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分析人士：10月仍有回调可能

为4.5%，按照9月参考价839.53美元/吨计算，新规的出口税较调整前减少27美元/吨和32美元/吨，将部分抵消印度进口税上调给棕榈油出口造成的负面影响，从而提高棕榈油的价格竞争力，促进印度尼西亚棕榈油产品出口。此外，出口增量需求也将缓解产量恢复带来的库存压力，进一步对棕榈油价格形成支撑。 “值得注意的是，棕榈油的需求前景仍在变化。”黄婷分析称，一方面，近期毛棕榈油走强，使得其对其他油籽的竞争优势减弱；另一方面，马来西亚棕榈油对原油比价走高至近年高位，令利用棕榈油生产生物柴油的吸引力减弱。在10月美国大豆、加拿大菜籽上市的背景下，预计棕榈油的坚挺表现较难持续。在张翠萍看来，未来棕榈油仍是油脂板块的焦点所在，后续仍会见到逢低买盘，并外溢至豆油、菜油。其中，菜油在贸易摩擦背景下表现略强于豆油，不过，需警惕十一长假前资金离场可能带来的期价回落风险。国内方面，黄婷表示，截至本周一，国内三大油脂在连续3周小幅去库后开始小幅累库。从季节性来看，10月国内油脂累库的概率较大，但从过去10年油脂1月合约在10月的涨跌表现来看，上涨的概率较大。不过，在全球油籽供需宽松的年度，油脂10月表现为下跌的概率还是较大的。根据美国农业部9月报告的预估，2024/2025年度全球五大油籽（大豆、菜籽、葵花子、棉籽、花生）的库存消费比处于历史次宽松的水平。因此，预计在10月美国大豆、加拿大菜籽阶段性上市的阶段，油脂仍有回调的可能。来源：期货日报网

期货日报网2024-09-24

减产预期升温棕榈油有望重返强势

与马来西亚棕榈油期货主力合约价差为27美元/吨，周环比走缩13美元/吨。这是自今年7月中旬以来，国际豆油与棕榈油价差连续10周走缩，令棕榈油在与豆油的出口竞争中处于不利位置。目前，10月24度马来西亚棕榈油进口完税成本为8827元/吨，周环比增加195元/吨。按照国内广东24度棕榈油现货报价8420元/吨计算，倒挂407元/吨。按照大商所棕榈油期货主力8180元/吨计算，不计算现货基差的背景下，11月我国进口棕榈油亏损647.32元/吨。在国内天气逐渐转凉的背景下，棕榈油消费也将面临季节性转淡的格局。在国内进口利润倒挂的背景下，后续的采购和到港量也将呈现季节性的下滑趋势。截至9月17日当周，国内棕榈油港口库存持续徘徊在52.8万吨，在经历了连续6周的高位缓慢去化之后，10月以后将再次面临库存累积的风险，建议关注渠道及终端的备货情况。在难有自身驱动的背景下，短期国内棕榈油期价主要表现为跟随国际棕榈油期价的走势偏强运行，外强内弱持续。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-24

恒力期货能化日报20240923

公司2024年9月CP出台，丙烷605美元/吨，较上月上调15美元/吨；丁烷595美元/吨，较上月上调25美元/吨。逻辑： 1.国内液化气商品量为53.54万吨左右，较上周增加0.98万吨。本周炼厂库容率27.26%，环比下跌0.54%。港口库存287万吨，环比减少4.85万吨。 2.化工需求相对偏强，PDH开工率70.1%，环比下调1.3%。MTBE开工率56.83%，环比上涨1.44%，烷基化开工率43.6%,环比下跌0.5%。 3.山东民用气4990元/吨，华东现货小幅下跌，民用气4803元/吨（-63）。风险提示：宏观因素影响沥青方向：反弹空行情回顾：现货走弱，部分炼厂远期低价合同释放，国内库存下降，总库存同比高位。逻辑： 1.炼厂利润修复，国内开工率低位，华南与华东部分炼厂复产，周产量为44万吨，环比增加4.9%。9月份国内沥青计划排产201万吨左右，同比低位。 2. 社库200万吨，环比下降4%，厂库96万吨，环比下降0.6%，因区内供应下降，山东厂库去库明显，炼厂出货量38.5万吨，环比减少4.3%，山东现货3430（-10）。风险提示：宏观因素影响芳烃 PX 方向：有企稳迹象盘面： 1、PX01合约收盘价6918(+134, +1.98%)，持仓减少2006手至11.58万手(多空减仓)； 2、PX 11-1月差-110（-18），PX01-CFRC -95（-57）； 3、仓单108（-）。基本面： 1、实货：CFR中国均价为841美元/吨（-4，-0.5%），PX价格下跌，成交活跃，四单11月亚洲现货分别在839、839、839、838成交，一单12月亚洲现货在843成交； 2、估值与利润：MOPJ价格为652.5美元/吨（-6.75），PXN $188(+4)； 3、供给：供应增加，国内PX负荷下降至84.9%附近（+5.2pct）；亚洲PX装置负荷上升至78.2%附近（+3.5pct），浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修，9月18日附近重启;九江石化90万吨PX装置周内负荷下降至6-7成；越南NSRP 60万吨PX装置9月17日附近重启，此前于9月6日停车； 4、需求：PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%，海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停，18日恢复中；汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车，目前重启中；逸盛大连375万吨PTA装置9月18日降负至5成，持续时间一周左右；四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右； 5、下游：TA现货加工费321(+115)，TA01盘面加工费335（-13），长丝平均产销在4成偏上，短纤平均产销54%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。苯乙烯方向：回调可多但不追多基本面：高进口、高产量预期下纯苯10月基本面偏弱。（1）预计10月中国石油苯产量增加4万吨。（2）亚洲10月石油苯基本面趋于宽松。亚洲石油苯10月产量相较9月变化不大，但由于下游装置停车较多，因此中国外围国家石油苯基本面在10月均会趋于宽松。（3）10月预计将有45万吨纯苯出口至中国。①此前8、9月套利窗口持续打开②韩国可供出口量略有增加：韩国境内苯酚装置10月计划检修，下游苯乙烯暂无重启计划，叠加纯苯产量无大幅减量的情况下，整体潜在的外卖量基数有所增加。10月台湾有三台苯乙烯装置将开始计划检修，此外台湾化学纤维股份有限公司苯酚装置已降负至6成运行，预计台湾10月纯苯进口量将大幅减少。北美方面纯苯过剩局面还将延续，预计情况要到11月才会有所好转，预估10月美国依旧会选择从韩国进口常规的合约量，但是考虑到套利窗口打不开，大概率在合约量的基础上无其他增量。（4）中国纯苯下游需求在10月依旧保持韧性。不考虑盛虹投产的话10月苯乙烯对纯苯的消费减量应当在6.5万吨左右；若考虑盛虹的投产则对纯苯的消费减量应当在4万吨左右。10月苯酚将带来2.5-3万吨的纯苯消费增量。其他产品在10月也有明显产量增量。大体上中国纯苯下游需求在10月份趋于稳定。苯乙烯供给减量明显、终端有一定超预期因素、关注进口补充。（1）苯乙烯最大的利多依旧是华东某大厂。预计10月苯乙烯的产量将较9月少9万吨左右。（2）此外大厂下游配套的ABS第二期二线已于9月底投产，加上前期已投产的量在10月无检修计划，因此10月上旬前预计大厂需要建立足够的原料库存满足下游ABS的生产，这将进一步减少装置停车前大厂对市场的苯乙烯外卖量。（3）10月终端有一定超预期因素。10月空调外销排产上修120万台，冰箱内外销排产总计上修70万台。三大家电当前库存均有一定程度去化，渠道库存压力有所减轻。（4）10月苯乙烯东北亚检修量偏多，关注进口商谈量。美联储降息带动人民币兑美元汇率升值，利好进口市场。东北亚苯乙烯装置10月检修依旧处于高位，东南亚苯乙烯10月预计产量较高。策略：回调可多，不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：跟随成本端波动理由：成本端支撑坍塌、近期检修增多。逻辑：今日01合约以4866点收盘，较昨日结算价上涨84点，涨幅1.76%，日内减仓4780手至133.05万手，TA1-5价差为-52（-2）。现货方面，今日主流现货基差在01-66，9月主港在01-65~70附近商谈。供应方面，PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%，海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停，18日恢复中；汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车，目前重启中；逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成，持续时间一周左右；恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修；四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右。下游聚酯负荷为87.9%（+0.2pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点45分附近平均产销估算在4成略偏上，今日轻纺城市场总销量1032万米，较昨日增加284万米。策略：关注产业利润TA/SC低位修复。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：偏多理由：港口持续去库。逻辑：今日EG2501合约收盘价4396（-4，-0.09%），日内增仓2033手至30.01万手，EG1-5价差为-48（-2）。现货方面，现货主流围绕01合约+29左右商谈，目前现货基差在01合约升水28-31元/吨附近，商谈4434-4437元/吨，下午几单01合约升水30元/吨附近成交。10月下期货基差在01合约升水37-39元/吨附近，商谈4443-4445元/吨附近。截至9月19日，华东主港地区MEG港口库存总量53.51万吨（隆众资讯），较上一统计周期降低1.31万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至68.41%（+4.45pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.44%（+6.29pct）；需求方面，下游聚酯负荷为87.9%（+0.2pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点45分附近平均产销估算在4成略偏上；轻纺城市场总销量1032万米（+284）。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.工厂报价下调至1800以下，主流地区工厂低端报价1750-1780，工厂收单稍有好转，贸易商成交一般，下游仍偏谨慎，因临近国庆，价格或继续下探累计订单。 2.供应方面，新投逐步兑现，加上装置复产，日产回升到19万吨以上。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散，九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量85.28万吨，较上周增加10.29万吨，环比增加13.72%。市场悲观下累库明显。出口方面，市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言，当前供应和政策压力仍存，需求较清淡，短时利好驱动暂不明显，不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理，谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，空间相对有限，需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。现货报价下调到1800以下，盘面也如之前所料迎来阶段性反弹，但当前利好驱动不足，高度有限，建议反弹空，谨慎追空，持有的空单注意盈利保护，出口若持续受限中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹空间不大。理由：待宏观情绪干扰消退，期现货估值预计小幅修复。逻辑：港口方面，期现货低估值情况下，节后将首重港口库存变化。累库高度已与低估值匹配，短期继续在高库存上做文章的下跌空间有限。但即便烯烃侧负荷已经在节前给足，高进口量仍会干扰去库进程。主要关注港口基差近端是否继续回暖，目前月01+25/30。内地方面，金九预期恐怕落空，主要观察银十前的低价反弹动力。观点上，短线在宏观情绪影响出清后，估值修复程度看减仓情况；中期若发现港口无法去库至100万吨以下，则视为无效去库，单边偏空对待，月差上择机寻MA1-5反套机会。风险提示：油价异动、宏观风险。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：目前纯碱总库存继续累库至140万吨历史同期最高位，碱厂最低报价在1400元/吨，期现商价格在1350元/吨，供需端来看，近期前期检修企业陆续开工，企业计划内检修偏少，而考虑目前部分氨碱企业亏损，大部分联碱及天然碱厂家仍有利润，虽有企业减产，但企业联合减产动力不足，供给端下降空间较为有限，库存压力仍大，而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进，纯碱刚需减量持续，下游负反馈路径依旧成立。往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径，需求端想依靠下游补库比较难，而出口签单周期在10月之后，月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微，目前碱厂亏损并不算多，减产依旧以降负荷为主，但在上游库存高位的情况下，下游话语权较强，压价心态明显，即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：01反弹至1400上方做空，低位不追空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前沙河玻璃价格在1060元/吨左右，湖北低价在960元/吨，玻璃目前虽然供给端陆续减量，部分厂家促销政策以及下游小幅补库，但整体基本面较前期改善不明显，库存仍在高位累库至7479万重箱。供需端看，尽管近期冷修计划不断推出，但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程，若冷修如期兑现，按照现在的需求平推，累库边际会有所放缓，但库存高位仍难去化而10月过后，玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大，日熔量可能会降至16万吨附近，但需求端也会步入淡季行情，往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时，能给到贸易商囤货驱动，缓解玻璃厂累库压力，今年在对明年需求普遍没有预期的情况下，基本难有冬储需求托底，只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度，行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：01反弹至1100上方偏空，下边际暂看至900 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-09-23

【专题报告】黄金去向何方

个整体相对于黄金出现了贬值从而推动了以美元计价的黄金出现了上涨，金价的上行也开始逐步脱离传统货币政策的分析框架，在利率高位的阶段出现了明显涨势。纸币整体的走弱不代表美元不强势，而是代表其相对于实物黄金作为货币功能出现了弱化，而这种纸币的走弱来源于量和价的同时变动。第一，全球在不断发展的经济周期中，习惯性的使用货币乘数去催化预期的经济增长，这导致了纸币的量级急速上升。第二，全球在全球化红利发展期过后，逆全球化带来的信用危机开始产生，这导致货币的价出现了下行。量价的同步下行趋势推动黄金成为了对冲纸币信用缺失的最佳配置。不可否认的是在整个纸币货币体系里，美元作为超霸权货币一直维持相对强势（得益于此前的高息拉动和美国经济基本面支撑），但美国降息周期的打开和内部经济的分化注定一定程度上限制美元的上行，叠加上文阐述的纸币的弱化催化了黄金的强势周期打开。如果需要对纸币信用走弱这个定性的问题进行定量处理的话，我们可以将黄金与最强货币（美元）的发行和美国的债务进行一定的估算。此前的文章我们也分析过（通胀和信用危机下的美元危机）美元货币体系的建立和上一轮（1980年）美元信用走弱的原因，并将现阶段与上一轮美元大规模走弱进行了一定的比较。我们假设将现阶段黄金相对美元纸币的价值与1980年时期进行对比测算，无论是对比美国M2还是美国债务，黄金的上方空间还很大。这里需要说明的是美国M2的数据在体现纸币价值的实际应用中误差较大的主要原因是，美国M2不包括保证金和公积金，货币基金仅统计零售，不包括机构法人持有的部分；美国以直接融资为主，信用派生过程更多依赖于债券市场等直接融资手段，不产生M2，居民金融资产的主要形式也是证券，比如股票和债券，都不在M2里；这也导致美国M2的货币量级与美债及美股产生了较大偏差。 1.2美元走弱的必然性 1.2.1财政赤字的延续性美国财政的支出端主要以社会福利为主的强制性支出为主，占到整体支出的60%以上，而国会可支配支出仅为强制性支出的一半，最值得关注的是净利息支出的占比正在逐步上行。根据CBO的预算，强制性支出在20可支配支出以国防支出为主，但现阶段的支出规模处于2战以来的最低水平，面对当前全球地缘形势的情况，这一支出很难出现缓解，强制性支出伴随着社会人口结构的老龄化上行趋势也较为明朗。美国财政的收入端这主要以个人所得税为主，而个人税负的压力已经进入历史高位，而反观企业所得税却一直处于下行区间，大型企业通过合理避税方式留存企业利润。收入和支出长期不平衡状态决定了美国财政赤字的延续性，财政赤字的提升也意味着债务水平的抬升成为了必然。根据现阶段的美国财政情况和后续的美国债务进入到期偿还期，宽财政的延续性是必然情况，财政赤字也将进入常态化，从而对美元产生反向推动。 1.2.2 经济制造业和服务业分化和空心化今年美国经济数据展现出韧性，但底层却是制造业和服务业的不断分化，经济的空心化局面并未在制造业回流的带动下明显改善，金融脆弱性对其影响再一次加大。美国2005-2010年制造业产值同比值大约在1.54%，而总产值的平均同比在2.57%，制造业稍显弱势。自奥巴马政府以来，美国极力推动其制造业回流的政策方向，但即便如此2011-2019年制造业产值同比大约在2%，而总产值同比在4%，服务业和制造业的分化进一步分化。进入疫情后的拜登政府一系列的制造业支持政策也未能将制造业产值完全拉动，从产值的同比数据来看，进入2023年后制造业的同比产值开始出现疲软，前期的财政支撑政策并未能完全改变制造业偏弱的局面。制造业占比总产值由2007年危机前高于20%下滑至2024年一季度的不足15%，并未出现明显改善。金融房地产和医疗保健行业总体由2007年的23%上升至26%，在高利率的环境下制造业发展情况出现一定程度疲软，整体增长再次倒向服务业。美国制造业PMI再一次持续延续疲软态势，ISM制造业PMI自2022年10月以来一直处于枯荣线以下。在高息期间，美国经济对于美股和美债的依赖程度上行，制造业回流并不舒畅，即便在降息周期开启后，实体经济的复苏速率慢于资本的流动。 1.2.3 居民消费的支撑力减弱居民资产负债表仍较为相对健康是常常用来判断美国经济韧性的主要因素，但实际来看美国居民资产负债表随着服务性支出的高位保持出现下行趋势。居民资产端对于美股的比重上升业使得负债表在高利率的环境下较为脆弱。相对较为乐观的原因来源于薪资和资产收入的同比上行，居民薪资和可支配收入分别保持4.12%和3.41%的同比增长，且前期政府发钱带来的超额储蓄提供了足够的安全垫从而支撑其经济消费韧性保持。居民收入的另一主要来源是美股收益，根据Fed的数据，截至2024年一季度，美国居民在金融资产的投资占比不断上升，而金融资产中，美股的占比再一次达到了历史高值，而美股的上行动力与否将进一步影响居民的资产负债表，这也是说明美股支撑着美国经济的原因所在。不过，居民的资产负债表正在走向疲软的主要原因源于支出端，在通胀数据不断下行美国个人支出的同比正在缓慢下滑，但下滑速率明显偏慢，消费支出依旧保持4.56%的同比增速，更为关键的是消费结构相差很大，商品支出在通胀和经济走弱的带动下逐渐走低，耐用品已经进入了负增长区间，而服务支出却高于6%的同比增速，其中以保健和金融的服务性支出最为明显。通过近期的美国PCE和CPI数据也能看出，高利率对于服务通胀的压制作用非常疲软，核心服务甚至维持4.7%的同比增速，环比增长依旧明显。从资产负债表中看到，美国居民服务支出占到个人支出的65.1%，而这一部分服务通胀使得居民的服务支出依旧维持增长态势，从而进一步冲击居民的可消费能力。更重要的是在高利率的促使下，居民的历史支出正在进一步上行，进一步加重居民的负担。最终，居民总支出占可支配收入的占比越来越高，从而降低居民储蓄，同时冲击消费潜力。回顾美国1980年至今的数据来看，该比值连续超过95%的时间段仅仅出现过两次，2000年互联网泡沫和2005-2008年的次贷危机，而这一轮疫情后，该比例一直持续在高位震荡，并维持上行态势，截至7月份，个人支出/可支配收入的比重达到96.65%。介于这是全国的平均数据统计，由此可以证明更多的消费者已经进入消费动力疲软的阶段。如若美元的走弱伴随全球降息周期的打开，此前单靠商品端拉低的通胀数据将具备反弹的条件，从而再次形成对于经济的冲击。政府端财政赤字的上行，经济上制造业服务业的严重分化，居民端实际消费实力与美股的强挂钩都体现出美元趋势性下移的概率在提升。纸币信用和美元信用的双重推动使得黄金成为全球债务周期下的最佳对冲配置从而推动上行。 2. 全球政治地缘重构形式下最好的避险配置截止目前，大选之年的风险尚未释放，全球地缘形势还在朝着更为激进的方向发展，全球开始进入到较为动乱的周期，逆全球化的趋势以无法逆转。由此来说，各国央行储备和各投资需求黄金依旧保持在强势的局面。 2.1央行储备购金需求按照世界黄金协会的数据，全球的黄金储备价值从2022年的2.07万亿上升至2.4万亿的水平，占比总储备15.73万亿美元的15.3%，接近于2000年的水平。截至2024年9月，全球黄金储备总量由2024年年初的35809吨上升至36089吨，其中全球黄金储备占比最大的央行分别是美国，德国，法国，俄罗斯和中国，占到全球黄金储备超50%。今年央行购金的主要力量主要以中国和印度为主，但自3月和4月的金价急涨之后，中国央行出现了连续4个月的0增持状况。但根据相关数据可观察到有部分非货币黄金进入中国市场后存在转化成货币黄金实物的可能性。正常来说，上海黄金交易所出库量=进口+产量+回收金，出库量一般高于市场产量+进口量，剩余部分为回收金。但2022和2023年，提货量低于总供给量，一部分可能直接通过代理银行将非货币黄金流入央行。根据世界黄金协会的统计，自2016年以来外汇储备未出现明显增长，在此情形下，中国黄金储备比重也就上升至大约5%的位置，远低于世界平均水平。在可观测数据上，俄罗斯央行的购金是最为激进的，从2015年黄金占比8%不到提高到28%，量级由1400吨提高到2300吨，大约600吨的量级。截至2023年四季度，俄罗斯外汇储备大约在4400亿美元，而中国现阶段的外汇规模大约在3万亿。中国央行总储备大约在3.5万亿，如若保持其不变，将黄金储备占比提高至25%，按照2600美元/盎司的价值计算，央行黄金储备需要保持在9500吨的规模，所以中国央行存在足够的动力和空间增加黄金储备。 2.2 实物投资需求替代消费需求随着黄金价格的不断抬升，市场的黄金珠宝消费的确处于下行趋势，从中国近五年的消费数据能看到，进入2季度黄金消费呈现下滑明显的情况，但值得注意的是全球的金条消费却出现了明显上行，实物投资需求替代消费需求成为了趋势从而冲抵了部分黄金消费下滑带来的不利影响。 3. 贵金属市场的长期供需关系全球黄金供需表显示黄金需求在央行购金的带动下处于上升趋势，而产量的上升幅度却相对有限。在全球通胀的背景之下，黄金的AISC’开采成本不断上行对矿产量造成负面影响，而十大金矿企业的可开采储量大约在18000吨，可供大约4年的开采量。但随着成本的上行和较低的储量规模，长期的供给端压力是对长期走势的有利因素。 4. 大周期下的行情风险黄金的大周期面临的大反转风险仅仅存在于纸币信用重建，全球红利期保持，供求压力削弱，但现在看大概率这些条件并不能在短期满足，那大周期推动金价向上的逻辑就保持。历史上黄金的三轮大周期分别出现在1970-1990年代；2000-2010年代何2016年至今。而每一轮周期下都出现过大幅回调的情况，主要的原因就是市场的流动性风险性。市场对于黄金的情绪已逐步走高，Comex黄金的持仓屡创高点，多头仓位拥挤程度较高，而空头仓位已下滑至低点，这是市场需要警惕的点。伴随着美国可能出现的流动性风险，黄金投机持仓的转变和抛售将有可能形成大周期下的短期波动，随后蓄力下一次的上行。 5. 总结黄金是大周期的产物，这一轮大周期的长期逻辑是黄金是全球债务周期下纸币信用缺失的最佳对冲配置；全球政治地缘重构形式下最好的避险配置；贵金属市场的长期供需关系紧张；导致了黄金的行情还未进入顶点，但在实际的投资过程中，对于大周期的品种要时刻寻找较为合适的进场位置。宏观组：周蜜儿 F03107634 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2024-09-23

A股市场情绪有所改善

策的施展空间。随着美联储进入降息周期，美元指数大幅下行，中美国债利差收窄，人民币汇率明显提升，国内货币政策的约束减轻，降准、降息、调降存量房贷利率等政策均有望落地。当前实际利率仍然偏高，为强化逆周期调节，支持实体经济发展，四季度降息空间有望打开。虽然9月LPR并未调降，但并不意味着未来货币政策不会边际宽松，央行可能更多是出于对货币政策组合拳落地先后节奏的考量。由于当前新增房贷利率较低，但存量房贷利率偏高，新增房贷与存量房贷之间的利差扩大，导致提前还贷规模较大，对居民消费也有一定抑制。8月社会消费品零售总额同比增长2.1%，低于市场预期，处于季节性偏低水平。在此背景下，为提振居民消费意愿和消费能力，存量房贷利率下调的必要性提升。但考虑到存量房贷利率下调短期会增加银行净息差压力，预计降低存量房贷利率会逐步推进，有可能同时配合存款利率的下调、降准等操作。9月5日，央行表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约7%，还有一定的下降空间”。由于后续MLF到期数量较大，同时政府债券融资规模较大，可能出现流动性偏紧的情形。通过降准可以释放长期流动性，降低银行负债成本，因此降准落地的可能性较大。图为实际利率走势增量财政政策有望出台今年以来，一般公共预算收入表现偏弱。2024年1至8月，一般公共预算收入累计同比下降2.6%，降幅与前值持平，一般公共预算收入同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点。税收收入承压，非税收入增速虽然有所回落，但仍然对一般公共预算收入形成补充。8月税收收入同比下降5.2%，降幅较上月扩大1.2个百分点，非税收入同比增长8.8%，增速较上月下降5.7个百分点。可能受去年四季度增发国债资金的支持，年初一般公共预算支出增速较快，但由于收入端承压导致支出速度逐步放缓。1至8月，一般公共预算支出累计同比增长1.5%，增速较上月下降1个百分点。今年土地出让收入延续负增，拖累政府性基金收入。1至8月政府性基金收入累计同比下降21.1%，降幅较上月扩大2.6个百分点，8月单月降幅扩大至34.4%。1至8月国有土地使用权出让收入累计同比下降25.4%，降幅较上月扩大3.1个百分点，8月单月同比下降10.1%，降幅较上月扩大1.2个百分点。今年专项债发行节奏偏慢，后续预计专项债发行将继续加速，对政府性基金支出形成支撑。8月专项债已经开始提速发行，新增专项债7964.89亿元，规模创年内新高。截至8月末，今年新增专项债券合计发行规模25714.28亿元，完成进度为65.9%。9月14日，财政部表示“加快地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，额度分配向项目准备充分、投资效率较高的地区倾斜”。后续关注实物工作量能否尽快落地。受经济修复力度偏弱拖累，今年税收收入偏低，土地市场低迷，财政收入疲软导致财政支出受限，财政缺口扩大。因此增量财政政策出台的必要性提升，比如增发特别国债。图为税收收入和非税收入累计同比综合来看，在美联储开启降息周期后，国内政策预期升温。后续如果政策落地，有望带动市场风险偏好修复，指数将随之企稳回升，IC和IM的上涨弹性更大。如果政策力度不及预期，预计指数将重回震荡走势。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网2024-09-23

【油脂周报】贸易保护措施，加剧了棕榈油市场所面临的不确定性

9月21日起宣布降低出口levy至30美元/吨，旨在促进棕榈油出口并捍卫种植农户的权益。从需求层面分析，此举有望进一步提振棕榈油的出口需求。与此同时，印度则宣布将棕榈油进口关税上调20%，以保护国内油料种植产业的健康发展，这无疑将对出口国的棕榈油出口需求构成一定压制。综合考虑印度与印尼的政策动向，二者间的多空因素相互抵消，预计对整体市场造成的波动幅度将保持在有限范围内。需求端：棕榈油偏贵，消费端需求疲软。豆棕价差-200至-500，棕榈油比豆油贵对棕榈油的需求造成了极大的抑制，国内棕榈油成交清淡。中国1-7月进口棕榈油180万吨，去年同期256万吨，历史同期最高进口342万吨。进口利润亏损200-300元/吨，现货基差200元/吨，贸易商对棕榈油进口采购较为谨慎。国内棕榈油库存在40-50万吨水平，历史区间20-100万吨。观点：产地低库存与进口利润倒挂的双重效应，为棕榈油价格构筑了坚实的支撑。豆棕价差倒挂，对棕榈油的消费需求构成了明显的压制。综合评估，预计棕榈油价格将在7500至8000元/吨的区间偏强震荡。菜油：供给端：本周加拿大统计局下调菜籽产量100万吨至1900万吨。与此同时，澳大利亚的菜籽库存从原先预估的数值中削减了30万吨，仅余18万吨，库存消费比更是低至3%，欧盟菜籽产量的大幅下调证实了4月那场霜冻灾害对欧洲菜籽影响。欧盟菜籽产量预计从去年的2000万吨锐减至1760万吨，减少了近300万吨，直接导致库存降至100万吨，库存消费比也随之下滑至4%的低点。鉴于中国今年菜油的主要进口来源正是欧洲地区，此番欧盟菜籽供应的紧张态势无疑将波及到中国的进口菜油市场。需求端：国内，中国1至7月期间的菜籽进口量达到了280万吨，超过了过去五年的平均水平180万吨。同期的菜油进口量却有所回落，仅为100万吨，相较于去年同期的130万吨有所减少。预计四季度中国还将迎来约100万吨的菜籽进口，2024年四季度的菜籽和菜油供应保持充裕。值得关注的是，商务部近期已对加拿大菜籽启动了反倾销调查。根据以往案例的经验，这一调查过程从立案到初步裁定可能会持续90天至11个月不等。鉴于这一因素，预计2025年的菜籽进口将受到显著影响。参考2019至2021年的进口数据，预计菜籽进口量可能减少20%至30%，为市场带来一定的不确定性。观点：2025年菜籽进口存在政策的不确定性，市场对菜油注入风险溢价，综合剖析，我们预计菜籽价格将呈现偏强震荡的态势，其价格中枢有望从原先的8000-8000区间上移至8800-9500的更高区间。寻找菜油-豆油价差逢低做多的机会。豆油：供给端：全球大豆供给过剩，国内大豆库存高位，豆油供给偏宽松。需求端：豆油现货基差处于5年最低的水平，下游需求表现一般。观点：短期受到美联储降息和中美关税摩擦刺激，价格反弹。中期来看国内大豆仍处于供大于求的格局，高库存对豆油价格造成了压力。豆油现货端基差稳定，需求成交一般。预计价格在7600-7900偏弱震荡。本周观点：综合来看，全球油脂库存在2025年度和2024年持平。品种间分化较大，豆油库存增加，菜油葵油库存降幅最大，棕榈油小幅下降。四季度，国内棕榈油进口利润亏损，同时国内库存处于50万吨偏低水平。豆油与菜油供应相对充裕，其库存处于历史较高水平。棕榈油最强，豆油最弱。进入2025年一季度，随着菜籽进口采购速度的放缓，预计菜油去库存，菜油计将走强。棕榈油需要观察四季度库存是否增加。豆油市场仍面临供大于求的局面，在三大油脂品种中表现最为疲软。

混沌天成期货2024-09-22

【碳酸锂周报】减产幅度低于预期，旺季去库速度较慢

es表示，其在加拿大魁北克省2.59亿美元的Adina锂项目的范围界定研究加强了该资产作为资本效率高、生产寿命为17年的矿山的潜力。范围界定研究表明，重新利用Renard现有的重介质分离（DMS）和矿石分选设施比从头开始开发Adina要便宜得多。这将涉及一个相对简单的升级，在矿山寿命期间使用DMS回路每年生产28.2万吨5.5%的锂辉石精矿。范围界定研究表明，税后净现值为7.43亿美元，内部回报率为43%，投资回收期为1.8年。（上海金属网编译） 4、【赣锋锂业：内蒙古磷酸铁锂一体化项目建设高质量推进】江西赣锋锂业集团股份有限公司投资建设的镶黄旗新宝拉格镇锂资源综合利用项目二期磷酸铁锂项目预计总投资将超过100亿元。该项目于5月份开工，计划于2025年7月底完成土建工作，当年10月完成设备安装工作，11月进行设备单机调试和热态调试，12月进行试生产。据了解，该公司利用锂云母精矿生产2万吨碳酸锂，8万吨磷酸铁锂、硫酸钠、铷铯盐生产线，项目分两期建设。一期拟投资6.5亿元，建设年产2万吨碳酸锂项目，计划2024年10月带料调试；二期拟投资5亿元，建设年产8万吨磷酸铁锂项目，预计2025年底前投产。（锡盟融媒） 5、【年产18万吨！又一废旧电池综合利用项目年底投产】江西龙晟新材料有限公司年处理18万吨废旧三元锂电池综合利用项目八个车间都在有序地进行改建当中，其中萃取车间土建已完成80%，溶解车间土建已完成70%，施工人数300人左右，设备计划本月进场，计划今年12月底试水试产。据悉，该项目2023年签约落户龙南，项目总投资16亿元，主要生产经营电池级硫酸钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂等锂电池材料。项目全面建成投产后，预计可实现销售收入55亿元以上，可提供1000人左右的直接和间接就业机会，将成为龙南锂电池回收利用产业的头部企业。（旺材钴锂镍） 6、【Atlantic Lithium加快推进加纳的Ewoyaa项目的建设】外媒9月18日消息，Atlantic Lithium报告称，截至2024年6月的财年公司亏损1240万美元，略高于上年的1150万美元，因为该公司加快了位于加纳的Ewoyaa项目的建设步伐，距离获得全面许可和开工准备仅一步之遥，该项目将在年底前动工，预计该矿业公司将承担2023年可行性研究中概述的1.85亿美元开发成本的近70%。Ewoyaa生产的锂有一半将被送往Piedmont精炼厂。Atlantic计划在12年内从该矿场生产总计360万吨锂辉石精矿，即每年35万吨。（上海金属网编译）7、【8月中国锂离子电池产量同比增长6.4%】国家统计局9月19日公布的数据显示，2024年8月，中国锂离子电池产量为228912.1万只，同比增长6.4%;1-8月中国锂离子电池产量为1770044.0万只，同比增长12.7%。（国家统计局） 8、【江特电机、永兴材料：目前经营正常，没有停产】自宁德时代旗下宜春锂矿被传出停产消息后，市场上锂矿相关上市公司停产传言不断。记者以投资者身份致电江特电机、永兴材料和赣锋锂业证券部询问开工情况，江特电机相关人士表示，“开工正常，没有停产打算”；永兴材料相关人士表示，“目前经营正常，没有停产”；赣锋锂业暂未回复。（财联社）工业品组：黄一帆 F03114993 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-09-22

【贵金属周报】全球降息周期打开，贵金属伺机而动

然是为了避免陷入经济和就业困境，并押上美元信用和资金来完成其软着陆的使命。首次降息50bp历史上来说都会造成比较大的影响，但这一次美联储依旧选择了大幅度降息，主要是当下全球经济环境的背景下，需要避免自己陷入困境，加深软着陆预期，通过后续的经济数据慢慢实现软着陆。在预设的软着陆预期下，贵金属持续冲高，但出现几轮伴随美股下行而出现的短线走低，主要原因是降息后对于二次通胀是否发生和美股美债中的资金是否出现短线抽离的市场分歧，控制住波动率是金融市场的首要任务，美股的走势是流动性的体现。从金融市场的流动性来看，Libor-OIS利差存在走高的迹象，SOFR拆借利率也出现短线超联邦利率的情况，隔夜逆回购更是在降息前一日掉至2300亿美元，这证明金融银行体系内可获用的资金较紧，流动性风险仍存在，从而会影响现阶段持仓高位的贵金属价格。美国8月成屋销售总数年化录得386万户，为2023年10月以来新低。尽管供应持续改善，但房价仍处于高位。降息后更低的抵押贷款利率可能会增加成屋供应，较低的借贷成本可能会刺激需求，从而超过供应，使房价保持在高位，将可能会出现供需双增的环境。美国8月财政赤字率再次达到-7.2%，赤字规模再次扩大，主要源于支出的上升，主要支出增长项目为国防支出，利息支出和保健支出，其中以国防支出的增长最为明显。长期而言，财政端发力对债务的推高，对黄金长期而言仍是利好。地缘上，中东局势依旧未见降温，黎巴嫩爆炸后局势再度紧张，伊朗革命卫队指挥官萨拉米向真主党首领表示，以色列将面临“来自抵抗轴心的毁灭性回应”；俄乌战线和谈的可能性再次减弱；美国大选风险性犹在，哈里斯和特朗普第一次辩论后，特朗普险遭二次袭击，此情形下依旧需要对政治形势引发的金融资产重大变化而作出相应准备，黄金作为信用资产具备配置需求。随着本周美联储降息周期的确定，二次通胀的风险开始显现，黄金经过短期回调后，是后续通胀发展下的最佳配置，作为货币对冲和风险对冲依旧具备上行空间，所以黄金携手美股突破新高。黄金近期的交易波动性加大，持仓过高是其主要影响因素，且流动性在本周的检测数据中可见端倪，外汇波动率维持高位震荡，即便突破新高的情况下也需要警惕流动性风险，择时入场。短期观点（周内）：看涨长期观点：低位看多策略建议及风险提示：短期观点（周内）：看涨长期观点：低位看多风险：全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2024-09-22

股指最后翻红，建材延续弱势-2024年9月20日申银万国期货每日收盘评论

降息，短期提振市场风险偏好，人民币相对美元继续升值，利于资金回流中国。9月以来A股整体走势偏弱，当前走势显示股指下跌动能有所减弱，我们认为当前点位无需过度悲观，从估值的角度看四大指数都处于相对较低的位置，适合做中长线布局，操作上建议可以轻仓试多。【国债】国债：周五国债期货价格继续上涨，10年期国债活跃券收益率下行至2.036%。本周央行开展净投放3269亿元，逆回购操作利率和LPR报价与前期持平，货币政策以我为主，保持稳健，Shibor短端品种有所上行，资金面小幅收敛。8月份出口增速好于预期，不过进口、投资、消费等增速回落，物价处于低位，市场需求依然不足。发改委表示将将加快推进重点改革任务落地，加大宏观调控力度，深入实施扩大内需战略，适时推出一批增量政策举措。美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75-5.00%，高于市场预期，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点，美债收益率有所回升。当前各期限国债收益率已经处于历史低位，部分品种定价已经隐含了央行下调政策利率的影响，考虑到短期降息预期落空，且央行多次提示长期债券收益率风险，加上国庆长假前市场情绪将逐步趋于谨慎，预计期债价格上行空间有限，谨防高位回落。 02 能化【橡胶】橡胶：本周橡胶走势上涨，气候影响仍是近期关注焦点，今年新胶产出的不确定性仍存，后期将逐步进入产胶旺季，考虑今年拉尼娜概率仍存，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格，国内保税区库存持续缓慢去化，对价格也形成一定支撑，整体走势预计仍维持重心向上。【原油】原油：原油上涨1.26%。美联储降息50bp，市场风险偏好上升。飓风弗朗辛中断了美国墨西哥湾地区部分油气生产。美国安全与环境执法局在周二发布的报告说，约5.62%的石油产量和9.68%的天然气产量仍然关闭；相当于每日10.1778万桶的石油产量关闭和每日1.8亿立方英尺的天然气产量关闭。美国能源信息署在最近的《短期能源展望》建立了一个新模型，用于预测美国联邦墨西哥湾的原油和天然气产量，预测墨西哥湾产量将保持相对平稳，新油田将抵消现有油田的自然产量下降。据法新社援引黎巴嫩卫生部消息，当地时间9月17日，以色列军队对黎巴嫩发起空袭，已造成3人死亡。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.13%。本周期内国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.72%，较上周期上升提升0.22个百分点。截至9月12日，国内甲醇整体装置开工负荷为73.27%，较上周期提升0.51个百分点，较去年同期提升0.11个百分点。沿海下游工厂到港卸货船货增多，因此整体沿海甲醇库存延续上涨。截至9月12日，沿海地区甲醇库存在117.1万吨（目前库存处于历史的中等偏上位置），环比上涨2.4万吨，涨幅为2.09%，同比下跌1.98%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估46.2万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计9月13日至9月29日中国进口船货到港量61.43万吨-62万吨。【聚烯烃】 PP&PE：聚烯烃现货，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳，煤化工7450，成交回升。周五，盘面聚烯烃高开回落。隔夜国际原油价格反弹，盘面对于聚烯烃影响偏正面，聚烯烃盘面也给出了正面的反馈。不过，基本面聚烯烃自身供需平稳，现货价格未能走强。后续关注终端需求的恢复进度，以及成本端的波动情况。预计PE01合约波动区间8000—8500，预计PP01合约波动区间7400—7900。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周五，玻璃1月合约再度回落。目前库存再度累库，基本面的修复缓慢。关注后市消费的驱动以及上游供给的调节。中期角度，观察房地产政策的变化所带来的效果，以及玻璃企业自身加工利润的变化情况。短期数据层面据卓创资讯统计，本周玻璃生产企业库存6564万重箱，环比上升202万重箱。周五纯碱1月合约回落为主。后市角度关注供需调节的过程，尤其是供给端的调整程度以及库存变化，同时关注下游玻璃的供给收缩的程度。数据层面据卓创资讯统计，本周纯碱库存139万吨，环比增加约4.6万吨。【PTA】 PTA：PTA2501价格收涨于4866元/吨，市场开工率在84.5%，周五加工费在296元。下游利润回升，下游需求逐步恢复，涤纶长丝经过两轮去库后，库存健康维持在21天左右，供应方面，据卓创资讯统计，pta检修装置计划重启，使得供应宽松预期增强，同时，PX累库，成本端支撑下移，在供需两旺的逻辑背景下，预计pta期现价格继续筑底格局。【乙二醇】乙二醇：乙二醇2501价格收跌于4396元，石脑油制乙二醇开工率在69%附近，周四煤制乙二醇加工费1000元附近，市场目前港口库存在80万吨附近波动，逐步开始累库，未来，进口有增加预期，下游终端秋冬订单改善有限，行业库存预期压力继续增加，乙二醇预计上涨幅度有限。 03 黑色【钢材】钢材：现货成交一般，价格有小幅抬升。钢材消费逐步进入传统旺季时期，但现实恢复情况仍然有限，建材需求维持低位，各地区贸易商反馈需求有观测到环比好转。卷板9月减产可执行性较高，等待卷板库存去化，实际需求的兑现情况或将成为后期黑色系的交易主线。开工方面的负面消息基本坐实了需求端疲软难改善的现实，阶段性的供需错配带来的也只有阶段性的反弹，持续关注库存的去化速率以及电炉的复产意愿。等待需求端的逐步恢复以及热卷减产行为的逐渐兑现，反弹幅度还是由基本面改善情况决定。【铁矿】铁矿石：9月中上旬有部分钢厂复产，但9月中下旬高炉检修可能再度增多，双节补库预期不强。巴西发运增长明显，澳洲及非主流发运均有小幅下降。铁水产量在220万吨位置出现拐点，可能带来阶段性的补库需求，基本面共振时点尚需等待，产能调控政策陆续落地，铁矿基本面压力仍较大。需求端铁水产量增产空间不大，铁矿反弹驱动不够充分，金融属性或带动铁矿波幅扩大，预计铁矿反弹幅度有限。 04 金属【贵金属】贵金属：金银维持强势。周四美联储降息落地，降息50BP。作为近几年来最为不确定的一次利率会议，直到决议公布前市场对的语气仍然维持在接近55开的程度。美联储在本月利率会议的噤声期前并未就降息幅度进行较为明确的表态。考虑美联储出现超预期的宽松行为可能反而会导致市场对经济衰退的担忧，因而一度认为9月降息25bps可能是更大概率事件，但随后市场和媒体展现了近乎“市场倒逼”性质的观点输出，最后可能出于为加强政策效果或是对经济前景的担忧进行最后50bps降息，或许也是展现一种“这是市场要求美联储宽松”的姿态。考虑不至于让市场过于关注经济的衰退前景，同时当下的政策框架还是“回到中性利率”而非“宽松刺激经济”，新闻发布会上鲍威尔的发言表示投资者不应认为未来会继续按照这个幅度降息，贵金属价格一度出现回落。展望后市，市场走向可能会沿着“美联储策政可能已经再度落后-衰退可能性加大-加快降息速度-改为宽松目标”的宽松螺旋，或是“经济仍有韧性，围绕软着陆预期波动”两种不太一样的路径。行情上博弈宽松情绪短期是否已经到达高点。【铜】铜：日间铜价小幅收高。今年全球精矿供应不及预期，精矿加工费持续低位，中国冶炼企业计划缩减产量，以应对低廉的精矿加工费，近期冶炼产量增速放缓，缩减程度不及预期。全球库存持续高位。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，空调产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，二手房成交环比回升，需要持续关注。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。中期锌价延续回升。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.55%。宏观宽松政策刺激下，有色板块整体上涨。基本面角度，铝土矿及氧化铝成交价再度提升，电解铝生产成本提升。供给端，海外电解铝减产而国内产量变动较小，国内电解铝日度产量高位运行，后续上方空间较为有限。需求端，建筑型材需求依然低迷，工业型材、铝板带箔板块率先回暖。展望后市，美联储降息对铝价的影响或边际走弱，盘面变动或回归基本面逻辑，市场关注点仍在消费复苏程度以及铝锭库存变化，短期内铝价不排除出现小幅回调的可能性，中长期我们对铝价仍较为乐观。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.71%。基本面角度，印尼RKAB审批进度有限，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求依靠外采菲律宾矿。印尼镍铁新建产能逐步释放，但当地镍矿偏紧或限制产量增幅，我国镍铁在利润修复刺激下或出现增产，短期内镍铁承压运行。不锈钢下游采买积极性不高，价格承压运行。硫酸镍厂商挺价意愿减弱，10月下游需求或有减少可能。短期内，随着交割品数量扩张，镍价压力仍然较大，但考虑到美联储降息、印尼镍矿供应偏紧以及俄镍出口的不确定性，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：供应端有所扰动，盘面反弹明显。国内产量数据下降暂不明显，但产能增速已有放缓趋势，海外进口资源和锂盐开工率方面有所放缓，但整体供应量仍维持较高的供应水平。需求端，9月逐步进入传统旺季，终端新能源汽车出口表现最新数据显示同比有明天提高。库存方面，整体库存水平延续增加，结构上来看以其他环节增加为主。供给端出现边际收缩，若锂企减停产规模进一步扩大，供需格局或暂时接近平衡。主力11月合约上方面临整数关口压力，短线期价或于7-8万元/吨区间震荡运行，观察四季度下游及终端旺季成色，若需求有所上行，震荡中枢有望小幅抬升。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖跟随原糖反弹。现货方面，广西南华基准报价上调80元在6380元/吨，云南南华报价上调20元在6090元/吨。总体而言，巴西新榨季开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【尿素】尿素价格高开低走。现货方面，山东地区尿素行情涨跌互现，小颗粒主流出厂成交1760-1800元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820元/吨附近，菏泽市场参考价格1800-1810元/吨附近。消息方面，海关总署9月18日公布的数据显示，口量为24万吨，同比减少85.1%。中国8月尿素出口量为3万吨，同比减少91.9%。1-8月累计出。总体而言，成本段下行以及成品垒库将拖累尿素价格。【棉花】棉花：棉花继续强势反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14965元/吨，较上一日-40元/吨。消息方面，中秋节后气候渐凉，下游需求市场不断回暖，部分中间商节前便开始了集中备货，带动工厂开机负荷缓慢回升。据Mysteel农产品数据监测，截至9月19日，主流地区纺企开机负荷为72.4%，触及近11周最高点，环比增幅2.26%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，投资者可以逢低买入棉花2501合约。【生猪】生猪：生猪价格全天震荡。根据涌益咨询的数据，9月20日国内生猪均价18.62元/公斤，比上一日下跌0.15元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏恢复后明年上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：交割博弈依旧，苹果价格继续出现回落。根据我的农产品网统计，截至2024年9月18日，全国主产区苹果冷库库存量为26.41万吨，库存量较上周减少6.52万吨。中秋备货结束，走货较上周环比减慢。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【油脂】油脂：今日油脂走势分化，豆棕油偏强运行，菜油震荡收跌。由于出口下降幅度较大，导致8月马棕库存累库。截止到8月底，马来西亚棕榈油库存为188.3万吨，环比增长7.34%，此前市场预估8月马棕库存落在186万吨，符合市场预期。GAPKI数据显示，印尼6月棕榈油出口量同比下滑1.88%，至338.5万吨；而6月末库存为282万吨，将至历史极低水平，且近期高频数据显示马棕产量环比下滑给棕榈油价格提供支撑。叠加近期原油端提振，预计短期油脂偏强震荡为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱调整，USDA公布9月供需报告显示，美国2024/25年度大豆单产预估为53.20蒲式耳/英亩，较上月报告持平；美豆产量预估为45.86亿蒲式耳，较上月报告小幅下调0.03亿蒲式耳；对于美豆需求项，本月报告未作过多调整，最终24/25年度美豆期末库存预估为5.5亿蒲式耳，较上月下调0.1亿蒲式耳。由于本月报告调整基本符合预期，对市场影响中性。从近期豆粕情况来看，根据USDA最新作物生长报告，截止到9月15日当周美豆优良率为64%，符合市场预期；美豆收割率为6%，市场预期为4%，去年同期为4%。受到巴西干旱影响，美豆稍有提振，但整体仍缺乏明显驱动，预计连粕跟随美豆震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】运欧线：EC震荡，午后偏弱运行，12合约收于1691.6点，收跌2.19%。盘后公布的SCFI欧线降至2592美金/TEU，环比下跌8.76%，降幅回到-10%之内，有所收窄，对应于9月底10月初船司调降斜率的放缓。目前18日马士基同步公布wk40至弗利克斯托和鹿特丹的报价，大柜报价4000美金，持平于wk39二次调降后的报价，运价出现一定企稳迹象，但有待进一步跟踪。wk39至弗利克斯托和鹿特丹最初也是持平于wk38二次调降后的运价，但后续又出现进一步调降至4000美金，关注马士基后续会否二次调降以及其他船司的挺价情况。短期，一方面是国庆长假来临，通常会有集中出货，对于9月加速下跌的运价或会有一定支撑。另一方面，随着10月1日的逐渐临近，美东港口罢工的潜在可能交易也在逐渐增加。由于全球远洋航线的联动性，虽然美东港口罢工不直接影响欧线运价，但船司的运力调度以及盘面对于该事件的交易可能会对欧线运价以及盘面的下行有所对冲，短期维持震荡观点，关注运价后续及美东港口罢工事件进展。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2024-09-21

恒力期货能化日报20240920

公司2024年9月CP出台，丙烷605美元/吨，较上月上调15美元/吨；丁烷595美元/吨，较上月上调25美元/吨。逻辑： 1.国内液化气商品量为52.41万吨左右，较上周增加0.11万吨。本周炼厂库容率27.8%，环比下跌0.63%。港口库存292万吨，环比增加16万吨。 2. 燃烧需求平淡，化工需求相对偏强，PDH开工率71%，环比上涨6%。MTBE开工率55.39%，环比上涨0.26%，烷基化开工率44.1%,环比下跌1.38%。 3.节后下游补货，现货小幅上涨，山东民用气4990元/吨。风险提示：宏观因素影响沥青方向：反弹行情回顾：部分炼厂远期低价合同释放，国内库存下降，总库存同比高位。逻辑： 1.炼厂利润修复，国内开工率低位，华南与华东部分炼厂复产，周产量为44万吨，环比增加4.9%。9月份国内沥青计划排产201万吨左右，同比低位。 2. 社库200万吨，环比下降4%，厂库96万吨，环比下降0.6%，因区内供应下降，山东厂库去库明显，炼厂出货量38.5万吨，环比减少4.3%，山东现货3440（-10）。风险提示：宏观因素影响芳烃 PX 方向：有企稳迹象盘面： 1、PX01合约收盘价6922(+98, +1.44%)，持仓增加5048手至11.78万手(多空增仓)； 2、PX 11-1月差-92（-），PX01-CFRC -58.3（+3.3）； 3、仓单108（-）。基本面： 1、实货：CFR中国均价为843美元/吨（+23，+2.8%），下午PX商谈价格继续上行，实货11月在828、12月在835均有买盘报价，纸货10月在839有买盘，12月在850成交； 2、估值与利润：MOPJ价格为659美元/吨（+8），PXN $184(+15)； 3、供给：供应下降，国内PX负荷下降至79.7%附近（-1.4pct）；亚洲PX装置负荷下降至74.7%附近（-1.0pct），东营威联9月6日附近停车检修一套100万吨PX装置，持续时间20天左右；浙石化1条200万吨装置在9月2日附近停车检修，9月18日附近重启；韩国Lotte75万吨PX装置计划9月中上检修，持续时间两个月左右； 4、需求：PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%，海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停，18日恢复中；汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车，目前重启中；逸盛大连375万吨PTA装置9月18日降负至5成，持续时间一周左右；四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右； 5、下游：TA现货加工费219(-122)，TA01盘面加工费348（+11），长丝平均产销在5-6成，短纤平均产销57%。策略：可适量套利多PX空原油。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。苯乙烯方向：短多长空基本面：华东某大厂苯乙烯装置计划10月中旬停车检修，传闻取消10、11月贸易商苯乙烯合约180万吨，工厂合约待定。该工厂重整及歧化装置目前已经重启。截至2024年9月18日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：3.27万吨，较上周期增0.2万吨，幅度增6.51%。未来苯乙烯到港量依旧不多，仍有台风普拉桑影响华东或影响到船计划预计苯乙烯低库存格局仍将延续。需求端ps和abs下周产量预计略有增加，10月三大白电排产计划合计有所上修。成本端，高进口预期下10月纯苯现货重心预计将下探至7400-7700。策略：回调可多，不追多。价差策略做扩11下SM-BZ 风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。 PTA 方向：跟随成本端波动理由：成本端支撑坍塌、近期检修增多。逻辑：今日01合约以4882点收盘，较昨日结算价上涨76点，涨幅1.58%，日内减仓9402手至133.53万手，TA1-5价差为-50（+6）。现货方面，今日主流现货基差在01-72，9月主港在01-70~75附近商谈。供应方面，PTA负荷下降3.9个百分点至75.5%，海伦石化120万吨PTA装置受台风影响9月16日临停，18日恢复中；汉邦石化220万吨PTA装置9月15日附近因故停车，目前重启中；逸盛大连375万吨PTA装置9月18日计划降负至5成，持续时间一周左右；恒力惠州250万吨PTA装置计划10月13日-10月24日进行检修；四川能投100万吨PTA装置9月19日附近短停一周左右。下游聚酯负荷为87.9%（+0.2pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量，整体一般，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成，今日轻纺城市场总销量748万米，较昨日增加221万米。策略：关注产业利润TA/SC低位修复。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。乙二醇方向：偏多理由：港口持续去库。逻辑：今日EG2501合约收盘价4435（+32，+0.73%），日内减仓3206手至29.81万手，EG1-5价差为-46（-4）。现货方面，现货主流围绕01合约+28左右商谈，下午MEG内盘重心震荡整理，交投一般，10月下期货基差在01合约升水36-39元/吨附近，商谈4466-4469元/吨，下午几单01合约升水36元/吨附近成交。截至9月19日，华东主港地区MEG港口库存总量53.51万吨（隆众资讯），较上一统计周期降低1.31万吨；供给方面，乙二醇整体开工负荷上升至68.41%（+4.45pct），其中煤制乙二醇开工负荷64.44%（+6.29pct）；需求方面，下游聚酯负荷为87.9%（+0.2pct）；江浙终端开机率局部短停，加弹开机率有所回落，织造及印染开机率稳定，分别达到89%、76%和80%。江浙涤丝今日产销局部放量，整体一般，至下午3点半附近平均产销估算在5-6成；轻纺城市场总销量748万米（+221）。策略：无。风险提示：油价异动、终端淡季快速兑现。煤化工尿素方向：震荡偏弱，注意反弹风险逻辑：1.工厂报价下调至1800以下，今日主流地区工厂低端报价1750-1780，工厂收单稍有好转，贸易商成交一般，下游仍偏谨慎，因临近国庆，价格或继续下探累计订单。 2.供应方面，新投逐步兑现，加上装置复产，日产回升到19万吨以上。需求方面，高温和环保等因素下工业依旧按需采购，农需扫尾阶段，复合肥成品库存较高，目前对尿素消耗量一般，整体实际需求仍较为分散，九月后期可能才会有小幅好转。本周企业库存量85.28万吨，较上周增加10.29万吨，环比增加13.72%。市场悲观下累库明显。出口方面，市场再传政策限制12月前国内尿素出口海外。整体而言，当前供应和政策压力仍存，需求较清淡，短时利好驱动暂不明显，不过现货继续处于年内低价或带来阶段性采购现象。市场预计短期偏弱整理，谨慎持续低价后迎来一波逢低采买带来的阶段性反弹，空间相对有限，需要继续关注延后的秋季复合肥产销状况和淡储政策。现货报价下调到1800以下，盘面也如之前所料迎来阶段性反弹，但当前利好驱动不足，高度有限，建议反弹空，谨慎追空，持有的空单注意盈利保护，出口若持续受限中长期上方压力较大向上驱动：下游刚需向下驱动：淡储，保供稳价，累库风险提示：出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、淡储、上游煤炭端变动以及国际市场变化甲醇方向：反弹空间不大。理由：待宏观情绪干扰消退，期现货估值预计小幅修复。逻辑：港口方面，期现货低估值情况下，节后将首重港口库存变化。累库高度已与低估值匹配，短期继续在高库存上做文章的下跌空间有限。但即便烯烃侧负荷已经在节前给足，高进口量仍会干扰去库进程。主要关注港口基差近端是否继续回暖，目前月01+25/30。内地方面，金九预期恐怕落空，主要观察银十前的低价反弹动力，目前西北、山东、华中局部仍有阴跌情况。观点上，短线待宏观情绪影响出清后，仅博弈估值修复，关注减仓情况；中期预计去库不顺，偏空对待。月差上，择机寻MA1-5反套机会。风险提示：油价异动、宏观风险。建材化工纯碱方向：震荡偏空行情跟踪：截止周四，纯碱总库存继续累库至140万吨历史同期最高位，碱厂最低报价在1400元/吨，期现商价格在1350元/吨，供需端来看，近期前期检修企业陆续开工，企业计划内检修偏少，而考虑目前部分氨碱企业亏损，大部分联碱及天然碱厂家仍有利润，虽有企业减产，但企业联合减产动力不足，供给端下降空间较为有限，库存压力仍大，而由于近期下游浮法玻璃和光伏玻璃的持续减产推进，纯碱刚需减量持续，下游负反馈路径依旧成立。往后纯碱想要缓解高库存只能通过减产的路径，需求端想依靠下游补库比较难，而出口签单周期在10月之后，月度上想要通过扩大出口来缓解库存压力效果甚微，目前碱厂亏损并不算多，减产依旧以降负荷为主，但在上游库存高位的情况下，下游话语权较强，压价心态明显，即使碱厂降负荷带动去库也难助推到价格止跌回升。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂降负荷向下驱动：光伏玻璃冷修、浮法玻璃亏损策略建议：01反弹至1400上方做空，低位不追空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：震荡偏弱行情跟踪：当前沙河玻璃价格在1100元/吨左右，湖北低价在960元/吨，玻璃目前虽然供给端陆续减量，部分厂家促销政策以及下游小幅补库，但整体基本面较前期改善不明显，库存仍在高位累库至7479万重箱。供需端看，尽管近期冷修计划不断推出，但实际冷修量的逐步兑现仍是一个缓慢的过程，若冷修如期兑现，按照现在的需求平推，累库边际会有所放缓，但库存高位仍难去化而10月过后，玻璃厂无论是现金流还是暴库压力都会加大，日熔量可能会降至16万吨附近，但需求端也会步入淡季行情，往年在价格下跌至比较合适的冬储价格时，能给到贸易商囤货驱动，缓解玻璃厂累库压力，今年在对明年需求普遍没有预期的情况下，基本难有冬储需求托底，只能寄希望于供给端减产力度够大来匹配需求走弱的程度，行情的下行趋势是否逆转或者反弹需要观察实际冷修落地情况和需求走弱程度的匹配关系。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：01反弹至1100上方偏空，下边际暂看至900 风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化

恒力期货2024-09-20

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