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4.4%。在高收益率的推动下，资金涌向美元资产，推高美元指数，从而给铜及其他大宗商品的美元价格带来压力。在此情况下，市场对美联储货币政策的预期也是影响铜市场短期波动的重要因素。4月的美联储议息会议出现了历史少见的内部分歧，且多位成员释放“鹰”派信号，而近期美国物价情况在不断印证“鹰”派预期。上周末，美国总统特朗普称与伊朗已“基本谈成”一份包括开放霍尔木兹海峡在内的协议，正待最终确定。若霍尔木兹海峡开放，美国通胀预期将回落，为降息打开空间，改善市场风险偏好，对铜价上行形成助推。总而言之，铜的供需格局将为其未来价格提供强劲支撑，但是宏观政策和地缘局势方面的新变化将使铜价较大波动。（作者单位：英大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-26 07:10

洞悉波动率本质把握期权投资全局

，国际原油价格持续大涨，一举突破100美元/桶关口，主力平值期权隐含波动率持续冲高，一度突破200%，刷新历史极值。3月9日晚间，特朗普公开表态“战事即将结束”，同时宣布释放战略石油储备、启动霍尔木兹海峡护航计划。利空消息快速发酵，原油期货价格大幅下跌，原油期权隐含波动率同步回落。随后，尽管伊朗官方否认美方“战事即将结束”的言论，霍尔木兹海峡封锁状态也未及时解除，但市场对供给危机的恐慌情绪已快速消退。原油期权隐含波动率从3月9日的高位持续回落，目前已回归本轮冲突爆发前的常态水平。图为2026年5月13日收盘时，期权市场各品种的主力平值IV所处历史分位数和IV相对“五一”假期前的变化幅度 “五一”假期，美伊谈判进程虽进展缓慢、阻力重重，但从隐含波动率的定价结果看，在全球主要大国的协调干预下，市场对原油极端大涨的恐慌预期已彻底出清。从全市场维度复盘本轮期权行情，可通过各商品期权隐含波动率分位数及周度波动变化进行全面观察。数据显示，“五一”假期后，国内多数商品期权品种隐含波动率大幅回落，但原油、能化、贵金属板块的隐含波动率仍维持在80%~90%的高分位区间，波动韧性较强；而农产品、油脂油料等品种隐含波动率处于低位，市场整体呈现显著的波动分化格局。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网05-25 07:55

铜市供需偏紧格局短期难改

高。债市的异动进一步触发市场避险情绪，美元指数走高，紧缩预期升温，海外金融市场继续调整。4月议息会议维持利率不变，而美联储新任主席沃什上台后是否会延续偏鹰派策略尚不明朗，市场情绪保持谨慎，后续关注新主席上任后相关发言对市场的指引。 4月公布的经济数据显示继续分化，整体数据仍然偏弱，但4月中共中央政治局强调要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。同时4月政治局会议明确推动消费升级，加强电网、算力网、通信网等新型基础设施建设，推动重大工程项目开工，对有色需求形成中长期利好。4月制造业PMI 50.3%，连续两个月站在荣枯线之上。更重要的是，中小企业PMI双双回升到扩张区间，提供了信心支撑。 1.供应端的脆弱性凸显国内铜精矿现货加工费（TC）持续走低（截至5月19日为-101.95美元/干吨），矿端偏紧格局短期难有明显改善。硫酸价格维持高位运行，使得火法铜冶炼企业利润较好，继续维持高开工率和产量释放；但湿法铜冶炼端则面临较大的盈利压力，部分高成本产能已接近盈亏平衡线，使得远期供给的稳定性依然存在隐忧。受今年中东地缘局势升级造成霍尔木兹海峡运输受限影响，能源价格大幅攀升。秘鲁政府于2026年5月11日签署并公布第003-2026号紧急法令，以应对日益严重的全国性能源危机。由于铜矿开采及冶炼对电力稳定供应高度敏感，进一步加剧市场对铜矿供应中断的担忧，矿端偏紧格局支撑犹存。 2.新兴需求强劲传统领域（地产、家电）表现平淡，但光伏、新能源汽车、AI算力中心等新兴领域需求强劲。“十五五”期间将加快非化石能源发展，推进雅下水电和“沙戈荒”新能源基地等重大工程建设。光伏电站每兆瓦用铜约4吨，陆上风电每兆瓦用铜3-5吨，海上风电更高。新能源装机高速增长的同时，电网消纳与特高压外送同步跟进，近期电网投资增速已有所提升（2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元）。国家能源局将编制新型电力系统“十五五”规划，推动算力与电力协同布局，完善双向调度机制及绿电直连政策，为铜市提供了坚实的中长期需求支撑。美伊冲突悬而未决，美国4月PPI大超预期、原油价格继续维持高位，美元指数和美债收益率走高，海外紧缩预期升温，同时，海外AI概念出现快速调整，带动市场情绪偏谨慎，不过利润支撑下海外AI概念调整幅度或有限。在霍尔木兹海峡难以恢复通航下，海外硫磺短缺问题依然存在，随着时间的推进，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段，加之国内TC极低报价，基本面支撑仍稳固。整体来看，本轮回调幅度或有限，建议保持逢低多配思路。（作者单位：中航期货）来源：期货日报网

期货日报网05-23 08:50

基本面疲软铁矿石持续震荡回落

铁矿石CFR价格指数最新报107.25美元/吨，较前期高点下跌5.1美元/吨；同期青岛港主流现货品种价格每吨下跌21～43元。乐观情绪降温 5月中旬，黑色金属板块整体震荡回落。原因在于：一方面，前期市场乐观情绪逐步降温，黑色系主力合约品种持仓规模有所调整，其中钢材期货市场参与度出现回落；另一方面，5月处于传统消费旺季向淡季过渡阶段，下游需求边际走弱，而上游原料供给维持高位，行业供需格局趋弱，拖累黑色金属整体走势。值得一提的是，受海运运费走高以及下游刚性需求支撑，铁矿石价格走势相对抗跌。当前螺矿比、焦矿比持续运行于年内低位区间，也印证了铁矿石整体估值已处于偏高水平。需求增量有限目前铁矿石市场需求表现尚可，但增量空间有限。在钢厂生产积极的情况下，矿石终端消耗处于高位。截至5月15日当周，钢联247家钢厂日均铁水产量和进口矿日耗分别为239.33万吨、294.50万吨，双双位于年内高位。与此同时，钢厂盈利状况大幅改善，钢联统计的247家钢厂中盈利占比最新值为64.07%，较前期低点累计上升25.97个百分点。当前钢厂盈利整体向好，对铁矿石刚需形成支撑，但淡季钢市内部产业矛盾易持续累积，行情向上改善空间相对有限。旺季阶段，主流钢材品种供应压力整体可控，库存延续去化趋势。不过4月房地产投资降幅进一步扩大，房屋施工面积、新开工面积同比分别下降48.8%、27.1%，建材类用钢需求明显偏弱。与此同时，钢材出口势头强劲，却未能有效带动国内制造业用钢回暖，4月制造业投资增速同比转负。综合来看，钢材两大核心下游行业走势疲软，淡季需求预期持续走弱，行业内部矛盾不断积聚，难以推动钢厂大范围增产，后续铁矿石需求新增空间较为有限。供应居高不下高库存态势持续。当前国内47个港口铁矿石库存达1.72亿吨，同比增加2442万吨，全产业链库存总量较去年同期增长10.05%。市场供应整体趋于宽松。高位矿价持续提振海外矿山发货积极性，非主流矿发运增量表现尤为亮眼。截至5月17日当周，全球铁矿石发运量为3205.47万吨，环比增加346.03万吨。年内全球铁矿石累计发运量较去年同期增加2823万吨，非主流矿发运增量超2400万吨，已然成为市场供应增长的主要力量。值得关注的是，西芒杜项目投产发运节奏持续提速，近期单周发运量已逼近百万吨。倘若这一发运规模得以维持，年内铁矿石整体供应规模或超市场预期。数据显示，5月普氏铁矿石均价为110.22美元/吨。在高价行情刺激下，海外矿山出货意愿显著提升，叠加临近财年末集中放量出货，后市铁矿石供应大概率维持高位运行。综上所述，宏观预期调整与产业基本面偏弱形成共振，铁矿石价格自高位回落。展望后市，下游需求持续低迷，叠加发运量居高不下，铁矿石价格缺乏上行动力，后市将延续震荡回落走势。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:50

国内成品油价迎年内第八涨

度进行了分析。他认为，原油价格、利率与美元/日元汇率之间的关联再次显现。近期有报道称，几艘超级油轮已成功通过霍尔木兹海峡，其中包括一艘载有科威特原油前往韩国的油轮，该油轮已在波斯湾滞留两个多月。这些消息让市场对供应状况的改善抱有希望。对于后市，高青翠表示，短期国际油价将围绕美伊谈判进程反复博弈，地缘避险情绪随谈判节奏快速切换，油价将呈现偏弱运行、高波动性特点。杜冰沁认为，在地缘局势反复之下，短期油价或有所降温，但仍将维持高位宽幅运行。此外，随着美联储新任主席凯文·沃什的正式上任，其未来关于利率政策的表态也值得市场密切关注。来源：期货日报网

期货日报网05-22 07:40

聚酯瓶片产业链调研：华东走访透视产业格局与价格逻辑

于极端水平——国外FOB报价在1500美元/吨以上，国内实际成交约1270美元/吨。但多位企业人士指出，出口最好的时间点已经过去。3月以来的外销旺盛，部分源于海外终端恐慌性补库——担心地缘冲突导致停产断供、海运中断。囤货周期通常为2至5个月，目前国外仓库已备足库存，海外客户采购模式从”备数月库存”转向”按需采购”。从区域来看，非洲需求保持稳定，中东受地缘因素影响较大，南美运费波动明显。（三）新产能与供给增量：远月压力渐显，实际释放仍需时间远月市场面临三套新产能陆续兑现的压力，包括浙江某厂20万吨装置、某大厂35万吨装置、某集团40万吨装置，合计约95万吨。此外，小厂复工集中在6至7月之后。不过，装置从投产到稳定产出需经历调试周期，科森老装置若6月复产，实际增量释放仍需时间。六、结语本次华东走访历时三天，覆盖七家产业链代表性企业，从上游生产、中游贸易到下游终端，形成了一幅相对完整的产业图景。调研发现，当前聚酯瓶片市场正处于”短期紧平衡、中期缓转松”的关键过渡期：联盟自律机制有效支撑了加工费水平，出口强劲为现货提供坚实托底，终端需求展现出超越预期的韧性。与此同时，新产能投放、地缘局势演变、行业自律持续性等变量正在积聚，可能成为打破现有平衡的关键力量。展望后市，建议投资者重点关注以下信号：其一，联盟负荷控制的执行力度是否出现松动；其二，出口订单的边际变化节奏；其三，新装置投产与实际达产的时间差；其四，地缘局势对PX-PTA端的传导效应。在策略上，近月偏强、远月承压的格局在旺季结束前大概率维持，加工费向合理区间回归是中期方向，但节奏把控仍是核心难点。产业链各方需在乐观中保持警惕，在博弈中寻求共赢。来源：期货日报网

期货日报网05-20 17:50

外部扰动加大 AI科技仍是A股上行主线

海外通胀韧性，进而促使美债长端收益率和美元指数同步走高。全球多国市场长端债券收益率出现不同程度的上涨，导致大类资产承压，权益、贵金属、有色金属等风险资产集体回调。A股科技赛道受外资和情绪传导的影响，波动也显著放大。整体分析，A股面临的外部扰动升温，海外加息预期强化，长端美债收益率破位上行，高估值和久期更长的科技成长板块对利率敏感度较高，叠加本轮科技板块交易拥挤度上升，资金止盈兑现的需求强烈。不过，中长期来看，AI产业高景气已经进入业绩验证期，全球科技巨头资本开支维持高速增长态势，行业整体扩张趋势明确，AI科技仍是本轮指数上行的主线。（作者单位：中辉期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

多空因素交织原油价格保持高波动状态

判陷入僵局，霍尔木兹海峡航运几近停滞，美元指数在避险买盘推动下维持强势，多重因素在原油定价中激烈博弈。以WTI原油期货为例，价格在80～120美元/桶区间剧烈震荡，市场参与者面临的不再是单一方向的押注，而是如何在信息高频反转的环境中管理价格剧烈波动的风险。地缘局势主导行情本轮油价波动的核心驱动之一，毫无疑问是中东冲突及其外溢效应。2026年2月底，美国和以色列对伊朗发动军事打击，中东地缘局势急剧升温。作为全球能源运输的咽喉要道，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油海运量，日均通行原油超过1360万桶，占全球海运原油出口量的31%以上。一旦该海峡长期关闭，全球原油有效供应将面临迅速收缩，冲击远超单一产油国的减产。4月份以来，尽管美伊在巴基斯坦等国斡旋下展开谈判，甚至一度接近达成谅解备忘录，但双方在核计划和霍尔木兹海峡通航等核心议题上的分歧难以弥合。从市场定价逻辑看，当前原油已脱离了单纯的供需基本面，进入典型的地缘风险溢价主导模式。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）虽在近日达成自6月起增产18.8万桶/日的决议，但在霍尔木兹海峡通行受阻的现实下，该决议仅具象征意义。沙特阿美将5月销往亚洲的轻质原油官方售价设定为较阿曼和迪拜原油均价升水19.5美元/桶，反映出实体层面的供应紧张已出现。美元走强与地缘风险形成对冲的另一股力量，来自美元。近期美元出现反弹，并非单纯受避险驱动，也是市场对即将就任的美联储新主席沃什“缩表+降息”政策组合的前置定价。沃什主张以激进缩表重建美联储信誉，计划将美联储资产负债表从7万亿美元压缩至4万亿美元左右，以此压低长期通胀预期；同时为降息打开空间，回应经济刺激诉求。这一“以信誉换空间”的逻辑，使市场重新评估美元的长期信用溢价。缩表可以修复美元作为储备资产的稀缺性，沃什的政策主张直接动摇了“美元流动性无限宽松”的底层假设，触发全球资金提前回流美元资产。因此，近期美元指数的反弹，本质上是汇率市场对美联储制度重构预期的提前计价。原油以美元计价，美元走强理论上会通过两种渠道压制油价：一是推升非美货币国家的进口成本，抑制实物需求；二是吸引避险资金从大宗商品回流美元资产。当前市场呈现出复杂的资金分流格局。地缘冲突通常利多黄金价格，但在本轮中东冲突中，避险资金主要回流美元指数，黄金价格表现相对逊色。这种现象与俄乌冲突爆发初期的市场特征高度相似，说明在极端不确定性下，美元作为终极避险资产的地位依然稳固。美元强势对油价的压制并非线性。当霍尔木兹海峡的供应中断风险足够大时，地缘溢价可以暂时覆盖美元走强的利空。但一旦美伊谈判出现突破性进展，或伊朗实质性放松对霍尔木兹海峡的封锁，美元强势与基本面宽松的双重压力将迅速显现。5月初，市场一度传出美伊就14点和平方案达成共识的消息，WTI原油期货价格盘中暴跌超10%，一度回落至90美元/桶下方。这表明，油价对中东局势相关信息极度敏感，短期维持剧烈波动态势。资金动向图为WTI原油期货非商业性净多头寸国际资金动向方面，3月24日当周，WTI原油期货非商业性净多头寸达到233620手的阶段高点，随后持续减少，5月12日当周为169877手，累计减少了27%。数据显示，非商业性资金对中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未持续增持净多头寸。后市展望综合来看，当前国际原油市场正处于高度不确定的状态。利多方面，霍尔木兹海峡通航停滞、美国扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，将推动原油冲击更高价格区间。利空方面，若美伊达成协议、霍尔木兹海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价将面临显著回调压力。对交易者而言，这意味着油价并非简单的趋势性行情，而是一个处于“肥尾效应”的高波动环境，向上有供应冲击的爆发力，向下有航运恢复后的快速修正。管理风险在剧烈波动的市场中，投资者面临的首要难题并非方向判断，而是工具适配。在原油期货市场中，常见工具包括标准合约和微型合约，例如标准WTI原油期货合约（CL）和微型WTI原油期货合约（MCL）。前者名义价值较大，单手合约占用的保证金较多，盈亏敞口较大。后者占用的保证金较少，盈亏敞口较小。标准合约更适合资金储备充足、需要对冲大额现货风险的企业或机构参与者。微型合约为资金规模较小的个人参与者提供了一条更为务实的参与途径，使其避免因标准合约门槛过高而被迫转向风险难以控制的高杠杆场外衍生品。更重要的是，微型合约为投资组合的风险管理提供了精细化工具。在美元走强与地缘冲突并行的复杂环境中，单一方向的押注风险极高。个人参与者可以利用微型合约规模较小的特性，构建更具韧性的跨资产组合。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

全球咖啡市场处于转折点

在2025年2月和10月两度冲至4.3美元/磅上方，创下数十年来罕见的高点。2026年以来，价格显著回落。荷兰合作银行预计，ICE纽约阿拉比卡咖啡期货价格在2026年年底将落在2.5～3.0美元/磅区间，但预计要到2026年12月巴西新产季更大体量的咖啡上市后，期货价差结构才会从近月升水转向远月升水。罗布斯塔咖啡价格同样经历了大幅波动行情。根据国际咖啡组织数据，罗布斯塔咖啡价格在2025年3月达到5.812美元/千克的历史峰值，此后震荡回落。2026年3月，罗布斯塔咖啡价格降至3.897美元/千克，较上年同期下跌31.51%。近期，罗布斯塔咖啡价格进一步承压，ICE伦敦罗布斯塔咖啡期货价格在部分交易日出现3%以上的急跌。根据世界银行数据，2026年3月阿拉比卡咖啡价格约为7.08美元/千克，同比下跌22%，环比下跌12%；罗布斯塔咖啡价格约为3.96美元/千克，同比下跌32%，环比下跌7%。两大咖啡品种价格表现有一定分化，背后是供需基本面的深度差异：阿拉比卡咖啡供应出现结构性收紧。巴西阿拉比卡咖啡主产区遭遇严重干旱是推动此前价格上涨的核心驱动力。荷兰合作银行估算，巴西2025年7月至2026年6月的咖啡总产量约为6280万袋，较2024年7月至2025年6月减少6.8%。多家机构均预测巴西阿拉比卡咖啡减产幅度可能高达16%。阿拉比卡咖啡产量的大幅减少，使得依赖巴西阿拉比卡咖啡的全球精品咖啡市场面临供应缺口。罗布斯塔咖啡增产预期较强。与阿拉比卡咖啡的供应紧张形成鲜明对比，越南和印尼罗布斯塔咖啡产量恢复。StoneX预计2026年全球咖啡市场将进入供给过剩状态，过剩量约1000万袋，为6年来最大过剩规模。总结与展望综合来看，2025/2026年度全球咖啡市场呈现以下几个核心特征：第一，总供给趋于宽松，但结构性紧张依然存在。?全球咖啡总产量创新高，但增长主要由罗布斯塔咖啡推动，阿拉比卡咖啡供应因巴西干旱而持续收紧。这意味着全球精品咖啡市场仍面临供应缺口，而罗布斯塔咖啡价格在中长期增产预期影响下或进入调整周期。第二，全球库存处于历史低位，缓冲能力极为有限。全球咖啡期末库存消费比仍处于较低水平，低库存本身正在成为价格波动的重要放大器。第三，气候风险常态化，供应链脆弱性凸显。?过去50年，全球主要产区最高气温上升1.3℃～1.6℃，降雨量减少93～211毫米，这使得阿拉比卡咖啡在开花与结果期更容易受到干扰。极端天气频发正从偶发干扰演变为系统性风险，气候因素对产量的冲击弹性正在显著放大。第四，地缘事件与物流成本持续施加压力。?中东冲突等地缘事件导致海运成本上升，叠加港口拥堵、集装箱短缺等物流瓶颈，正在从贸易端推升全球咖啡的实际到岸成本。第五，可持续发展监管重塑贸易格局。?欧盟零毁林法案（EUDR）等绿色贸易规则正在对咖啡出口形成新的合规要求。越南被欧盟列为EUDR“低风险”国家，抽查货量占比仅为1%，这一认定为其提供了显著的竞争优势。然而，维持这一优势需要生产者和出口商持续保持自律并全面遵守国际标准。展望未来，全球咖啡市场正处于一个历史性的转折点。一方面，巴西2026/2027年度罗布斯塔和阿拉比卡咖啡有望增产，将缓解供应短缺压力。StoneX预测巴西2026/2027年度咖啡产量将创纪录，达到7530万袋。另一方面，全球库存的重建需要时间。低库存格局下，任何天气或物流扰动都可能引发新一轮价格大幅波动。对咖啡产业链中下游企业而言，在天气波动性加剧、地缘局势复杂化以及可持续发展监管趋严的背景下，积极利用期货市场进行风险管理，有助于提升经营韧性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网05-20 09:25

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