我国的硫酸出口禁令。我国是全球最大的硫酸生产国和出口国，2025年对外出口硫酸465万吨，智利和印尼分别占32%和15%。为优先保障国内化肥供应，我国自5月1日起暂停了普通工业硫酸及冶炼副产硫酸的出口（为期8个月），仅电子级高纯硫酸经审批后可继续出口。海关数据显示，今年3月，我国对智利的发货量已从去年同期的15.1万吨骤降至零，仅智利一国每月就减少约12.5万吨进口量。双重影响下，全球硫酸现货贸易急剧收紧，区域性“酸荒”正在蔓延。受冲击最严重的是刚果（金）和智利，两国湿法铜产量合计占全球SX-EW铜的绝大部分。据ICSG数据，2025年全球矿产铜产量为2312.6万吨，其中湿法铜（SX-EW）为491.8万吨；智利与刚果（金）湿法铜产量共计389.7万吨，占全球湿法铜产量的79.3%。刚果（金）：硫磺断供直接扼住“咽喉” 刚果（金）是全球湿法炼铜的核心产区，湿法铜占其矿产铜总量的约83%。该工艺极度依赖外购硫磺和硫酸，刚果（金）约90%的进口硫磺来自中东，硫酸则主要从赞比亚输入。受美以伊冲突影响，刚果（金）铜加工所需的硫磺、硫酸等关键化工品进口自一季度起已大幅下滑：一季度硫酸进口量从去年同期的11.3万吨骤降至2.92万吨，硫磺进口亦明显减少，直接推高了当地生产成本。当前刚果（金）地区硫磺与硫酸价格持续高企，6月到港硫磺DAP报价为1800~1900美元/吨，硫酸DDP报价维持在1400美元/吨。在此背景下，刚果（金）的湿法炼厂正面临矿、硫酸、电力三重成本同步大幅攀升的困境：无自有矿山的炼厂外购氧化矿，成本因矿石折扣系数持续走高而显著上升；硫酸到厂价格较前期进一步飙升，吨铜酸耗带来的成本压力极为突出；当地供电不稳，炼厂高度依赖柴油自发电，柴油价格高企导致发电成本居高不下。三重压力叠加下，无自有矿山的湿法炼厂已普遍陷入深度亏损，年产能较小的工厂已开始减产。若中东供应链中断持续至下半年，预计更多中小产能将被迫降负荷甚至停产，刚果（金）湿法铜供应面临进一步收缩的风险。图为刚果（金）铜矿产量情况（单位：万吨）需要说明的是，尽管一季度硫酸和硫磺进口已大幅下降，但得益于前期库存缓冲及在途货物支撑，化学品短缺对当期铜出口的冲击尚未充分显现。2026年一季度，刚果（金）铜出口约95.5万吨，同比下降14.6%，主要依靠艾芬豪、中矿资源、嘉能可、华刚矿业等大型项目维持。出口下滑是多重因素叠加的结果：一是2025年同期基数偏高；二是主力矿山卡莫阿-卡库拉产量不及预期，并大幅下调全年产量指引；三是3月初关键桥梁坍塌及雨季道路泥泞造成物流瓶颈；四是钴出口配额管理挤占了铜的运力空间。总体来看，一季度出口下降主要反映矿山扰动与基数效应，而美以伊冲突引发的硫磺、硫酸断供，其生产制约预计将从二季度中后期开始逐步显现，届时出口或将面临更大的下行压力。智利：依赖进口硫酸，边际收紧风险突出智利约20%的铜产量采用硫酸浸出工艺，年湿法铜产量约110万吨。其风险并非直接来自中东硫磺，而是成品硫酸的进口结构。2025年智利从我国进口硫酸约150万吨，占总进口量的37%。据智利铜业委员会数据，智利湿法铜平均酸耗在5.99吨/吨铜，远超全球平均水平，对酸价上涨极为敏感。部分大型企业（如Codelco）已在酸价上涨前锁定全年硫酸储备，因此风险更多体现为国家层面的边际供应收紧，而非个别公司的断供。图为智利铜矿产量情况（单位：千吨）硫酸价格上涨将压缩湿法铜矿山的利润空间，促使高酸耗、低品位及边际现金成本项目采取降低酸耗、推迟新堆浸或调整矿石配比等措施。只有当硫酸价格维持高位并持续3个月以上，才可能转化为实质性减产。最可能减产的并非Codelco、BHP、CMOC等大型矿山的主力产能，而是低品位、高酸耗的SX-EW项目、尾矿再处理湿法项目、依赖现货硫酸采购的中小矿山，以及智利北部的老化堆浸和边际阴极铜资产。总体来看，湿法铜占全球矿铜供应的20%左右，在当前高铜价态势下，多数湿法铜冶炼项目对硫酸涨价有相当的承受能力。由于湿法铜的行业特性，其生产对硫酸的短期断供有一定的承受能力，因此，此次硫酸短缺对全球铜供应的冲击具有明显的结构性。 [需求端新旧动能“撕裂”，替代加速] 尽管供给端的危机呈现断裂式冲击，但铜价并未如极端情景预测般突破15000美元/吨，其根本原因在于：高铜价对需求的抑制作用已从边际压力演变为系统性制约。“铜博士”之所以能预判经济走势，是因为铜的需求直接映射经济活动。当铜价过高时，市场便会进入负反馈循环：铜价上涨—下游成本承压—采购缩量—铜价上行受阻。这一机制在当前市场中体现得淋漓尽致：持货商挺价意愿与下游畏高情绪激烈博弈，现货市场整体有价无市，下游企业普遍选择按需采购，等待价格回调后再行补库。需求端的“撕裂”正在加剧。一方面，从长期结构看，铜的战略性需求依然强劲，AI算力数据中心、新能源汽车、储能、全球电网升级构成了“第三轮超级周期”的核心驱动力。一辆纯电动汽车用铜量约80公斤，是传统燃油车的4倍；每GW光伏装机需耗铜约5250吨，海上风电则超过12000吨；未来10年新建AI数据中心年均铜需求预计达40万吨。电网侧更是铜消费的“压舱石”——国家电网计划2026年投资超6000亿元，用于推进特高压和智能电网建设。另一方面，传统需求以及部分新能源领域的边际增速正被高铜价系统性挤出。建筑领域首当其冲。1—4月全国房屋竣工面积同比下降24.0%，其中住宅竣工面积降幅在25.8%，意味着新增铜需求萎缩。SMM预计，2026年建筑用铜棒需求将同比下降6.2%，直接印证了高铜价对下游实际用量的影响。新能源领域同样承压。光伏装机增速明显放缓，1—4月我国光伏新增装机50.91GW，同比下降51.5%。中国光伏行业协会已将全年新增装机预期下调至180~240GW，较2025年的历史高点显著回落。家电方面，铜材占空调生产成本超过25%。为应对铜价飙升，企业普遍采取“以销定产”策略主动控制产能规模。1—4月国内空调产量和销量分别同比下滑3.45%、4.55%。图为中国家用空调产量情况（单位：万台）正是这种战略需求与挤出效应的结构性分化，使得铜价在高位博弈中既难以有效突破，也无法显著回落。近期ICSG报告亦反映了需求端的变化：2026年全球精炼铜消费增速由此前预估的2.1%下调至1.6%，市场预计将从15万吨供应短缺逆转为约9.6万吨的供应小幅过剩。需要说明的是，地缘风险仍是影响供需平衡的重要不确定因素——当前中东局势紧张、美伊谈判方向不明、全球贸易政策多变，均可能在中期内对上述供需格局产生重要影响。 [展望脆弱的平衡] 当前铜市呈现“撕裂”的博弈格局，沪铜在103000~107000元/吨、LME铜在13500~14000美元/吨维持脆弱的均衡。供给端，多重断裂正在固化。需求端，新旧动能“撕裂”，替代加速。政策变量为市场增添了新的不确定性。6月30日美国铜关税评估报告的截止日期成为市场关注的焦点：若建议再次推迟征税，则铜价可能面临情绪支撑退潮后的回调压力；若落地关税，则可能引发新一轮套利窗口与供应紧张预期，推动铜价走高。短期来看，铜价有望在关税窗口期结束前维持偏强震荡。中期走势则取决于两大变量，即美国关税决议的取向与霍尔木兹海峡通航局势。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

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